文章核心观点 - 谷歌发布Gemini 3.0后，OpenAI首席执行官山姆·奥特曼泄露的内部备忘录揭示了公司面临严峻挑战，标志着人工智能价值积累方式开始出现结构性反转，从专业实验室向拥有结构性优势的平台公司转移 [1] OpenAI的财务与估值困境 - OpenAI预计2025年收入将超过200亿美元，但同年现金消耗将超过80亿美元，路透社获得的内部预测显示其到2029年累计亏损将达到1150亿美元 [2] - 基于2025年预计200亿美元收入，公司5000亿美元估值对应的远期市销率倍数接近25倍，而Alphabet的交易价格仅为过去十二个月营收的7.8倍 [2] - 如果OpenAI收入增长降至备忘录中警告的5%，其5000亿美元的估值在数学上将站不住脚 [3][7] 竞争格局与结构性劣势 - 谷歌运营垂直整合平台，拥有覆盖40亿用户的产品矩阵，能持续产生训练数据，而OpenAI必须通过合作伙伴、网络爬虫等方式获取数据，缺乏数据闭环 [4] - 谷歌使用自研的定制张量处理单元，在Transformer模型训练方面，TPU的每瓦性能约是英伟达H100芯片的六倍，而OpenAI通过微软Azure租用GPU，导致更高的单位成本和供应链依赖 [4][5] - 谷歌可将Gemini 3.0直接嵌入现有生态，采用门槛趋近于零，而OpenAI需说服用户访问独立网站并支付订阅费，其7亿ChatGPT周活跃用户不到谷歌用户基数的18% [5] 模型优势与竞争护城河的瓦解 - 模型优势主张正在迅速瓦解，Gemini 3.0基准测试显示其在多模态推理、代码生成等多个领域优于GPT-4，同时Anthropic和Meta的模型也构成竞争 [8] - 当前格局是多个前沿模型在能力上相互重叠，竞争差异化主要在整合、成本和分发，而非原始智能 [8] - 品牌认知度在科技领域会快速同质化，仅靠品牌不足以维持持续的竞争优势 [9] 战略依赖与潜在风险 - 微软的支持涉及复杂的收益分成协议，随着OpenAI烧钱速度增加，微软的补贴也在增加，这种合作关系内含一个隐形的倒计时 [9] - 参与5000亿美元估值的风险投资者需要退出，但在增长减速且累计亏损超1000亿美元的情况下，无论是IPO还是被收购都面临巨大挑战 [7] 行业影响与二阶后果 - 自2022年以来，风险资本已向AI初创企业投入超过1000亿美元，如果价值集中在平台公司，大多数风投支持的AI公司将面临利润率压缩和退出困难 [10] - 依赖AI功能的企业软件公司面临选择，如果平台能以更低成本提供捆绑服务，专业实验室将失去定价权 [10] - AI价值向平台集中可能引发更严格的反垄断审查，例如欧盟已对微软投资OpenAI的结构展开调查 [10] - 地缘政治动态将转变，追求AI主权的国家将被迫在建立国内平台或依赖中美平台之间做出二元选择 [11] 公司现状与未来挑战 - OpenAI拥有真实资产，包括ChatGPT的7亿周活跃用户、企业合同转换成本以及与微软的合作 [12] - 为证明估值合理性并独立生存，公司必须同时解决三大问题：在1150亿美元亏损预算内找到盈利路径、在模型商品化中保持技术差异化、建立品牌之外的持久竞争优势 [12] - 市场尚未消化这一结构性转变，未来的重新定价将是突然且动荡的 [12]

人工智能行业前景 - 人工智能市场预计将从目前的2700亿美元增长至未来十年内的5.2万亿美元以上 [1] - 当前在芯片和数据中心领域的巨额投资是为未来发展奠定基础 [1] - 未来十年最大的赢家可能包括尚未出现、仍为私有或相对不知名的公司 [2] 英伟达 - 在数据中心加速器芯片市场占据主导地位，GPU市场份额估计高达92% [5] - 通过CUDA编程建立了竞争护城河，主要超大规模客户已大量投资其GPU基础设施 [7] - 公司拥有5000亿美元的订单积压，显示了持续的发展势头 [7] - 当前股价为190.53美元，市值4.6万亿美元，毛利率为70.05% [6][7] 字母表 - 拥有面向消费者的广泛产品和服务，触及全球数十亿互联网用户 [8] - 生态系统包括谷歌应用、YouTube和安卓智能手机软件，并运营谷歌云和领先的自动驾驶出租车服务 [8] - 在人工智能芯片领域成为英伟达的潜在竞争者，成功设计了定制张量处理单元并用于训练Gemini模型 [9] - 持有SpaceX约7%的股份，间接投资星链卫星互联网业务 [8] 微软 - 运营全球第二大云服务业务Azure，并持有领先人工智能应用ChatGPT的创造者OpenAI约27%的股份 [10] - Azure业务有望随着人工智能需求通过云服务增长而增长 [12] - 公司拥有以Windows操作系统和Microsoft 365软件为核心的成熟且护城河宽广的软件业务 [12] - 当前股价为487.71美元，市值3.6万亿美元，毛利率为68.76%，股息已连续23年增长 [11][12] 亚马逊 - 运营全球领先的云服务业务亚马逊云科技，并与OpenAI的竞争对手Anthropic紧密合作 [13] - 持有Anthropic公司80亿美元的股份，成为投资该非上市公司的途径 [14] - 现有的云服务、电子商务和数字广告业务能够驱动长期增长 [14] Palantir科技 - 专注于在其专有平台上开发定制软件应用，自2023年中推出人工智能平台后增长加速 [15] - 正在赢得大量政府和企业的业务 [15] - 公司客户数量仍少于1000家，未来十年客户获取空间巨大 [17] - 当前股价为188.71美元，市值4500亿美元，毛利率高达80.81% [16][17]

行业竞争格局演变 - 谷歌在2024年之前被视为人工智能竞赛的跟随者 而OpenAI凭借ChatGPT和其最新GPT模型明显处于领先地位[1] - 2024年情况发生转变 近期发布的Gemini 3模型开始改变竞争格局 公司表示对Gemini 3更感兴趣 其增长数据开始对ChatGPT的领先地位构成挑战[1][2] - 目前谷歌似乎处于领先地位 但这不意味着它将永远领先 OpenAI已发布自己的“红色警报”模型 预计2026年OpenAI和Anthropic都将研发更好的模型 竞争将持续拉锯[3][9] 谷歌的竞争优势 - **产品集成与分发优势**：Gemini可立即在安卓手机上使用 无需下载应用或访问网站 这相比需要下载应用或访问网页的ChatGPT减少了用户使用摩擦[5][6] - **强大的盈利与现金流**：公司拥有广告业务、谷歌云平台和YouTube等多个盈利点 能产生正现金流并投入再发展 而OpenAI虽获得超过一万亿美元的未来支出承诺 但目前尚未实现正现金流[6][7] - **技术与法律地位**：公司是Transformer模型背后技术的发明者 是一家老牌科技巨头 同时在一项反垄断案件中获胜 未被强制放弃Chrome 并仍可与苹果等公司达成搜索分发协议[7][8] 具体业务进展与市场观点 - **自动驾驶进展**：Waymo业务取得重大胜利 现已进行高速公路驾驶并扩展到更多城市[9] - **市场预期**：Deep Water Asset Management管理合伙人Gene Monster认为 谷歌将成为2026年表现最好的“美股七巨头”股票[2]

核心观点 - 尽管谷歌母公司Alphabet在“科技七巨头”中表现最佳 但其66%的年内涨幅被全球八个国家的股市ETF超越 表明今年的全球投资机会不仅限于美国科技巨头 [1][2] 市场表现对比 - Alphabet公司股价年内上涨66% 在“科技七巨头”中表现最佳 涨幅超过英伟达公司42%的涨幅 [1] - 有八只专注于单一国家的ETF年内回报率超过了Alphabet 其中表现最佳的iShares MSCI South Korea ETF上涨87% [2][4] 表现领先的ETF列表 - iShares MSCI South Korea ETF 上涨87% [4] - iShares MSCI Peru and Global Exposure ETF 上涨85% [4] - Global X – MSCI Greece ETF 上涨77% [4] - iShares MSCI Spain ETF 上涨73% [4] - iShares MSCI Poland ETF 上涨68.6% [4] - Global X – MSCI Colombia ETF 上涨68.5% [4] - iShares MSCI Austria ETF 上涨67.9% [4] - iShares MSCI South Africa ETF 上涨67.3% [4] 新兴市场的商品驱动因素 - 南非、哥伦比亚和秘鲁等市场的强劲表现主要受大宗商品驱动 [3] - 贵金属和工业金属价格大幅上涨 白银年内上涨160% 黄金上涨近70% 铂金和钯金分别上涨170%和110% [3] - 南非市场以矿业公司为主导 例如AngloGold Ashanti和Gold Fields的股价均飙升超过220% [5] - 南非兰特兑美元汇率上涨超过11% 有望创下2009年以来最佳年度表现 进一步助推了股市收益 [5] - 秘鲁市场同样由矿业公司驱动 EPU ETF的前十大持仓中有六家矿业公司 每家公司年内涨幅均超过100% [6]

新“科技七巨头”组合 - 亿万富翁对冲基金经理Chase Coleman构建了一个新的“科技七巨头”投资组合，该组合被认为比原版更适应当前市场[1] - 新组合的核心主题是人工智能，其投资组合旨在从大规模人工智能建设中获益[3][4] - 新“科技七巨头”在其投资组合中占比高达46.2%，显示出高度集中的投资策略[4] 新旧组合构成对比 - 原版“科技七巨头”包括：英伟达、苹果、Alphabet、微软、亚马逊、Meta Platforms、特斯拉[5] - Chase Coleman的新“科技七巨头”包括：微软（占投资组合10.5%）、Alphabet（8%）、亚马逊（7.5%）、英伟达（6.8%）、Meta Platforms（6.4%）、台积电（4%）、博通（3%）[6] - 新组合剔除了苹果和特斯拉，新增了台积电和博通[7] 剔除苹果的原因 - 苹果近年来在人工智能领域明显落后，其人工智能技术几乎不存在，多年前承诺的许多功能仍未发布[8] - 苹果依赖过去的创新生存，过去几年未发布任何突破性产品[9] - 与其他公司相比，苹果的增长已显乏力[9] 剔除特斯拉的原因 - 尽管特斯拉拥有用于实现汽车自动驾驶的人工智能战略，并与xAI有密切合作，但其主要市场环境正在发生变化[11] - 电动汽车市场热度不及以往，随着美国政府补贴结束，对消费者的吸引力下降[12] - 特斯拉的商业模式在今年受到打击，其投资更像是押注于机器人出租车和人形机器人等远未确定的愿景，而其他七家公司目前都在盈利[14] 新增台积电与博通的原因 - 台积电和博通在人工智能市场蓬勃发展，是绝佳的纳入选择[15] - 博通和特斯拉经常互换全球第七和第八大公司的位置，而台积电以1.5万亿美元市值位列全球第十大公司[15] - 博通凭借其定制人工智能加速器芯片参与人工智能竞赛，这些芯片作为英伟达图形处理单元的替代品开始流行[16] - 台积电是该名单上几乎所有公司芯片的关键供应商，只要数据中心建设持续，台积电就是优秀的股票选择[16] 投资前景与比较 - 预计Chase Coleman的新“科技七巨头”将在2026年超越旧的组合[17] - 投资者应考虑从苹果和特斯拉转向博通和台积电，因为它们在接下来几年中定位更佳[17]

生成式人工智能市场格局重塑 - 谷歌旗下Gemini在生成式AI网络流量中的份额在12个月内从5.4%大幅增长至18.2%，增长超过三倍[1][2][3] - 行业先驱ChatGPT的市场主导地位显著下滑，份额从87.2%下降至68.0%，流失了19个百分点的市场份额[2][3] - 市场分析师认为这标志着明确的“接管弧”，表明市场正从初始炒作阶段进入谷歌基础设施优势显现的阶段[3] 市场份额变动与用户行为转变 - Gemini在一年内获得了近13个百分点的市场份额，而该领域一度被认为由OpenAI主导[3] - 网络行为数据大规模反映了用户偏好的转变，这是谷歌正在赢得市场份额的明确信号[3] - 用户行为正在改变，Gemini的流量增长与ChatGPT的流量下降形成鲜明对比[6] 谷歌的核心竞争优势：原生分发 - 市场转变背后的驱动力是谷歌对“原生分发”的掌控[5] - 与独立竞争对手不同，Gemini深度嵌入用户已有的生态中，包括Chrome浏览器、Android系统、Workspace和搜索服务[5][6] - 这种集成是关键差异化因素，当AI使用从新奇事物转变为日常工具时，具备原生分发能力的产品自然能“捕获流量”[5] - 谷歌通过在现有工作流程中直接呈现AI答案，消除了切换应用的摩擦，有效吸引了原本可能流向ChatGPT的用户[5]

文章核心观点 文章认为MercadoLibre、Eli Lilly和Alphabet是三支值得立即买入的顶级成长股 分别基于其在拉丁美洲电商与金融科技领域的领导地位、在GLP-1药物市场的统治力与强大管线、以及在人工智能和云计算领域的强劲增长与财务表现 [1][5][8][14][17] MercadoLibre (MELI) - 2025年第三季度巴西市场商品销量同比增长42% 并实现了公司历史上最大的单季度新增独立买家数量 巴西独立买家同比增长29% [1] - 2025年前九个月公司调整后自由现金流达7.18亿美元 自2007年以来每年均实现正向现金流 能够为自身扩张提供资金 [1][3] - 2025年第三季度净营收同比增长39%至74亿美元 连续第27个季度实现超过30%的同比增长 巴西是其最大且最关键的市场 贡献了超过一半的总营收 [2] - 管理层强调注重长期价值创造而非短期利润率改善 在物流和巴西免运费扩张方面进行了大量投资 [2] - 旗下金融科技部门Mercado Pago在银行服务不足的地区提供基础金融服务 截至2025年第三季度末总信贷组合达到110亿美元 同比增长83% 大部分支付量来自电商平台之外 [4] - 公司通过Mercado Envíos网络处理95%的自有配送 比竞争对手更快更可靠 这是其在基础设施常具挑战性的地区的关键优势 [5] - 数字广告等新业务是高利润业务 可利用公司庞大的用户数据推动增长并提升未来整体盈利能力 [3] Eli Lilly (LLY) - 2025年第三季度营收同比增长54%至176亿美元 其GLP-1产品Mounjaro和Zepbound单季度合计销售额超过100亿美元 现已占公司总营收的50%以上 [8] - 公司已取代诺和诺德成为GLP-1领域的市场领导者 目前控制着美国该类药物近60%的处方量 [9] - 公司已向FDA提交了每日一次GLP-1口服药forglipron（用于成人肥胖治疗）的新药申请 此前其3期试验结果显示 在维持减肥效果方面显著优于安慰剂 [9] - 在3期试验中 从Wegovy转用该药物的患者体重反弹约2磅 从Zepbound转用的患者反弹约11磅 该药片获得了专员国家优先审评券 [10] - 该优先审评券可能使FDA最早在2026年第一季度做出决定 公司CEO此前预计目标批准日期在2026年3月左右 预计新年也将提交用于治疗2型糖尿病的申请 [11] - 若获批 forglipron将是首个用于体重管理的小分子每日一次口服GLP-1受体激动剂 分析师预计其峰值年收入可达400亿美元 [12] - 另一关键GLP-1候选药物retatrutide是一种首创的三重激素受体激动剂 目前处于3期试验阶段 2025年末公布的临床数据显示其实现了前所未有的减肥效果（平均减重28.2%） [13] - 除减肥药外 公司阿尔茨海默病治疗药物Kisunla需求强劲 预计2026年在多个欧洲市场上市 公司也是长期股息支付者 由于股价在过去一年大幅上涨约40% 股息率略低于1% [13] Alphabet (GOOGL/GOOG) - 2025年第三季度总营收达到1023亿美元（同比增长16%） 首次实现单季度营收超1000亿美元 稀释后每股收益跃升35.4%至2.87美元 [14] - 公司拥有全球最强劲的资产负债表之一 截至最近统计拥有985亿美元现金及有价证券 [14] - 2025年第三季度Google Cloud营收同比增长34%至152亿美元 该部门营业利润率也从去年同期的17.1%大幅提升至23.7% [14] - 公司拥有1550亿美元未确认销售额的积压合同 反映了市场对其人工智能基础设施的强劲未来需求 [15] - 其主要AI模型Gemini目前拥有超过6.5亿月活跃用户 并通过AI概览功能使搜索查询量增加了3倍 其定制张量处理单元正受到外部公司的高度需求 可能创造数十亿美元的收入流 [15] - 尽管存在对AI颠覆的担忧 2025年第三季度Google搜索营收仍同比增长14.5%至566亿美元 公司保持着全球搜索引擎市场约90%的份额 [16] - YouTube广告营收在Shorts货币化的推动下增长15%至103亿美元 付费订阅用户数突破3亿 凸显了该部门提供稳定、高利润率经常性收入流的能力 [16] - 2025年至今股价上涨约60% 是“七巨头”中表现最好的股票之一 尽管上涨后其远期市盈率约为28倍 考虑到其超过30%的盈利增长率 这一估值相当合理 [17] - 旗下自动驾驶子公司Waymo正成为美国机器人出租车市场的领导者 目前在凤凰城、旧金山、洛杉矶、亚特兰大和德克萨斯州奥斯汀提供完全自动驾驶的公开服务 每周处理超过45万次付费乘车 据报道正洽谈以近1000亿美元的估值融资超过150亿美元 [17][18]

事件概述 - 旧金山发生大面积停电 导致Waymo自动驾驶出租车停滞并引发交通混乱[1] 行业运营挑战 - 事件引发了对自动驾驶汽车运营商应对意外事件准备情况的担忧[1]

The artificial intelligence (AI) buildout is far from over.Checking up on what billionaire hedge fund managers have in their portfolios can be a smart idea for investors. This information is publicly released 45 days after a quarter ends through a Form 13F. While this doesn't give up-to-date information on what these hedge fund managers are doing, it at least informs investors on some potential solid stock picks.One billionaire I follow is Philippe Laffont of Coatue Management. He has had some incredible su ...

作为墨西哥最大的矿业公司，其控制着墨西哥24个州的矿业资源，旗下拥有南方铜业（SCC）、美洲矿业公司（AMC）、ASARCO、MINERA LOS FRAILES等子公司。2025年1-9月矿山铜产量共计78.94万金属吨。 根据福布斯的数据显示，2025年全球新增340多位亿万富豪，比过去五年平均水平增长50%；3100多位亿万富豪的总财富达到18.7万亿美元（包括创纪录的 19位千亿美元级别的富豪），较年初合计增加3.6万亿美元（约合人民币25.2万亿元），较2020年增加10万亿美元。 其中，十位最大的赢家在过去一年里身家猛增7292亿美元。美国富豪占据6席，贡献超85%的财富增长总额；墨西哥2位，西班牙、日本各有1位。从行业分 布来看，主要是科技界巨擘。 西班牙时装零售集团Inditex（ZARA母公司）创始人阿曼西奥・奥特加，墨西哥矿业巨头格尔曼・拉利阿・莫塔・维拉斯科及家族，日本软银集团创始人、 董事长兼CEO孙正义，墨西哥电信大亨卡洛斯・斯利姆・埃卢榜上有名。 作为全球能源转型的核心刚需品种，让铜成为2025年表现最亮眼的大宗商品，今年以来价格累计飙升35%以上，有望创下2009年以来的最大年度 ...