文章核心观点 - 去年12月高途集团（NYSE: GOTU）虽营收增长强劲但盈利能力下降致股价下跌 分析师认为盈利能力下降是暂时的 [1] 分析师背景 - 分析师是一家专注于美国和亚洲市场的多家族办公室联合创始人兼投资组合经理 [1] - 拥有美国顶尖会计与金融专业学士和硕士学位 是CFA持证人 [1] - 曾在美国一家价值数十亿美元的价值基金担任分析师数年 覆盖美国和亚洲股票 无市值限制 [1] - 熟悉消费、科技、医疗、半导体、银行和工业等行业 拥有全球商业和投资人脉 [1] 信息来源与投资风格 - 信息来源包括公开文件、行业期刊、行业会议和展会、公司访问、分析师电话会议、管理层会议和传闻研究 [1] - 作为价值投资者 投资风格受沃伦·巴菲特、彼得·林奇和查理·芒格影响 投资方式灵活 [1] - 投资范围包括成长股、成长型价值股、深度价值股、困境反转股、周期股和特殊情况股 并在全球寻找价值 [1] 分析师持股情况 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对高途集团股票持有多头头寸 [2]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 高途集团发布FY2024Q4及FY24全年业绩 收入和现金收入增长显著 经营亏损率改善 但仍处亏损状态 公司积极推进股票回购计划 现金储备充足 [1] - 接入多个大模型 加速AI赋能教育 提升客户价值和运营效率 大学生产品升级 提供全周期备考服务 [2] - 教学质量与服务质量双重提升 新生续班率持续提升 为优化课程和服务提供契机 [3] - 根据公司FY24业绩快报调整盈利预测 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - FY24Q4收入13.9亿元 同增82.5% 现金收入21.6亿元 同增69.0% 经营净现金流入7.8亿元 经营亏损率改善13.9% 净利-1.36亿元 同减13% [1] - FY24收入45.53亿元 同增53.8% 现金收入56.12亿元 同增68.1% 净利-10.49亿元 去年同期净利-730万元 [1] 股东价值与现金储备 - 2024财年累计回购近811万股ADS 占2024年末已发行股本的3.2% 较2023年有进一步提升 [1] - 截至2024年末 现金及现金等价物、受限资金及长短期投资共计40.9亿元 排除回购影响 现金储备较2023财年提升超1.8亿元 [1] AI赋能教育 - 接入包括DeepSeek在内的多个大模型 提升大模型在教育场景的应用深度与广度 赋能运营提效等 [2] - 2024年底大学生产品升级 通过AI技术和大模型串联出“上岸”路线图 打造全生命周期备考平台 [2] 教学质量与服务 - 教学成效显著 学生能良好掌握知识和技能 教学目标达成度高 续班率不断提升 [3] - 续班率提升为公司创造收集反馈、优化改进契机 可精准把握需求建议 优化课程和服务体系 [3] 盈利预测调整 - 预计FY24 - 26收入分别为46亿人民币、58亿人民币、74亿人民币（原值为44亿人民币、56亿人民币、70亿人民币） [4] - 预计FY24 - 26净利分别为-10.5亿人民币、-3.3亿人民币、1.5亿人民币（原值为-10.67亿人民币、-3.5亿人民币、0.93亿人民币） [4] - 预计FY24 - 26 EPS分别为-4.1元人民币/股、-1.3元人民币/股、0.6元人民币/股（原值为-4.2元人民币/股、-1.4元人民币/股、0.4元人民币/股） [4]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 高途集团发布FY2024Q4及FY24全年业绩 成长启动 [1] - 接入多个大模型 加速AI赋能教育 [2] - 教学质量与服务质量双重提升 新生续班率持续提升 [3] - 根据公司FY24业绩快报调整盈利预测 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY24Q4收入13.9亿元 同增82.5% 现金收入21.6亿元 同增69.0% 经营净现金流入7.8亿元 经营亏损率改善13.9% 净利-1.36亿元 同减13% [1] - FY24收入45.53亿元 同增53.8% 现金收入56.12亿元 同增68.1% 净利-10.49亿元 去年同期净利-730万元 [1] 股东价值与现金储备 - 2024财年累计回购近811万股ADS 占2024年末已发行股本的3.2% 较2023年有进一步提升 [1] - 截至2024年末 现金及现金等价物、受限资金及长短期投资共计40.9亿元 排除回购对现金产生的影响 现金储备较2023财年提升超过1.8亿元 [1] AI赋能教育 - 接入包括DeepSeek在内的多个大模型 提升大模型在教育场景的应用深度与覆盖广度 构建客户价值创造 提升学习体验等 [2] - AI在公司内部广泛应用 赋能运营提效、流程自动化以及优化资源配置等 [2] - 2024年年底 大学生产品进一步升级 通过AI技术和大模型串联出大学生“上岸”路线图 打造全生命周期的备考平台 [2] 教学质量与服务 - 教学成效显著 学生能良好掌握知识和技能 教学目标达成度高 教师教学水平精湛、方法科学 [3] - 续班率不断提升 为公司创造收集反馈、优化改进契机 可对课程体系和服务体系进行优化完善 [3] 盈利预测调整 - 预计FY24 - 26收入分别为46亿人民币、58亿人民币、74亿人民币（原值为44亿人民币、56亿人民币、70亿人民币） [4] - 预计FY24 - 26净利分别为-10.5亿人民币、-3.3亿人民币、1.5亿人民币（原值为-10.67亿人民币、-3.5亿人民币、0.93亿人民币） [4] - 预计FY24 - 26 EPS分别为-4.1元人民币/股、-1.3元人民币/股、0.6元人民币/股（原值为-4.2元人民币/股、-1.4元人民币/股、0.4元人民币/股） [4]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 2025年预计高途收入稳定增长亏损收窄可期 基于对2025年线上K12教育收入预期及持续优化的利润率水平 对应线上教育15倍市盈率 维持目标价4.6美元及买入评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E年收入分别为29.61亿、45.54亿、57.68亿、68.37亿、77.62亿元人民币 同比增长18.5%、53.8%、26.7%、18.5%、13.5% [2] - 2023 - 2027E年净利润分别为5100万、 - 9.96亿、 - 2.15亿、1.94亿、3.1亿元人民币 [2] - 2023 - 2027E年每股盈利分别为0.19、 - 3.87、 - 0.85、0.76、1.22元人民币 同比增长 - 62.6%、 - 2110.2%、 - 78.1%、 - 190.1%、59.9% [2] 股份资料 - 52周高位8.35美元 52周低位1.88美元 市值4.7934亿美元 日均成交量1505万股 年初至今变化51.60% 200天平均价2.88美元 [5] 2024年4季度业绩 - 收入同比增82%至14亿元 高于预期2%/6% 调整后运营亏损1.4亿元 对应亏损率10% 好于预期 [7] - 现金收款同比增69% K9连续三个季度三位数增长 新生续班率同比增5个百分点 [7] - K12收入同比增100% + 贡献收入近85% 大学生和成人贡献收入约15% [7] 展望 - 2025年1季度预计总收入增49%至14.1亿元 调整后净利润转正至5500万元 [7] - 2025年预计整体收入增速27% 达到57.7亿元 预计全年调整后运营亏损3.5亿元 调整后净亏损2.15亿元 [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E年收入分别为29.61亿、45.54亿、57.68亿、68.37亿、77.62亿元人民币 [16] - 2023 - 2027E年经营利润分别为 - 1.49亿、 - 11.82亿、 - 4.08亿、2100万、1.08亿元人民币 [16] - 2023 - 2027E年Non - GAAP标准的净利润分别为5100万、 - 9.96亿、 - 2.15亿、1.94亿、3.1亿元人民币 [16] 资产负债简表 - 2023 - 2027E年总资产分别为54.13亿、58.28亿、57.68亿、62.49亿、68.25亿元人民币 [17] - 2023 - 2027E年总负债分别为23.07亿、38.95亿、35.37亿、36.28亿、37.2亿元人民币 [17] - 2023 - 2027E年股东权益分别为31.06亿、19.33亿、22.31亿、26.22亿、31.06亿元人民币 [17] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为3.54亿、6.66亿、 - 10.5亿、2.32亿、4.66亿元人民币 [18] - 2023 - 2027E年投资活动现金流分别为 - 4.24亿、4.24亿、 - 2.54亿、 - 2.14亿、 - 2.3亿元人民币 [18] - 2023 - 2027E年融资活动现金流分别为 - 9000万、0、0、0、0 [18]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收同比增长82.5%至近14亿元人民币，全年净营收同比增长53.8%至约46亿元人民币 [13][27][29] - 第四季度总运营费用同比增长52.2%至约11亿元人民币，其中销售费用同比增长58.1%至7.562亿元人民币，研发费用同比增长6.6%至1.451亿元人民币，一般及行政费用同比增长81.1%至2.164亿元人民币 [40] - 第四季度运营亏损为1.493亿元人民币，同比收窄20.6%，运营利润率同比提高13.9个百分点至 - 10.7%；非GAAP运营亏损为1.37亿元人民币，非GAAP运营利润率为 - 9.9% [41][42] - 第四季度净亏损为1.358亿元人民币，净收入利润率为 - 9.8%；非GAAP净亏损为1.235亿元人民币，非GAAP净收入利润率为 - 8.9% [42] - 第四季度净运营现金流入为7.836亿元人民币，全年为2.58亿元人民币 [14][30][42] - 截至2024年12月31日，公司现金、现金等价物、受限现金、短期和长期投资总计41亿元人民币 [14][30][43] - 截至2024年12月31日，递延收入余额约为21亿元人民币 [44] - 预计2025年第一季度总净收入在14.08亿元至14.28亿元人民币之间，同比增长48.7%至50.8% [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - 学习服务贡献超95%的净收入，其中近85%来自非学术辅导服务和其他传统学习服务，同比呈三位数增长 [31] - 非学术辅导服务连续三个季度实现总账单同比三位数增长，新学生留存率同比提高超5个百分点 [32][33] - 传统学习服务在在线教育领域保持领先，自研书籍系列被中国多省学校采用，留存率和用户满意度等关键指标处于行业领先水平 [33][34] - 大学生和成人教育服务本季度总账单同比实现高两位数增长，收入同比翻倍，全年收入和总账单快速扩张，首次实现年度盈利，运营净现金流入达到上一年的3.5倍 [36][37] - 海外备考业务帮助学生被哈佛、哥伦比亚、康奈尔等常春藤盟校和其他知名国际大学录取 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 全面拥抱AI战略，致力于为学习者成长和支持创建个性化、高效和可扩展的系统，持续投资技术开发、人才培养和资源整合，探索多样化的AI驱动教育解决方案 [15][16][17] - 坚持教育本质，通过卓越教学推动持续增长，投资产品开发，优化课程和教学服务，提供个性化学习解决方案 [20][21] - 积极履行社会责任，成立北京高途基金会，促进教育公平，同时提升长期股东价值，截至2025年2月21日，已累计分配近4750万美元用于股票回购 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在快速发展和变化的市场环境中展现出强大的战略毅力，业务规模达到新高度，财务结果稳健，核心业务竞争力进一步增强 [26][27] - 2025年将更注重增强学生学习的灵感和参与度，优化用户体验，确保综合学习的科学解决方案，运营将更注重效率驱动 [51][52] - 公司有信心在2025年实现更高的运营效率和盈利能力，预计2025年第一季度在保持快速收入增长的同时实现净利润盈利 [54] 其他重要信息 - 会议包含前瞻性陈述，受已知或未知风险、不确定性等因素影响，公司实际结果可能与陈述存在重大差异，公司除法律要求外无义务更新前瞻性陈述 [6] - 管理层为比较目的讨论了某些非GAAP指标，非GAAP财务指标定义及GAAP与非GAAP财务结果的调节可参考2024年第四季度和财年收益报告 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司提供了第一季度强劲的收入增长指引，能否详细说明利润率展望以及2025年全年的指引 - 2024年公司实现了56亿元人民币的总账单和45.5亿元人民币的收入，第四季度总账单已超过21.6亿元人民币，学生入学人数创历史新高 [49] - 2024年的快速增长为产品质量提升提供了方向，积累了数据和经验，团队能力得到显著提升 [50] - 2025年公司将更注重增强学生学习的灵感和参与度，优化用户体验，运营将更注重效率驱动，加强和完善顶级教学人才，将AI嵌入运营各方面 [51][52][53] - 公司有信心在2025年实现更高的运营效率和盈利能力，预计2025年第一季度在保持快速收入增长的同时实现净利润盈利 [54] 问题2: 鉴于AI的快速发展，公司如何坚定地将AI融入核心运营，业务有哪些可衡量的改进 - AI正在从个性化学习、自动评估、智能辅导和提高运营效率等多方面重塑教育，对公司既是机遇也是挑战，需要战略整合 [58] - AI可以为每个学生提供个性化学习路径，自动生成教育内容并优化，降低成本、缩短更新周期、提高内容质量，还能让教师专注于学生个体需求和培养创造性思维 [59][60] - 公司将积极拥抱这些变化，投资AI研究和应用，解决数据隐私和伦理问题，确保技术服务于教育的长期利益 [61] - 公司已将AI嵌入运营各方面，希望未来开发出学生喜欢的创新学习产品 [64]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收同比增长82.5%至近14亿人民币，全年净收入同比增长53.8%至约46亿人民币 [13][29] - 第四季度总运营费用同比增长52.2%至约11亿人民币，其中销售费用同比增长58.1%至7.562亿人民币，研发费用同比增长6.6%至1.451亿人民币，一般及行政费用同比增长81.1%至2.164亿人民币 [40] - 第四季度运营亏损为1.493亿人民币，同比收窄20.6%，运营利润率同比提高13.9个百分点至负10.7%；非GAAP运营亏损为1.37亿人民币，非GAAP运营利润率为负9.9% [41][42] - 第四季度净亏损为1.358亿人民币，净收入利润率为负9.8%；非GAAP净亏损为1.235亿人民币，非GAAP净收入利润率为负8.9% [42] - 第四季度净运营现金流入为7.836亿人民币，全年为2.58亿人民币；截至2024年12月31日，公司现金、现金等价物、受限现金、短期和长期投资总额为41亿人民币 [14][30] - 预计2025年第一季度总净收入在14.08亿至14.28亿人民币之间，同比增长48.7%至50.8% [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - 学习服务贡献超95%的净收入，其中近85%来自非学术辅导服务和其他传统学习服务，同比实现三位数增长 [31] - 非学术辅导服务连续三个季度实现总账单同比三位数增长，新学生留存率同比提高超5个百分点 [32][33] - 传统学习服务在在线教育领域保持领先，自研书籍系列被中国多个省份的学校采用，留存率和用户满意度等关键指标处于行业领先水平 [33][34] - 大学生和成人教育服务本季度贡献近15%的总收入，总账单同比实现高两位数增长，收入同比翻倍，全年首次实现年度盈利，运营净现金流入达到上一年的3.5倍 [35][36][37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 全面拥抱AI战略，致力于为学习者成长和支持创建个性化、高效和可扩展的系统，持续投资技术开发、人才培养和资源整合，探索多样化的AI驱动教育解决方案 [15][16] - 坚持教育本质，通过卓越教学推动持续增长，不断投资产品开发，优化课程和教学服务，提供个性化学习解决方案 [20][21] - 积极履行社会责任，成立北京高途基金会，促进教育公平，同时提升长期股东价值，截至2025年2月21日，已累计分配近4750万美元用于股票回购 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在快速发展和变化的市场环境中展现出强大的战略毅力，业务规模达到新高度，财务结果稳健，核心业务竞争力进一步增强 [26][27] - 基于2024年第四季度的强劲增长势头，预计2025年第一季度在保持快速收入增长的同时，实现净利润层面的盈利 [54] 其他重要信息 - 会议包含前瞻性陈述，受已知或未知风险、不确定性等因素影响，实际结果可能与陈述存在重大差异，公司无义务更新前瞻性陈述，除非适用法律要求 [6] - 管理层为比较目的讨论了某些非GAAP指标，有关非GAAP财务指标的定义及GAAP与非GAAP财务结果的调节，请参考公司发布的财报 [7] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司提供了第一季度强劲的收入增长指引，能否详细说明利润率展望以及2025年全年的指引 - 2024年公司实现总账单56亿人民币和收入45.5亿人民币，第四季度总账单已超过21.6亿人民币，学生入学人数创新高 [49] - 2024年的快速增长为产品质量提升提供了方向，积累了数据和经验，团队能力也得到显著提升 [50] - 2025年公司将更注重提升学生学习的灵感和参与度，优化用户体验，运营将更注重效率驱动 [51][52] - 借助2024年第四季度的强劲增长势头，预计2025年第一季度在保持快速收入增长的同时，实现净利润层面的盈利 [54] 问题2: 鉴于AI的快速发展，公司如何将AI融入核心运营，业务有哪些可衡量的改进 - AI正在从个性化学习、自动评估、智能辅导和提高运营效率等多个方面重塑教育，对公司既是机遇也是挑战，需要战略整合 [58] - AI可以为每个学生提供个性化学习路径，自动生成和优化教育内容，降低成本、缩短更新周期并提高质量，还能让教师专注于满足学生个性化需求和培养创造性思维 [59][60] - 公司积极拥抱这些变化，投资AI研究和应用，解决数据隐私和伦理问题，确保技术服务于教育的长期利益 [61] - 公司已将AI嵌入到几乎所有运营环节，希望在不久的将来开发出受学生喜爱的创新学习产品 [64]

文章核心观点 - 公司公布2024年第四季度及全年未经审计财务业绩，营收增长但全年亏损扩大，看好AI与教育融合及未来发展 [1][9][10] 第四季度2024亮点 关键财务和运营数据 - 净收入13.89亿人民币，同比增82.5%；总账单21.60亿人民币，同比增69.0%；运营亏损1.49亿人民币，同比降20.6%；净亏损1.36亿人民币，同比增13.5%；非GAAP净亏损1.24亿人民币，同比增18.8%；净运营现金流入7.84亿人民币，同比增59.4% [3][7] 各项目情况 - 净收入增长因总账单增长及产品服务认可度提高 [11] - 收入成本4.40亿人民币，同比增93.4%，因师资、租金和教材成本增加 [12] - 毛利润9.48亿人民币，同比增77.8%，毛利率降至68.3%；非GAAP毛利润9.51亿人民币，同比增77.0%，毛利率降至68.5% [13] - 运营费用10.98亿人民币，同比增52.2%，因员工扩张和营销支出增加 [14] - 销售费用7.36亿人民币，研发费用1.45亿人民币，一般及行政费用2.16亿人民币，均同比增加 [16] - 非GAAP运营亏损1.37亿人民币，同比降17.22亿人民币 [17] - 利息收入和投资实现收益共1980万人民币，同比降2390万人民币 [18] - 其他费用净额640万人民币，同比降3280万人民币 [19] - 基本和摊薄每股美国存托股份净亏损均为0.53人民币，非GAAP均为0.49人民币 [22] - 截至2024年12月31日，公司有1.69亿股普通股流通在外 [23] - 截至2024年12月31日，公司现金及等价物、受限现金、短期和长期投资共40.94亿人民币，同比增39.54亿人民币 [24] 2024财年亮点 关键财务和运营数据 - 净收入45.54亿人民币，同比增53.8%；总账单56.12亿人民币，同比增68.1%；运营亏损11.82亿人民币，同比增693.1%；净亏损10.49亿人民币，同比增14273.2%；非GAAP净亏损9.96亿人民币，同比降2050.3%；净运营现金流入2.58亿人民币，同比降27.1% [6][8] 各项目情况 - 净收入增长因2024年总账单增长 [25] - 收入成本14.55亿人民币，同比增84.1%，因师资、租金和教材成本增加 [26] - 毛利润30.99亿人民币，同比增42.8%，毛利率降至68.0%；非GAAP毛利润31.06亿人民币，同比增42.2%，毛利率降至68.2% [27] - 运营费用42.81亿人民币，同比增84.5%，因员工扩张和营销支出增加 [28] - 销售费用29.64亿人民币，研发费用6.48亿人民币，一般及行政费用6.69亿人民币，均同比增加 [29] - 非GAAP运营亏损11.29亿人民币，同比增9070万人民币 [30] - 利息收入和投资实现收益共9570万人民币，同比降1.07亿人民币 [31] - 其他收入净额4580万人民币，同比降5450万人民币 [32] - 基本和摊薄每股美国存托股份净亏损均为4.08人民币，非GAAP均为3.87人民币 [35] 股份回购 - 2022年11月董事会授权最高3000万美元股份回购计划，2023年11月增至8000万美元，截至2025年2月21日，已累计回购约1600万份美国存托股份，花费约4750万美元 [36][37] 业务展望 - 预计2025年第一季度总净收入在14.08 - 14.28亿人民币之间，同比增48.7% - 50.8% [38] 公司介绍 - 公司是中国科技驱动的教育公司和在线大班辅导服务提供商，采用在线直播大班模式授课，大数据分析贯穿业务各方面 [42] 非GAAP财务指标 - 公司使用总账单、非GAAP毛利润、非GAAP运营收入（亏损）和非GAAP净收入（亏损）评估运营结果和决策 [43] - 总账单指特定时期课程销售现金收入扣除退款，管理层用其衡量业绩，但有局限性 [44] - 非GAAP指标排除股份支付费用，提供补充信息，但有不包含重要费用的局限性 [45]

报告公司投资评级 - 买入评级 [1][2] 报告的核心观点 - 上调2024年4季度收款/收入预测11%/4%，因续班率和拉新ROI好于预期，K12业务增长强劲；下调调整后运营亏损至1.5亿元，得益于渠道运营策略调整见效及中后台效率优化 [1] - 预计2024年收款/收入增68%/53%，符合此前管理层指引区间，调整后运营亏损11.4亿元 [1] - 根据对公司线上教育收入的预期及盈利能力释放，对应线上教育15倍市盈率，维持目标价4.6美元及买入评级 [1] 各部分总结 财务模型更新 - 收盘价2.65美元，目标价4.6美元，潜在涨幅+73.6% [1] 盈利预测变动 |项目|2024E新预测|2024E前预测|变动|2025E新预测|2025E前预测|变动|2026E新预测|2026E前预测|变动| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|4,520|4,468|1.2%|5,697|5,622|1.3%|6,676|6,626|0.8%| |增速|52.7%|50.9%|1.8ppt|26.0%|25.8%|0.2ppt|17.2%|17.9%|-0.7ppt| |收款（人民币百万）|5,602|5,392|3.9%|7,108|6,856|3.7%|8,154|7,872|3.6%| |增速|67.8%|61.5%|6.3ppts|26.9%|27.2%|-0.3ppt|14.7%|14.8%|-0.1ppt| |毛利润（人民币百万）|3,077|3,013|2.1%|3,843|3,761|2.2%|4,504|4,429|1.7%| |毛利率|68.1%|67.4%|0.6ppt|67.5%|66.9%|0.6ppt|67.5%|66.9%|0.6ppt| |经调整运营利润（人民币百万）|(1,144)|(1,266)|-9.6%|(316)|(317)|-0.1%|82|82|-0.3%| |经调整运营利润率|-25.3%|-28.3%|3.0ppts|-5.6%|-5.6%|0.1ppt|1.2%|1.2%|0.0ppt| |调整后净利润（人民币百万）|(1,012)|(1,120)|-9.6%|(208)|(209)|-0.2%|190|190|-0.1%| |经调整净利率|-22.4%|-25.1%|2.7ppts|-3.7%|-3.7%|0.1ppt|2.8%|2.9%|0.0ppt| [5] 4季度业绩预期 - 预计收款21.5亿元，同比增68%，高于此前管理层指引的45 - 50%，因续班率和拉新ROI好于预期，K12业务预计收款增速80%+ [6] - 预计收入13.6亿元，同比增78%，其中K12业务保持100%+增速，成人业务低个位数增长 [6] - 超预期收入拉动下，毛利率预计提升至68% [6] - 预计调整后运营亏损1.5亿元，对比此前预期亏损2.8亿元，得益于渠道运营策略调整下ROI提升，以及人员调整和效率优化下研发费用占收比下降 [6] 2025年全年预期 - 维持2025全年预期不变，考虑投放策略持续调整，利润端（亏损端）或仍有优化空间 [6] - 预计2025年收款/收入增27%/26%，上半年成人业务仍有拖累，K12增速稳健 [6] - 公司战略强调健康增长，接入多样化模型测试产品应用效果，专注提升服务质量，同时将继续投入资源建设自营渠道，提升获客效率 [6] - 预计亏损持续收窄，受益于ROI提升、中后台效率优化下固定成本减少，线下教学点增开节奏放缓，以提升利用率为主 [6] 损益表预测 |项目|4Q23|3Q24|4Q24E新预测|4Q24E原预测|差异(%)|环比(%)|同比(%)|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |净营收|761|1,208|1,355|1,303|4|12|78|2,961|4,520|5,697|6,676| |K12|533|955|1,100|1,069|3|15|106|2,121|3,552|4,820|5,729| |成人|190|196|199|177|12|1|4|708|776|670|723| |教育内容及其他|38|58|57|57|0|-2|50|132|193|208|225| |营收成本|(228)|(430)|(428)|(440)|-3|0|88|(790)|(1,443)|(1,854)|(2,172)| |毛利|533|778|927|863|7|19|74|2,171|3,077|3,843|4,504| |毛利率|70|64|68|66|/|/|/|73|68|67|67| |销售及营销开支|(466)|(886)|(743)|(769)|-3|-16|60|(1,501)|(2,970)|(2,843)|(2,829)| |占收比(%)|61|73|55|59|/|/|/|51|66|50|42| |研发开支|(136)|(189)|(154)|(187)|-18|-19|13|(462)|(657)|(705)|(826)| |占收比(%)|18|16|11|14|/|/|/|16|15|12|12| |行政开支|(119)|(193)|(210)|(207)|1|9|76|(356)|(662)|(726)|(868)| |占收比(%)|16|16|16|16|/|/|/|12|15|13|13| |经营利润|(188)|(490)|(180)|(301)|-40|-63|-4|(149)|(1,212)|(430)|(18)| |调整后经营利润|(172)|(476)|(153)|(275)|-44|-68|-11|(91)|(1,144)|(316)|82| |其他收入/(支出)|57|26|13|27|-52|-49|-77|152|141|108|108| |税费|12|(7)|-|-|/|/|/|(11)|(9)|-|-| |归母净利润/(亏损)|(120)|(471)|(167)|(274)|-39|-65|39|(7)|(1,080)|(322)|90| |调整后归母净利润/(亏损)|(104)|(457)|(140)|(248)|-44|-69|34|51|(1,012)|(208)|190| |调整后经营利润率(%)|-22.6|-39.4|-11.3|-21.1|/|/|/|-3.1|-25.3|-5.6|1.2| |调整后净利率(%)|-13.7|-37.8|-10.3|-19.0|/|/|/|1.7|-22.4|-3.7|2.8| |每股盈利(调整后，人民币元)|(0.40)|(1.78)|(0.54)|(0.96)|-44|-69|36|0.19|(3.92)|(0.81)|0.74| [7] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入|2,498|2,961|4,520|5,697|6,676| |主营业务成本|(701)|(790)|(1,443)|(1,854)|(2,172)| |毛利|1,797|2,171|3,077|3,843|4,504| |销售及管理费用|(1,180)|(1,501)|(2,970)|(2,843)|(2,829)| |研发费用|(445)|(462)|(657)|(705)|(826)| |其他经营净收入/费用|(290)|(356)|(662)|(726)|(868)| |经营利润|(118)|(149)|(1,212)|(430)|(18)| |Non - GAAP标准下的经营利润|5|(91)|(1,144)|(316)|82| |财务成本净额|21|76|59|64|64| |其他非经营净收入/费用|94|86|83|44|44| |税前利润|(3)|13|(1,071)|(322)|90| |税费|16|(11)|(9)|0|0| |非控股权益|0|(9)|0|0|0| |净利润|13|(7)|(1,080)|(322)|90| |作每股收益计算的净利润|13|(7)|(1,080)|(322)|90| |Non - GAAP标准的净利润|136|51|(1,012)|(208)|190| [14] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|820|670|963|1,021|1,078| |有价证券|2,924|2,254|1,127|1,183|1,242| |存货|23|25|62|49|81| |其他流动资产|400|638|974|1,082|1,335| |总流动资产|4,166|3,587|3,126|3,336|3,736| |投资物业|0|1,030|1,081|1,135|1,192| |物业、厂房及设备|552|534|567|615|612| |无形资产|19|0|19|22|24| |其他长期资产|139|263|270|276|281| |总长期资产|710|1,827|1,938|2,048|2,109| |总资产|4,876|5,413|5,064|5,385|5,845| |应付账款|702|860|1,067|1,134|929| |其他短期负债|907|1,113|1,311|1,595|1,802| |总流动负债|1,609|1,973|2,378|2,729|2,731| |长期应付账款|44|138|138|138|138| |其他长期负债|127|196|299|377|442| |总长期负债|171|334|437|515|580| |总负债|1,780|2,307|2,815|3,244|3,311| |股本|7,916|7,903|8,125|8,339|8,643| |储备及其他资本项目|(4,820)|(4,797)|(5,877)|(6,199)|(6,109)| |股东权益|3,096|3,106|2,249|2,140|2,534| |总权益|3,096|3,106|2,249|2,140|2,534| [14] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|(3)|3|(1,071)|(322)|90| |折旧及摊销|71|54|61|69|74| |营运资本变动|(102)|258|128|288|(213)| |税费|(16)|11|9|0|0| |其他经营活动现金流|104|28|171|237|278| |经营活动现金流|55|354|(703)|272|228| |资本开支|(19)|(41)|(90)|(114)|(67)| |投资活动|(68)|(282)|1,075|(110)|(116)| |其他投资活动现金流|(71)|(101)|0|0|0| |投资活动现金流|(158)|(424)|985|(224)|(183)| |负债净变动|0|0|0|0|0| |权益净变动|0|(90)|0|0|0| |其他融资活动现金流|0|0|0|0|0| |融资活动现金流|0|(90)|0|0|0| |汇率收益/损失|27|11|11|11|11| |年初现金|897|820|670|963|1,021| |年末现金|820|

报告公司投资评级 - 买入评级 [2] 报告的核心观点 - 上调2024年4季度收款/收入预测11%/4%，因续班率和拉新ROI好于预期，K12业务增长强劲；下调调整后运营亏损至1.5亿元，得益于渠道运营策略调整及中后台效率优化 [1] - 预计2024年收款/收入增68%/53%，符合管理层指引区间，调整后运营亏损11.4亿元 [1] - 根据对公司线上教育收入预期及盈利能力释放，对应线上教育15倍市盈率，维持目标价4.6美元及买入评级 [1] 各部分总结 财务模型更新 - 收盘价2.65美元，目标价4.60美元，潜在涨幅+73.6% [1] 盈利预测变动 |项目|2024E新预测|2024E前预测|变动|2025E新预测|2025E前预测|变动|2026E新预测|2026E前预测|变动| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|4,520|4,468|1.2%|5,697|5,622|1.3%|6,676|6,626|0.8%| |增速|52.7%|50.9%|1.8ppt|26.0%|25.8%|0.2ppt|17.2%|17.9%|-0.7ppt| |收款（人民币百万）|5,602|5,392|3.9%|7,108|6,856|3.7%|8,154|7,872|3.6%| |增速|67.8%|61.5%|6.3ppts|26.9%|27.2%|-0.3ppt|14.7%|14.8%|-0.1ppt| |毛利润（人民币百万）|3,077|3,013|2.1%|3,843|3,761|2.2%|4,504|4,429|1.7%| |毛利率|68.1%|67.4%|0.6ppt|67.5%|66.9%|0.6ppt|67.5%|66.9%|0.6ppt| |经调整运营利润（人民币百万）|(1,144)|(1,266)|-9.6%|(316)|(317)|-0.1%|82|82|-0.3%| |经调整运营利润率|-25.3%|-28.3%|3.0ppts|-5.6%|-5.6%|0.1ppt|1.2%|1.2%|0.0ppt| |调整后净利润（人民币百万）|(1,012)|(1,120)|-9.6%|(208)|(209)|-0.2%|190|190|-0.1%| |经调整净利率|-22.4%|-25.1%|2.7ppts|-3.7%|-3.7%|0.1ppt|2.8%|2.9%|0.0ppt| [5] 4季度业绩预测 - 预计收款21.5亿元，同比增68%，高于管理层指引的45 - 50%，因续班率和拉新ROI好于预期，K12业务预计收款增速80%+ [6] - 预计收入13.6亿元，同比增78%，K12业务保持100%+增速，成人业务低个位数增长 [6] - 超预期收入拉动下，毛利率预计提升至68% [6] - 预计调整后运营亏损1.5亿元，对比此前预期亏损2.8亿元，得益于渠道运营策略调整下ROI提升，以及人员调整和效率优化下研发费用占收比下降 [6] 2025年全年预期 - 维持2025全年预期不变，考虑投放策略持续调整，利润端（亏损端）或仍有优化空间 [6] - 预计2025年收款/收入增27%/26%，上半年成人业务仍有拖累，K12增速稳健 [6] - 公司战略强调健康增长，接入多样化模型测试产品应用效果，专注提升服务质量，继续投入资源建设自营渠道，提升获客效率 [6] - 预计亏损持续收窄，受益于ROI提升、中后台效率优化下固定成本减少，线下教学点增开节奏放缓，以提升利用率为主 [6] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年结12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入|2,498|2,961|4,520|5,697|6,676| |主营业务成本|(701)|(790)|(1,443)|(1,854)|(2,172)| |毛利|1,797|2,171|3,077|3,843|4,504| |销售及管理费用|(1,180)|(1,501)|(2,970)|(2,843)|(2,829)| |研发费用|(445)|(462)|(657)|(705)|(826)| |其他经营净收入/费用|(290)|(356)|(662)|(726)|(868)| |经营利润|(118)|(149)|(1,212)|(430)|(18)| |Non - GAAP标准下的经营利润|5|(91)|(1,144)|(316)|82| |财务成本净额|21|76|59|64|64| |其他非经营净收入/费用|94|86|83|44|44| |税前利润|(3)|13|(1,071)|(322)|90| |税费|16|(11)|(9)|0|0| |非控股权益|0|(9)|0|0|0| |净利润|13|(7)|(1,080)|(322)|90| |作每股收益计算的净利润|13|(7)|(1,080)|(322)|90| |Non - GAAP标准的净利润|136|51|(1,012)|(208)|190| [14] 资产负债简表（百万元人民币） |截至12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|820|670|963|1,021|1,078| |有价证券|2,924|2,254|1,127|1,183|1,242| |存货|23|25|62|49|81| |其他流动资产|400|638|974|1,082|1,335| |总流动资产|4,166|3,587|3,126|3,336|3,736| |投资物业|0|1,030|1,081|1,135|1,192| |物业、厂房及设备|552|534|567|615|612| |无形资产|19|0|19|22|24| |其他长期资产|139|263|270|276|281| |总长期资产|710|1,827|1,938|2,048|2,109| |总资产|4,876|5,413|5,064|5,385|5,845| |应付账款|702|860|1,067|1,134|929| |其他短期负债|907|1,113|1,311|1,595|1,802| |总流动负债|1,609|1,973|2,378|2,729|2,731| |长期应付账款|44|138|138|138|138| |其他长期负债|127|196|299|377|442| |总长期负债|171|334|437|515|580| |总负债|1,780|2,307|2,815|3,244|3,311| |股本|7,916|7,903|8,125|8,339|8,643| |储备及其他资本项目|(4,820)|(4,797)|(5,877)|(6,199)|(6,109)| |股东权益|3,096|3,106|2,249|2,140|2,534| |总权益|3,096|3,106|2,249|2,140|2,534| [14] 现金流量表（百万元人民币） |年结12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|(3)|3|(1,071)|(322)|90| |折旧及摊销|71|54|61|69|74| |营运资本变动|(102)|258|128|288|(213)| |税费|(16)|11|9|0|0| |其他经营活动现金流|104|28|171|237|278| |经营活动现金流|55|354|(703)|272|228| |资本开支|(19)|(41)|(90)|(114)|(67)| |投资活动|(68)|(282)|1,075|(110)|(116)| |其他投资活动现金流|(71)|(101)|0|0|0| |投资活动现金流|(158)|(424)|985|(224)|(183)| |负债净变动|0|0|0|0|0| |权益净变动|0|(90)|0|0|0| |其他融资活动现金流|0|0|0|0|0| |融资活动现金流|0|(90)|0|0|0| |汇率收益/损失|27|11|11|11|11| |年初现金|897|820|670|963|1,021| |年末现金|820|670|963|1,021|1,078| [15] 财务比率 |年结12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|0.051|(0.028)|(4.188)|(1.255)|0.349| |全面摊薄每股收益|0.050|(0.028)|(4.188)|(1.255)|0.349| |Non - GAAP标准下的每股收益|0.515|0.193|(3.924)|(0.811)|0.739| |每股账面值|11.727|11.721|8.721|8.338|9.871| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|71.9|73.3|68.1|67.5|67.5| |EBITDA利润率|(1.9)|(3.2)|(25.5)|(6.3)|0.8| |EBIT利润率|(4.7)|(5.0)|(26.8)|(7.6)|(0.3)| |净利率|0.5|(0.2)|(23.9)|(5.7)|1.3| |利润率分析(%) - Non - GAAP标准| | | | | | |毛利率|71.9|73.3|68.1|67.5|67.5| |EBITDA利润率|3.0|(1.2)|(24.0)|(4.3)|2.3| |经营利润率|0.2|(3.1)|(25.3)|(5.6)|1.2| |净利率|5.4|1.7|(22.4)|(3.7)|2.8| |盈利能力(%)| | | | | | |ROA|2.7|1.0|(19.3)|(4.0)|3.4| |ROE|4.5|1.6|(37.8)|(9.5)|8.1| |ROIC|(0.8)|(0.4)|(51.3)|(14.8)|3.2| |其他| | | | | | |流动比率|2.6|1.8|1.3|1.2|1.4| |存货周转天数|10.0|10.9|10.9|10.9|10.9| [15][16]

文章核心观点 公司将于2025年2月26日美国股市开盘前公布2024年第四季度及全年财报，并于同日举行财报电话会议 [1][2] 财报公布信息 - 公司将在2025年2月26日美国股市开盘前公布2024年第四季度及截至12月31日的全年财务业绩 [1] 财报电话会议信息 - 公司管理层将于2025年2月26日美国东部时间上午8点（北京时间/香港时间同日晚上9点）举行财报电话会议 [2] - 电话会议国际拨入号码为+1 - 412 - 317 - 6061，美国为+1 - 888 - 317 - 6003，香港为800 - 963 - 976，中国大陆为400 - 120 - 6115，密码为2778362 [2] - 电话会议结束两小时后至2025年3月5日可收听电话重播，国际拨入号码为+1 - 412 - 317 - 0088，美国为+1 - 877 - 344 - 7529，密码为4036127 [2] - 电话会议的直播和存档网络直播可在https://ir.gaotu.cn/home查看 [2] 公司简介 - 公司是一家科技驱动的教育公司和中国在线大班辅导服务提供商，提供学习服务、教育内容和数字化学习产品 [3] - 公司采用在线直播大班模式授课，认为这是向中国有抱负的学生传播稀缺优质教学资源最有效、可扩展的模式 [3] - 大数据分析贯穿公司业务各方面，有助于应用最新技术改善教学、学生学习体验和运营效率 [3] 联系方式 - 公司投资者关系邮箱为[email protected] [4] - 中国区联系人是Alice Li女士，电话+86 - 10 - 5900 - 1548，邮箱[email protected] [4] - 美国区联系人是Linda Bergkamp女士，电话+1 - 480 - 614 - 3004，邮箱[email protected] [4]