报告投资评级 - 买入 [4][12] 报告核心观点 - 业务结构及投放策略调整开启，关注2025年调整效果。2024年3季度业绩预览预计收款10.7亿元（人民币，下同），同比增67%，高于此前预期的60%+，与Visible Alpha（VA）10.6亿元的预期基本一致，主要受益于K9业务在强劲需求带动下预计收款同比增90%+，好于此前预期。预计收入12亿元，同比增52%，在此前公司指引的50.5 - 53%区间内，其中，K12业务在续班和拉新带动下，预计将保持70%+增速，公司战略性缩减部分成人业务学部并优化人效，预计收入将同比持平，较此前预期的10%+增速，下调约3000万元。预计调整后运营亏损4.9亿元，较此前预期亏损高约1亿元，主要因成人业务调整后收入下降对毛利率产生负面影响（同比下降8个百分点至64%），以及部分人员调整、线下校区仍在招生期，同时，下半年亦受到此前K12业务拉新投入以及教师补给带来成本增加影响 [1] - 预计2024年收入端仍受益于此前投放，短期亏损持续。下半年业务结构及投放策略调整，预计2025年收入增速或较此前放缓，利润层面或有优化空间。预计2024年收入44.5亿元，同比增50%，其中，K12保持60%+的增速，K9增150%+，高于此前预期；业务结构调整影响下预计成人业务4季度收入中低个位数下降，全年增约8%。投放平台算法迭代或将影响4季度寒假获客ROI，上调营销费用预期，预计2024年运营亏损12.7亿元，对应亏损率28%。公司预期业务结构调整后中台效率优化，将为2025年带来约1亿元成本节省，考虑到投放策略或持续调整，2025年利润端（亏损端）或仍有优化空间 [2] - 考虑业务调整、营销投入及线下教学点增开对利润仍有影响，下调2024年收入预期2%/上调亏损预期25%，预计2025年线上教育续班提升，投入放缓，利润释放，并预计利润率将恢复至10 - 15%区间，按2025年15倍市盈率，线上教育业务估值对应4.6美元/股（原6.5美元），维持买入 [2] 相关目录总结 财务数据 - 2022 - 2026年财务数据预测如下（单位：百万人民币）： - 收入：2498、2961、4454、5577、6517，同比增长分别为-61.9%、18.5%、50.4%、25.2%、16.8% [3] - 净利润：136、51、-1075、-267、213，同比增长分别为-104.8%、-62.6%、-2251.7%、-75.2%、-179.8% [3] - 每股盈利：0.51、0.19、-4.15、-1.03、0.82，同比增长分别为-104.8%、-62.6%、-2251.7%、-75.2%、-179.8% [3] 股份资料 - 52周高位（美元）：8.35，52周低位（美元）：2.35，市值（百万美元）：386.10，日均成交量（百万）：0.67，年初至今变化（%）：-28.18，200天平均价（美元）：4.40 [6]

公司财报发布 - 高途集团（Gaotu Techedu Inc.）将在2024年12月4日美国市场开盘前公布截至2024年9月30日的第三季度财报 [1] 财报电话会议 - 公司管理层将于2024年12月4日美国东部时间上午8点（北京时间/香港时间同日晚上9点）举行财报电话会议 [2] - 国际（美国）拨打号码为+1 - 412 - 317 - 6061 +1 - 888 - 317 - 6003香港地区拨打号码为800 - 963 - 976中国大陆拨打号码为400 - 120 - 6115会议密码为7597303 [2] - 电话会议结束两小时后至2024年12月11日可进行电话重播国际拨打号码为+1 - 412 - 317 - 0088美国拨打号码为+1 - 877 - 344 - 7529密码为1398008 [2] - 可在https://ir.gaotu.cn/home观看会议网络直播（包括直播和存档） [2] 公司概况 - 公司是一家在中国的科技驱动型教育公司和在线大班辅导服务提供商提供学习服务教育内容和数字化学习产品 [4] - 公司采用在线直播大班形式授课认为这是向中国有抱负的学生传播稀缺优质教学资源最有效和可扩展的模式 [4] - 大数据分析贯穿公司业务的各个方面有助于应用最新技术改善教学交付学生学习体验和运营效率 [4] 联系信息 - 在中国联系人是Vivian Wang电话为+852 2232 3978邮箱为[email protected] [5] - 在美国联系人是Linda Bergkamp电话为+1 - 480 - 614 - 3004邮箱为[email protected] [5] - 公司投资者关系邮箱为[email protected] [5]

关于公司 - 2023年9月发布对高途集团(NYSE: GOTU)的初始投资论点 至今已过一年多投资者经历过山车般体验 [1] 关于作者 - 是一家多家族办公室的联合创始人和投资组合经理 专注美国和亚洲市场 拥有美国顶尖项目的会计和金融学士及硕士学位 为特许金融分析师 [1] - 曾在美国数十亿美元价值基金担任分析师数年 覆盖美国和亚洲股票无市值限制 熟悉消费者 科技 医疗 半导体 银行和工业等行业 有全球商业和投资联系 [1] - 以多种来源收集信息包括公开文件 行业期刊 行业会议和展览 公司访问 分析师电话会议 管理层会议和传闻研究 [1] - 受巴菲特 林奇和芒格影响 投资风格灵活 投资范围包括成长型 合理价格成长型 深度价值型 转型型 周期型和特殊情况型 全球寻找价值 [1] - 在Seeking Alpha发文寻求对论点的智能讨论和可验证的反证 [1] 关于分析师披露 - 在GOTU股票中通过股票所有权 期权或其他衍生品持有有益多头头寸 文章表达自己观点 未因文章接受除Seeking Alpha之外的报酬 与文中提及股票的公司无业务关系 [2] 关于Seeking Alpha披露 - 过去表现不保证未来结果 未给出投资是否适合特定投资者的建议或意见 观点可能不反映Seeking Alpha整体观点 不是持牌证券交易商 经纪商 美国投资顾问或投资银行 分析师为第三方作者包括专业和个人投资者可能未被任何机构或监管机构许可或认证 [3]

报告公司投资评级 - 目标价5.0美元,给予买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司作为国内在线教培龙头,双减后已逐步探索出适合自身的发展模式,保留原有传统线上业务的同时,积极扩展线下教学网点,目前已在全国拥有近一百家教学点 [2] - 由于积极扩张带来的前期较大投入,新网点尚需爬坡,将使公司利润端承压,预期公司1-2年内仍产生一定亏损 [2] 收入增长超预期 - FY24Q2 业绩概览:截止24年6月30日,公司FY24Q2同比+38.7%至10.09亿人民币,高于此前公司业绩指引 [2] - K9业务实现高增长,占比首次超20% [2] - FY24Q3公司指引:收入增速为50.5%-53%,约11.88-12.08亿元,较上半年增速更高 [2] - 递延收入同比增长71%至15.82亿元,预期大部分将于FYH2确认为收入,支撑公司收入保持高速增长 [2] 利润承压 - 线下前置及季节性获客投入增大,短期利润承压 [2] - FY24Q1公司毛利率为69.0%,同比-4.8pct,主要原因为业务扩张带来的人力、课程以及线下教学点的持续投入 [2] - 销售费用率82.7%,同比+36.6pct,系公司为暑假旺季招生的前置投入 [2] - 研发费用率16.1%,同比+2.1pct,总体保持稳定;行政费用率16.2%,同比+7.5pct,也同样是业务扩张带来的管理成本的提升 [2]

文章核心观点 - 公司Q2业绩显示收入和毛利润增长强劲,但净亏损大幅扩大,主要是由于提前投入大量资源以应对未来需求激增[2][3] - 公司非学术培训业务增长迅速,成为公司新的增长点[4] - 公司预计Q3收入将增长50.5%-53.0%,有望达到上限[5] 公司财务和估值 - 公司现金充裕,有大量现金和投资[7] - 公司启动了8000万美元的股票回购计划,有利于股东价值[7] - 根据分析师预测,公司2025年收入有望达到53.67亿人民币,给予1.2倍市销率,目标市值为12.92亿美元,较当前有84.8%的上涨空间[9][10][11][12] 行业政策 - 中国政府政策趋于支持课外培训行业,公司加大投入有望获得政策支持[3] - 公司非学术培训业务不受政策影响,有望持续快速增长[4]

报告评级 - 报告给予高途(GOTU US)买入评级 [8] 报告核心观点 - 高途2024年2季度收入同比增44%至10亿元,高于预期2%/3% [4] - 高途K12业务收入同比增55%+,成为收入增长主要推动力之一 [5] - 高途3季度收入增速预计将继续加速至50.5-53%,但亏损将扩大至4亿元 [6] - 分析师上调2024/25年收入预测4%/14%,但下调利润预期,维持买入评级 [7] 公司业绩分析 - 2024年2季度收入10亿元,同比增44%,高于预期 [4] - 毛利率同比下降5个百分点至69% [4] - 调整后运营亏损4.5亿元,亏损率45% [4] - 营销费用同比大幅增158%,占收比提升至37% [4] - 行政费用同比增209%,主要由于加速开设校区和拓展业务导致人员薪酬上升 [4] - 调整后净亏损4.2亿元,略高于预期 [4] - 现金收款同比增87%,高于预期,K12占比85%+,实现翻倍增长 [5] - 非学科业务收入同比增100%+,贡献总收入20%+ [5] - 大学生和成人收入同比增10%+,留学相关收入实现高双位数增长 [5] 未来展望 - 3季度收入增速预计将继续加速至50.5-53%,但亏损将扩大至4亿元 [6] - 分析师上调2024/25年收入预测4%/14%,但下调利润预期 [7] - K12业务2024/25年运营利润率约7%/13%,有优化空间 [7] - 线下投入带来的亏损或将持续至2025年,但将有所收窄 [7] - 维持买入评级,目标价下调至6.5美元 [7][8]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度净收入同比增长43.6%至10亿元人民币,反映了强劲的增长势头 [14] - 毛利润同比增长34.3%至6.96亿元人民币,毛利率为69% [37] - 经营活动现金流入净额为3.86亿元人民币 [40] - 截至6月30日,公司现金、现金等价物和短期投资总额超过41亿元人民币,较去年同期增加3.01亿元 [41] - 截至6月30日,递延收入余额为16亿元人民币,同比增长71.5% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 学习服务占总收入超过95%,其中非学术辅导服务和其他传统学习服务贡献超过75%的收入,同比增长近55% [32][33] - 新业务中心围绕非学术辅导服务的收入和毛利均实现三位数增长,新生注册量同比增长超过200% [33][34] - 学习服务业务保持健康增长,毛利润同比增长超过40% [35] - 面向大学生和成人的教育服务贡献近20%的收入,同比增长约10% [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未单独披露线下业务的收入贡献,目前主要收入来自线上业务 [67] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司持续优化课程内容和教学质量,提升学生的综合能力和自主学习能力 [16][17][18] - 加强师资队伍建设,提高教师专业水平和稳定性,并大量引进行业资深人才 [19][20][21] - 在保持高效的客户获取能力的同时,加大对线下业务的投入,建立本地化和个性化的教学产品及运营支持系统 [22][23][48][49][50][51][52][53][54][55] - 公司致力于培养创新人才,与政府机构合作举办人才培养论坛,学生进入顶尖大学的人数持续增加 [24][25] - 公司坚持回报股东,已累计回购约790万美国存托股 [26][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司看好在线教育行业的发展前景,将持续优化教学产品、提升教学质量、扩大业务规模 [29][45] - 公司认为人工智能技术可以为业务带来效率提升,目前主要应用于内部管理和产品研发等方面 [58][59][60][61][62] - 公司对未来发展充满信心,将继续专注主营业务,扩大产品线,吸引优秀人才,优化运营,抓住市场机遇,实现长期可持续增长 [29] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Alice Cai 提问** 询问公司线下业务拓展的进展情况,包括进入城市数量、开设学习中心数量以及学生入学情况 [48] **Shannon Shen 回答** 公司已经在多个城市快速拓展线下业务,并建立了高效的师资队伍和教学内容体系,为线下业务发展奠定了基础 [49][50][51][52][53][54][55] 问题2 **Timothy Zhao 提问** 询问公司在人工智能技术应用方面的策略和潜在效率提升 [57] **Shannon Shen 回答** 公司目前主要将人工智能应用于内部管理和产品研发等方面,以提高效率,未来随着技术进步将为公司带来更大价值 [58][59][60][61][62] 问题3 **Crystal Li 提问** 询问公司本季度新增学生注册量大幅增长的主要驱动因素,以及未来营销策略 [70] **Shannon Shen 回答** 公司提前做好师资招聘和培训,并优化多元化的客户获取渠道,成功吸引了大量新学生注册,同时保持了较低的客户获取成本 [72][73][74][75][76]

财务数据 - 净收入同比增长43.6%至10.10亿元人民币[7] - 总收款额同比增长87.4%至16.54亿元人民币[2] - 公司2024年第二季度总收入为1,009,797万人民币(138,953万美元)，同比增长43.6%[31] - 公司2024年上半年总收入为1,956,682万人民币(269,248万美元)，同比增长38.7%[31] 盈利情况 - 营业亏损为4.65亿元人民币，上年同期为盈利4,330万元人民币[11] - 净亏损为4.30亿元人民币，上年同期为净利润5,620万元人民币[13] - 非公认会计准则下净亏损为4.18亿元人民币，上年同期为净利润6,320万元人民币[13] - 公司2024年上半年的营业亏损为7.46亿美元[29] - 公司2024年上半年的净亏损为6.08亿美元[29] - 公司2024年第二季度非GAAP净亏损为418,040万人民币(57,524万美元)[33] - 公司2024年上半年非GAAP净亏损为415,001万人民币(57,107万美元)[33] - 公司2024年第二季度非GAAP营业亏损为453,240万人民币(62,367万美元)[33] - 公司2024年上半年非GAAP营业亏损为515,606万人民币(70,951万美元)[33] 现金流 - 经营活动产生的现金净流入为3.86亿元人民币，同比增长33.8%[2] - 截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期和长期投资合计为41.03亿元人民币[14] - 公司2024年6月30日的现金及现金等价物为19.47亿美元[26] - 公司2024年6月30日的短期投资为24.50亿美元[26] 资产负债 - 公司2024年6月30日的总资产为80.44亿美元[26] - 公司2024年6月30日的总负债为43.68亿美元[26,28] - 公司2024年第二季度末递延收入余额为1,582,135万人民币(217,709万美元)[31] - 公司2024年上半年末递延收入余额为1,582,135万人民币(217,709万美元)[31] 其他 - 公司于2022年11月启动了总额高达8,000万美元的股票回购计划，截至2024年8月26日已累计回购约790万美国存托凭证[15] - 公司将继续专注于核心教育业务，拓展产品线，吸引优秀人才，优化运营以把握市场机遇，实现长期可持续增长[6] - 公司2024年上半年的毛利为188.77亿美元，毛利率为48.3%[29] - 公司2024年第二季度毛利为696,364万人民币(95,823万美元)，同比增长34.3%[33] - 公司2024年上半年毛利为1,371,835万人民币(188,770万美元)，同比增长28.7%[33] - 公司2024年6月30日的普通股加权平均数为17.27亿股[29] - 公司2024年第二季度的每股基本亏损为0.35美元[29]

文章核心观点 - 公司在2024年第二季度实现了43.6%的净收入同比增长,达到10.1亿元人民币,主要得益于毛利润的持续增长和市场需求的强劲 [2][13] - 公司在2024年上半年的毛利润增长34.3%,达到6.96亿元人民币,但毛利率有所下降至69% [15][16] - 公司在2024年第二季度经营亏损4.65亿元人民币,主要由于员工人数扩张和营销推广支出增加 [19][20][17][18] - 公司在2024年上半年实现净亏损4.42亿元人民币,而去年同期实现净利润1.7亿元人民币 [8][9] - 公司在2024年第二季度经营活动现金流入3.86亿元人民币,同比增长33.8% [2][6] 财务数据总结 收入与毛利 - 2024年第二季度净收入10.1亿元,同比增长43.6% [2][13] - 2024年上半年净收入19.57亿元,同比增长38.7% [6] - 2024年第二季度毛利润6.96亿元,同比增长34.3%;毛利率为69% [15][16] - 2024年上半年毛利润13.72亿元,毛利率为70.1% [6] 现金流 - 2024年第二季度经营活动现金流入3.86亿元,同比增长33.8% [2][6] - 2024年上半年经营活动现金流入1.89亿元,同比增长161.7% [6][9] 亏损情况 - 2024年第二季度经营亏损4.65亿元,去年同期实现经营利润0.43亿元 [19][20] - 2024年上半年经营亏损5.42亿元,去年同期实现经营利润1.39亿元 [6][8] - 2024年第二季度净亏损4.30亿元,去年同期实现净利润0.56亿元 [23][24] - 2024年上半年净亏损4.42亿元,去年同期实现净利润1.7亿元 [8][9] 其他信息 - 公司于2022年11月启动了总额不超过30亿美元的股票回购计划,并于2023年11月将回购额度增加至80亿美元 [26][27] - 公司预计2024年第三季度净收入将同比增长50.5%-53% [28] - 公司于2024年6月30日现金及现金等价物、受限资金、短期和长期投资合计达41.03亿元人民币 [24]

报告评级 - 报告给予高途(GOTU US)买入评级 [11] 报告核心观点 - 2024年2季度收款/收入增速或超预期,预计收款16.1亿元,同比增82%,超过此前预期的15.4亿元 [4] - 亏损因拉新及线下投入超此前预期,预计2季度市场营销费用跟随强劲的收款增长及暑期获客投入上升至8.3亿元,占收比达84% [5] - 获客旺季延续至暑期,预计3季度收款维持60%+高增速,但受续班和行课错期及低价入口班促销影响,3季度收入增速或低于2季度收款增速 [6] - 考虑短期营销投入及线下教学点增开对利润仍有影响,下调2025年调整后运营利润预期,按2025年20倍市盈率,公司教育业务估值对应7.5美元/股 [7] 财务数据总结 - 2024年预计收入同比增47.5%至4,368百万元人民币,净亏损591百万元人民币 [8] - 2025年预计收入同比增21.9%至5,323百万元人民币,净亏损49百万元人民币 [8] - 2026年预计收入同比增18.2%至6,291百万元人民币,净利润237百万元人民币 [8] - 2024年预计调整后每股亏损2.29元人民币,2025年预计调整后每股亏损0.19元人民币,2026年预计调整后每股盈利0.92元人民币 [29] 教学点拓展情况 - 根据点评数据,截至2024年8月7日,公司教学点数量合计超80个,较5月底新增26个,涵盖素养/高中/体育/考研和留学,未来以K9素养扩张为主 [19][20][21]