财报发布日期 - 公司将于2025年5月15日美国市场开盘前公布2025年第一季度财务业绩 [1] 财报电话会议安排 - 管理层将于2025年5月15日美国东部时间上午8:00（北京时间/香港时间同日晚上8:00）举行财报电话会议 [2] - 提供国际、美国、香港及中国大陆的拨入号码 会议密码为7885398 [2] - 电话重播将在会议结束后两小时内提供 持续至2025年5月22日 重播密码为5203831 [2] - 会议将通过https://ir.gaotu.cn/home进行网络直播及存档 [2] 公司业务概述 - 公司是中国技术驱动的教育企业及在线大班辅导服务提供商 [3] - 提供学习服务、教育内容及数字化学习产品 [3] - 采用在线直播大班模式授课 认为这是在中国传播稀缺优质教学资源最有效且可扩展的模式 [3] - 大数据分析贯穿业务各环节 应用最新技术提升教学交付、学生学习体验及运营效率 [3] 投资者联系方式 - 投资者关系邮箱：[email protected] [4] - 指定财经通讯机构Piacente Financial Communications提供中英文双语服务 美国联系电话+1 212 481-2050 中国联系电话+86 10 6508-0677 [4]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 上调2025年1季度收入/利润预测，预计收入同比增51%，成人业务“明星 + AI”课程创新预计增速好于预期，毛利率环比提升至70%，上调调整后运营利润至2600万元 [2] - 维持2025全年收入/利润预期不变，2 - 3季度暑期获客投入持续，线下教学点提升利用率，线下毛利率预计持续改善，全年亏损同比大幅收窄 [2] - 根据对公司线上教育收入预期及盈利能力释放，对应线上教育15倍市盈率，维持目标价4.6美元及买入评级 [2] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价2.69美元，目标价4.60美元，潜在涨幅 +71.0% [1] - 52周高位8.35美元，52周低位1.88美元，市值38838万美元，日均成交量220万股，年初至今变化22.83%，200天平均价2.80美元 [4] 盈利预测变动 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|5768（0.0%）|6837（0.0%）|7762（0.0%）| |增速|26.7%（0.0ppt）|18.5%（0.0ppt）|13.5%（0.0ppt）| |收款（百万元人民币）|7137（0.0%）|8184（0.0%）|9295（0.0%）| |增速|27.2%（0.0ppt）|14.7%（0.0ppt）|13.6%（0.0ppt）| |毛利润（百万元人民币）|3896（0.5%）|4598（0.0%）|5221（0.0%）| |毛利率|67.5%（0.4ppt）|67.3%（0.0ppt）|67.3%（0.0ppt）| |经调整运营利润（百万元人民币）|(350)（0.0%）|90（0.0%）|185（0.0%）| |经调整运营利润率|-6.1%（0.0ppt）|1.3%（0.0ppt）|2.4%（0.0ppt）| |调整后净利润（百万元人民币）|(215)（0.0%）|194（0.0%）|310（0.0%）| |经调整净利率|-3.7%（0.0ppt）|2.8%（0.0ppt）|4.0%（0.0ppt）| [5] 2025年业绩预期 - 1季度业绩或超预期，预计收入14.3亿元，同比增51%，成人业务增速好于预期，利润释放超预期，毛利率环比提升至70%，调整后运营利润2600万元 [6] - 维持2025全年预期不变，预计收入增27%，线下毛利率持续改善，调整后运营亏损3.5亿元，调整后净亏损2.15亿元 [6] 损益表预测（百万元人民币） |项目|1Q24|4Q24|1Q25E（新预测）|1Q25E（原预测）|差异(%)|环比(%)|同比(%)|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |净营收|947|1389|1429|1413|1|3|51|4554|5768|6837|7762| |K12|710|1153|1194|1194|0|4|68|3605|4814|5917|6867| |成人|189|194|180|165|10|-7|-5|771|762|712|668| |教育内容及其他|47|42|54|54|0|31|15|177|192|208|227| |营收成本|(271)|(440)|(436)|(452)| -4|-1|61|(1455)|(1872)|(2239)|(2541)| |毛利|675|948|993|961|3|5|47|3099|3896|4598|5221| |毛利率(%)|71|68|70|68| - | - | - |68|68|67|67| |销售及营销开支|(506)|(736)|(657)|(654)|0|-11|30|(2964)|(2987)|(3013)|(3338)| |占收比(%)|53|53|46|46| - | - | - |65|52|44|43| |研发开支|(152)|(145)|(154)|(154)|0|6|1|(648)|(625)|(743)|(844)| |占收比(%)|16|10|11|11| - | - | - |14|11|11|11| |行政开支|(95)|(216)|(170)|(170)|0|-21|79|(669)|(691)|(820)|(931)| |占收比(%)|10|16|12|12| - | - | - |15|12|12|12| |经营利润|(78)|(149)|12|(17)|NA|NA|NA|(1182)|(407)|21|108| |调整后经营利润|(62)|(137)|26|(2)|NA|NA|NA|(1129)|(350)|90|185| |其他收入/(支出)|69|13|65|57|14|385| -6|142|135|104|124| |税费|(4)|0| - | - | - | - | - |(9)| - | - | - | |归母净利润/(亏损)|(12)|(136)|77|41|90|NA|NA|(1049)|(272)|125|232| |调整后归母净利润/(亏损)|3|(124)|91|55|67|NA|2901|(996)|(215)|194|310| |调整后经营利润率(%)|-6.6|-9.9|1.8|-0.2| - | - | - |-24.8|-6.1|1.3|2.4| |调整后净利率(%)|0.3|-8.9|6.4|3.9| - | - | - |-21.9|-3.7|2.8|4.0| |每股盈利(调整后，人民币元)|0.01|(0.49)|0.36|0.22|67|NA|2957|(3.87)|(0.85)|0.76|1.22| [7] 行业覆盖公司情况 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |GOTU US|高途|买入|2.69|4.60|71.0%|2024年11月20日|教育| |部分其他公司如百度、快手、欢聚集团等也有相应评级、价格及涨幅等信息 [12] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|2961|4554|5768|6837|7762| |主营业务成本|(790)|(1455)|(1872)|(2239)|(2541)| |毛利|2171|3099|3896|4598|5221| |销售及管理费用|(1501)|(2964)|(2987)|(3013)|(3338)| |研发费用|(462)|(648)|(625)|(743)|(844)| |其他经营净收入/费用|(356)|(669)|(691)|(820)|(931)| |经营利润|(149)|(1182)|(407)|21|108| |Non - GAAP标准下的经营利润|(91)|(1129)|(350)|90|185| |财务成本净额|76|70|60|64|64| |其他非经营净收入/费用|86|71|75|40|60| |税前利润|13|(1040)|(272)|125|232| |税费|(11)|(9)|0|0|0| |非控股权益|(9)|0|0|0|0| |净利润|(7)|(1049)|(272)|125|232| |作每股收益计算的净利润|(7)|(1049)|(272)|125|232| |Non - GAAP标准的净利润|51|(996)|(215)|194|310| [13] 资产负债简表（百万元人民币） |截至12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|670|1162|550|687|933| |有价证券|2254|1845|1938|2034|2136| |存货|25|36|50|85|68| |其他流动资产|638|596|1096|1367|1552| |总流动资产|3587|3640|3633|4174|4690| |投资物业|1030|923|969|1017|1068| |物业、厂房及设备|534|670|617|615|617| |无形资产|0|0|22|24|26| |其他长期资产|263|595|598|600|603| |总长期资产|1827|2188|2206|2257|2315| |总资产|5413|5828|5838|6431|7004| |应付账款|860|1394|1234|1044|911| |其他短期负债|1113|1867|1615|1846|2018| |总流动负债|1973|3261|2849|2890|2929| |长期应付账款|138|345|345|345|345| |其他长期负债|196|289|331|393|446| |总长期负债|334|634|676|737|790| |总负债|2307|3895|3525|3627|3720| |股本|7903|7749|8401|8766|9015| |储备及其他资本项目|(4797)|(5815)|(6088)|(5962)|(5730)| |股东权益|3106|1933|2313|2803|3285| |总权益|3106|1933|2313|2803|3285| [14] 现金流量表（百万元人民币） |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|3|(1040)|(272)|125|232| |折旧及摊销|54|61|69|74|79| |营运资本变动|258|1503|(1053)|(186)|(107)| |税费|11|9|0|0|0| |其他经营活动现金流|28|134|194|230|261| |经营活动现金流|354|666|(1062)|244|466| |资本开支|(41)|(91)|(115)|(68)|(78)| |投资活动|(282)|(93)|554|(48)|(153)| |其他投资活动现金流|(101)|0|0|0|0| |投资活动现金流|(424)|(184)|439|(117)|(230)| |负债净变动|0|0|0|0|0| |权益净变动|(90)|0|0|0|0| |其他融资活动现金流|0|0|0|0|0| |融资活动现金流|(90)|0|0|0|0| |汇率收益/损失|11|11|11|11|11| |年初现金|820|670|1162|550|687| |年末现金|670|1162|550|687|933| [15] 财务比率 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|(0.028)|(4.079)|(1.074)|0.493|0.914| |全面摊薄每股收益|(0.028)|(4.079)|(1.074)|0.493|0.914| |Non - GAAP标准下的每股收益|0.193|(3.873)|(0.846)|0.763|1.220| |每股账面值|11.721|7.519|9.116|11.048|12.945| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|73.3|68.0|67.5|67.3|67.3| |EBITDA利润率|(3.2)|(24.6)|(5.9)|1.4|2.4| |EBIT利润率|(5.0)|(26.0)|(7.1)|0.3|1.

公司股权结构 - 北京高途股东为陈向东（持股98.28%）和罗斌（持股1.72%）[29] VIE相关情况 - 可变利益实体（VIE）在2022、2023和2024年贡献的收入分别占公司总收入的100%、100%和99.99%[30] - 公司通过VIE开展中国大陆业务，因中国法律禁止外国直接投资VIE，且限制外国投资在上海高途的股权比例不超过50%[30] - 公司子公司、VIE及其股东签订了一系列合同协议，包括股权质押协议、独家购买选择权协议等[31] - 未经外商独资企业（WFOEs）事先书面同意，VIE及其子公司处置单笔价值不超过10万元人民币的日常业务运营所需资产除外，不得处置其资产[36] - VIE在2024年贡献了公司100%的收入[163] - 公司通过与VIE及其股东的一系列合同安排开展业务，若安排不符合规定或无法实施控制，证券可能贬值或变得毫无价值[163][165] - 公司依赖与VIE及其股东的合同安排运营业务，该安排在提供运营控制方面可能不如直接所有权有效[166] - VIE或其股东不履行合同义务会对公司业务产生重大不利影响，公司可能需承担大量成本和资源来执行合同安排[169] - 公司与VIE的合同安排受中国法律管辖，通过仲裁解决纠纷，但中国法律体系的不确定性可能限制合同执行，仲裁结果也存在不确定性[170] - VIE股东可能与公司存在利益冲突，若无法解决，公司需依靠法律程序，可能导致业务中断和结果不确定[171] - 与VIE的合同安排可能受到中国税务机关审查，若被认定不符合规定，可能导致VIE税务负债增加，影响公司财务状况[172] - 若VIE破产或进行清算程序，公司可能失去使用和享有其重要资产的能力，对业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响[173] 外国公司问责法案相关 - 《外国公司问责法案》规定，若美国证券交易委员会（SEC）认定公司连续两年提交由未接受美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）检查的注册会计师事务所出具的审计报告，将禁止公司股票或美国存托股票（ADS）在美国全国性证券交易所或场外交易市场交易[41] - 2021年12月16日，PCAOB通知SEC无法完全检查或调查总部位于中国大陆和香港的注册会计师事务所；2022年5月，SEC将公司列为受该法案认定的发行人；2022年12月15日，PCAOB撤销此前决定并将中国大陆和香港从相关名单中移除[41] - 若PCAOB无法完全检查或调查位于中国的审计机构，公司ADS未来可能被禁止在美国交易，这会对投资价值产生重大不利影响[71] - 2022年前PCAOB无法完全检查公司位于中国的审计机构，2022年12月15日移除限制，若未来无法检查，投资者可能对公司财务信息失去信心[188] - 根据《外国公司问责法案》，若PCAOB连续两年无法检查审计机构，SEC将禁止公司股份或ADS在美国交易[189] - 2021年12月16日PCAOB认定无法检查中国内地和香港的会计师事务所，2022年5月公司被SEC列为认定发行人，2022年12月15日移除限制，预计2024年年报提交后不会再被认定[190] - 《2023年综合拨款法案》修订《外国公司问责法案》，触发禁止交易的连续未检查年数从三年减为两年，且任何外国司法管辖区都可能导致PCAOB无法检查[191] - 若PCAOB未来无法完全检查中国内地和香港的会计师事务所，公司使用相关事务所审计，连续两年被认定为发行人，证券将被禁止在美国交易[192] 公司股息相关 - 公司作为控股公司自身无重大业务，支付股息的能力取决于中国内地子公司支付的股息[42] - 中国内地现行法规规定，子公司只能用按照内地会计准则和规定确定的累计利润支付股息[42] - 中国内地子公司和VIE每年需从税后利润中至少提取10%作为法定储备，直至储备达到其注册资本的50%，该储备不可作为现金股息分配[42] - 外国投资企业向外国非居民企业投资者支付股息等需缴纳10%预扣税，香港符合条件为5% [45] - 假设税前收益为100%，按25%法定税率纳税后可分配净收益为75%，再按10%预扣税缴纳后向母公司/股东净分配为67.5% [46] - 外国投资企业向境外直接控股公司分配股息，一般预扣所得税为10%，符合条件的香港等地区为5% [50] - 公司依赖中国内地子公司的股息来满足现金和融资需求，若子公司支付股息能力受限，将对公司业务和支付股息能力产生重大不利影响[176] - 货币兑换限制可能影响中国内地子公司用人民币收入向公司支付股息，中国政府可能加强资本管制，限制公司资金转移[177] - 中国内地的外商独资企业需按规定提取法定储备基金，限制了向公司支付股息和其他分配的能力，影响公司业务发展[178] - 公司预计在可预见未来不支付股息，投资者需依靠ADS价格上涨获得回报[231] 公司资金往来数据 - 2022 - 2024年开曼群岛控股公司向子公司提供贷款分别为3.032亿人民币、2.507亿人民币和7420万人民币（1020万美元），收到还款分别为1亿人民币、4.028亿人民币和3.255亿人民币（4460万美元）[43] - 2022 - 2024年外商独资企业向可变利益实体收取服务费分别为1.314亿人民币、1.257亿人民币和1.457亿人民币（2000万美元）[43] 公司财务数据关键指标变化 - 2024年净收入为4553556千元人民币（623835千美元），较2023年的2960813千元人民币增长53.8%[56] - 2024年毛利润为3098639千元人民币（424512千美元），较2023年的2170606千元人民币增长42.7%[56] - 2024年运营亏损为1181833千元人民币（161910千美元），较2023年的149006千元人民币亏损扩大[56] - 2024年净亏损为1048954千元人民币（143706千美元），较2023年的7298千元人民币亏损大幅增加[56] - 2024年末现金及现金等价物为1321118千元人民币（180992千美元），较2023年末的636052千元人民币增长107.7%[58] - 2024年末总资产为5828077千元人民币（798441千美元），较2023年末的5413309千元人民币增长7.7%[58] - 2024年末总负债为3894613千元人民币（533559千美元），较2023年末的2307044千元人民币增长68.8%[58] - 2024年末股东权益为1933464千元人民币（264882千美元），较2023年末的3106265千元人民币减少37.8%[58] - 2024年经营活动产生的净现金为258007千元人民币（35347千美元），较2023年的353697千元人民币减少27.1%[58] - 2024年投资活动产生的净现金为620821千元人民币（85052千美元），较2023年的 - 423978千元人民币由负转正[58] - 2024年第三方收入为623,835千美元，2023年为417,022千美元，2022年为362,207千美元[60] - 2024年净亏损为143,706千美元，2023年为1,028千美元，2022年净利润为1,910千美元[60] - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物为180,992千美元，2023年为89,586千美元[60][61][62] - 截至2024年12月31日，短期投资为252,797千美元，2023年为317,457千美元[61][62] - 截至2024年12月31日，总资产为798,441千美元，2023年为762,448千美元[61][62] - 截至2024年12月31日，总负债为533,559千美元，2023年为324,940千美元[61][62] - 截至2024年12月31日，股东权益为264,882千美元，2023年为437,508千美元[61][62] - 2024年总费用为785,745千美元，2023年为438,009千美元，2022年为379,323千美元[60] - 截至2024年12月31日，存货为4,987千美元，2023年为3,464千美元[61][62] - 2024年非运营收入为19,387千美元，2023年为22,751千美元，2022年为16,749千美元[60] - 2024年经营活动产生的净现金为35347000美元，2023年为49817000美元，2022年为7908000美元[63] - 2024年投资活动产生的净现金为85052000美元，2023年为 - 59716000美元，2022年为 - 22964000美元[63] - 2024年融资活动产生的净现金为 - 28126000美元，2023年为 - 12744000美元，2022年无数据[63] - 2024年公司净亏损10.49亿元人民币（1.437亿美元），2023年净亏损7300万元人民币，2022年净收入13200万元人民币[84] 公司业务监管政策影响 - 中国对民办教育行业尤其是课后辅导行业监管趋严，如2021年7月24日发布《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》[74] - 公司自2021年底停止提供义务教育学科辅导服务，并采取业务重组和运营调整措施[76][77] - 公司业务受监管政策影响，可能面临罚款、终止运营等风险，还可能产生重大减值和遣散费用[77] - 依据《境外证券发行与上市管理试行办法》，满足特定条件的公司后续发行等活动需向CSRC备案，若未完成或文件造假将受处罚[185][186] 公司业务模式及运营挑战 - 学习服务是公司最重要业务和主要收入来源，包括传统学习服务、非学科辅导服务等[78] - 公司通过学习中心推出面对面学习服务和个性化学习体验，对管理、师资等资源有大量需求[79] - 公司无法保证能有效管理业务变化、招募和留住人才，这可能影响利用新业务机会的能力[79] - 公司自2017年3月转型为当前业务模式，运营历史较短，难以预测业务和财务表现[85] - 公司线下学习中心面临各地教育需求、监管政策差异等挑战，扩张需大量资金，可能影响现金流和利润率[87][88] - 若无法吸引和留住高质量教师，公司教学质量、业务和财务状况将受不利影响[89] - 公司业务受中国大陆复杂多变的网络安全、信息安全、隐私和数据保护法规约束，合规成本可能增加[90] - 2021年6月全国人大常委会颁布《中华人民共和国数据安全法》，9月生效，规定数据相关活动安全审查程序[93] - 2021年7月国务院颁布《关键信息基础设施安全保护条例》，9月1日生效，明确关键信息基础设施定义[93] - 2021年12月CAC等联合颁布修订后的《网络安全审查办法》，2022年2月15日生效，规定特定主体需进行网络安全审查[93] - 2024年9月24日CAC发布《网络数据安全管理条例》，2025年1月1日生效，要求特定数据处理活动进行国家安全审查[93] - 2021年8月全国人大常委会颁布《中华人民共和国个人信息保护法》，11月1日生效，公司需调整业务实践以合规[95] - 公司面临数据安全法规不确定性，若新规要求采取特定行动，可能影响未来上市及业务运营[96] - 遵守数据安全和个人信息保护相关法规可能成本高昂，且实施和解释存在不确定性[97] - 公司“Gaotu”品牌受负面宣传影响，可能损害声誉和业务[98] - 公司可能无法维持课程收费水平，政府定价机制和业务转型或致毛利率和净利率下降[100] - 公司面临激烈竞争，可能导致学生流失、价格压力和市场份额下降，影响净收入[101] - 卖空者的行为可能压低公司上市证券的市场价格，公司曾受相关报告影响[103] - 公司在中国大陆教育服务运营许可证和执照的获取和更新存在不确定性[106] - 2024年10月，公司两家济南学术辅导机构因缺乏私立学校运营许可证被罚款约15万元[108] - 公司两家北京子公司因从事非法出版活动被罚款约2.1万元[109] - 公司可能无法及时获得、更新或维持必要的许可证和执照，影响业务运营[110] - 课程退费及潜在退费纠纷或对公司现金流、财务状况和声誉产生负面影响[111] - 学习中心和办公室主要位于租赁场所，租期0.2至7.2年，续租或获取新租约存不确定性[112] - 部分出租人无法提供产权证书或授权文件，部分出租房产已抵押，可能导致公司搬迁并产生额外费用[113] - 部分租赁协议未按中国法律要求登记，可能面临每份1000至10000元人民币的罚款[114] - 部分使用的房产未完全符合消防审批或备案要求，可能面临罚款、搬迁及额外费用[115] - 学生或他人在公司场所发生事故或受伤，可能损害声誉、导致责任和高额成本[116] - 信息技术系统中断或故障可能降低学生满意度、损害声誉并影响教育服务吸引力[118] - 未能采用重要新技术或应对AI相关风险，可能对公司竞争地位和营收产生重大不利影响[120] - 未能保护知识产权可能削弱竞争地位，相关诉讼可能成本高昂且无效[123] - 公司面临法律诉讼、索赔和调查，不利结果可能对业务、运营和财务状况产生重大不利影响[126] - 公司2021年第四季度销售费用显著下降，但仍占运营费用很大比例[137] - 2021年4月，公司因广告违规被警告并罚款70万元人民币，还因广告误导内容被罚款约26.2万元人民币[139] - 2025年1月，公司因在参考书中展示二维码被认定违反广告法，被整改并罚款5万元人民币[139] -

报告时间信息 - 报告期为2025年4月[1] - 报告签署日期为2025年4月22日[8] 报告格式信息 - 公司将按Form 20 - F格式提交年度报告[2] 管理层信息 - 公司首席财务官为南沈[7]

文章核心观点 公司宣布廖明因个人原因辞去独立董事等职务，同时任命孙浩为新独立董事及相关委员会成员和主席 [1][2] 人员变动 - 廖明因个人原因于2025年4月22日辞去公司独立董事、审计委员会和薪酬委员会成员以及提名与公司治理委员会主席职务，且辞职与公司无纠纷 [1] - 公司于2025年4月22日任命孙浩为新独立董事、审计委员会和薪酬委员会成员以及提名与公司治理委员会主席，董事会认定孙浩满足相关独立性要求 [2] 新独立董事履历 - 孙浩自2021年9月起任中国人民大学高瓴人工智能学院终身副教授，此前在东北大学和匹兹堡大学任职 [3] - 孙浩2010年获河海大学土木工程学士学位，2011年和2014年分别获哥伦比亚大学工程力学硕士和博士学位，2014 - 2017年在麻省理工学院完成博士后训练 [3] - 孙浩研究跨学科人工智能，应用于科学、工程和教育领域，在顶级期刊和会议发表80篇同行评审论文，获多项奖项 [3] 公司态度 - 公司感谢廖明的奉献和贡献，祝其未来一切顺利，同时欢迎孙浩加入董事会 [4] 公司概况 - 公司是中国科技驱动的教育公司和在线大班辅导服务提供商，提供学习服务、教育内容和数字化学习产品 [6] - 公司采用在线直播大班模式授课，认为这是向中国有抱负的学生传播稀缺优质教学资源最有效和可扩展的模式 [6] - 大数据分析贯穿公司业务各方面，有助于应用最新技术提高教学交付、学生学习体验和运营效率 [7]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 预计伴随规模效应提升公司盈利有望加速释放，乐观预期25Q1公司收入以及利润端表现 [1] - AI技术正重塑教育模式，高途过去3年探索机器学习和AI大模型应用，今年与DeepSeek技术打通带来更大提升空间，未来将聚焦教学教研创新、用户体验优化、运营效率提升三大领域 [2] - 个性化教学成全球教育改革核心议题，高途通过定制化课程体系和精准反馈机制将其从理念走向规模化实践，如与中国国家跳水队合作开发定制化课程 [3] - 维持盈利预测，预计FY24 - 26年收入分别为46亿人民币、58亿人民币、74亿人民币；净利分别为 - 10.5亿人民币、 - 3.3亿人民币、1.5亿人民币；EPS分别为 - 4.1元人民币/股、 - 1.3元人民币/股、0.6元人民币/股 [4] 各部分总结 规模效应与盈利预期 - 教育行业具备较强规模效应，学生留存摊薄招生成本，用户增长释放规模效应带动净利率增长，AI工具成熟利好毛利率增长及费用率减少 [1] AI赋能教育 - AI技术使教育场景从“经验驱动”转向“数据驱动”，能实时解答问题、生成个性化学习建议，高途在多场景实现效率和体验提升，与DeepSeek技术打通有更大提升空间，未来将推进其在教育场景深度应用 [2] 个性化教学实践 - 教育理念向“因材施教”转变，高途通过定制化课程体系和精准反馈机制实现个性化教学规模化实践，以与中国国家跳水队合作为例开发定制化课程，提升运动员知识储备和发展基础 [3] 盈利预测与评级 - 维持盈利预测，预计FY24 - 26年收入、净利、EPS情况，维持“买入”评级 [4]

吴彦祖跨界英语教育业务 - 吴彦祖2024年起在内地创业 成立品牌创新设计实验室Zuhaus 推出综艺节目 开设咖啡店 并成立间接持股的教育公司雅识教育运营英语课程 [1] - 英语课程定价398元84节 每节课10分钟中吴彦祖仅讲解5分钟 引发市场对其含金量和性价比的质疑 [1][3] - 课程通过自营平台雅识教育和合作平台高途销售 雅识教育曾短暂上架498元99节课包 目前仅高途平台在售 [2] 商业模式创新 - 采用"明星IP+专业教师"模式 吴彦祖负责部分教学视频拍摄 专业教师承担主要教学任务 雅识教育签约英语自媒体达人Snow老师 高途平台由荷花老师授课 [2] - 分工明确 吴彦祖提供IP和教学视频 合作伙伴负责课程运营和销售 实现流量转化 [2] - 课程价格显著低于传统成人英语培训(数万元) 体现碎片化、轻量化趋势 84节课398元处于市场平均水平 [3] 行业影响与机会 - 明星入局为萎缩的成人英语市场注入活力 提供差异化服务并推动供给侧创新 [3] - 高途借合作实现"破圈"效应 2024年Non-GAAP净亏损9.96亿元 营销费用高达29.6亿元 此次合作有望优化投入产出比 [4] - 高途公告预计2025年Non-GAAP净亏损将较2024年显著缩窄 [4] 行业痛点与解决方案 - 成人英语学习效果难以外化 缺乏客观评估标准 影响用户续费复购 目前课程不足100节且仅一种课包 未做好复购准备 [5] - 可借鉴多邻国IP化运营经验 利用吴彦祖天然偶像优势持续扩展新用户 [6] - 需构建产品矩阵 除课程外增加对话、题库等练习产品 未来可结合DeepSeek等大模型技术开发数字人陪练功能 [6] 市场表现 - 课程上线5天销售额已达500万元 显示明星IP的强大变现能力 [7]

文章核心观点 - 公司预计2025年非GAAP运营亏损较2024年显著减少，财务预测反映成本和费用趋势，为线上线下业务增长提供合理展望 [1] 公司概况 - 公司是中国科技驱动的教育公司和在线大班辅导服务提供商，提供学习服务、教育内容和数字化学习产品 [4] - 公司采用在线直播大班模式授课，认为这是向中国有抱负的学生传播稀缺优质教学资源最有效、可扩展的模式 [4] - 大数据分析贯穿公司业务各方面，有助于应用最新技术提升教学效果、学生学习体验和运营效率 [4] 财务信息 - 公司预计2025年非GAAP运营亏损较2024年有显著减少，财务预测反映成本和费用趋势，确保线上线下业务增长有合理展望 [1] 信息披露 - 公司致力于为投资者提供准确透明的披露，所有财务指引和估计遵循适用会计准则和标准，鼓励投资者查阅公司向美国证券交易委员会提交的公开文件 [2] 联系方式 - 如需更多信息可联系公司投资者关系部，邮箱[email protected] [5] - 也可联系Piacente Financial Communications的Brandi Piacente，电话+1 212 481 - 2050 [5] - 或联系Jenny Cai，电话+86 10 6508 - 0677，邮箱[email protected] [5]

报告公司投资评级 - 目标价5.5美元，维持买入评级，较昨日收市价有61.0%的上升 [5] 报告的核心观点 - FY24Q4公司收入同比+82%至13.9亿元，超出业绩指引，Non - GAAP经营利润和净利润亏损幅度较去年同期有所收窄，现金储备41亿元且无有息负债，按可比口径现金收款同比增长超69.0%达21.6亿元 [2] - K9业务持续高增长，FY25Q1收入指引超预期，K12业务占比约85%，K9非学科辅导连续三个季度同比+100%以上，成人及大学生业务首次年度盈利，公司预期FY25Q1收入增速48.7% - 50.8%，约14.08 - 14.28亿元，预计实现净利润盈利 [3] - 2025年2月高途接入深度求索大模型，强化在多个核心业务场景应用，聚焦教学教研创新、用户体验优化、运营效率提升，推出AI伴学助手和智能选科策略功能 [4] - 预计FY25公司平衡规模扩张和盈利能力，调整FY25净亏损至 - 3.1亿元，预期最快FY26实现盈利 [5] 按相关目录总结 盈利摘要 |财政年度|收入（百万元）|收入变动（%）|经营利润（百万元）|经营利润变动（%）|Non - Gaap经营利润（百万元）|净利润（百万元）|净利润变动（%）|Non - Gaap净利润（百万元）|每ADS收益（元）|市盈率@3.4$（倍）|PS@3.4$（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|2,961|18.5%|(149)|26.2%|(91)|(7)| - 155.4%|51|(0.03)|(880.2)|1.5| |2024年实际|4,554|53.8%|(1182)|693.1%|(1122)|(1049)|14273.2%| - 989|(4.08)|(6.0)|1.0| |2025年预测|5,734|25.9%|(401)| - 66.0%|(345)|(311)| - 70.3%| - 242|(1.20)|(20.6)|0.8| |2026年预测|6,894|20.2%|138| - 134.3%|206|183| - 158.7%|265|0.69|35.5|0.6| |2027年预测|7,914.8|14.87%|317.6|129.65%|394|334|82.7%|429|1.25|19.7|0.6| [6] 主要财务报表 损益表 |财政年度|收入（千元）|毛利（千元）|销售及分销成本（千元）|研发费用（千元）|行政开支（千元）|经营溢利（千元）|Non - GAAP经营利润（千元）|利息及投资理财收入（千元）|其他收入（千元）|所得税（千元）|股东净利润（千元）|Non - GAAP股东净利润（千元）|折旧及摊销EBITDA（千元）|Non - GAAP EBITDA（千元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|2,960,813|2,170,606| - 1,501,200| - 462,043| - 356,369| - 149,006| - 90,653|107,059|54,471| - 10,657| - 7,298|51,055| - 103,500| - 45,147| |2024年实际|4,553,556|3,098,639| - 2,963,736| - 648,063| - 668,673| - 1,181,833| - 1,121,613|95,686|45,825| - 8,632| - 1,048,954| - 988,734| - 1,137,659| - 1,077,439| |2025年预测|5,734,495|3,842,112| - 2,867,248| - 688,139| - 688,139| - 401,415| - 345,106|98,790| - | - 8,632| - 311,256| - 242,442| - 347,398| - 291,089| |2026年预测|6,894,199|4,412,287| - 2,757,679| - 758,362| - 758,362|137,884|205,580|90,352| - | - 45,647|182,589|265,319|193,772|261,468| |2027年预测|7,913,884|5,144,025| - 3,165,554| - 830,958| - 830,958|316,555|394,264|100,381| - | - 83,387|333,549|428,515|374,179|451,888| [8] 财务分析 |财政年度|盈利能力（毛利率%）|Non - GAAP经营利润率（%）|EBITDA利率（%）|净利率（%）|Non - GAAP净利润率（%）|营运表现（SG&A/收入%）|实际税率（%）|股息支付率（%）|增长（总收入%）|增长（EBITDA%）|增长（净利润%）|财务状况（资产负债比率%）|财务状况（流动比率%）|财务状况（ROA%）|财务状况（ROE%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|73| - 3| - 3|0|2|78|85|0|19|110| - 155|43|182|0|0| |2024年实际|68| - 25| - 25| - 23| - 22|94| - 1|0|54|999|14273|67|112| - 18| - 54| |2025年预测|67| - 6| - 6| - 5| - 4|74| - 3|0|26| - 69| - 70|72|100| - 5| - 18| |2026年预测|64|3|3|3|4|62|20|0|20| - 156| - 159|71|103|3|9| |2027年预测|65|5|5|4|5|61|20|0|15|93|83|69|108|4|14| [8] 资产负债表 |财政年度|现金及等价物（千元）|短期投资（千元）|预付款项及其他流动资产（千元）|总流动资产（千元）|物业及设备（千元）|长期投资（千元）|其他固定投资（千元）|固定资产（千元）|总资产（千元）|应计费用及其他流动资产（千元）|递延收益（千元）|总短期负债（千元）|递延收益（千元）|总负债（千元）|股东权益（千元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|636,052|2,253,910|638,248|3,586,707|533,531|1,029,632|263,439|1,826,602|5,413,309|859,804|1,113,480|1,973,284|124,141|2,307,044|3,106,265| |2024年实际|1,321,118|1,845,242|36,401|3,639,812|670,237|922,740|595,288|2,188,265|5,828,077|1,393,507|1,867,096|3,260,603|218,797|3,894,613|1,933,464| |2025年预测|460,717|1,845,242|756,953|3,611,956|696,220|922,740|705,175|2,324,135|5,936,091|1,405,009|2,206,051|3,611,060|218,797|4,245,070|1,691,022| |2026年预测|696,079|1,845,242|992,765|4,193,108|720,332|922,740|837,039|2,480,112|6,673,219|1,564,522|2,518,346|4,082,868|218,797|4,716,878|1,956,341| |2027年预测|1,203,556|1,845,242|1,107,944|4,912,464|742,708|922,740|995,277|2,660,725|7,573,189|1,775,244|2,779,079|4,554,323|218,797|5,188,333|2,384,856| [8] 现金流量表 |财政年度|税前盈利（千元）|折旧及摊销（千元）|股权支付费用（千元）|递延收入（千元）|营运资金变化（千元）|其他（千元）|营运现金流（千元）|资本开支（千元）|购买短期投资（千元）|购买长期投资（千元）|投资活动现金流（千元）|融资活动现金流（千元）|现金变化（千元）|期初持有现金（千元）|期末持有现金（千元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|12,524|45,506|71,312|278,288| - 87,675| - 41,887|278,068| - 80,000|669,954| - 1,029,632| - 439,678| - | - 161,610|819,933|669,953| |2024年实际| - 1,040,322|44,174|60,220|848,272|601,256| - 8,632|504,968| - 80,000|408,668|106,892|435,560| - |940,528|669,953|1,326,340| |2025年预测| - 302,624|54,017|68,814|338,955| - 930,930| - 8,632| - 780,401| - 80,000| - | - | - 80,000| - | - 860,401|1,326,340|465,939| |2026年预测|228,236|55,888|82,730|312,295| - 318,141| - 45,647|315,362| - 80,000| - | - | - 80,000| - |235,362|465,939|701,301| |2027年预测|416,936|57,624|94,967|260,733| - 159,395| - 83,387|587,477| - 80,000| - | - | - 80,000| - |507,477|701,301|1,208,778| [8]

文章核心观点 - 介绍高途科技教育公司情况及分析师个人情况 [1] 公司情况 - 高途科技教育是一家总部位于北京的公司，市值9亿美元，在中国在线教育科技市场运营，该行业过去面临诸多干扰，尤其是政策行动的重大影响，但高途已找到立足之道 [1] 分析师情况 - 分析师专注于分析个股，有金融和经济学教育背景，对股市感兴趣，密切关注市场趋势尤其是科技行业，投资理念注重简单性，认为基本财务比率和指标能提供清晰见解，为Seeking Alpha撰稿以与全球投资者交流 [1]