文章核心观点 - 财报季让投资者了解金融行业幕后情况，高盛财报反映短期乐观但对长期风险谨慎，其股价表现、业务情况等为投资者提供投资参考 [1][2] 公司表现 - 高盛股价周四为499.65美元，较前一日下跌8.24美元，跌幅1.62%，52周股价范围在401.18 - 672.19美元，股息率2.40%，市盈率12.32，目标价593.40美元 [2] - 过去一年高盛股票跑赢标准普尔500指数25%，显示投资者对经济好转抱有希望 [6] 业务情况 - 高盛股票业务实现两位数增长，客户对股票和交易型开放式指数基金交易更感兴趣，显示对近期业绩有信心 [7] - 高盛本季度并购和首次公开募股业务低迷，客户因政策不确定性不愿进行重大企业行动，但未来交易的订阅和兴趣增加，一旦政策明朗可能迎来业务活跃 [10] 市场预期 - 12个月股票价格预测为593.40美元，有18.76%的上涨空间，基于19位分析师评级为持有，最高预测720.00美元，平均预测593.40美元，最低预测373.00美元 [8] - 富国银行重申对高盛股票的增持评级，估值高达每股720美元，较当前股价有42%的潜在涨幅 [8] 行业背景 - 财报季可揭示金融行业资本流动趋势和宏观经济前景，高盛和贝莱德财报都体现短期乐观、长期对利率和贸易关税风险谨慎的态度 [1][2] - 大量资本处于观望状态，若宏观条件稳定可能重新进入市场，是潜在的利好信号 [3]

文章核心观点 高盛在小鹏汽车 - W 的持股比例下降 [1] 分组1 - 高盛在小鹏汽车 - W 的持股比例于 04 月 14 日从 5.00% 降至 4.92% [1]

黄金价格波动 - 4月11日周大福首饰金价达990元/克创历史新高 两天内大涨近60元/克 周六福999.9足金饰品价达1010元/克 [5] - 国际金价4月3日至7日暴跌7.08% 随后4月8日至11日反弹至3263美元/盎司新高 上海金交所报价5天上涨60元/克涨幅8.40% [5] - 高盛、瑞银等投行上调黄金价格预期 投资者贷款炒金现象增多 部分投资者5天内经历巨亏到大赚两极反转 [5][12] 黄金与美股联动 - 4月3-4日美股蒸发市值6.6万亿美元 "科技七姐妹"市值蒸发1.8万亿美元 拖累黄金COMEX价格3天跌6.98%至2973.6美元/盎司 [7] - 世界黄金协会指出 投资者抛售黄金ETF弥补股票保证金追缴 北美黄金ETF由流入转为卖出 [8] - 黄金流动性好导致短期被抛售 但历史显示其波动幅度小于其他资产 2020年疫情抛售潮后快速恢复 [10] 投资者行为分析 - 有投资者贷款100万元购金 5天内持仓从浮亏4万元转为浮盈7万元 另有投资者746元/克买入后714元/克割肉亏损3万元 [12] - 部分投资者通过消费贷、信用卡加杠杆炒金 银行提醒违规使用信贷资金炒金将面临回收贷款或限制交易风险 [12][13] - 华安基金指出黄金波动性加大 建议关注中长期配置价值 世界黄金协会呼吁理性投资避免高杠杆短期炒作 [13] 机构观点与市场动态 - 全球实物黄金ETF一季度流入210亿美元创历史第二高 3月单月流入86亿美元 北美地区领跑 [15] - 2022年全球央行购金1080吨创55年新高 中国央行本轮累计增持1106万盎司 价值约2636亿元 [15] - 瑞银将金价预期上调至3500美元/盎司 高盛上调2025年目标价至3700美元/盎司 主因央行购金需求及地缘政治风险 [16]

文章核心观点 分析师介绍自身投资风格及所在公司业务，强调投资决策依据多方面因素，且对亚洲地区有深入研究兴趣 [1] 分析师情况 - 拥有金融市场长期专业经验，投资风格基于事实和数据，考虑宏观经济、业务趋势和市场数据做投资决策 [1] - 对亚洲地区（印度、中国等）有深入研究兴趣，在 asianomics.substack.com 深入分析该地区商业、经济趋势等，且无订阅费用 [1] - 分析师无相关公司股票、期权等衍生品头寸，未来 72 小时也无建仓计划，文章为其个人观点，无相关业务关系 [2] 公司情况 - 分析师所在公司 Leverage Shares 是 ETP 提供商，提供杠杆、非杠杆、反向和反向杠杆因素的每日再平衡产品，持有多只股票多空头寸构建产品 [1] - 公司作为 ETP 发行人，不关注市场走势，资产管理规模主要受投资者对产品的兴趣驱动 [3]

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市场观点 - 机构看好金融股估值改善带来的指数修复机会，重点关注券商、保险、银行 [1][22] - 国元证券认为政策发力预期较强，大消费继续高看一线 [21] - 国诚投顾认为大盘将延续震荡反弹 [22] - 国泰君安认为不确定性冲击后，要看到中国市场更多的确定性，看好金融股估值改善带来的指数修复机会，重点关注券商、保险、银行 [22] 财经日历 - 第137届广交会、第三届新能源汽车创新技术及行业发展论坛举办，IEA公布月度原油市场报告 [2] 外盘行情 - 周一美股全线收涨，道指涨0.78%，纳指涨0.64%，标普500指数涨0.79%；中长期美债收益率回落，美国欲对半导体征收额外关税受关注 [3][4] - 个股方面，高盛涨1.9%，苹果涨2.2%，谷歌涨1.2%，特斯拉涨0.02%，微软和英伟达跌0.2%，亚马逊跌1.5%，Meta Platforms跌2.2% [4] - 纳斯达克中国金龙指数涨逾3%，阿里巴巴涨5.8%，京东涨4.8%，拼多多涨4.7%，百度涨3.0% [4] - 国际油价小幅走高，WTI原油近月合约涨0.05%，报61.53美元/桶，布伦特原油近月合约涨0.19%，报64.88美元/桶 [4] - 国际金价走弱，现货黄金一度跌破3200美元/盎司，COMEX黄金期货跌0.54%，报3204.80美元/盎司 [4] 政策动态 - 外交部发言人敦促美方放弃极限施压，通过对话解决问题 [5] - 市场监管总局印发举措清单，提出37条重点举措，破除壁垒推动公平竞争，强化监管整治乱象 [5] - 广州市印发工作要点，加力扩围消费品以旧换新 [6] 企业动态 业绩情况 - 高盛2025年第一季度净营收150.6亿美元，净利润47.4亿美元，董事会批准至多400亿美元股票回购计划 [7] - 有研新材预计2025年第一季度净利润6000 - 7500万元，同比增长13076% - 16370% [8] - 宁德时代2025年第一季度营业收入847.05亿元，净利润139.63亿元，同比增长6.18%和32.85% [9] - 科陆电子2025年第一季度营业收入12.14亿元，净利润6745.09万元，同比增长16.20%和857.45% [10][11] - 四川双马预计2025年一季度净利润1 - 1.4亿元，同比增长1047% - 1506% [12] - 深圳华强预计2025年第一季度净利润9644 - 11481万元，同比增长68% - 100% [13] - 金瑞矿业预计2025年第一季度净利润1528.28万元，同比增加617.40% [14] 退市与停牌 - *ST东方触及交易类强制退市情形，4月15日开市起停牌 [15] - 中交地产股票被实施退市风险警示，4月15日停牌一天，4月16日复牌，简称变更为*ST中地 [16] 回购与重组 - 工业富联拟以5 - 10亿元回购股份用于注销 [17] - 中航产融将申请股票终止上市交易，控股股东提供现金选择权 [18] - 昇辉科技筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项，4月15日起停牌 [19] 合作协议 - 丰元股份全资子公司与比亚迪电池签订磷酸铁锂合作框架协议 [20] 行业投入 - 美团外卖未来三年将向餐饮行业投入1000亿元 [6]

文章核心观点 - 高盛集团2025年第一季度财报表现强劲，每股收益和营收均超预期，各业务板块表现有差异，公司计划通过战略举措和可持续金融实现进一步增长 [1][5][8] 业务概况与战略重点 - 公司通过全球银行与市场、资产与财富管理、平台解决方案三个主要业务板块运营，各板块有不同收入驱动因素，公司开展做市和风险管理活动，目标是提升客户体验和运营效率，部分通过整合人工智能等先进技术实现 [4] 季度亮点与业绩详情 - 全球银行与市场板块在2025年第一季度GAAP净收入达107.1亿美元，较2024年第一季度增长10%，得益于股票和固定收益业务的强劲表现 [5] - 资产与财富管理板块2025年第一季度收入较2024年第一季度下降3%，主要因股票和债券投资收益降低，尽管管理费有所增加 [5] - 平台解决方案2025年第一季度GAAP净收入为6.76亿美元，较2024年第一季度略有下降，主要因交易银行和其他业务净收入降低，反映平均存款余额下降 [6] - 平台解决方案板块因以消费者为重点的举措表现不佳，在2025年第一季度使公司GAAP股本回报率降低约75 - 100个基点 [7] 财务数据 | 指标 | 2025年第一季度 | 第一季度预期 | 2024年第一季度 | 同比变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（GAAP） | 150.6亿美元 | 147.7亿美元 | 142.1亿美元 | 6.0% | | 摊薄每股收益（GAAP） | 14.12美元 | 12.33美元 | 11.58美元 | 21.9% | | 净利润（GAAP） | 47.4亿美元 | 无 | 41.3亿美元 | 14.7% | | 运营费用（GAAP） | 91.3亿美元 | 无 | 86.6亿美元 | 5.4% | | 每股账面价值（GAAP） | 344.20美元 | 无 | 321.10美元 | 7.2% | [3] 未来展望 - 公司计划通过战略举措和可持续金融实现进一步增长，提升技术能力，专注于人工智能以简化运营和提高效率 [8] - 管理层对公司在全球银行和做市业务的未来角色持乐观态度，同时应对预期的监管压力 [8] - 公司管理层承诺持续致力于可持续融资，目标是到2030年在该领域投入7500亿美元，应对监管挑战和提高各板块效率是公司在复杂金融环境中的优先事项 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入151亿美元，每股收益14.12美元，净资产收益率16.9%，有形普通股权益回报率18% [5][25] - 选定项目使每股收益减少0.25美元，净资产收益率降低30个基点 [25] - 公司第一季度净利息收入29亿美元，季度末总贷款组合为2100亿美元，信贷损失拨备2.87亿美元 [38] - 季度总运营费用91亿美元，效率比率60.6%，净拨备后薪酬比率33%，非薪酬费用43亿美元 [39] - 第一季度有效税率16.1%，全年预计税率约21% [39][40] - 第一季度末普通股一级资本充足率为14.8%，高于当前13.7%的资本要求 [41] - 第一季度向普通股股东返还53亿美元，包括创纪录的44亿美元普通股回购和9.76亿美元普通股股息 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 全球银行与市场业务 - 第一季度收入107亿美元，净资产收益率超20% [26] - 咨询收入7.92亿美元，同比下降；并购业务排名第一，宣布交易量领先下一个最接近的同行超700亿美元 [26] - 股票承销收入3.7亿美元，同比持平；债务承销收入7.52亿美元，同比增长8%，在股权及股权相关承销中排名第一，在高收益债务承销和杠杆贷款中排名第二 [27] - 固定收益、外汇及大宗商品业务（FICC）净收入44亿美元，融资收入创纪录达10亿美元 [28] - 股票净收入创纪录达42亿美元，中介收入25亿美元，同比增长28%，融资收入16亿美元，同比增加 [29] - FICC和股票融资收入27亿美元，同比增长22%，连续五个季度创纪录 [30] 资产与财富管理业务 - 收入37亿美元，管理及其他费用27亿美元，同比增长10%，激励费用1.29亿美元，同比增加 [31][32] - 私人银行和贷款收入7.25亿美元，同比增长6% [33] - 管理和其他费用以及私人银行和贷款的更持久收入34亿美元，同比增长9% [34] - 股权和债务投资收入总计1.22亿美元 [34] - 该业务税前利润率21%，净资产收益率约10%，排除历史本金投资和40亿美元归属股权的影响，税前利润率和净资产收益率将分别提高2个百分点和2.6个百分点 [35] - 季度末监管资产达到创纪录的3.2万亿美元，各资产类别长期净流入290亿美元，连续29个季度实现长期收费型净流入 [36] - 第一季度末另类监管资产总计3410亿美元，管理和其他费用5.23亿美元，第三方另类资产募资190亿美元 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于为客户提供卓越服务，投资加强业务，提高运营效率，利用人工智能解决方案提升工程能力，简化和现代化技术栈 [15][16] - 公司是全球排名第一的并购顾问，在美洲、欧洲和亚洲拥有强大团队，帮助客户执行重大交易 [9] - 资产与财富管理业务在替代投资、财富管理和解决方案等关键增长领域取得进展，推出多个旗舰基金 [11][12] - 公司在市场业务中表现出色，但本季度相对同行有所滞后，不过对业务定位和表现有信心 [63][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 进入第二季度，经营环境与年初明显不同，美国经济增长预期从超2%降至0.5%，衰退可能性增加，全球经济活动放缓 [17][18] - 贸易战的不确定性和潜在升级影响给美国和全球经济带来重大风险，希望政策能带来更大经济确定性和长期增长 [19][20] - 市场可能会继续波动，直到政策更加清晰，公司相信客户在不确定时期会转向高盛寻求执行和洞察 [21][24] 其他重要信息 - 公司正在执行1月份制定的三年效率计划，包括调整金字塔结构，预计第二季度将记录约1.5亿美元的遣散费 [60][61] - 董事会授权了一项高达400亿美元的多年期股票回购计划，增加了资本管理的灵活性 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 4月去杠杆化对融资的短期影响 - 公司认为客户对FICC和股票融资仍有大量需求，随着资产价格重置，部分余额会下降，但仍会支持客户融资需求，不过影响不重大 [48][50] 问题2: 4月市场变化对业务的影响 - 公司表示4月2日前后市场有变化，但此前也有因素导致业务活动增加，目前业务表现良好，客户活跃 [54][56] 问题3: 三年效率计划和金字塔结构调整情况 - 公司正在执行三年效率计划，重点是释放产能以加大技术投资，预计第二季度记录约1.5亿美元遣散费 [60][61] 问题4: 市场业务的竞争格局 - 公司认为业务定位和表现良好，本季度相对同行滞后是因为去年第一季度表现出色，基数较高，对未来执行情况有信心 [63][64] 问题5: 股票回购增加的催化剂及可持续性 - 公司资本部署哲学是优先支持客户活动，保证股息可持续增长，根据资本状况调整股票回购，本季度因盈利多且要优化资本结构进行回购，未来会坚持该哲学 [68][70] 问题6: 补充杠杆率（SLR）改革对公司的影响 - 公司目前受普通股一级资本（CET1）约束，而非SLR约束，但SLR改革对国债市场有益，监管改革整体对行业是顺风，公司希望在资本、监管和监督方面取得进展 [76][78] 问题7: 风险价值（VaR）与波动性的关系及未来展望 - VaR计算受资产类别敞口和波动性等多种因素影响，持续的高波动性可能对VaR有上行压力 [82][83] 问题8: 400亿美元股票回购的原因及处置私人投资和信用卡业务释放的资本 - 公司优先将资本用于业务获取边际回报，若有过剩资本则会返还给股东，处置私人投资和信用卡业务释放的资本方面，历史本金投资组合约有40亿美元归属股权 [89][99] 问题9: 替代投资的赞助商活动前景及第三方另类资产费用率收缩原因 - 宏观环境会对赞助商活动和变现带来压力，但也有大量积压业务会在未来释放，高盛有优势从中获利；费用率收缩是因为不同业务的费用水平不同，随着旗舰基金推出，费用率有望改善 [103][107] 问题10: 交易积压的潜在风险 - 市场变化时公司对话增加，但交易收入滞后于交易宣布时间，预计今年剩余时间会有大量并购活动，但如果环境受限，活动可能放缓 [109][111] 问题11: 与赞助商的对话和募资情况及债务承销业务的驱动因素和前景 - 资本回报速度低于预期导致新资本部署放缓，但私人资产长期呈增长趋势，高盛注重投资表现；债务承销业务是重要业务，公司有良好记录，在不确定性高时能为客户提供支持，未来有机会开展更多交易活动 [119][126] 问题12: 本季度资产负债表优化情况及历史本金投资组合的处置进度和目标 - 公司善于灵活管理财务资源，注重风险管理和资源部署；历史本金投资组合已大幅减少，预计到2026年底将出售大部分，目前约有80多亿美元 [129][133] 问题13: 重新定义过剩资本后公司的资本分配优先级 - 公司会优先寻找服务客户的机会，将额外资本分配到银行市场业务，若没有机会则可能返还以支持股息增长，随着替代投资平台扩展，也可能部署部分资本 [139][141] 问题14: 政策波动对国际收入的影响 - 客户不喜欢不确定性和经济体系潜在变化，但目前全球客户与高盛的合作意愿未下降，影响尚不确定 [146][148] 问题15: 历史本金投资组合的资本释放方式 - 随着历史本金投资组合出售，资本会逐步释放并返还给股东，这是资本管理计划的一部分 [152][153] 问题16: 美国、欧洲和亚洲的不确定性程度 - 全球不确定性显著上升，贸易政策实施影响了增长前景，美国以外的首席执行官短期担忧更明显，大家都希望政策更清晰 [157][158] 问题17: FICC业务的现状和改善机会 - FICC业务庞大，各子组件表现不同，预计与客户的业务机会良好；与2024年第一季度相比，FICC业务在过去五年资产和资源增长显著，目前货币交易量巨大 [162][166] 问题18: 风险加权资产（RWA）进展、VaR和风险敞口情况及未来展望 - 公司会仔细规划RWA，关注高资本密度和低资本密度的风险敞口，会从高资本密度业务转移，增加低资本密度且有吸引力的业务，如私人财富贷款 [170][172] 问题19: 未来税率情况 - 公司预计全年税率约为21% [176] 问题20: 资产与财富管理业务费用率的长期展望及本季度管理费用中是否有安置费 - 公司不追求平均有效费用，而是根据客户需求构建不同基金策略；本季度安置费较第四季度下降 [180][181]

业绩总结 - 2025年第一季度净收入为150.6亿美元，同比增长6%[4] - 2025年第一季度净收益为47.4亿美元，同比增长15%[4] - 每股收益（EPS）为14.12美元，同比增长22%[4] - 2025年第一季度的年化股本回报率（ROE）为16.9%，较上季度提高2.3个百分点[4] - 2025年第一季度的全球银行与市场部门净收入为107.07亿美元，同比增长26%[10] - 2025年第一季度资产与财富管理部门净收入为36.79亿美元，同比下降22%[18] - 2025年第一季度的信贷损失准备金为2.87亿美元，同比下降10%[4] - 2025年第一季度的运营费用为91.28亿美元，同比增长10%[4] 用户数据 - 2025年第一季度的总资产为1.5万亿美元，贷款余额为1430亿美元[14] - 2025年第一季度的资产管理下的资产（AUS）达到3.17万亿美元，创下新高[29] - 1Q25替代投资的资产管理规模（AUS）增加50亿美元，达到3410亿美元[34] - 1Q25的净利息收入为29亿美元，同比增长111%[44] 财务状况 - 截至2025年3月31日，公司的总股东权益为123,354百万美元，较2024年12月31日的121,996百万美元增长了1.1%[60] - 截至2025年3月31日，公司的普通股东权益为108,676百万美元，较2024年12月31日的108,743百万美元下降了0.1%[60] - 截至2025年3月31日，公司的有形普通股东权益为101,969百万美元，较2024年12月31日的102,043百万美元下降了0.1%[60] - 截至2025年3月31日，公司的优先股总额为14,678百万美元，较2024年12月31日的13,253百万美元增加了10.8%[60] 未来展望 - 公司计划在中期（3-5年内）退出合并投资实体（CIEs）和其他遗留投资[63] - 截至2025年3月31日，公司的资产管理规模（AUS）和资本比率的初步估计将会在2025年第一季度的季度报告中修订[61] 负面信息 - 2025年第一季度资产与财富管理部门净收入同比下降22%[18] - 1Q25的净收入为6.76亿美元，较4Q24增长1%，较1Q24下降3%[39] - 1Q25的信贷损失准备金为2.03亿美元，较4Q24下降55%[39] 其他信息 - 截至2025年3月31日，公司的商誉为5,862百万美元，较2024年12月31日的5,853百万美元略有增加[60] - 截至2025年3月31日，公司的可识别无形资产为845百万美元，较2024年12月31日的847百万美元略有下降[60] - 截至2025年3月31日，公司的其他资产包括32亿美元的税收抵免投资和19亿美元的合并投资实体（CIEs）[63] - 截至2025年3月31日，CIEs的资产由8亿美元的负债资助，几乎全部为无追索权负债，从而降低了公司的风险资本[63]

文章核心观点 - 高盛2025年第一季度财报表现良好，调整后每股收益超预期，净收益增长，但投行业务下滑和费用上升令人担忧 [1][4] 财务表现 - 调整后每股收益为14.12美元，超Zacks共识预期的12.71美元，去年同期为11.58美元 [1] - 净收益47亿美元，较上年同期增长15% [4] - 净收入151亿美元，同比增长6%，超Zacks共识预期0.3% [5] - 总运营费用91.3亿美元，同比增长5% [5] - 信贷损失拨备2.87亿美元，较上年同期下降10% [5] 业务板块表现 股票和固定收益业务 - 股票净收入42亿美元，同比增长27% [3] - 固定收益、货币和大宗商品交易收入44亿美元，同比增长2% [3] 投行业务 - 投行业务费用19.1亿美元，本季度下降8% [3] 资产与财富管理部门 - 收入36.8亿美元，同比下降3% [6] - 公司监管资产达31.7万亿美元，同比增长11.4% [6] 全球银行与市场部门 - 收入107.1亿美元，同比增长10% [7] 平台解决方案部门 - 收入6.76亿美元，同比下降3% [7] 资本比率与分配 资本比率 - 截至2025年3月31日，标准化一级普通股资本比率为14.8%，高于2024年3月31日的14.7% [8] - 补充杠杆率为5.5%，同比上升5.4% [8] 资本分配 - 本季度向普通股股东返还资本53.4亿美元，包括43.6亿美元的股票回购和9.76亿美元的普通股股息 [9] 股价表现 - 因业绩超预期，公司股价在盘前交易中上涨1.7% [2] 行业展望 高盛 - 专注投行业务和交易业务，强大的交易管道有望支撑营收，但费用上升带来短期担忧 [11] 其他投行 - 雷蒙德詹姆斯金融公司预计4月23日公布季度业绩，过去七天Zacks对其2025财年第二季度每股收益预期下调3.2%至2.44美元 [13] - LPL金融控股公司预计4月29日公布季度业绩，过去七天Zacks对其2025财年第一季度每股收益预期维持在4.54美元不变 [14]