先说说原油，这两天WTI原油直接跌到了2021年2月以来的最低水平，收在56美元多一桶，布伦特原油 也跟着跌到60美元上下。可能有朋友会问，这到底是为啥？其实核心就是两个信号在博弈：一方面是俄 乌冲突的和平协议传闻又冒出来了，虽然细节还没敲定，但市场已经在提前消化"供应中断风险降低"的 预期；另一方面，今年和明年的原油供应大概率都会超过需求，供需失衡的大背景下，油价自然扛不住 压力。作为见证过多次能源市场波动的老财经人，帮主得说，短期的地缘政治消息确实会搅乱行情，但 中长线看，原油的核心还是供需基本面，现在的下跌更像是短期情绪释放，而非长期趋势反转。 再看伦铜，上周五刚跌了3%，周一就反弹了3.3%，最后收涨1.22%，这波V型反转是不是让很多人摸不 着头脑？其实铜价的底气，还是来自长期供需逻辑。今年以来铜价已经涨了30%，一方面是铜矿扰动导 致供给减少，另一方面是绿色能源、电力基础设施建设带来的长期需求增长。就像澳新银行分析师说 的，哪怕全球经济有担忧，铜的需求还是超出预期，2026年市场可能更短缺。所以对中长线投资者来 说，铜价的短期波动，反而可能是关注行业龙头的机会。 最后聊聊黄金，在纪录高位附近几无变 ...

摘要周五(12月12日)受强劲技术性买盘推动，同时受益于美联储意外偏温和的立场以及美元指数的疲软 走势，金价大幅上涨并触及七周高点，尾盘报收4299.39美元/盎司，涨幅0.48%，周线涨幅2.42%。日线 级别呈现四连阳走势，虽均为小阳线，未展现极致强势格局，但多头趋势连贯且稳固，上行结构完整。 周五(12月12日)受强劲技术性买盘推动，同时受益于美联储意外偏温和的立场以及美元指数的疲软走 势，金价大幅上涨并触及七周高点，尾盘报收4299.39美元/盎司，涨幅0.48%，周线涨幅2.42%。日线级 别呈现四连阳走势，虽均为小阳线，未展现极致强势格局，但多头趋势连贯且稳固，上行结构完整。 从资金面来看，各国央行的大规模购金行为、黄金ETF的持续净流入，为金价提供了长期结构性支撑； 而美联储的鸽派政策导向则成为短期行情的直接推手，叠加地缘政治风险的持续升温，共同构筑了黄金 的多头行情。 各大国际投行也纷纷看好后续走势，高盛周三明确表示，其此前给出的2026年底每盎司4900美元金价预 期存在大幅上行空间，美国银行更是预测金价将向每盎司5000美元关口发起冲击，为市场交易情绪注入 强心剂。 美国主导的俄乌欧洲和平 ...

外汇储备与黄金储备现状 - 截至11月末，中国外汇储备规模达33464亿美元，创2015年12月以来新高 [1] - 同期黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司 [1] - 央行已连续13个月增持黄金 [1] 央行增持黄金的行为特征与市场观点 - 连续增持反映央行对黄金的长期偏好，并视其为全球经济不确定性增强背景下的稳健储备资产 [3] - 11月增持量连续9个月低位徘徊，显示央行在保持增持节奏的同时更加理性，“稳中求进”成为主基调 [3] - 连续13个月增持释放信号，在利率周期不确定、地缘政治波动加剧的背景下，黄金仍是外汇储备核心资产 [6] - 未来增持趋势可能延续，尤其在美联储政策与国际局势不稳的情况下，黄金地位愈发凸显 [6] 影响近期国际金价的主要因素 - 市场对美联储降息的预期升温，美元贬值带动以美元计价的黄金吸引力提升 [4] - 美国联邦政府结束关门、俄乌谈判回归轨道等利好因素抑制了避险情绪，使金价未能突破10月高位 [4] - 短期呈现“涨中有回落、跌中有支撑”的行情，投资者可关注4160美元附近支撑位以布局逢低做多策略 [4] - 央行稳步增持为金价长期上涨提供坚实基础 [4] 央行增持黄金的宏观战略意义 - 美元信用风险及全球货币政策不确定性促使各国央行通过黄金优化外汇储备结构，降低对单一货币依赖 [5] - 地缘政治频发（如中东紧张局势、俄乌冲突余波）强化了黄金避险属性 [5] - 小幅增持黄金不仅提升储备安全性，也为主权货币信用提供支撑 [5] - 从国际经验看，多国央行持有一定比例黄金可降低汇率风险、增强金融稳健性并提升货币信用 [6] - 央行在增持黄金的同时逐步减持美债，符合储备多元化趋势，并为人民币国际化创造条件 [6] - 长期来看，黄金增持有助于优化外汇储备、降低风险，同时强化主权货币信用，为人民币国际化提供稳健支撑 [8]

贵金属期货市场表现 - 北京时间12月9日凌晨，国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.54%报4219.90美元/盎司，COMEX白银期货跌0.94%报58.50美元/盎司 [1] 短期价格波动原因 - 市场分析认为，国际贵金属期货收跌主要受美联储政策预期已被市场充分定价、美元短期反弹及技术面获利了结影响 [1] 黄金定价逻辑与需求驱动因素 - 黄金的定价逻辑发生了深刻变化，其避险属性直接凸显 [1] - 驱动因素包括国际局势、供应链重构、美元利率高位和主要央行购金 [1] - 美元信用缺失使黄金更受青睐，发达国家也加入购金，这些因素导致黄金需求大爆发 [1] - 黄金的需求大爆发可能才刚刚开始 [4] 黄金消费与投资新趋势 - 传统的购金需求往往用于“保存”，但现在很多Z世代的年轻人开始追逐黄金新消费，带来了新的消费叙事 [4] - 在地缘政治不确定性中，黄金找到了出圈的可能 [4] - 对机构投资者来说，增加黄金配置变得必要，预示着黄金市场将有更多机构参与，前景乐观 [4] 市场风险与历史警示 - 国际清算银行警告称，散户投资者的“追涨行为”正将黄金从避险资产推向投机性资产 [4] - 黄金与股市已同时进入“爆炸性区域”，这是至少50年来的首次 [4] - 报告援引1980年黄金泡沫破裂案例指出，在经历爆炸性阶段后，泡沫通常会伴随急剧而迅速的调整 [4]

黄金市场价格体系解析 - 国内黄金市场呈现显著价差 品牌金店首饰零售价高达1328元/克 而深圳水贝批发市场足金999报价为1104元/克 银行投资金条报价则在966元/克至1016元/克之间 同一商品在不同渠道价差巨大[1][3][4] - 国内外基础金价联动紧密 国际伦敦金现报价4196美元/盎司 约合人民币948元/克 上海黄金交易所Au9999基础金价报954.99元/克 两者价差仅约7元/克 终端零售价与基础金价的巨大背离源于后续环节的加价[4] - 从基础金价到终端零售存在多层加价 上海金交所基础金价954.99元/克至品牌首饰零售价1328元/克 价差达373元/克 从批发源头水贝市场的1104元/克到零售价 价差也达224元/克 购买20克金手镯在不同渠道价差可超一部高端手机[4][6] 国际金价驱动因素 - 国际金价核心受美联储货币政策预期主导 市场通过解读美国非农就业、CPI等经济数据来预测美联储降息时点与节奏 降息预期强化往往导致美元走弱并推高以美元计价的黄金价格 反之则对金价构成压力 近期金价震荡与降息预期推迟有关[7] - 全球央行购金行为与地缘政治是重要影响因素 部分央行如中国央行连续多月增持黄金 为金价提供长期支撑 而欧洲央行偶尔的抛售则形成短期压力 地缘政治风险事件会立刻触发黄金的避险属性 吸引资金流入[9] - 国际金价是多重全球变量的混合结果 其波动综合反映了全球货币政策、美元指数、大国博弈及突发风险等因素 即将召开的美联储议息会议正牵动全球黄金投资者的神经[7][9] 国内终端金价构成剖析 - 品牌金店零售金价构成复杂 其底层基础是与国际挂钩的上海金交所原料金价 之上叠加固定的工艺费 包括设计、打磨及损耗成本 最上层是厚重的品牌溢价 涵盖设计美学、渠道租金、营销成本及社交共识价值[10] - 品牌溢价是终端价差的核心 品牌溢价可占最终标价的30%至50%甚至更高 这解释了为何国际金价下跌时品牌金店零售价纹丝不动 因为工艺费与品牌溢价这两层成本具有刚性[10][12] - 不同渠道金价差异源于属性与成本结构 银行投资金条金融属性最强 品牌溢价近乎为零 仅含极低加工与运营成本 故最贴近基础金价 一线城市核心商圈金店因高昂的租金人力成本敢于索取更高溢价 而批发市场则剥除了大部分品牌与渠道费用[12] 对消费者与投资者的策略建议 - 投资目的应规避品牌金饰 选择金融属性强的产品 品牌金饰的高昂工艺与品牌溢价会严重侵蚀投资本金与收益 建议通过股票账户买卖黄金ETF或购买银行标准投资金条 这类产品溢价低、流动性好且贴近基础金价[13] - 消费目的应根据预算与喜好选择 可关注定价更实在的国民品牌 或考虑前往深圳水贝等批发市场采购金料再找工匠加工以跳过品牌溢价 需注意“一口价”古法金、3D硬金等产品工艺费在变现时无法收回 仅适合纯粹喜爱款式的消费者[15] - 明确购买目的至关重要 在品牌金店以1328元/克购入的足金首饰 当日回收价可能仅935元/克 瞬间亏损近40% 因为回收只认黄金原材料价值 品牌与工艺成本在变现时归零 消费者需在金价波动中厘清自身是投资还是消费[13][16]

地缘政治博弈态势 - 特朗普提出28点和平协议 核心内容涉及乌东地区领土交割和军队削减 以换取美国的安全保障 并给出11月27日前回应的最后通牒 [3] - 泽连斯基拒绝签署该协议 欧洲国家推出自己的和平方案 反对乌克兰强行割让领土和过度削减军力 [5] - 四方博弈核心矛盾在于 美国希望尽快结束战争 欧洲想保住缓冲地带 乌克兰坚守底线 俄罗斯稳坐钓鱼台 短期内实现全面和平可能性小 冲突冻结或长期化是大概率事件 [7] - 美乌会谈后局势出现微妙变化 乌克兰可能在克里米亚现状或乌东部分边界问题上妥协 但坚决反对全面割让 特朗普态度软化 承认28点计划可动态调整 [7] 黄金投资逻辑分析 - 黄金是全球公认的避险资产 当大国博弈升级、货币体系信用遭怀疑时 其避险作用就会显现 [9] - 只要俄乌冲突未完全解决 全球金融市场波动性保持高位 在投资组合中配置5%-10%的黄金 能有效对冲地缘风险 平滑资产波动 [11] - 需警惕短期回调风险 若俄乌冲突超预期达成全面和平协议 全球风险偏好提升 资金可能流向股市等风险资产 导致金价短期下跌 [11] - 由于四方博弈复杂性 全面和平概率非常低 更可能是冲突冻结或长期化 因此即使回调 其影响也是短暂的 [13] - 支撑黄金价格的长期核心因素包括全球货币环境 市场普遍预期美联储加息周期即将结束 未来降息可能导致美元走弱 从而推动金价上涨 [13] 黄金投资策略建议 - 黄金的正确投资方式是配置而非投机 操作上不需要盲目追高 可以等待回调时分批买入或采用定投方式平摊成本 [13] - 选择黄金投资工具时 优先考虑流动性好、成本低的黄金ETF 若有长期配置需求 可考虑购买实物金条 但要避免高杠杆衍生品 [15] - 黄金仓位应控制在投资组合的5%-10%之间 避免过度重仓 [15]

黄金价格中长期展望 - 美国债务问题未解及美元信用走弱的主线逻辑持续，叠加央行购金和投资需求增长，黄金价格重心有望继续上移 [1] - 中期看黄金避险属性仍处于放大阶段，长期看特朗普上任后美元信用弱化将加速黄金货币属性凸显，持续看好其趋势性上行 [1] 投资策略建议 - 黄金价格中枢仍有望上行，投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] - 建议关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金基金ETF（518800）以及覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

黄金价格驱动因素 - 现货黄金价格于11月25日亚盘时段交投于4143美元附近，并挑战4150美元以上水平，此前在11月24日强势收于4134.54美元/盎司，单日大涨1.7%，创近两周最大单日涨幅，并成功站稳4100美元心理关口 [1] - 推动金价上涨的绝对主线是市场对美联储宽松预期的重新定价，12月降息概率从一周前的40%飙升至81% [1] - 地缘风险为黄金提供了避险溢价，俄乌局势再生波澜，基辅紧急拉响防空警报 [1] 美联储政策预期 - 多位美联储重量级官员发表鸽派言论，彻底点燃市场降息预期 [3] - 素有“鹰王”之称的理事沃勒罕见转鸽，明确表态当前就业市场“持续疲软”，完全有理由在12月会议上再降息25个基点，并指出9月非农新增11.9万虽超预期但可能被下修，失业率已从4.3%升至4.4%且无反弹迹象 [3] - 纽约联储主席威廉姆斯表示美国利率“短期内可能下降”，且不会危及2%通胀目标；旧金山联储主席戴利也从犹豫转为明确支持12月行动 [3] - 芝商所FedWatch工具显示，12月降息25个基点的概率已高达81%，较一周前大幅跃升 [3] - 本周将密集补发因政府停摆而推迟的重磅数据，包括零售销售、PPI、初请失业金和耐用品订单，市场普遍预计数据将偏弱或不会大幅超预期，若数据证实经济降温且通胀可控，将进一步锁定12月降息预期 [3] 地缘政治局势 - 俄乌局势急剧恶化，基辅发布紧急防空警报，俄军发射了“沙赫德”无人机、巡航导弹、弹道导弹及“匕首”高超音速导弹，乌克兰全境进入高度戒备状态 [4] - 美乌日内瓦会谈将原28点和平方案缩减至19点，但俄罗斯总统助理乌沙科夫明确表态欧洲版本的和平方案“不具建设性且损害俄利益”，俄方已正式拒绝 [4] - 尽管特朗普团队高调喊话“尽快实现和平”，但乌克兰总统泽连斯基表示敏感议题仍需与特朗普直接沟通，短期内达成协议希望渺茫，冲突有重新升级风险 [4] 技术分析观点 - 日线级别，金价录得大阳线收复上周盘中跌幅，并一度上破4130一线高点，短期或留意4180附近潜在测试风险 [6] - 1-4小时级别，短线走势在4245至3998高点范围内持续争夺并呈现收敛态势，隔夜盘中一举破位4130后令价格陷入更多区间震荡争夺 [6] - 交易者日内或留意自4380高位以来更大框架内收敛区间边界4180/4050的尝试震荡，需关注后市市场突破方向 [6]

当前市场表现 - 北京时间11月24日欧洲时段，美元指数小幅回落，交投于100.120附近 [1] - 金价交投于4066.81美元/盎司，涨幅0.05%，最高触及4076.69美元/盎司，最低触及4039.72美元/盎司 [1] - 同日，黄金t+d价格为926.00元/克，纸黄金为929.18元/克，沪金主力为930.32元/克 [2] 宏观经济与政策因素 - 美联储12月利率决策是市场关注焦点，12月18日发布的11月CPI报告将为通胀路径提供关键指引 [1][3] - 美国9月非农就业人口增长11.9万人，远超预期的5万人，但7月和8月数据合计下修3.3万人，失业率意外升至4.4%，创2021年10月以来新高 [3] - 市场对美联储12月降息预期剧烈波动，概率在40%-74%间大幅震荡，纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号，而达拉斯联储主席洛根则坚持鹰派立场 [3] 地缘政治风险 - 俄乌冲突出现进展，特朗普提出的“28点和平计划”要求乌克兰在感恩节前同意，导致地缘避险需求降温 [3] - 中东局势升级为金价提供支撑，哈马斯代表团在开罗讨论停火协议，黎巴嫩真主党高级领导人在以色列空袭中身亡，引发地区紧张局势 [4] 技术面与供需分析 - 技术面上，4148美元为重要多空分水岭，站稳将打开测试4200美元上方的空间，跌破4040美元则可能引发向4000美元关口的回调 [7] - 供需基本面显示，亚洲主要市场实物黄金需求持续疲软，利率波动阻碍潜在买家入场，全球黄金ETF资金流入因股市分流而出现减速迹象 [7] - 阻力位与支撑位分析显示，4083-4085美元为亚欧盘时段短空阻力位，4000美元关口为关键支撑位 [8]

黄金ETF基金近期表现 - 截至2025年11月24日10:10，黄金ETF基金(159937)上涨0.15%，最新价报8.83元 [2] - 近2周累计上涨0.48% [2] - 盘中换手率0.64%，成交额2.48亿元 [2] - 近1周日均成交额15.75亿元 [2] 黄金市场行情与驱动因素 - 上周COMEX黄金期货周度下跌0.77%，报4062.8美元/盎司 [2] - 周初美联储官员鹰派言论及超预期非农数据（增加11.9万人）令降息预期降温，金价承压 [2] - 周五纽约联储威廉姆斯鸽派发言（称美联储仍可能短期内降息）推动金价止跌回升 [2] - 联邦基金期货交易员将12月降息概率上调至70%-74%，创近期新高 [2] 机构观点与长期逻辑 - 黄金市场受降息预期摇摆影响呈现震荡走势，短期金价或因预期不明朗维持较强震荡 [3] - 长期看，美国债务问题未解及美元信用走弱是主线逻辑，叠加央行购金与投资需求增长，贵金属价格重心或继续上移 [3] - 中期黄金避险属性放大，长期特朗普上任后美元信用走弱趋势更清晰，黄金货币属性凸显，持续看好黄金中长期走势 [3] 资金流向 - 黄金ETF基金近5天获得连续资金净流入，合计10.61亿元，日均净流入2.12亿元 [3] - 最高单日获得3.65亿元净流入 [3]