研报核心观点 - 摩根大通维持对汇丰控股的"增持"评级，目标价为122港元，并预期公司股价将跑赢恒生指数 [1] - 预期汇丰控股私有化恒生银行将对盈利产生正面作用，并有助于优化资本运用及推动香港业务的中长期盈利能力改善 [1] 私有化对财务指标的影响 - 即使不考虑收入协同效应或成本优化，私有化将令汇丰控股2027年税后净利润提升3.7% [1] - 私有化将使汇丰控股的每股盈利提升0.1%，平均有形股本回报率提升38个基点 [1] - 私有化恒生银行将释放汇丰控股普通股权一级资本比率约40个基点 [1] 股价表现与风险考量 - 汇率跌幅已反映了与交易相关的下行风险，预计汇丰控股股价短期内将横盘整理 [1] - 短期内公司可能缺乏正面催化剂，且没有股份回购支持，表现或逊于同行 [1] - 汇丰控股的长期收益率仍达5%，关税带来的下行风险已被纳入考虑 [1]

核心观点 - 摩根大通预期汇丰控股私有化恒生银行将对盈利有正面作用 [1] - 维持对汇丰控股"增持"评级，目标价122港元 [1] - 预期汇丰控股将跑赢恒指 [1] 私有化对财务指标的影响 - 预计私有化将令汇丰控股2027年税后净利润提升3.7% [1] - 预计私有化将令汇丰控股每股盈利提升0.1% [1] - 预计私有化将令汇丰控股平均有形股本回报率提升38基点 [1] - 私有化将释放汇丰控股普通股权一级资本比率约40基点 [1] 对业务和资本的影响 - 私有化有助汇丰控股优化资本运用 [1] - 私有化将推动汇丰控股香港业务的中长期盈利能力改善 [1] 股价与市场表现预期 - 相信汇率跌幅已反映了与交易相关的下行风险 [1] - 预计汇丰控股股价短期内横行 [1] - 短期内缺乏正面催化剂，且没有股份回购支持，汇丰控股表现或逊于同行 [1] - 汇丰控股长期收益率仍达5% [1] - 关税带来的下行风险已被纳入考虑 [1]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： HSBC Holdings plc 滙豐控股有限公司 呈交日期： 2025年10月14日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | | 是 | | | | 證券代號 (如上市) 00005 | 說明 | | 普通股(每股0.50美元) | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份 ...

美元走势核心观点 - 汇丰银行认为美元很可能还将再度走弱 [1] - 当美联储重启宽松周期而美国经济免于衰退时历史经验表明美元将会走弱 [1] - 市场心态变幻莫测现在摒弃看跌观点为时尚早 [1] - 预计美元将在明年初触底 [1] 市场环境与影响因素 - 关于美国经济重新加速的讨论以及近期法国和日本的政治局势动荡引发对美元走势的思考 [1] - 美元自7月以来呈现横盘走势 [1] - 相信美元走强的渴望诱人但可能不符合历史规律 [1]

汇丰银行对美元走势的核心观点 - 汇丰银行认为美元很可能再度走弱，预计在明年初触底 [1] - 市场当前围绕美元是否触底存在激烈争论 [1] 汇丰银行的分析依据 - 汇丰全球外汇研究主管在报告中指出，当美联储重启宽松周期且美国经济避免衰退时，美元通常走弱 [1] - 汇丰银行认为这一历史规律难以被打破 [1]

私有化恒生对汇丰控股的财务影响 - 私有化恒生预计将对汇丰控股盈利产生正面作用 [1] - 预计将使汇丰控股2027年税后净利润提升3.7% [1] - 预计将使每股盈利提升0.1% [1] - 预计将使平均有形股本回报率提升38个基点 [1] 私有化恒生对汇丰控股资本状况的影响 - 私有化将释放汇丰控股普通股权一级资本比率约40个基点 [1] - 此举有助于公司优化资本运用 [1] - 将推动公司香港业务的中长期盈利能力改善 [1] 摩根大通对汇丰控股股价的看法 - 公司股价跌幅已反映了与交易相关的下行风险 [1] - 预计股价短期内将横行 [1] - 公司长期收益率仍达5% [1] - 在当前中美贸易局势再度升温之际，预计公司将跑赢恒指 [1] - 维持对公司"增持"评级，目标价122港元 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体的行业投资评级 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] 报告核心观点 - 中国银行业在2025年上半年展现出较强韧性，总资产同比增长8.9%至402.9万亿元，不良贷款率改善至1.49%，拨备覆盖率升至211.97% [11] - 行业面临净息差持续收窄的挑战，2025年上半年商业银行净息差为1.42%，同比下降0.12个百分点，再创历史新低 [12] - 银行业积极服务国家战略，信贷结构持续优化，科技型中小企业、绿色、普惠小微企业贷款余额同比分别增长22.9%、14.4%和12.3% [11][48] - 展望未来，银行业将聚焦服务"五篇大文章"，在科技、绿色、普惠、养老、数字金融领域深化发展，以实现高质量发展 [14] 2025年上半年宏观经济和金融形势回顾 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，优于市场预期，经济持续恢复向好 [9][21] - 消费是拉动GDP增长的主要动力，上半年最终消费支出对经济增长的贡献率为52% [21][25] - 实施适度宽松的货币政策，2025年5月央行降准0.5个百分点并下调政策利率，6月末M2同比增长8.3%，社融存量同比增长8.9% [28][29] - 房地产市场仍在筑底，上半年商品房销售面积和销售额同比分别下降3.5%和5.5% [26] 2025年上半年上市银行业绩分析 盈利能力分析 - 境内银行归母净利润合计9,163亿元，同比微增0.25%，境外银行归母净利润合计5,693亿元，同比下降3.14% [56] - 境内银行平均净息差为1.51%，同比下降13个基点，其中国有大行平均净息差为1.37% [81] - 境内银行手续费及佣金净收入合计3,708亿元，同比增长3.25%，中收业务转降为增 [93] - 境内银行平均成本收入比为28.95%，同比下降0.49个百分点，成本控制有所改善 [102] 资产情况分析 - 境内银行资产规模平稳增长，六家国有银行资产总额较上年末平均增幅为7.18% [106] - 信贷投放结构优化，境内银行对公贷款平均占比升至57.22%，零售贷款中的个人经营贷款占比上升至20.75% [116][119] - 境内银行不良贷款余额合计19,503亿元，较上年末增加4.91%，但不良率整体保持稳定 [129] 2025年上半年上市银行业务观察 - 零售业务进入"精细化管理红利"阶段，数字化转型守护大众财富新需求 [3] - 银行理财业务面临挑战与机遇，正处于深化转型之路 [3] 热点话题探讨 - 报告探讨了全球稳定币发展、基于大语言模型的合同风险管理、个人信息保护新规、农信体系改革、《商业银行市场风险管理办法》等热点议题 [7]

汇丰银行对美元走势的核心观点 - 汇丰银行认为美元很可能还将再度走弱 [1] - 汇丰全球外汇研究主管保罗·梅克尔预计美元将在明年初触底 [1] 汇丰银行的主要分析依据 - 历史经验表明，当美联储重启宽松周期而美国经济又免于衰退时，美元将会走弱，这一规律很难被打破 [1] - 尽管存在美国经济重新加速的讨论以及法国和日本近期的政治局势动荡，但现在摒弃看跌美元的观点为时尚早 [1] - 美元自7月以来呈现横盘走势，市场心态变幻莫测 [1]

美中贸易紧张局势升级 - 美国前总统特朗普威胁自11月1日起对中国商品加征100%关税，以回应中国扩大稀土出口管制[3] - 中国的反制措施包括自10月14日起对美国船只停靠中国港口收费[5] - 贸易紧张局势导致全球股市震荡，美国股市单日市值蒸发约2万亿美元，标普500指数下跌2.7%，纳斯达克综合指数下跌3.6%[4][5] 市场波动与投资者情绪 - 贸易紧张局势引发市场恐慌，CBOE波动率指数（VIX）在10月某周五飙升至21.66，较前一日上涨超过31%[8] - 尽管该指数在10月13日盘前交易时段回落至19.37，但仍比10月9日的水平高出18%，表明市场波动持续高企[8] - 除贸易战外，美国政府停摆、经济衰退担忧及潜在的人工智能泡沫破裂也加剧了美国市场的不确定性[9] 英国ETF作为潜在避风港 - 在美国面临多重经济挑战之际，ETF投资者可能将焦点转向在英国公司有大量风险敞口的ETF[1] - 英国市场估值相比美国更具吸引力，iShares MSCI英国ETF的市盈率为18.84，远低于iShares Core S&P 500 ETF的30.01[10] - 英国ETF提供更高的股息收益率，iShares MSCI英国ETF的股息收益率为3.68%，而iShares Core S&P 500 ETF为1.18%[10] - 英国正积极稳定与中国的双边关系，双方于2025年9月举行了七年来首次经贸联委会会谈，立场相对不那么对抗[11] 值得关注的英国ETF - iShares MSCI英国ETF（EWU）投资于英国大中盘公司，前三大持仓为阿斯利康（9.14%）、汇丰控股（8.00%）和壳牌公司（7.33%），过去一年上涨13.4%，管理费为50个基点[13] - Franklin FTSE英国ETF（FLGB）投资于英国大中盘公司，前三大持仓为阿斯利康（8.48%）、汇丰控股（7.67%）和壳牌公司（7.14%），过去一年上涨13.4%，管理费为9个基点[14] - First Trust英国AlphaDEX基金（FKU）投资于纳斯达克英国指数成分股，前两大持仓为国际航空集团（2.52%）和力拓集团（2.45%），过去一年上涨17%，管理费为80个基点[15]

私有化交易概述 - 汇丰控股通过其全资附属公司汇丰亚太，以协议安排方式将恒生银行私有化，使其成为汇丰控股的全资附属公司 [1] - 私有化收购报价为每股155港元，较恒生银行最后交易日前30个交易日平均收盘价116.5港元溢价约33% [1] - 恒生银行整体估值达到2900亿港元，相当于2025年上半年账面价值的1.8倍，高于香港同业估值水平 [1] 交易动机与战略考量 - 该操作符合汇丰控股在香港拓展业务、实现架构精简灵活的策略重点 [1] - 旨在释放更多投资机会并提升运营效益 [1] - 汇丰控股将更多资本资源转向增长率更高、回报率更好的亚洲及中东市场，通过高溢价收购实现更强业务协同效应以把握增长机遇 [2] - 较高的私有化报价能吸引恒生银行少数股东投出赞同票，确保收购按步骤完成 [2] - 汇丰集团行政总裁表示，相比股票回购，私有化收购更能给股东创造更大的价值 [4] 交易财务细节与资本影响 - 汇丰亚太及其一致行动人已持有约11.88亿股恒生银行股票，此次需向少数股东收购剩余约6.88亿股，支付对价为1062亿港元 [3] - 汇丰拟以内部财务资源支付全部收购金额，预计将导致其普通股权一级资本充足率下降约125个基点 [3] - 截至6月底，汇丰的CET1比率为14.6%，公司计划在未来三个季度不再启动股份回购，以将CET1比率恢复至14%—14.5%的目标范围 [3] 市场反应与投资者观点 - 香港金融市场普遍认为汇丰控股的私有化收购报价偏高 [2] - 发布私有化公告后，汇丰控股股价累计跌幅超过7%，截至10月13日股价徘徊在101.7港元/股附近 [3] - 部分西方投资者因汇丰未来三个季度不再开展股票回购而决定减持，将资金转向其他回购力度较大的银行股 [4] - 亚太地区投资者更关注私有化后能否形成更强业务协同效应，带动汇丰控股业绩超预期增长 [4] 恒生银行经营状况与资产质量 - 上半年恒生银行营业收入为209.75亿港元，同比增长3% [2] - 除税前运营利润为80.97亿港元，同比下跌28.39% [2] - 股东应得利润为68.80亿港元，同比下跌30.46% [2] - 每股盈利为3.34港元，减少34% [2] - 受香港房地产市场波动影响，截至6月底，计入信贷减值的香港地区商业房地产贷款达到250.12亿港元，较去年底增加52亿港元 [5] - 被计入信贷风险明显增加的香港地区商业房地产贷款金额从去年底的294.38亿港元增至668.51亿港元 [5] 资产处置与业务整合 - 汇丰控股已参与恒生银行的房地产不良贷款资产组合处置，为其出售逾30亿美元资产组合提供撮合交易服务 [5] - 协助处置不良资产旨在使恒生银行能将更多精力资源投向财富管理等业务，与汇丰形成更强业务协同效应 [5] - 汇丰希望通过整合恒生银行的业务特点与自身全球网络及产品，让恒生客户在继续使用其服务之余享受汇丰的全球网络 [5] - 完成私有化后，汇丰控股将保留恒生银行作为独立持牌银行的身份，并维持其独立的企业管理、品牌以及分行网络 [6] 未来潜在资本运作 - 保留恒生银行的独立身份为汇丰控股后续开展资本运作创造空间 [6] - 未来若恒生银行与汇丰形成良好业务协同效应并创造超预期业绩增长，不排除汇丰控股会择机重启恒生银行的分拆上市，以获取更可观股本增值回报 [6]