公司股份回购 - 公司于2025年11月24日进行股份回购操作 [1] - 回购股份数量为5.12万股 [1] - 回购耗资总额约为24.59万美元 [1]

涉及的公司与行业 * 公司为名创优品 (Miniso, MNSO/HK 9896) [1][9] * 行业属于大中华区零售业/非必需消费品 [13] 核心观点与论据 中国业务表现强劲 * 中国同店销售增长势头良好，本季度至今保持稳健，10月实现低双位数百分比增长，较第三季度的高个位数百分比增长加速 [1][11] * 管理层对第四季度实现低双位数百分比同店销售增长持乐观态度，原因包括低基数效应以及运营能力增强 [1] * 运营效率提升，新产品上架周期从每1000个SKU超过200小时显著缩短，库存天数因SKU减少10-20%和新操作系统而缩短 [11] * 门店升级步伐预计明年将加速，目标是升级更多门店，旗舰店坪效目标保持在每平方米约人民币1500元 [1][11] 美国市场增长强劲但毛利率承压 * 美国市场第四季度营收预计增长50%-55%，势头延续 [1][10] * 当地采购比例从第三季度的20-30%增至约50%，拖累毛利率，但改善了库存周转率 [1][10] * 管理层预计第四季度营业利润率将实现中个位数百分比同比增长，主要得益于低双位数百分比同店销售增长带来的经营杠杆，部分抵消了毛利率压力 [1][10] * 未来几年，管理层相信美国团队能实现低个位数百分比的健康同店销售增长，2025年净增约80家店，2026年扩张速度类似或更快 [1][10] 海外分销市场与IP战略 * 北美和欧洲分销商增长强劲，9个月25财年销售额分别增长约70%和约50%，但东盟和拉丁美洲因宏观和汇率挑战而滞后 [15] * 分销商的售罄增长率高于售入增长率，表明随着库存补充和需求改善可能出现复苏 [1][15] * 多元化的IP产品组合有助于捕捉市场机会并抵消风险，自有IP表现超预期，其中Yoyo销售额已接近人民币1亿元 [1][11] * 自有IP "Mini Family"在海外年销售额超过人民币10亿元，新IP "Gift Bear and Friends"销售额达人民币3-4亿元 [11] 财务目标与投资建议 * 2024-2028年计划仍在正轨，营收复合年增长率目标超过20%，2025财年销售增长指引为25% [12] * 公司重申买入评级，美股12个月目标价28美元，港股54港元，分别对应43.1%和37.7%的上涨空间 [13][14] * 估值被认为要求不高，对应2025年预期市盈率为低至中双位数 [2] 其他重要内容 运营策略与市场机会 * 公司拥有从7-8月玩具主题转向9-10月旅游户外主题、再转向11-12月冬季毛绒主题的产品切换策略，并在11月22日创下单日销售记录 [11] * 品牌代言人宣布后的周末销售额较前一个周末增长20%，履约率提升至80-90%以避免热门SKU缺货 [11] * 在高品质商场的有效渗透率目前仍然较低，意味着有深化覆盖的空间 [11] * 欧洲被定位为战略重点，中期目标扩张至约1000家门店，并缩小与美国门店单店产出30-40%的差距 [15] 潜在风险 * 主要风险包括中国门店生产率因竞争加剧而下降、全球同店销售复苏和门店扩张不及预期、地缘政治风险、运营支出高于预期以及永辉的业绩表现 [13]

公司股份回购 - 公司于2025年11月24日进行股份回购操作 [1] - 回购股份数量为5.12万股 [1] - 回购金额约为24.59万美元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年11月24日进行股份回购操作 [1] - 回购股份数量为5.12万股 [1] - 回购耗资总额约为24.59万美元 [1]

公司回购行动 - 公司于11月24日耗资24.59万美元进行股份回购 [1] - 回购股份数量为5.12万股 [1] - 每股回购价格介于4.7525美元至4.85美元之间 [1]

股份信息 - 2025年11月24日开始和结束时，已发行股份（不包括库存股份）数目为1,237,564,177，库存股份数目为0，已发行股份总数为1,237,564,177[3] 购回股份 - 2025年11月24日公司在纽约证券交易所购回51,200股普通股，付出价格总额为245,897.04美元，每股最高购回价4.85美元，每股最低购回价4.7525美元[12] - 公司合共购回股份总数为51,200股，付出价格总额为245,897.04美元[12] - 公司购回股份（拟注销）数目为51,200股，购回股份（拟持作库存股份）数目为0股[12] - 购回授权的决议获通过日期为2025年6月12日[12] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为124,122,899股[12] - 根据购回授权在交易所或其他证券交易所购回股份的数目为4,665,228股[12] - 已购回股份数目占购回授权的决议获通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为0.375856%[12] - 股份购回后再进行新股发行或库存股份再出售或转让的暂止期截至2025年12月24日[12] 其他 - 2025年11月24日公司根据第10b5 - 1条回购计划在纽约证券交易所回购12,800股美国存托股（代表51,200普通股）[13]

纪要涉及的公司 * 公司为名创优品[1] 核心财务表现 * 最新季度收入增速达28.2% 超出彭博一致预测的25%左右 略高于公司25-28%的指引范围[4] * 扣非净利润增速为12%左右 低于彭博一致预期3个百分点[4] * 毛利率同比下降0.2个百分点[4] * 公司预计2025年全年归母净利润约为29亿元 对应第四季度利润约8.5亿元[2][6] * 若2026年美国市场利润率提升 经调整净利润或可达35亿元[2][6] 分市场业务表现 **国内市场** * 国内市场贡献公司2/3的利润 已出现明显企稳和改善[3][12] * 最新季度国内同店销售增长接近10%[4] **海外市场** * 海外市场实现正个位数同店增长[2][4] * 加盟和代理部分在拉美和亚洲市场表现略低于预期[2][5] **美国市场** * 美国市场对公司GMV贡献约10% 收入贡献20%-30%[2][7] * 2025年美国直营门店数量为421家 平均月均销售额70万元人民币 总体GMV约35亿元[2][7][11] * 美国直营门店目前实现了双位数净利润 但扣除经营成本和总部费用后为高单位数[10] * 2025年新开门店销售效率和坪效相比老店分别提升1.5倍和1.3倍[10][11] 具体业务亮点与风险 * Top Toy业务单季度增速达110% 对整体收入贡献约2个百分点[2][4] * 利润不及预期原因包括毛利率受压制 可能与第三方产品占比增加及关税波动有关[5] * 为收购永辉进行了融资活动 产生约1.5亿元人民币利息成本 可转债中的期权价值波动影响损益表[2][9] 未来发展展望与估值 * 公司预计2025年归母净利润在28.5-30亿元之间[6] * 若2026年美国直营门店利润率提升2-3个百分点 经调整净利润可能达到35亿元 同比增长20%以上[2][8] * 当前市值约450亿港币（约400亿人民币） 对应2025年市盈率约15倍 对应2026年市盈率约12倍 估值水平被认为非常便宜[6][8][13] * 美国新开门店数量占比仍较低（2025年新增71家 总数421家） 整体效果显现需时间 公司正调整老旧门店[10][11]

核心观点 - 报告对名创优品维持“买入-A”评级，认为其2025年第三季度业绩超预期，营收增长提速，经调整净利润保持双位数增长，国内同店销售增长加速，海外同店销售转正，门店扩张稳步推进 [4][7][9] 财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，超过公司25%-28%指引的上限 [7] - 2025年第三季度公司实现经调整净利润7.67亿元，同比增长11.7% [7] - 2025年前三季度公司累计实现营收151.90亿元，同比增长23.7%；累计实现经调整净利润20.45亿元，同比增长6.1% [7] - 2025年前三季度公司毛利率为44.4%，同比提升0.3个百分点；2025年第三季度毛利率为44.7%，同比微降0.2个百分点 [7] - 2025年前三季度公司经调整净利率为13.5%，同比下滑2.2个百分点；2025年第三季度经调整净利率为13.2%，同比下滑2.0个百分点 [7][8] 业务分部表现 - **MINISO中国业务**：2025年前三季度实现营收80.24亿元，同比增长14.1%；2025年第三季度同店销售同比增长高单位数，2025年10月同店销售同比增长进一步提速至低双位数 [7] - **MINISO海外业务**：2025年前三季度实现营收58.46亿元，同比增长28.7%；2025年第三季度可比同店销售同比增长低单位数，扭转上半年下降态势，北美及欧洲市场表现优异 [7] - **TOP TOY业务**：2025年前三季度实现营收13.17亿元，同比增长87.9%；2025年第三季度同店销售同比增长中单位数 [7] 门店网络拓展 - 截至2025年第三季度末，名创优品国内门店总数达4,407家，较年初净增21家，其中第三季度单季度净增102家 [7] - 截至2025年第三季度末，名创优品海外门店总数达3,424家，较年初净增306家；分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店数分别为421、684、1,748、337、234家，较年初分别净增71、47、137、42、9家 [7] - 截至2025年第三季度末，TOP TOY门店总数达307家，较年初净增31家 [7] 运营与现金流 - 2025年前三季度公司销售及一般行政费用率为29.4%，同比提升3.5个百分点，主要因加大海外直营市场（如美国）投资 [7] - 截至2025年第三季度末，公司存货为32.88亿元，较年初增长19.6% [8] - 2025年第三季度经营活动现金流净额为12.30亿元，经营活动现金流净额与经调整净利润的比率为1.7，显示盈利质量健康 [8] 业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为212.16亿元、257.99亿元、306.33亿元 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.00亿元、33.98亿元、41.60亿元 [9] - 以2025年11月21日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18.4倍、13.0倍、10.6倍 [9]

业绩简评 - 25财年第三季度营收57.97亿元，同比增长28% [1] - 25财年第三季度调整后归母净利润7.67亿元，同比增长11.7% [1] - 25财年第三季度调整后归母净利率13.2%，同比下降2个百分点 [1] 分业务营收表现 - 25财年第三季度国内名创营收29.09亿元，同比增长19.3% [1] - 25财年第三季度海外名创营收23.12亿元，同比增长27.7% [1] - 25财年第三季度TOPTOY营收5.75亿元，同比增长111.4% [1] 国内业务经营分析 - 25财年第三季度国内名创同店实现高个位数正增长，M10月份同店增长达低双位数 [1] - 截至25财年第三季度国内名创门店数量达4407家，同比净增157家，环比净增102家 [1] - 一线、二线、三线城市门店同比分别净增21家、46家、90家 [1] - 公司签约16位潮玩艺术家并积极打磨自有IP糯米儿 [1] 海外业务经营分析 - 25财年第三季度海外名创GMV同比增长27.5%，同店实现低个位数上升 [2] - 截至25财年第三季度海外总门店数3424家，同比净增488家，环比净增117家 [2] - 亚洲（不含中国）、北美洲、拉丁美洲、欧洲门店数量分别为1748家、421家、684家、337家，同比分别净增176家、127家、86家、77家 [2] - 北美市场同店增长超预期 [2] TOP TOY业务经营分析 - 25财年第三季度TOP TOY营收高增长主因门店快速扩张及自研与独家IP销售提速 [2] - 截至25财年第三季度TOP TOY门店数量为307家，同比净增73家 [2] - 25财年第三季度TOP TOY同店增长为中个位数 [2] 盈利能力与费用 - 25财年第三季度毛利率44.7%，同比微降0.2个百分点，总体平稳 [2] - 25财年第三季度总开支14.3亿元，同比增长43.5% [2] - 开支增长受战略性海外直营门店投资影响，直营店相关开支、推广及广告费用、授权费用、物流开支同比分别增长40.7%、43.3%、20.8%、23.3% [2] 未来展望 - 国内业务有望受益于大店战略驱动的渠道优化与产品升级 [3] - 海外北美市场将深化聚焦型开店策略，进一步释放规模效应 [3] - 公司IP零售集团的成长路径愈发清晰 [3]

业绩概览 - 3Q25公司收入同比增长28%至58亿元 [1] - 3Q25经调整净利润同比增长12%至7.7亿元 [1] - 业绩表现符合预期 [1] 国内业务表现 - 名创优品国内收入同比增长19%至29亿元 [1] - 线下收入同比增长16%至26亿元，同店销售同比增长高单位数，季度内净新增102家门店 [1] - 线上收入同比增长58%至3.4亿元 [1] - 以IP为核心战略，聚焦超级品类、超级门店、超级营销，玩具品类表现突出，IP艺术家签约达16个 [1] TOPTOY业务表现 - TOPTOY收入同比增长111%至5.8亿元 [1] - 自有IP新品表现积极，季度内同店销售同比增长中单位数 [1] - 季度内净新增14家门店 [1] 海外业务表现 - 名创优品海外收入同比增长28%至23亿元 [1] - 重点市场美国收入同比增长超65% [1] - 海外同店销售同比增长低单位数，直营市场美国及加拿大均同比增长低双位数 [1] - 季度内海外净新增117家门店 [1] - 管理层计划将中美市场成功经验推广至东南亚市场 [1] 盈利能力与费用 - 3Q25毛利率同比微降0.2个百分点，主要因产品结构调整 [2] - 剔除与TOPTOY股权激励相关的1.8亿元股份支付薪酬开支后，销售和管理费用率同比分别+1.4个百分点/-0.3个百分点，增幅收窄 [2] - 海外直营业务经营利润率同比增长低单位数 [2] 其他财务项目 - 因永辉收购事项及发行股票挂钩证券，期内产生净财务费用1.0亿元 [2] - 分占永辉亏损1.5亿元，其他收益0.7亿元 [2] - 剔除相关影响后，经调整净利润为7.7亿元 [2] 业绩展望与估值 - 管理层预计4Q25收入同比增长25-30%，其中中美市场同店销售均预计同比增长低双位数 [2] - 经调整净利润预测25年基本维持29亿元，下调26年预测4%至36亿元 [2] - 当前港/美股对应15倍25年non-IFRS市盈率 [2] - 下调港/美股目标价12%/11%至50.18港元/26.08美元，对应20倍25年non-IFRS市盈率 [2]