记者丨吴佳楠 编辑丨孙超逸 黎雨桐 张伟贤 美光科技甩出一份历史性财报，打消了市场对人工智能需求放缓和盈利接近峰值的担忧。 | 美光 < < > マ ESG US MU | D Q Q | | --- | --- | | 1048.510 -3.260 -0.31% = 0 -- | | | 未开盘 Jun 24 04:00PM EDT 半导体 -0.77% > | | | 今开 1082.220 最高 1083.320 量 6,893.57万 | | | 昨收 1051.770 最低 991.100 额 737.3亿 | | | 换手 6.11% 市盈™M 48.90 市值 © 1.18万亿 | | 同日，A股半导体、元件、高带宽内存、存储芯片等板块概念延续涨势。 | 海康威视 | 江波龙 53.53亿 +9.25% | 佰维存储 38.17亿 +15.18% | 生益科技 36.98亿 +5.58% | | --- | --- | --- | --- | | 144.24亿 +1.20% | 中芯国际 | | | | | 41.87亿 +3.52% | 深南电路 34.78亿 +5.35% | | | | ...

核心观点 - 美光科技超出预期的财报重新点燃了市场对人工智能热潮的乐观情绪，推动美国股指期货走高 [1] 市场反应 - 美光科技的强劲业绩对市场情绪产生了积极影响，美国股指期货因此指向更高开盘 [1] 行业影响 - 美光科技的财报表现被视为人工智能行业持续繁荣的一个积极信号 [1]

公司股价表现 - 内存芯片制造商的股价在韩国交易中上涨了13% [1] 行业与市场动态 - 此次股价上涨发生在美光科技公布业绩之后 [1]

公司股价表现 - 美光科技股价正在飙升 [1] 行业前景与公司指引 - 公司向市场传递了保证，即存储芯片的繁荣期可能比预期持续更长时间 [1]

日经股指创新高与美光科技财报驱动因素 - 日经平均股指于6月25日收盘报72366点，刷新历史最高点位，较前一交易日上涨3191点（4.6%）[2] - 推动行情的关键因素是美国大型半导体存储企业美光科技发布了“超出满分”的财报，市场对AI需求的担忧一扫而空，资金重新流向相关股票[2] 美光科技财报核心数据与市场影响 - 美光科技2026年3月至5月季度销售额达到414.56亿美元，为上年同期的4.5倍，净利润为282.43亿美元，为上年同期的15倍，均超过市场预期并创历史新高[4] - 业绩受AI相关订单增长推动，公司对2026年6月至8月季度的销售额预期也超过市场预测，导致其股价在盘后交易中大幅上涨[4] - 市场将美光财报视为分水岭，“超出满分”的内容构成了积极的意外，确认了存储芯片供需紧张的状况很可能持续到中长期[4] - 美光财报效应蔓延至东京市场，同为从事NAND型闪存业务的铠侠控股股价一度上涨近15%，市场认为美光优先生产DRAM将使专注NAND业务的铠侠更容易扩大市场份额[4] 东京市场AI与半导体相关股票表现 - 对日经平均股指涨幅贡献最大的股票是爱德万测试，贡献超过950点，包括Tokyo Electron、软银集团以及铠侠在内的4只股票对指数上涨贡献超过1800点[5] - 揖斐电（IBIDEN）、太阳诱电、村田制作所等相关材料企业股票也受到买入[5] - 市场确认的不只是美光，而是整个AI和半导体行业环境良好，因此投资者对广泛相关股票的买入信心增强[5] - 美光公布了下一财年的积极设备投资计划，市场认为这将惠及包括制造设备企业在内的整个半导体供应链[5] 支撑市场的其他宏观与估值因素 - 伴随原油价格下跌，日美利率下降成为市场助力，利率上升对科技股通常是不利因素[5] - 近期利率下降后，AI和半导体股票的市盈率（PER）处于市场更容易接受的水平[5] 市场对AI与半导体行情的持续关注点 - 近期市场对于AI和半导体相关领域的不利因素依然十分敏感，例如23日传出韩国SK海力士将重视通用DRAM生产而非AI专用HBM的消息，曾导致日美股市大幅调整[6] - 由于年初以来持续的AI行情已经推高了市场预期，如果财报只是略微超过市场预测，股价已越来越难以继续上涨[6] - 利空因素容易被市场作为获利回吐的理由，随着夏季相关企业财报发布，以业绩为契机出现抛售行情的风险随时存在[6] - AI行情还能持续多久，市场仍需密切关注[6]

美光科技业绩与AI资本支出周期 - 美光科技业绩表现强劲，利润率非常可观[1] - 其业绩印证了AI资本支出泡沫仍有进一步膨胀的空间[1] - 近期市场波动被视为泡沫膨胀末期阶段的特征，该阶段可能持续数月[1] AI资本支出泡沫阶段与观察指标 - 参照历史泡沫的基准，当前波动末期阶段通常持续约6个月，可能从5月开始持续至年底[2] - 需要持续关注未来盈利情况，以寻找资本支出泡沫破裂的迹象[3] - 在泡沫破裂信号出现前，亚洲及美国的相关公司（包括美光科技）正在赚取巨额利润[3] 资金流动与资产表现 - 观察到部分投资资金从比特币、黄金和白银流向芯片制造商[4] - 黄金和白银价格今日再次受挫，比特币价格在61,000美元左右[4] - 强势美元和实际收益率高企共同对贵金属和加密资产构成压力[6] - 散户投资者目前忽略这些资产的下跌，不再将其视为有吸引力的投机场所，注意力转向具有正向偏态的股票[6] 宏观经济与市场叙事 - 油价暴跌导致通胀预期迅速下降，通胀互换合约反映了这一变化[5] - 收益率的下降幅度相对较小，导致实际收益率相较于过去一年左右的时间保持在高位[5][6] - 即将公布的高通胀数据预计不会显著改变市场叙事，因其已被市场预期[7] - 市场关注点更倾向于未来几个月美联储主席沃什的言论信号，而非回顾性的通胀数据[7][8] - 市场已习惯于过度解读美联储官员的言论，未来将试图解析沃什的所有措辞[8] - 通胀动态因油价快速下跌而迅速变化，导致市场评估情境与仅一个月前相比发生实质性改变[9]

文章核心观点 - 内存制造商的财报业绩缓解了市场对人工智能相关需求可持续性的疑虑 [1] 公司业绩表现 - 公司财报显示其业绩表现强劲 [1] - 具体业绩数据未在原文中提供，但整体趋势积极 [1] 行业需求与市场情绪 - 人工智能领域的需求是驱动公司业绩的关键因素 [1] - 公司的积极财报有助于稳定市场对AI需求持续性的信心 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对美光公司或整个电子/存储行业的投资评级 [1] 报告核心观点 - 美光FY26Q3业绩全面超预期，营收与毛利率创历史新高，行业供需紧张格局预计将持续至2027年之后，公司通过签署大量战略客户协议（SCA）锁定长期需求与高盈利水平，并看好AI、机器人等新兴应用驱动未来数十年的存储需求扩张 [1][2][4][5][9] 财务业绩总结 - **营收创纪录**：FY26Q3营收414.56亿美元，同比+345.72%，环比+73.75%，大幅超出327.5-342.5亿美元的指引区间 [1][2] - **毛利率创新高**：Non-GAAP毛利率达84.9%，同比+46个百分点，环比+10个百分点，超出81%的指引 [1][2] - **分产品表现**：DRAM收入313亿美元（占总营收76%），同比+343%，环比+67%，ASP环比增长low-60%；NAND收入99亿美元（占总营收24%），同比+361%，环比+99%，ASP环比增长mid-80% [3] - **分部门表现**：所有部门营收均创历史新高。云存储部门（CMBU）收入137.69亿美元（占33%），同比+306.65%，环比+77.69%；核心数据中心部门（CDBU）收入115.24亿美元（占28%），同比+653.20%，环比+102.64%；移动与客户端部门（MCBU）收入115.21亿美元（占28%），同比+253.95%，环比+49.41%；汽车与嵌入式部门（AEBU）收入46.34亿美元（占11%），同比+311.18%，环比+71.12% [3][11][29] - **运营利润与每股收益**：运营利润率81%，同比+54个百分点；Non-GAAP稀释后每股收益（EPS）为25.11美元，环比+106% [2][33] - **现金流强劲**：经营现金流254亿美元，自由现金流183亿美元，创单季度历史新高 [34] - **库存紧张**：期末库存86亿美元，库存周转天数120天，其中DRAM库存周转天数低于120天，处于紧张水平 [2][35] 业绩指引与市场展望 - **FY26Q4指引强劲**：预计营收500±10亿美元（中值同比+342%，环比+21%），毛利率约86%，Non-GAAP稀释后EPS预计为31±1美元，均有望再创新高 [4][38] - **行业供需持续紧张**：预计DRAM与NAND的供需紧张格局将持续至2027年之后 [4][14][24] - **位元出货量增长预测**：2026年行业DRAM位元出货量预计增长low-to-mid 20%，略高于此前预期；NAND位元出货量预计增长约20%，与此前预期持平 [4][24] - **资本开支上调**：FY26Q4预计资本开支100亿美元，上调FY26全年资本开支至超270亿美元（此前为250亿美元）；2027财年季度资本支出预计高于26Q4水平 [4][38] 战略客户协议（SCA）分析 - **协议规模与覆盖**：已与客户签署16项SCA，覆盖数据中心、消费电子及汽车等终端市场，包括4家超大型客户和3家中型客户 [5][15][16] - **协议期限与定价**：协议期限主要为2026年至2030年底（汽车客户为三年期）；头部大单针对成熟产品设置价格上限（对标2026年二季度市价）并锁定价格下限，少量协议采用固定定价或随行就市 [5][16] - **出货量与营收保障**：协议覆盖周期内，约占美光DRAM总出货量20%、NAND总出货量三分之一；按合约最低价计算，剩余周期内保底营收规模合计约1000亿美元 [5][17][40] - **财务影响与模式转型**：预计将收到客户预付保证金及金融承诺资金合计220亿美元；待全部计划内SCA落地后，预计公司半数及以上营收将由长期锁单协议构成，标志着商业模式重大转型 [5][9][15][44][45] - **盈利质量**：即使按协议最低价格结算，对应的毛利率水平也将显著高于公司历史上任何景气周期的单季度毛利率峰值 [17][40][42][52] 技术与产品进展 - **先进制程**：1γ（1-Gamma）DRAM节点及G9 NAND节点均处于顺利量产爬坡阶段，预计将成为公司历史上出货量最大的DRAM和NAND制程节点；下一代节点研发顺利，预计2027年下半年量产 [9][18] - **HBM产品**：HBM4 12-Hi产品量产爬坡速度约为HBM3E 12-Hi的两倍，HBM4累计出货收入已超过10亿美元 [9][19][47] - **成本趋势**：随着LPDDR5向LPDDR6、DDR5向DDR6以及HBM迭代，单位比特制造成本将逐步提高；叠加新产能建设，未来DRAM平均单位比特成本预计较当前上升 [9][19] 终端市场需求驱动力 - **数据中心（AI驱动）**：AI存储需求推动2026年全球数据中心DRAM与NAND位元出货量将较两年前增长超过一倍；Agentic AI重塑硬件架构，带动存储需求 [9][20][21] - **PC与移动终端**：高端产品需求韧性与端侧AI功能导入推动行业收入增长，并促进终端设备内存容量和存储性能升级 [22] - **汽车与嵌入式**：L2+及以上自动驾驶车型的存储容量是普通乘用车的五倍以上，预计L2+及以上车型占比将在2030年超过40% [9][23] - **机器人（新兴市场）**：人形机器人所需存储容量约为普通L2+自动驾驶汽车的十倍，机器人产业将在2030年后逐步开启持续数十年的存储需求扩张周期 [9][23] 产能扩张与供应保障 - **全球制造布局**：美国爱达荷州（ID1/ID2）、纽约州、弗吉尼亚州，以及中国台湾、日本、新加坡等地的产能建设项目均按计划或提前推进，以扩大长期供应能力 [25] - **供应增长匹配**：公司预计2026年其DRAM供应增长与行业平均水平一致，NAND供应增长略低于行业整体增速 [4][24] - **供给制约因素**：新建晶圆厂项目周期长、资本开支大，技术节点转换带来的比特增长放缓，以及HBM生产挤压非HBM产品供应，共同制约行业供给快速提升 [14][24][54] 财务状况与资本管理 - **资产负债表强劲**：季度末现金及投资余额达302亿美元，净现金余额244亿美元；本财年内主要信用评级机构均将其评级上调至BBB+ [36][37] - **未来资本回报**：自2026年12月9日起，公司计划提高资本回报力度，长期目标是将100%的超额现金返还给股东 [39]

核心业绩表现 - 2026财年第三财季营收达414.6亿美元，同比增长346%，环比增长74%，连续第五个季度刷新营收纪录[2] - 非GAAP净利润为288.6亿美元，同比增长1223%，约占营收的70%[2] - 综合毛利率达到84.9%，创公司历史新高，环比提升10个百分点，较去年同期增长超过一倍[3] - 运营现金流（GAAP）为253.88亿美元，现金及投资总额为301.55亿美元[4] 分产品业绩 - DRAM收入达313亿美元，同比增长343%，占总收入76%，出货位元环比仅低个位数增长，平均售价环比上涨60%出头[6] - NAND收入达99亿美元，同比增长361%，占总收入24%，出货位元环比中个位数增长，平均售价环比上涨约85%[6] - HBM4收入已超过10亿美元，公司有意将HBM份额控制在与自身DRAM整体份额相当的水平[6] - 营收增长主要由价格上涨驱动，而非出货量增加[7] 分业务部门业绩 - 四大业务部门营收均创历史新高[9] - 核心数据中心业务营收115亿美元，环比增长103%，同比增长653%，毛利率从38%升至87%[9][10] - 云存储业务营收137.69亿美元，环比增长78%，同比增长307%，毛利率从58%升至83%[9][10] - 移动与客户端业务营收115.21亿美元，环比增长49%，同比增长254%，毛利率从24%升至87%[9][10] - 汽车与嵌入式业务营收46.34亿美元，环比增长71%，同比增长311%，毛利率从26%升至79%[9][10] 业绩指引与行业展望 - 预计第四财季营收约500亿美元，毛利率约86%，每股收益约31美元，均将继续创纪录[11] - 第四财季毛利率指引反映了涨价幅度的放缓[11] - 公司预计由AI驱动的需求及结构性供应限制导致的供应紧张局面将持续至2027年之后[11] - 行业2026自然年DRAM位元出货量预计增长在20%出头，NAND位元出货量预计增长约20%[13] 战略客户协议 - 已与数据中心、消费端和汽车市场的客户签署了16项具有强约束力的长期战略客户协议[11] - 协议通常为期五年（至2030年底），汽车领域为三年期，包含“照付不议”条款及价格区间下限以确保高毛利率[11][12] - 已签署协议约占协议期内公司DRAM销量的20%和NAND销量的三分之一[12] - 根据合同最低价格计算，其中14项协议在剩余期内的收入约为1000亿美元[12] - 公司预计将收到约220亿美元的客户押金及相关财务承诺，待全部计划协议签署后，约一半或以上营收将处于此类协议覆盖下[12] 供应紧张的结构性原因 - 新建晶圆厂项目庞大、耗时且受制于劳动力和能源基础设施短缺[13] - 随着制程节点升级，工艺复杂性加剧导致位元增长放缓[13] - HBM极度消耗晶圆产能，严重挤压了非HBM产品的供应[13] - 有限的无尘室空间限制了产能扩张[13] - 在需求持续旺盛背景下，有限的供应增速难以扭转供需失衡格局[14]

核心观点 - 多家知名对冲基金及价值投资者认为，在人工智能热潮中，亚马逊是一只被低估的巨型科技股，其股价表现尚未充分反映其业务增长，特别是云计算部门（AWS）的强劲势头，这为上行提供了巨大机会 [1][4][5] 知名投资机构持仓变动 - 包括David Tepper的Appaloosa Management、Seth Klarman的Baupost Group、Al Gore的Generation Investment Management以及Sanders Capital在内的多家基金管理人在最近几个季度增持了这家市值2.5万亿美元的科技零售巨头的股份，对Klarman和Tepper而言，该股已成为其最大持仓 [2] - Bill Ackman领导的Pershing Square约一年前开始从零建仓亚马逊，目前该股是其第二大持仓，价值约24亿美元 [3] - Sanders Capital在2026年第一季度将其亚马逊持股翻倍至2980万股，价值约62亿美元，使其成为仅次于台积电和Alphabet的第三大持仓 [3] - 根据Quiver Quantitative提供给《财富》杂志的数据，在最近一个季度，向美国证券交易委员会提交季度持仓报告的机构投资者持有的亚马逊股份较前一季度增加了2.53亿股，主要买家包括瑞银资产管理、挪威央行、Victory Capital Management和Pershing Square等大型资产管理公司 [12] 投资逻辑与价值分析 - 尽管过去12个月英伟达、英特尔和美光科技等与人工智能相关的公司股价分别上涨了35%、496%和719%，但亚马逊股价同期仅上涨10.1%，年初至今上涨3.4%，与其业务表现存在差距 [4] - 价值投资者认为，亚马逊各项业务的总和估值高于其当前市值，粗略估算，仅AWS就约占公司2.5万亿美元市值的一半，零售业务占另一半，这意味着投资者可以近乎“免费”获得其快速增长的广告业务、媒体和流媒体业务等 [5] - 亚马逊最近一期财报显示，其云计算部门AWS在2026年第一季度收入增长28%至376亿美元，公司截至3月31日的未确认合同收入积压达3640亿美元，这还不包括与Anthropic达成的未来十年在AWS技术上投入超过1000亿美元的协议 [8] - 公司整体销售额增长17%至1815亿美元，营业利润达到239亿美元 [8] - 尽管亚马逊基于远期收益的市盈率约为27倍，高于微软或英伟达的18-20倍，也高于Meta的17倍和纳斯达克100指数的约24倍，使其看起来昂贵，但这部分原因是公司正在进行大规模资本支出以支持AI和云能力建设，这压制了近期的盈利表现 [9][10] - 美国银行基于类似的分类加总估值法给予亚马逊“买入”评级，目标价约310美元，摩根斯坦利过去曾指出，若考虑其预期利润增长速度，亚马逊的交易价格相对于同行有大幅折让 [11] 市场分歧与不同观点 - 并非所有投资者都持相同看法，伯克希尔哈撒韦在2025年底将其1000万股的亚马逊持仓大幅削减至230万股，其最新申报文件已无亚马逊持仓 [13] - 著名投资者Stanley Druckenmiller的Duquesne Family Office将其亚马逊普通股持仓削减了约94%至不足4.6万股，但同时将其看涨期权头寸从10万股翻倍至20万股，这是一种杠杆化的看涨押注 [13] 1. 有分析指出，卖出行为并不总是代表看空观点，可能涉及投资组合再平衡等其他因素，且13F文件是季度性快照，可能反映长期趋势但动机并非总是清晰 [14] - 市场观点分歧部分源于当前是动能驱动的市场，投资于动能股的投资者表现最佳，而亚马逊股价并未爆炸性上涨，可能使部分投资者失去耐心，但另一些投资者则乐于在当前价位建仓，并计划通过减持美光科技和英特尔等赢家股票来筹集资金 [15][16]