财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收1400万美元，同比增长11.6%，主要受Robotaxi服务快速增长推动；季度环比波动主要因项目工程解决方案服务和产品销售的收入确认差异，与历史模式一致 [28] - Robotaxi服务收入170万美元，同比大幅增长200.3%，其中收费收入同比增长约800%；Robotruck服务收入780万美元，同比增长4.2%；许可和应用收入450万美元，同比持平；总营收成本1170万美元，同比增长17.9% [28][29] - 毛利润230万美元，毛利率16.6%，低于去年同期的21%，主要因第一季度新机器人交付客户的ADC销售增加导致收入结构变化；总运营费用同比增长56.3%，非GAAP运营费用4930万美元，同比增长35% [29][30] - 净亏损3790万美元，2024年第一季度为2080万美元；非GAAP净亏损2840万美元，2024年第一季度为2570万美元 [31] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物、受限现金、短期投资和用于财富管理的长期债务工具合计7.385亿美元，2024年底为8.258亿美元，现金流出主要用于Gen seven研发和供应链准备 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - Robotaxi服务：2025年第一季度收入同比增长200.3%，收费收入增长约800%，主要得益于中国一线城市面向公众的收费Robotaxi业务扩展以及针对不同用户群体的运营优化 [28][29] - Robotruck服务：2025年第一季度收入780万美元，同比增长4.2%，主要受新客户贡献推动 [29] - 许可和应用：2025年第一季度收入450万美元，同比持平，自动驾驶域控制器（ADC）销售订单和交付增加，主要受新机器人交付客户推动 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场：商业运营区域覆盖北京、广州、深圳和上海，总面积超过2000平方公里；Pony Pilot应用注册用户在2025年第一季度环比增长超20% [12][13] - 国际市场：与Uber合作，计划今年晚些时候在中东关键市场推出Robotaxi服务，并在未来扩展到其他国际市场；与Confidelgro开展联合Robotaxi试点项目；获得卢森堡L4 Robotaxi测试许可，在韩国首尔江南区开始路测 [15][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略方向：2025年是规模化之年，重点是Gen seven Robotaxi的大规模生产和部署；持续技术创新，提高生产效率，降低成本，实现盈亏平衡和长期盈利；拓展全球市场，与全球合作伙伴合作，推动当地商业无人驾驶法规发展，提高公众接受度并创收 [5][17] - 行业竞争：Gen seven系统物料清单成本较上一代降低70%，通过设计优化，自动驾驶计算降低80%，激光雷达成本降低68%；远程协助与驾驶员比例达到1:20，商业保险保费约为传统人工出租车典型成本的一半，凭借安全记录和运营经验降低运营成本，在行业中具有竞争力 [6][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：中国市场监管环境相对成熟，为公司发展提供有利条件；国际市场商业化处于早期阶段，但公司与全球合作伙伴合作，推动当地法规发展，提高公众接受度 [42][43] - 未来前景：Gen seven Robotaxi大规模生产和部署是首要任务，随着技术创新和成本降低，有明确的盈亏平衡和长期盈利路径；2026年规模扩张将加速，生产更多自动驾驶车辆并在中国和国际市场部署 [17][39] 其他重要信息 - 2025年第一季度，公司取得四个关键里程碑：Robotaxi服务收入同比翻倍，收费收入增长约八倍；在上海车展推出第七代自动驾驶系统Gen seven，物料清单成本降低70%；确保到年底将车队规模扩大到1000辆车的生产能力和相关组件；与腾讯、Uber等关键合作伙伴达成战略伙伴关系，打造国内外综合生态系统 [5][6][7] - Pony World作为行业领先的AI世界基础模型，每周生成超过100亿公里的测试数据，训练虚拟驾驶员，积累超过600万公里的干散货运营里程，验证技术成熟度和大规模部署准备情况 [18][19] 问答环节所有提问和回答 问题1: 如何看待2025年全年进展以及2026年规划 - 2025年主要聚焦Gen seven Robotaxi大规模生产，预计第二季度进入量产，年底车队规模达1000辆；下半年大规模部署逐步加速，通过与OEM合作、灵活采购关键组件、与政府合作获取许可证等方式确保快速扩张；2026年规模扩张将更迅速，在中国和国际市场生产和部署更多自动驾驶车辆 [37][38][39] 问题2: 公司全球战略如何演变，现阶段中国市场是否仍是核心重点 - 公司使命是实现全球自动驾驶出行，现阶段优先考虑中国市场，因其监管环境相对成熟；凭借在中国建立的生态系统、技术优势和规模化运营经验，进入有强劲出行需求、先进基础设施和友好法规的国际市场；目前已与Uber、Comfort Aero等全球合作伙伴建立战略关系，在国际市场取得监管和测试进展 [42][43][44] 问题3: Robotaxi业务本季度高增长的驱动因素是什么，是否可持续 - 增长受收费和项目工程解决方案服务驱动，收费收入增长更快，同比增长约800%，主要得益于中国一线城市面向公众的收费Robotaxi业务扩展和运营优化；Robotaxi收入来自项目工程解决方案服务和虚拟驾驶员运营的经常性收入，项目收入目前占比较大，但非经常性收入对增强和推进经常性收入流至关重要，预计该业务收入会有季度波动，但长期将实现强劲增长 [47][48][49] 问题4: ADK成本下降是否需要升级软件，计算能力有哪些改进 - 通过优化Pony World和增强工程能力，设计了具有成本效益的硬件和软件系统，即使使用汽车级SoC和低精度激光雷达传感器，也能提高推理性能并降低成本；网络通过AI输入优化、自动蒸馏等创新将计算能力效率提高了三倍，采用总容量为1016 TOPs的更具成本效益的计算能力，在推理计算方面实施了多项优化以提高性能 [54][55] 问题5: 中国工信部关于驾驶辅助的监管要求对公司有何影响 - 工信部明确L2不等于L4，要求制造商和解决方案提供商避免使用误导性术语，明确驾驶辅助系统的能力和安全措施，强调驾驶员的持续监控责任；这对公司有利，有助于公众更全面、清晰地理解L2和L4的区别；L2系统采用模仿学习，L4系统采用强化学习和生成式Pony World，两者在技术和竞争优势上有显著差异 [59][60][63] 问题6: 中美关税问题是否会对公司运营产生潜在负面影响，海外市场采购材料的比例是多少 - 关税问题对公司运营的潜在影响极小，大部分供应链来自国内；过去几个季度增强了供应链弹性，包括供应商多元化和必要时增加库存；Gen seven大规模生产计划已考虑这些假设和不确定性，有信心实现全年部署1000辆车的目标，不受贸易环境变化影响 [66][67]

文章核心观点 2025年第一季度小马智行营收增长，Robotaxi服务表现突出，推出Gen 7自动驾驶系统，在技术、运营和市场拓展上取得进展，但因投资Gen 7量产等因素致运营亏损增加 [2][12]。 各部分总结 业务发展 - 推出量产版Gen 7 Robotaxi系列，与丰田、北汽和广汽合作，设计提升安全可靠性，BOM成本降低70%，预计2025年年中开始量产 [5] - 技术进步提升安全和成本效率，PonyWorld每周生成超100亿公里测试数据，优化运营成本 [5] - 运营范围扩展至超2000平方公里，获深圳南山全无人驾驶商业牌照 [5] - 第一季度注册用户数环比增超20%，与腾讯微信“出行服务”平台合作 [5] - 与优步合作，服务将在中东关键市场推出；与新加坡康福德高开展联合试点项目 [11] - 获卢森堡L4 Robotaxi测试许可，在韩国首尔江南区开始路测 [11] 财务情况 - 2025年第一季度总营收1400万美元，同比增11.6%，主要因Robotaxi服务收入快速增长 [12] - Robotaxi服务收入170万美元，同比增200.3%，收费收入增长约800% [12] - Robotruck服务收入780万美元，同比增4.2%，源于新客户贡献 [12] - 授权和应用收入450万美元，与去年同期基本持平，自动驾驶域控制器订单和交付增加 [12] - 2025年第一季度毛利润230万美元，毛利率16.6%，较去年同期下降，因收入结构变化 [13] - 2025年第一季度运营费用5840万美元，同比增56.3%，主要因Gen 7量产投资等 [14] - 2025年第一季度运营亏损5600万美元，净亏损3740万美元，均同比增加 [15][16] - 2025年第一季度研发费用4750万美元，同比增59.8%；销售、一般和行政费用1090万美元，同比增42.6% [19] - 截至2025年3月31日，现金及等价物等为7.385亿美元，较2024年12月31日减少 [20] - 2025年第一季度投资活动净现金使用9330万美元，去年同期为提供5430万美元 [20]

文章核心观点 公司董事会主席、联合创始人兼CEO彭军博士和联合创始人兼CTO娄天成博士自愿签订延长锁股协议，体现对公司愿景和增长战略的信心，有助于增强长期股东信心和支持可持续价值创造 [1][3] 分组1：延长锁股协议情况 - 彭军博士和娄天成博士签订自愿延长锁股协议，涵盖两人直接或间接持有的公司股份或可转换、交换、行使为公司股份的证券，期限从2025年5月25日公司首次公开募股锁定期到期日起540天 [1] - 延长锁股协议涉及110,828股A类普通股和81,088,770股B类普通股，约占公告日公司已发行和流通普通股总数的22.9% [2] 分组2：公司情况 - 公司是全球自动驾驶大规模商业化的领导者，利用其与车辆无关的虚拟驾驶员技术，开发商业可行和可持续的商业模式，实现车辆大规模生产和部署 [3] - 公司成立于2016年，业务已扩展到中国、欧洲、东亚、中东等地区 [3]

报告行业投资评级 - 维持买入评级 [1][11] 报告的核心观点 - 看好小马智行商业化进程，因硬件和算法成本降低、服务覆盖扩大、消费者接受度增加和政策支持 [1] - 预计中国Robotaxi行业到2032年实现运营盈亏平衡，小马智行到2029年实现运营层面盈亏平衡，快于行业平均 [1] - 认为小马智行竞争优势在于经验和成功记录、自主技术及软硬件快速迭代、与生态系统各方的持续合作 [1] 根据相关目录分别进行总结 新一代车型 - 4月23日小马智行推出Gen7 Robotaxi，成本更低、安全特性更好，支持大规模商业化 [6] - Gen7车型采用100%汽车级组件，设计寿命10年/60万公里，配备6种传感器 [6] - Gen7车型比Gen6的物料清单成本降低70%，其中汽车计算单元成本节省80%，激光雷达成本节省68% [6] 服务拓展 - 4月25日小马智行与腾讯宣布战略合作，将其Robotaxi服务整合到微信出行服务和腾讯地图中 [9] - 除腾讯应用外，还可通过PonyPilot、高德地图、OnTime Mobility和锦江运输等渠道使用小马智行的Robotaxi服务 [9] 盈利预测调整 - 随着Gen7新车型临近部署，调整2025 - 32年对小马智行的盈利预测，以反映对未来成本降低的更积极看法 [10] - 预计更低的车辆成本和自动驾驶套件成本，以及不断增长的车队规模，将逐渐显示出更好的运营杠杆效应，对公司未来盈利增长有利 [10] 估值 - 由于盈利预测调整，将小马智行12个月目标价修订为23.1美元（此前为23.0美元），仍基于17.4倍2030年EV/EBITDA的折现EV/EBITDA方法 [11] - 目标倍数基于小马智行全球同行的EBITDA增长与EV/EBITDA的相关性，使用11.5%的股权成本将2030年EV折现至2025年 [11] 财务数据 |指标|2025E|2026E|2027E|2028E|2029E|2030E|2031E|2032E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Revenues（百万美元）|80|96|149|382|1,060|2,815|3,424|3,851| |GP（百万美元）|10|15|36|112|398|1,133|1,534|1,791| |OP（百万美元）|(193)|(197)|(242)|(250)|7|699|1,034|1,216| |EBITDA（百万美元）|(179)|(166)|(208)|(202)|43|767|1,143|1,364| |Net income（百万美元）|(193)|(197)|(242)|(250)|6|629|931|1,095| |GM（%）|12.8|16.1|24.0|29.4|37.6|40.3|44.8|46.5| |OPM（%）|-240.9|-205.3|-162.8|-65.4|0.6|24.8|30.2|31.6| |NM（%）|-240.9|-205.3|-162.8|-65.4|0.6|22.3|27.2|28.4| [11]

公司动态 - Pony AI Inc 于2024年11月27日在美国进行首次公开募股(IPO) 发行2000万份美国存托凭证(ADS) 每股定价13美元 [3] - 2025年3月25日公司公布2024年第四季度及全年未经审计财报 披露销售额同比下降29.8% Robotaxi服务收入同比下降61.9% [3] - 财报发布后公司ADS价格下跌1.07美元(跌幅8.1%) 收盘价12.14美元 [4] 法律调查 - Pomerantz LLP正在调查Pony AI Inc涉嫌证券欺诈或其他非法商业行为的指控 [1] - 调查涉及公司及其部分高管/董事是否违反证券法规 [1] - 律所已代表投资者发起集体诉讼 投资者可通过指定联系方式参与 [2]

公司情况 - Pony AI是一家为自动驾驶出租车和自动驾驶卡车市场开发自动驾驶技术的中国公司，其近期成功将取决于中国业务 [1] - Narweena是一家资产管理公司，专注寻找因对企业长期前景理解不足而产生的市场错位，通过识别进入壁垒市场中有长期增长机会的企业来实现超额风险调整回报，研究注重公司和行业基本面，追求深度低估股票，投资倾向小市值股票和竞争优势不明显的市场 [2] 行业趋势 - 人口老龄化、低人口增长和生产率增长停滞将带来不同投资机会，许多行业可能面临停滞或长期衰退，若竞争减少反而可能改善企业业绩，部分企业可能面临成本上升和规模不经济问题，经济日益由轻资产企业主导，基础设施投资需求随时间下降，大量资本追逐有限投资机会，推高资产价格并压缩风险溢价 [2]

文章核心观点 - 自动驾驶出行大规模商业化全球领先企业Pony AI将在2025年5月20日美国股市开盘前公布2025年第一季度未经审计财务结果，同日公司管理层将举行财报电话会议 [1] 财务信息 - 公司将在2025年5月20日美国股市开盘前公布2025年第一季度未经审计财务结果 [1] 电话会议信息 - 公司管理层将于2025年5月20日美国东部时间上午8点（北京时间/香港时间晚上8点）举行财报电话会议 [1] - 电话参会者需在会议开始前通过指定链接完成在线注册，注册后将收到包含拨号号码、密码和唯一访问PIN的确认邮件 [2] - 会议重播可在2025年5月27日前通过拨打指定号码收听，美国拨打1 - 877 - 344 - 7529，国际拨打1 - 412 - 317 - 0088，重播访问代码为1232599 [2] - 会议直播和存档网络直播可在公司投资者关系网站https://ir.pony.ai查看 [2] 公司介绍 - 公司是自动驾驶出行大规模商业化全球领先企业，利用与车辆无关的虚拟驾驶员技术，开发出商业可行且可持续的商业模式，实现车辆大规模生产和部署 [3] - 公司成立于2016年，业务已拓展至中国、欧洲、东亚、中东等地区 [3] 联系方式 - 投资者和媒体咨询可联系Pony.ai投资者关系，邮箱ir@pony.ai，或联系Christensen Advisory，邮箱pony@christensencomms.com [4]

文章核心观点 - 自动驾驶技术开发公司Pony.ai与腾讯合作，有望借此提升知名度、增加客户和推动收入增长，虽目前亏损但资金充足，对有耐心和高风险承受能力的投资者或有回报 [2][3][4] 公司股价表现 - 周一Pony.ai股价上涨，截至美国东部时间下午12:16，公司股票上涨40.2%，而标准普尔500指数下跌0.8%，纳斯达克综合指数下跌1.3% [1] 公司合作情况 - 开发自动驾驶技术的Pony.ai宣布与中国大型科技公司腾讯建立新合作，将其自动驾驶出租车服务集成到腾讯的微信出行服务平台和腾讯地图中 [2] 合作带来的影响 - 该合作证明了公司技术的有效性，有助于Pony.ai获得更多客户并推动收入增长，还能使其受益于腾讯的科技生态系统，提升平台并优化模型 [3] 公司财务状况 - 公司目前亏损且收入微薄，上季度销售额3500万美元，亏损约1.8亿美元，但作为技术待验证的年轻公司，这种情况并不罕见，公司资金充足，资产负债表良好，手头现金近7.5亿美元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价21美元 [5][6][11] 报告的核心观点 - 小马智行自4月23日发布多重利好，股价在4月23 - 4月25日涨约70% [1] - 公司发布第七代Robotaxi系统，BOM成本降低70%，采用4颗禾赛AT128，聚集100%车规级硬件，还与腾讯达成合作，获得微信和腾讯地图超级流量入口，监管机构快速反应强化市场对其L4无人驾驶技术的认知 [1] - 公司股价自3月25日公布24全年及4Q业绩后短期波动，主因投资者对L2辅助驾驶与L4自动驾驶存在认知误区，低估其在L4领域的技术壁垒，且财报与未来主力业务关联有限，公司聚焦一线城市高价值市场，预计30年渗透率可达12%，或支撑34亿美元出行业务营收 [4] - 预测小马26/29年实现单车/公司盈利，下调25/26/27E营收至0.81/2.05/5.24亿美元，目标价21美元，对应3.7x EV/Sales [5][11] 根据相关目录分别进行总结 利好因素 - 发布第七代Robotaxi平台，硬件BOM成本下降约70%，计划25H2量产运营，实现多传感器冗余，搭载9颗激光雷达、14颗摄像头、4颗毫米波雷达，核心感知标配4颗禾赛AT128激光雷达，实现200米范围内360度感知 [2] - 与腾讯云合作，依托其高性能算力、仿真平台、AI工具链与地图服务，加速L4级自动驾驶模型训练与算法迭代 [2] - 打通微信“出行服务”入口及腾讯地图，有望触达超13亿用户，增强C端渗透力与运营转化效率 [2] - 监管机构快速反应，要求车企规范宣传，明确区分L2辅助驾驶与L4自动驾驶，强化市场对小马L4无人驾驶技术的认知，其专注L4无人驾驶定位凸显优势 [1][3] 股价波动原因 - 投资者对L2辅助驾驶与L4自动驾驶存在认知误区，低估小马在L4领域的技术壁垒 [4] - 3月25日财报更多反映正逐步淡化的传统业务表现，与未来主力发展的Robotaxi业务关联有限 [4] 盈利预测与估值 - 预测小马26/29年实现单车/公司盈利（较之前延后一年），长期看好其在自动驾驶商用车领域脱颖而出 [11] - 下调25/26/27营收预测18%/18%/11%，从0.99/2.50/5.88亿美元至0.81/2.05/5.24亿美元，下调25/26/27净亏损预测56%/53%/58%，从 -1.23/-1.18/-0.88亿美元至 -1.93/-1.80/-1.39亿美元 [11] - 基于25E可比公司EV/Sales均值3.1x，给予小马估值溢价约20%，对应DCF退出倍数3.7x EV/Sales，对应目标价下调至21美元（前值26美元） [11] 经营数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(美元百万)|71.90|75.03|80.92|205.41|524.33| |+/-%|5.14|4.35|7.86|153.83|155.26| |归属母公司净利润(美元百万)|(124.81)|(274.12)|(192.68)|(180.37)|(138.52)| |+/-%|(15.68)|119.63|(29.71)|(6.38)|(23.20)| |EPS(美元，最新摊薄)|(0.36)|(0.79)|(0.55)|(0.52)|(0.40)| |ROE(%)|(17.96)|(33.53)|(22.63)|(27.26)|(27.59)| |PE(倍)|(19.60)|(8.92)|(12.70)|(13.56)|(17.66)| |PB(倍)|3.58|2.57|3.25|4.28|5.65| |EV EBITDA(倍)|(15.96)|(6.91)|(11.57)|(13.76)|(20.34)| [5] 可比公司估值 |板块|2025E PIS均值|2026E PIS均值|2027E PIS均值|2025E EV/Sales均值|2026E EV/Sales均值|2027E EV/Sales均值| |----|----|----|----|----|----|----| |OEMs|2.96|2.38|1.98|2.72|2.20|1.83| |Tier - 1|3.27|2.51|2.09|3.42|2.57|2.05| |可比公司平均值|3.11|2.45|2.04|3.07|2.38|1.94| [14] DCF模型 |关键假设|数值| |----|----| |税率|8.0%| |债务比率|1.5%| |β|1.025| |无风险利率|1.6%| |风险溢价|10.6%| |股权成本|12.5%| |债务成本|2.8%| |债务成本（税后）|2.6%| |WACC|12.3%| |Exit EV/Sales|3.7| |计算结论|数值（百万美元）| |----|----| |自由现金流折现总和|154| |终值现值（PV of terminal value）|6,986| |企业价值（Enterprise Value）|7,139| |净现金/（债务），少数股东权益|356| |股权价值（Equity Value）|7,495| |目标价（美元）|21| [15][16]

文章核心观点 - 自动驾驶出行大规模商业化全球领先企业小马智行与腾讯云达成战略合作，共同推进自动驾驶技术，加速Robotaxi服务商业化 [1] 合作内容 - 将小马智行Robotaxi服务集成到腾讯微信“出行服务”平台和腾讯地图，扩大用户覆盖范围，推动运营模式、产品功能和车载信息娱乐系统创新，提升用户体验 [2] - 小马智行利用腾讯在云计算、大数据、虚拟仿真和人工智能方面的核心竞争力，提升其专有PonyWorld虚拟模型性能，共同开发支持自动驾驶汽车全生命周期的高性能测试和仿真平台 [3] 双方表态 - 小马智行联合创始人兼首席执行官彭军表示，与腾讯云合作能解锁创新机会，加速Robotaxi商业部署，塑造行业未来 [4] - 腾讯集团副总裁钟翔平称，小马智行是自动驾驶行业领导者，此次合作是长期共同创新之旅的开端 [4] 公司介绍 - 小马智行成立于2016年，利用其与车辆无关的虚拟驾驶员技术，开发商业可行且可持续的商业模式，业务已拓展至中国、欧洲、东亚、中东等地区 [5] - 腾讯云是全球领先的云服务公司，通过全球基础设施提供稳定安全的云产品和服务，致力于解决现实问题，推动智能产业数字化转型 [6]