投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心财务业绩总结 - 2025年全年，公司实现营业收入790.68亿元，同比下降2.0% [2][5] - 得益于原材料价格回落及产品组合优化，毛利率同比提升1.7个百分点至34.8% [2][5] - 归母净利润实现45.01亿元，同比增长20.5% [2][5] - 扣非归母净利润为42.45亿元，同比增长14.1% [2][5] 分业务表现 - **方便面业务**：全年实现收入284.21亿元，同比基本持平 [6] - 通过聚焦大单品、拓展零食渠道小规格产品和布局“0油炸”等健康化新品稳固市场地位 [6] - 成本低位驱动毛利率提升1.1个百分点至29.7% [6] - 方便面业务全年实现合并净利润22.52亿元，同比增长10.1% [6] - **饮品业务**：2025年实现收入501.23亿元，同比下降2.9%，主要系行业竞争加剧 [6] - 受益于成本低位，饮品业务毛利率同比提升2.2个百分点至37.5% [6] - 饮品业务分部合并净利润达到22.74亿元，同比增长18.5% [6] - 即饮茶、包装水等品类通过产品创新和场景布局持续巩固市场，例如无糖茶“鲜绿茶”、高端水“九点零电解碱性水” [6] 公司治理与股东回报 - 2026年1月1日，魏宏丞先生被委任为公司CEO，标志着公司进入新的管理周期 [7] - 公司延续100%分红的高派息政策，以当前市值计，2025年度分红的股息率超过7.5% [7] 未来展望与盈利预测 - 面对潜在的成本波动，公司有望通过价格锁定等机制平滑，盈利端有望延续增长 [7] - 预计2026~2027年公司EPS为0.88元/0.90元，对应PE估值14倍/14倍 [7]

股本情况 - 截至2026年3月底，法定/注册股本总额3500万美元，股份70亿股，每股面值0.005美元[1] - 截至2026年3月底，已发行股份（不含库存）56.3651636亿股，库存股份0，总数56.3651636亿股[2] 股份期权 - 行使价16.18港元、7.54港元、10.2港元的股份期权，上月底及本月底结存数分别为247.8万、77万、580万股[4] - 本月行使期权所得资金总额0港元[4] 合规情况 - 公司符合最低25%公众持股量要求[3] - 本月证券发行等获董事会授权批准并依规进行[7]

业绩数据 - 截至上月底台湾存托凭证余额为21,965,402单位，表彰10,982,701股[7] - 截至本月台湾存托凭证余额为21,965,402单位，表彰10,982,701股[7] - 台湾存托凭证原核准发行单位数为380,000,000单位[7] - 台湾存托凭证总金额以每单位承销价新台币45元计算为新台币17,100,000,000元[7] 变动情况 - 因现金、盈余或资本公积增资/股票分割而增发数额为0单位，0股[7] - 本月台湾存托凭证兑回情形为0单位，0股[7] - 兑回后在原发行额度内再发行情形为0单位，0股[7] 其他信息 - 每单位台湾存托凭证表彰康师傅控股有限公司普通股0.5股[7] - 金融监督管理委员会证期局核准发行日期为中华民国98年11月30日[7]

报告投资评级 - 公司评级：买入 [8] - 当前价格：12.74港元 [8] - 合理价值：14.64港元 [8] - 前次评级：买入 [8] 报告核心观点 - 核心观点：康师傅控股盈利持续提升，红利价值凸显 [2] - 2025年公司营收同比下滑2.0%至790.7亿元，但归母净利润同比大幅增长20.5%至45.0亿元，剔除资产活化计划收益后归母净利润仍同比增长14.1%至42.5亿元 [8] - 公司维持100%分红政策，假设2026年维持此政策，对应股息率为6.7% [8] - 基于盈利预测，参考可比公司给予2026年16倍市盈率估值，对应合理价值为14.64港元/股 [8] 财务表现与业务分析 - **营收趋势**：2025年全年营收同比下降2.0%至790.7亿元，但下半年降幅收窄至-1.2%（上半年为-2.7%）[8] - **分业务表现**： - 方便面业务率先恢复，下半年营收同比增长2.4%至149.6亿元，其中高价袋面下半年营收增长6.4% [8] - 饮料业务全年营收同比下滑2.9%，但茶饮料下半年降幅收窄至-3.6%（上半年为-6.3%）[8] - **盈利能力显著增强**： - 2025年整体毛利率同比提升1.7个百分点至34.8%，其中饮料/方便面毛利率分别提升2.2/1.1个百分点至37.5%/29.7% [8] - 归母净利率同比提升1.1个百分点至5.7%，剔除资产活化计划收益影响后仍提升0.8个百分点至5.4% [8] - 方便面/饮料的EBIT利润率同比分别提升0.9/1.1个百分点至10.0%/7.8% [8] - **费用与效率**：2025年销售/管理费用率同比分别上升0.6/0.3个百分点至22.9%/3.8%，但公司通过优化运营提升效率，年末员工数量同比减少6.3%至60，720人，生产线减少13条至548条 [8] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年主营收入分别为799.1亿元、815.6亿元、833.2亿元，增长率分别为1.1%、2.1%、2.2% [4] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为45.4亿元、48.9亿元、52.4亿元，增长率分别为0.9%、7.6%、7.2% [4] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.81元、0.87元、0.93元 [4] - **估值指标**： - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13.9倍、12.9倍、12.1倍 [4] - 预测净资产收益率（ROE）持续提升，2026-2028年分别为30.3%、32.6%、35.0% [4] - 预测EV/EBITDA倍数2026-2028年分别为6.4倍、6.3倍、5.9倍 [4]

投资评级与目标价 - 报告给予康师傅“持有”评级 [1] - 目标价由12.1港元上调至13.5港元 [1] 核心财务预测与业绩回顾 - 下调康师傅今明两年盈利预测6%和5% [1] - 康师傅去年收入同比下跌2% [1] - 去年毛利率上升1.7个百分点 [1] - 去年净利润上升20.5%，表现优于预期 [1] - 预计公司今年收入将同比增长2.7% [1] 业务分项预测与公司指引 - 预计今年即食面收入增长2% [1] - 预计今年饮料业务收入增长3% [1] - 管理层预期今年整体收入将录得低至中单位数增长 [1] - 公司首季业绩表现符合预期 [1]

投资评级与目标 - 报告维持对康师傅控股的“优于大市”评级 [1] - 目标价为16.50港元，较当前股价13.11港元有约25%的上升空间 [2][7] - 基于2026年19倍市盈率给予目标价，并假设派息率保持100%，预计2026年股息率可达6.9% [7] 核心观点总结 - **盈利持续改善**：2025年在收入微降的情况下，通过产品结构优化和成本控制，盈利能力显著提升 [3] - **方便面业务重回增长**：2025年下半年收入恢复正增长，产品高端化与健康化趋势带动毛利率提升 [4] - **饮料业务承压但结构优化**：全年收入虽下滑，但通过无糖化、功能化等产品创新推动了毛利率改善，非碳酸品类有望在2026年恢复增长 [5] - **2026年展望审慎乐观**：管理层预计营收将实现低至中单位数增长，但下半年因原材料价格关联原油，利润能见度存在不确定性 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：收入同比下降2.0%至790.68亿元人民币，归母净利润同比增长20.5%至45.01亿元人民币；毛利率提升1.7个百分点至34.8%，归母净利率提升1.1个百分点至5.7% [2][3] - **2026-2028年预测**：预计营收分别为816.58亿、839.86亿、856.32亿元人民币，同比增长3.3%、2.9%、2.0%；预计归母净利润分别为47.10亿、51.39亿、54.06亿元人民币，同比增长4.7%、9.1%、5.2% [2][7][10] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率维持在34.5%-35.5%，净资产收益率（ROE）维持在27.5%-28.6%之间 [2][10] 分业务板块分析 - **方便面业务**： - 2025年收入基本持平，为284.2亿元人民币，下半年同比增长2.4% [4] - 产品结构优化，高价袋面下半年增速加快至6%，干脆面全年增长12% [4] - 推出“特别特”（零油炸）、“合面”（正餐级）、“御品盛宴”（高端）等新品，带动全年毛利率提升1.1个百分点至29.7% [4] - **饮料业务**： - 2025年收入同比下降2.9%至约506.48亿元人民币（推算），除碳酸饮料增长4.8%外，其余品类均下滑 [5] - 茶、水、果汁下半年收入分别同比下降4%、17%、6% [5] - 通过“冰萃鲜绿茶”、“九点零电解碱性水”等创新产品推动毛利率提升2.2个百分点至37.5% [5] - 2026年3月起对茶饮实施“五码合一”以提升渠道透明度，预计碳酸饮料（占饮料收入35%）外的品类将在2026年恢复增长 [5] 公司战略与展望 - **增长指引**：管理层预计2026年营收实现低至中单位数增长，方便面与饮品增幅相当 [6] - **成本与资本开支**：2026年上半年因原材料价格已锁定，利润增长能见度较高；下半年成本受地缘政治影响存在不确定性，公司将通过控费增效应对 [6] - 预计2026年资本支出约35亿元人民币（2025年为33亿元），其中30-40%用于冰柜、新产线及智能化投入 [6] - **中期目标**：公司维持以2023年31亿元净利润为基础，在未来3-5年内实现利润翻倍的中期目标 [6] 估值与可比公司 - 报告给予公司2026年19倍市盈率估值 [7] - 可比公司2026年预期市盈率平均值为21.2倍，其中统一企业中国为13.7倍，农夫山泉为27.2倍，东鹏饮料为22.6倍 [9]

投资评级与核心观点 - 报告维持康师傅控股“优于大市”评级，目标价16.50港元，较当前股价有约25%的上升空间 [1][2][7] - 报告核心观点是公司盈利能力持续改善，且方便面业务重回增长轨道 [1][3] 2025年财务表现与盈利改善驱动因素 - 2025年公司收入为7906.8亿元，同比下降2.0%，但下半年（2H25）收入降幅收窄至-1.2%（上半年为-2.7%）[2][3] - 2025年毛利率提升1.7个百分点至34.8%，归母净利率提升1.1个百分点至5.7% [2][3] - 归母净利润同比增长20.5%至45.01亿元，若剔除约2.6亿元（税后）的资产活化一次性收益，核心归母净利润同比增长14.1% [3] - 盈利改善主要得益于：1）新品（饮料及方便面新品占比均近10%）提升了高毛利品类占比；2）原材料价格下行及供应链效率提升 [3] - 公司拟宣派末期股息39.92分，派息率达100% [3] 方便面业务分析 - 2025年方便面收入微增0.02%至284.2亿元，下半年恢复同比增长2.4%（上半年为-2.5%），市占率企稳 [4] - 产品结构持续优化，下半年高价袋面收入同比增长6%（上半年为-7%），干脆面全年增长12% [4] - 公司推出零油炸“特别特”、正餐级“合面”、高端“御品盛宴”等新品，强化健康与便捷定位，推动全年方便面毛利率提升1.1个百分点至29.7% [4] 饮料业务分析 - 2025年饮料收入同比下降2.9%至约506.5亿元（根据总收入推算），除碳酸饮料增长4.8%外，其余品类均下滑 [5] - 产品线通过“无糖化+草本功能+高端化”重构，推出冰萃“鲜绿茶”、电解碱性水“九点零”等新品，推动饮料毛利率提升2.2个百分点至37.5% [5] - 2026年第一季度行业竞争激烈，可乐区域降价对公司碳酸业务（占饮料收入约35%）造成挑战，公司将维持价格稳定 [5] - 公司计划从2026年3月起对绿茶及无糖茶实施“五码合一”以实现渠道透明化，预计除碳酸外的饮料品类在2026年有望恢复增长并提升市占率 [5] 2026年展望与中期目标 - 管理层预计2026年营收将实现低至中单位数增长，方便面与饮品增幅相当 [6] - 由于主要原材料（PET、棕榈油）价格与原油关联度高，下半年利润存在不确定性，公司将通过减费增效抵御成本波动 [6] - 2026年预计资本支出约35亿元（2025年为33亿元），其中30-40%用于冰柜、新产线及智能类投入 [6] - 公司维持以2023年31亿元利润为基础，在3-5年内实现利润翻倍的中期目标 [6] 盈利预测与估值 - 报告预测2026-2028年营收分别为816.58亿元、839.86亿元、856.32亿元，同比增长3.3%、2.9%、2.0% [2][7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为47.10亿元、51.39亿元、54.06亿元，同比增长4.7%、9.1%、5.2% [2][7] - 基于2026年19倍市盈率（此前为2025年19倍）给予目标价16.5港元，假设派息率保持100%，2026年股息率有望达6.9% [7] - 可比公司2026年预测市盈率平均为21.2倍，公司当前估值（2026年预测市盈率14倍）低于行业平均 [2][9]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [1] - 当前价格：12.02港元 [1] - 目标价格：16.62港元/股 [10] 核心观点与业绩预测 - 核心观点：公司坚持高质量发展，2025年盈利继续良好扩张，2026年随着新CEO上任，看好组织活力释放 [2] - 维持增持评级，但下修2026-2027年EPS预测至0.84元/0.92元（原为0.88元/0.99元），新增2028年EPS预测0.98元 [10] - 基于18倍2026年预测市盈率（PE）及汇率换算，得出16.62港元的目标价 [10] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业总收入790.68亿港元，同比下降1.96% [4][10] - 得益于原材料价格有利及产品组合优化，毛利率提升1.72个百分点 [10] - 归母净利润达到45.01亿港元，同比增长20.52%，净利率提升1.19个百分点至6.55% [4][10] - 其他收入及收益净额同比增加1.71亿港元，主要来自出售附属公司收益3.07亿港元，且所得税率下降2.98个百分点 [10] 分业务板块表现 - **饮品业务**：营收501.23亿港元，同比下降2.9% [10] - 茶：营收206.03亿港元，同比下降5.1% [10] - 水：营收47.08亿港元，同比下降6.1% [10] - 果汁：营收55.00亿港元，同比下降15.1% [10] - 碳酸及其他：营收193.12亿港元，同比增长4.8% [10] - 毛利率提升2.2个百分点至37.5% [10] - **方便面业务**：营收284.21亿港元，基本持平 [10] - 容器面下滑0.1%，高价袋面下滑0.3%，中价袋面增长0.1%，干脆面及其他增长12.0% [10] - 毛利率同比提升1.1个百分点至29.7% [10] - 小规格产品深耕零食渠道贡献两位数增长，“特别特”上市登顶抖音新品榜TOP1，“康师傅1倍半”巩固增长势头 [10] 未来展望与管理层变动 - 2026年初公司顺利完成CEO换任，建立起更清晰的分管机制，推动领导人年轻化与组织效能提升 [10] - 未来公司将回归创业第一天的高效敏捷与狼性拼搏，充分激发全员活力 [10] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - **营业收入**：预计分别为817.09亿港元、839.96亿港元、856.66亿港元，同比增长3.3%、2.8%、2.0% [4] - **归母净利润**：预计分别为47.29亿港元、51.60亿港元、55.16亿港元，同比增长5.1%、9.1%、6.9% [4] - **每股收益（EPS）**：预计分别为0.84元、0.92元、0.98元 [10] - **市盈率（PE）**：预计分别为14.33倍、13.13倍、12.28倍 [4] - **毛利率**：预计分别为34.59%、35.09%、35.58% [11] - **净资产收益率（ROE）**：预计分别为31.92%、35.40%、38.11% [11] 公司估值与市场数据 - 当前市值：约677.51亿港元 [7] - 52周股价区间：10.22 - 14.06港元 [7] - 可比公司估值（基于2026年预测PE）：农夫山泉22.51倍、中国旺旺10.73倍、统一企业中国13.20倍、华润饮料16.23倍，平均约15.67倍 [12] - 报告给予公司18倍2026年预测PE估值，高于可比公司平均值 [10][12]

投资评级与核心观点 - 报告对康师傅控股维持“买入”评级，目标价为15.03港币 [1][4][6] - 核心观点：公司2025年下半年经营韧性凸显，尽管收入端承压，但利润端表现亮眼，EBIT利润率显著提升，且预计未来2-3年分红比例将保持100% [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入790.7亿元，同比下滑2.0%；归母净利润45.0亿元，同比增长20.5%；经调整归母净利润42.5亿元，同比增长14.1% [1] - 2025年下半年实现营业收入388.0亿元，同比下滑1.7%；归母净利润22.3亿元，同比增长20.6%；经调整归母净利润21.3亿元，同比增长16.3% [1] - 2025年全年毛利率同比提升1.7个百分点至34.8%，EBIT利润率同比提升1.2个百分点至8.8% [3] - 2025年公司拟分红100%，考虑到资本开支高峰已过及现金流情况，预计未来2-3年分红比例或将保持100% [1] 分业务板块表现 - **饮料业务**：2025年收入同比下滑2.9%至501.0亿元，其中下半年收入237.4亿元，同比下滑3.3% [1][2] - 细分来看，即饮茶/果汁/水/碳酸及其他收入分别为206.0亿/55.0亿/47.1亿/193.1亿元，同比变化为-6.8%/-11.1%/-6.1%/+4.5% [2] - 碳酸饮料板块经营有所回暖，但整体业务受外卖平台价格战及行业竞争影响承压 [1][2] - **方便面业务**：2025年收入同比微降0.5%至282.8亿元，其中下半年收入148.1亿元，同比增长1.5%，恢复正增长 [1][2] - 细分来看，容器面/高价袋面/中价袋面/干脆面及其他收入分别为140.0亿/110.6亿/28.8亿/4.8亿元 [2] - 2024年提价后市占率略有下滑，但通过合理可控的促销，2025年下半年市占率已环比企稳 [2] 盈利能力与成本费用分析 - **毛利率提升**：2025年饮料/方便面分部毛利率同比分别提升2.2/1.1个百分点至37.5%/29.7%，主要受益于饮料业务原物料价格下降 [3] - **费用率小幅上升**：2025年销售/管理费用率同比分别提升0.5/0.3个百分点至22.9%/3.8% [3] - **利润率表现**：2025年饮料/方便面业务EBIT利润率同比分别提升1.1/0.9个百分点至7.8%/10.0% [1][3] - **一次性收益**：2025年存在资产活化，贡献了一次性收益 [3] 未来展望与盈利预测 - **成本压力**：展望2026年，石油价格上涨预计将带动PET及棕榈油价格上行，对公司成本端带来负面影响 [1][3] - **经营对策**：公司致力于提升费效比和经营管理效率，预计2026年净利率仍有望维持稳健 [1][3] - **盈利预测**：预计公司2026-2027年归母净利润分别为42.8亿元和46.3亿元（较前次预测下调6%），并引入2028年预测为48.3亿元 [4] - **每股收益**：对应2026-2028年EPS预测为0.76元、0.82元、0.86元 [4][9] - **估值基础**：参考可比公司2026年PE均值18倍，给予康师傅控股2026年18倍PE，从而得出目标价 [4][10] 财务预测与估值数据 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为800.93亿元、815.70亿元、825.17亿元，增速分别为1.30%、1.84%、1.16% [9] - **利润率预测**：预计2026-2028年归母净利润率分别为5.35%、5.68%、5.85% [17] - **股东回报**：预计2026-2028年股息率分别为7.19%、7.78%、8.10% [9][17] - **市场数据**：截至2026年3月23日，公司收盘价12.02港币，市值约677.51亿港币 [6]

股利分配 - 股利所属年度为114年[6] - 董事会决议通过股利分派日期为115/03/23，股东会议日期为115/06/08[6] - 现金股利为1.8523元/单位，总金额20253141000元[6] - 2025年末期股息普通股每股39.92分，TDR每单位0.92615元[8] - 2025年特别末期股息普通股每股39.92分，新台币汇率4.64[8][9] 盈余情况 - 期初未分配盈余43304657000元[6] - 税后损益20253141000元[6] - 可供分配盈余44782898000元[6] - 期末未分配盈余44782898000元[6]