上市进程与架构 - 小马智行与文远知行于10月17日及19日先后通过港交所聆讯，获得在香港联合交易所上市的资格 [1] - 两家公司均已在2024年于美股上市，此次赴港IPO旨在构建“美国+香港”双重主要上市架构，以拓宽融资渠道 [1] - 中国证监会已于2025年10月14日发布两家公司境外发行上市备案通知书，小马智行拟发行不超过102,146,500股普通股，文远知行拟发行102,428,200股普通股 [1] 公司概况与业务对比 - 小马智行成立于2016年，专注于全栈式自动驾驶技术，并于2018年12月率先推出Robotaxi服务，覆盖广州、北京、上海、深圳 [2] - 文远知行成立于2017年，业务覆盖智慧出行、智慧货运和智慧环卫，形成Robotaxi、Robobus、Robovan、Robosweeper和高级别辅助驾驶五大产品矩阵 [2] - 两家公司创始团队均出自百度自动驾驶部门，技术背景同源 [2] - 小马智行商业化路径侧重深耕Robotaxi，并与丰田、北汽等大型车企合作，同时拓展Robotruck业务 [3] - 文远知行采取多元化布局，提供网约车、随需公交、同城货运、智能环卫、高级别辅助驾驶等多种服务解决方案 [3] 财务表现与运营数据 - 文远知行2025年第二季度营收为1.27亿元人民币，同比增长60.8% [3] - 文远知行Robotaxi业务在2025年第二季度营收为4590万元人民币，同比增长836.7%，占当季总营收的36.1% [3] - 小马智行2025年上半年营收为3543万美元（约合2.51亿元人民币），同比增长43.3% [3] - 小马智行Robotaxi业务在2025年上半年收入为325.6万美元（约合2310.1万元人民币），同比激增178.8% [3] - 综合来看，小马智行在营收增长和整体规模上稍占优势，而文远知行在毛利率和Robotaxi业务营收增速上表现突出 [3] 资本市场关注与投资者背景 - 文远知行是唯一获得Uber与Grab承诺投资的中国自动驾驶公司，其中Uber承诺进一步投资1亿美元，并曾获得英伟达、博世、雷诺、日产等产业伙伴战略投资 [4] - 小马智行美股上市后获得柏基投资、公爵资本、方舟投资、威灵顿资产管理、富达投资等知名机构投资 [5] - 2025年8月，Cathie Wood旗下ARK Invest旗舰基金斥资1290万美元大举买入小马智行 [5] 行业前景与上市影响 - 赴港IPO有助于两家公司扩大融资渠道，吸引更多亚洲市场投资者，并在地缘政治因素下通过双重上市增强抗风险能力 [6] - 成功上市将增加资金储备，加速技术研发和商业落地，例如扩大Robotaxi车队和运营范围，同时提升市场知名度并吸引合作伙伴 [6] - 全球Robotaxi服务市场规模预计在2030年达到666亿美元，2025至2030年复合年增长率高达195.6%，预计到2035年将达到3256亿美元 [6] - 作为行业引领者，两家公司有望受益于行业高速发展带来的市场红利 [6]

每经记者｜董天意 实习生 张艺彤 每经编辑｜裴健如 丨 2025年10月21日 星期二 丨 NO.1 云南省暂停2025年汽车报废及置换更新补贴 10月19日，云南省商务厅发布公告，自2025年11月1日00:00起，暂停云南省2025年汽车报废更新、汽车 置换更新补贴申请。 点评：云南省暂停汽车置换补贴的政策变动，预计将削弱当地汽车消费动能。此举可能对汽车制造及销 售企业带来挑战，尤其影响面向云南市场的区域经销商。汽车产业链相关板块或面临需求端压力，同时 折射出地方政府在财政支出方面的审慎姿态。该政策调整向市场传递消费刺激政策动态变化的信号，投 资者需关注其他地区跟进可能性，及其对整体消费板块估值逻辑的潜在影响。 点评：零跑汽车大股东大手笔增持，向市场传递管理层看好公司长期价值的明确信号。此举有望强化投 资者对新能源整车企业治理结构的信心，尤其提振面临估值压力的造车新势力板块。大股东真金白银入 场，或引导市场关注具备产业资本背书的优质企业，为智能电动车赛道注入强心剂。产业资本增持行为 往往能改善市场风险偏好，对成长股板块估值修复产生积极影响。 NO.4 文远知行通过港交所上市聆讯 10月19日，根据港交所信 ...

公司资本运作 - 小马智行境外发行上市备案信息已获中国证监会确认 计划发行不超过1.021亿股普通股并在香港联交所上市 该公司已于2024年11月在纳斯达克上市 [2] - 文远知行获得境外发行上市备案通知书 拟发行不超过1.024亿股境外上市普通股并计划在香港联交所上市 该公司已于2024年10月25日在纳斯达克挂牌 [2] - 头部自动驾驶企业相继推进“双重上市” 意在拓宽融资渠道并增强国际资本市场认可度 为未来持续投入研发和测试积蓄资金 [2] 行业前景与驱动因素 - Robotaxi的发展高度依赖技术、政策与资金三大支撑 技术是核心驱动力 涵盖算法、算力、传感器等软硬件环节 政策环境的放开与配套是商业化落地的关键推手 [2] - 随着传感器、算力芯片及整车制造成本持续下降 Robotaxi单公里成本有望在2026年降至2.1元 到2030年进一步降至1元 [3] - 预计到2030年 中国Robotaxi市场规模将突破2.93万亿元 成为自动驾驶应用中最具商业潜力的赛道之一 [3]

上市进程与市场地位 - 公司于10月19日在港交所秘密递表并已通过聆讯，联合保荐人为中金公司和摩根士丹利，从获得中国证监会境外发行备案通知书到港交所放行仅用5天 [1] - 此次上市是公司继2024年7月在纳斯达克上市后，时隔一年寻求在港交所二次上市，主要通过《特专科技公司上市制度》（18C章）进行 [7] - 公司是全球L4级自动驾驶领域的先行者，产品覆盖11个国家30多个城市，是全球唯一旗下产品拥有7国自动驾驶牌照的科技公司 [3] - 以2024年城市道路L4级及以上自动驾驶收入计算，公司位列全球第二，市场份额为21.8% [3] 财务表现与收入结构 - 公司收入连续两年下降，2022年至2024年收入分别为5.27亿元、4.02亿元、3.61亿元，但2025年上半年收入同比回升32.81%至2.00亿元 [4] - 收入结构发生变化，L4级技术收入占比从2022年的71.5%波动至2024年的60.1%，2025年上半年增长主要得益于自动驾驶出租车业务，单季收入环比激增836.7% [4] - 具体看收入类型，2025年上半年服务收入仅增长0.84%至1.30亿元，而产品收入显著增长，显示出运营模式尚未完全跑通 [4] - 公司毛利率呈下行趋势，从2022年的44.1%降至2025年上半年的30.6% [6] 盈利能力与成本开支 - 公司自成立以来持续亏损，2022年至2024年及2025年上半年分别亏损12.99亿元、19.49亿元、25.17亿元及7.92亿元，累计亏损65.57亿元 [6] - 亏损扩大与高企的成本开支有关，研发开支从2023年的10.58亿元增至2024年的10.91亿元，行政开支同期大幅增加82.1%至11.38亿元，主要因股份薪酬增加4.72亿元 [6] - 经营活动现金流持续为负，同期现金流出净额分别为6.70亿元、4.75亿元、5.94亿元及6.63亿元，并预计近期将继续产生现金流出 [6] 资本市场表现与行业对比 - 公司在纳斯达克上市后股价波动较大，发行价为15.5美元/股，首日涨幅约6.8%，市值达44.9亿美元，曾于今年2月中旬暴涨至历史高点44美元/股，市值接近138亿美元，但此后震荡下行 [7][8] - 公司与小马智行几乎同时通过港交所聆讯，争夺“港交所Robotaxi第一股”，小马智行最新市值为公司两倍有余 [3][10] - 公司拥有众多明星投资方，包括英伟达、宇通集团、广汽集团等，今年获得UBER承诺追加1亿美元股权投资 [7]

上市进程 - 公司已通过港交所聆讯并于10月19日披露通过聆讯后的资料集 [2] - 本次计划通过18C章程完成"美+港"双重上市 [4] - 联席保荐人为中金公司和摩根士丹利 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是全球唯一旗下产品同时拥有中国、阿联酋、新加坡、法国、美国、沙特、比利时七国自动驾驶牌照的科技企业 [5] - 已在全球11个国家超30个城市开展自动驾驶研发、测试及运营 [5] - 与东南亚超级应用Grab合作，在新加坡推出Grab首个面向消费者的自动驾驶出行服务 [5] - 公司Robobus获得比利时首个L4级自动驾驶牌照 [5] 财务表现与增长 - 2025年第二季度公司营收1.27亿元，同比增长60.8% [5] - 2025年第二季度Robotaxi业务营收4,590万元，同比大幅增长836.7% [5] 战略合作与投资 - 与Uber合作，在沙特首都利雅得正式启动沙特首个Robotaxi试运营服务 [5] - 双方计划未来五年新增15座城市，规模化部署Robotaxi，覆盖欧洲、中东等国际市场 [5] - 2024年5月，Uber在原有投资基础上将向公司追加1亿美元股权投资 [6] - 2024年8月，公司将获得Grab数千万美元的股权投资 [6] 机构观点与市场预期 - 花旗上调公司目标价至18.2美元并启动30日上行催化剂观察期 [7] - 花旗预计公司在阿联酋的运营日单量持续上升，且将很快进入纯无人商业化运营阶段 [7] - 花旗预计公司在中东地区的Robotaxi车队规模在2025年底达到200台，在2026年达到500-700台 [7] - 花旗此次上调目标价约17%并维持买入评级，主要基于其海外进展积极向好 [7]

行业里程碑与IPO背景 - 小马智行与文远知行先后通过港交所聆讯，Robotaxi港股第一股将诞生[2] - 两家公司先后过会表明自动驾驶技术已相对成熟，行业正处于从技术验证向规模商业化的关键拐点[2] - 选择港股IPO的原因包括：国内L4级自动驾驶商业化试点加速，政策确定性提升为上市提供合规背书[2] - 港股对本土政策敏感度高，利于锚定增长预期，且投资者更易理解其依赖国内Robotaxi项目的商业模式[2] - 港股融资可补充Robotaxi车队扩容、算力基建及数据闭环所需的长期研发资金[2] - 对比美股，港股对硬科技溢价能力更强，且受益于港股通南向资金定价权提升[2] - 同业竞争者加速商业化，抢先上市可抢占资本市场关注度，形成先发优势[2] - Robotaxi已进入规模验证阶段，当前是上市融资、城市级扩张与成本曲线的关键窗口[3] 公司业务模式对比 - 小马智行聚焦L4级自动驾驶，采用Robotaxi加Robotruck双引擎驱动模式[3] - 小马智行收入主要来自三大板块：Robotaxi服务收入、Robotruck服务收入和技术授权与应用服务[3] - 文远知行采用多元化策略，构建五大产品矩阵包括Robotaxi、Robobus、Robovan等[3] - 文远知行业务收入分为产品收入和服务收入两大板块[3] - 产品收入主要是销售L4级别自动驾驶汽车及相关传感器套件[3] - 服务收入包括提供L4自动驾驶运营和技术支持服务以及ADAS研发服务[3] 财务表现与市场现状 - 2025年第二季度小马智行营收1.54亿元人民币，同比增长75.9%[4] - 2025年第二季度文远知行营收1.27亿元人民币，同比增长60.8%[4] - 小马智行营收规模更大且增速更高，但两家公司均未盈利[4] - 小马智行第二季度亏损3.82亿元人民币，文远知行亏损4.06亿元人民币[4] - 自动驾驶技术已相对成熟，但商业化还需进一步提升[4] - 激光雷达成本已降至4000元人民币，整车成本逼近盈亏平衡[4] - 中国已开放3.2万公里测试道路[4] - B2B2C生态合作、订阅制及动态定价等商业模式逐步落地[4] - Robotaxi作为万亿级市场前景的自动驾驶重点场景，已吸引滴滴出行、百度萝卜快跑等多方企业布局[4][5]

公司业务与市场地位 - 公司是全球唯一旗下产品同时拥有中国、阿联酋、新加坡、法国、美国、沙特、比利时七国自动驾驶牌照的科技企业[10] - 公司已在全球11个国家超过30个城市开展自动驾驶研发、测试及运营[10] - 公司于2025年第二季度实现营收1.27亿元，同比增长60.8%[10] - 公司Robotaxi业务在2025年第二季度营收达到4590万元，同比大幅增长836.7%[10] 全球化业务进展 - 2025年9月22日，公司与东南亚超级应用Grab合作，在新加坡推出Grab首个面向消费者的自动驾驶出行服务[10] - 2025年9月19日，公司Robobus获得比利时首个L4级自动驾驶牌照[10] - 2025年7月23日，公司在沙特首都利雅得正式启动沙特首个Robotaxi试运营服务[10] - 公司与Uber计划未来五年新增15座城市，规模化部署Robotaxi，覆盖欧洲、中东等国际市场[10] 战略合作与资本动态 - 2025年5月，Uber在原有投资基础上向公司追加1亿美元股权投资[12] - 2025年8月，公司获得Grab数千万美元股权投资[12] - 公司计划通过18C章程完成"美+港"双重上市[5] - 2025年10月10日，花旗发布研究报告，将公司目标价上调至18.2美元，并启动30日上行催化剂观察期[12] 市场预期与业务规划 - 花旗预计公司在中东地区的Robotaxi车队规模将在2025年底达到200台，2026年达到500-700台[12] - 花旗基于公司海外进展积极向好，上调目标价约17%并维持买入评级[12]

公司上市进展与市场表现 - 公司美股盘前股价上涨2.5% [1] - 公司已更新聆讯后资料集，成功通过港交所聆讯，有望成为港股“Robotaxi第一股” [1] 公司业务规模与市场地位 - 截至2025年10月9日，公司自动驾驶产品及解决方案覆盖全球11个国家的30多个城市，包括中国、阿联酋、沙特阿拉伯、瑞士、法国、新加坡、日本等 [1] - 公司自动驾驶出租车服务是全球首批同时在中国和中东地区实现规模化商业化运营的服务之一 [1] - 以2024年城市道路L4级及以上自动驾驶收入计，公司全球排名第二，占据21.8%的市场份额 [1]

公司上市进程 - 公司于10月19日更新聆讯后资料集，成功通过港交所聆讯，有望成为港股"Robotaxi第一股"[1] - 公司此前已于2024年10月25日在纳斯达克上市，成为全球Robotaxi第一股、全球通用自动驾驶第一股[1] 业务规模与布局 - 公司业务布局覆盖11个国家、30+座城市，是全球唯一旗下产品拥有7国自动驾驶牌照的科技公司[1] - 公司拥有全球最大的L4自动驾驶车队之一，总计1500+自动驾驶车辆，其中700+为Robotaxi[1] - 在中东拥有除中美外最大的Robotaxi车队，部署在Uber、TXAI等平台上，阿布扎比robotaxi商业运营正朝着纯无人化过渡[1] 财务表现 - 根据2025年第二季度财报，公司第二季度营收1.27亿元，同比增长60.8%[1] - Robotaxi业务第二季度营收4590万元，同比大幅增长836.7%[1]

上市进程 - 公司已通过港交所上市聆讯并于10月19日披露相关文件 [1] - 计划通过18C章程完成在美国和香港的双重上市 [1] - 联席保荐人为中金公司和摩根士丹利 [1] 业务与市场地位 - 公司为全球唯一旗下产品同时拥有中国、阿联酋、新加坡、法国、美国、沙特、比利时七国自动驾驶牌照的科技企业 [1][2] - 业务覆盖全球11个国家超过30个城市 [2] - 近期获得比利时首个L4级自动驾驶牌照 [2] 全球化合作与扩张 - 与东南亚超级应用Grab合作在新加坡推出自动驾驶出行服务 [2] - 在沙特首都利雅得启动沙特首个Robotaxi试运营服务 [2] - 与Uber合作计划未来五年新增15座城市规模化部署Robotaxi覆盖欧洲、中东等市场 [2] 财务表现与投资 - 2025年第二季度公司营收1.27亿元人民币同比增长60.8% [3] - 同期Robotaxi业务营收4590万元人民币同比大幅增长836.7% [3] - 获得Uber追加1亿美元股权投资以及Grab数千万美元股权投资 [3] 市场观点与预期 - 花旗发布研究报告将公司目标价上调至18.2美元并启动30日上行催化剂观察期 [3] - 上调目标价约17%主要基于海外进展积极看好业务增长潜力 [3] - 预计在阿联酋将很快进入纯无人商业化运营阶段 [3] - 预计中东地区Robotaxi车队规模在2025年底达200台2026年达500-700台 [3]