报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告的核心观点 - 7月18日三部委联合召开新能源汽车行业座谈会，部署规范产业竞争秩序工作，打击无序竞争和恶性降价，汽车领域“反内卷”措施有望落地，近三年价格战频发的乘用车市场竞争态势有望缓和 “反内卷”政策短期或抑制无序降价，长期有助于改善行业生态，保障车企利润空间，推动高质量发展[3] 根据相关目录分别进行总结 汽车行业走势及估值回顾 - 截至2025年7月24日，申万汽车板块近两周上涨4.59%，跑赢沪深300指数1.12个百分点，在申万31个行业中排第13名；7月初至今上涨3.34%，跑输沪深300指数2.07个百分点，排第25名；2025年初至今上涨12.55%，跑赢沪深300指数7.11个百分点，排第15名[3][10] - 截至2025年7月24日，近两周申万汽车行业子板块涨跌不一，乘用车板块涨3.60%，汽车零部件板块涨5.37%，摩托车及其他板块跌2.12%，汽车服务板块涨7.22%，商用车板块涨6.58%[12] - 截至2025年7月24日，剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为29.11倍；子板块中，汽车服务板块PE（TTM）为34.13倍，汽车零部件板块为24.03倍，乘用车板块为36.36倍，商用车板块为22.91倍，摩托车及其他板块为25.08倍[14] 行业数据跟踪 - 6月我国汽车产量279.4万辆，同比增11.4%，环比增5.5%；销量290.4万辆，同比增13.8%，环比增8.1%；出口59.2万辆，同比增22.1%，环比增7.4% 6月汽车经销商库存预警指数为56.6%，同比降5.70pct，环比升3.90pct[3][17] - 与7月1日相比，7月24日钢材价格涨8.21%，铝价跌0.19%，铜价跌0.51%，碳酸锂价格涨15.09%，顺丁橡胶价格涨2.45%，玻璃价格涨2.55%[20] 行业新闻 - 公安部将加强“智能驾驶”规范管理，驾驶人“脱手脱眼”有安全和法律风险[27] - “北京燃油车禁入网约平台”消息来源核实有问题，相关网页链接已下架[28] - 交通运输部服务区充电桩覆盖率达98.4%，有效缓解“里程焦虑”，高速日均通行新能源车占比达20%左右[29] - 三部门推进新能源汽车产品价格监测、缩短供应商货款账期等工作[29][30] - 中央第四指导组围绕整治新能源汽车行业非理性竞争问题开展调研座谈[31] - 中汽协统计2025年1 - 6月汽车销量排名前十企业共销售1315.9万辆，占销售总量84.1%[32] - 欧盟中国商会汽车工作组与欧委会及欧洲议会国际贸易委员会就中欧汽车产业合作交流[33] 企业新闻 - 理想汽车完成对直采供应商账期调整，兑现60天账期承诺[34] - 比亚迪第1300万辆新能源汽车下线，今年1 - 6月国内销量超211.3万辆，同比增31.5%；海外销量47.2万辆，同比增128.5%[35] - 极氪否认销售“0公里二手车”，涉事车辆为可正常销售展车[36] - 长城汽车2025年上半年营业总收入923.67亿元，同比增1.03%；净利润63.37亿元，同比降10.22%[37] - 文远知行自动驾驶小巴在新加坡开启纯无人运营[38] - 中国一汽与阿里巴巴联合实验室揭牌，共研汽车行业大模型[39] - 特斯拉六座版MODEL Y登上工信部新车目录，预计售价40万元、9月上市[40] 投资建议 - 建议关注推动智能化进程增强品牌竞争力的主机厂比亚迪（002594）、长安汽车（000625），以及智能驾驶配置渗透率提高带动业绩增量的智能驾驶产业链保隆科技（603197）、华阳集团（002906）、伯特利（603596）[3] - 比亚迪2025年一季度业绩强劲，海外市场亮眼，费用率下降，成本管理改善[44] - 长安汽车2025年一季度受季节性和燃油车业务影响营收下降，但净利润和核心业务盈利能力改善，新能源矩阵发力，出口业务强[44] - 保隆科技2025年一季度营收和净利润增长，核心业务盈利能力提升，海外布局深化，加速智能化转型[44] - 华阳集团2025年一季度营收增长，净利润增速平缓，汽车电子等产品放量，海外市场拓展[44] - 伯特利2025年一季度营收和净利润增长，核心业务盈利稳健，新能源车型项目储备多，海外市场突破[45]

23日，来自欧洲14国的约40名青年代表们首先来到位于广州国际生物岛的国产通用型自动驾驶公司文远 知行参访。走进公司前，代表团一行体验了文远知行自主研发的自动驾驶小巴。当车辆平稳启动，车内 没有传统驾驶位和方向盘的设计让欧洲青年们颇感新奇。 7月23日至28日，由全国对外友协主办、广东省友协支持，广州市、深圳市、珠海市、中山市、江门市 友协承办的"桥见未来·欧洲青年领袖湾区行"活动在粤举办。23日，南都N视频记者跟随来自欧洲14国的 约40名青年代表们，参访了多家广州科创企业，共同感受广东科技创新的澎湃活力。多位欧洲青年表 示，此次参访颠覆了他们对"中国制造"的传统认知，也了解到了中国科创企业将前沿技术与民生需求紧 密结合的创新模式。 "桥见未来·欧洲青年领袖湾区行"活动在粤举办。 世界青年领袖论坛总干事乔治娅娜·卡尔沃。 当欧洲代表们站定，系统仅用几秒便完成身份核验与信息比对。有来自法国的青年代表感叹道："这比 我们使用的某些银行验证系统还要精准！" 来自罗马尼亚的Intre Vecini光伏发电公司联合创始人兼总经理萨比娜·米哈伊列斯库在参观后也向南都记 者表示，从自动驾驶到智能交通管理，中国已构建起完整 ...

券商评级与目标价 - 多家知名券商对文远知行技术领先地位与商业化前景普遍看好 [1] - JP Morgan给予"增持"评级并设定目标价21美元 [1] - Morgan Stanley设定目标价23美元 [1] - 中信证券给出17美元目标价 [1] - 中信建投证券首次覆盖给予"买入"评级 [1] Robotaxi业务进展 - 与Uber展开深度合作 车队已落地阿布扎比、迪拜 [2] - 宣布五年内新增15座国际城市部署Robotaxi服务 [2] - 三款自动驾驶产品进入沙特市场 [2] - Uber追加1亿美元股权投资 [2] Robobus业务拓展 - 自动驾驶小巴落地瑞士苏黎世州、苏黎世机场、西班牙巴塞罗那、法国瓦朗斯、沙特利雅得、法国巴黎 [4] - 开通欧洲首条L4级自动驾驶小巴纯无人商业化运营路线 [4] Robovan领域发展 - 2025年2月发布无人驾驶物流车W5 [6] - 4月获得广州市南沙区首批无人驾驶装备道路测试牌照 [6] - 7月获准在广州市黄埔区全域开展道路测试 [6] 整体发展态势 - 技术深耕与业务落地赢得券商青睐 [8] - 全球市场展现强劲拓展势头 [8] - 各产品线持续发力 国际化布局不断深化 [8]

财务表现 - 2025年第一季度营收7244万元，同比微增1.8% [1] - Robotaxi业务收入同比增近200%，收入占比从12%提升至22.3% [1] - 产品收入达950万元，同比增46.2%，产品毛利率49.9% [3] - 服务收入6290万元，同比略有减少 [4] - 净亏损3.85亿元，同比缩窄17.7% [6] - 调整后净亏损2.95亿元，同比扩大108.2% [6] 业务亮点 - Robotaxi季度收入1610万元，商业化取得突破 [2][3] - 自动驾驶出租车和小巴等产品线收入增长显著 [3] - 车队规模增至1200多辆，累计运营超2000天 [4] - 产品在5个国家获得运营许可，包括法国新市场 [3] - 北京Robotaxi服务覆盖600平方公里 [4] 研发与扩张 - 研发费用同比增17%至3.26亿元 [6] - 销售费用同比增67%，行政费用翻倍 [6] - 与Uber合作扩展至迪拜，验证高温多沙环境适应性 [6] - 未来5年计划新增15座国际城市部署Robotaxi [6] - 获得Uber追加1亿美元股权投资 [8] 市场预期 - 摩根大通下调2025年收入预期从9.5亿至6.2亿元 [8] - 2026年收入预期从31.42亿下调至25.24亿元 [8] - 公司宣布1亿美元股份回购计划 [9] - 与Uber合作增强商业化确定性 [8] 管理层观点 - CFO称2025年开局势头强劲 [5] - 创始人表示大规模部署自动驾驶在商业上可行 [7] - 专注于优化单车经济模型和全球扩张 [7]

核心观点 - 文远知行2025年Q1营收7244万元同比微增1.8% Robotaxi业务收入同比增200%至1610万元 收入占比从12%提升至22.3% 毛利率保持35%行业领先水平 [1][3] - 公司净亏损3.85亿元 调整后净亏损2.95亿元同比扩大108.2% 主要因研发费用同比增17%至3.26亿元 销售费用同比增67% 反映战略扩张投入 [2][7] - 与Uber合作升级 未来5年计划新增15座国际城市部署Robotaxi 已获1亿美元追加投资 迪拜试点即将启动 商业化确定性增强 [8][11] 财务表现 - 收入结构呈现"产品+服务"双线：产品收入950万元同比增46% 毛利率达49.9% 服务收入6290万元同比略降 因ADAS研发服务减少3350万元被数据服务增2980万元部分抵消 [3][4] - Robotaxi收入占比提升10.4个百分点至22.3% Robobus销量下降但获法国试运营许可 成为唯一在五大洲获运营许可的自动驾驶公司 [3] 商业化进展 - Robotaxi服务覆盖北京城区超600平方公里 车队规模增至1200辆 累计运营超2000天 与Uber合作扩展至迪拜 验证高温多沙环境适应性 [5][7] - 摩根大通下调2025年收入预期至6.2亿元(原9.5亿元) 但较2024年3.61亿元仍具爆发潜力 公司启动1亿美元股份回购计划 [11] 战略布局 - 国际化加速：中东阿布扎比/迪拜已落地 欧洲瞄准老龄化市场 创始人称大规模自动驾驶部署已具备商业可行性 [8] - 技术背书强化：美股上市+Uber股权合作 数据安全协议与监管框架探索中 1200辆自动驾驶车实现完全无人驾驶运营 [8][9]