持续关连交易协议 - 公司于2025年12月29日订立持续关连交易协议，期限自2026年1月1日至2028年12月31日[3] - 持续关连交易协议各年最高适用百分比率超0.1%但低于5%，需遵守年度审核、申报及公告规定，可豁免通函及独立股东批准规定[4] 采购框架协议 - 采购框架协议订约方为公司及其附属公司与上海铭育及其附属公司[8] - 采购框架协议期限自2026年1月1日至2028年12月31日，经同意可续期[6] - 2023 - 2025年9月30日，采购物流物资支付费用分别约为3.302亿、3.603亿、2.857亿元[10] - 2026 - 2028年采购框架协议费用年度上限分别为4.944亿、5.44亿、5.984亿元[11] 快递服务特许经营协议 - 快递服务特许经营协议期限为2026年1月1日至2028年12月31日，经各方同意可续期[15] - 2023 - 2025年前九月，杭州聚欣支付特许经营费分别为2570万、5000万、2630万元[21][22] - 2023 - 2025年前九月，宁波海曙支付特许经营费分别为6910万、1.044亿、5190万元[21][22] - 2026 - 2028年，杭州聚欣应付特许经营费上限分别为5780万、6840万、8070万元[23][24] - 2026 - 2028年，宁波海曙应付特许经营费上限分别为9810万、1.133亿、1.303亿元[23][24] 保理服务协议 - 保理服务协议期限为2026年1月1日至2028年12月31日，经同意可重续[29] - 集团收取的保理服务利率一般约6.4%[34] - 2023 - 2025年9月30日，中通云仓保理上限分别为3300万、3600万、3100万元[37] - 2023 - 2025年9月30日，中通供应链管理保理上限分别为6690万、4220万、1600万元[37] - 2023 - 2025年9月30日，中通云仓服务费分别为180万、210万、120万元[37] - 2023 - 2025年9月30日，中通供应链管理服务费分别为350万、150万、30万元[37] - 2026 - 2028年中通云仓和中通供应链管理保理上限年度均为1亿元[38] - 2026 - 2028年中通云仓和中通供应链管理服务费年度均为640万元[38] 运输物流服务协议 - 运输物流服务协议期限为2026年1月1日至2028年12月31日[42] - 2016 - 2025年9月，公司向中通供应链管理及其附属公司支付服务费总额分别约为8.629亿、7.452亿、4.288亿元[46] - 2026 - 2028年公司应付服务费年度上限分别为10.739亿、11.621亿、12.349亿元[47] 物业租赁框架协议 - 公司就物业租赁事宜与上海铭育、中通云冷、中通供应链管理订立物业租赁框架协议[50] - 物业租赁框架协议期限为2026年1月1日至2028年12月31日，各项租赁期限一般为一年至三年[51] - 2023 - 2025年前九月，上海铭育租金及相关费用分别为1.8、1.9、1.6百万元[54][55] - 2023 - 2025年前九月，中通云冷租金及相关费用分别为0.8、1.1、0.7百万元[54][55] - 2023 - 2025年前九月，中通供应链管理租金及相关费用分别为45.9、45.3、54.7百万元[54][55] - 2026 - 2028年，上海铭育租金及相关费用年度上限分别为2.5、2.7、2.9百万元[56][57] - 2026 - 2028年，中通云冷租金及相关费用年度上限分别为2.2、2.3、2.4百万元[56][57] - 2026 - 2028年，中通供应链管理租金及相关费用年度上限分别为80.7、85.7、90.7百万元[56][57] 其他 - 公司美国存托股于纽约证券交易所上市，代码为ZTO[1] - 公司于2015年4月8日在开曼群岛注册成立，证券于纽交所及香港联交所双重主要上市[65] - 公司建议将香港第二上市地位转换为双重主要上市，于2023年5月1日生效[70] - A类普通股每股面值0.0001美元，持有人每股拥有一票表决权；B类普通股每股面值0.0001美元，持有人每股拥有10票表决权[69] - 公司每年会重新甄选主要路线的服务供应商并向至少两家发报价邀请[45] - 预计2026 - 2028年公司与中通供应链管理在3PL平台干线运输业务合作将成重要合作[49] - 董事认为持续关连交易协议条款公平合理，符合公司及股东整体利益[61] - 持续关连交易实际金额达到年度上限特定阈值须上报首席财务官[66] - 拟议交易及其条款需经多部门审查，再由董事会审查批准[66] - 交易通过集团专有中天系统履行，交易条款变更需公司相关内部部门审查批准[66] - 公司独立非执行董事及核数师对框架协议下持续关连交易进行年度审查并提供确认[66] - 公告日期董事会成员包括主席兼执行董事赖梅松等10人[73]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][13] 报告的核心观点 * 快递行业在“反内卷”背景下，部分产粮区已实现涨价，行业竞争格局有望优化，看好具备估值性价比和经营韧性的头部公司 [2] * 航空业中期受供给增速放缓、供需优化推动票价提升影响，航司利润弹性有望释放 [4] * 航运板块中，集运价格短期受春节前出货和长协谈判支撑，但中长期面临压力；油运和干散货运输景气度稳健向上或出现拐点 [5][24] * 公路板块因主要运营主体股息率高于十年期国债收益率，具备配置性价比 [6][89] * 危化品物流景气度底部企稳，若上游化工景气回升将利好需求释放 [106] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 本周（12/20-12/26）交运指数上涨1.3%，跑输沪深300指数（上涨1.9%）0.7个百分点，在29个行业中排名第17 [1][13] * 子板块中，物流综合板块涨幅最大（+5.5%），航空板块跌幅最大（-0.7%） [1][13] * 个股方面，安通控股周涨幅达61.3%，瑞茂通周跌幅为7.3% [19][23] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **景气跟踪**：集运下行趋缓，受春节前出货和长协谈判支撑，但预计2026年红海复航将对长航线造成约10%的运力影响；油运稳健向上，但VLCC运价因假期和货量低于预期而高位回调；干散货运输市场因圣诞假期船多货少，运价回落，但中长期受西芒杜等因素影响，景气中枢上移 [24] * **外贸集运**：本周中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1146.67点，环比+2.0%，同比-24.3%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1656.32点，环比+6.7%，同比-32.7% [5][25] * **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1331点，环比-0.8%，同比-2.4% [5][34] * **油运**：上周原油运输指数（BDTI）收于1399.6点，环比+1.2%，同比+51.9%；成品油运输指数（BCTI）收于754.4点，环比+0.9%，同比+18.9% [5][37] * **干散货运输**：上周波罗的海干散货指数（BDI）为2122.4点，环比-12.9%，同比+107.3% [5][40] * **港口**：2025年11月，沿海港口货物吞吐量10.04亿吨，同比+5.85%，其中外贸货物吞吐量4.87亿吨，同比+8.25% [48] 2.2 航空机场 * **景气跟踪**：第四季度淡季行业票价同比保持增长趋势，高客座率支撑票价向好，11月部分航司客座率创历史同期新高，第四季度利润有望大幅提升 [58] * **民航业**：2025年11月，民航旅客运输量6017万人次，同比+6%，其中国际地区航线客运量752万人次，约为2019年同期的114% [58] * **航空公司**：2025年11月，主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期增长15%至38%不等；ASK（可用座公里）较2019年同期增长9%至33%不等 [61] * **油价与汇率**：本周布伦特原油期货结算价60.64美元/桶，环比+1.37%；2025年12月国内航空煤油出厂价6105元/吨，环比+7.4%；本周美元兑人民币中间价为7.0358，环比-0.3%；2025年第四季度人民币兑美元汇率环比+1.6% [4][71][74] * **机场**：2025年11月，主要上市机场旅客吞吐量较2019年同期，深圳机场增长29%，上海机场（浦东）增长17%，首都机场下降26% [80] 2.3 铁路公路 * **景气跟踪**：公路稳健向上，铁路拐点向上 [83] * **铁路**：2025年11月，全国铁路客运量3.31亿人次，同比+8.94%；货运量4.6亿吨，同比+1.16%；大秦线完成货运量3722万吨，同比+1.75% [6][83] * **公路**：2025年11月，全国公路货运量38.76亿吨，同比+3.57%；上周（12/16-12/21）全国高速公路累计货车通行5544.1万辆，环比+2.02%；主要公路运营主体股息率高于十年期国债收益率（1.8376%） [89] 2.4 快递物流 * **景气跟踪**：快递行业景气拐点向上，“反内卷”开启后通达系快递单票价格同比提升，行业出清后竞争格局有望优化 [96] * **快递行业**：2025年11月，快递业务量完成180.6亿件，同比+5.0%；业务收入完成1376.5亿元，同比-3.7%；单票收入7.50元，同比+0.2% [2][96] * **主要快递公司**：2025年11月，顺丰、韵达、圆通、申通业务量同比分别增长9.9%、2.2%、11.1%、33.1%，市场份额分别为8.5%、12.0%、16.0%、13.9% [100] * **近期数据**：上周（12/15-12/21）邮政快递累计揽收量约40.6亿件，环比-1.7%；累计投递量约41.59亿件，环比+3.4% [2][104] * **危化品物流**：本周中国化工产品价格指数（CCPI）为3912点，同比-10.1%，环比+1.6%；上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨，同比-8.98%，环比持平 [3][106]

文章核心观点 - 文章旨在比较中通快递与TFI国际两家运输服务行业公司的投资价值 认为基于更强劲的盈利预测修正趋势和更具吸引力的估值指标 中通快递目前是价值投资者的更优选择 [1][7] 公司比较：Zacks评级与价值风格评分 - 中通快递的Zacks评级为1级 即强力买入 而TFI国际的Zacks评级为5级 即强力卖出 这表明中通快递的盈利预测修正活动更令人印象深刻 分析师前景正在改善 [3] - 在价值风格评分方面 中通快递获得B级 而TFI国际获得D级 [6] 公司比较：关键估值指标 - 中通快递的远期市盈率为12.74倍 显著低于TFI国际的25.43倍 [5] - 中通快递的市盈增长比率为4.11 低于TFI国际的6.10 [5] - 中通快递的市净率为1.39倍 显著低于TFI国际的3.31倍 [6]

行业背景与核心观点 - 物流行业是经济血脉的重要组成部分，其发展影响企业运营效率、消费者体验和整体经济活力 [1][6] - 行业正经历深刻变革，供应链优化、网络布局完善、服务质量提升以及数据技术应用成为企业竞争关键要素 [1][6] - 行业领军企业正通过优化供应链协同、提升网络韧性与灵活性、利用新兴技术打造智能高效物流体系，为行业数字化转型注入新动力 [12] 韵达控股 - 公司秉持科技赋能物流理念，大力推进数字化供应链建设，引入大数据分析和人工智能算法，实现物流全流程精准预测与智能调度 [3][10] - 优化网络结构，新增多个分拨中心和末端网点，大幅提升包裹分拣效率和配送速度 [3][10] - 积极拓展跨境物流业务，与多家国际物流巨头达成战略合作，提供更便捷高效的跨境物流服务 [3][10] 中通速递 - 2025年持续保持稳健增长态势，2025年第三季度包裹量达95.7亿件，同比增长9.8% [3][10] - 2025年第三季度营收为118.6亿元，同比增长11.1% [3][10] - 2025年第三季度调整后净利润为25.1亿元，同比增长5.0%，经营活动产生的现金流为32.1亿元 [3][10] 京东物流 - 依托强大电商生态体系，深化供应链一体化服务，通过与供应商紧密合作实现库存精准管理和快速补货 [4][10] - 2025年第三季度总收入达551亿元，同比增长24.1%，经调整后净利润为20.2亿元 [4][11] - 海外业务成为增长新引擎，将一体化供应链能力向海外复制，已在中东布局多个海外仓并升级自动化能力，服务多家汽车企业 [4][11] 顺丰控股 - 持续强化在高端物流市场的领先地位，以高效、安全的服务著称 [4][11] - 在航空物流领域扩大机队规模，新增多条国内外航线，提升航空运输能力 [4][11] - 加大对数据技术的研发与应用，通过大数据分析优化运输路线规划，提高车辆装载率，降低运输成本 [4][11] - 2025年前三季度实现营收2252.61亿元，同比增长8.89%，归母净利润83.08亿元，同比增长9.07% [4][11] 菜鸟集团 - 作为物流行业创新先锋，2025年在全球智慧物流网络建设方面取得重大进展 [5][11] - 整合全球物流资源，构建覆盖全球的智能物流骨干网，实现包裹快速跨境运输和精准配送 [5][11] - 2025年第三季度，菜鸟拉美全链路产品日均包裹单量实现三位数环比增长，巴西、墨西哥等人口大国增速领跑，带动区域总量快速扩张 [6][11]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [15] 报告核心观点 - 展望2026年，“优势出海”与“生态重塑”将成为物流产业的两大核心趋势 [5][10] - 供应链重构逻辑有望持续深化，中国优势产业出海进程加速，带动新兴市场物流需求持续景气 [5][10] - 国内市场竞争秩序正在重构，推动行业向高质量发展转型 [5][10] - 结合各子板块景气度与周期位置，优先推荐：1）非美跨境物流出海；2）国内电商快递；3）大宗供应链 [5][10][30] 跨境物流：秩序重构，开拓新局 - 中国跨境物流正从“商品出海”走向“资本出海”新阶段，中国对外投资成为物流需求核心驱动力 [11][35] - 电商快递出海：伴随中国电商平台海外渗透率提升，中国快递企业将成熟运营经验与高效模式输出海外，实现加速扩张 [11][35] - 当前中国电商资本聚焦于潜力巨大的东南亚与拉丁美洲市场，其人均包裹量不足中国的1/4和1/10 [11] - 随着传统市场关税成本上升，资源向新兴市场的投放有望加速 [11][35] - 极兔速递凭借“步步高系”分利体系与本土化团队，充分享受中国电商出海红利，海外业务量高增长态势有望延续 [11][35] - 大宗物流出海：采用“以基建换资源”模式，跟随中国矿企出海非洲 [11][35] - 借鉴中国公路基建发展经验，海外直接投资加速有望驱动公路货运需求高增与路产加速扩张，以宁沪高速为例，2005-2010年公司通行费收入及归母净利润复合增速分别高达20.5%、29.0% [11][88] - 嘉友国际凭借“矿企+国家基金”双重背书，以民营企业灵活机制，有望实现路产项目的快速复制与扩张 [11][35] - 2025年中美关税扰动导致贸易链重构，东南亚、非洲等新兴市场国家贸易额占比迅速提升 [36] - 非洲公路网密度居世界最低之列，本地交易成本（运输成本占主要部分）可达货值的300%以上，交通基建与物流市场成长潜力巨大 [86][88] - 中国在刚果（金）的权益钴资源量占比为46.1%，权益铜资源量占比为33.8%，掌握绝对话语权 [78][82][83] 快递：需求侧改革，龙头正当归 - 过去电商生态全面内卷催生低价电商繁荣，压制龙头快递份额和估值 [12][103] - 当下电商平台策略调整、电商税收合规和快递反内卷三重因素，使得低价电商快速退出，电商走向理性修复与生态重塑 [12][103] - 快递需求降速提质，龙头快递凭借较高产品性价比、强健资产负债表和充足在手现金，具备更强竞争韧性 [12][103] - 中通快递、圆通速递的龙头估值溢价有望率先修复 [12][30] - 2024年实物网络零售额同比增速降至6.5%，但快递业务量逆势增长加速至21.5%，增速剪刀差显著扩大 [110] - 低价电商繁荣推动二线快递份额提升，一线快递为巩固市场地位推出“特价件”等政策，导致盈利快速下行 [110] - 2025年电商平台策略回归理性，竞争焦点从追求GMV增速转向合规治理和健康生态 [117] - 2025年电商税收开始全面征收，线上商家税务“非对称优势”消失 [122] - 2025年8月以来快递行业“反内卷”成效显著，经济快递总部价格探底回升，9月价格同比增速转正 [127] - 2025年三季度，一线龙头快递（中通、圆通）增速开始跑赢二线快递 [135] - 截至2025年9月30日，中通快递在手现金超300亿元，负债率不到30% [139] - 中通快递当前PE估值倍数在行业中处于低位 [138] 大宗供应链：底部蓄势，循价而起 - 当前大宗供应链行业处于“商品价格”与“企业盈利”的双重底部，周期拐点逐步临近 [13][141] - 复盘历史，大宗供应链公司利润与PPI具备正相关性，在“通胀”环境下盈利往往处于上行通道 [13][141][142] - 在流动性宽松及全球供应链重构背景下，叠加国内“反内卷”政策稳步推进，部分大宗商品景气周期拐点有望逐步到来 [13][141] - 头部大宗供应链公司加速全球化网络布局和全链条资源整合，加快提升国内外市场份额 [13][141] - 龙头公司如厦门象屿、厦门国贸等维持较好分红政策，股息率提供安全垫 [13][141] - 2025Q3，南华金属/能化/农产品指数环比分别+4.5%/+2.5%/+2.1%，部分大宗商品价格率先触底反弹 [146][149] - 大宗供应链公司期现毛利率持续处于底部区间 [146] - 头部大宗供应链公司加速出海，将“一带一路”沿线作为战略方向，以厦门象屿、厦门国贸为例，其海外业务占比已接近30% [153][157]

公司股份变动 - 中通快递-W于2025年12月24日注销了894.03万股已回购的美国存托股份对应的A类普通股 [1]

公司股份变动 - 公司于2025年12月24日注销了894.03万股已购回的美国存托股份（ADS）所对应的A类普通股 [1] - 此次注销的股份源于公司此前实施的股份回购计划 [1]

公司股份变动 - 中通快递-W于2025年12月24日注销了894.03万股股份 [1]

股份数据 - 2025年11月30日A类普通股已发行（不含库存）598,368,490股[3] - 2025年12月24日注销A类普通股，变动 -8,940,321股，占比1.11%[3] - 2025年12月24日A类普通股已发行（不含库存）589,428,169股[3] - 计算变动百分比的已发行股份总数804,468,490股，含A、B类[4] 合规确认 - 股份发行等获董事会授权批准，遵循规定[5] - 已收取股份发行等全部款项[5] - 履行上市先决条件及函件条件，证券相同[8] - 相关文件已存档，遵行其他法律规定[8]

市场环境与投资策略 - 整体股市在上周晚些时候出现小幅复苏，连续两日上涨，结束了连续四日的下跌趋势[1] - 市场上涨趋势受到通胀降温以及部分关键蓝筹股稳健表现的支撑，缓解了市场对人工智能公司增长异常的担忧[1] - 11月消费者价格指数报告显示，年通胀率增长2.7%，低于市场普遍预期的3.1%增长；核心消费者价格通胀为2.6%，低于3%的增长预测[1] - 优于预期的通胀数据激发了市场对2026年降息的乐观情绪，尽管有批评者对数据计算方法提出担忧[2] - 在典型的“回填”市场环境中，投资者可受益于能带来更高回报的“现金牛”股票，但仅识别现金充裕的股票并不构成稳健的投资主张，还需有吸引力的效率比率支持，如净资产收益率[2] 核心财务指标：净资产收益率 - 净资产收益率是净收入除以股东权益，可帮助投资者区分盈利公司与亏损公司，并用于判断公司的财务健康状况[3] - 该财务指标使投资者能够识别那些勤奋部署现金以获得更高回报的公司[3] - 净资产收益率通常用于比较行业内公司的盈利能力，越高越好，它衡量了公司在不投入新股权资本的情况下利润倍增的能力，并体现了管理层以具有吸引力的风险调整后回报回馈股东的效率[4] 股票筛选参数 - 筛选现金充裕且净资产收益率高的股票时，主要参数为现金流大于10亿美元，且净资产收益率高于行业水平[5] - 价格与现金流比率低于行业水平：该指标衡量投资者为每1美元自由现金流支付的价格，比率越低表明投资者为获得更好的现金流生成股票所需支付的成本越低[6] - 总资产回报率高于行业水平：该指标决定了公司每1美元资产（包括现金、应收账款、房地产、设备、库存和家具）能赚取多少利润，总资产回报率越高对公司越有利[6] - 5年每股收益历史增长率高于行业水平：该标准表明持续的盈利势头已转化为坚实的现金实力[7] - Zacks评级小于或等于2：Zacks评级为1或2的股票被认为在任何市场环境下都能跑赢大盘[7] 筛选出的高净资产收益率股票概览 - 共有13只股票通过筛选，其中5只被列出：TE Connectivity plc、ZTO Express (Cayman) Inc.、Pilgrim's Pride Corporation、Assurant, Inc. 和 Host Hotels & Resorts, Inc.[2] - 市场对低于预期的通胀感到乐观，提振了部分高净资产收益率股票的投资机会[7] - TEL、ZTO、PPC、AIZ和HST是使用现金流、净资产收益率、总资产回报率和每股收益增长等过滤器筛选出的股票[7] - 这五只股票均发布了持续的超预期收益，并拥有良好的效率评分[7] 个股分析：TE Connectivity plc - TE Connectivity是一家全球性科技公司，总部位于爱尔兰戈尔韦，为汽车、航空航天、国防、能源和医疗等广泛行业设计和制造连接及传感器解决方案[8] - 公司在130多个国家开展业务，专注于5G、电动汽车、工业自动化和智慧城市等新兴技术，以将自己置于连接技术进步的前沿[8] - 公司长期盈利增长预期为12.3%，过去四个季度平均盈利超出预期6.5%，其VGM评分为B，Zacks评级为2[9] 个股分析：ZTO Express (Cayman) Inc. - ZTO Express成立于2009年，是中国快递领域的领先企业，总部位于上海，于2016年上市[10] - 公司及其网络合作伙伴提供国内和国际快递服务以及其他增值服务，在中国主要专注于提供50公斤以下包裹的快递服务，预计送达时间为24至72小时[10] - 公司Zacks评级为1，长期盈利增长预期为3.1%[11] 个股分析：Pilgrim's Pride Corporation - Pilgrim's Pride总部位于科罗拉多州格里利，从事冷冻、新鲜和增值鸡肉产品的加工、生产、营销和分销[11] - 公司通过多家分销商、零售商和餐饮服务运营商在美国、墨西哥、法国、荷兰、波多黎各和墨西哥提供服务[11] - 公司过去四个季度平均盈利超出预期10.4%，Zacks评级为2，VGM评分为A[12] 个股分析：Assurant, Inc. - Assurant总部位于纽约，是一家全球性的风险管理解决方案提供商，业务涵盖住房和生活方式市场，保护人们的住所和他们购买的商品[12] - 公司在北美、拉丁美洲、欧洲和亚太地区开展业务[12] - 公司过去四个季度平均盈利超出预期22.7%，Zacks评级为2，VGM评分为A[13] 个股分析：Host Hotels & Resorts, Inc. - Host Hotels总部位于马里兰州贝塞斯达，是领先的住宿房地产投资信托基金之一，从事美国和国外豪华及高端酒店的拥有、收购和再开发[14] - 其物业主要位于美国和全球的增长型市场，包括万豪、威斯汀、丽思卡尔顿、凯悦、喜来登、W酒店、圣瑞吉斯、豪华精选、费尔蒙、四季、瑞士酒店、宜必思、1 Hotels、诺富特和希尔顿等高端品牌[14] - 公司过去四个季度平均盈利超出预期11%，Zacks评级为2[15]