报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 持续把握红2月行情，持续建议超配计算机板块、国产AI生态和最核心龙头 [3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 2025年1月以来建议逢低加仓、持股过节，判断2月是上半年最重要机会期，均获验证，节后计算机板块领涨，截至目前年涨幅为11.01%，位列1/31 [4][6] - 超配计算机板块逻辑：业绩将反转，Q1业绩可期，机构持仓处于历史低位；政策红利预期将在2月集中发酵；以DeepSeek为代表的国产科技提振科技股信心，引发估值重估 [4][6] - 超配国产AI生态原因：DeepSeek打响国内AI信心重塑第一枪，方法论启发和框架开源驱动国产大模型弯道超车，国产AI生态闭环成为可能，低成本和高性能使AI应用指数级成长，2025年将是中国AI逐鹿全球话语权元年，带动计算机行业阿尔法，建议关注国产算力、豆包及DeepSeek生态公司、具有场景优势的AI Agent龙头 [4][7] - 超配最核心龙头考虑因素：计算机主流机构持仓低位，核心龙头是主战场；2025年AI和国产化兑现重要性提升，核心龙头更具兑现能力，投资机会更持久；核心龙头在产业政策红利和技术创新方面更具引领性和卡位价值，催化更多 [7] - 建议关注人工智能、信创产业和高性价比相关公司 [4][8] 从DeepSeek看国产AI生态崛起 算力 - 10余家国产芯片厂商完成DeepSeek适配，华为昇腾率先支持，海光信息等跟进，如沐曦曦云GPU部署的千问蒸馏模型实现全链路国产化 [10] - DeepSeek采用创新强化学习策略降低对并行算力需求，利于国产芯片抢占市场，国产芯片厂商支持是生态建设重要一步，为其在AI领域广泛应用奠定基础 [13] 应用 - DeepSeek较竞争对手有训练成本和API定价优势，DeepSeek - V3训练成本557.6万美元，周期2个月，DeepSeek - R1 API服务定价远低于o1模型 [14] - 低成本、高质量模型加速国产AI应用场景落地，拓尔思、三六零、万兴科技等多家AI应用公司披露接入DeepSeek [16] 生态 - 国内外多家云服务巨头密集接入DeepSeek，三大运营商也宣布接入，为其提供算力支持，降低企业和开发者使用门槛，系列模型已上线国家超算互联网平台 [17][20] - DeepSeek采用MIT开源协议，激发开发者创新能力，Gitee AI发布R1千问蒸馏模型，吸引超500家初创企业参与二次开发，GitHub上R1复现项目星标数破万，衍生出垂直领域微调版本，未来中国智算、AI应用产业将在全球市场占更重要地位 [21] 投资建议与标的梳理 - DeepSeek改写全球AI竞争规则，建议关注国产算力生态和AI应用赛道龙头相关公司 [24] 本期行情回顾 - 2025年2月2日 - 2月8日，计算机（中信）指数上涨12.63%，跑赢创业板指数7.27个百分点，跑赢上证指数11.00个百分点，位列全行业第1名 [25] 重大新闻 - 人工智能领域：《哪吒2》票房背后有多家“AI力量”；李飞飞团队“50美元”复现DeepSeek R1真相，基座为阿里云Qwen模型；阿里引进世界级AI科学家，加码大模型C端布局；OpenAI推进“星际之门”项目，在美国各州评估数据中心选址 [28][29][30][32] - 金融科技领域：两券商率先部署DeepSeek，赋能业务发展 [33] - 数据要素领域：证监会指出稳步推进资本市场金融科技创新试点和“数据要素×资本市场”专项试点 [34] - 信创领域：国产芯片与AI大模型协同突破，龙芯处理器成功运行DeepSeek大模型 [35] - 网络安全领域：中国移动启明星辰集团全面对接DeepSeek大模型，宣称“全场景智能化安全再升级” [36] 行业新闻 - 人工智能领域：《哪吒2》身后特效公司情况及科技对文化产业影响；李飞飞团队训练s1模型情况；阿里引进许主洪负责AI To C业务；OpenAI“星际之门”项目情况 [37][40][41][42] - 金融科技领域：华福证券和国金证券部署DeepSeek情况 [43][44] - 数据要素领域：证监会发布相关实施意见，推进资本市场相关试点和应用 [45] - 信创领域：龙芯处理器运行DeepSeek模型突破及未来规划 [46] - 网络安全领域：中国移动启明星辰集团对接DeepSeek大模型实现安全智能化能力升级 [47] 公司动态 - 国能日新收到向特定对象发行股票注册批复，募集资金不超过3.78亿元 [49] - 石基信息全资子公司签订服务协议 [49] - 云赛智联旗下企业中标项目 [50] - 麒麟信安从军队采购失信名单移除 [51] - 达实智能签署项目合同，金额7739.84万元 [52] 一级投融资总结 - 2025年2月1日 - 2月7日，计算机行业一级市场投融资2起，涵盖B + 轮和战略投资，未透露融资额度，分别为企业服务类和金融类投资 [53] 中标信息统计 - 2025年2月1日 - 2月7日，重点关注公司总计中标金额2.01亿元，新大陆数字中标金额最大，为6139.75万元 [56]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 电池是消费电子核心模组，随着端侧AI功能升级迭代，电池容量提升速度和幅度将进一步增长 [3] - AI导致功耗增加，推动智能机和PC电池容量升级，主流方案有将软包电池升级为钢壳电池、电芯负极材料掺硅、半固态电池和固态电池 [3] - Deepseek降本利好应用端侧，国补助力拉动换机潮，消费电池板块有望实现出货量大幅增长 [3] - 电池竞争格局相对稳定，随着AI端侧落地，电池产业链厂商有望充分受益，建议关注相关公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、电池是消费电子核心模组，容量密度持续升级 - 软包锂电池是目前应用最广的电池类型，具有单体能量密度高、电化学性能优越、安全性强等优点，2023年全球锂离子电池总体出货量1202.6GWh，小型电池出货量为113.2Gwh，预计2023 - 2030年全球3C消费市场的CAGR约7.1% [6][11][12] - 高续航需求凸显，电池容量不断扩大，iPhone每年新机电池容量密度均有提升，安卓旗舰机型电池容量最高达6100mAh，笔电电池容量总体也呈上升趋势，AI落地有望进一步推动电池容量升级 [16][19][20][24] 二、AI导致功耗增加，推动智能机和PC电池容量升级 - 电芯是电池核心，生产制造环节复杂，消费类锂离子电池对尺寸、容量、能量密度等要求高，电芯工艺影响电池容量及容量密度，行业发展集中在升级电芯壳体和改进电池正负极材料两类方向 [26][29][35] - 钢壳、负极材料等多方案并举，电池容量密度提升势在必行，主流方案有将软包电池升级为钢壳电池、电芯负极材料掺硅、半固态电池和固态电池，这些方案可提升电池容量和能量密度 [39][40][52][57] 三、Deepseek降本利好应用端侧，国补助力拉动换机潮 - Deepseek兼具低成本和高性能，利好端侧AI爆发，其训练、推理成本降低有望推动AI应用繁荣，已有超20家企业宣布适配及上架DeepSeek模型服务 [61][63] - 国补落地效果显著，有望拉动新一波换机潮，国补政策开始后的2025W4国内手机销量达1008.2万台，同比增长68.2%、环比提升76.9%，AI手机和PC渗透率预计将快速提升 [66][69][75] 四、投资建议：电池竞争格局相对稳定，看好AI拉动下产业链公司机会 - 珠海冠宇主要从事消费类电池研发、生产及销售，产品以消费类电池为主，动力类电池业务营收占比呈上升趋势，在消费和动力电池领域均有优势，端侧AI发展有望使其业务量价齐升 [81][86][94] - 欣旺达从事锂离子电池研发制造业务，产品以消费类电池和汽车及动力电池类为主，储能系统业务营收初显，2024年营收净利双增长，未来成长性不断凸显 [95][98][106] - 豪鹏科技致力于锂离子电池、镍氢电池研发、设计、制造和销售，产品聚焦消费电子、可穿戴设备和储能领域，2024年前三季度营收业绩高增速增长，归母净利润逐步回暖，在电池业务、研发投入和产能建设方面均有进展 [107][112][118] - 德赛电池专注于锂电池的电源管理及封装集成业务，产品应用领域广泛，2024年受益于AI需求推动营收业绩逐步改善，未来将深耕传统业务并推进储能电池业务建设 [119][123][128]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年国际气价触底回升，供需平衡受气温、地缘、短期事件影响，天然气供需、运价和油价是影响2025年中国进口LNG价格的关键变量 [3] - 全球液化产能长期增长，但短期天然气供需仍紧平衡，2025年美国新增需求大于供给推升气价，欧洲补库需求和美国LNG成本上升支撑TTF价格 [3] - 运价和油价有望推动2025年中国进口LNG价格下行，进而降低国内天然气使用成本，推荐相关A/H两市燃气标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 复盘与展望：2024年国际气价触底回升，展望全球液化产能长期增加 - 2024年国际气价触底后回升，波动小于2022 - 2023年，12月31日欧洲TTF、美国HH、中国LNG到岸价较年初分别上涨42.86%、44.62%、34.26%，2月受美国自由港故障和低温预期触底回升，4月起受气温、断供、地缘冲突等因素推动走高，年末受寒冬和俄乌协议到期影响涨势明显 [15][20][22] - 俄乌冲突后，气候变化、地缘政治、短期供给波动显著影响全球气价，欧盟天然气供需平衡变得敏感脆弱 [23] - 2024年中国进口LNG约占天然气进口总量的58.60%，2023 - 2024年2月全球新增液化能力显著提升，国际气体联盟预测2025 - 2029年全球液化能力加速释放，至2029年可达约850MTPA，接收设施能力自2025年起快速增长 [27][30][32] - 若全球在建液化设施如期完工，新增液化能力将覆盖至2030年的需求增长，压制全球天然气价格，约1/3在建出口设施未签约，将在现货市场提供给价格敏感买方 [37] - EIA预测2025年美国LNG毛出口量提升15%至140亿立方尺/日，美国天然气产量因页岩油产量提升和海恩斯维尔地区增产而增长，2024年12月部分LNG项目开始出口推动2025年出口量增长 [42] - 全球LNG液化产能释放不直接降低中国终端用能成本，到岸LNG价格还需考虑美、欧气价及油价 [45] 预测2025美、欧天然气供需平衡偏紧，展望气价中枢稳定或抬升 美国：预测2025年天然气新增需求大于供给，HH价格中枢或因此抬升 - 供给方面，2023年美国页岩气占天然气总毛产量的76.21%，Appalachia和Haynesville区块页岩气产量占比超50%，Permian区块产量增速快，2024年总供给下滑因干产量减少，预计2025 - 2026年干气产量分别增长2.03%、2.23%，总供给量分别至121.17bcf/d、123.52bcf/d，新增供给为2.09bcf/d、2.34bcf/d [48][50][59] - 需求方面，美国天然气消费由直接消费、出口和库存增加组成，出口和发电是主要驱动，气温影响消费，预测2025 - 2026年需求量为125.12bcf/d、126.69bcf/d，新增需求为3.24bcf/d、2.23bcf/d，新增供给小于新增需求，库存将去化，支撑气价，EIA预测2025 - 2026年HH均价分别为3.10、4.00美元/百万英热，同比+40.91%、+29.03% [68][70][79] 欧盟：俄气断供后更加依赖LNG进口，预测2025年供需仍是脆弱的紧平衡 - 2023年欧盟天然气消费疲软、气温偏暖，供需宽松，TTF价格下降，消费量同比降7.11%，产量下滑18.59%，进口总量下滑19.79%，库存净增加 [84] - 2024 - 2025年采暖季，拉尼娜使欧洲气温降低，天然气需求增加200 - 250亿方，工业用气需求疲软，发电用气受新能源出力影响；自产气供应减少，俄乌管道协议终止使欧洲失去年化约150亿方供给，LNG成为补充缺口重要途径 [86][91] - 欧洲天然气库存自2024年11月中旬加速下降，推高TTF价格，采暖季后补库需求和管道气缺口使TTF价格难快速下跌，且对HH价格、气温和LNG运费更敏感 [95] 运价和油价作为关键变量，有望推动2025年中国进口LNG价格下行 中国进口LNG价格形成机制：长协分别与国际油价或气价挂钩，截至2021年油价挂钩为主导 - 全球LNG贸易定价机制经历固定价格、油价挂钩、气 - 气竞争三个阶段，当前亚太地区以与油价挂钩为主，2021年中国执行的LNG进口长协中与油价挂钩占比超90% [98][100] - 与油价挂钩公式为斜率*油价+常数，早期斜率13% - 15%，近期10.5% - 11.5%；与气价挂钩公式为1.15*HH价格+常数，需额外计算2 - 3美元/百万英热运费 [102] - LNG现货价格波动大，有季节性和事件敏感性；2023 - 2024年与气价挂钩长协有优势；2024年末至今近期油价长协开始具有优势，油价是影响2025年中国进口LNG成本重要变量 [104] 全球油价中枢下移预期下，油价长协或将逐步具有优势 - EIA预测2025年第二季度OPEC+开始增产，非OPEC+国家产量也将释放，2025年全球原油产量增产180万桶/日，需求增加130万桶/日，库存增加对油价产生下行压力，2025 - 2026年布油均价预测分别为74美元/66美元每桶 [110][111] - 根据EIA预测计算，在油价中枢下降、HH价格中枢抬升背景下，与油价挂钩的LNG长协将逐步具备价格优势 [114] 当前LNG运输市场承压，亦要关注LNG运价变化 - 与气价挂钩的LNG长协需添加运费，当前LNG运输市场压力大，2025年运力增长（10.2%）超吨海里增长（7.0%），2024年8月起运价加速下跌，若2025年继续下跌，可为与气价挂钩长协提供经济性 [119] - 修正2025年运费均价为0.5美元/百万英热，中国进口LNG长协价格均将下降，推动国内天然气使用成本下行 [123] 投资建议：潜在成本下行叠加红利属性，持续推荐A/H两市燃气标的 - 城市燃气行业进入低渗透、中增速、有股息的2.0时代，目标到2025年管道燃气普及率有提升空间，消费量有望在2030年前维持年化6% - 8%增长，毛差管理和现金流特征凸显投资价值 [126] - 推荐H股华润燃气，A股新奥股份；建议关注H股香港中华煤气、新奥能源、昆仑能源、中国燃气、港华智慧能源，A股九丰能源、蓝天燃气、陕天然气 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 特斯拉2024年第四季度财报核心指标低于预期，收入、净利润、汽车销售毛利率等表现不佳，但公司展望积极，新产品和业务有望推动增长，不过马斯克干预欧洲政治及产线调整影响销量预测，仍维持“增持”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 2月6日收盘价374.32美元，总市值12040亿美元，总股本32.16亿股 [3] 业绩情况 - 2024年Q4收入257.1亿美元，环比微增2%，低于市场预期的272.6亿美元；GAAP口径净利润23亿美元，数字资产公允价值变动贡献6亿美元；汽车销售毛利率（剔除积分和租赁）环比下降4%至13%，创近三年新低；能源业务毛利率25%，环比下降但维持较高区间 [4] 财务指标预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万美元）|97,690|106,975|122,368|128,992| |同比增长|1%|10%|14%|5%| |归母净利润（百万美元）|7,091|6,430|8,060|7,352| |同比增长|-53%|-9%|25%|-9%| |毛利率|18%|18%|17%|17%| |ROE|10%|8%|9%|8%| |每股收益（美元）|2.20|2.00|2.51|2.29| |市盈率|183.15|200.24|159.73|175.13|[5] 公司展望 - 2024年为增长波谷，新车型、FSD、自动驾驶等产品推出有望迎来第二个增长浪潮；廉价车型2025年上半年开始生产，推动汽车业务销量增长；2025年储能部署至少同比增长50%；2025年推出无监督的FSD，在美国部分地区推出Robotaxi服务，Cybercab 2026年量产 [6] 销量预测调整 - 马斯克干预欧洲政治影响销量，1月9个欧洲国家销量同比下降50.4%，考虑Model Y改款产线调整，下调2025年销量预测至194万台，同步调整2025 - 2027年收入和归母净利润 [6] 关键业务指标及预测 - 包含汽车销量、均价、收入、储能装机量、光伏装机量、服务业务收入等多方面指标及预测 [7] 财务报表预测 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等预测，以及主要财务比率、每股指标、估值比率等 [9]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - Enphase是美国微型逆变器龙头，2024年业绩逐季度改善，大额股权回购彰显信心；随着美联储降息，美国户用光伏装机有望回暖，Enphase市场需求向上，2025年盈利修复，长期空间可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 2月6日收盘价66.51美元，总市值89.86亿美元，总股本1.35亿股 [2] 2024Q4业绩情况 - 出货：微逆出货201.3万台，同比+26.2%，环比+16.2%；折合878MW，同比+33.0%，环比+20.3%；平均单台功率426W，同比+2.9%，环比+1.0%；储能电池出货152.4MWh，同比+88.8%，环比 -11.9% [4] - 收入：收入3.83亿美元，同比+26.5%，环比+0.5%；美国本土和海外收入占比分别为79%、21%，美国收入同比+33%，环比+6%，海外收入同比+8%，环比 -17% [4] - 毛利：毛利（Non - GAAP）2.04亿美元，同比+11.3%，环比+33.9%；美国产能出货170万台微型逆变器，获5192万美元IRA补贴净收益，折合30.0美元/台；剔除IRA补贴毛利率（Non - GAAP）39.7%，同比 -2.1pcts、环比+0.8pcts；包含IRA补贴毛利率（Non - GAAP）53.2%，同比+3.0pcts，环比+5.2pcts [4] - 净利润：2024Q1 - 4单季度Non - GAAP净利润依次为0.48、0.59、0.88、1.26亿美元，逐季度改善，2024Q4同比+71.3%，环比+42.4% [4] - 在手现金与股权回购：2024年自由现金流4.8亿美元，年末现金等合计约17.2亿美元；2023年7月批准10亿美元股票回购计划，2024Q4回购约288.3万股普通股，折合约2.0亿美元，还有3.98亿美元可用于后续回购 [4] 2025Q1业绩指引 - 收入：预计收入3.4 - 3.8亿美元，中枢同比+37%，环比 -6% [4] - 毛利率：指引毛利率（Non - GAAP）48% - 51%，其中IRA补贴增厚毛利率10pcts [4] - 美国产能出货：预计美国产能出货约120万台微逆，获得3600至3900万美元IRA补贴净收益 [5] 主要财务指标预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|1330|1605|1867|2115| |同比增长|-41.9%|20.6%|16.4%|13.3%| |(Non - GAAP）净利润（百万美元）|321|433|521|624| |同比增长|-47.6%|35.0%|20.2%|19.8%| |(Non - GAAP）毛利率|48.9%|48.5%|48.7%|48.9%| |ROE(Non - GAAP）|35.3%|45.8%|43.0%|39.8%| |EPS - 摊薄（Non - GAAP）（美元）|2.37|3.28|4.02|4.82| |市盈率|28.1|20.3|16.5|13.8| [6] 户储业务 - 加州NEM 3.0政策刺激户用光伏配储，Enphase借助渠道优势销售户储电池，2024Q1 - 4出货量依次为75.5、120.2、172.9、152.4MWh；指引2025Q1储能电池出货150 - 170MWh [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年重庆啤酒量价逐季转弱但有望维持高分红水平 短期持续探索聚焦新增长机会 加速开拓非现饮渠道并提升罐化率 2025年营收有望维持相对稳健节奏 中长期渠道精耕进一步深入 品牌组合竞争力仍强 期待扬帆27进一步强化高端化动能 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 02月06日收盘价54.88元 总市值265.60亿元 总股本4.84亿股 [2] 事件 - 重庆啤酒发布2024年度业绩快报 2024年预计实现营收146.45亿元 同比-1.15% 归母净利润12.45亿元 同比-6.84% 其中24Q4预计实现营收15.82亿元 同比-11.45% 归母净利润亏损0.87亿元 较23Q4亏损有所扩大 [2] 高端产品持续承压，盈利水平小幅下降 - 2024年营收和归母净利润同比下降 核心影响因素为量价承压 24H2高基数叠加弱消费环境 动销疲软 高端产品持续承压 部分品牌销量下滑 部分品牌保持增长 [3] - 佛山工厂投产带来的折旧摊销增加冲抵原料成本节约 24年吨酒成本同比增加 叠加吨酒营收承压 预计24年毛利率有一定下降 [3] - 销售、管理等费用存在刚性投入 数字化进程推进下信息服务费用同比增长 收入端承压 预计销售、管理等费用率被动抬升 另外预计所得税亦有一定影响 [3] 消费偏弱下短期量价偏弱，仍有望维持高分红水平 - 2024年量价逐季转弱 一季度动销良好 二季度节奏稳健 三四季度动销偏弱 预计2024年仍有望维持高分红水平 2021 - 2023年度现金分红比例分别为83.0%/99.6%/101.4% [4] - 2025年公司以务实经营应对挑战 聚焦新增长机会 加速开拓非现饮渠道 营收有望维持相对稳健节奏 分红预计延续高位水平 [4] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14815|14645|14789|14968| |同比增长|5.5%|-1.1%|1.0%|1.2%| |归母净利润（百万元）|1337|1245|1267|1298| |同比增长|5.8%|-6.8%|1.7%|2.5%| |毛利率|49.1%|48.5%|48.1%|48.2%| |ROE|62.5%|46.6%|39.6%|34.7%| |每股收益（元）|2.76|2.57|2.62|2.68| |市盈率|19.9|21.3|21.0|20.5| [5] 盈利预测与投资建议 - 根据最新公告调整此前盈利预测 预计2024 - 2026年营收分别为146.45/147.89/149.68亿元 归母净利润分别为12.45/12.67/12.98亿元 以最新2025/2/6收盘价计算 对应PE分别为21.3/21.0/20.5倍 维持“增持”评级 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度业绩预告，预计归母净利润2.49 - 2.89亿元，同比增长27.22%—47.65%，扣非净利润2.2 - 2.67亿元，同比增长230.34%—288.55%，业绩符合市场预期 [3] - AI浪潮驱动服务器电源高景气，高功率服务器电源加速放量，公司相关产品达国内领先、国际先进水平，进入多家知名厂商供应链，2024年上半年服务器电源收入同比增长77.16%，高功率电源收入同比超4倍达2.09亿元 [3] - 电源适配器业务稳健发展有韧性，随着消费电子与AI融合及以旧换新政策推动，有望需求复苏，公司持续拓展新产品提升效率 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为2.70/3.22/4.27亿元，对应2025年2月7日收盘价PE为45.2/37.9/28.6倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 02月07日收盘价120.55元，总市值122.00亿元，总股本1.01亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2870|3757|4563|5249| |同比增长|6.2%|30.9%|21.4%|15.0%| |归母净利润（百万元）|196|270|322|427| |同比增长|116.5%|37.9%|19.2%|32.6%| |毛利率|19.7%|22.1%|22.8%|23.4%| |ROE|10.5%|12.3%|13.0%|14.9%| |每股收益（元）|1.93|2.67|3.18|4.21| |市盈率|62.3|45.2|37.9|28.6| [3] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|2176|3027|3958|4837| |非流动资产（百万元）|1574|1476|1377|1263| |资产总计（百万元）|3750|4503|5335|6100| |流动负债（百万元）|1529|2027|2425|2759| |非流动负债（百万元）|365|287|437|492| |负债合计（百万元）|1893|2314|2862|3251| |股东权益合计（百万元）|1856|2189|2473|2849| |负债及权益合计（百万元）|3750|4503|5335|6100| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2870|3757|4563|5249| |营业成本（百万元）|2304|2928|3521|4018| |营业利润（百万元）|211|294|352|465| |利润总额（百万元）|211|292|350|462| |净利润（百万元）|194|269|320|425| |归属母公司净利润（百万元）|196|270|322|427| |EPS(元)|1.93|2.67|3.18|4.21| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润（百万元）|196|270|322|427| |经营活动产生现金流量（百万元）|392|366|487|610| |投资活动产生现金流量（百万元）|-170|-14|-38|-22| |融资活动产生现金流量（百万元）|-134|76|130|10| |现金净变动（百万元）|90|433|579|598| [5] 主要财务比率 成长性 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入增长率|6.2%|30.9%|21.4%|15.0%| |营业利润增长率|96.3%|39.3%|19.7%|31.9%| |归母净利润增长率|116.5%|37.9%|19.2%|32.6%| [5] 盈利能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|19.7%|22.1%|22.8%|23.4%| |归母净利率|6.8%|7.2%|7.0%|8.1%| |ROE|10.5%|12.3%|13.0%|14.9%| [5] 偿债能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|50.5%|51.4%|53.6%|53.3%| |流动比率|1.42|1.49|1.63|1.75| |速动比率|1.19|1.28|1.43|1.56| [5] 营运能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产周转率|80.9%|91.1%|92.8%|91.8%| [5] 每股资料(元) |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.93|2.67|3.18|4.21| |每股经营现金|3.88|3.62|4.81|6.03| [5] 估值比率(倍) |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|62.3|45.2|37.9|28.6| |PB|6.6|5.6|4.9|4.3| [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是锂电正极龙头，2024Q4业绩触底回升，盈利能力有所修复 [3] - NL新型正极材料引领锂电池正极革命，预计2025年放量，2024 - 2027年复合增速达634%，有望给公司业绩带来较大弹性 [3] - 钴酸锂正极龙头，出货和盈利稳健增长，2025年钴酸锂需求预计高速成长，公司充分受益 [3] - 三元正极是中镍高压龙头，未来发力高功率差异化产品，出货逆势增长，份额上升，有望为收入带来新增长点 [3] - 预计2024 - 2026年公司有望实现归母净利润分别为4.97/8.11/10.52亿元，对应2月5日收盘价PE分别为36.6/22.5/17.3X，维持“增持”评级 [3] 各部分总结 公司基本情况 - 新能源材料综合供应商，多技术路线布局巩固龙头地位，产品涵盖多种新能源材料，应用广泛，掌握多项核心技术，拥有100多项授权专利 [10] - 股权结构相对稳定，厦门钨业是控股股东，持股比例50.26%，助力公司推进业务发展，公司利用其资源布局新业务 [16] - 2024年四季度业绩触底回升，2025年增长可期，2018 - 2023年营收和归母净利润复合增速分别为16.2%和36.9%，2024Q4归母净利润同比增加13% [15][17] - 坚持布局上游资源战略，构建稳健的原材料供应链，通过多种方式保障原材料供应，减少价格波动影响 [22][25] - 坚持全球化战略，在法国布局三元和前驱体产能，与Orano合作，龙头企业强强联合 [27][29] - 坚持科技创新战略，稳步推进前沿技术研发，重视研发，布局新技术，与下游电池厂合作推进新技术落地 [30][33] 新型正极材料引领锂电池正极革命 - 手机电池容量提升需求强劲，公司布局新材料研发提升能量密度，AI和折叠屏推动手机电池容量升级，正极材料升级是电池扩容重要途经 [35] - NL新材料优势突出，在能量密度、充放电倍率、循环等方面优于钴酸锂、三元材料，成本有望降低，适用于全固态电池 [34][36] - NL正极材料率先在消费电池领域应用，商业化进程分三阶段，降低市场风险，促进从消费领域过渡到动力电池领域 [37][39] - 需求侧：NL正极材料未来发展空间广阔，预计2024 - 2027年出货年均复合增速可达634%，2027年需求有望达3.23万吨 [40] - 供给侧：公司NL材料先发优势明显，放量可期，与国际知名企业合作研发，自主研发产线设备，有望占据主要市场份额 [45] 钴酸锂正极龙头，出货和盈利稳健增长 - 需求侧：科技 + 需求共振，钴酸锂需求有望在2025年高速增长，补贴政策扩展至全国，AI和折叠屏手机带电量增长推动需求 [46] - 供给侧：行业集中度稳中有升，公司龙头地位稳固，2024年中国市占率提升，公司钴酸锂销量增长，份额提升至44% [52][53] - 钴酸锂产品性能、质量、客户优势助力公司长期维持龙头地位，产品性能、质量领先，与知名电池企业建立长期合作关系 [54][56] - 展望2025年，下游需求驱动高端钴酸锂放量，公司份额有望扩大，产品升级与补贴政策共振，公司凭借高电压技术优势提升份额 [56] 三元正极：中镍高压龙头，未来发力高功率差异化产品 - 动力电池降本、安全为核心，三元正极出货承压，国内三元电池装机份额下降，海外份额相对稳定，2024年全球三元产量同比下滑1.5% [60][61] - 三元正极高电压&高镍化趋势明确，2024年国内中镍高电压份额提升，海外仍以高镍三元为主，行业集中度有望持续提升 [62][63] - 中镍高压龙头，出货稳定增长，三元材料中镍高压趋势明确，公司高电压技术和产品领先，出货逆势增长，排名升至第四 [67][70] - 差异化战略：布局高功率三元产品，高功率电池装机占比达17.2%，公司前瞻布局研发，产品应用于多领域，前景广阔 [73][78] 盈利预测与风险提示 - 主要业务拆分：预计2024 - 2026年公司各业务有不同增速和毛利率变化，整体营收和毛利率有望提升 [79] - 投资建议：预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为4.97/8.11/10.52亿元，对应PE分别为36.6/22.5/17.3X，维持“增持”评级 [82]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 皖通高速拟现金收购阜周高速、泗许高速，交易对价合理，收购后预计增厚2025年利润约8%、1.4亿元，增厚股息率约32bp；宁宣杭高速、岳武高速东延段断头路打通后车流量增长快，未来有望继续保持较高增长；核心路产改扩建通车，公司业绩有望提升，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年1月1日公司公告拟向大股东安徽交控支付47.71亿元现金购买阜周高速及泗许高速100%股权，上市公司拟用自有及/或自筹资金支付 [5] 点评 现金收购大股东优质资产，直接增厚公司业绩、DPS - 阜周高速、泗许高速区位优势显著，是国高网和安徽省“五纵十横”高速公路网络重要组成部分，剩余收费期限分别约15年、18年，收购后运营里程将增至约745公里 [6][7] - 2023年阜周高速、泗许高速分别实现通行费收入4.32亿元、2.45亿元，2024年1 - 10月简单年化后收入分别为3.84亿元、2.25亿元；单公里通行费收入处于中上游水平；2024年简单年化后净利润分别为1.51亿元、0.92亿元 [10][13] - 假设以47.71亿元交易对价计算，本次交易PE约为19.65X（对应24年简单年化净利润）、PB约为1.59X（对应2024年10月底），公司DCF测算绝对估值合理 [4][18] 宁宣杭高速、岳武高速东延长段断头路打通，车流量持续高增长 - 宁宣杭高速2022年底全线贯通，2024年1 - 9月日均车流量达17265台次，比贯通前增长四倍有余，同比增长69.71%，通行费收入3.33亿元，同比增长65.46% [26] - 岳武高速东延线2023年10月全线贯通，2024年1 - 9月安徽段日均车流量达16231台次，同比增长79.73%，通行费收入1.86亿元，增长78.42%，未来将继续贡献可观收益 [30] 投资策略 - 核心路产合宁高速2020年、宣广高速2024年底完成改扩建通车；宁宣杭高速、岳武高速东延段车流量增长超预期；拟收购阜周高速、泗许高速增厚业绩；安徽省GDP增速快，有望支撑公司业绩 [32] - 预计2024 - 2026年归母净利润15.57/19.41/21.96亿元，对应2月5日收盘价，PE估值为16.8/13.5/11.9倍；假设分红率60%，A股股息率为3.57%/4.45%/5.02%，H股股息率为5.91%/7.35%/8.29%，维持“买入”评级 [4][33] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6631|9054|5148|5536| |同比增长|27.4%|36.5%|-43.1%|7.5%| |归母净利润（百万元）|1660|1557|1941|2196| |同比增长|14.9%|-6.2%|24.7%|13.2%| |毛利率|39.6%|26.4%|61.4%|63.5%| |ROE|13.1%|11.7%|13.8%|14.7%| |每股收益（元）|1.00|0.94|1.17|1.32| |市盈率|15.8|16.8|13.5|11.9| [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予汉得信息“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司利润端扭亏为盈，整体业务稳健增长，自主软件业务毛利率和费用管控成效凸显，在AI应用等多领域取得进展 [5] - 2025年公司盈利能力有望持续提升，原因包括AI及PaaS业务毛利率高、自主应用产品成熟度提升、项目交付模式优化 [5] - 基于自研AIGC平台，AI Agent场景加速落地，2024年各业务域近百个智能体应用研发完成并场景化落地，营销领域推出系列AI Agent并落地 [5] - 预计2024 - 2026年归母净利润为2.00/2.65/3.32亿元，对应2月5日收盘价PE为97.5/73.5/58.7X [5] 相关目录总结 基础数据 - 2月5日收盘价19.78元，总市值194.80亿元，总股本9.85亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|营业总收入（百万元）|同比增长|归母净利润（百万元）|同比增长|毛利率|ROE|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2980|-0.9%|-25|-|26.8%|-0.5%|-0.03|—| |2024E|3097|3.9%|200|-|27.9%|4.0%|0.20|97.5| |2025E|3410|10.1%|265|32.7%|29.3%|5.0%|0.27|73.5| |2026E|3794|11.3%|332|25.2%|30.5%|5.9%|0.34|58.7| [4] 资产负债表 |会计年度|流动资产|货币资金|交易性金融资产|应收票据及应收账款|预付款项|存货|其他|非流动资产|长期股权投资|固定资产|无形资产|商誉|其他|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据及应付账款|其他|非流动负债|负债合计|股本|未分配利润|少数股东权益|股东权益合计|负债及权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|3465|1540|19|1203|44|297|363|2498|58|401|810|97|1132|5963|998|396|54|548|112|1110|984|1876|6|4853|5963| |2024E|3362|1347|18|1303|29|294|372|2741|48|430|860|98|1305|6103|936|337|45|555|117|1054|985|2044|6|5049|6103| |2025E|3377|1149|24|1437|34|310|423|3024|43|467|935|99|1480|6401|985|362|46|577|115|1100|985|2256|6|5301|6401| |2026E|3472|1003|32|1576|41|348|471|3309|38|516|1031|101|1623|6781|1050|337|56|657|114|1165|985|2522|6|5617|6781| [7] 利润表 |会计年度|营业总收入|营业成本|税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|投资收益|公允价值变动收益|信用减值损失|资产减值损失|营业利润|营业外收支|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2980|2181|18|290|312|232|-20|-26|29|-94|13|-79|15|-63|-39|-24|1|-25|-0.03| |2024E|3097|2233|19|273|316|248|-5|155|0|0|0|212|10|222|22|200|0|200|0.20| |2025E|3410|2411|20|300|334|283|-5|170|0|0|0|284|10|294|29|265|0|265|0.27| |2026E|3794|2636|23|334|364|326|-5|190|0|0|0|359|10|369|37|332|0|332|0.34| [7] 现金流量表 |会计年度|归母净利润|折旧和摊销|营运资金的变动|经营活动产生现金流量|资本支出|长期投资|投资活动产生现金流量|债权融资|股权融资|融资活动产生现金流量|现金净变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|-25|140|43|219|-273|-362|-631|-45|196|14|-380| |2024E|200|206|-91|140|-224|-195|-267|-61|0|-74|-193| |2025E|265|224|-184|118|-314|-177|-326|23|0|10|-198| |2026E|332|248|-142|231|-378|-140|-334|-26|0|-42|-146| [7][8] 主要财务比率 成长性 |会计年度|营业总收入增长率|营业利润增长率|归母净利润增长率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|-0.9%|-|-| |2024E|3.9%|-|-| |2025E|10.1%|34.2%|32.7%| |2026E|11.3%|26.1%|25.2%| [7][8] 盈利能力 |会计年度|毛利率|归母净利率|ROE| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|26.8%|-0.9%|-0.5%| |2024E|27.9%|6.5%|4.0%| |2025E|29.3%|7.8%|5.0%| |2026E|30.5%|8.7%|5.9%| [7][8] 偿债能力 |会计年度|资产负债率|流动比率|速动比率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|18.6%|3.47|2.83| |2024E|17.3%|3.59|2.90| |2025E|17.2%|3.43|2.71| |2026E|17.2%|3.31|2.55| [7][8] 营运能力 |会计年度|资产周转率| | ---- | ---- | |2023A|50.6%| |2024E|51.3%| |2025E|54.5%| |2026E|57.6%| [7][8] 每股资料(元) |会计年度|每股收益|每股经营现金| | ---- | ---- | ---- | |2023A|-0.03|0.22| |2024E|0.20|0.14| |2025E|0.27|0.12| |2026E|0.34|0.23| [7][8] 估值比率(倍) |会计年度|PE|PB| | ---- | ---- | ---- | |2023A|-|4.0| |2024E|97.5|3.9| |2025E|73.5|3.7| |2026E|58.7|3.5| [8]