报告行业投资评级 - 领先大市，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 中芯国际2024年财报亮眼，销售收入达80.3亿美元，同比增长27%，预计2025年销售收入增幅高于同业均值 [1] - 美光带头涨价，存储产品价格有望上行，市场调查机构预测第二季度传统DRAM价格环比小幅下跌0%-5%，包括HBM在内的DRAM平均价格预计上涨3%-8% [2] - 中国半导体设备闪耀Semicon，多项新品发布并突破关键技术，未来有望在全球半导体产业获得更大影响力 [3] - 本周电子行业涨幅3.96%，10年PE百分位为80.71% [4] 根据相关目录分别进行总结 本周新闻一览 - 重投天科、鹏进高科、尚阳通科技签署合作协议，共同攻关8英寸外延片功率器件工艺 [16] - 中芯国际2024年销售收入达80.3亿美元，同比增长27%，稳居全球纯晶圆代工企业第二 [1][16] - 韩国芯片初创公司FuriosaAI拒绝Meta8亿美元收购要约，选择独立发展 [16] - 英特尔EMIB封装技术具备成本低、良率高、生产周期快等优势，AWS和Cisco已采用 [16] - 国芯科技举行乔迁新址暨汽车电子DSP芯片量产启动仪式 [16][17] - 优睿谱、科瑞尔、芯湛三家碳化硅相关公司获得新一轮融资 [16][17] - 西湖仪器实现12英寸碳化硅衬底激光剥离自动化解决方案，天岳先进全球首发全系列12英寸碳化硅衬底产品 [17] - 三星显示将为4款iPhone17机型供应采用M14材料的OLED面板 [17] - 苹果公司无计划重新推出低于6英寸小屏机型，iPhonemini彻底告别市场 [17] - 美光发布涨价函，CFM闪存市场涨价幅度为10%-15%，闪迪、三星和SK海力士等也准备提价 [2][17] 行业数据跟踪 半导体 - 国产半导体设备商在Semicon发布多款新品，北方华创进军离子注入设备市场，中微公司刻蚀技术突破 [3][16][18] - 2024年10月台积电单月营收3142.40亿新台币，同比增长29.21%，环比增长24.76% [19] SiC - 优睿谱、科瑞尔、芯湛连获融资，赋能碳化硅产业升级 [23] - 2024年9月国内新能源汽车产量和销量同比增长，光伏产业迅速发展带动对第三代半导体功率器件的需求 [23][24] 消费电子 - 苹果公司无计划重新推出低于6英寸小屏机型，iPhonemini彻底告别市场 [27] - 2024年9月中国智能手机出货量为2371.7万台，产量为12247万台 [27] - 2024年10月Oculus在Steam平台的份额占比为64.09%，Steam平台VR月活用户占比为2.05% [31] 本周行情回顾 涨跌幅 - 本周上证指数下跌0.40%，深证成指下跌0.75%，沪深300指数上涨0.01%，申万电子版块下跌2.07%，电子行业在全行业中的涨跌幅排名为24/31 [10][40] - 本周电子版块涨幅前三公司为C矽电、泰凌微、至纯科技，跌幅前三公司为GQY视讯、利亚德、胜利精密 [10][41] PE - 截至2025.3.30，沪深300指数PE为12.44倍，10年PE百分位为50.80%；SW电子指数PE为56.4倍，10年PE百分位为77.05% [43] - 电子行业子版块PE/PE百分位分别为半导体（91.77倍/65.73%）、消费电子（31.15倍/35.40%）等 [10][48] 本周新股 - 报告展示了本周IPO审核状态更新表格，但未提及具体内容 [53]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年传统基建央企经营承压，营收和归母净利润下滑，Q4中国交建营收和中国铁建业绩改善显著，现金流大幅改善，预计化债带来的现金流改善在2025年更突出，24年三家央企分红比例提升体现市值管理要求下的市场回报提升，2025年基建投资有望稳健增长，建筑企业经营指标或将改善，看好建筑央企内在价值提升和市场回报表现 [1][2][16] - 3月28日合肥合翼航空获全球首张民用无人驾驶航空器运营合格证，标志中国低空飞行开启“载人时代”，随低空经济商业化推进，相关基础设施项目有望优先推进，前端设计咨询环节率先启动，具备设计资质和民航设计经验的企业更具优势 [3][18] - 中长期来看，2025年财政政策发力助力基建投资稳健增长，化债措施落地有望提速政府投资在建项目进度、改善工程付款、释放新建项目投资空间，地产政策或继续出台改善地产下行态势，“一带一路”沿线业务布局投入或加大，建筑行业央企基本面稳健，经营质量改善，央国企集中度提升，估值有望提升 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业动态分析 - 2024年四家传统基建央企（中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶）合计营收3.55万亿元（yoy - 6.39%），归母净利润802.32亿元（yoy - 12.85%），单Q4中国交建营收增长11.53%（前三季度为 - 2.26%），中国铁建归母业绩降幅收窄至 - 2.36%（前三季度为 - 19.18%），前三季度四家央企经营性现金流净流出，Q4净流入，2024年中国中铁、中国交建、中国中冶经营性现金流全年转正，分别为280.51亿元、125.06亿元和78.48亿元，2024年中国交建、中国中铁、中国铁建分红比例同比提升 [1][16] - 3月28日合肥合翼航空获全球首张民用无人驾驶航空器运营合格证，标志中国低空飞行开启“载人时代”，各地积极响应中央号召出台低空经济专项支持政策，相关基础设施项目和前端设计咨询环节将受益 [3][18] 市场表现 建筑行业一周行情 - 3月24日至3月28日，建筑装饰行业（SWI）下跌2.83%，弱于深证成指、沪深300、上证综指表现，周涨幅在SW 30个一级行业中位居第26位，分子板块看，本周基建市政工程涨幅最大（ - 0.69%），化学工程、房屋建设、钢结构板块优于行业表现 [19] - 申万建筑行业中24家公司录得上涨，占比14.63%，涨跌幅优于行业指数的公司有58家，占比35.37%，行业涨跌幅排名前5为宏润建设、森特股份、交建股份、ST元成、ST柯利达，排名后5为*ST嘉寓、建艺集团、东易日盛、东珠生态、甘咨询 [21] - 截至3月28日，建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为9.77倍，市净率（LF）为0.79倍，较上周上升，与SW一级行业横向比较，PE估值位居第27位，高于银行、房地产、钢铁行业，PB估值位居第28位，高于银行、房地产行业，当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑、陕建股份、山东路桥、广田集团、*ST天沃，市净率（MRQ）最低前5为龙元建设、中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建 [24] 重点关注标的 - 报告列出国投证券建筑行业重点关注标的，包括中国化学、中国铁建、中国中铁等多家公司的市值、最新收盘价、周涨跌幅、相对HS300涨幅、2025PE等信息 [27] 公司公告 本周重大订单公告汇总 - 金埔园林、甘咨询、成都路桥等多家公司本周有中标项目，中国建筑近期中标项目金额合计122.3亿元，浙江交科中标项目价共计55.94亿元 [29] 本周其他重大公告 - 中材国际、中国电建、大千生态等多家公司发布年度报告或产销经营快报，披露2024年营收、归母净利润等情况，部分公司同比有增长或下降 [30] 行业新闻 - 3月24日财政部发布报告，2025年财政政策要更积极，包括提高财政赤字率、安排更大规模政府债券等 [31] - 国务院国资委将深化央企“AI +”专项行动，为人工智能产业发展作贡献 [31] - 国务院办公厅转发通知支持国际消费中心城市培育建设，开展消费品以旧换新等 [31] - 中国人民银行副行长表示将择机降准降息 [32] - 3月28日国务院常务会议审议通过清理拖欠企业账款行动方案 [32]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 9.68 元 [4][9] 报告的核心观点 - 中国铁建 2024 年年报显示营收和归母净利润下滑，但 Q4 归母业绩降幅收窄，海外/新兴业务新签同比增长，分红比例持续提升；在行业投资放缓背景下收缩投资类业务、提升经营质量，随基建资金发行提速和化债政策实施经营有望好转 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 营收业绩情况 - 2024 年实现营业收入 1.07 万亿元（yoy - 6.22%），Q1 - Q4 各季度营收增速分别为 0.52%、 - 9.84%、 - 8.82%和 - 6.78%，整体营收增长承压或因行业投资放缓和下游客户支付能力受限；分业务看工程承包、设计咨询、工业制造、房地产开发营收均下降；分区域看境外营收 658.99 亿元（yoy + 9.27%），境内营收 1 万亿元（yoy - 7.09%） [2] - 2024 年实现归母净利润 222.15 亿元（yoy - 14.87%），Q1 - Q4 各季度归母净利润增速分别为 1.98%、 - 24.07%、 - 34.27%和 - 2.36%；全年归母业绩下滑幅度大于营收下滑幅度因毛利率下降叠加费用率增加，Q4 降幅大幅收窄系投资收益减亏 5.05 亿元叠加少数股东权益同比大幅减少 16.51 亿元（yoy - 73.43%） [2] 毛利率与现金流情况 - 2024 年销售毛利率为 10.27%（同比 - 0.12pct），各业务板块毛利率有升有降；期间费用率为 5.89%（同比 + 0.42pct），财务费用同比增加 70.47%系利息费用增加；销售净利率为 2.54%（同比 - 0.30pct） [3] - 2024 年经营性现金流净流出 314.24 亿元（yoy - 253.95%），Q4 单季度经营性现金流大幅流入 575.94 亿元（yoy - 9.44%） [3] 新签合同与在手订单情况 - 2024 年新签合同 3.04 万亿元（yoy - 7.8%），完成年度计划 101.20%，其中境内新签 2.72 万亿元（yoy - 10.39%），境外新签 3119.78 亿元（yoy + 23.39%），占新签合同的 10.27%（同比 + 2.59pct）；分业务看工程承包、设计咨询、房地产开发业务新签合同同比下降，绿色环保、新兴产业、工业制造业务新签合同同比增长 [8] - 截至 2024 年底，未完合同额合计 7.68 万亿元，约为 2024 年公司营收的 7.2 倍，在手订单充足 [8] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.14 万亿元、1.21 万亿元和 1.27 万亿元，分别同比增长 7.0%、6.0%、5.0%，归母净利润分别为 238 亿元、253 亿元和 268 亿元，分别同比 7.29%、6.30%和 5.61%，动态 PE 分别为 4.7、4.4、4.2 倍 [9]

报告公司投资评级 - 给予中国交建“买入 - A”评级，6 个月目标价 12.24 元，对应 2025 年 PE 为 8 倍 [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年中国交建营收小幅增长，Q4 营收恢复快速增长，海外市场表现亮眼，新签订单增长显示经营韧性，应收款减值准备转回高增，期间费用率控制有效，Q4 经营性现金流大幅好转 [1][2][3][9] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润均实现增长，动态 PE 分别为 6.1 倍、5.7 倍和 5.3 倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 7719.44 亿元（yoy + 1.74%），归母净利润 233.84 亿元（yoy - 1.81%），扣非归母净利润 198.12 亿元（yoy - 8.44%），拟按归母净利润 233.84 亿元的 21%分配股息，现金分红比率为 21%（同比 + 1pct） [1] - 2024Q1 - Q4 各季度营收增速分别为 0.18%、 - 5.02%、 - 1.73%、12.22%，全年营收维持小幅增长，Q4 营收环比、同比均快速增长 [2] - 2024 年基建建设业务营收同比 + 2.34%，境外营业收入为 1352.61 亿元，同比 + 16.39%，营收占比提升至 17.52%（同比 + 2.2pct）；疏浚业务营收同比增长 11.14%；基建设计业务营收同比 - 23.27% [2] - 2024 年公司非经常损益为 35.72 亿元，同比 + 64.05%，主要由于非流动性资产处置收益和单项计提减值转回同比高增，分别同比 + 170.31%和 + 142.68% [3] - 2024 年公司毛利率为 12.29%，同比 - 0.31pct，期间费用率同比 - 0.26pct，整体净利率为 3.93%，同比 - 0.05pct [3] - 2024 年公司全年经营性现金流净额为 125.06 亿元，同比 + 3.69%，其中 Q4 净流入为 895.35 亿元，同比高增 43.41% [3] - 2024 年公司新签总合同额 18811.85 亿元，同比 + 7.30%，境外地区新签合同额为 3597.26 亿元，同比 + 12.5%，占总合同额比重为 19%；基建建设业务中境外工程新签合同额 3446.44 亿元，同比 + 16.78%，占基建建设合同额比重为 20%；新兴业务领域新签合同额 7053.47 亿元，同比高增 46.43%；按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为 1293.83 亿元，同比 - 38% [9] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 8105.4 亿元、8429.6 亿元和 8766.8 亿元，分别同比增长 5.0%、4.0%和 4.0%，实现归母净利润 248.4 亿元、265.2 亿元和 283.0 亿元，分别同比增长 6.2%、6.8%和 6.7% [10] 交易数据 - 总市值 150,902.73 百万元，流通市值 108,896.87 百万元，总股本 16,278.61 百万股，流通股本 11,747.24 百万股，12 个月价格区间 7.13/11.96 元 [5]

报告公司投资评级 - 给予中国中铁“买入 - A”评级，6 个月目标价 6.66 元，对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [4][11] 报告的核心观点 - 2024 年中国中铁营收和归母净利润下滑，主要因需求疲软、毛利率下降和费用率增加，但 Q4 现金流改善显著，境外和新兴业务表现亮眼，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润将增长 [1][2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营业收入 1.16 万亿元（yoy - 8.20%），归母净利润 278.87 亿元（yoy - 16.71%）；单四季度，营业收入 3400.28 亿元（ - 10.27%），归母净利润 73.17 亿元（yoy - 22.74%） [1] - 2024 年各业务板块营收及增速分别为基建 9928.53 亿元（yoy - 8.71%）、设计咨询 174.18 亿元（yoy - 4.59%）、装备制造 248.13 亿元（yoy - 9.36%）、房地产开发 482.80 亿元（yoy - 5.17%）、资源利用 81.57 亿元（yoy - 2.52%） [2] - 2024 年境外营收 686.44 亿元（yoy + 10.26%），营收占比达 5.92%（同比 + 0.99pct） [2] - 2024 年毛利率 9.98%（同比 - 0.17pct），期间费用率 5.52%（同比 + 0.04pct），销售净利率 2.66%（同比 - 0.33pct） [3] - 2024 年经营性现金流净额 280.51 亿元（yoy - 26.88%），Q4 经营性现金流净流入 993.08 亿元，同比高增 37.76% [3] - 2024 年新签合同额 2.71 万亿元（yoy - 12.4%），其中境内新签 2.49 万亿元（yoy - 14.0%），境外新签 2209.0 亿元（yoy + 10.60%） [10] - 2024 年新兴业务新签合同额 4257.4 亿元（yoy + 11.3%），其中水利水电/清洁能源新签合同额分别同比高增 50%/22.6% [10] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.24 万亿元、1.32 万亿元和 1.40 万亿元，分别同比增长 7.0%、6.5%、6.0%，归母净利润分别为 300 亿元、322 亿元和 343 亿元，分别同比增长 7.71%、7.20%和 6.49% [11] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 - 2.2、 - 8.8、 - 25.7；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 - 1.5、 - 10.5、 - 14.5 [7] 盈利预测和投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，动态 PE 分别为 4.8、4.5、4.2 倍，给予“买入 - A”评级，6 个月目标价 6.66 元 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A 维持评级，6 个月目标价为 26.01 元，相当于 2025 年 0.65X 的 PB [4][10] 报告的核心观点 - 2024 年兴业银行营收、拨备前利润、归母净利润增速分别为 0.66%、1.24%、0.12%，盈利增速环比修复，四季度归母净利润同比增速 16.85%，拨备释放是业绩增长最大支撑，但税收大幅增长、息差收窄、成本提升拉低业绩 [1] - 预计 2025 年息差仍承压，兴业银行将加大存款成本率管控力度，全年息差降幅或与 2024 年持平，地方债、信用卡风险将逐步收敛，为业绩增长提供保障，预计 2025 年营收同比增长 0.54%，利润增速为 1.91% [10] 根据相关目录分别进行总结 量：资产增速保持稳定，存贷结构持续优化 - 资产端：2024 年末资产规模同比增长 3.44%，增速环比平稳，贷款总额同比增长 5.05%，增速环比下滑 3pct，主要因对公贷款投放较弱，金融资产单季度新增 1060 亿元，贡献 52.88%的总资产增量，总贷款余额四季度环比下滑 52 亿元，在生息资产中占比环比下降 1.10pct 至 55.42% [1] - 对公贷款：2024 年末公司贷款同比增长 8.76%，占贷款总额 60%，四季度新增 97 亿元，同比少增 729 亿元，单季度压降低收益票据贴现 578 亿元，推动对公贷款结构改善，重点领域资产投放增速快于公司贷款增速 [2] - 零售贷款：2024 年末零售贷款同比增长 0.75%，增速首次回正，四季度零售投放 431 亿元，同比多增 236 亿元，主要受按揭增长拉动，消费贷增长势头更强，预计零售贷款增长将持续向好 [2] - 负债端：2024 年末存款总额同比增长 7.69%，零售存款占总贷款比例提升至 28.28%，存款定期化趋势得到遏制，定期存款比重环比下降 4.82pct 至 50.81%，存款结构持续优化 [2] 价：收益率下降息差仍承压 - 2024 年四季度单季净息差为 1.76%，同比、环比分别下降 14bps、4bps，环比降幅与三季度基本持平 [3] - 资产端收益率下降较快，四季度生息资产收益率 3.62%，同比、环比分别下降 43bps、12bps，受 LPR 调整、存量按揭利率调整等因素影响 [3] - 计息负债成本持续改善，2024 年全年计息负债成本率 2.17%，同比下降 17bps，预计 2025 年存款付息率仍有较大压降空间，全年息差同比降幅或与去年持平 [9] 其他业绩情况 - 非息收入下滑，2024 年四季度净非息收入同比减少 4.39%，手续费净收入同比下降 4.10%，降幅环比改善 1.40pct，预计主要是信用卡和代理业务收入下降较多，2025 年中收或逐渐恢复 [9] - 资产质量保持稳定，2024 年末不良贷款率 1.07%，环比改善 1bps，关注率 1.71%，环比下降 6bps，公司贷款资产质量稳定，零售不良率较年中下降 7bps，拨备覆盖率 237.78%，拨贷比 2.55%，拨备水平充足 [9] - 得益于三季度大幅计提拨备，四季度贷款减值损失大幅下降 82.38%，有力支撑业绩增长，贡献 47.50pct 业绩正向增速 [10] - 成本收入比同比小幅上升，四季度成本收入比 39.20%，同比提高 2.75pct，预计是营收减少、成本增加导致，全年成本收入比 29.50%，同比小幅改善 0.47pct [10] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|210,831|212,226|213,373|216,631|224,336| |营收增速| - 5.19%|0.66%|0.54%|1.53%|3.56%| |拨备前利润（百万元）|145,507|147,309|147,448|151,589|157,916| |拨备前利润增速| - 6.03%|1.24%|0.09%|2.81%|4.17%| |归母净利润（百万元）|77,116|77,205|78,683|80,932|82,266| |归母净利润增速| - 15.61%|0.12%|1.91%|2.86%|1.65%| |净资产收益率|9.85%|9.08%|8.55%|8.29%|7.95%| |总资产收益率|0.79%|0.75%|0.72%|0.68%|0.64%| |风险加权资产收益率|1.10%|1.02%|0.97%|0.93%|0.87%| |市盈率|5.80|5.79|5.68|5.53|5.44| |市净率|0.62|0.58|0.54|0.50|0.47| |股息率|4.83%|4.92%|5.02%|5.16%|5.25%|[13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 9.63 元，相当于 2025 年 0.90X 的 PB [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润增速分别为 10.53%、10.59%、16.20%，业绩维持较快增长，但四季度受成本上升及税收增加拖累，释放拨备、生息资产规模扩张形成支撑 [1] - 预计 2025 年资产规模保持稳健扩张，负债端成本率持续压降，净息差有望低位趋稳，业绩将保持平稳，预计 2025 年营收同比增长 9.71%，利润增速为 13.39% [10] 根据相关目录分别进行总结 量：四季度规模稳健扩张，未来进一步做深客户 - 资产端：2024 年末资产规模同比增长 9.61%，贷款总额同比增长 8.28%，四季度单季新增 12 亿元，同比少增 28 亿元，零售信贷投放弱；金融资产、同业资产规模单季度分别下降 4 亿元、2 亿元，未来或聚焦主业保持合理较低水平；生息资产结构稳定，贷款占 64.85% [1] - 零售信贷：2024 年末零售贷款同比增长 2.17%，单季度新增 4 亿元，同比少增 13 亿元，下一步将做小做散提升客户粘性和吸引新客户 [2] - 公司信贷：2024 年末公司贷款、票据贴现分别同比增长 16.11%、23.81%，加大对初创期科技企业等支持，下沉力度实现差异化竞争 [2] - 负债端：2024 年末存款同比增长 15.57%，未来将发挥村镇银行优势吸收零售存款；零售存款比例环比提升 0.39pct 至 71.19%，存款定期化趋势延续 [2] 价：成本大幅下降支撑息差，预计 25 年息差压力趋缓 - 2024 年第四季度净息差为 2.59%，同比、环比分 别下降 1bps、8bps，与同业相比有较强韧性 [3] - 生息资产收益率为 4.50%，同环比分别下降 32bps、37bps；计息负债成本率 1.90%，同环比分 别下降 28bps、65bps，负债端成本降低支撑息差 [3][9] - 2025 年负债端利率改善水平预计好于 2024 年，虽资产端收益率承压，但全年息差降幅将缩小 [9] 其他业绩影响因素 - 净非息收入：2024 年四季度净非息收入同比下降 14.63%，手续费净收入同比增长 29.02%，其他非息净收入同比下降 16.46%，拖累业绩增长 [9] - 成本收入比：四季度成本收入比为 41.37%，同比上升 12.28pct，拉低净利润增速 19.09pct，全年主要因员工费用大幅增加 [9] 资产质量 - 2024 年末不良率为 0.77%，环比持平；拨备覆盖率为 500.51%，环比下降 27.89pct，仍有较高风险抵御能力 [10] - 关注率、逾期率较 2024Q3、2024Q2 均有改善，预计因放缓零售贷款投放和加强风险排查清收工作 [10] - 2024 年不良生成率为 1.37%，同比提升 52bps，预计零售信贷风险仍在暴露，2025 年可能有压力 [10] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,870|10,909|11,968|13,007|13,913| |营收增速|12.05%|10.53%|9.71%|8.68%|6.96%| |拨备前利润（百万元）|6172.05|6825.74|7570.70|8153.71|8712.48| |拨备前利润增速|15.07%|10.59%|10.91%|7.70%|6.85%| |归母净利润（百万元）|3,282|3,813|4,324|4,946|5,479| |归母净利润增速|19.60%|16.20%|13.39%|14.39%|10.78%| |净资产收益率|12.81%|13.19%|13.40%|13.73%|13.51%| |总资产收益率|1.05%|1.09%|1.08%|1.06%|1.02%| |风险加权资产收益率|1.38%|1.47%|1.50%|1.47%|1.41%| |市盈率|5.81|5.50|5.09|4.45|4.02| |市净率|0.72|0.70|0.65|0.58|0.51| |股息率|3.59%|3.59%|3.88%|4.44%|4.92%|[12][13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A 维持评级，6 个月目标价 6.31 元，相当于 2025 年 0.7X PB [7][13] 报告的核心观点 - 邮储银行 2024 年全年营收增速为 1.83%，拨备前利润增速为 4.47%，归母净利润增速为 0.24%，业绩进一步修复 [2] - 2024 年第四季度归母净利润增速为 0.43%，成本压降是业绩增长最大来源，规模增长、非息收入也对业绩增长形成支撑，税收上升、拨备计提力度增强则对业绩形成拖累 [2] - 展望 2025 年，预计邮储银行在资产端加大对新质生产力、普惠小微等重点领域支持力度，零售方面紧抓政策机遇增大消费贷投放力度，代理费率调整预计对其盈利形成较强支撑，业绩将保持稳健 [13] 根据相关目录分别进行总结 量：规模增长速度趋稳，信贷投放整体转好 - 资产端：2024 年末资产总额同比增长 8.64%，生息资产总额同比增长 8.41%，信贷总额同比增长 9.38%，四季度加大金融资产配置力度，金融资产占生息资产比例环比上升 0.66pct 至 35.69%，四季度信贷投放趋势向好，单季度新增 1318 亿元，同比多增 254 亿元 [2] - 对公投放：2024 年末公司贷款同比增长 13.52%，单季度新增 598 亿元，同比多增 33 亿元，全年公司贷款投放前五行业为水利环境公用、租赁和商务服务业、制造业、房地产业和批发和零售业 [3] - 零售信贷：2024 年末零售信贷同比增长 6.74%，四季度居民消费需求弱，单季度新增 472 亿元，同比少增 199 亿元，预计 2025 年推动消费贷增长 [3] - 负债端：2024 年末存款总额同比增长 9.54%，对公存款、零售存款同比增速分别为 13.56%、9.07%，四季度对公存款、零售存款单季度分别新增 88 亿元、2725 亿元，同比分别多增 49 亿元、少增 1876 亿元，零售存款占总存款 89.15%，比例环比上升 0.15pct，存款定期化趋势有所缓解 [4] 价：生息资产收益率降幅收窄 - 2024 年第四季度净息差为 1.81%，同比、环比分 别下降 9bps、4bps [11] - 生息资产收益率降幅环比收窄，2024 年四季度生息资产收益率为 3.20%，环比下降 8bps，主要是个人贷款收益率下降较快，2024 年全年公司贷款、零售贷款收益率分别为 3.47%、4.23%，较上年末分别减少 15bps、55bps [11] - 计息负债成本率持续下降，四季度计息负债成本率为 1.41%，环比下降 4bps，2024 年全年存款成本率同比下降 9bps 至 1.44%，同业负债成本同比下降 7bps，对息差稳定形成一定支撑 [11] - 2025 年息差仍面临较大压力，预计 LPR 仍有可能下调，存量房贷重定价等因素影响仍存在，资产端收益率压力延续，负债端成本率下降难弥补资产端收益率下降影响 [11] 其他方面 - 投资收益支撑净非息收入上升，2024 年第四季度净非息收入同比上升 38.79%，净手续费同比增长 0.66%，其他非息收入同比大幅上升 60.71% [12] - 主动调整代理费率，成本收入比大幅改善，四季度成本收入比为 76.56%，同比下降 5.98pct，2024 年下半年调整存款代理费率，调整后下半年代理费综合费率 1.08%，较上半年下降 15bps，全年代理费综合费率 1.15%，同比下降 9bps [12] - 资产质量总体稳定，2024 年末不良率 0.86%，环比持平，全年不良生成率（累计，年化）为 0.84%，同比下降 1bps，拨备覆盖率 286.15%，环比下降 15.73pct，拨贷比环比基本持平，仍保持较高风险抵补能力 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 15.6 元 [6] 报告的核心观点 - 柳工 2024 年年报业绩符合预期，归母净利润增速接近预告中枢，土方主业和出口表现良好，各业务板块有不同程度增长，海外市场结构多元化，“结构优化 + 降本控费” 驱动利润弹性释放，创新成果显著且重视股东回报，预计 2025 - 2027 年收入和净利润持续增长，给予 “买入 - A” 评级 [2][3][4][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营业总收入 300.63 亿元，同比 +9.24%；归母净利润 13.27 亿元，同比 +52.92%，增速接近预告中枢（同比 +45%～70%） [2] 业务板块表现 分产品 - 土石方机械收入 179.41 亿元，同比 +12.79%，国内海外双增长，国内市场份额同比提升 1.3pct，出口收入占比近 60%，装载机国内份额居首，电装全球销量同比 +194%，挖机海内外份额创新高，销量增速优于行业 27pct [3] - 其他工程机械及零部件收入 90.79 亿元，同比 +2.96%，矿山机械收入同比增超 60%，高空机械出口增长超 150%，动力换挡等大马力重型高端拖拉机批量上市，零部件业务打造自主可控体系 [3] - 预应力机械收入 25.17 亿元，同比 +12.23%，订货金额同比增超 25%，海外收入增长 38%，多项指标创历史新高 [3] 分市场 - 国内收入 163.02 亿元，同比 +1.53%；海外收入 137.6 亿元，同比 +20.05%，海外收入占比达 45.77%，新兴市场收入同比增长超 30% [4] 盈利能力 - 2024 年毛利率、净利率分别为 22.5%、4.61%，分别同比 +1.68pct、+1.19pct，盈利能力提升由毛利率拉动，出口占比提升带来结构优化，智能制造推动成本下降，国内毛利率同比 +3.01pct [4] - 销售、管理、财务、研发费用率分别为 7.87%、2.84%、0.5%、3.8%，分别同比 -0.31pct、-0.12pct、-0.05pct、+0.51pct，除研发费用率增长外其余均下降 [4] 创新与股东回报 - 创新成果方面，2024 年下地 29 款电动产品，形成完整型谱，智慧工厂投产，突破大模型等技术，开发多个系统 [9] - 股东回报方面，2024 年计划现金分红 5.36 亿元，分红率达 40.39%，连续两年超 40%，年内实施两期股份回购，金额合计 8 亿元 [9] 投资建议 - 2025 年财务预算目标营业收入 346 亿元，净利率提升 1pct 以上，预计 2025 - 2027 年收入分别为 348.3、408.5、487.9 亿元，增速分别为 15.8%、17.3%、19.4%；净利润分别为 21.1、29.5、40.6 亿元，增速分别为 58.9%、39.9%、37.8%；对应 PE 分别为 11.5X、8.3X、6X，给予 “买入 - A” 评级，6 个月目标价 15.6 元 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价为 22.59 元，相当于 2025 年 25 倍的动态市盈率 [6][11] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司业绩及采浆延续增长，研发管线取得积极进展，预计 2025 - 2027 年收入和净利润保持增长 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年公司实现营业收入 60.32 亿元，同比增长 16.44%；归母净利润 15.49 亿元，同比增长 39.58%；扣非归母净利润 15.19 亿元，同比增长 37.52%；Q4 单季度，营业收入 19.59 亿元，同比增长 69.06%；归母净利润 4.97 亿元，同比增长 123.58%；扣非归母净利润 4.75 亿元，同比增长 111.21% [1] - 2024 年公司毛利率提升，期间费用率有所优化，毛利率为 54.70%，同比上升 3.94pct，期间费用率为 12.01%，同比下降 4.02pct，净利率 35.02%，同比增长 5.88pct [2] 采浆规模 - 公司以主业发展为导向推进投资并购，下属成都蓉生以 1.85 亿美元完成中原瑞德 100%股权收购，新增一家血液制品生产企业及 5 个在营单采血浆站 [3] - 截至目前，公司下属单采血浆站分布于全国 16 个省/自治区，总数达 107 家，其中在营 85 家；2024 年 85 家营业单采血浆站实现血浆采集 2781 吨，同比增长 15.15%，保持国内行业占比约 20% [3] 研发进展 - 2024 年公司多项研发进展顺利，如成都蓉生的层析工艺纯化的纤原获《药品补充申请批准通知书》，皮下注射人免疫球蛋白完成Ⅲ期临床试验并递交上市许可申请等 [4] - 兰州血制的 PCC 获《药品注册证书》，贵州血制的 PCC 开展Ⅲ期临床试验，武汉血制的 PCC 获批临床 [4] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 14.3%、13.2%、12.1%，净利润增速分别为 15.4%、15.0%、14.2% [11] - 给出 2023 - 2027 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率等多项财务指标预测数据 [12][14]