报告行业投资评级 - 领先大市-A [7] 报告核心观点 - 钙钛矿是下一代光伏电池核心技术 其单结组件理论极限效率可达35% 与晶硅叠层组件理论上限高达45% [1] - 龙头企业投入力度大 钙钛矿电池转换效率持续提升并取得突破 商业化加速 有望从中试线向量产线逐步过渡 [2][3] - 钙钛矿设备陆续出货 产业化进程提速 [4] 钙钛矿技术优势与效率进展 - 相比传统晶硅组件26%的光电转换效率 钙钛矿技术优势明显 [1] - 隆基研发的晶硅-钙钛矿两端叠层太阳电池转换效率达到34.85% [2] - 通威钙钛矿实验室研发效率达到34.69% 210半片全尺寸电池效率达到27.52% [2] - 晶澳自主研发的210mm半片商用大尺寸钙钛矿/晶硅两端叠层太阳电池光电转换效率突破至30.54%(正扫)、31.27%(反扫) [2] - 天合研发的210大尺寸钙钛矿/晶体硅两端叠层电池组件（面积3.1m²）经认证峰值功率达808W [2] 产业化与商业化进展 - 协鑫光电宣布GW级钙钛矿产线首片2400mm×1150mm全尺寸钙钛矿组件正式面世 验证技术规模化落地能力 [3] - 捷泰科技在安徽滁州基地成功实现首片产业化TOPCon+钙钛矿叠层电池下线 [3] - 大正微纳完成超亿元A3轮融资 资金将用于厦门海沧的首条100MW柔性钙钛矿薄膜太阳能电池生产线建设 [3] 设备环节进展 - 捷佳伟创中标一条300mmx300mm尺寸研发和生产的钙钛矿电池整线 成功解决钙钛矿/晶硅叠层电池量产卡点 推出工业级压电喷墨打印钙钛矿薄膜技术 [4] - 京山轻机构建覆盖研发线至GW级量产的全周期设备解决方案 核心设备通过下游客户验证并实现批量交付 [4] 投资建议 - 建议关注产业链需求及新技术变化 [5] - 核心设备公司包括捷佳伟创、迈为股份、京山轻机、帝尔激光、杰普特、德龙激光、大族激光等 [5]

行业投资评级 - 投资评级为领先大市-A [7] 核心观点 - 2025年三季度刀具行业龙头公司迎来经营拐点，业绩大幅好转，呈现产销两旺的高景气态势 [1] - 工业增长动能修复，刀具作为工业基础耗材，有望成为制造业景气复苏的先行受益者 [2] - 核心原材料碳化钨价格大幅上涨，带动刀具销售价格持续走高，行业在本轮复苏周期中展现出清晰的价格弹性和涨价逻辑 [3] - 看好具备产能规模效应和健全销售网络的国产刀具龙头公司 [4] 龙头公司业绩表现 - 欧科亿2025年三季度收入为4.2亿元，同比增长33.0%，归母净利润为0.5亿元，同比增长69.3% [1] - 华锐精密2025年三季度收入为2.5亿元，同比增长44.5%，归母净利润为0.5亿元，同比增长915.6% [1] - 行业龙头新增订单快速增长，各产品产能利用率环比快速提升 [1] 行业宏观环境 - 国内工业生产者出厂价格（PPI）企稳向好，10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，实现年内首次上涨 [2] - PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [2] 原材料价格走势 - 核心原材料碳化钨（钨精矿）价格从14万元/标吨上涨至31万元/标吨以上 [3] - 硬质合金行业今年以来已进行三轮集中调价以传导成本压力 [3] 投资建议 - 建议关注华锐精密、欧科亿、中钨高新、新锐股份等国产刀具龙头公司 [4]

行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [6] - 维持评级 [6] 报告核心观点 - 海南自贸港封关运作稳步推进，其“一线放开、二线管住、岛内自由”的制度设计将推动更高水平对外开放 [1] - 离岛免税政策持续优化，调整围绕“扩品类、广覆盖”方向，政策调整的拉动效应已初步显现 [2][3] - 海南免签政策优化推动出入境人次大幅增长，系列国际活动预计将带来可观流量，建议关注行业龙头中国中免 [4] 海南自贸港封关运作 - 封关运作以制度创新为核心，核心机制为“一线放开、二线管住、岛内自由” [1] - “一线放开”实现海南与境外国家和地区间最大限度自由便利的进出政策 [1] - “二线管住”确保海南与内地间有序衔接，“岛内自由”旨在培育国际竞争力的产业生态 [1] 离岛免税政策优化 - 政策调整新增2个免税商品大类，优化调整3个商品细类 [2] - 新增6类国产商品享受退（免）税销售，并将离岛且离境旅客明确纳入政策享惠主体 [2] - 允许一年内有离岛记录的岛民不限次购买“即购即提”商品 [2] - 新政实施首周（11月1日至7日）离岛免税购物金额达5.06亿元，购物人数达7.29万人次，分别较去年同期增长34.86%和3.37% [3] 人员往来与市场前景 - 截至10月中旬，已有85个国家人员可免签入境海南，海南出入境人员突破200万人次 [4] - 出入境外国人超106万人次，同比增长45.1% [4] - 系列重大国际会展、赛事、演艺、商务考察等活动在琼密集举办，预计进一步带来可观流量 [4]

宏观经济表现 - 10月以美元计价出口金额同比增速为-1.1%，较9月大幅下滑9.4个百分点，但剔除基数影响后，两年平均出口增速从9月的5.3%升至10月的5.8%，显示真实出口活动偏强[4] - 10月进口金额同比增速为1%，较上月大幅回落6.4个百分点，自美国进口金额同比为-22.1%，显示国内需求偏弱[6] - 10月PPI环比为0.1%，为年内首次转正，同比为-2.1%，较上月上升0.2个百分点，主要由全球定价的有色金属推动[8] - 10月CPI同比为0.2%，较上月大幅回升0.5个百分点，核心CPI同比为1.2%，上升0.2个百分点，反弹受低基数、天气和金价影响，内需仍显不足[11] 市场与政策展望 - 海外主要经济体财政与货币双宽松，全球制造业PMI维持高位，中国出口高增长有望延续[4][5] - PPI同比增速中枢抬升趋势确定，但空间取决于“反内卷”政策落地力度，CPI抬升将是一个温和过程[9][12] - 全社会融资量从8月后小幅放缓，四季度可能逐步回落，权益市场或呈震荡格局[16] - 美国10月ADP新增就业为4.2万人，较上月回升7.1万人，劳动力市场平稳，美联储官员对12月降息态度存在分歧[21][22] - 美股有望延续偏强表现，因美国财政刺激与AI资本开支增加，美联储降息方向确定但过程波折[23][24] 资产与板块表现 - 市场风格切换，顺周期板块（如化工、电力设备）相对科技板块有亮眼表现，但与机构考核、估值差距关联更大，基本面修复迹象尚不明显[14][16] - 债券市场短期或转入震荡，中期调整过程可能尚未结束，受风险偏好、股债比价、通胀回升斜率影响[18]

报告行业投资评级 - 投资评级为领先大市-A [6] 报告核心观点 - 特斯拉股东大会通过马斯克万亿美元业绩对赌薪酬方案，业绩目标包括累计交付2000万辆汽车、FSD活跃用户达1000万、Robotaxi商业化运营100万辆、Optimus机器人交付100万台、年度调整后EBITDA达到4000亿美元 [1] - 后续特斯拉供应链应关注Optimus Gen 3定型定点、量产下单和产线建设等实际项目推进 [1] - 特斯拉重申26-28年将逐年推出Optimus 3.0、4.0和5.0，并计划于2026年在德克萨斯超级工厂建设年产1000万台产线 [2] - Optimus 3.0延期至26Q1发布属于短期节奏扰动，不改产业趋势，26Q1之前更应关注产业的实际进展 [3] - 伴随Optimus 3.0量产时间表明确，未来需关注国产供应链厂商的核心技术实力和海外产能建设 [4] 行业趋势与公司战略 - 马斯克重申人形机器人量产的三大挑战：精良灵巧手、真实世界AI和规模化产线，并强调特斯拉兼具此三项能力的竞争优势 [3] - 结合“宏图4.0”的战略定位及薪酬方案的积极意义，特斯拉在人形机器人方面布局的决心和胜率得到加强 [3] 投资建议与供应链关注 - 特斯拉国产供应链建议关注总成、灵巧手、电子皮肤、结构件&轻量化等环节的厂商 [11] - 具体公司包括：三花智控、拓普集团、恒立液压、新泉股份、科达利、浙江荣泰、德昌电机控股、伟创电气、信捷电气、汉威科技、日盈电子、领益智造、长盈精密、模塑科技、福赛科技等 [11]

行业投资评级 - 领先大市 [11] 核心观点 - 国内外固态电池进展加速，设备成为竞争新高地 [1] - 海外企业以固态技术为刃，剑指2027装车元年 [1] - 固态电池竞速赛中，设备厂商成破局关键 [4] 海外固态电池进展 - Solid Power与三星SDI、宝马集团签署三方协议，开展全固态电池验证项目，三星SDI将采用Solid Power的固态电解质供应电池单元，宝马负责模块研发并用于下一代验证车辆测试 [1] - 奔驰宣布搭载Factorial Energy固态电池的纯电EQS测试车完成真实场景路测，续航达1205公里 [1] - 奔驰与LG新能源签署总容量107GWh的电池供应协议，分两阶段覆盖2028-2037年需求，储备固态电池产能 [1] - 大众发布基于杜卡迪V21L MotoE赛车打造的固态电池测试车，采用QuantumScape全固态技术，计划2030年前实现量产，其"Unified Cell"计划将覆盖未来80%电动车型 [2] 国内固态电池进展 - 国轩全固态金石电池处于中试量产阶段，并已启动2GWh量产线的设计工作 [3] - 小鹏汽车发布新一代人形机器人IRON，搭载行业首发应用的全固态电池，固态电池应用场景逐步拓宽 [3] 固态电池设备厂商机遇 - 相比液态电池，固态电池在能量密度和安全性上实现跃升，海外电池企业与整车厂加码研发投入 [4] - 海外企业进展有望加速国内企业投入，国内外企业竞逐固态电池赛道，固态电池设备厂商有望受益 [4] - 先导智能于2024年11月将固态干法电极涂布设备成功交付至韩国某头部客户 [4] - 赢合科技子公司赢合智能的46系列激光切卷绕一体机于7月3日顺利通过韩国某头部客户验收 [4] 投资建议 - 建议持续关注产业链需求及新技术变化，核心设备公司包括先导智能、联赢激光、纳科诺尔、宏工科技、赢合科技、杭可科技、利元亨、先惠技术、海目星，关注锡装股份、美埃科技等 [5]

行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [6] - 维持评级 [6] 报告核心观点 - 建筑装饰行业2025年前三季度整体经营承压，营收与归母净利润同比下滑，但营收降幅逐季收窄，经营性现金流同比改善 [2][3][5] - 子板块表现分化，化学工程板块是主要亮点，营收与归母净利润实现同比正增长，主要受益于下游煤化工施工提速 [4][5][13] - 展望未来，西部国家战略项目开工和新疆煤化工景气持续有望支撑区域投资，同时AI算力需求增长将驱动IDC和洁净室等细分领域发展 [5][13][16] - 建议关注低估值建筑央企、基建设计、国际工程、优质地方国企以及受益于新基建和产业趋势的特定标的 [15][16] 行业整体财务表现 - 2025年前三季度，建筑装饰（SW）板块实现营收5.85万亿元，同比下滑5.52% [2] - 分季度看，Q1、Q2、Q3营收增速分别为-6.27%、-5.63%、-4.62%，营收降幅环比逐季收窄 [2] - 前三季度实现归母净利润1239亿元，同比减少10.07% [2] - 分季度归母净利润为Q1 460亿元（-8.55%）、Q2 454亿元（-4.53%）、Q3 324亿元（-18.62%） [2] - 销售毛利率为9.91%，同比下降0.08个百分点；期间费用率为5.96%，同比微增0.01个百分点 [3] - 销售净利率为2.61%，同比下降0.14个百分点 [3] - 经营活动现金流净流出4206.87亿元，但同比少流出795.41亿元，现金流状况改善 [3] 子板块业绩分化 - 化学工程板块表现优异，前三季度营收1486亿元，同比增长0.8%；归母净利润51亿元，同比增长9.0% [4] - 传统建筑央企、地方国企、国际工程、洁净室板块营收分别同比下滑5.8%、7.7%、11.7%和12.4% [4] - 上述板块归母净利润增速分别为-11.07%、-13.99%、-11.11%和-0.11% [4] - 洁净室板块业绩下滑主要因去年同期高基数（2024年前三季度营收/归母净利润分别增长67.4%和36.4%） [4] 近期市场表现 - 报告期内，建筑装饰行业（SW）上涨1.85%，表现强于沪深300指数（0.82%） [30] - 周涨幅在30个SW一级行业中排名第9位 [30] - 子板块中，装修装饰板块涨幅最大（8.22%），其次为化学工程（4.31%） [30] - 行业整体市盈率（TTM）为12.74倍，市净率（LF）为0.84倍 [34] 投资建议与关注主线 - **低估值建筑央企**：关注中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁，受益于财政预期加码、化债落地及央企市值管理 [15][16] - **基建设计标的**：关注地铁设计、中交设计，受益于产业链前端位置及化债落地、财政加码预期 [15][16] - **出海优质龙头**：关注中材国际、中钢国际，受益于"一带一路"沿线国家业务布局投入加大 [15][16] - **优质地方国企**：关注隧道股份、地铁设计，业务区域财政状况占优，经营稳健 [15][16] - **特定主题机会**：关注受益于新疆煤化工景气的三维化学、东华科技；受益于AI算力需求的IDC运营商城地香江；受益于半导体国产替代的洁净室解决方案商柏诚股份、圣晖集成、亚翔集成 [16]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [6] - 6个月目标价为12.78元，相较于2025年11月7日10.12元的股价，存在约26%的上涨空间 [6] - 公司总市值为119.36亿元，流通市值为118.09亿元 [6] 核心观点与业绩预测 - 报告认为该网络安全公司短期业绩承压，但通过深化AI和量子安全布局，有望打开未来成长空间 [1][11] - 预计公司2025年、2026年、2027年将实现营业收入30.14亿元、33.00亿元、36.39亿元 [11] - 预计公司2025年、2026年、2027年将实现归母净利润1.68亿元、2.40亿元、2.98亿元，净利润率分别为5.6%、7.3%、8.2% [11][12] - 估值采用市销率法，给予6个月目标价12.78元，相当于2025年5倍动态市销率 [11] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收12.02亿元，同比下降24.01%；归母净利润为-2.35亿元，同比下降39.10% [1] - 2025年第三季度单季营收3.76亿元，同比下降46.96%；归母净利润为-1.71亿元，同比下降568.00% [1] - 第三季度业绩下滑主要系暂时性项目进展扰动影响，但已签订单加中标未签订单同比基本持平 [2] 战略布局与业务进展 - 公司在量子安全领域持续布局，于2025年8月与信通量子达成战略合作，推动安全产品与量子安全服务平台深度适配，并推进应用试点 [3] - 公司自2018年投入量子计算，已将量子密码通信等研究成果应用于多款产品，并在国家重要网络通信建设中落地 [3] - 在AI+安全领域，公司以“标品+平台+服务”模式布局，推出大模型安全围栏等新产品，并提供AI安全服务和定制开发 [4] - 公司安全产品和技术能力全面，结合智能化与大模型能力，正与客户共同打造行业化产品和方案，已有重要行业的AI安全试点项目落地 [4] 行业分类与市场表现 - 公司所属行业为通用计算机设备 [6] - 股价相对沪深300指数在近12个月取得了27.7%的超额收益 [7]

投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [5] 核心观点 - 报告认为“燃机行情渐起”，燃气轮机行业正处在高景气周期，其驱动力来自AI算力需求爆发带来的应用场景补充、行业需求爆发以及国产替代加速的趋势 [19][20] - 三角防务与西门子能源签署协议被视为切入全球高端能源装备供应链的关键一步，验证了市场对燃机行情的高度关注，并成功为公司打开第二增长曲线 [19][20] - 板块投资建议重点关注“两机”（航空发动机、燃气轮机）与国际转包业务市场，以及新一代高端装备领域 [9] 国防军工行情回顾（2025/10/31-2025/11/07） - 近一周，主要军工指数普遍下跌：中证军工指数下跌0.63%至12,208.96点，中证国防指数下跌0.86%至1,645.80点，申万国防军工指数下跌0.47%至1,708.35点 [1][12] - 同期大盘指数上涨：上证综指上涨1.08%，沪深300指数上涨0.82%，创业板指上涨0.65% [1][12] - 申万国防军工指数跑输主要大盘指数，在申万一级31个行业中，其涨跌幅（-0.47%）排名第25位 [1][13] - 个股方面，万泽股份涨幅最大，达+30.27%，三角防务涨幅+25.28%；航天宏图跌幅最大，为-18.49% [2][18] 本周军工行业重点公告梳理 - 三角防务与西门子能源签署《燃机项目开发协议》及《框架订单协议》，旨在获得为西门子能源供应特定物项的资格，标志着公司进入全球高端能源装备供应链 [4][19] - 多家公司召开或计划召开三季度业绩说明会，包括航材股份、中航高科、抚顺特钢等 [3][21] - 国睿科技披露前三季度业绩：收入21.18亿元，同比增长6.68%；净利润3.73亿元，同比增长1.15% [3][21] - 上海瀚讯控股股东协议转让5%股份，总价6.21亿元，交易后控股权结构不变 [3][21] 本周重点行业新闻 - 国际防务合作活跃：Rheinmetall与Leonardo的合资公司获得意大利陆军21辆A2CS重装甲战车订单，项目总规模达1,050辆 [9][22] - 欧盟就“加强防务相关投资”达成初步协议，允许现有预算项目更多支持防务与两用技术，并将乌克兰纳入欧洲防务基金 [9][22] - Kratos Defense & Security Solutions以3.563亿美元收购以色列卫星通信系统供应商Orbit Technologies Ltd [22]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 新药板块后续仍有多个催化值得期待 包括学术会议、多个BD兑现、医保谈判、商保创新药目录 [2] - 百济神州的BTK抑制剂泽布替尼在2025年第三季度全球销售额达10亿美元 环比增长5% 同比增长56% 其中美国市场销售额7.39亿美元 环比增长8% 同比增长47% [2] - 泽布替尼在美国市场份额达33.8% 首次超越伊布替尼成为美国市场第一位 全球市场份额达28.9% 处于强生/艾伯维伊布替尼后第二位 [3] 本周新药行情回顾 - 2025年11月3日至11月9日 新药板块涨幅前5为众生药业(+8.13%)、永泰生物(+7.35%)、翰森制药(+3.31%)、和黄医药(+1.55%)、友芝友(+0.00%) [1] - 跌幅前5为圣诺医药(-24.42%)、科笛(-17.80%)、益方生物(-17.76%)、康宁杰瑞(-17.65%)、再鼎医药(-14.08%) [1] 本周建议关注标的 - 已获MNC认证未来海外放量确定性高的品种包括三生制药(PD-1升级版产品)、联邦制药(GLP-1资产)、科伦博泰(ADC资产) [2] - 下一个可能海外授权MNC的重磅品种包括康方生物、信达生物(PD-1升级版产品)、益方生物、中国抗体(自免领域新突破)、复宏汉霖、石药集团(创新靶点ADC) [2] - 医保谈判&商保创新药目录有望获益品种包括恒瑞医药、康诺亚、迈威生物、智翔金泰、海创药业等(医保目录)以及药明巨诺、科济药业(商保创新药目录) [2] 本周新药行业重点分析 - 泽布替尼2025年前三季度全球整体销售额达27.42亿美元 欧洲销售额1.63亿美元 环比增长9% 同比增长68% 主要得益于德国、意大利、西班牙、法国和英国等主要市场份额增加 [2] - 从市场份额趋势看泽布替尼仍在不断提升中 全球市场份额从Q2的27.7%上升至Q3的28.9% 美国市场份额从Q2的31.7%上升至Q3的33.8% [3] 本周新药上市申请情况 - 本周国内没有新药或新适应症的上市申请获批准 有10个新药或新适应症的上市申请获受理 [9] 本周新药临床申请情况 - 本周国内有37个新药的临床申请获批准 有43个新药的临床申请获受理 [10] 本周国内市场重点关注事件 - 药捷安康与Neurocrine Biosciences就NLRP3抑制剂订立合作协议 总潜在价值8.815亿美元 [11] - 科济药业公布通用型BCMA CAR-T产品CT0596治疗复发/难治性多发性骨髓瘤及通用型CD19/CD20 CAR-T产品CT1190B治疗复发/难治性非霍奇金淋巴瘤的临床数据 [11] - 圣因生物与礼来公司达成全球研发合作 基于LEAD技术平台开发代谢类siRNA新药 潜在价值高达12亿美元 [37] 本周海外市场重点关注事件 - Sydnexis的低剂量阿托品制剂SYD-101在3期STAR研究中获得积极结果 纳入847名3-14岁儿童 [12] - 诺和诺德公布OASIS 4临床3期试验数据 口服司美格鲁肽25mg在多种体重减轻幅度类别中均与血糖控制及心血管风险因素改善相关 [12] - 辉瑞以每股65.60美元(约69亿美元)收购肥胖症生物技术公司Metsera [39]