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中国中铁(601390):Q4现金流改善显著,境外、新兴业务表现亮眼
国投证券· 2025-03-31 14:35
报告公司投资评级 - 给予中国中铁“买入 - A”评级,6 个月目标价 6.66 元,对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [4][11] 报告的核心观点 - 2024 年中国中铁营收和归母净利润下滑,主要因需求疲软、毛利率下降和费用率增加,但 Q4 现金流改善显著,境外和新兴业务表现亮眼,预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润将增长 [1][2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营业收入 1.16 万亿元(yoy - 8.20%),归母净利润 278.87 亿元(yoy - 16.71%);单四季度,营业收入 3400.28 亿元( - 10.27%),归母净利润 73.17 亿元(yoy - 22.74%) [1] - 2024 年各业务板块营收及增速分别为基建 9928.53 亿元(yoy - 8.71%)、设计咨询 174.18 亿元(yoy - 4.59%)、装备制造 248.13 亿元(yoy - 9.36%)、房地产开发 482.80 亿元(yoy - 5.17%)、资源利用 81.57 亿元(yoy - 2.52%) [2] - 2024 年境外营收 686.44 亿元(yoy + 10.26%),营收占比达 5.92%(同比 + 0.99pct) [2] - 2024 年毛利率 9.98%(同比 - 0.17pct),期间费用率 5.52%(同比 + 0.04pct),销售净利率 2.66%(同比 - 0.33pct) [3] - 2024 年经营性现金流净额 280.51 亿元(yoy - 26.88%),Q4 经营性现金流净流入 993.08 亿元,同比高增 37.76% [3] - 2024 年新签合同额 2.71 万亿元(yoy - 12.4%),其中境内新签 2.49 万亿元(yoy - 14.0%),境外新签 2209.0 亿元(yoy + 10.60%) [10] - 2024 年新兴业务新签合同额 4257.4 亿元(yoy + 11.3%),其中水利水电/清洁能源新签合同额分别同比高增 50%/22.6% [10] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.24 万亿元、1.32 万亿元和 1.40 万亿元,分别同比增长 7.0%、6.5%、6.0%,归母净利润分别为 300 亿元、322 亿元和 343 亿元,分别同比增长 7.71%、7.20%和 6.49% [11] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 - 2.2、 - 8.8、 - 25.7;绝对收益 1M、3M、12M 分别为 - 1.5、 - 10.5、 - 14.5 [7] 盈利预测和投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长,动态 PE 分别为 4.8、4.5、4.2 倍,给予“买入 - A”评级,6 个月目标价 6.66 元 [11]
兴业银行(601166):2024业绩点评:营收、净利正增长
国投证券· 2025-03-31 13:59
报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A 维持评级,6 个月目标价为 26.01 元,相当于 2025 年 0.65X 的 PB [4][10] 报告的核心观点 - 2024 年兴业银行营收、拨备前利润、归母净利润增速分别为 0.66%、1.24%、0.12%,盈利增速环比修复,四季度归母净利润同比增速 16.85%,拨备释放是业绩增长最大支撑,但税收大幅增长、息差收窄、成本提升拉低业绩 [1] - 预计 2025 年息差仍承压,兴业银行将加大存款成本率管控力度,全年息差降幅或与 2024 年持平,地方债、信用卡风险将逐步收敛,为业绩增长提供保障,预计 2025 年营收同比增长 0.54%,利润增速为 1.91% [10] 根据相关目录分别进行总结 量:资产增速保持稳定,存贷结构持续优化 - 资产端:2024 年末资产规模同比增长 3.44%,增速环比平稳,贷款总额同比增长 5.05%,增速环比下滑 3pct,主要因对公贷款投放较弱,金融资产单季度新增 1060 亿元,贡献 52.88%的总资产增量,总贷款余额四季度环比下滑 52 亿元,在生息资产中占比环比下降 1.10pct 至 55.42% [1] - 对公贷款:2024 年末公司贷款同比增长 8.76%,占贷款总额 60%,四季度新增 97 亿元,同比少增 729 亿元,单季度压降低收益票据贴现 578 亿元,推动对公贷款结构改善,重点领域资产投放增速快于公司贷款增速 [2] - 零售贷款:2024 年末零售贷款同比增长 0.75%,增速首次回正,四季度零售投放 431 亿元,同比多增 236 亿元,主要受按揭增长拉动,消费贷增长势头更强,预计零售贷款增长将持续向好 [2] - 负债端:2024 年末存款总额同比增长 7.69%,零售存款占总贷款比例提升至 28.28%,存款定期化趋势得到遏制,定期存款比重环比下降 4.82pct 至 50.81%,存款结构持续优化 [2] 价:收益率下降息差仍承压 - 2024 年四季度单季净息差为 1.76%,同比、环比分别下降 14bps、4bps,环比降幅与三季度基本持平 [3] - 资产端收益率下降较快,四季度生息资产收益率 3.62%,同比、环比分别下降 43bps、12bps,受 LPR 调整、存量按揭利率调整等因素影响 [3] - 计息负债成本持续改善,2024 年全年计息负债成本率 2.17%,同比下降 17bps,预计 2025 年存款付息率仍有较大压降空间,全年息差同比降幅或与去年持平 [9] 其他业绩情况 - 非息收入下滑,2024 年四季度净非息收入同比减少 4.39%,手续费净收入同比下降 4.10%,降幅环比改善 1.40pct,预计主要是信用卡和代理业务收入下降较多,2025 年中收或逐渐恢复 [9] - 资产质量保持稳定,2024 年末不良贷款率 1.07%,环比改善 1bps,关注率 1.71%,环比下降 6bps,公司贷款资产质量稳定,零售不良率较年中下降 7bps,拨备覆盖率 237.78%,拨贷比 2.55%,拨备水平充足 [9] - 得益于三季度大幅计提拨备,四季度贷款减值损失大幅下降 82.38%,有力支撑业绩增长,贡献 47.50pct 业绩正向增速 [10] - 成本收入比同比小幅上升,四季度成本收入比 39.20%,同比提高 2.75pct,预计是营收减少、成本增加导致,全年成本收入比 29.50%,同比小幅改善 0.47pct [10] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|210,831|212,226|213,373|216,631|224,336| |营收增速| - 5.19%|0.66%|0.54%|1.53%|3.56%| |拨备前利润(百万元)|145,507|147,309|147,448|151,589|157,916| |拨备前利润增速| - 6.03%|1.24%|0.09%|2.81%|4.17%| |归母净利润(百万元)|77,116|77,205|78,683|80,932|82,266| |归母净利润增速| - 15.61%|0.12%|1.91%|2.86%|1.65%| |净资产收益率|9.85%|9.08%|8.55%|8.29%|7.95%| |总资产收益率|0.79%|0.75%|0.72%|0.68%|0.64%| |风险加权资产收益率|1.10%|1.02%|0.97%|0.93%|0.87%| |市盈率|5.80|5.79|5.68|5.53|5.44| |市净率|0.62|0.58|0.54|0.50|0.47| |股息率|4.83%|4.92%|5.02%|5.16%|5.25%|[13]
常熟银行(601128):2024业绩点评:息差保持韧性
国投证券· 2025-03-31 12:34
报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A,维持评级,6 个月目标价为 9.63 元,相当于 2025 年 0.90X 的 PB [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润增速分别为 10.53%、10.59%、16.20%,业绩维持较快增长,但四季度受成本上升及税收增加拖累,释放拨备、生息资产规模扩张形成支撑 [1] - 预计 2025 年资产规模保持稳健扩张,负债端成本率持续压降,净息差有望低位趋稳,业绩将保持平稳,预计 2025 年营收同比增长 9.71%,利润增速为 13.39% [10] 根据相关目录分别进行总结 量:四季度规模稳健扩张,未来进一步做深客户 - 资产端:2024 年末资产规模同比增长 9.61%,贷款总额同比增长 8.28%,四季度单季新增 12 亿元,同比少增 28 亿元,零售信贷投放弱;金融资产、同业资产规模单季度分别下降 4 亿元、2 亿元,未来或聚焦主业保持合理较低水平;生息资产结构稳定,贷款占 64.85% [1] - 零售信贷:2024 年末零售贷款同比增长 2.17%,单季度新增 4 亿元,同比少增 13 亿元,下一步将做小做散提升客户粘性和吸引新客户 [2] - 公司信贷:2024 年末公司贷款、票据贴现分别同比增长 16.11%、23.81%,加大对初创期科技企业等支持,下沉力度实现差异化竞争 [2] - 负债端:2024 年末存款同比增长 15.57%,未来将发挥村镇银行优势吸收零售存款;零售存款比例环比提升 0.39pct 至 71.19%,存款定期化趋势延续 [2] 价:成本大幅下降支撑息差,预计 25 年息差压力趋缓 - 2024 年第四季度净息差为 2.59%,同比、环比分 别下降 1bps、8bps,与同业相比有较强韧性 [3] - 生息资产收益率为 4.50%,同环比分别下降 32bps、37bps;计息负债成本率 1.90%,同环比分 别下降 28bps、65bps,负债端成本降低支撑息差 [3][9] - 2025 年负债端利率改善水平预计好于 2024 年,虽资产端收益率承压,但全年息差降幅将缩小 [9] 其他业绩影响因素 - 净非息收入:2024 年四季度净非息收入同比下降 14.63%,手续费净收入同比增长 29.02%,其他非息净收入同比下降 16.46%,拖累业绩增长 [9] - 成本收入比:四季度成本收入比为 41.37%,同比上升 12.28pct,拉低净利润增速 19.09pct,全年主要因员工费用大幅增加 [9] 资产质量 - 2024 年末不良率为 0.77%,环比持平;拨备覆盖率为 500.51%,环比下降 27.89pct,仍有较高风险抵御能力 [10] - 关注率、逾期率较 2024Q3、2024Q2 均有改善,预计因放缓零售贷款投放和加强风险排查清收工作 [10] - 2024 年不良生成率为 1.37%,同比提升 52bps,预计零售信贷风险仍在暴露,2025 年可能有压力 [10] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|9,870|10,909|11,968|13,007|13,913| |营收增速|12.05%|10.53%|9.71%|8.68%|6.96%| |拨备前利润(百万元)|6172.05|6825.74|7570.70|8153.71|8712.48| |拨备前利润增速|15.07%|10.59%|10.91%|7.70%|6.85%| |归母净利润(百万元)|3,282|3,813|4,324|4,946|5,479| |归母净利润增速|19.60%|16.20%|13.39%|14.39%|10.78%| |净资产收益率|12.81%|13.19%|13.40%|13.73%|13.51%| |总资产收益率|1.05%|1.09%|1.08%|1.06%|1.02%| |风险加权资产收益率|1.38%|1.47%|1.50%|1.47%|1.41%| |市盈率|5.81|5.50|5.09|4.45|4.02| |市净率|0.72|0.70|0.65|0.58|0.51| |股息率|3.59%|3.59%|3.88%|4.44%|4.92%|[12][13]
邮储银行(601658):2024年报点评:代理费率调降支撑业绩增长
国投证券· 2025-03-31 12:34
报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A 维持评级,6 个月目标价 6.31 元,相当于 2025 年 0.7X PB [7][13] 报告的核心观点 - 邮储银行 2024 年全年营收增速为 1.83%,拨备前利润增速为 4.47%,归母净利润增速为 0.24%,业绩进一步修复 [2] - 2024 年第四季度归母净利润增速为 0.43%,成本压降是业绩增长最大来源,规模增长、非息收入也对业绩增长形成支撑,税收上升、拨备计提力度增强则对业绩形成拖累 [2] - 展望 2025 年,预计邮储银行在资产端加大对新质生产力、普惠小微等重点领域支持力度,零售方面紧抓政策机遇增大消费贷投放力度,代理费率调整预计对其盈利形成较强支撑,业绩将保持稳健 [13] 根据相关目录分别进行总结 量:规模增长速度趋稳,信贷投放整体转好 - 资产端:2024 年末资产总额同比增长 8.64%,生息资产总额同比增长 8.41%,信贷总额同比增长 9.38%,四季度加大金融资产配置力度,金融资产占生息资产比例环比上升 0.66pct 至 35.69%,四季度信贷投放趋势向好,单季度新增 1318 亿元,同比多增 254 亿元 [2] - 对公投放:2024 年末公司贷款同比增长 13.52%,单季度新增 598 亿元,同比多增 33 亿元,全年公司贷款投放前五行业为水利环境公用、租赁和商务服务业、制造业、房地产业和批发和零售业 [3] - 零售信贷:2024 年末零售信贷同比增长 6.74%,四季度居民消费需求弱,单季度新增 472 亿元,同比少增 199 亿元,预计 2025 年推动消费贷增长 [3] - 负债端:2024 年末存款总额同比增长 9.54%,对公存款、零售存款同比增速分别为 13.56%、9.07%,四季度对公存款、零售存款单季度分别新增 88 亿元、2725 亿元,同比分别多增 49 亿元、少增 1876 亿元,零售存款占总存款 89.15%,比例环比上升 0.15pct,存款定期化趋势有所缓解 [4] 价:生息资产收益率降幅收窄 - 2024 年第四季度净息差为 1.81%,同比、环比分 别下降 9bps、4bps [11] - 生息资产收益率降幅环比收窄,2024 年四季度生息资产收益率为 3.20%,环比下降 8bps,主要是个人贷款收益率下降较快,2024 年全年公司贷款、零售贷款收益率分别为 3.47%、4.23%,较上年末分别减少 15bps、55bps [11] - 计息负债成本率持续下降,四季度计息负债成本率为 1.41%,环比下降 4bps,2024 年全年存款成本率同比下降 9bps 至 1.44%,同业负债成本同比下降 7bps,对息差稳定形成一定支撑 [11] - 2025 年息差仍面临较大压力,预计 LPR 仍有可能下调,存量房贷重定价等因素影响仍存在,资产端收益率压力延续,负债端成本率下降难弥补资产端收益率下降影响 [11] 其他方面 - 投资收益支撑净非息收入上升,2024 年第四季度净非息收入同比上升 38.79%,净手续费同比增长 0.66%,其他非息收入同比大幅上升 60.71% [12] - 主动调整代理费率,成本收入比大幅改善,四季度成本收入比为 76.56%,同比下降 5.98pct,2024 年下半年调整存款代理费率,调整后下半年代理费综合费率 1.08%,较上半年下降 15bps,全年代理费综合费率 1.15%,同比下降 9bps [12] - 资产质量总体稳定,2024 年末不良率 0.86%,环比持平,全年不良生成率(累计,年化)为 0.84%,同比下降 1bps,拨备覆盖率 286.15%,环比下降 15.73pct,拨贷比环比基本持平,仍保持较高风险抵补能力 [13]
柳工(000528):业绩符合预期,三全战略释放发展活力
国投证券· 2025-03-31 12:34
报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A,维持评级,6 个月目标价为 15.6 元 [6] 报告的核心观点 - 柳工 2024 年年报业绩符合预期,归母净利润增速接近预告中枢,土方主业和出口表现良好,各业务板块有不同程度增长,海外市场结构多元化,“结构优化 + 降本控费” 驱动利润弹性释放,创新成果显著且重视股东回报,预计 2025 - 2027 年收入和净利润持续增长,给予 “买入 - A” 评级 [2][3][4][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营业总收入 300.63 亿元,同比 +9.24%;归母净利润 13.27 亿元,同比 +52.92%,增速接近预告中枢(同比 +45%~70%) [2] 业务板块表现 分产品 - 土石方机械收入 179.41 亿元,同比 +12.79%,国内海外双增长,国内市场份额同比提升 1.3pct,出口收入占比近 60%,装载机国内份额居首,电装全球销量同比 +194%,挖机海内外份额创新高,销量增速优于行业 27pct [3] - 其他工程机械及零部件收入 90.79 亿元,同比 +2.96%,矿山机械收入同比增超 60%,高空机械出口增长超 150%,动力换挡等大马力重型高端拖拉机批量上市,零部件业务打造自主可控体系 [3] - 预应力机械收入 25.17 亿元,同比 +12.23%,订货金额同比增超 25%,海外收入增长 38%,多项指标创历史新高 [3] 分市场 - 国内收入 163.02 亿元,同比 +1.53%;海外收入 137.6 亿元,同比 +20.05%,海外收入占比达 45.77%,新兴市场收入同比增长超 30% [4] 盈利能力 - 2024 年毛利率、净利率分别为 22.5%、4.61%,分别同比 +1.68pct、+1.19pct,盈利能力提升由毛利率拉动,出口占比提升带来结构优化,智能制造推动成本下降,国内毛利率同比 +3.01pct [4] - 销售、管理、财务、研发费用率分别为 7.87%、2.84%、0.5%、3.8%,分别同比 -0.31pct、-0.12pct、-0.05pct、+0.51pct,除研发费用率增长外其余均下降 [4] 创新与股东回报 - 创新成果方面,2024 年下地 29 款电动产品,形成完整型谱,智慧工厂投产,突破大模型等技术,开发多个系统 [9] - 股东回报方面,2024 年计划现金分红 5.36 亿元,分红率达 40.39%,连续两年超 40%,年内实施两期股份回购,金额合计 8 亿元 [9] 投资建议 - 2025 年财务预算目标营业收入 346 亿元,净利率提升 1pct 以上,预计 2025 - 2027 年收入分别为 348.3、408.5、487.9 亿元,增速分别为 15.8%、17.3%、19.4%;净利润分别为 21.1、29.5、40.6 亿元,增速分别为 58.9%、39.9%、37.8%;对应 PE 分别为 11.5X、8.3X、6X,给予 “买入 - A” 评级,6 个月目标价 15.6 元 [10]
天坛生物(600161):业绩及采浆延续增长,研发管线取得积极进展
国投证券· 2025-03-31 10:33
报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级,6 个月目标价为 22.59 元,相当于 2025 年 25 倍的动态市盈率 [6][11] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司业绩及采浆延续增长,研发管线取得积极进展,预计 2025 - 2027 年收入和净利润保持增长 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年公司实现营业收入 60.32 亿元,同比增长 16.44%;归母净利润 15.49 亿元,同比增长 39.58%;扣非归母净利润 15.19 亿元,同比增长 37.52%;Q4 单季度,营业收入 19.59 亿元,同比增长 69.06%;归母净利润 4.97 亿元,同比增长 123.58%;扣非归母净利润 4.75 亿元,同比增长 111.21% [1] - 2024 年公司毛利率提升,期间费用率有所优化,毛利率为 54.70%,同比上升 3.94pct,期间费用率为 12.01%,同比下降 4.02pct,净利率 35.02%,同比增长 5.88pct [2] 采浆规模 - 公司以主业发展为导向推进投资并购,下属成都蓉生以 1.85 亿美元完成中原瑞德 100%股权收购,新增一家血液制品生产企业及 5 个在营单采血浆站 [3] - 截至目前,公司下属单采血浆站分布于全国 16 个省/自治区,总数达 107 家,其中在营 85 家;2024 年 85 家营业单采血浆站实现血浆采集 2781 吨,同比增长 15.15%,保持国内行业占比约 20% [3] 研发进展 - 2024 年公司多项研发进展顺利,如成都蓉生的层析工艺纯化的纤原获《药品补充申请批准通知书》,皮下注射人免疫球蛋白完成Ⅲ期临床试验并递交上市许可申请等 [4] - 兰州血制的 PCC 获《药品注册证书》,贵州血制的 PCC 开展Ⅲ期临床试验,武汉血制的 PCC 获批临床 [4] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 14.3%、13.2%、12.1%,净利润增速分别为 15.4%、15.0%、14.2% [11] - 给出 2023 - 2027 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率等多项财务指标预测数据 [12][14]
海信视像(600060):全球份额持续提升,国补拉动Q4业绩高增
国投证券· 2025-03-31 10:33
报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级,给予 2025 年 14 倍的市盈率,6 个月目标价为 27.80 元 [3][4] 报告的核心观点 - 海信视像 2024 年实现收入 585.3 亿元,YoY + 9.2%;归母净利润 22.5 亿元,YoY + 7.2%;扣非归母净利润 18.2 亿元,YoY + 4.9%;Q4 单季度收入 178.8 亿元,YoY + 24.3%;归母净利润 9.4 亿元,YoY + 100.1%;扣非归母净利润 8.3 亿元,YoY + 121.6% [1] - 随着产品结构优化和新显示业务增长,公司盈利能力有望持续提升 [1] - 混改和股权激励有望激发公司经营活力,新显示业务发展迅速,有望走出第二增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 Q4 收入情况 - 国内市场以旧换新政策刺激电视更新需求,公司作为龙头受益,2024Q4 内销电视销量 YoY + 14%,内销电视业务收入快速增长 [2] - 海外市场凭借体育营销提升品牌知名度和渠道拓展效率,2024Q4 外销电视销量 YoY + 19%,外销电视业务增长向好 [2] - 2024 年海信系电视全球出货量市占率为 13.9%,同比 + 1.0pct [2] Q4 盈利能力情况 - Q4 公司归母净利率为 5.2%,同比 + 2.0pct [2] - 净利率提升原因:以旧换新拉动中高端产品,内销电视毛利率提升;面板成本基本平稳,2024Q4 期间 55 寸、65 寸液晶电视面板价格 YoY - 2%/-1% [2] Q4 经营性净现金流情况 - Q4 单季度经营性现金流净额同比 + 1.0 亿元,因收入快速增长,销售商品、提供劳务收到的现金同比 + 3.4 亿元 [3] 财务指标分析 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 657.7 亿、717.2 亿、785.2 亿元,净利润分别为 25.9 亿、28.6 亿、32.0 亿元,每股收益分别为 1.99 元、2.19 元、2.45 元 [4] - 2023 - 2027 年净利润率分别为 3.9%、3.8%、3.9%、4.0%、4.1%,净资产收益率分别为 11.1%、11.5%、12.2%、12.6%、13.2% [4][11] - 各季度财务指标如营业收入 YoY、归母净利 YoY 等有不同表现 [12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据,以及成长性、利润率、运营效率等指标 [15]
长城汽车(601633):2024Q4业绩符合预期,销量拐点将至
国投证券· 2025-03-31 10:33
报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级,6 个月目标价 39.80 元/股,对应 2025 年 20 倍市盈率 [5][8] 报告的核心观点 - 2024Q4 长城汽车业绩符合预期,销量拐点将至,全面变革初见成效,进入成长新阶段 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q4 公司实现营业收入 599.4 亿元、同比 +12%、环比 +18%,归母净利润 22.6 亿元、同比 +12%、环比 -32%,扣非净利润 13.6 亿元、同比 +32%、环比 -50%;2024 全年实现营业收入 2022 亿元、同比 +17%,归母净利润 127 亿元、同比 +81%,扣非净利润 97 亿元、同比 +101% [1] 销量与 ASP - Q4 总销量 38 万台、环比 +30%、同比 +4%,受益于国补地补政策;单车 ASP15.7 万元,同比 +1.1 万元,系高端车型占比提升,环比 -1.6 万元,因出口占比下滑;2024 年国内/海外 ASP 分别为 15.3/17.7 万元,同比增加 2.4/0.9 万元 [2] 盈利能力 - 毛利率:还原调整后 Q4 整体毛利率 19.1%、同比 +0.6pct、环比 -1.7pct,2024 年国内毛利率 19.9%,同比 +4.4pct,海外毛利率 18.8%、同比 -7.3pct [3] - 期间费用率同比改善:还原后 Q4 销售费用率 5.2%、同比 -0.7pct、环比 +0.4pct;管理费用率 2.9%、同比 -0.2pct、环比 +0.9pct;研发费用率 4.3%、同比 -0.5pct,环比基本持平 [3] - 单车利润同比提升:Q4 单车利润/扣非单车利润分别为 0.6/0.36 万元,同比分别提升约 400 元/700 元,加回计提奖金、结合销量规模,预计 Q4 单车利润环比有所增长 [3] 展望 - 主流市场新车周期开启,随着二代枭龙 MAX、全新高山以及后续哈弗、魏牌多款新车上市,国内业务有望迎来拐点 [4] - 泛越野市场空间大,Hi4Z 技术相较 Hi4T 具备续航更长等特点,坦克 500Hi4Z 等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市 SUV 市场,贡献显著利润弹性 [4] - 品类齐全、技术储备丰富,随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量,本地化产销进程加快,月销有望持续向上 [4] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 167.2、188.6、213.6 亿元,对应当前市值 PE 分别为 13.5、12.0 和 10.6 倍 [8] - 给出 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率等多项财务指标预测数据 [9][10]
AItoC四个方向:硬件入口、现象级应用、爆款内容、IP运营
国投证券· 2025-03-31 10:26
报告行业投资评级 - 领先大市 - A,维持评级 [6] 报告的核心观点 - 科技与文化将涌现出 4 大“AI to C”的主要方向,文化与传播环节会被 AI 重塑,传媒行业有望迎来新叙事和繁荣向上,板块或迎业绩、估值双升 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 移动互联网时代:文化与传播,变轨为“内容与分发” - 流量逻辑与流量模式正在被破坏,2016 年起“流量为王”使业内动作“变形”,导致流量逻辑崩盘、模式被破坏 [9][10] - “流量为王”正走向“吃细糠”,未来评价体系可能是“生长逻辑”和“生长模式” [14] 移动互联网时代 to C 的 4 个核心生态位 - 硬件入口包括通用型与垂类硬件,AI 时代硬件入口预计多样化,分布式垂类硬件会百花齐放,硬件迭代趋势是垂直→通用、大型→小型,爆款硬件会集成各时代最先进生产力 [16][17][19] - 现象级应用在互联网不同阶段不同,AI 时代不同时间周期也会出现不同现象级应用 [25][27] - 爆款内容代表行业地位和影响力,能捧出“IP”,真正大爆内容要么深度创新,要么暗合时代需求 [30][31] - IP 运营是分发的商业化结果,核心是爆款产品形态叠加各类 IP 加持,与出爆款内容的公司多数情况下基因、文化不同 [32][34] AI 时代内容分发与传达门槛、壁垒都在提升 - AI 时代内容制作门槛、壁垒或下降,但分发与传达门槛、壁垒大幅提升,当下内容产业多是模式和组织方式创新,AI 重塑影视产业推进速度可能超预期 [37] 传媒互联网视角下,内容产业的 AI 新叙事 - 内容产业弊端在于制作方式传统、人力和资本密集、价值链分配集中、衡量标准缺失,难以满足观众需求和良性循环,加大供给能力或是关键 [38][40] - 内容产业的 AI 新叙事有望体现在 AI 重塑制作环节、释放供给端活力、分发渠道更重要三方面 [41] 投资建议 - 受益于 AI 浪潮和消费 IP 化趋势,传媒行业有望迎来新叙事和繁荣,关注影视、游戏、营销相关公司 [3][46]
云铝股份(000807):电解铝增产增效,看好利润改善趋势
国投证券· 2025-03-31 10:04
报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A,维持评级,6 个月目标价上调至 20.8 元/股 [6][9] 报告的核心观点 - 云铝股份 2024 年营收和归母净利同比增长,虽 Q4 归母净利环比下降但看好 2025 年电解铝量利齐升及利润改善趋势 [1][3] - 基于 2025 - 2027 年铝价、氧化铝价假设,预计该时间段营业收入和净利润可观,维持“买入 - A”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 544.50 亿元,同比 +27.61%;归母净利 44.12 亿元,同比 +11.52%;扣非归母净利 42.58 亿元,同比 +8.34% [1] - Q4 实现营收 152.65 亿元,环比 +5.00%;归母净利 5.92 亿元,环比 -59.21%,扣非归母净利 5.76 亿元,环比 -55.51% [1] 产量情况 - 2024 年原铝产量 293.83 万吨,同比 +22.45%,Q4 产量 79.03 万吨,环比 -0.9%;2025 年目标电解铝产量约 301 万吨 [8][11] - 2024 年氧化铝产量 140.88 万吨,2025 年目标 141 万吨;2024 年炭素产量 80.58 万吨,2025 年目标 78 万吨;2024 年铝加工产量 125.41 万吨,2025 年目标 128 万吨 [11] 价格情况 - 2024 全年沪铝均价 19972 元/吨,同比 +6.7%,氧化铝均价 4053 元/吨,同比 +39.7% [8] - 24Q4 沪铝均价 20542 元/吨,环比 +885 元/吨(+4.5%),氧化铝期货均价 5312 元/吨,环比 +1395 元/吨(+35.6%) [8] - 截至 2025 年 3 月 28 日,2025Q1 电解铝、氧化铝、预焙阳极均价分别为 20518、3502、1181 元/吨,环比分别 -0.1%,-30.6%,+19.0% [8] 资产情况 - 2024 年公司计提资产减值 3.27 亿元,主要为云铝文山对闲置资产组计提减值准备以优化资产结构 [8] 分红情况 - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.8 元(含税),共派发现金红利 6.24 亿元,加总全年累计分红将达 14.2 亿元,分红比例达 32% [4] 财务预测情况 - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 591.93、593.80、593.80 亿元,预计净利润为 72.15、72.44、72.99 亿元,对应 EPS 为 2.08、2.09、2.10 元/股 [9] - 2023 - 2027 年多项财务指标有相应变化,如营业收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率等 [10][16]