报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价维持在3.2港元 [2] 报告的核心观点 - 2024上半年业绩大致符合预期，派息增加，虽净亏损但核心利润环比增长，公司增加派息、净现金充足、估值较低且毛利率有望触底，未来行业复苏时增长弹性较大 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024上半年总收入同比下跌8.8%至70.2亿元，主要因外延增值服务及业主增值服务收入下降；毛利率同比下滑3.4个百分点至17.0%；净亏损16.3亿元，扣除非现金拨备影响核心利润7.16亿元，同比下跌28.8%，环比增31%；建议派发中期股息每股0.03元，同比增20% [1] 业务情况 - 非周期业务收入大致稳定，物业管理规模上半年大致保持稳定，在管/合约面积同比-1.6%/+0.2%至5.77亿/7.50亿平方米，基础物管收入同比增2.0%至53.7亿元，城市服务收入同比跌4.0%至6.47亿元 [1] 市场依赖度 - 对房地产市场和关联方的依赖进一步降低，2024上半年与房地产周期密切相关的外延增值服务收入/毛利占比继续下降至3%/3%，低于同行，有助毛利率在2024 - 25年触底 [1] 财务数据预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元人民币）|15379|15443|16227|16873|17686| |同比增长（%）|9.2|0.4|5.1|4.0|4.8| |核心利润（百万元人民币）|2227|1552|1019|1259|1328| |核心每股盈利（人民币）|1.57|1.09|0.72|0.89|0.93| |同比增长（%）|-6.0|-30.3|-34.3|23.5|5.5| |市盈率（倍）|1.5|2.2|3.4|2.7|2.6| |每股账面净值（人民币）|8.78|9.02|8.55|9.10|9.68| |市账率（倍）|0.27|0.27|0.28|0.27|0.25| |股息率（%）|0.0|3.5|3.0|3.7|3.9| [5]

报告评级 - 报告给予高途(GOTU US)买入评级 [8] 报告核心观点 - 高途2024年2季度收入同比增44%至10亿元,高于预期2%/3% [4] - 高途K12业务收入同比增55%+,成为收入增长主要推动力之一 [5] - 高途3季度收入增速预计将继续加速至50.5-53%,但亏损将扩大至4亿元 [6] - 分析师上调2024/25年收入预测4%/14%,但下调利润预期,维持买入评级 [7] 公司业绩分析 - 2024年2季度收入10亿元,同比增44%,高于预期 [4] - 毛利率同比下降5个百分点至69% [4] - 调整后运营亏损4.5亿元,亏损率45% [4] - 营销费用同比大幅增158%,占收比提升至37% [4] - 行政费用同比增209%,主要由于加速开设校区和拓展业务导致人员薪酬上升 [4] - 调整后净亏损4.2亿元,略高于预期 [4] - 现金收款同比增87%,高于预期,K12占比85%+,实现翻倍增长 [5] - 非学科业务收入同比增100%+,贡献总收入20%+ [5] - 大学生和成人收入同比增10%+,留学相关收入实现高双位数增长 [5] 未来展望 - 3季度收入增速预计将继续加速至50.5-53%,但亏损将扩大至4亿元 [6] - 分析师上调2024/25年收入预测4%/14%,但下调利润预期 [7] - K12业务2024/25年运营利润率约7%/13%,有优化空间 [7] - 线下投入带来的亏损或将持续至2025年,但将有所收窄 [7] - 维持买入评级,目标价下调至6.5美元 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 业绩概览 - 2024上半年收入同比增长9.0%至68.38亿元,稍低于市场预测 [2] - 毛利率同比回升0.8个百分点至16.8%,优于同行普遍下跌1-3个百分点 [2] - 净利润同比增长16.0%至7.38亿元,与市场预测基本一致 [2] - 上调中期股息分派比例至35% [2] 物业管理外拓进展 - 在管面积同比增长16.4%至422.7百万平方米 [3] - 第三方项目占比由37.8%提升至40.8%,向内生外拓1:1的目标更近一步 [3] - 基础物管收入及毛利分别同比增长14.2%/20.1% [3] 增值服务表现 - 非住户增值服务收入同比下跌13.7%至9.12亿元 [4] - 住户增值服务收入同比增长10.3%至6.87亿元,毛利同比上升13.6% [4] - 车位买卖业务收入同比增1.1%至0.74亿元,车位售出数量同比上升39.6% [4] 公司投资评级及观点 - 公司能逆周期大致维持业绩稳定增长并录得毛利率回升 [5] - 公司具有强大的外拓能力,国企关联方能够提供稳定交付,分红比例提升 [5]

报告评级 - 报告给予华润电力(836 HK)买入评级 [7] - 目标价为26.83港元,较当前股价有16.7%的上涨空间 [2] 报告核心观点 - 上半年火电分部利润超预期,但被新能源偏低的利用率有所抵销 [4] - 公司有计划以收购完成年内新增装机目标,但下调了风电和光伏的利用小时预期 [5] - 限电率的上升已大致反映,未来估值提升将取决于运营情况及项目收购的进展 [6] 分部业绩总结 - 上半年火电分部利润同比上升75%,优于预期 [4] - 新能源分部利润同比下降12%,受到利用小时和电价双降的影响 [4] - 公司风电和光伏新增并网装机合计约0.93吉瓦,相对全年目标8吉瓦仍有一定距离 [5] - 公司上半年风电和光伏的限电率分别为4.95%和5.85%,同比上升2.0和4.7个百分点 [5] 财务数据总结 - 2024年预计收入为104,166百万港元,同比增长0.8% [13] - 2024年预计净利润为14,702百万港元,同比增长17.0% [13] - 2024年预计每股收益为2.68港元,同比增长17.0% [13] - 2024年市盈率为8.6倍,市账率为1.19倍 [13]

报告公司投资评级 小鹏汽车(9868 HK)的投资评级为买入[73] 报告的核心观点 1) M03 定价极具吸引力，相较竞品在性能和智驾体验上更具优势[3][9] 2) 公司发布全新一代小鹏 AI 鹰眼视觉方案，在不搭载激光雷达的情况下在城市 NOA 表现中和搭载激光雷达的版本不相上下[4] 3) 公司自研的图灵芯片已于2024年8月23日流片成功，该芯片面向L4自动驾驶，为 AI 大模型定制，拥有强大的性能参数[5][13][29] 报告内容总结 产品定价及竞争力 - M03 起售价11.98万元，定价极具吸引力，相较10-15万元价格带的秦PLUS EV在性能和智驾体验上均更具优势，相较Model 3则更具价格优势[3] - M03作为一款面向中低端市场的电动汽车，以智能化作为主要打法，在竞品中具备较强竞争力，有望成为小鹏的下一个热销车型[6] 智能化技术 - 公司发布全新一代小鹏AI鹰眼视觉方案，在不搭载激光雷达的情况下在城市NOA表现中和搭载激光雷达的版本不相上下[4][31] - 公司自研的图灵芯片已流片成功，该芯片面向L4自动驾驶，为AI大模型定制，拥有强大的性能参数[5][13][29] - 公司在智能化领域深耕多年，自研的图灵芯片在小鹏AI领域(包括AI汽车、AI机器人、飞行汽车)布局中具有战略地位[6] 未来发展 - 公司表示将于4Q24推出更加依赖视觉感知、减少对雷达和地图依赖的智能驾驶技术，并在2H25实现"类L3"自动驾驶[4] - 公司还将于4Q24开启预售小鹏飞行汽车"陆地航母"，并在今年的1024科技日亮相第二代人形机器人[5]

报告评级 - 报告给予康诺亚(2162 HK)买入评级 [9] 报告核心观点 - 康诺亚在1H24持续推进CM310的商业化准备工作和后续管线研发,期末现金储备充足,足以支持未来3-4年的运营 [4] - 公司略微下调2025-26年产品销售预测,下调目标价至66.0港元 [4] - CM310有望于年底前获批用于特应性皮炎(AD)的治疗,另有两个适应症(CRSwNP和季节性过敏性鼻炎)在上市审评中,四个适应症(青少年AD、结节性痒疹、哮喘和COPD)在注册性临床中 [6] - 公司后续开发重心包括CD38单抗CM313、Aβ靶向药物CM383、GPRC5DxCD3双抗CM380、新一代AD治疗药物CM512,以及基于二代RNA修饰技术的小核酸平台 [6] 财务数据总结 - 1H24公司收入0.55亿元,主要来自与阿斯利康就CMG901相关合作带来的收入0.54亿元,扣除该部分一次性收入的影响,净亏损约3.9亿元 [5] - 研发费用增长0.8亿元(或同比33%)至3.3亿元,销售费用0.23亿元,公司预计全年研发支出7亿元 [5] - 截至1H24末,公司账上现金25.8亿元,考虑到后续CM310销售收入和潜在BD收入,公司预计当前现金储备足以支持未来3-4年的运营 [5] - 公司全年资本开支预算约2亿元,主要用于成都新总部大楼建设和小核酸、ADC药物平台的搭建 [5] 盈利预测变动 - 公司2025-2026年营业收入、毛利润和毛利率预测均有所下调 [7] - 2025年营业收入预测下调27.7%至78亿元,毛利润预测下调32.7%至73亿元,毛利率预测下调6.8个百分点至93.2% [7] - 2026年营业收入预测下调1.0%至788亿元,毛利润预测下调0.8%至587亿元,毛利率预测上升0.1个百分点至74.4% [7] - 2025-2026年归母净利润预测均有所下降 [7] DCF估值分析 - 采用11.3%的WACC和2%的永续增长率,得出康诺亚每股价值为66.0港元 [14][15] - 主要假设包括:2025年收入788亿元,EBIT为-897亿元;2026年收入1,404亿元,EBIT为-408亿元 [14]

报告公司投资评级 - 买入 [2][3][8] 报告的核心观点 - 携程集团2024年2季度业绩收入128亿元同比增14% ，调整后净利润同比增45%至50亿元 ，净利率39%超预期 ，得益于规模效应等因素 ，营销费用同比增20%占收比稳定 [1] - 2季度中文站点酒店预定同比增20% ，内地间夜量增约15% ，出境机酒预订完全恢复至2019年水平 ，Trip.com收入同比增~70% [1] - 微调收入预测 ，上调2024年调整后净利润7% ，预计下半年ADR压力边际改善 ，内地酒店业务收入增长恢复 ，全年内地业务收入个位数增长 ，出境恢复至2019年的9成 ，Trip.com保持高速增长 ，2024年运营利润率同比改善2个百分点 [1] - 基于20倍2024年市盈率不变 ，维持目标价509港元/66美元 ，内地酒店业务增长以量带动且增速跑赢大盘 ，2025年将恢复健康增长 ，出境业务中长期仍有~20%增长潜力 ，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|20,055|44,562|51,793|58,874|66,762| |同比增长（%）|0.1|122.2|16.2|13.7|13.4| |净利润（百万人民币）|1,294|13,071|16,969|18,284|21,178| |每股盈利（人民币）|1.97|19.48|24.67|26.58|30.78| |同比增长（%）|-6.9|889.1|26.6|7.7|15.8| |前EPS预测值（人民币）|||23.16|25.99|30.07| |调整幅度（%）|||6.5|2.2|2.4| |市盈率（倍）|155.8|15.8|12.4|11.5|10.0| |每股账面净值（人民币）|170.88|182.08|202.60|229.17|259.96| |市账率（倍）|1.80|1.69|1.51|1.34|1.18|[3] 股份资料 - 52周高位（港元）：440.00 - 52周低位（港元）：252.60 - 市值（百万港元）：216,414.24 - 日均成交量（百万）：1.16 - 年初至今变化（%）：21.04 - 200天平均价（港元）：370.10 [4] 2024年2季度业绩概览 |项目|2Q23|1Q24|2Q24|环比（%）|同比（%）|交银国际预测|差异（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入| | | | | | | | |酒店住宿| | | | | |4,285 4,496 5,136 14 20 5,000 3| | |交通票务| | | | | |4,814 5,000 4,871 -3 1 4,925 -1| | |旅游度假| | | | | |722 883 1,025 16 42 1,025 0| | |公司商旅| | | | | |584 511 633 24 8 625 1| | |其他| | | | | |857 1,031 1,123 9 31 1,200 -6| | |总收入| |11,262 11,921 12,788| | |7 14|12,775|0| |彭博一致预期| | |12,750| | | | | |净收入| | | | | |11,247 11,905 12,772 7 14 12,758 0| | |收入成本|(2,007)|(2,238)|(2,312)| | |3 15 (2,325)| -1| |毛利润| |9,240 9,667 10,460| | |8 13|10,433|0| |毛利润率（%）|82.0 81.1 81.8 81.7| | | | | | | |运营费用| | | | | | | | |产品开发|(2,953)|(3,109)|(2,993)| | |-4 1 (3,155)| -5| |营销推广|(2,355)|(2,312)|(2,835)| | |23 20 (2,860)| -1| |行政开支|(955)|(931)|(1,077)| | |16 13 (933)| 15| |运营利润| | | | | |2,977 3,315 3,555 7 19 3,484 2| | |调整后运营利润| | | | | | | | |调整后运营利润率（%）| |3,474 3,765 4,229|30.8 31.6 33.1 31.2| | |12 22|3,981|6| |调整后运营费用占收比（%）| | | | | | | | |产品开发|24|24|21| | |23| | |营销推广|21|19|22| | |22| | |行政开支|7|6|6| | |6| | |归母净利润| | | | | |631 4,312 3,833 -11 507 3,236 18| | |调整后净利润| |3,434 4,055 4,985| | |23 45|3,733|34| |彭博一致预期| | |3,574| | | | | |调整后净利润率（%）| | |30.5 34.0 39.0 29.2| | | | | |调整后每股盈利（元）| | | | | |5.1 6.0 7.2 21 42 5.5 31| | |彭博一致预期| | |5.2| | | | |[5] 2024年3季度业绩预测 |项目|3Q23|2Q24|3Q24E|环比（%）|同比（%）|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入| | | | | | | | | | |酒店住宿| | | |5,589 5,136 6,850 33 23 17,257 20,720 23,779 27,346| | | | | | | |交通票务| | | |5,367 4,871 5,500 13 2 18,443 19,920 22,593 25,536| | | | | | | |旅游度假| | | |1,328 1,025 1,605 57 21 3,140 4,343 5,012 5,639| | | | | | | |公司商旅| | | |591 633 650 3 10 2,254 2,491 2,741 3,015| | | | | | | |其他| | | |876 1,123 1,015 -10 16 3,468 4,319 4,750 5,225| | | | | | | |总收入| |13,751 12,788 15,620| | |22 14| | |44,562 51,793 58,874 66,762| | |彭博一致预期| | |15,546| | | | |52,506 60,721 69,182| | |净收入| | | |13,740 12,772 15,600 22 14 44,510 51,727 58,801 66,678| | | | | | | |收入成本|(2,467)|(2,312)|(2,687)| | |16 9 (8,121)| |(9,438)|(10,433)|(11,496)| |毛利润| |11,273 10,460 12,914| | |23 15| | |36,389 42,289 48,367 55,182| | |毛利润率（%）| | | |82.0 81.8 82.7 81.7 81.7 82.2 82.7| | | | | | | |运营费用| | | | | | | | | | |产品开发|(3,577)|(2,993)|(3,593)| | |20 0 (12,120)| |(12,567)|(13,640)|(14,628)| |营销推广|(2,759)|(2,835)|(3,565)| | |26 29 (9,202)| |(11,623)|(13,818)|(16,382)| |行政开支|(1,028)|(1,077)|(1,015)| | |-6 -1 (3,743)| |(4,049)|(4,389)|(4,684)| |运营利润| | | |3,909 3,555 4,741 33 21 11,324 14,051 16,520 19,488| | | | | | | |调整后运营利润| |4,418 4,229 5,260| | |24 19| | |13,158 16,303 19,338 22,682| | |调整后运营利润率（%）| | | |32.1 33.1 33.7 29.5 31.5 32.8 34.0| | | | | | | |调整后运营费用占收比（%）| | | | | | | | | | |产品开发|24|21|21| | | |25|22|21|19| |营销推广|20|22|23| | | |20|22|23|24| |行政开支|6|6|6| | | |7|6|6|5| |归母净利润| | | |4,615 3,833 4,290 12 -7 9,918 14,946 15,466 17,984| | | | | | | |调整后净利润| |4,897 4,985 4,809| | |-4 -2| | |13,071 16,969 18,284 21,178| | |彭博一致预期| | |4,336| | | | |14,918 16,982 19,271| | |调整后净利润率（%）| | | |35.6 39.0 30.8 29.3 32.8 31.1 31.7| | | | | | | |调整后每股盈利（元）| | | |7.3 7.2 7.0 -4 -4 19.5 24.7 26.6 30.8| | | | | | | |彭博一致预期| | |6.5| | | | |21.9 24.9 28.7| |[6] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司评级 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅| |----|----|----|----|----|----| |BIDU US|百度|买入|86.22|119.00|38.0%| |BILI US|哔哩哔哩|买入|14.26|19.00|33.2%| |IQ US|爱奇艺|买入|2.32|3.80|64.1%| |1024 HK|快手|买入|40.00|54.00|35.0%| |TME US|腾讯音乐|买入|10.70|14.00|30.8%| |9899 HK|云音乐|买入|96.40|120.00|24.5%| |MOMO US|挚文集团|中性|6.65|5.90|-11.3%| |YY US|欢聚集团|中性|33.69|33.00|-2.0%| |772 HK|阅文集团|中性|24.45|29.00|18.6%| |PDD US|拼多多|买入|100.00|194.00|94.0%| |JD US|京东|买入|25.80|41.00|58.9%| |BABA US|阿里巴巴|买入|81.76|111.00|35.8%| |1797 HK|东方甄选|中性|11.90|8.50|-28.6%| |DAO US|有道|买入|3.22|4.50|39.8%| |GOTU US|高途|买入|4.08|7.50|83.8%| |TAL US|好未来教育|买入|8.56|13.80|61.2%| |9901 HK|新东方教育科技|买入|50.60|80.00|58.1%| |NTES US|网易|买入|82.49|113.00|37.0%| |700 HK|腾讯控股|买入|381.80|486.00|27.3%| |3888 HK|金山软件|买入|21.75|30.00|37.9%| |777 HK|网龙网络|买入|10.70|15.00|40.2%| |9690 HK|途虎

报告公司投资评级 - 报告给予妙可蓝多(600882 CH)中性评级 [8] 报告的核心观点 - 妙可蓝多2024年上半年销售额同比下降6.9%至19.22亿元人民币,其中奶酪/乳制品贸易/液态奶收入分别同比下降0.9%/44.9%/8.7% [4] - 公司原材料采购成本下降推动毛利率同比提升1.6个百分点至34.6%,同时降本增效措施获正面反馈,销售费用率和管理费用率分别实现2.9/0.1个百分点的优化,带动净利润同比增长71%至7.7亿元人民币 [4] - 即使餐厅工业系列仍获正增长,占比约50%的即食营养系列预期仍处个位数下降的趋势,总体收入增长仍面临压力,利润端或难维持高增长水平 [7] - 公司正在积极开发新产品,丰富低温和常温产品矩阵,拓宽奶酪的适用边界,并不断提高渠道运营能力、线上渠道和组织运营效率 [6] 财务数据总结 - 2024年预计收入3,892百万元人民币,同比下降3.9% [13] - 2024年预计净利润135百万元人民币,同比增长112.1% [13] - 2024年预计每股收益0.26元人民币,同比增长112.1% [13] - 2024年预计市盈率45.5倍,市账率1.38倍 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司盈利保持平稳,预计下半年 take rate 仍具改善空间 [2] - 公司维持全年指引,预计下半年促成贷款增速加快 [1] - 公司在印尼市场已获得多元金融牌照的控股权 [1] - 风险指标有所改善,90天违约率有所上升但早期风险指标有所改善 [1] 促成贷款 - 2季度促成贷款同比增长3.0%,其中中国內地/国际市场同比分别增长2.0%/27.8% [1] - 公司维持此前的促成贷款增速全年指引(中国內地5-10%,国际20-40%),预计下半年增速将有所加快 [1] 收入和利润 - 2季度归母净利润为5.5亿元人民币,同比下降6.6%,环比增长4.4% [1] - 2季度净收入同比增长3.0%,费用支出同比增长4.4%,拉低了盈利同比增速 [1] Take rate - 中国內地业务 take rate 为3.1%,环比提升10个基点,主要来自资金成本下降 [1] - 印尼市场由于客户结构优化风险改善,take rate已经回到网贷利率下调前水平(~10%) [1] - 预计下半年贷款定价有望保持稳定,资金成本和风险成本仍有改善空间 [1]

报告评级和核心观点 - 报告给予富途控股(FUTU US)买入评级,目标价90美元,潜在涨幅50.7% [2][9] - 2024年2季度净利润为12.09亿港元,同比增8.0%,符合预期略高于市场预期 [4] - 2024年2季度新增付费客户15.5万,上半年累计新增33.2万,公司将全年指引从40万进一步提升至55万 [5] 财务数据和经营情况 - 2024年2季度收入同比增25.9%,明显高于预期,主要由于交易金额和利息收入均高于预期 [4] - 2024年2季度交易金额达1.62万亿港元,同比增69%,平均佣金率8.5个基点,环比上升0.4个基点 [6] - 客户财富管理资产规模同比增84%,占客户资产规模的14%,财富管理客户渗透率超过25% [7] 未来展望和风险提示 - 公司已在中国香港和新加坡市场推出加密资产交易服务,多元化的海外市场和产品线将进一步提升盈利结构稳健性 [8] - 维持2024年盈利同比增长6%左右的预测,但未来可能受到宏观经济环境、监管政策等因素的影响 [8]