报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 推动中长期资金入市利于市场资金端稳定性提升，逐步形成资金 - 资产正向反馈 [4] - 券商建议关注中信、中金、银河等头部券商；保险建议关注新华、国寿、太保、平安 [4] 根据相关目录分别进行总结 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》主要内容 - 2025 年 1 月 22 日六部委联合印发《实施方案》，旨在打通中长期资金入市卡点堵点，引导中长期基金加大入市力度；1 月 23 日国新办举行新闻发布会介绍相关情况 [6] 引导中长期资金入市的制度安排 - 无具体内容 推动中长期资金入市的主要举措及影响 - 主力军包括商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金与公募基金；主要举措有提升商业保险资金 A 股投资比例与稳定性、优化全国社会保障基金和基本养老保险基金投资管理机制、提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平、提高权益类基金的规模和占比、优化资本市场投资生态 [8] 提升商业保险资金 A 股投资比例与稳定性 - 明确保险公司入市规模及比例，完善长周期考核机制；力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股，第二批保险资金长期股票投资试点 2025 年上半年落实到位，规模不低于 1000 亿元；修订长周期考核制度，提高经营效益类指标长周期考核权重、实施国有资本保值增值指标长周期考核、推动国有商业保险公司提高投资管理能力 [9][10][12] 优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制 - 提高股票资产投资比例，稳步提升全国社会保障基金股票类资产投资比例，推动有条件地区扩大基本养老保险基金委托投资规模；健全长周期考核机制，细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制；财政部将优化投资品种比例，完善全国社保基金投资管理制度 [13] 提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平 - 扩大企业年金覆盖范围，支持放开企业年金个人投资选择，鼓励管理人差异化投资；加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见 [14] 提高权益类基金的规模和占比 - 明确公募基金持有 A 股流通市值未来三年每年至少增长 10%；推进公募基金改革，完善基金公司治理和定位，强化功能发挥，加强监管执法 [18] 优化资本市场投资生态 - 资产端提高上市公司质量和投资价值，引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策，推动上市公司运用股份回购增持再贷款工具；交易端丰富中长期投资产品与工具，允许相关资金作为战略投资者参与上市公司定增，给予同等政策待遇，扩大证券基金保险公司互换便利操作规模；机构端提高专业服务能力，支持证券基金经营机构并购重组；执法端维护“三公秩序”，证监会严格监管 [19][22] 中长期资金现状及入市规模测算 各类中长期资金现状 - 全国社保基金：2023 年末资产总额 30145.61 亿元，2024Q3 持仓市值 4700.35 亿元，占股市总市值 0.56% [20] - 养老金：基本养老保险基金 2023 年末投资资产 18555.03 亿元，2024Q3 权益类资产净值占比 4.79%；企业年金 2024Q3 规模 34904.38 亿元，同比增长 12.95%；职业年金 2023 年末规模 2.56 万亿元，同比增长 21.33% [21][24] - 公募基金：2024 年末合计规模 322613.95 亿元，权益类基金规模 71961.47 亿元，占比 21.95%，增速 14.27% [27] - 保险资金：2024Q3 权益类投资规模 65438.12 亿元，占比 21.06%，股票类资产投资占比 7.51%；资金运用余额 2024Q1 - Q3 环比小幅增长 [31] 险资未来入市资金规模测算 - 假设新增保费 = 险企总保费收入 -（保险服务费用 + 业务及管理费用），以五家上市国有大型保险公司为测算主体；2024E/2025E 新增保费规模分别为 11168.24/11175.69 亿元，2025 年将为股市带来约 3353 亿元增量资金 [37] 投资建议 - 推动中长期资金入市利于市场资金端稳定性提升，逐步形成资金 - 资产正向反馈；券商关注中信、中金、银河等头部券商；保险关注新华、国寿、太保、平安 [4][38]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5][13] 报告的核心观点 - 齐鲁银行2024年营收、净利润增速边际向上，资产负债存贷两旺、稳步扩表，资产质量不良率下降且拨备提升，OCI账户浮盈支撑2025年营收，结合公司发展策略和基本面微调盈利预测，维持“增持”评级 [3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 营收、净利润增速 - 2024年营收同比+4.6%（vs 3Q24同比+4.3%），净利润同比+17.8%（vs 3Q24同比+17.2%），增速均边际向上；4Q23 - 4Q24公司累积营收同比分别增长8%、5.5%、5.5%、4.3%、4.6%，归母净利润分别同比增长18%、16%、17%、17.2%、17.8% [3][7] 资产负债增速及结构 - 资产端总资产同比+14%，总贷款同比增12.3%，贷款占比资产48.9%，环比降0.9个点；负债端总负债同比增13.9%，总存款同比增10.4%，在3Q24低基数基础上存款增速回升 [5][10] 资产质量 - 不良维度不良率环比降4bp至1.19%，延续下降趋势；拨备维度拨备覆盖率环比升9.64个点至322.38%，拨贷比3.84%，环比升1bp，安全边际高且稳步提升 [11][12] 其他 - 2024年齐鲁银行OCI浮盈占24年营收比重为23%，预计对2025年营收有支撑；微调盈利预测，预计24E - 26E归母净利润为50亿、58亿、66亿（前值为49亿、55亿、62亿） [5][13] 盈利预测表 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|6.26|5.31|4.60|4.02| |P/B|0.78|0.71|0.53|0.47| |EPS（元）|0.90|1.06|1.22|1.40| |BVPS（元）|7.23|7.90|8.79|9.83| |每股股利（元）|0.22|0.27|0.31|0.35| |净息差|1.60%|1.41%|1.28%|1.19%| |贷款收益率|4.67%|4.50%|4.35%|4.15%| |生息资产收益率|3.53%|3.38%|3.28%|3.16%| |存款付息率|2.11%|2.07%|2.10%|2.08%| |计息负债成本率|2.09%|2.13%|2.16%|2.14%| |ROAA|0.76%|0.75%|0.75%|0.75%| |ROAE|13.26%|14.02%|14.06%|14.20%| |成本收入比|26.35%|26.20%|26.20%|26.20%| |净利息收入（百万元）|8,878|9,145|9,432|9,854| |手续费净收入（百万元）|1,119|1,164|1,222|1,283| |营业收入（百万元）|11,940|12,485|12,939|13,422| |业务及管理费（百万元）|-3,146|-3,271|-3,390|-3,517| |拨备前利润（百万元）|8,660|9,071|9,392|9,735| |拨备（百万元）|-4,247|-3,872|-3,391|-2,865| |税前利润（百万元）|4,413|5,200|6,001|6,870| |税后利润（百万元）|4,269|5,030|5,803|6,643| |归属母公司净利润（百万元）|4,234|4,991|5,761|6,596| |贷款总额（百万元）|300,193|337,117|384,313|434,274| |债券投资（百万元）|249,012|271,423|303,994|340,473| |同业资产（百万元）|17,567|18,445|19,368|20,336| |生息资产（百万元）|605,766|690,062|779,582|876,339| |资产总额（百万元）|604,816|694,246|784,822|882,408| |存款（百万元）|408,106|450,549|513,626|580,397| |同业负债（百万元）|86,483|105,509|121,336|139,536| |发行债券（百万元）|64,892|81,115|85,171|89,429| |计息负债（百万元）|559,481|637,173|720,132|809,363| |负债总额（百万元）|562,992|653,884|740,092|832,748| |股本（百万元）|4,708|4,708|4,708|4,708| |归属母公司股东权益（百万元）|41,554|40,171|44,404|49,302| |所有者权益总额（百万元）|41,823|40,467|44,729|49,660| |资本充足率|15.38%|13.67%|13.74%|13.84%| |核心资本充足率|10.16%|8.89%|9.35%|9.81%| |杠杆率|14.46|17.20|17.55|17.77| |RORWA|1.39%|1.53%|1.58%|1.64%| |风险加权系数|50.93%|48.37%|46.63%|45.21%| |不良率|1.26%|1.19%|1.19%|1.19%| |拨备覆盖率|303.5%|330.4%|320.4%|294.5%| |拨贷比|3.83%|3.93%|3.81%|3.50%| |不良净生成率|0.81%|0.78%|0.76%|0.75%| [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 座椅业务盈利拐点已至，全面进入规模化阶段，TMD资产剥离后格拉默迎来盈利拐点，业绩大拐点明确，座椅业务和海外资产均迎来盈利拐点，公司作为自主座椅龙头破局者，有望引领本土替代并升级为全球替代，中长期有望打造为全球乘用车座椅新星，考虑海外不确定性调整盈利预测后维持“买入”评级[4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本12.6608亿股，流通股本12.6608亿股，市价11.69元，市值148.0043亿元，流通市值148.0043亿元[1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17,967|21,571|23,407|25,059|29,550| |增长率yoy%|7%|20%|9%|7%|18%| |归母净利润（百万元）|-1,417|204|-544|676|1,084| |增长率yoy%|-1,222%|114%|-367%|224%|61%| |每股收益（元）|-1.12|0.16|-0.43|0.53|0.86| |每股现金流量|0.83|1.30|-0.28|1.24|1.44| |净资产收益率|-38%|5%|-13%|14%|19%| |P/E|-10.4|72.6|-27.2|21.9|13.6| |P/B|4.3|3.6|3.8|3.4|2.8|[2] 业务发展情况 - 乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获项目，客户已实现新势力、自主、合资全覆盖，截至2024年7月31日累计在手项目定点共18个，2023年座椅业务收入6.55亿元，2024上半年近9亿元，24Q2首次单季度盈利，后续将全面进入规模化阶段[4] - TMD为格拉默在北美市场全资子公司及重要出血点，21 - 23年TMD利润分别为 - 3亿元、 - 12.2亿元（含减值）、 - 2.6亿元，21 - 23年格拉默利润分别为64.6万欧元、 - 7856万欧元（含减值）、341万欧元，剥离TMD后格拉默业绩将显著修复[4] 业绩变动原因 - 2024年因出售亏损资产TMD 100%股权产生较大一次性减值，以及格拉默在欧洲区实施人员成本优化措施产生较大一次性费用，导致业绩低点确立，盈利大幅转亏[5] 行业赛道分析 - 乘用车座椅赛道空间大，当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR = 17%；格局好，全球CR5 > 85%，国内CR5 > 70%且均为外资；消费属性为最重要配置，加速升级促进提价和替代[6] 财务报表情况 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1,418|1,873|2,005|2,364| |应收票据（百万元）|123|140|150|177| |应收账款（百万元）|3,639|4,168|4,263|4,937| |预付账款（百万元）|141|299|316|366| |存货（百万元）|1,819|2,083|2,198|2,500| |合同资产（百万元）|416|573|585|667| |其他流动资产（百万元）|1,000|1,041|1,086|1,258| |流动资产合计（百万元）|8,141|9,604|10,017|11,603| |其他长期投资（百万元）|25|27|29|34| |长期股权投资（百万元）|10|10|10|10| |固定资产（百万元）|3,862|3,916|3,913|3,958| |在建工程（百万元）|630|730|730|630| |无形资产（百万元）|1,127|1,148|1,083|1,080| |其他非流动资产（百万元）|4,158|4,168|4,175|4,180| |非流动资产合计（百万元）|9,811|9,999|9,940|9,891| |资产合计（百万元）|17,952|19,603|19,957|21,494| |短期借款（百万元）|2,428|4,268|3,874|3,441| |应付票据（百万元）|139|108|114|139| |应付账款（百万元）|4,139|3,789|4,063|4,778| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|98|421|451|532| |其他应付款（百万元）|431|431|431|431| |一年内到期的非流动负债（百万元）|1,230|1,100|1,230|1,230| |其他流动负债（百万元）|895|1,086|971|1,105| |流动负债合计（百万元）|9,360|11,203|11,134|11,657| |长期借款（百万元）|2,046|2,096|2,026|2,106| |应付债券（百万元）|91|91|91|91| |其他非流动负债（百万元）|2,000|2,000|2,000|2,000| |非流动负债合计（百万元）|4,137|4,187|4,117|4,197| |负债合计（百万元）|13,496|15,390|15,251|15,853| |归属母公司所有者权益（百万元）|4,101|3,909|4,353|5,205| |少数股东权益（百万元）|355|304|353|435| |所有者权益合计（百万元）|4,456|4,213|4,706|5,640| |负债和股东权益（百万元）|17,952|19,603|19,957|21,494|[8] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,571|23,407|25,059|29,550| |营业成本（百万元）|18,389|19,943|21,049|24,379| |税金及附加（百万元）|55|70|75|74| |销售费用（百万元）|308|304|326|355| |管理费用（百万元）|1,713|2,317|1,879|2,216| |研发费用（百万元）|422|468|501|591| |财务费用（百万元）|454|426|253|261| |信用减值损失（百万元）|-6|-300|-6|-6| |资产减值损失（百万元）|-31|-20|-20|-20| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|-1|0|0|0| |其他收益（百万元）|50|20|20|20| |营业利润（百万元）|286|-427|964|1,663| |营业外收入（百万元）|4|4|4|4| |营业外支出（百万元）|1|1|1|1| |利润总额（百万元）|289|-424|967|1,666| |所得税（百万元）|81|170|242|500| |净利润（百万元）|208|-594|725|1,166| |少数股东损益（百万元）|4|-50|49|82| |归属母公司净利润（百万元）|204|-544|676|1,084| |NOPLAT（百万元）|534|3|915|1,349| |EPS（摊薄）（元）|0.16|-0.43|0.53|0.86|[8] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1,648|-351|1,565|1,825| |现金收益（百万元）|1,327|496|1,654|2,097| |存货影响（百万元）|6|-264|-115|-302| |经营性应收影响（百万元）|-1,007|-684|-101|-732| |经营性应付影响（百万元）|1,492|-380|279|741| |其他影响（百万元）|-170|481|-152|20| |投资活动现金流（百万元）|-1,222|-855|-614|-620| |资本支出（百万元）|-1,227|-840|-608|-611| |股权投资（百万元）|0|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|5|-15|-6|-9| |融资活动现金流（百万元）|-281|1,660|-819|-846| |借款增加（百万元）|145|1,760|-334|-353| |股利及利息支付（百万元）|-360|-68|-872|-1,016| |股东融资（百万元）|64|0|0|0|[8] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|20.1%|8.5%|7.1%|17.9%| |成长能力：EBIT增长率|-159.5%|-99.7%|61170.0%|58.0%| |成长能力：归母公司净利润增长率|-114.4%|-366.5%|224.4%|60.5%| |获利能力：毛利率|14.8%|14.8%|16.0%|17.5%| |获利能力：净利率|1.0%|-2.5%|2.9%|3.9%| |获利能力：ROE|4.6%|-12.9%|14.4%|19.2%| |获利能力：ROIC|9.4%|0.0%|12.7%|19.0%| |偿债能力：资产负债率|75.2%|78.5%|76.4%|73.8%| |偿债能力：债务权益比|174.9%|226.8%|195.9%|157.2%| |偿债能力：流动比率|0.9|0.9|0.9|1.0| |偿债能力：速动比率|0.7|0.7|0.7|0.8| |营运能力：总资产周转率|1.2|1.2|1.3|1.4| |营运能力：应收账款周转天数|52|60|61|56| |营运能力：应付账款周转天数|68|72|67|65| |营运能力：存货周转天数|36|35|37|35| |每股指标（元）：每股收益|0.16|-0.43|0.53|0.86| |每股指标（元）：每股经营现金流|1.30|-0.28|1.24|1.44| |每股指标（元）：每股净资产|3.24|3.09|3.44|4.11| |估值比率：P/E|73|-27|22|14| |估值比率：P/B|4|4|3|3|[8]

中长期资金入市现状 - 我国社保与保险资金股票投资占比低于15%，远低于政策规定上限与国际主流水平[1] - 截至2024年Q3，社保基金持有A股市值4599亿元，占全A总市值0.54%；2023年合计持有市值4081亿元，占总资产13.54%，占交易类金融资产26.60%[13] - 截至2024年Q3，财险公司股票占资金运用余额比例7.05%，股票与证券投资基金合计占比16.97%；人身险分别为7.55%、12.97%[24] 入市意愿低迷原因 - 我国股市波动大，保险资金风险厌恶程度高，对股票等高风险投资占比保守[2] - 2010 - 2024年沪深300指数年化收益率0.66%，夏普比率0.06%，远低于标普500指数[27] - 管理人考核压力大，影响资金入市意愿，且长线资金占低使市场更投机、波动大[33] 国际经验 - 美国200家最大养老基金超半数用衍生品工具，另类领域平均配置达26%[34] - 2023年日本GPIF海内外权益与债券投资各占约1/4，合计接近50%，投资回报率22.67%[34][40] - 截至2024年3月，加拿大CPP基金总资产超6000亿元，过去一年年化收益率8.0%，10年年化收益率9.2%[44] 本轮政策影响 - 实施方案明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增10%，大型国有险企从2025年起每年新增保费30%投A股[4] - 方案要求对中长期资金长周期考核，降低国有险企当年度经营指标考核权重[4] - 预计2025年资本市场政策持续发力，货币政策与预期管理是重要工具[4] 未来增量政策 - 长线资金投资范围或扩大，投资工具或丰富[5] - 港股及海外资产投资渠道或拓展[5] - A股上市公司治理或深化，退市机制或持续完善[5] 投资建议 - 长线资金入市利好运营稳健、股息率高的央国企，以及券商、保险板块[6]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司2024年Q4收入环比微降受海外淡季影响 盈利环比继续修复 核心客户与新项目投产上量后将带动公司本部产能利用率回升以及产品结构优化 后续本部盈利能力有望恢复 带动公司业绩进入修复周期 [5] - 公司是铝铸车身件自主龙头 引领一体化压铸新趋势 2024年头部公司有望率先进入正循环 [5] - 考虑海外资产承压以及下游客户需求不确定性 调整公司2024 - 2026年归母净利润为1.3亿元、3.1亿元、4.5亿元 2024 - 2026年归母净利润同比增速分别为155%、144%、43% 对应2025 - 2026年PE分别为23X、16X 维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本3.1448亿股 流通股本3.1448亿股 市价23.19元 市值72.9273亿元 流通市值72.9273亿元 [1] 公司业绩情况 - 2024年预计实现营收62.5亿元 同比+22.6% 预计实现归母净利润1.1亿元 - 1.4亿元 同比+118.1%~177.6% [4] - 2024年Q4收入15.5亿元 同比+21.2% 环比-4.6% 利润中枢0.28亿元 环比+86.7% [5] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5230|5101|6254|7004|7814| |增长率yoy%|27%|-2%|23%|12%|12%| |归母净利润（百万元）|238|50|128|313|447| |增长率yoy%|145%|-79%|155%|144%|43%| |每股收益（元）|0.76|0.16|0.41|0.99|1.42| |每股现金流量|1.85|2.48|2.80|2.86|3.48| |净资产收益率|8%|2%|4%|9%|12%| |P/E|30.7|144.6|56.8|23.3|16.3| |P/B|2.4|2.3|2.3|2.1|1.9| [3] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|474|563|630|1006| |应收票据（百万元）|39|/|28|38| |应收账款（百万元）|1081|1063|1191|1172| |预付账款（百万元）|25|/|30|37| |存货（百万元）|681|825|922|960| |流动资产合计（百万元）|2560|2779|3117|3577| |固定资产（百万元）|2771|2794|2874|3002| |在建工程（百万元）|1127|1227|1227|1127| |无形资产（百万元）|453|492|526|558| |非流动资产合计（百万元）|5176|5354|5499|5575| |资产合计（百万元）|7736|8134|8616|9152| |短期借款（百万元）|821|1057|919|800| |应付账款（百万元）|1360|1663|1938|2074| |合同负债（百万元）|126|155|173|193| |流动负债合计（百万元）|3168|3550|3769|3838| |长期借款（百万元）|977|1001|1005|1077| |非流动负债合计（百万元）|1344|1368|1372|1444| |负债合计（百万元）|4512|4918|5140|5282| |归属母公司所有者权益（百万元）|3224|3216|3476|3870| |所有者权益合计（百万元）|3224|3216|3476|3870| |负债和股东权益（百万元）|7736|8134|8616|9152| [7] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5101|6254|7004|7814| |营业成本（百万元）|4338|5316|5883|6509| |税金及附加（百万元）|32|38|42|47| |销售费用（百万元）|70|88|84|94| |管理费用（百万元）|309|331|350|352| |研发费用（百万元）|145|163|175|195| |财务费用（百万元）|88|139|80|75| |信用减值损失（百万元）|1|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-63|-60|-60|-60| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|-1|0|0|0| |其他收益（百万元）|38|40|40|40| |营业利润（百万元）|94|160|370|522| |营业外收入（百万元）|1|1|0|1| |营业外支出（百万元）|15|15|15|15| |利润总额（百万元）|80|146|355|508| |所得税（百万元）|30|18|42|61| |净利润（百万元）|50|128|313|447| |归属母公司净利润（百万元）|50|128|313|447| |NOPLAT（百万元）|105|251|383|513| |EPS（摊薄）（元）|0.16|0.41|0.99|1.42| [7] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|779|880|900|1094| |现金收益（百万元）|597|734|872|1021| |存货影响（百万元）|42|-145|-96|-38| |经营性应收影响（百万元）|263|83|-80|67| |经营性应付影响（百万元）|-196|320|268|135| |其他影响（百万元）|71|-112|-64|-90| |投资活动现金流（百万元）|-903|-645|-625|-575| |资本支出（百万元）|-1046|-628|-594|-558| |股权投资（百万元）|0|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|143|-17|-31|-17| |融资活动现金流（百万元）|121|-146|-207|-143| |借款增加（百万元）|334|45|-74|-15| |股利及利息支付（百万元）|-137|-135|-189|-223| |股东融资（百万元）|9|0|0|0| |其他影响（百万元）|-85|-56|56|95| [7] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率| - 2.4%|22.6%|12.0%|11.6%| |EBIT增长率| - 49.7%|69.7%|52.8%|34.0%| |归母公司净利润增长率| - 78.8%|154.7%|143.5%|42.9%| |毛利率|15.0%|15.0%|16.0%|16.7%| |净利率|1.0%|2.1%|4.5%|5.7%| |ROE|1.6%|4.0%|9.0%|11.5%| |ROIC|3.4%|5.5%|8.0%|10.0%| |资产负债率|58.3%|60.5%|59.7%|57.7%| |债务权益比|87.1%|88.8%|80.0%|71.5%| |流动比率|0.8|0.8|0.8|0.9| |速动比率|0.6|0.6|0.6|0.7| |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.9| |应收账款周转天数|84|62|58|54| |应付账款周转天数|120|102|110|111| |存货周转天数|58|51|53|52| [7] 每股指标及估值比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.16|0.41|0.99|1.42| |每股经营现金流（元）|2.48|2.80|2.86|3.48| |每股净资产（元）|10.25|10.23|11.05|12.30| |P/E|145|57|23|16| |P/B|2|2|2|2| |EV/EBITDA|34|28|23|20| [7]

财政收支总体情况 - 2024年一般公共预算收入累计约219702亿元，累计同比增长1.3%，当月同比增长24.1%[5] - 2024年一般公共预算支出累计284612亿元，累计同比增长3.6%，当月同比增长8.8%[5] 主要税种表现 - 增值税2024年累计66672亿元，累计同比下降3.8%，当月同比增长7.7%[7] - 消费税全年累计16532亿元，累计同比增长2.6%，当月同比上涨7.7%[10] - 企业所得税全年累计约40887亿元，累计同比下降0.5%，当月同比增长96.5%[11] - 个人所得税全年累计14522亿元，累计同比下降1.7%，当月同比增长9.3%[11] 其他税种情况 - 车辆购置税同比增长15.1%，绝对金额233亿元[14] - 证券交易印花税同比增长81.9%[14] 央地收支情况 - 中央收入当月11054亿元，同比增长40.5%；地方收入当月9638亿元，同比增长9.1%[15] - 中央支出当月4720亿元，同比下降4.3%；地方支出当月34839亿元，同比增长11.8%[15] 其他收入与支出结构 - 地方土地使用权收入当月16073亿元，同比增长0.9%[18] - 教育当月同比增长11.7%，科技同比增长21.2%，债务付息同比增长20.2%[18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度业绩预告，预计实现营业收入31.1 - 42.6亿元，同比增长93.41 - 164.93%；归母净利润850 - 1275万元，扭亏为盈；扣非归母净利润为 - 1800 - - 1200万元，显著收窄 [3] - 2024年网络安全业务营业收入同比增长14 - 19%，标准产品收入占比提升及解决方案提效带动毛利率回升，期间费用增速同比显著下降，整体经营质量显著改善 [3] - 客户端运营商客户收入企稳、毛利增长，非运营商客户聚焦高价值客群；战略端推进数据驱动和AI原生技术研发战略，核心产品与创新业务收入贡献显著提升 [3] - 2024年11月完成对亚信科技的重大资产重组，增厚公司业绩，将完善一体化的“云网安”生产系统，实现安全与数字化深度融合，未来将在多关键领域加强合作 [3] - 预计并表后公司2024 - 2026年归母净利润为12/200/305百万元（调整前为 - 1/111/213百万元），维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本400.01百万股，流通股本191.04百万股，市价18.95元，市值7580.19百万元，流通市值3620.27百万元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1721|1608|3474|10377|10902| |增长率yoy%|3%|-7%|116%|199%|5%| |归母净利润（百万元）|99|-291|12|200|305| |增长率yoy%|-45%|-395%|104%|1600%|53%| |每股收益（元）|0.25|-0.73|0.03|0.50|0.76| |每股现金流量|-0.65|-0.95|-0.88|6.94|2.94| |净资产收益率|4%|-14%|0%|2%|3%| |P/E|76.9|-26.0|644.6|37.9|24.9| |P/B|2.9|3.6|3.7|3.5|3.2| [2] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1059|2381|3113|3747| |应收票据|18|/|21|62| |应收账款|854|2546|2367|2450| |预付账款|59|174|519|546| |存货|359|576|488|489| |合同资产|153|473|1201|1373| |其他流动资产|294|977|1912|2100| |流动资产合计|2642|6675|8461|9397| |固定资产|44|/|50|53| |无形资产|70|/|97|152| |其他非流动资产|644|6574|6678|6779| |非流动资产合计|759|6720|6856|6986| |资产合计|3401|13396|15317|16384| |短期借款|29|/|97|335| |应付票据|0|/|23|115| |应付账款|318|1219|1297|1354| |合同负债|266|685|2045|2148| |其他应付款|41|/|41|41| |一年内到期的非流动负债|44|/|44|44| |其他流动负债|292|767|1924|1991| |流动负债合计|991|2875|6180|6027| |长期借款|172|2672|172|172| |其他非流动负债|108|613|633|663| |非流动负债合计|280|3285|805|835| |负债合计|1271|6161|6985|6862| |归属母公司所有者权益|2118|2050|2170|2395| |少数股东权益|12|5185|6161|7127| |所有者权益合计|2130|7235|8331|9522| |负债和股东权益|3401|13396|15317|16384| [4] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1608|3474|10377|10902| |营业成本|839|1742|5187|5458| |税金及附加|14|30|89|94| |销售费用|480|643|1764|1853| |管理费用|169|243|571|600| |研发费用|447|556|1453|1526| |财务费用|-2|17|2|-45| |信用减值损失|-63|-63|-63|-63| |资产减值损失|-15|-15|-15|-15| |公允价值变动收益|5|8|8|8| |投资收益|21|26|29|31| |其他收益|99|99|99|99| |营业利润|-293|269|1338|1445| |营业外收入|1|0|0|1| |营业外支出|2|2|2|2| |利润总额|-294|267|1336|1444| |所得税|-2|32|160|174| |净利润|-292|235|1176|1270| |少数股东损益|0|223|976|966| |归属母公司净利润|-291|12|200|305| [4] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-379|-351|2777|1174| |现金收益|-240|277|1209|1262| |存货影响|-44|-218|88|-1| |经营性应收影响|-346|-1795|-192|-98| |经营性应付影响|60|924|141|84| |其他影响|191|461|1531|-72| |投资活动现金流|-431|-1303|-130|-127| |资本支出|-73|-57|-63|-65| |其他长期资产变化|-358|-1246|-67|-62| |融资活动现金流|-127|2976|-1915|-413| |借款增加|218|2568|-1854|-408| |股利及利息支付|-10|-129|-422|-404| |股东融资|0|6150|/|0| |其他影响|-335|-5613|361|399| [4] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|-6.6%|116.0%|198.7%|5.1%| |成长能力：EBIT增长率|-421.8%|196.0%|371.4%|4.6%| |成长能力：归母公司净利润增长率|-395.4%|104.0%|1600.2%|52.5%| |获利能力：毛利率|47.8%|49.9%|50.0%|49.9%| |获利能力：净利率|-18.1%|6.8%|11.3%|11.7%| |获利能力：ROE|-13.7%|0.2%|2.4%|3.2%| |获利能力：ROIC|-16.7%|7.7%|46.6%|39.1%| |偿债能力：资产负债率|37.4%|46.0%|45.6%|41.9%| |偿债能力：债务权益比|16.6%|47.4%|19.1%|12.8%| |偿债能力：流动比率|2.7|2.3|1.4|1.6| |偿债能力：速动比率|2.3|2.1|1.3|1.5| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.3|0.7|0.7| |营运能力：应收账款周转天数|149|176|85|80| |营运能力：应付账款周转天数|112|159|87|87| |营运能力：存货周转天数|144|97|37|32| |每股指标（元）：每股收益|-0.73|0.03|0.50|0.76| |每股指标（元）：每股经营现金流|-0.95|-0.88|6.94|2.94| |每股指标（元）：每股净资产|5.29|5.12|5.42|5.99| |估值比率：P/E|-26.0|644.6|37.9|24.9| |估值比率：P/B|3.6|3.7|3.5|3.2| |估值比率：EV/EBITDA|-26.7|20.9|4.7|4.5| [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 四季度银行股持仓变化，主动资金加速流入增持核心优质标的，被动资金流入放缓，北向资金转为流出；上半年经济惯性延续，高股息避险品种占优，结合市场环境有高股息银行、有区位优势城商行、核心资产三条投资线索[6] 根据相关目录分别进行总结 主动基金配置银行板块情况 - 四季度主动基金持仓银行股环比上升1.28个点至4.21%，在所有行业中排名第11，较Q3提升两名，已连续四个季度加仓且四季度加仓力度较大，加仓幅度在28个行业中排名第2 [8] - 4Q24基金持仓银行股低配差为8.18%，仍处于低配状态，但较上季度缩小51bp，银行仍是持仓比例与标配差值最大的行业 [10] 主动基金持仓银行个股情况 - 从银行股持仓占主动基金总持仓来看，江苏银行进入主动基金持仓前五，持仓前五银行股为招行、江苏、工商、宁波、成都银行；主动基金增持核心优质标的及国有大行，江苏、招商、农业、工商和成都银行持仓占比分别提升0.24、0.22、0.11、0.11和0.11个百分点 [15] - 从主动基金持仓占银行流通股来看，持仓占流通股比重前五银行较Q3基本未变，为常熟、成都、建设、杭州、江苏银行；持仓提升较多的是优质城农商行，苏州、江苏、渝农、常熟银行持仓占比分别提升1.38、1.12、1.12、1.07个百分点 [18] - 主动基金四季度对银行股净流入68.6亿元，江苏、招商、杭州、宁波银行获较大净流入，分别流入18.45/8.95/6.22/6.05亿元，兴业银行流出规模为1.63亿元 [18] 被动基金配置银行板块及个股情况 - 加入四季度规模迅速增长的中证A500 ETF指数基金后，四季度末被动基金持有银行股总市值为1850.35亿元，较上季度提高9.62%，增速较上季度下降51.1个百分点；持有银行股总市值占上市银行流通市值的1.99%，较Q3环比+0.03个点，增幅较上季度下降59bp；总体增持速度较三季度放缓 [21][24] - 被动基金持仓占银行流通股比重前五为兴业、交通、招商、江苏和北京银行；江苏、兴业、平安和招商银行持仓占比分别提升0.58%、0.40%、0.36%、0.35% [27] - 四季度被动基金对银行板块净流入160.31亿元，比上季度下降477亿元；招商、工商、农业、江苏和兴业银行流入规模最大，分别为43.3/32.9/22.5/21.2/14.9亿元 [27] 北向资金配置银行板块及个股情况 - 4Q24末北向资金持有银行股总市值为2175.7亿元，较Q3环比下降0.6%；持有银行股总市值占上市银行流通股市值的2.34%，较上季度末环比下降20bp [6] - 四季度北向资金对银行板块净流出126.6亿元，流出股份行和大行较多，工商、兴业、招商、平安和中国银行流出规模最大，分别为30.3/24.9/20.9/12.3和11.3亿元 [6] 总结 - 资金面出现分化，主动资金加速流入，被动资金流入放缓，北向资金转为流出 [6] 投资建议 - 上半年经济惯性延续，高股息避险品种占优，结合市场偏好提升和未来经济预期有分歧的环境，有三条投资线索：高股息银行（大行、招商银行、渝农商行、沪农商行）；有区位优势、确定性强的城商行（江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行）；核心资产（招商银行） [6]

政策背景 - 2024年7月起国家安排约3000亿元超长期特别国债资金推动“两新”工作[2] - 2025年将加力扩围实施“两新”政策，推动以旧换新取得更大成效[6] 政策成效 - 2024年以旧换新政策带动相关产品销售额超1.3万亿元，拉升全年社零增速1个百分点[8] - 2024年社会消费品零售总额4月约35699亿元增长至12月约45172亿元，同比增速从6月约2.0%提升至12月约3.7%[8] - 2024年商品零售同比增速自8月约1.9%提升至12月约3.9%，提高2.0个百分点[8] - 2024年全国汽车以旧换新超680万辆，8大类家电以旧换新产品销售超6276万台，家装厨卫“焕新”补贴产品约6000万件，电动自行车以旧换新超138万辆[8] - 2024年家用电器和音像器材类商品零售额从7月同比下降2.4%回升至12月同比增长39.3%，12月增速为42个月最高[8] - 2024年11月家具类商品零售额同比增长10.5%，为37个月最高[8] - 全国家电“以旧换新”销售额突破1000亿元用时79天，从1000亿元到2000亿元仅用40天[8] - 截至2024年12月6日，云南省发放补贴近28亿元带动商品消费超200亿元[8] 风险提示 - 政策变动风险；经济波动超预期风险[2][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩符合预期，Q4利润高增长，归母净利润中枢为6.55亿元，Q4为2.17亿元，同比+281.82%，环比+18.58%，受益于下游优质客户持续放量和规模效应下利润率提升[5] - 短期客户结构持续改善，中长期产业链延伸叠加出口，营收、利润将持续增长，24年拓展新客户并提高在现有优质客户中的份额，未来将拓展连接器等产品提升单车ASP，加快欧洲市场布局打开海外新增量[5] - 公司是国内线束龙头，随着电动化、智能化发展，线束ASP持续提升并逐步国产替代，规模化效应下盈利能力进一步提升，维持2024 - 2026年盈利预测，分别为6.56亿元、9.07亿元、11.62亿元净利润，以2025年1月22日收盘价计算，当前市值为156.93亿元，对应2024 - 2026年PE分别为23.91X、17.31X、13.50X，维持“买入”评级[5] 相关目录总结 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,278|4,003|7,573|9,686|11,632| |增长率yoy%|34%|22%|89%|28%|20%| |归母净利润（百万元）|41|54|656|907|1,162| |增长率yoy%|3,988%|32%|1,113%|38%|28%| |每股收益（元）|0.09|0.12|1.50|2.08|2.66| |每股现金流量|-0.54|0.65|0.20|1.82|2.54| |净资产收益率|5%|4%|31%|31%|29%| |P/E|382.1|290.1|23.9|17.3|13.5| |P/B|10.6|10.2|7.4|5.4|3.9|[2] 业绩预告 - 2024年预计实现归母净利润6.00 - 7.10亿元，同比+1009.12% - 1212.46%；实现扣非归母净利润5.84 - 6.94亿元，同比+1362.38% - 1637.83%[4] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|353|2,272|2,906|3,490| |应收票据|186|352|450|540| |应收账款|1,853|3,445|4,329|5,164| |预付账款|14|26|32|39| |存货|721|1,304|1,639|1,955| |流动资产合计|3,369|7,855|9,941|11,889| |固定资产|1,492|1,731|2,003|2,303| |在建工程|260|360|360|260| |无形资产|164|157|150|144| |非流动资产合计|2,230|2,559|2,824|3,018| |资产合计|5,599|10,414|12,764|14,907| |短期借款|765|3,181|3,598|3,626| |应付票据|570|1,031|1,297|1,547| |应付账款|1,462|2,644|3,324|3,964| |流动负债合计|3,322|7,469|8,895|9,858| |长期借款|588|692|797|902| |非流动负债合计|733|838|942|1,047| |负债合计|4,055|8,306|9,837|10,905| |归属母公司所有者权益|1,544|2,108|2,927|4,002| |所有者权益合计|1,544|2,108|2,927|4,002| |负债和股东权益|5,599|10,414|12,764|14,907|[6] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4,003|7,573|9,686|11,632| |营业成本|3,487|6,304|7,927|9,454| |税金及附加|18|23|29|35| |销售费用|19|23|34|35| |管理费用|146|212|271|302| |研发费用|209|326|436|523| |财务费用|58|85|116|132| |营业利润|68|713|985|1,263| |利润总额|69|713|985|1,263| |所得税|15|57|78|101| |净利润|54|656|907|1,162| |归属母公司净利润|54|656|907|1,162| |NOPLAT|99|735|1,013|1,284| |EPS（摊薄）|0.12|1.50|2.08|2.66|[6] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|285|89|796|1,109| |现金收益|289|932|1,239|1,541| |存货影响|28|-583|-336|-316| |经营性应收影响|-727|-1,817|-1,036|-979| |经营性应付影响|534|1,642|946|890| |其他影响|160|-86|-18|-28| |投资活动现金流|-395|-519|-479|-439| |资本支出|-496|-522|-482|-441| |融资活动现金流|134|2,349|317|-86| |借款增加|395|2,522|521|133| |股利及利息支付|-56|-1,177|-1,644|-2,072|[6] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|22.1%|89.2%|27.9%|20.1%| |成长能力：EBIT增长率|9.2%|530.3%|37.9%|26.7%| |成长能力：归母公司净利润增长率|31.7%|1,113.3%|38.1%|28.2%| |获利能力：毛利率|12.9%|16.8%|18.2%|18.7%| |获利能力：净利率|1.4%|8.7%|9.4%|10.0%| |获利能力：ROE|3.5%|31.1%|31.0%|29.0%| |获利能力：ROIC|4.1%|12.9%|14.6%|16.0%| |偿债能力：资产负债率|72.4%|79.8%|77.1%|73.2%| |偿债能力：债务权益比|120.5%|207.9%|167.5%|125.8%| |偿债能力：流动比率|1.0|1.1|1.1|1.2| |偿债能力：速动比率|0.8|0.9|0.9|1.0| |营运能力：总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8| |营运能力：应收账款周转天数|138|126|144|147| |营运能力：应付账款周转天数|122|117|136|139| |营运能力：存货周转天数|76|58|67|68| |每股指标（元）：每股收益|0.12|1.50|2.08|2.66| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.65|0.20|1.82|2.54| |每股指标（元）：每股净资产|3.53|4.83|6.70|9.16| |估值比率：P/E|290|24|17|14| |估值比率：P/B|10|7|5|4| |估值比率：EV/EBITDA|552|170|127|102|[6]