报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产品与门店方面，至2024年9月末蜜雪冰城全球超4万家店，国内聚焦下沉市场，核心产品定价2 - 10元，店铺面积15 - 60平米，合作加盟商达19780个，管理半径是品牌势能维持关键 [4] - 供应链端到端全覆盖，上游全球采购，中游国内5大生产基地，下游自建仓库和第三方物流，有规模优势 [5] - IP与营销上，2018年推出雪王IP并持续演进，是行业唯一超级IP，围绕其开发系列产品，依赖门店开展IP营销 [6] - 行业与格局上，现制饮品是万亿美元赛道，中国和东南亚增速最快，蜜雪冰城是头部玩家，布局区域行业景气度高 [7] - 财务方面，24年前三季度营收186.6亿元、归母净利润34.9亿元，核心收入源于供应链，24年毛利率净利率双升 [8] 根据相关目录分别进行总结 产品与门店 - 发展历程上，1997年从“寒流刨冰”小店起步，1999年启用“蜜雪冰城”品牌，至24年9月末全球超45000家店，2023年饮品出杯量中国第一、全球第二 [12] - 门店布局上，中国内地全省份覆盖，海外以东南亚为主，至24年9月末海外约4800家店，印尼、越南是核心区域；超99%为加盟店，至24年9月末加盟门店45282家、直营20家，合作加盟商19780个 [14] - 市场聚焦上，三线及以下城市门店占内地超50%，22/23/24Q3内地净增门店7457/6046/7276家，三线及以下净增3959/3331/4282家；21 - 24前三季度终端零售额228/307/478/449亿元，平均单店年销售额140.2/125.2/143.8/108.3万元 [17] - 产品定价上，核心产品定价2 - 10元，4元冰鲜柠檬水至24年9月末中国售出约11亿杯，23年市占超80%；2元新鲜冰淇淋至24年9月末中国售出约14亿支，23年市占超30% [20] - 店面类型上，面积15 - 60平米，标准堂食店占78.1%、标准档口店占19.8%等 [20] - 加盟模式上，国内加盟成本21万起，流程成熟，加盟申请批准率不到5%；加盟期限3 - 4年可续期，有加盟费、管理费等费用，加盟商须标准化采购等 [24][26] 供应链 - 采购方面，向上游采购原材料和门店设备，采购网覆盖全球六大洲38个国家，有规模优势可低价采购 [32] - 生产方面，全国布局5大生产基地，是现制饮品供应链中生产品类最全、规模最大企业，自主生产食材年综合产能约165万吨 [34] - 物流方面，有行业内规模最大自主运营仓储体系，2024年9月末内地仓储总面积约35万平、仓库27个，海外东南亚四国7个仓库约6.9万平；与配送机构合作，内地约40家配送机构基本全国覆盖，海外覆盖四国超560个城市 [37] IP与营销 - IP方面，雪王IP是行业唯一超级IP，2018年推出后持续演进，围绕其开发公仔、动画等系列产品 [41] - 营销方面，线上“蜜雪冰城”话题在抖音超435亿播放量，线下依赖门店开展雪王IP活动，如巡游、音乐节等 [41] 行业与格局 - 全球市场规模上，现制饮品是万亿美元赛道，2018 - 2023年终端零售额从5989亿美元增至7791亿美元，CAGR为5.4%，预计2028年达11039亿美元；2023 - 2028年中国和东南亚CAGR分别达17.6%和19.8%，贡献近40%增量 [45][47] - 中国市场规模上，预计2023 - 2028年从5175亿人民币增至11634亿人民币，CAGR 17.6%，远超预包装饮料；平价饮品18 - 23年CAGR为23.3%，预计23 - 28年CAGR为22.2%，增速高于中高价饮品 [53] - 竞争格局上，全球23年按出杯量计蜜雪冰城份额7.4%、全球第二，按终端零售额计份额2.2%、全球第四；中国现制茶饮赛道23年按出杯量计份额50%、按终端零售额计份额20%，排名第一 [57][59] 财务 - 业绩表现上，24前三季度营收186.6亿元、归母净利润34.9亿元，22/23/24Q3收入增速+31%/+50%/+21%，归母净利润增速+5%/+57%/+45%；24年前三季度毛利率32.4%，销售费用率5.9%、同比降0.6pct，管理费用率2.3%、同比降0.5pct [66] - 收入构成上，供应链收入占比超90%，24年前三季度商品销售175.95亿、占94%，22/23/24Q3商品销售业务增速33%/53%/21% [67] - 成本情况上，销售成本占收入比70%左右，原材料成本占销售成本超90%；2021 - 2024前三季度前五大供应商采购金额占比19.3%/16.6%/15.2%/18.3% [73] - 募资投向为供应链建设、品牌与IP建设推广、公司数字化建设 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年2月10 - 14日，上证指数涨1.3%，深证成指涨1.64%，轻工制造指数涨1.3%，纺织服装指数涨1.18%；奢侈品牌2024Q4中国区表现回升，文化纸节后普遍提价，各细分行业有不同发展态势与投资机会 [3] 各部分总结 市场表现 - 2025年2月10 - 14日，轻工制造指数在28个申万行业中排第11，细分行业中文娱用品涨幅3.8%居前；纺织服装指数排第15，细分行业中饰品涨幅4.52%居前 [3] 奢侈品牌财务数据 - 爱马仕全年营收152亿欧元同比增13%，Q4营收40亿欧元同比增18%，各地区和多数产品销售额增长，腕表业务下滑4.2% [3] - Moncler集团全年营收31.09亿欧元同比增4%，Q4营收12.43亿欧元同比增7%，Q4亚洲市场两品牌营收因中国大陆和日本市场表现增长 [3] - 开云集团全年营收171.9亿欧元同比下滑12%，Q4营收43.9亿欧元同比-12%，区域和品牌表现分化 [3] - LVMH全年营收846.83亿欧元同比增1%，Q4营收239.30亿欧元同比增1%，在日本及中东驱动下弱复苏，亚洲（除日本）和葡萄酒与烈酒业务拖累 [3] - 历峰集团FY25前9个月营收162亿欧元同比增4%，Q3营收62亿欧元同比增10%，珠宝业务对冲制表与亚太市场压力 [3] 造纸行业 - 节后文化纸提价函密集发布，提价200元/吨，预计3 - 4月纸价上行，纸浆成本下行 [3] - 推荐太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技，关注博汇纸业、中顺洁柔 [3] 家居行业 - 出口方面，白宫恢复中国小额包裹免税待遇；内销方面，2025年家居家装旧换新补贴落地，预计Q1补贴订单兑现业绩 [4] - 软体板块推荐喜临门、顾家家居、敏华控股、慕思股份；定制板块推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居；智能家居赛道关注公牛集团、好太太、瑞尔特 [4] AI眼镜行业 - 2024年全球AI智能眼镜销量152万台，预计2025年达350万台，增长230%，市场规模有望扩大 [5] - 建议关注英派斯、博士眼镜、明月镜片、康耐特光学 [5] 品牌服饰行业 - 海澜之家京东奥莱开店加速，线下特卖行业处于扩张阶段，京东奥莱具备优势，看好助力海澜打开第二曲线 [5] - 建议关注安踏体育、李宁、波司登等功能性鞋服；罗莱家纺、富安娜、水星家纺等家纺龙头；报喜鸟、比音勒芬等细分赛道成长股；稳健医疗等定位双轮驱动企业 [5] 纺织制造行业 - 建议低位关注华利集团、台华新材、新澳股份等细分龙头，同时关注申洲国际、健盛集团等企业 [6] 政策方面 - 2月17日举行民营企业座谈会，现阶段需提振民间投资意愿，民间投资有三方面转型，需关注民企相关增量政策 [6]

核心观点 - 多维度对比显示A股本轮科技行情交易情绪处于高位，主要由估值驱动而非盈利驱动，短期需关注赔率[3] - A股TMT板块交易拥挤度达43%，突破历史最高值40%，高于美股(38%)和港股(39%)的当前水平[3][7] - 双创指数交易拥挤度合计37%，接近41%的历史峰值，纳斯达克指数当前54%曾达63%峰值[3][12] - A股科技龙头市值占比12%低于美股(22%)和港股(19%)，春节前后拥挤度从9%升至13%[3][14] 交易拥挤度分析 板块对比 - A股TMT成交占比自2024年下半年持续上升，春节后加速至43%创历史新高[7][12] - 美股TMT成交占比历史峰值47%当前38%，港股峰值48%当前39%，均低于A股当前水平[7][11] - 计算机行业PE 83倍处十年90%分位，电子58倍(78%分位)，通信44倍(68%分位)，传媒30倍(32%分位)[3][15] 指数对比 - 科创50估值87倍处十年98%分位，创业板指35倍(22%分位)，纳指45倍(87%分位)，恒生科技25倍(27%分位)[3][21] - 纳斯达克指数长期维持50%以上成交占比，历史峰值63%，当前54%仍显著高于新兴市场[12][13] - 恒生科技指数历史峰值51%，当前37%；A股双创指数节后快速上行至37%接近41%的历史峰值[12][13] 龙头公司对比 - 美股七大科技龙头市值占比22%，拥挤度长期15%-30%区间，当前19%[14][15] - 港股45家科技龙头市值占比19%，春节后拥挤度达35%接近46%历史峰值[14][15] - A股百大科技龙头市值占比12%，拥挤度从9%升至13%，显著低于港股但差距在缩小[14][15] 估值动态分析 板块估值 - 计算机PE 83倍(90%分位)，电子58倍(78%分位)，通信44倍(68%分位)，传媒30倍(32%分位)[3][15] - 美股信息技术PE 48倍(98%分位)，港股33倍(35%分位)，显示A股估值整体偏高[15][16] - 美股通讯服务PE 35倍近历史极值，港股14倍(61%分位)，A股通信44倍传媒30倍呈现结构性高估[19][20] 龙头估值 - 美股科技龙头PE均值35倍，A股39倍，港股29倍，A股与美股估值水平相当[25][26] - 美股龙头PE中位数36倍，A股40倍，港股14倍，显示港股科技股存在结构性折价[25][26] - 美股七巨头PE均值从2015年30倍升至2023年54倍，反映技术突破对头部企业估值重塑[25][26] 市场表现驱动因素 - ChatGPT发布后美股信息技术行业上涨263.67%，其中盈利贡献占比75%，估值贡献65%[28][29] - DeepSeek发布后创业板指上涨7.16%，估值贡献占比66%；2023年AI热潮中估值收缩贡献-24.83%[28][29] - 美股形成"高盈利增长+适度估值提升"模式，A股两轮行情均由估值波动主导[28][29] 中观景气度变化 上游周期 - 铁矿石周涨3.43%至845元/吨，螺纹钢跌3.05%至3306元/吨，高炉开工率持平78%[32][33] - COMEX黄金涨2%至2945美元/盎司，铜涨4.12%至4.78美元/磅，布油涨0.48%至75美元/桶[32][35][40] - 焦煤期货周跌4.98%至1089元/吨，动力煤跌1.59%至741元/吨，液化天然气十日跌4.73%[32][40] 中游制造 - 磷酸铁锂价格持平3.37万元/吨，多晶硅39元/千克，单晶PERC电池片0.28元/瓦均持平[45][46] - 12月挖掘机产量同比增30.5%，销量同比增1.1%；机械设备出口同比增29%[47][48] 下游消费 - 12月汽车销量环比增5.2%至348.86万辆，新能源车销量增5.58%至159.61万辆[49][50] - 生鲜乳价格3.12元/公斤(-0.32%)，猪肉28.24元/公斤(-0.21%)，棉花14894元/吨(+0.7%)[51][52] - 12月白酒产量同比降7.6%，飞天茅台2230元/瓶持平，青花汾酒820元/瓶(-2.4%)[53][54] 地产链 - 30城商品房成交面积周环比增380%至65.7万㎡，一线城市增1060%至17.3万㎡[57][58] - 12月房地产开发投资累计同比降10.6%，销售额降17.1%，新开工面积降23%[57][58] - 70城新建住宅价格同比降5.7%，二手住宅降8.1%，降幅均有所收窄[61][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 银行行业 - 对经济展望更乐观且直面实体压力，宽松货币政策持续但表态审慎，择机调整优化政策力度和节奏，对稳汇率表态强硬，压降实体融资成本目标不变但实施更灵活，再贷款覆盖五大篇章，新兴贷款增速高于传统行业，房地产贷款增速回暖 [3][4][5] 通信行业 - 全球科技巨头加大 CAPEX 拉动 AIDC 增长，IDC 向智算中心演进，运营商 AIDC 有望快速发展并支撑云计算业务，运营商云计算发展迈入头部行列并发力 AI 领域，Deepseek 等 AI 应用有望带来运营商云等重估并拉动 AIDC 新一轮增长 [5][6] 科技行业 - 国家数据集团组建标志数据要素市场化改革步入深水期，制度框架基本建立，处于从政策驱动向产业驱动迈进关键期，多地响应探索，国家数据集团设立助推数据资源整合流通 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 银行行业 - 经济判断：《报告》指出 2024 年我国经济运行展现强大韧性，较三季度表述更乐观，同时新增部分企业生产经营困难等表述指出实体压力 [3] - 货币政策：总体实施适度宽松货币政策，删除部分表述，新增择机调整优化政策力度和节奏表述，对货币总量表态更审慎 [3] - 稳汇率：将 3Q24 表述修订为更加强硬表述，对稳汇率关注度提升 [4] - 压降实体融资成本：目标未变，删除适时降准降息，新增择机优化调整政策力度和节奏，降融资成本表述更清晰，实施更灵活 [4] - 贷款情况：再贷款对五大篇章全覆盖，新兴贷款增速高于传统行业，中长期房地产贷款同比增 7.1%，增速较 24 年三季度回升 1.6 个点 [5] - 投资建议：上半年高股息避险品种占优，可关注高股息银行（大行）、拥有区位优势确定性强的城商行、核心资产 [5] 通信行业 - CAPEX 拉动：海外 24Q4 亚马逊等资本开支合计约 742.79 亿美元，同比增 77.97%，环比增约 29.19%，国内 BAT 资本开支 23Q2 起回暖，24Q3 合计约 370 亿元，同比增约 136%，环比增 62%，开支重点为 AI 大语言模型训练 [5] - IDC 演进：2022 年我国数据中心业务收入约 1900 亿元，近 5 年 CAGR 达 30%，2023 年有望达 2470 亿元，在用数据中心机架较 2017 年增长近 3 倍，大型规模以上数据中心机架较 2017 年增长 4 倍，占比达 81% [5] - 运营商 AIDC：三大电信运营商 IDC 机架数多，2021 年 IDC 市场份额占比超 50%，AIDC 有望快速发展并支撑云计算业务 [5] - 运营商云计算：2020 - 2023 年营业增速基本每年翻番，24H1 增速下滑但保持在 20%以上，三家运营商财务口径收入共计 1373 亿元，同比 21%，排名持续提升，发力自研大模型 [6] - AI 应用重估：Deepseek 等 AI 应用有望带来运营商云等重估，拉动 AIDC 新一轮增长，取 PS 为 3 倍对运营商云业务估值，公有云服务企业及运营商有望提升云计算业务估值 [6] - 投资建议：关注 AI 应用带来云计算/IDC 价值重估，包括运营商云与 IDC、第三方云与 AIDC [7] 科技行业 - 集团组建意义：国家数据集团组建标志数据要素市场化改革步入深水期，定位市场化运营主体，推动数据资源整合与流通，探索商业化运营模式，为 AI 产业化注入新动能 [7] - 制度框架：数据要素战略布局深化，制度框架基本建立，处于从政策驱动向产业驱动迈进关键期 [9] - 地方探索：截至 2024 年 3 月，各地成立 58 家数据交易机构，建立数据交易平台，国家数据集团设立助推数据资源整合流通 [9] - 建议关注：关注基础设施建设、数据授权运营及具备产业及政府数据资源禀赋的标的 [9]

奢侈品 Q4 中国区表现回升，关注文化纸节后普遍提价 ——轻工制造及纺服服饰行业周报 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn 分析师：吴思涵 执业证书编号：S0740523090002 Email：wush@zts.com.cn | | | | 上市公司数 | 154 | | --- | --- | | 行业总市值(亿元) | 8,987.57 | | 行业流通市值(亿元) | 7,726.31 | 1、《关税预期 price in，关注 AI 眼镜 和线下特卖行业机遇》2025-02-10 2、《24 年全球 AI 眼镜销量超 200 万台，嘉益、匠心、索菲亚、台华等 披露业绩预告》2025-01-27 3、《李宁重获中国奥委会合作，海 澜京东奥莱线下特卖供需两旺》 2025-01-20 轻工制造 证券研究报告/行业定期报告 ...

【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：4Q24 货币政策执行报告点评：宽松继续， 节奏审慎 证券研究报告 2025 年 2 月 17 日 | [Table_Industry] [T[分Taa析bbl师lee__：TMi戴tlea志]in锋] | [b_Suy 今日预览 | | --- | --- | | 执业证书编号：S0740517030004 | | | 电话： | | | Email： | | | | 研究分享>> | | |  【银行】戴志锋：4Q24 货币政策执行报告点评：宽松继续，节奏审慎 | | |  【通信】陈宁玉：Deepseek+带来的运营商云与 AIDC 价值重估 | | |  【科技】孙行臻：国家数据集团组建在即，数据要素市场化改革步入深 | | | 水期 | 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： 对稳汇率的表态更为强硬，关注度有提升。将 3Q24 货币政策报告中"防止形成单边一致性预期并 自我实现，坚决防范汇率超调风险"，修订为"增强外汇市场韧性，加强外汇市场管理，坚决对市 场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险"，表态更为 强硬，对稳汇率的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产品与门店方面，至2024年9月末蜜雪冰城全球超4万家店，国内聚焦下沉市场，核心产品定价2 - 10元，店铺面积15 - 60平米，合作加盟商达19780个，管理半径是品牌势能维持关键 [3] - 供应链实现端到端全覆盖，从上游采购到中游生产再到下游配送门店全涵盖，通过规模优势获低价并保证食品安全和运营效率 [4] - IP与营销上，雪王IP是中国现制饮品行业唯一超级IP，围绕其开发系列产品，依赖大规模门店开展丰富IP营销 [5] - 行业与格局来看，现制饮品是万亿美元规模赛道，中国和东南亚区域增速最快，蜜雪冰城是头部玩家，所在区域行业景气度高 [6] - 财务方面，24年前三季度营收186.6亿元、归母净利润34.9亿元，核心收入源于供应链，24年毛利率净利率双升 [7] 根据相关目录分别进行总结 产品与门店 - 发展历程上，1997年蜜雪冰城以“寒流刨冰”小店起步，1999年启用品牌，至24年9月末全球超45000家门店，按2023年饮品出杯量计是中国第一、全球第二现制饮品企业 [11] - 门店布局上，中国内地全省份覆盖，海外以东南亚为主，至24年9月末海外约4800家店，印尼、越南是核心区域；门店以加盟为主，超99%为加盟店，至24年9月末加盟门店45282家、直营仅20家，合作加盟商19780个 [14] - 门店聚焦下沉市场，三线及以下城市门店占内地超50%，22/23/24Q3内地净增门店分别为7457/6046/7276家，三线及以下净增3959/3331/4282家；终端零售额持续增长，21 - 24前三季度分别为228/307/478/449亿元，平均单店年销售额分别为140.2/125.2/143.8/108.3万元 [17] - 产品与店面方面，核心产品定价2 - 10元，如4元冰鲜柠檬水至24年9月末中国售出约11亿杯、23年市占超80%，2元新鲜冰淇淋售出约14亿支、23年市占超30%；店面面积15 - 60平米，标准堂食店占78.1%、标准档口店占19.8% [20] - 加盟方面，国内加盟成本21万起，流程成熟，加盟申请批准率不到5%，授权加盟商使用品牌，加盟商购买物料及设备 [24] 供应链 - 蜜雪冰城拥有中国现制饮品行业内最大规模完整端到端供应链体系，实现采购、生产、物流全管控 [28] - 采购上，向上游采购原材料和门店设备，采购网覆盖全球六大洲38个国家，靠规模优势以低价采购 [33] - 生产方面，全国自建5大生产基地，自主生产饮品食材，年综合产能约165万吨，能保证食品安全和实现规模经济 [35] - 物流上，有行业内规模最大自主运营仓储体系，至24年9月末内地仓储总面积约35万平、仓库27个，海外在东南亚四国建本地化仓储；与配送机构合作，内地约40家配送机构基本全国覆盖，海外覆盖四国超560个城市 [38] IP与营销 - 雪王是全方位超级IP，2018年推出后持续演进，是中国现制饮品行业唯一超级IP，围绕其开发公仔、动画等系列产品 [41] - 营销线上线下共进，“蜜雪冰城”话题在抖音超435亿播放量，线下依赖门店开展雪王IP相关活动 [41] 行业与格局 - 全球市场规模上，现制饮品是万亿美元规模赛道，终端零售额从18年5989亿美元增至23年7791亿美元，CAGR为5.4%，预计至2028年达11039亿美元；中国和东南亚地区增速最快，23 - 28年CAGR分别达17.6%和19.8%，合计贡献近40%增量；2023年中国和东南亚消费量占比不足2%，人均年消费量分别为22杯和16杯，远低于发达市场，预计2028年分别达51杯和36杯 [44][46][49] - 中国市场规模上，现制饮品市场预计从23年5175亿人民币增至28年11634亿人民币，CAGR 17.6%，远超预包装饮料；平价饮品是增速最快赛道，18 - 23年CAGR为23.3%，预计23 - 28年CAGR为22.2% [52] - 竞争格局上，全球现制饮品企业23年按出杯量计蜜雪冰城全球份额7.4%、全球第二，按终端零售额计份额2.2%、全球第四；中国现制茶饮赛道23年按出杯量计蜜雪冰城市场份额50%，按终端零售额计份额20%，排名第一 [55][57] 财务 - 24年前三季度营收186.6亿元、归母净利润34.9亿元，22/23/24Q3收入增速分别为+31%/+50%/+21%，归母净利润增速分别为+5%/+57%/+45%；24年高增长得益于毛利率回升至32.4%、较23年同期增2.7pct，以及控费，销售费用率5.9%同比降0.6pct、管理费用率2.3%同比降0.5pct [64] - 收入构成上，供应链收入占比超90%，24年前三季度商品销售（供应链业务）收入175.95亿、占94%，22/23/24Q3业务增速分别为33%/53%/21% [65] - 销售成本占收入比70%左右，核心为原材料，占销售成本超90%，大规模优势使采购成本低于行业平均，对供应商依赖度低，21 - 24前三季度前五大供应商采购金额占比分别为19.3%/16.6%/15.2%/18.3% [71] - 募集资金主要投向供应链建设（生产基地产能扩张、扩大仓储、东南亚建供应链中心）、品牌与IP建设推广（雪王IP推广、门店宣传及赞助活动）、公司数字化建设（智慧门店解决方案、生产数字化项目） [75]

通胀数据 - 1月美国CPI环比增长0.5%（前值0.4%），同比增长3.0%（前值2.9%）[3][7] - 能源价格环比增长1.1%（前值2.4%），同比增长1.0%（前值下降0.5%）[7] - 食品CPI环比增长0.4%（前值0.3%），同比增长2.5%（前值增长2.5%）[7] - 核心CPI环比增长0.4%（前值0.2%），同比增长3.3%（前值3.2%）[7] - 核心商品CPI环比增长0.3%（前值0.0%），二手车CPI环比增长2.2%（前值0.8%）[7] - 核心服务CPI环比增长0.5%（前值0.3%），住房租金CPI环比增长0.4%（前值0.3%），运输服务CPI环比增长1.8%（前值0.5%）[7] 市场影响 - 市场对美联储政策宽松力度预期减少，下次美联储降息时间预期从9月调整至12月，美元指数、美债收益率短线上行[3][8] 通胀关联 - 1月核心商品通胀升温主因二手车价格，与进口贸易关联小，通胀升温与特朗普关税政策关联或较小[8] 短期因素 - 拉动因素为1月非农数据显示劳动力市场稳固，时薪增速回升，非房核心服务通胀或有黏性[8] - 拖累因素包括2月原油和食品价格回落，二手车价格增长可持续性存疑，房租CPI增速呈下降趋势[8] 风险提示 - 海外政策波动、海外经济波动、研报信息更新不及时风险[4][11]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持），预期未来6 - 12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年2月9日国家发改委、国家能源局联合发布《通知》，新能源上网电量全面入市，是我国电力市场化发展重要一步 [5] - 《通知》规定新能源参与电力市场交易后在市场外建立差价结算机制，保障新能源发电部分电量稳定收入，保障电力市场稳定，利于向更广深度开放电力市场过渡 [5] - 《通知》对不同批次新能源项目入市做详细规定，分批保障措施针对不同项目进行入市结算衔接安排指导，利于新能源稳健入市 [5] - 《通知》发布是我国电力市场化改革重要里程碑事件，新能源全面入市带来广阔投资机遇，建议持续关注国能日新、东方电子等公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业基本状况 - 行业上市公司数为337家，行业总市值44,199.21亿元，行业流通市值38,242.67亿元 [2] 重点公司基本状况 |简称|股价（元）|2022A EPS|2023A EPS|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2022A PE|2023A PE|2024E PE|2025E PE|2026E PE|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |国能日新|43.81|1.03|0.85|0.99|1.35|1.79|42.53|51.54|44.33|32.51|24.52|买入| |东方电子|9.70|0.33|0.40|0.49|0.61|0.75|29.66|24.03|19.68|15.82|12.89|买入| [3]

2024年行情回顾 - 有色板块以24Q3为分水岭呈“倒V”走势，内部分化严重，贵金属与能源金属“背道而驰”，基本金属“过山车”明显，部分小金属表现靓丽[4][10][12] - 有色板块整体上涨5.7%，显著跑输沪深300指数10.3pcts，内部分板块中贵金属、基本金属表现较好，能源金属显著跑输市场[14] 2025年宏观展望 - 海外周期性回落，2024Q3以来各经济体环比回落，欧元区拖累全球制造业，预计2025年继续施压全球制造业需求[23] - 国内房地产竣工端仍将拖累需求，预计2025年新开工面积和竣工面积同比均下降15%[27] - 海外政策不确定性带来扰动，美国政策主张对通胀及需求有诸多不确定性，影响货币政策、财政政策等[31] 泛新能源亮点 - 全球新能源汽车销量预计2025 - 2027年分别为1999/2267/2576万辆，同比增速分别为20%/13%/14%[34] - 全球光伏装机预计25 - 27年分别为514、578、653GW，对应同比增速分别为14%、12%、13%；风电装机预计分别为148、160、171GW，对应同比增速分别为13%、8%、7%[39] 重点金属分析 - 黄金：结构性溢价仍可维持，随着实际利率周期性回落，目标金价将升至3000美元/盎司左右[4] - 电解铜：预计2025年精铜产量为2691万吨，同比增速为3.4%，需求结构变化使新能源和AI领域带动需求保持韧性[4][114] - 电解铝：供给增速仅为1%附近，需求端受泛新能源等拉动将达到2 - 3%，供不应求趋势不可逆，价格将达到2.3 - 2.5万元/吨[4] - 金属新材料：2025年需重视投资机会，包括AI新材料、人形机器人材料、新能源材料等领域[4]