报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 电力设备行业各板块均有基本面的积极变化和潜在催化，维持行业“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 电力设备近1个月、3个月、12个月表现分别为-1.2%、-0.4%、10.2%，沪深300对应表现为0.6%、-1.7%、11.2% [3] 光伏 - 需求侧4月组件排产预计保持增长，3 - 4月国内光伏项目或抢装，上半年分布式装机占比有望超70%，建议关注阿特斯等企业 [4] - 供给侧3月政策窗口期后供给侧改革预期强化，有关部门或参考能耗和转化效率指标缓解产能过剩，建议关注高效电池技术和硅料相关企业 [4] AIDC - DeepSeek、阿里发布大模型更新版本，预计2025年国内复刻美国大厂AIDC技术竞赛，带动基建需求增长，建议关注机柜外电源等相关企业 [4] 储能 - 工商储经济性具备基础，备电需求提升，产业配套成熟，政策扶持加强，建议关注艾罗能源等企业 [4][5] - 户储欧洲库存进入正常水平，去库意愿下降，英国市场复苏，意大利政策或刺激需求，分布式储能需求修复趋势明确 [5] 风电 - 零部件一季报业绩反转，全年业绩有望逐季提升，建议关注新强联等企业 [5] - 海风跨年项目落地，上半年并网量有望大增，招标量上升，开发重回高速轨道，建议关注海缆海工等企业 [5] 电网 - 多条特高压工程进入投运期，相关企业订单有望兑现，特高压标的和出口板块估值低，建议关注平高电气等企业 [5] 锂电 - 中科海钠发布商用车钠电新品，钠电池性能提升，产业化进程有望加速，建议关注钠电产业链材料龙头 [6] - 电池龙头募资推进，助力海外产能扩张与新产品上量，建议关注宁德时代等竞争力强的企业 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予中国外运“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年中国外运业务量稳健增长，海外布局渐趋完善，虽各分部营业利润下滑但经营具强韧性，预计未来营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][5][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 截至2025年3月27日，中国外运近1月、3月、12月相对沪深300表现分别为4.5%、 -1.7%、 -7.2%，沪深300对应表现为 -0.9%、 -1.2%、12.3% [3] - 当日中国外运当前价格5.29元，52周价格区间4.32 - 6.80元，总市值385.8641亿元，流通市值278.038亿元，总股本729421.69万股，流通股本525591.69万股，日均成交额1.7517亿元，近一月换手0.40% [3] 2024年年报情况 - 2024年公司实现营收1056.21亿元，同比 +3.9%；归母净利润39.18亿元，同比 -7.2%；扣非归母净利润31.63亿元，同比 -8.5% [4] - 2024Q4公司实现营收197.48亿元，同比 -31.7%；归母净利润10.92亿元，同比 +3.2%，扣非归母净利润5.72亿元，同比 -14.1% [4] 投资要点 - 业务量整体稳健增长，各分部营业利润下滑：2024年合同物流、海运代理、铁路代理、空运通道业务量同比分别 +4%、 +13%、 +14%、 +14%；专业物流板块收入279.51亿元，同比 +1.56%，分部利润7.24亿元，同比 -31.81%；代理相关业务收入671.70亿元，同比 +8.37%，分部利润22.49亿元，同比 -2.16%；电商业务收入105.00亿元，同比 -14.38%，分部利润1.59亿元，同比 -19.97% [5] - 重视股东回报，分红比例进一步提升：2024年分红比率由2023年的50%提升至54%，每股派息0.29元，同比持平，以3月25日收盘价测算股息率达5.6% [6] - 加速海外布局，强化经营韧性：2024年海外投资额同比 +44%，海外收入同比 +9%，净利润同比 +43%；泰国仓库二期完工，新设立墨西哥公司，欧洲营业收入增长并探索在塞尔维亚开展实体化运营 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1138.48亿元、1183.86亿元、1226.36亿元，同比 +8%、 +4%、 +4%；归母净利润分别为41.54亿元、43.00亿元、44.29亿元，同比分别 +6%、 +3%、 +3%；对应PE分别为9.3倍、9.0倍、8.7倍 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年泡泡玛特业绩超市场预期，利润率显著提升，门店扩张叠加同店提升，海外线上和线下高增，IP运营逐渐成熟，4个IP收入超10亿元，品类持续扩张。基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现，产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0开启乘数效应，上调盈利预测并维持“买入”评级 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月27日，泡泡玛特近1个月、3个月、12个月相对恒生指数表现分别为43.1%、78.7%、447.0%，而恒生指数为-0.6%、17.4%、43.8% [3] - 当前价格为153.70港元，周价格区间为28.10 - 160.00港元，总市值206,410.36百万港元，流通市值206,410.36百万港元，总股本134,294.32万股，流通股本134,294.32万股，日均成交额4,693.12百万港元，近一月换手16.55% [3] 业绩情况 - 2024年收入130.4亿元，同比增长106.9%；归母净利润31.25亿元，同比增长188.8%；经调整净利润34亿元，同比增长185.9%。2024H1/H2收入45.6/84.8亿元，同比增长62%/143%，经调整净利润10.2/23.9亿元，同比增长90%/264%；经调整净利率22%/28%，同比增加3.3/9.3pct [6] - 2024年毛利率66.8%，同比增加5.5pct，主要因中国港澳台及海外渠道收入占比增加、优化供应链端成本控制、自主产品占比提升外采商品减少。2024年雇员开支、佣金及电商服务费、广告营销开支、设计授权费占收入比例同比-5.4/+0.3/+0.1/+0.5pct [6] - 董事会建议就截至2024年末止年度派付末期股息每股已发行普通股81.46分人民币，拟合计派发股息10.94亿元，占2024年归母净利润的35% [6] 地区收入 中国大陆 - 2024年中国大陆地区收入79.7亿元，同比增长52.3%，占比61.1%，运营利润率33.1%，同比增加9.4pct [6] - 线下门店/机器人营收同比增长43.9%/26.4%，主要因门店数量及同店增长。2024年末中国大陆门店/机器人分别401家/2300个，同比增加38家/110个。2024年门店单店营收1002万，同比增长30% [6] - 线上营收同比增长76.9%，其中抽盒机/天猫/抖音收入同比为+52.7%/+95.0%/+112.2%，占大陆线上的比重为41.3%/23.3%/22.3%，收入均突破历史记录 [6] 海外 - 2024年中国港澳台及海外地区收入50.7亿元，同比增长375.2%，占比38.9%，同比增加21.9pct；运营利润率35.8%，同比增加17.8pct，主要因提升运营效率和商品渠道差异化经营能力 [6][7] - 线下2024年门店/机器人收入同比增长404%/131.9%，主要因门店数量和同店双重增加驱动。2024年末海外直营门店/机器人120家/172个，同比增加50家/73个；门店单店营收3093万，同比增长160%。分区域看，2024年东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧澳及其他收入同比增长619.1%/184.6%/556.9%/310.7% ， 占比47.4%/27.4%/14.3%/10.9%，东南亚/北美占比同比增加16.1/4pct [7] - 线上2024年收入同比增长834%，其中官网/Shopee/tiktok营收5.3/3.2/2.6亿元，同比增长1246.2%/656%/5779.8%，tiktok高增，持续开发线上平台拓展海外地区 [7] IP与产品 产品 - 2024年自主产品营收127亿元，占比97.6%，同比增加4.6pct，其中艺术家IP/授权IP营收占比为85.3%/12.3%，同比增加8.8/-4.2pct [8] - 分品类看，2024年手办/毛绒/MEGA/衍生品及其他收入69.4/28.3/16.8/15.9亿元，同比增长44.7%/1289%/146.1%/156.2%，占比53.2%/21.7%/12.9%/12.2%，同比-23/+19/+2/+2pct。2025年初推出了珠宝饰品品牌popop，未来将持续丰富产品品类 [8] IP - 2024年4个IP收入破10亿元，13个IP收入过亿元。labubu/molly/sp/crybaby/dimoo为2024年前五大IP，labubu/molly收入30/21亿元，同比增长727%/105.2%；crybaby收入同比增长1537%；小野收入同比增长106.9%，2025年初小野IP品牌首店开业。未来将持续孵化/签约新IP，IP影响力有望进一步扩大 [8] 会员 - 截至2024年末中国内地累计注册会员4608万人，同比增长34.1%，2024年会员收入贡献销售额占比和复购率为92.7%/49.4% [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入217.49/306.71/382.05亿元，归母净利润55.16/80.26/99.74亿元，经调整净利润为59.27/85.41/106.05亿元，对应经调整PE为32/22/18X [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 兴通股份2024年业绩增长，内外贸业务各有表现，内贸市占提升、外贸产能扩张，未来成长空间大，低估值与成长性兼具，维持“买入”评级 [4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收15.15亿元，同比+22%；归母净利润3.50亿元，同比+39%；扣非归母净利润3.38亿元，同比+43%；2024Q4公司实现营收3.53亿元，同比+6.65%；归母净利润0.72亿元，同比+3.35%，扣非归母净利润0.69亿元，同比+11.83% [3] 业务表现 - 2024年内贸业务收入9.2亿元，同比-1.01%，毛利率同比+4.6pct至40.6%；外贸业务收入6.0亿元，同比+91.8%，毛利率同比+4pct至29% [4] 产能情况 - 截至2024年底，内贸化学品船舶23艘，运力24.36万DWT，市占率同比+1.8pct至16%；2025年控股子公司2艘1.30万DWT内外贸兼营不锈钢化学品船舶将投入运营；外贸专用化学品船舶8艘，运力规模11.57万DWT；2025 - 2027年至少12艘不锈钢化学品船舶投入运营，合计23.50万DWT [5] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为19.43亿元、24.95亿元、29.91亿元，同比分别+28%、+28%、+20%；归母净利润分别为4.17亿元、4.94亿元、5.76亿元，同比分别+19%、+19%、+17%，对应PE分别11倍、9倍、8倍 [7]

报告核心观点 报告对多家公司和行业进行分析，涉及电力、自动化设备、工业金属等多个领域，指出各公司业绩表现受多种因素影响，部分公司有望受益于行业趋势和自身优势实现业绩增长，部分行业存在发展机遇与挑战，给出相应投资评级和盈利预测[2] 各公司及行业报告总结 华润电力 - 2024 年公司收入 1053 亿港元，归母净利润 143.9 亿港元，火电业绩改善、资产减值减少致归母净利润同比增 30.8%，可再生能源业务经营性归母净利润同比降 5.1%，新增装机 7.8GW [3][5][6] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1071/1140/1181 亿港元，归母净利润分别为 144/150/155 亿港元，维持“买入”评级 [6] 地平线机器人 - W - 2024 年营业收入 23.84 亿元，经调整亏损净额 16.81 亿元，收入结构优化，授权及服务业务驱动营收放量，HSD 预计 2025Q3 量产 [8][9][10] - 预计 2025E - 2027E 营业收入为 34.76/53.40/74.35 亿元，经调整净利润为 - 17.35/- 8.06/+ 8.54 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [10] 神火股份 - 2024 年营业收入 383.7 亿元，归母净利润 43.1 亿元，业绩下滑因煤炭产销量及价格下跌、氧化铝价格上涨影响电解铝业务盈利，2025Q1 氧化铝价格回落，电解铝盈利改善 [11][13] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 410.84/431.60/452.70 亿元，归母净利润分别为 58.92/69.88/79.71 亿元，维持“买入”评级 [15] 广联达 - 2024 年营收 62.40 亿元，归母净利润 2.50 亿元，数字成本主业企稳，AI 赋能打开增量市场，成本费用优化，人效提升，发布 2025 年股权激励利润目标 [16][18][20] - 预计 2025 - 2027 年实现收入 64.26/67.67/71.46 亿元，归母净利润 5.96/6.80/8.10 亿元，维持“买入”评级 [20] 中联重科 - 2024 年营收 454.78 亿元，归母净利润 35.20 亿元，2024Q4 业绩承压，海外营收占比超 50%，主导产品出海及份额提升 [23][24][25] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 531/623/719 亿元，归母净利润分别为 49/60/72 亿元，维持“买入”评级 [26] 重庆银行 - 2024 年营收同比增 3.54%，归母净利润同比增 3.80%，资产规模与存贷款同比增速亮眼，资产质量稳定，逾期及关注率大幅改善，存款成本加速下行 [28][29][30] - 预测 2025 - 2027 年营收为 143 亿元、154 亿元、166 亿元，归母净利润为 55 亿元、58 亿元、61 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [32] 大位科技 - 2024 年营业收入 4.05 亿元，归母净利润 - 0.22 亿元，营收重回正增长，聚焦互联网综合服务，子公司深耕数据中心，重启张北榕泰项目，迎接 AIDC 产业机遇 [34][35][37] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 4.77/5.72/6.69 亿元，归母净利润 0.40/0.51/0.62 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [38] 卫星化学 - 2024 年营业收入 456.48 亿元，归母净利润 60.72 亿元，乙烷价格下降致业绩增长，α - 烯烃综合利用项目进展顺利 [42][43][47] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 563.12、726.69、881.42 亿元，归母净利润分别为 76.01、101.15、130.44 亿元，维持“买入”评级 [48] 安能物流 - 2024 年货运总量 1414.5 万吨，营业收入 115.8 亿元，归母净利润 7.5 亿元，货运总量提升，业务结构优化，成本节降，“五最”战略助力发展 [50][53][58] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 131.18 亿元、147.04 亿元与 161.10 亿元，归母净利润分别为 9.14 亿元、11.46 亿元与 13.51 亿元，维持“买入”评级 [59] 光伏设备行业 - 2025 年光伏行业仍处下行周期，关注政策和技术变化，0BB 大规模产业化确定性强，2025 年改造先行、新建随后，预计 2025 年全球 0BB 串焊机市场空间达 35 - 41 亿元 [60][62][64] - 首次覆盖给予 0BB 串焊机行业“推荐”评级，重点推荐奥特维、先导智能，建议关注迈为股份、宁夏小牛 [64] 啤酒行业 - 我国啤酒行业高端化升级是价增长期源动力，2018 - 2023 年为高端化初期，次高及以上价格带扩容，高端大单品规模初成，预计 2022 - 2027 年啤酒价格 CAGR 约为 7.33% [65][66][68] 朝云集团 - 2024 年营业收入 18.20 亿元，综合净利润 1.95 亿元，家居护理产品稳健，宠物业务高增长，渠道双增长，研发创新提升竞争力，毛利率优化，派息落实 [69][70][71] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入 20.06/22.06/24.20 亿元，归母净利润 2.25/2.47/2.71 亿元，维持“增持”评级 [72] 深圳国际 - 2024 年营业收入 155.71 亿港元，归母净利润 28.72 亿港元，土地整备确认税后收益致业绩高增，债务结构优化，财务费用下降，华南物流园项目开始兑现 [74][75][77] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 183.21 亿港元、202.02 亿港元与 217.41 亿港元，归母净利润分别为 35.07 亿港元、36.57 亿港元与 30.19 亿港元，维持“买入”评级 [78]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10][11] 报告的核心观点 - 朝云集团2024年营收利润同比双增长，未来将加强多品牌多品类全渠道发展战略，通过产品创新升级构建护城河，持续打造拳头产品提升渠道盈利能力，在家居护理用品赛道优势明显，布局宠物赛道有望打造中长期新增长点 [6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年3月27日，朝云集团当前价格2.24港元，52周价格区间1.54 - 2.38港元，总市值2986.67百万港元，流通市值2986.67百万港元，总股本133333.35万股，流通股本133333.35万股，日均成交额6.00百万港元，近一月换手2.89% [5] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入18.20亿元，同比增长12.60%，综合净利润1.95亿元，同比增长13%，综合毛利率49.14%，同比增加4.68pct [6] 投资要点 - 家居护理类产品稳健，宠物业务高增长：2024年家居护理类产品营收16.34亿元，同比增长11.0%，毛利率从45.0%升至49.2%；宠物门店及产品营收1.27亿元，同比增长64.49%，毛利率从43.2%升至54.7% [7] - 渠道优势明显，线上线下双增：2024年线上渠道营收6.71亿元，同比增长22.1%，毛利率从47.8%升至55.8%；线下渠道营收11.49亿元，同比增长7.8%，毛利率从42.7%升至45.2%，宠物线下门店达60家 [7] - 研发创新持续，竞争壁垒提升：2024年超威驱蚊小绿瓶全渠道GMV同比增975%，超威贝贝健免拆蚊香全渠道GMV同比增85%，威王洁净大师、倔强嘴巴宠物主食生鲜包在相关平台排名靠前，截至年末发明专利超172项 [7] - 毛利率优化，派息回报股东：2024年销售毛利率49.14%，同比增加4.68pct，销售净利率10.73%，同比增加0.04pct；2024年度股息每股0.1220元，派息率约80.0% [7][8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为20.06/22.06/24.20亿元，归母净利润为2.25/2.47/2.71亿元，对应PE估值为12/11/10x [9][10]

报告基本信息 - 报告名称：《高端化进入中场，大单品规模初成 —— 啤酒行业系列报告（一）》 [1] - 报告日期：2025年03月27日 [1] - 研究行业：食品饮料（啤酒行业） [1] 报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告核心观点 - 2018 - 2023年为高端化初期，吨价CAGR 5.7%，主要成果为次高及以上价格带扩容，高端大单品规模初成，内资头部厂家大单品大多超40万吨级 [3] - 预计2023 - 2024年高端化趋势放缓，乐观情况下2022 - 2027年我国啤酒行业吨价增速为7.33% [4] - 总量啤酒格局已定，低价竞争无法带来增量与吨价增长，高端化升级是我国啤酒行业价增的长期源动力 [5] 各目录总结 行业量价复盘 - 行业营收：2000 - 2012年快速扩张，由量增驱动；2013 - 2017年略有下滑，受量缩影响；2018年后重回增长，由高端化驱动 [11][12] - 量的驱动因素：核心人群（20 - 50岁）为长期驱动，人均消费量为短期驱动 [13][18][19] - 行业产量阶段：2000 - 2012年为增量阶段，并购整合驱动；2013 - 2017年为缩量调整阶段，低端价格战加剧；2018年后进入产量下行阶段，高端化结构升级 [22][23] - 价的驱动因素：人均可支配收入提升为核心驱动，成本变化为重要因素 [76] - 价格阶段：2000 - 2012年跑马圈地及低价竞争，提价未改善盈利；2013 - 2017年高端化需求初现，内资龙头低价竞争，百威独享红利；2018年以来竞争格局企稳，高端化升级，吨价提升，盈利能力改善 [5][47][60] 高端化复盘 - 竞争要素变迁：增量竞争核心为基地市场与优势市场数量，存量竞争核心为品牌力 [78] - 大单品案例：乌苏绑定20 - 40岁中青年男性，依托烧烤场景全国化放量；SuperX聚焦年轻群体，通过综艺树立形象；U8聚焦Z世代，主打小度酒不上头，结合休闲场景放量 [81][85][89] - 竞争重心转变：高端化早期靠大单品，中后期为高端品牌矩阵与品类组合 [92] 吨价测算 - 对标美国：2022年中国啤酒市场可参考美国1980年经验，预计2022 - 2027年啤酒价格CAGR约为7.33%，2022 - 2032年约为5.65% [95][97] 投资建议 - 啤酒高端化进入中场，大单品规模初成，随着消费群体年轻化、高端化趋势加强，未来发展空间广阔 [99]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比+30.8%，主要因火电业绩同比改善及资产减值大幅减少；预计2025 - 2027年营业收入分别为1071/1140/1181亿港元，归母净利润分别为144/150/155亿港元，对应PE为6/6/6X；认为2025煤价有望下降，公司业绩有望保持稳健，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入1053亿港元，同比+1.9%，实现归母净利润143.9亿港元，同比+30.8%；2024H2实现收入541.6亿港元，同比+4.5%，实现归母净利润50.3亿港元，同比+17.9% [5] - 2024年末公司股息为0.691港元/股，全年共派息1.19港元/股，派息率40% [5] 各业务表现 - 2024年火电经营性归母净利润46.4亿港元，同比+28.5%，因煤价下降拉动燃料成本同比 - 4.2%；度电净利3分/度，同比+0.6分/度；2024H2经营性归母净利润19.2亿港元，同比 - 33.3%，度电净利2.3分/千瓦时，同比 - 1.3分/度，因度电收入同比 - 1.4分/度 [7] - 2024年可再生能源业务经营性归母净利润92.3亿港元，同比 - 5.1%；2024H2经营性归母净利润36.7亿港元，同比 - 2.6%，度电净利0.141元/千瓦时，同比 - 3.9分/度，因度电收入同比 - 3.8分/度；2024年，公司风电/光伏不含税上网电价同比 - 5.3/-10.8% [7] 装机情况 - 2024年公司新增装机7.8GW，其中风电/光伏分别为3.6/4.1GW；获得可再生能源开发指标13.6GW，其中风电/光伏为7.7/5.9GW [7] - 2025年规划新能源新增装机10GW [7] 市场数据 - 截至2025年3月26日，华润电力相对恒生指数1M表现为5.0%，3M为 - 0.4%，12M为10.8%；恒生指数1M为 - 1.3%，3M为16.8%，12M为41.3% [4] - 截至2025年3月26日，当前价格18.82港元，52周价格区间16.64 - 25.45港元，总市值97,432.23百万港元，流通市值97,432.23百万港元，总股本517,705.77万股，流通股本517,705.77万股，日均成交额247.17百万港元，近一月换手7.18% [4] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万港元）|105284|107141|113973|118095| |增长率(%)|2|2|6|4| |归母净利润（百万港元）|14388|14440|15047|15531| |增长率(%)|31|0|4|3| |摊薄每股收益（元）|2.78|2.79|2.91|3.00| |ROE(%)|15|13|13|12| |P/E|6.27|6.25|6.00|5.81| |P/B|0.91|0.84|0.78|0.73| |P/S|0.93|0.91|0.85|0.83| |EV/EBITDA|16.74|7.14|6.75|6.57| [9]

报告核心观点 - 财政支出前置促进经济回升，财政收入总体平稳，支出进度加快，积极财政政策靠前发力，重点支持科技创新、提振消费和保障民生；商业航天方兴未艾，低轨卫星星座建设加速，我国商业航天产业链有望进入高景气周期 [4][5][9] 财政支出前置促经济回升——宏观点评 财政收入情况 - 1 - 2 月全国一般公共预算收入同比小幅下降 1.6%，收入进度为 19.9%，略低于过去五年同期平均水平；政府性基金预算收入同比下降 10.7%，收入进度为 10.2%，与过去五年同期均值持平 [4] - 1 - 2 月四大主力税种中有三个收入正增长，国内增值税同比增长 1.1%、国内消费税同比增长 0.3%、个人所得税同比增长 26.7%，企业所得税同比下降 10.4%；出口退税同比增长 16.9% [4] - 房地产市场持续回稳，但对财税贡献相对滞后，1 - 2 月土地出让收入同比下降 15.7%，五项房地产相关税收同比下降 11.4% [4] 财政支出情况 - 1 - 2 月全国一般公共预算支出同比增长 3.4%，支出增速明显高于收入增速，支出进度为 15.2%，高于过去 5 年同期平均值 0.8 个百分点 [5] - 2025 年财政政策更加积极，加大消费品以旧换新支持力度，补贴规模为 3000 亿元，较去年翻番；1 - 2 月文化旅游体育与传媒领域财政支出同比增长 5% [5] - 去年科学技术财政支出 11505 亿元、增长 5.7%，高于一般公共财政支出增速 2.1 个百分点；今年 1 - 2 月科学技术支出同比增长 10.6%，高于一般财政支出增速 7.2 个百分点 [6] - 1 - 2 月民生相关支出同比增长 5.4%，较一般公共财政支出快 2 个百分点，今年将加大民生保障力度 [7] 商业航天行业报告：商业航天方兴未艾，低轨卫星星座建设加速——行业 PPT 报告 行业现状 - 商业航天正逐渐成为航天产业主体力量，低轨通信卫星是未来重要趋势，市场以人造卫星和运载火箭为主 [9] - 2024 年美国、中国发射次数分别占总发射次数的 60%和 26%，近三年全球商业航天发射次数呈翻倍式增长，2023 年占总发射次数的比例达 56%，我国商业运载火箭发射次数显著提升 [9] - 截至 2025 年 2 月 19 日，全球在轨卫星数量 13810 个，其中美国 8897 个（占比 64%）、中国 820 个（占比 6%），在轨卫星中商业低轨通信卫星已成为主体且保持较快增长 [9] 产业链结构 - 商业航天产业链分为上游卫星制造和 AIT、中游卫星发射服务及地面设备制造、下游卫星运营和应用 [10] - 卫星制造中，一般定制卫星载荷和平台成本各占 50%，卫星 AIT 指卫星整星总装、集成和测试过程 [10] - 卫星发射大推力、可复用液体火箭将成主流，重点发展液氧甲烷发动机、垂直起降回收和 3D 打印 [10] - 地面设备制造分为地面站及终端设备，终端包括手持终端和移动终端等；卫星运营和应用包括通信、导航和遥感三大领域，卫星通信是未来重点市场 [10] 经济规模 - 2022 年全球商业航天市场达 4276 亿美元，占航天经济总规模的比例为 78%；中国市场超万亿元人民币，2015 - 2021 年 CAGR 为 22% [11] - 2023 年地面设备制造和卫星服务占卫星产业链的比例分别为 53%、39%，卫星制造和发射服务分别占 6%、3% [11] 未来前景 - 驱动因素包括“太空圈地”及国家政策支持，2024 - 2030 年是中国低轨卫星发射的集中窗口期，2025 年政府工作报告推动商业航天发展 [12] - 海南商业航天发射场二期预计 2026 年底完工，年总发射能力达 60 发以上；文昌卫星超级工厂计划 2025 年 6 月投产，竣工后可年产千星 [13] - 卫星互联网需求端将迎来较大增长，发展前景广阔 [13] - 2024 至 2030 年，我国商业航天上游卫星制造累计市场空间约 3688 - 4637 亿元，中游卫星发射服务累计市场空间约 648 - 818 亿元；至 2030 年，中游卫星地面设备行业市场规模约 5761 亿元，下游卫星通信服务市场空间约 1463 - 1633 亿元，产业链整体增量约 6536 - 7655 亿元 [13] 投资建议 - 首次覆盖，给予商业航天行业“推荐”评级，建议关注产业链各环节核心企业，包括上游卫星制造和 AIT、中游火箭发射和地面设备、下游卫星运营和应用等环节的相关企业 [14]

财政收支数据 - 1 - 2月全国一般公共预算收入43856亿元，同比下降1.6%；支出45096亿元，同比增长3.4% [3] - 1 - 2月全国政府性基金预算收入6381亿元，同比下降10.7%；支出11358亿元，同比增长1.2% [3] 财政收入情况 - 1 - 2月全国一般公共预算收入进度为19.9%，略低于过去五年同期平均；政府性基金预算收入进度为10.2%，与过去五年同期均值持平 [4] - 1 - 2月四大主力税种中，国内增值税同比增长1.1%、国内消费税同比增长0.3%、个人所得税同比增长26.7%，企业所得税同比下降10.4% [4] - 1 - 2月出口退税同比增长16.9%，土地出让收入同比下降15.7%，五项房地产相关税收同比下降11.4% [4] 财政支出情况 - 1 - 2月全国一般公共预算支出进度为15.2%，高于过去5年同期平均值0.8个百分点 [5] 财政政策方向 - 2025年财政政策更积极，预留充足财政空间 [7] 财政资源优化 - 2024年最终消费支出对经济增长贡献率为44.5%，拉动GDP增长2.2个百分点；今年消费品以旧换新补贴规模3000亿元，较去年翻番 [7] - 去年科学技术财政支出11505亿元、增长5.7%，高于一般公共财政支出增速2.1个百分点；1 - 2月科学技术支出同比增长10.6%，高于一般财政支出增速7.2个百分点 [8] - 1 - 2月民生相关支出同比增长5.4%，较一般公共财政支出快2个百分点 [8]