报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8][9] 报告的核心观点 - 煤价下跌、煤化工盈利优化，未来煤炭量增业绩稳 [4] - 公司项目储备多，未来煤炭产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月28日，兖矿能源近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为2.6%、-2.8%、-16.9%，沪深300同期表现为0.6%、-1.7%、11.2% [3] - 兖矿能源当前价格13.61元，周价格区间12.59 - 26.10元，总市值136,642.50百万，流通市值80,624.43百万，总股本1,003,986.04万股，流通股本592,391.11万股，日均成交额368.20百万，近一月换手0.49% [3] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1391.2亿元，同比-7.29%；归属于上市公司股东净利润144.3亿元，同比减少28.39%；加权平均ROE为18.30%，同比下降3.58pct [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1275.1/1339.1/1409.7亿元，同比-8%/+5%/+5%，归母净利润分别为111.1/129.6/150.9亿元，同比-23%/+17%/+16%；EPS分别为1.11/1.29/1.50元，对应当前股价PE为12.3/10.5/9.1倍 [8] 业务情况 煤炭业务 - 2024年产销显著增长，商品煤产量14249万吨，同比+7.9%，商品煤销量13631万吨，同比+7.3%，其中自产煤销量12976万吨，同比+7.3% [5] - 2024年吨煤售价672元/吨，同比-16.3%，自产煤平均售价656元/吨，同比-16.4% [5] - 测算2024年吨煤成本396元/吨，同比-6%，其中自产煤成本369元/吨，同比-4%；吨煤毛利277元/吨，同比-28%，其中自产煤吨煤毛利287元/吨，同比-29% [5] 煤化工业务 - 2024年产量870.2万吨，同比+1.3%，销量780.1万吨，同比-0.8% [5] - 2024年综合价格为3233元/吨，同比-3.7% [5] - 2024年单位成本为2273元/吨，同比-7.6%，单位毛利为961元/吨，同比+7.1% [5] 储备项目 - 2023年完成鲁西矿业、新疆能化51%股权收购，获取内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨；收购德国沙尔夫公司，搭建欧洲高端装备制造研发平台 [5] - 截至2024年末，设计产能180万吨/年的万福煤矿已联合试运转，设计产能1000万吨/年的五彩湾四号煤矿计划2025年投产 [5] - 霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿设计产能分别为700万吨/年、1000万吨/年、800万吨/年，已分别完成初步设计、获取地质报告批复、获取地质报告批复，将陆续开工、相继建成 [5] 分红情况 - 2024年拟派发年度现金红利0.54元/股（含税），叠加中期分红0.23元/股（含税），全年合计每股分红0.77元（含税） [8] - 截至2024年12月31日，现金分红总额7,730,692,509元（含税），占2024年归母净利润比例为53.59%，对应2025年3月28日收盘价，股息率为5.7% [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予渝农商行“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 渝农商行2024年度资产规模与营收同比增速均有所提升，公司区位优势明显，战略布局与时俱进，风控体系稳健 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月28日，渝农商行近1个月、3个月、12个月相对沪深300的表现分别为6.4%、5.3%、41.6%，而沪深300同期表现为0.6%、 -1.7%、11.2% [4] - 渝农商行当前价格为6.02元，52周价格区间为4.43 - 6.20元，总市值683.6914亿元，流通市值532.0296亿元，总股本11.357亿股，流通股本8.8377003亿股，日均成交额3.329亿元，近一月换手0.65% [4] 2024年年报业绩情况 - 2024年实现营业收入282.62亿元，同比增长1.09%；归母净利润达115.13亿元，同比增长5.6%，较前三季度增速提升2.05pct [5] - 第四季度单季度营业收入67.47亿元，同比增长11.41%；2024年利息净收入224.95亿元，同比降低4.25%；非利息净收入57.67亿元，同比大幅增长29.23%，占营业收入比例提升至20.41%，同比增加4.44pct [5] - 截至2024年末，资产规模达到15149.42亿元，较上年末增长5.1%；客户存款总额为9419.46亿元，较上年末增长5.1%；贷款和垫款总额6838.31亿元，较上年末增长5.6% [5] - 2024年末不良贷款率为1.18%，环比 +1bp，拨备覆盖率维持在363.44%，环比上涨4.85pct，不良贷款余额84.20亿元，较上年末增加3.61亿元 [5] - 2024年净息差为1.61%，同比下降12bp，季度环比持平，四个季度的降幅逐渐收窄，显示企稳迹象 [5] - 与同行业其他银行相较，2024年度归母净利润同比增长5.6%，增速在行业内表现较为突出；科技企业贷款余额768.81亿元，同比增长8.93%；绿色贷款余额732.19亿元，同比增长18.06%；零售业务领域，信用卡及消费信贷余额1491.79亿元；养老金代发规模408.23亿元，同比增长14.19%，手机银行用户数突破1500万户，增长4.65% [5][6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28261|28671|29917|31205| |增长率(%)|1.09|1.45|4.34|4.31| |归母净利润（百万元）|11513|11846|12311|12771| |增长率(%)|5.60|2.89|3.92|3.74| |摊薄每股收益（元）|1.01|1.04|1.08|1.12| |ROE(%)|9.54|9.04|8.71|8.44| |P/E|5.94|5.77|5.55|5.35| |P/B|0.54|0.50|0.47|0.44|[7] 分红情况 |年份|每股分红（元，含税）|分红比率(%)|分红时间|2025E股息率（根据3月28日收盘价计算）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024全年|0.3046|30.05%|2025/6/27|5.06%| |2024H1|0.1944|30.00%|2025/1/22|/| |2023|0.2885|30.05%|2024/6/28|/| |2022|0.2714|30.00%|2023/6/29|/|[9]

报告核心观点 报告对多家公司和行业进行分析，涉及文娱、航运、物流、电力设备、机器人、通用设备、专业服务、煤炭、银行、环境治理、文具、电网设备、航空等领域，部分公司业绩超预期或实现增长，行业呈现不同发展态势，多数公司被给予积极投资评级 [2]。 各公司及行业报告总结 泡泡玛特 - 2024 年业绩超预期，收入 130.4 亿元，yoy+106.9%，归母净利润 31.25 亿元，yoy+188.8%，利润率显著提升 [4][5] - 门店扩张叠加同店提升，海外线上线下高增，中国大陆收入 79.7 亿元，yoy+52.3%，海外收入 50.7 亿元，yoy+375.2% [7][8] - IP 运营成熟，4 个 IP 收入超 10 亿元，品类持续扩张，上调盈利预测，维持“买入”评级 [9][10][11] 兴通股份 - 2024 年营收 15.15 亿元，同比+22%，归母净利润 3.50 亿元，同比+39%，外贸高增，内外贸毛利率同比提升 [12][13] - 内贸市占稳步提升，外贸产能高增延续，看好长期成长，维持“买入”评级 [14][15] 中国外运 - 2024 年营收 1056.21 亿元，同比+3.9%，归母净利润 39.18 亿元，同比-7.2%，业务量稳健增长，各分部营业利润下滑 [16][17] - 重视股东回报，分红比例提升，加速海外布局，强化经营韧性，首次覆盖给予“买入”评级 [19][20] 电力设备行业 - 光伏 4 月组件排产预计增长，供给侧改革预期强化；AIDC 国内互联网龙头加码，带动基建需求增长；储能全球工商储元年，分布式储能迎新增长极；风电零部件一季报业绩反转，海风开发高速推进；电网特高压工程投运，相关企业订单有望兑现；锂电钠电新品迭代，电池龙头募资推进 [21][22][24] - 维持行业“推荐”评级 [31] 机器人行业 - 腾讯领投智元机器人融资，京东入局具身智能，美国或推机器人国家战略，产业政策有望加速推进 [32][33][34] - 多家企业展示新产品，零部件技术迭代，设备商受益产业化进程，维持行业“推荐”评级 [33][42] 海天精工 - 2024 年营收 33.52 亿元，同比+0.85%，归母净利润 5.23 亿元，同比-14.19%，盈利能力下滑是短期阵痛 [45][46] - 产品结构优化，海外业务收缩，产能布局成效初显，2025 年机床市场有望复苏，首次覆盖给予“增持”评级 [47][48][49] 广电计量 - 2024 年营收 32.07 亿元，同比+11.01%，归母净利润 3.52 亿元，同比+76.59%，业绩超预期，盈利能力改善 [51][53] - 各业务进展顺利，新兴行业业务占比超 80%，技改和基地建设增强长期发展后劲，维持“增持”评级 [54][55][58] 淮北矿业 - 2024 年营收 657.4 亿元，同比下降 10.43%，归母净利润 48.55 亿元，同比减少 22.00%，煤炭业务成本控制佳，煤化工业务量价下滑 [59][60][61] - 分红比例 41.6%，股息率 5.4%，未来成长空间可期，维持“买入”评级 [62] 兴业银行 - 2024 年营收同比增长 0.66%，归母净利润同比增长 0.12%，分红比率 30.17%，首次突破 30% [64] - 营收稳健，成本管控加强，资产质量稳定，净息差降幅收窄，特色业务优化，首次覆盖给予“买入”评级 [64][65][66] 光大环境 - 2024 年营收 302.58 亿港元，同比下降 6%，归母净利润 33.77 亿港元，同比下降 24%，运营与财务收入占比提升，运营属性增强 [67][68] - 在手垃圾处理规模大，项目运营提质增效，派息比率提升，维持“增持”评级 [69][70] 摩托车行业 - 2025 年 1 - 2 月摩托车出口保持较高景气度，＞250cc 摩托车增速较快，亚非拉为主要出口地区，非洲、拉丁美洲增速高 [72][73] - 维持“推荐”评级 [75] 晨光股份 - 2024 年营收 242.28 亿元，同比+3.76%，归母净利润 13.96 亿元，同比-8.58%，传统核心业务全渠道布局，线上渠道双位数增长 [75][77] - 零售大店业务稳健，线下渠道拓展，书写工具引领增长，科力普提升内占比，维持“买入”评级 [78][79][80] 东方电缆 - 2024 年营收 90.9 亿元，同比增加 24.4%，归母净利润 10.1 亿元，同比增加 0.8%，海缆收入稳定，陆缆业务增加 [81][83] - 海缆在手订单同比增加 179%，超历史高点 40%，海风开发重回正轨，下调盈利预测，维持“买入”评级 [84][85][86] 南方航空 - 2024 年营收 1742.2 亿元，同比增长 8.9%，归母净利润为-17.0 亿元，减亏，海外运力恢复，客座率提升，客公里收益下降 [87][90] - 单位成本、费用改善，业绩减亏得益于货运、厦航业绩及飞机运营补偿等，计划机队增速 5.8%，维持“买入”评级 [91][92][93]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][67] 报告的核心观点 - 动力煤本周港口库存去化价格跌幅收窄 后续或窄幅震荡 需关注供给、库存、需求及电厂检修、水电情况 [2][11][65] - 炼焦煤本周供需边际改善价格短期支撑走强 需关注铁水、钢价及供给持续性 [3][35][66] - 焦炭本周基本面边际趋好 需关注铁水产量、焦化厂库存及上游焦煤价格走势 [3][47][66] - 无烟煤本周价格环比持平 市场供应充足 需求有一定支撑 [62] - 截至3月28日A股502家公司派现 中国神华派现449.03亿元居第三 股息率6% 瑞众人寿斥资超3000万港元买入中国神华H股构成举牌 [4][67] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑不变 需求端或波动 价格震荡 头部企业有“五高”特征 建议把握低位煤炭板块价值属性 [4][67] - 重点关注稳健型、动力煤弹性大、焦煤弹性大三类标的 [7][67] 根据相关目录分别进行总结 动力煤 - 价格方面 截至3月28日 秦港动力末煤平仓价665元/吨 周环比降6元/吨 山西、内蒙古、陕西坑口价分别持平、下降、上涨 国际6000大卡动力煤价格3月14日环比升4.7美元/吨 5500大卡动力煤3月27日环比降0.8美元/吨 [12][16] - 供需方面 截至3月26日 三西地区产能利用率90.46% 周环比降0.03pct 产量1221万吨 周环比降1万吨 沿海八省和内地17省电厂日耗3月27日分别降7.6、14.1万吨 3月20日全国水泥开工率35.7% 周环比升4.5pct 3月27日全国甲醇开工率75.6% 周环比持平 3月28日环渤海九港库存3044.7万吨 周环比降85.7万吨 3月24日南方主流港口库存3412.7万吨 周环比降77.0万吨 3月27日沿海八省电厂煤炭库存降9.2万吨 可用天数升0.7天 内地17省电厂煤炭库存升196.0万吨 可用天数升1.8天 [19][20][23][26][29] - 水电方面 3月29日三峡水库站水位163.41米 周环比降1.6米 同比涨2.3% 出库流量10500立方米/秒 周环比涨1450.0立方米/秒 同比涨53.3% [33] 炼焦煤 - 价格方面 3月28日京唐港山西产主焦煤库提价、CCI柳林低硫主焦含税价环比持平 CCI长治喷吹含税价环比降10.0元/吨 3月27日峰景矿硬焦煤价格环比涨4.1美元/吨 [36] - 运输及库存方面 3月27日甘其毛都口岸平均通关量869车 周环比升53车 3月27日炼焦煤生产企业库存410.3万吨 周环比降31.3万吨 3月28日炼焦煤北方港口库存353.12万吨 周环比降12.7万吨 3月24日独立焦化厂炼焦煤总库存220.02万吨 周环比升7.3万吨 [40][43] 焦炭 - 价格及盈利方面 3月28日日照港一级冶金焦平仓价环比持平 螺纹钢现货价环比升10.0元/吨 3月27日全国平均吨焦盈利约-50元/吨 周环比升2元/吨 [47][49][51] - 生产及库存方面 3月28日国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率71.61% 周环比涨0.4pct 不同产能焦化企业开工率有升有降 3月28日全国日均铁水产量237.34万吨 周环比升1.0万吨 3月26日兰格钢材库存指数127.3点 周环比降3.3点 3月26日独立焦化厂焦炭库存120.98万吨 周环比降29.0万吨 3月24日国内钢厂焦炭库存100.45万吨 周环比升0.2万吨 [52][57][58] 无烟煤 - 价格方面 3月28日无烟煤（阳泉产 小块）出矿价850元/吨 周环比持平 尿素（山东产 小颗粒）1930元/吨 周环比涨80.0元/吨 [62] 本周重点关注个股及逻辑 - 动力煤关注中国神华、陕西煤业等 炼焦煤关注淮北矿业、平煤股份等 煤炭+电解铝关注神火股份 无烟煤关注华阳股份、兰花科创 [67][68][69] - 给出重点关注公司2023A、2024A/E、2025E的EPS、PE及投资评级 [8][70]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10][22] 报告的核心观点 - 招商银行2024Q4单季度营收和归母净利润表现亮眼，营收结构持续优化，资产规模和客户存款增速突破两位数，零售业务在高基数下继续增长，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年，招商银行相对沪深300表现良好，1M、3M、12M涨幅分别为2.8%、9.9%、42.4%，而沪深300涨幅分别为0.6%、 -1.7%、11.2% [4] - 截至2025年3月28日，招商银行当前价格43.22元，周价格区间29.93 - 46.10元，总市值1,090,001.73百万，流通市值891,582.98百万，总股本2,521,984.56万股，流通股本2,062,894.44万股，日均成交额1,671.06百万，近一月换手0.30% [4] 财务数据 - 2024年营收3374.88亿元，同比 -0.48%，降幅逐季收窄；归母净利润1483.91亿元，同比增长1.22% [7][9] - 2024Q4单季度营收同比 +7.53%，归母净利润同比 +7.63%；非利息净收入同比 +1.41%，占比同比 +0.70%，代销理财收入同比 +44.84% [7] - 截至2024年末，总资产突破12.15万亿元，同比 +10.19%，客户存款总额9.10万亿元，同比 +11.54%；贷款总额6.88万亿元，同比 +5.83% [7] - 2024年净息差为1.98%，同比 -17bp，Q4单季度净息差为1.94%，季度环比下降3bp，四个季度同比降幅逐渐收窄 [7] - 截至2024年末，不良贷款率为0.95%，和2023年持平，环比 +1bp，拨备覆盖率411.98%，环比 -20.17%；贷款逾期率为1.33%，环比 -3bp，信用卡逾期贷款率3.87%，环比 +1bp，个人住房贷款逾期贷款率0.81%，和上季度持平 [7] - 零售客户总数达2.10亿户，同比 +6.60%；零售客户AUM 14.93万亿元，同比 +12.05%；金葵花及以上客户的总数和AUM同比都在 +12%以上 [7][8] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营收为3444亿元、3648亿元、3888亿元，同比增速为2.06%、5.91%、6.58% [10] - 预测2025 - 2027年归母净利润为1533亿元、1655亿元、1779亿元，同比增速为3.30%、7.94%、7.54%，EPS为6.01、6.49、6.99元；P/E为7.10倍、6.57倍、6.10倍，P/B为0.93倍、0.85倍、0.78倍 [10] 分红情况 - 2024年拟每股现金分红2元（含税），分红比例达到35.32% [7] - 2023 - 2020年每股分红分别为1.97元、1.74元、1.52元、1.25元，分红比率分别为35.01%、33.01%、33.00%、33.02% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 通达创智与核心客户合作长期稳定，体育户外和健康护理业务同比高增，积极推进国际化布局，国内外业务协同发展，虽毛利率短暂承压、期间费用相对稳定，但中长期增长动力充足，预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润将实现增长，维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月27日，通达创智发布2024年年度报告，2024年实现营业收入9.71亿元，同比增长21.56%，归母净利润1.03亿元，同比增长1.89%，扣非归母净利润0.93亿元，同比增长4.01%；2024Q4实现营业收入2.56亿元，同比增长16.04%，归母净利润0.19亿元，同比下降5.02%，扣非归母净利润0.19亿元，同比增长10.70% [4] 投资要点 - 核心客户合作长期稳定，体育户外&健康护理业务同比高增：2024年体育户外、家居生活分别实现营业收入4.02亿元、4.68亿元，同比分别增长33.49%、10.34%，毛利率分别为32.37%、22.43%，同比变动+0.02、 - 3.09pct；健康护理、模具产品实现营收0.71亿元、0.09亿元，同比增长39.93%、3.23%；公司与迪卡侬等跨国企业建立长期稳定合作关系，在核心客户供应链中地位和采购份额逐步提升 [5] - 积极推进国际化布局，国内外业务协同发展：2024年境内地区实现营业收入2.23亿元，同比增长25.83%，毛利率为22.17%，同比下降0.73pct；境外地区实现营收7.49亿元，同比增长20.34%，毛利率为27.39%，同比下降1.15pct；公司将深化与现有客户合作，开发新客户，推进国际化生产基地布局 [5] - 毛利率短暂承压，期间费用相对稳定：2024年公司销售毛利率为26.19%，同比下降1.10pct，销售净利率为10.61%，同比下降2.05pct，销售期间费用率为14.78%，同比增长0.81pct，销售、管理、财务、研发费用率同比分别变动 - 0.05、+0.34、+0.17、+0.35pct [5] - 盈利预测和投资评级：预计2025 - 2027年公司营业收入11.80、14.49、17.84亿元，归母净利润1.24、1.61、2.00亿元，对应PE 21、16、13x，维持“买入”评级 [6] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|971|1180|1449|1784| |增长率(%)|22|21|23|23| |归母净利润（百万元）|103|124|161|200| |增长率(%)|2|21|29|24| |摊薄每股收益（元）|0.90|1.09|1.41|1.75| |ROE(%)|8|9|10|12| |P/E|20.96|20.87|16.13|13.01| |P/B|1.58|1.80|1.68|1.56| |P/S|2.22|2.20|1.79|1.46| |EV/EBITDA|13.47|12.10|9.31|7.49| [7] 盈利预测表 - 包含每股指标与估值、财务指标、利润表、资产负债表、现金流量表等多方面在2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 预计中国国航2025 - 2027年营业收入分别为1735.35亿元、1831.42亿元与1918.42亿元；归母净利润分别为31.03亿元、73.18亿元与115.07亿元；对应2025 - 2027年PE分别为41.05/17.41/11.07倍，继续看好中国民航业未来发展潜力以及公司作为国内唯一载旗航空公司竞争力，维持“买入”评级[12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月28日，中国国航近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为0.8%、 - 10.0%、0.0%，沪深300同期表现为0.6%、 - 1.7%、11.2% [3] - 当前价格7.30元，52周价格区间6.17 - 9.12元，总市值127,373.47百万，流通市值84,958.20百万，总股本1,744,842.10万股，流通股本1,163,810.95万股，日均成交额605.14百万，近一月换手0.64% [3] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1667.0亿元，同比增长18.1%；归母净利润为 - 2.4亿元，2023年同期为 - 10.5亿元；扣非归母净利润为 - 25.4亿元，2023年同期为 - 31.8亿元；2024Q4实现营业收入385.5亿元，同比增长8.2%；归母净利润为 - 16.0亿元，2023年同期为 - 18.4亿元，扣非归母净利润为 - 29.7亿元，2023年同期为 - 23.0亿元[6] - 2024年营业成本为1581.9亿元，同比增长18.0%，座公里成本同比降低3.0%，其中座公里燃油/扣油成本同比降低5.6%/1.7%；2024年座公里销售 + 管理费用同比降低2.0%；2024年财务费用为67.7亿元，同比减少6.9亿元，其中利息支出为67.1亿元，同比减少4.9亿元，净汇兑损失为7.6亿元，同比减少2.8亿元[8] 运力与收益 - 2024年ASK同比增长21.7%，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增长5.4%/39.1%/100.5%；RPK同比增长32.8%，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增长15.3%/48.7%/125.7%；2024年总客座率为79.9%，同比增加6.6pct，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增加7.0/4.7/8.5pct；但客公里收益较大幅度下降，2024年国内/中国港澳台地区/国际线客公里收益分别为0.54/0.65/0.51元，同比降低9.7%/16.7%/22.6% [7] 业绩减亏原因 - 国航母公司2024年亏损2.4亿元，较2023年亏损32.1亿元大幅减亏29.7亿元；国泰航空（截至2024年末持股29.98%）于2024年贡献25.0亿元投资收益，抵消了深圳航空（截至2024年末持股51%）2024年同比增亏10.9亿元和山航集团（截至2024年末持股66%）2024年同比增亏11.1亿元的负面影响[10] 机队规划 - 截至2024年末，公司机队期末存量数为930架（客机926架），全年净增加25架（客机25架）；公司计划2024 - 2027年客机期末存量数年复合增速为4.0% [10] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|166699|173735|183142|191842| |增长率(%)|18|4|5|5| |归母净利润（百万元）|-237|3103|7318|11507| |增长率(%)|77|1408|136|57| |摊薄每股收益（元）|-0.01|0.18|0.42|0.66| |ROE(%)|-1|7|13|17| |P/E|—|41.05|17.41|11.07| |P/B|3.06|2.68|2.32|1.92| |P/S|0.83|0.73|0.70|0.66| |EV/EBITDA|12.03|11.20|8.95|7.38|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 快手-W核心业务表现稳健，可灵商业化亮眼，AI赋能核心业务潜力释放，考虑到AI相关投入影响，调整盈利预测，预计公司FY2025 - 2027营收分别为1417/1555/1693亿元，经调整归母净利润分别为202/228/257亿元，对应PE分别11/10/9X，2025E目标市值2897亿元，Target Price67元、73港元 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 运营情况 - 2024Q4MAU和DAU分别为7.36亿和4.01亿，日活跃用户日均时长同比增长0.9%至125.6分钟，用户总使用时长同比增长5.8%，用户评论区使用时长同比提升超40%，每位日活跃用户平均线上营销服务收入为51.4元，同比提升7.98% [8] 主要财务指标分析 - 2024Q4公司实现营收353.84亿元（YoY + 8.7%，QoQ + 13.7%），毛利率为54.0%（YoY + 0.9pct，QoQ - 0.3pct）；期间费用率小幅优化，销售费用率为32.0%（YoY + 0.7pct，QoQ - 1.3pct），研发费用率为9.8%（YoY - 0.4pct，QoQ - 0.2pct），管理费用率为2.4%（YoY + 0.1pct，QoQ - 0.1pct）；实现经调整净利润47.01亿元（YoY + 7.8%，QoQ + 19.1%），经调整净利率为13.3%（YoY - 0.1pct，QoQ + 0.6pct） [8] 线上营销服务 - 2024Q4线上营销服务收入同比增长13.3%至206亿元，外循环广告是主要驱动力，商业化短剧营销消耗同比增长超300.0%，Q4UAX营销消耗占比提升至55.0%以上；内循环方面，商家使用全站推广产品及智能托管产品占内循环总营销消耗的比例提升超过55%，中小商家营销消耗同比提升超30.0% [8] 直播业务 - 2024Q4快手实现直播收入98亿元（YoY - 2.0%，QoQ + 5.4%），同比收入降幅环比进一步收窄；签约公会机构数量同比提升超30.0%，签约主播数量同比增长超60.0%；游戏直播生态进一步丰富；直播+模式赋能传统行业，快聘业务日均投递简历用户数同比增长超100%，双向匹配规模同比增长超270%，理想家业务日均线索规模同比增加超260% [9] 其他业务 - 2024Q4其他业务收入同比增长14.1%达49亿元；电商业务GMV同比增长14.4%达4,621亿元，月均动销商家数同比增长超25%，中小商家GMV同比大幅增长，短视频电商GMV同比增长超50%，泛货架电商GMV持续超大盘增长，占比扩大至30%，电商月活跃买家数同比增长10%，月活跃用户渗透率达19.5%；海外业务整体收入同比增长52.9%，营业亏损同比收窄57.2%，巴西电商商业模式初步验证；本地生活业务GMV同比超翻倍增长，收入同比增长2.6倍，运营亏损持续收窄，月均支付用户数同比增长52.4% [9] 核心业务领域的AI应用 - 大模型应用深化，2024Q4来自营销客户的AIGC营销素材日均消耗超3000万元；可灵AI 1.6版本发布，上线独立App，商业化变现加速，自开始货币化至2025年2月，累计收入超1亿元 [9] 盈利预测 - 预计公司FY2025 - 2027营收分别为1417/1555/1693亿元，经调整归母净利润分别为202/228/257亿元，对应PE分别11/10/9X [9] 估值 - 进行SOTP估值，2025E目标市值2897亿元，Target Price67元、73港元 [9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 申洲国际2024年业绩表现亮眼，收入和利润显著增长，盈利能力提升 看好公司后续品牌客户扩张与海内外产能一体化布局，维持“买入”评级 [4][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 最近一年申洲国际相对恒生指数1个月表现为5.6%，3个月为 - 4.0%，12个月为 - 16.3%；恒生指数1个月表现为2.1%，3个月为16.6%，12个月为41.6% [2] - 2025年3月28日申洲国际当前价格为60.00港元，周价格区间为54.80 - 86.90港元，总市值90,193.34百万港元，流通市值90,193.34百万港元，总股本150,322.24万股，流通股本150,322.24万股，日均成交额736.76百万港元，换手率0.81% [2] 公司2024年业绩情况 - 2024年公司实现营业收入286.6亿元，同比+14.8%，归母净利润为62.4亿元，同比+36.9%，销售净利率21.8%，较上年同期+3.5pct，毛利率28.1%，较上年同期+3.8pct，2024年派息每股2.53港元，同比+24.6% [4] - 分品类收入：运动类198.0亿元，同比+9.8%，占比69.1%；休闲类72.1亿元，同比+27.1%，占比25.1%；内衣类14.4亿元，同比+34.6%，占比5.0%；其他针织品2.2亿元，同比+10.9%，占比0.8% [6] - 分地区收入：欧洲51.9亿元，同比+3.2%，占比18.1%；美国46.1亿元，同比+18.9%，占比16.1%；日本48.3亿元，同比+31.5%，占比16.9%；其他市场59.7亿元，同比+13.4%，占比20.8%；国内市场80.6亿元，同比+13.2%，占比28.1% [6] - 2024年公司销售/管理/财务费用占比分别为0.96%/6.76%/1.31%，较上年同期+0.3pct/-0.8pct/-0.1pct [6] - 2024年集团经营现金净额为52.73亿元，2023年为52.27亿元，同比+0.89%，截至2024年，现金及现金等价物为108.69亿元，2023年为115.96亿元，同比 - 6.27% [6] - 2024年集团四大核心客户甲/乙/丙/丁实现收入79.9/74.0/50.0/27.6亿元，同比 - 3.0%/+1.8%/+2.7%/-0.3%，四大核心客户合计收入占比为80.7%，较上年同期+1.1pct [6][7] 公司未来预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28663|31722|35036|38886| |增长率(%)|15%|11%|10%|11%| |归母净利润（百万元）|6,241|6,637|7,379|8,327| |增长率(%)|37%|6%|11%|13%| |摊薄每股收益（元）|4.15|4.42|4.91|5.54| |ROE(%)|17.4%|15.9%|15.2%|14.9%| |P/E|13|13|11|10| |P/B|2.3|2.0|1.7|1.5| |P/S|2.6|2.6|2.4|2.1| |EV/EBITDA|9.6|9.0|7.7|6.5| [8] 公司产能建设情况 - 集团在柬埔寨金边市的新成衣工厂土建工程接近完工，2025年3月开始招聘员工，预计总用工规模约6,000人 [9] - 集团在越南西宁省股权收购项目完成后，启动面料新产能建设，预计可新增面料产能200吨/天 [9] - 集团国内及海外基地员工人数均增加，自2024年下半年对基层员工加薪后，员工稳定性提高，生产效率显著提升 [9]

报告行业投资评级 - 维持人形机器人行业“推荐”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 电动化与智能化浪潮下，国内外人形机器人产品问世并迭代，有望开辟比汽车更广阔市场空间，产业链将迎来“从 0 至 1”投资机遇 [12] - 海外机器人产业政策端有望加速推进，国内产业链快速推进业务合作，零部件厂商技术迭代，设备商受益产业化进程，人形机器人产业或迎来“ChatGPT 时刻” [12] 产业动态 - 腾讯领投、卧龙电驱等跟投，智元机器人完成新一轮融资，截至 2025 年一季度出货量超 800 台，覆盖六大应用场景 [4] - 2025 ITES 深圳工业展开幕，500 家机器人及自动化上下游企业参展，雷赛智能推出 DH116 灵巧手，多家头部企业展示核心零部件新品及人形机器人整机 [5] - 京东入局具身智能，成立多支团队进行前沿研发，侧重家用场景 [5] - 美国多家机器人公司代表会见议员，促其开启国家机器人战略，建立专注促进机器人行业发展的联邦办公室 [6] - 2025 中关村论坛年会开幕，国内人形机器人企业悉数到场，“天工 2.0”等机器人亮相或提供服务 [8] - 华辰装备与福立旺签约 100 台新产品销售合同，为行星滚柱丝杠等核心零部件生产提供磨削解决方案 [8] - 智元举办首届供应商大会，探讨协同合作创新发展机遇 [9] - 津上精密第 12 次增资项目签约，总投资 10500 万美元，增加注册资本 3500 万美元，满足相关市场对精密数控机床新需求 [9] 公司公告 - 三花智控 2024 年营收 279.5 亿元，同比+13.8%，归母净利润 31 亿元，同比+6.1%，汽车零部件业务扩张，仿生机器人业务聚焦机电执行器 [10] - 蓝黛科技 2024 年营收 35.4 亿元，同比+25.9%，归母净利润 1.2 亿元，同比扭亏为盈，动力传动业务和触控显示面板行业向好，拓展机器人一体化关节业务 [10][11] - 福达股份 2024 年营收 16.5 亿元，同比+21.8%，归母净利润 1.9 亿元，同比+79%，自主开发机器人行星减速器产品，推进搭载验证工作 [11] - 日盈电子 2024 年营收 9.7 亿元，同比+27.4%，归母净利润 0.1 亿元，同比+41.4%，布局柔性触觉传感电子皮肤等新产品，拓展海外市场 [12] - 景业智能发布 2025 年股权激励计划草案，拟授予限制性股票 80.38 万股，约占股本 0.79%，若 100%归属，2025 - 2027 年营业收入增长率不得低于 50% [12] 重点关注个股 - 拥有核心部件积淀、积极入局人形机器人的企业，如三花智控、拓普集团、中坚科技等 [12][13]