报告行业投资评级 - 行业评级为中性(维持) [2] 报告的核心观点 - 2024年度国家工业节能诊断服务任务的下发,将协助企业进行节能减耗推进,并进一步地挖掘企业节能潜力、助力工业能效提高以及推进我国绿色工业的发展进程 [3] - 本次节能诊断服务行动重点覆盖钢铁、建材、石化化工、有色金属、机械设备、电子信息制造、食品制造、纺织、医药等行业领域,诊断的重点项目包括对主要能耗设备的能效、运行状况与用能合理性以及对老旧落后设备淘汰、节能装备应用情况的评估 [3] - 节能诊断服务覆盖的机械设备范畴广泛,涉及到工业锅炉、原料磨、尾排风机、回转窑、窑头排风机、水泥磨机、辊压机、电子材料制造设备、半导体材料加工装备、元器件制造设备、整机装配设备、信息服务设备、纺织制造设备、印染设备、服装制造设备、化纤生产设备、制糖行业的蔣渣与煤的锅炉设备与汽轮机、啤酒制造设备、炼油设备、煤化工设备、化工专用设备、机械行业的热处理装备、铸造设备、焊接设备、磨具磨料装备、重型机械等 [3] - 建议年内重点关注上述提及的各行业专用、通用设备相关标的 [3] 报告分类总结 行业投资评级 - 行业评级为中性(维持) [2] 行业发展趋势 - 2024年度国家工业节能诊断服务任务的下发,将协助企业进行节能减耗推进,并进一步地挖掘企业节能潜力、助力工业能效提高以及推进我国绿色工业的发展进程 [3] 重点关注领域 - 本次节能诊断服务行动重点覆盖钢铁、建材、石化化工、有色金属、机械设备、电子信息制造、食品制造、纺织、医药等行业领域 [3] - 建议年内重点关注上述提及的各行业专用、通用设备相关标的 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持） [1] 报告的核心观点 - 消费品以旧换新政策采取直接向地方安排资金方式，增强地方自主决策权与灵活性，预计约250亿元特别国债资金能拉动家电终端需求1667亿元，占2023年全年家电零售市场规模的19.6% [1] - 本次家电以旧换新政策补贴力度大于2009年，补贴比例和单件补贴上限均提高 [1] - 政策预计拉动家电终端需求，改善内销疲软局面，家电龙头企业高能效产品比例高，将收获显著利好，实现销量增长与市场份额扩大 [1] - 建议关注美的集团、格力电器、海信家电、华帝股份、老板电器等上市公司 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月25日，国家发展改革委、财政部印发通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持大规模设备更新和消费品以旧换新 [1] - 各地区重点支持汽车、家电等以旧换新，促进智能家居消费等 [1] - 支持家电产品以旧换新，对购买2级及以上能效或水效标准的8类家电产品给予15%补贴，购买1级及以上的额外再给5%补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件不超2000元 [1] 投资要点 - 消费品以旧换新直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，若平均分配到六个大品类，家电约250亿元，按15%补贴标准能拉动终端需求1667亿元，占2023年家电零售市场规模19.6% [1] - 与2009年相比，本次家电以旧换新补贴力度更大，补贴比例和单件上限均提高 [1] - 家电内销疲软，企业内销排产下降，政策预计拉动终端需求，改善内销局面，家电龙头企业将受益，建议关注相关上市公司 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为"增持"(维持) [1] 报告的核心观点 服务器出货量趋势向好 - Trendforce 集邦咨询预计第三季度服务器出货量增幅为4-5% [2] - 二季度出货增长主要由Enterprise OEMs出货拉动以及AI所需存储服务器需求助力 [2] - 预计第三季度服务器增长趋势将延续 [2] 国产服务器采购比例提升 - 中国电信2024-2025年服务器国产化采购比例首次过半,达67.5% [2] - 服务器领域国产替代进程加快,国产服务器厂商迎来机遇 [2] 智算服务市场快速增长 - 2023下半年中国智算服务市场规模同比增长129.4% [2] - 智算服务包括智算集成服务和AI IaaS两种模式 [2] 大模型应用进入爆发期 - 百度表示大模型应用进入爆发期,底层算力持续吃紧 [2] - 大模型落地呈现行业差异,需要具备行业增强能力 [2] 投资建议 - 建议关注国产服务器公司紫光股份、浪潮信息、中科曙光 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性(首次) [2] 报告的核心观点 - 国有六大行集体下调人民币存款利率,有助于稳定银行负债成本 [2] - 存款利率下调可以扩大银行存贷款利差,进一步稳定银行净息差,有利于银行维持利润增速,改善盈利状况,提升经营稳定性,增强银行对于风险的抵御能力 [2] - 存款利率下调可能引导资金往短期、活期存款流入,有利于缓解存款长期化问题,优化银行负债结构 [2] - 存款利率下调有助于降低实体经济获取资金成本,推动实体经济发展,优化资源配置效率,进而提升银行资产质量 [2] - 存款利率下降可以有效缓解银行负债成本压力,稳定净息差,提升盈利空间 [2] 报告分类总结 负债端 - 存款利率下调有助于稳定银行负债成本 [2] - 存款利率下降可能引导资金往短期、活期存款流入,有利于缓解存款长期化问题,优化银行负债结构 [2] 资产端 - 存款利率下调有助于降低实体经济获取资金成本,推动实体经济发展,优化资源配置效率,进而提升银行资产质量 [2] 盈利状况 - 存款利率下降可以有效缓解银行负债成本压力,稳定净息差,提升盈利空间 [2] 投资建议 - 建议关注业绩稳定、股息率较高的大中型银行或者区域性银行:工商银行、邮储银行、浙商银行、江苏银行等 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持），相对收益与沪深 300 相比 [2] 报告的核心观点 - 国内 6 月风电装机数据回暖，预计三季度进入海风交付旺季；全球海上风电装机预计高增，关注风电出海产业链机会；建议关注海缆、塔筒/管桩/主轴、整机等环节相关企业 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月行业相对收益 1 个月为 -0.72%、3 个月为 -6.86%、12 个月为 -28.95%；绝对收益 1 个月为 -1.79%、3 个月为 -9.18%、12 个月为 -38.55%，数据截止 2024 年 7 月 23 日 [1] 相关研究报告 - 涉及江海证券多份风电设备行业点评报告，如 20240315 关于亨通光电中标海缆项目、20231106 上海广东海风建设进展等报告 [1] 行业动态 - 上海市深远海风电规划总规模 2930 万千瓦，全部建成后每年可提供约 1000 亿千瓦时绿电；广西北海海上风电竞争性配置拟开展，N 场址规划容量 570 万千瓦，P 场址规划容量 80 万千瓦 [1] 投资要点 - 2024 年 1 - 6 月新增风电装机 25.84GW，同比增长 12.40%，6 月国内新增风电装机 6.08GW，环比增长 108.22%；中广核阳江海上风电基础开启招标，计划工期 2024 年 6 月 30 日至 2025 年 7 月 30 日 [1] - 2023 年全球海上风电新增容量达 10.8GW，同比增长 24%，累计装机容量达到 75.2GW，同比增长约 17.2%，占全球风电累计装机容量的 7.3%；2023 年中国海上风电新增并网装机容量 6.3GW，同比增长 25%，占全球 58%；GWEC 预测未来十年全球将新增 410GW 海上风电装机容量；东方电缆中标约 20 亿海外海缆订单 [1] 投资建议 - 建议关注受益深远海风电加速的海缆环节企业东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆；受益风机大型化的塔筒/管桩/主轴环节企业天顺风能、海力风电、大金重工、泰胜风能、金雷股份；整机环节企业三一重能、金风科技、运达股份、明阳智能 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性(维持) [3] 报告的核心观点 - 两大飞机制造巨头波音和空客均上调了未来20年新飞机交付量预测,表明对航空业未来20年发展持乐观态度 [4] - C919交付步伐稳健,产能提升全力推进中,C929也进入了设计和研发的关键阶段,将为中国空产业链带来发展机遇 [4] - 上海发布支持大飞机产业链发展的相关政策措施,促进产业集群建设,目标到2026年大飞机产业规模达到800亿元左右 [4] 行业投资机会 - 在航空业发展前景乐观,C919稳健交付且产能进一步提升,C929顺利研发推入市场,以及更多支持大飞机产业链发展的政策落地,相关企业将充分受益 [4] - 建议关注中航西飞、中航沈飞、中航电测、中航重机、三角防务、航发动力、航亚科技、中航高科、润贝航科、科德数控等企业 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 政策鼓励数据中心往高效率、绿色节能方向发展，液冷替代风冷已成趋势，建议重点关注英维克、申菱环境、曙光数创[1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年7月23日，国家多部门印发《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，推动数据中心绿色低碳发展，加快节能降碳改造和用能设备更新，支撑完成“十四五”能耗强度降低约束性指标[1] 投资要点 - 到2025年底全国数据中心整体上架率不低于60%，平均电能利用效率降至1.5以下；到2030年底，全国数据中心平均电能利用效率、单位算力能效和碳效达到国际先进水平，可再生能源利用率进一步提升，北方采暖地区新建大型及以上数据中心余热利用率明显提升[1] - 强化“东数西算”规划布局刚性约束，鼓励数据中心向集约化、高效率转变，到2025年底国家枢纽节点地区各类新增算力占全国新增算力的60%以上，国家枢纽节点算力资源使用率显著超过全国平均水平[1] - 到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2；到2025年底，算力电力双向协同机制初步形成，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%[1] - 鼓励发展液冷、蒸发冷却、热管、氟泵等高效制冷散热技术，提高自然冷源利用率；强化人工智能节能技术应用，结合智能运维平台，实现数据中心算存运及基础设施资源的高效协同联动[1]

一、涉及公司与行业 - 公司为江海股份[2]。 - 行业为电子行业中的被动元器件领域，特别是铝电解电容、薄膜电容和超级电容相关行业[2][3][7]。 二、核心观点与论据 （一）公司在固收加逻辑框架下的推荐原因 - **龙头企业优势** - 被动元器件行业增速与下游应用领域景气度相关，龙头企业随着规模化优势增强，绑定细分赛道龙头客户，盈利能力进一步加强[3][4]。 - 江海股份作为铝电解电容龙头，在行业增速平稳情况下，其规模化效应和成本优势将进一步加强[6]。 - **分红意愿与潜力** - 江海股份目前分红比例在电子行业不算高，但未来有更大分红意愿，23年三季度现金资产和总资产比例为12.9%，自由现金流和营业收入比例为4.4%[5]。 - **业务布局与成长曲线** - 在主业铝电解电容优势基础上，布局薄膜电容和超级电容业务板块，薄膜电容可能提供中长期增长，超级电容作为长期储备，应用场景拓展后可快速放量[7]。 （二）公司经营情况分析 - **营收与业绩贡献** - 目前主要收入贡献在于铝电解电容，占比超过80%，薄膜电容不到10%，超级电容不到5%[9]。 - 营收增速近年相对平稳，23 - 24年一季度受下游光伏产业降本和价格压力影响，业绩增速收窄[10]。 - **市场格局与应对策略** - 公司产品应用领域结构均衡分散，涵盖消费电子、工控、家电、新能源电子等，部分需求收窄时其他业务可补充业绩[11][12]。 - 毛利水平受光伏降价影响有所调整，去年1 - 3季度略有下滑，下半年到今年一季度下降较多，但目前铝电解电容价格再降空间不大，且4月下旬需求端有回暖迹象[13][14]。 - 公司通过产线向低电价地域转移和控制费用做成本控制，预计毛利率能保持平稳[14]。 （三）行业情况与公司发展趋势 - **行业增速与国产化率** - 铝电解电容行业呈个位数增长，主要增长来自新能源、数据中心等领域，行业处于动能切换阶段，传统领域增速低，新兴领域如电动汽车在数量增长和单机用量上有提升[18][19]。 - 该赛道国产化率较低但有提升空间，国内厂商受益于国内新能源产业增长，长期受益国产替代，虽然验证周期和替代速度不快[20]。 - **公司不同业务发展前景** - **铝电解电容业务**：行业稳定增长且国产化率有提升空间，公司在该业务收入结构中，工控占40%左右，风光储30%以上，消费类20%左右，汽车和充电桩增速快但占比不到10%，且公司在小尺寸电容布局上有进展，绑定下游客户可减少与海外龙头产品差距，有望放量[21][23][24]。 - **薄膜电容业务**：是公司第二成长曲线，在新能源汽车中的应用契合需求，用量将提升，主要龙头是法拉电子，公司基于原有优势拓展客户，目前主要客户在风光储占40%左右，消费类占20%左右，通过价格优势和产品服务改进争取更多份额，尽管去年受降价和大客户提货节奏影响仍保持高增速[25][26][30][32]。 - **超级电容业务**：布局较早，主要应用于风电、电网等场景，是未来趋势但应用场景相对有限，短期受风电等行业周期下行影响，中长期看一旦下游应用场景打开可快速放量[36][37][38]。 - **盈利预测与估值** - 预计24 - 26年分别实现规模净利润8.84、9.92和10.73亿元，对应PE水平为17.13、15.13和12倍，估值较低[40]。 - 市场担忧价格是否进一步下降和需求恢复是补库需求还是景气度改善，解释为目前价格再降空间不大，需求改善既有补库需求也有新兴市场的增量需求[40][41][42]。 三、其他重要内容 - 本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，内容仅供交流研究观点，不构成投资建议，未经许可严禁对外公布等[1]。

公司概况 - 公司历经百年，拥有深厚历史底蕴，目前股价为35.29元，目标价格为41.85元，市场总股本为770.16百万股[1] - 公司实施“三核九翼”战略，以速效救心丸为核心，二线品种增长前景可期，A股流通比例为99.25%，12个月最高/最低股价为56.26/23.40元[2] 业绩展望 - 公司速效救心丸销售额成功突破20亿元，同比增长14.16%，其他二线产品也有望加速放量，公司有望获得基药目录调整的增量空间[3] - 公司预计2024-2026年收入和利润保持增长，给予目标价41.85元，首次覆盖，买入评级[8] 产品和研发 - 公司拥有丰富的产品线，涵盖22种剂型，共计599个药品批准文号，其中包括速效救心丸、京万红软膏等国家机密和独家品种[34] - 公司在产品研发方面重点推进速效救心丸等重点品种的二次开发工作，以提升产品的市场占有率和品牌影响力[54] 市场表现 - 公司营业收入稳健增长，2023年达到82.22亿元，同比增长稳定[26] - 公司净利润持续增长，2023年达到9.87亿元，同比增长14.53%[26] 品牌和战略 - 公司历经百年，品牌承载深厚历史底蕴，展现强劲增长动力[10] - 公司落实“三核九翼”战略，以速效救心丸为核心，推动业务稳步增长[10]

公司业绩 - 公司自有品牌对公司利润贡献占比超过六成，其中伊菲丹和御泥坊是主要贡献利润的品牌[1] - 公司毛利率持续提升，2023年公司毛利率达到58.44%，净利率也逐步提升至6.65%[3] - 公司预计2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长，市值对应2024-2026年PE分别为19/16/14倍，给予“买入”评级[5] 品牌和产品 - 公司旗下品牌包括御泥坊、大水滴、小迷糊等知名品牌，推出数字化国际美妆平台水羊国际[10] - 面膜品类营收占比逐年下滑，2023年整体毛利率达69.0%，水乳膏霜品类成为主要收入来源[10] - 公司已开发超过8000个自有配方，申请国家专利数量超过400项，拥有智能制造工厂[18] 渠道和市场 - 自营渠道占比持续提升，2023年达70.1%，主要平台包括天猫、淘宝、抖音、京东[14] - 抖音渠道营收持续增长，2023年达11.34亿元，占比由15%提升至25%[15] - 淘系平台营收逐年下滑，2023年同比下降26.7%，预计抖音平台收入将超过淘系平台[16] 研发和创新 - 公司自研项目与产学研合作取得显著进展，成功备案两款创新原料，包括黑参提取物[18] - 公司研发费用首次出现近年下滑，主要集中在黑参提取物和其他新技术原料的研发[18] - 公司研发人员数量同比下滑15.0%至295人，但研发人员占比提升至13.3%[19]