报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月中国整体CPI同比升至+0.1%，PPI同比降至-3.6%，疲软的PPI数据和大宗商品价格下跌表明2025和2026年中国PPI通胀面临更大通缩压力，因此将2025/26年全年整体PPI通胀预测进一步下调至-2.8%/-1.0%同比 [1][11] - 预计6月贸易同比增速加快，预测出口同比增长6.0%，进口同比增长2.0%，贸易顺差为1132亿美元 [12] 根据相关目录分别进行总结 CPI数据 - 6月中国整体CPI同比从5月的-0.1%升至+0.1%，环比折年率升至+1.9%（经季调） [2][4] - 6月食品通胀同比从5月的-0.4%升至-0.3%，猪肉价格同比下降8.5%，鲜菜价格同比下降0.4%，鲜果价格同比上涨6.1% [5] - 6月非食品CPI通胀同比从5月的0.0%升至+0.1%，服务通胀持平，商品价格有所上涨，燃料成本同比下降10.8%，家庭用品价格同比上涨0.6%，剔除食品和能源价格后，核心CPI通胀同比升至+0.7% [6][9] PPI数据 - 6月PPI通胀同比降至-3.6%，环比折年率升至-3.3%（经季调），生产者货物PPI通胀同比降至-4.4%，消费品PPI通胀同比持平于-1.4% [3][10] 贸易数据预测 - 预计6月贸易同比增速加快，出口同比增长6.0%（彭博共识为5.0%），进口同比增长2.0%（彭博共识为-0.5%），经季调非折年环比出口增长0.4%，进口增长1.7%，贸易顺差为1132亿美元 [12]

报告行业投资评级 - 对科大讯飞维持“中性”评级 [1] 报告的核心观点 - 管理层对科大讯飞自主研发的基础模型、生成式AI赋能的产品及企业采用AI的整体解决方案持积极态度 报告看好科大讯飞生成式AI机会 但基于估值认为其股价已合理 [1] 根据相关目录分别进行总结 Spark X1模型升级 - 科大讯飞于2025年4月升级Spark X1推理模型 利用本地计算平台为不同行业提供AI解决方案 管理层称将在7月进一步升级该模型 并持续更新以满足客户日常运营需求 有望增强模型功能 渗透更多客户并支持AI货币化 [2] AI教育业务 - 管理层看好生成式AI赋能的教育业务 推动AI学习机出货量增长 2025年6月 科大讯飞发布AI学习机升级功能 专注生成个性化学习路径、智能问答教育和提供互动课程 基于其大数据池的自研基础模型赋能的产品将增强竞争力 巩固其在AI学习机市场的领先地位 [3] 企业业务前景 - 管理层看好为各行业定制的基础模型对企业业务的支持 科大讯飞提供包括定制基础模型、应用软件、软件升级等在内的整体解决方案 助力客户采用生成式AI 提升公司市场竞争力 [4] 价格目标及财务预测 - 12个月目标价为55.3元 基于2026年预期EV/销售额的4.1倍 目标倍数与同行平均水平一致 预计2024 - 2027年营收分别为233.431亿、291.414亿、334.954亿、410.174亿元人民币 EBITDA分别为25.298亿、31.479亿、44.769亿、63.924亿元人民币 [8][9]

报告行业投资评级 - 维持对万洲国际的买入评级，目标价为每股8.6港元；维持对双汇发展的中性评级，目标价为每股25.2元人民币 [1][15][18] 报告的核心观点 - 预计万洲国际美国生猪生产业务将迎来更好的周期性复苏，中国业务将重回增长轨道，2025年第二季度经常性营业利润同比增长约13% [1] - 尽管万洲国际股价年初至今上涨约25%，但当前估值仍不高，且股息收益率为7%，看好公司在有利商品背景、包装肉渠道/产品扩张和股东回报增强等因素下的表现 [1] - 双汇发展估值合理，维持中性评级 [18] 各公司业务情况总结 万洲国际 中国业务（双汇） - 预计运营利润同比增长8%，包装业务企稳，上游亏损收窄，但鲜肉业务在高基数下仍疲软 [9] - 包装肉：一季度渠道去库存后，预计销量增长持平，单位利润基本稳定，下半年考虑渠道/产品扩张，销量有望进一步恢复 [9] - 上游生产+鲜猪肉：预计二季度上游亏损收窄，鲜猪肉单位利润因高基数承压，但销量有两位数增长 [10] 美国和国际业务 - 美国业务：考虑到美国团队对美国生猪生产利润的最新预测，受有利商品背景推动，但包装肉业务有所抵消 [13] - 包装肉：预计销售额同比增长3%，销量/ASP同比分别为4%/-1%，EBIT同比下降3%，但2024年第二季度有3800万美元一次性收益，基数较高 [13] - 生猪生产+鲜猪肉：美国团队指出生猪生产商盈利能力加速提升，6月同比增长95%，全年生猪生产利润从5000万美元（公司指引-5000万至5000万美元）上调至6700万美元，鲜猪肉业务基本稳定，2024年第二季度鲜猪肉/生猪生产也有4100万美元/800万美元一次性收益 [14] - 国际业务：欧洲业务与第一季度相比呈上升趋势，同比净利润基本持平，得益于持续的效率提升和收购Argal的小部分贡献 [15] 双汇发展 - 预计2025-2026年净利润基本不变，但更新了2025年第二季度数据，维持中性评级，目标价不变 [18] 估值和目标价相关 万洲国际 - 12个月目标价8.6港元/股，基于分部加总估值法，美国业务采用美国团队基于风险回报框架的估值，中国业务采用17倍市盈率估值，欧洲业务采用2025年预期市盈率7倍估值，并应用35%的净资产价值折扣 [21] 双汇发展 - 12个月目标价25.2元人民币/股，基于17倍2025年市盈率 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 因特朗普提出对铜进口征收50%关税，将美国铜进口关税基线从25%调整为50%，虽该税率可能用作谈判锚点，但短期内实施风险增加 [3] - 特朗普言论使美国COMEX铜价盘中上涨17%至创纪录的每磅5.90美分，收盘上涨8%，LME铜在亚洲时段下跌约1%，COMEX - LME套利大幅扩大，市场已充分定价25%关税，12月25日合约定价约60%概率的50%关税 [3] - 鉴于50%关税风险增加，预计未来几周运往美国的货物将加速，维持12月25日COMEX - LME套利多头交易建议，预计12月25日铜进口关税将定价为40% [3] - 维持12月25日LME铜价预测为9700美元/吨，认为第三季度价格超过10000美元的风险降低，美国以外市场供应紧张，LME铜价仅会有适度的下行压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 7月8日特朗普在内阁会议称美国将对铜进口征收50%关税，是市场共识和此前预期的两倍，商务部长Lutnick表示232条款调查已结束，关税预计7月底或8月初实施 [3] 市场表现 - 特朗普言论使美国COMEX铜价盘中上涨17%至每磅5.90美分（13000美元/吨），收盘上涨8%，LME铜在亚洲时段交易价格约为9650 - 9700美元/吨，下跌约1%，COMEX - LME套利大幅扩大，近月价差升至2600美元/吨，12月25日套利价差约为3000美元/吨 [3] 关税预期 - 将美国铜进口关税基线从25%调整为50%，虽该税率可能用作谈判锚点，但短期内实施风险增加 [3] - 市场已充分定价25%关税，12月25日合约定价约60%概率的50%关税，预计12月25日铜进口关税将定价为40% [3] 贸易策略 - 鉴于50%关税风险增加，预计未来几周运往美国的货物将加速，维持12月25日COMEX - LME套利多头交易建议 [3] 价格预测 - 维持12月25日LME铜价预测为9700美元/吨，认为第三季度价格超过10000美元的风险降低，美国以外市场供应紧张，LME铜价仅会有适度的下行压力 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储6月会议纪要显示FOMC成员普遍认为其处于等待通胀和经济活动前景更明朗的有利位置，鉴于通胀和经济前景的高度不确定性，谨慎调整货币政策仍合适，不过自5月会议以来这种不确定性有所降低 [1][2] - 多数参与者认为今年降低联邦基金利率可能合适，与6月经济预测摘要中2025年两次降息的预测中值一致；有两位参与者表示在7月会议就考虑降息，也有参与者认为货币政策无需降低联邦基金利率 [3] - 少数参与者认为关税只会导致价格一次性上涨，多数参与者指出关税可能对通胀产生更持久影响，部分人强调这种持久性会影响通胀预期；少数参与者认为劳动力市场风险占主导，部分参与者认为通胀风险更突出 [1][4] - 美联储工作人员的经济预测显示，到2027年GDP增长高于5月会议预测，主要因贸易政策公告使工作人员降低了对有效关税的假设；工作人员认为衰退风险低于上次预测，通胀预测低于5月会议，预计关税上调今年会推高通胀，2026年有小幅度推动，到2027年通胀将回落至FOMC 2%的目标 [4][8] - 参与者就今年货币政策框架审查背景下的沟通策略进行了初步讨论，包括对经济预测摘要的潜在修改以及在FOMC沟通中增加替代情景；参与者强调对委员会沟通政策的任何修订都需谨慎考虑并获得广泛支持 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 对货币政策调整的态度 - 参与者普遍认为FOMC处于等待通胀和经济活动前景更明朗的有利位置，鉴于通胀和经济前景的不确定性，谨慎调整货币政策仍合适，且自5月会议以来不确定性有所降低 [2] - 多数参与者认为今年降低联邦基金利率可能合适，与6月经济预测摘要中2025年两次降息的预测中值一致；有两位参与者表示在7月会议就考虑降息，也有参与者认为货币政策无需降低联邦基金利率 [3] 关税对经济的影响 - 少数参与者认为关税只会导致价格一次性上涨，多数参与者指出关税可能对通胀产生更持久影响，部分人强调这种持久性会影响通胀预期 [1][4] - 少数参与者认为劳动力市场风险占主导，部分参与者认为通胀风险更突出 [4] 经济预测情况 - 美联储工作人员的经济预测显示，到2027年GDP增长高于5月会议预测，主要因贸易政策公告使工作人员降低了对有效关税的假设 [4] - 工作人员认为衰退风险低于上次预测，通胀预测低于5月会议，预计关税上调今年会推高通胀，2026年有小幅度推动，到2027年通胀将回落至FOMC 2%的目标 [8] 沟通策略讨论 - 参与者就今年货币政策框架审查背景下的沟通策略进行了初步讨论，包括对经济预测摘要的潜在修改以及在FOMC沟通中增加替代情景 [9] - 参与者强调对委员会沟通政策的任何修订都需谨慎考虑并获得广泛支持，与鲍威尔主席上周在辛特拉的评论一致 [9]

报告行业投资评级 - 对Innolight、Eoptolink、HG Tech给予买入评级；对TFC Optical给予中性评级；对YJ Semitech给予卖出评级 [113][116][119] 报告的核心观点 - 行业上升的附加率和更新后的GS AI服务器销量使分析师对行业增长前景更有信心，上调覆盖公司的销量预测和目标价 [1][7] - 尽管行业有周期性，但收发器对GPU/ASIC的附加率上升，有望推动行业更好的跨周期增长 [2] - 2026年800G需求强劲，将使顶级收发器供应商受益，关注二线收发器制造商需求溢出和Eoptolink与Innolight估值趋同两大投资主题 [3] 根据相关目录分别进行总结 反映上升的附加率和更强的AI服务器销量 - 上调2025 - 2026年800G和2026年1.6T光收发器销量预测，以反映更新后的GS AI服务器销量和收发器对AI加速芯片附加率的增加 [7] - 最新B300 GPU需4 - 4.5倍800G光收发器，特定定制ASIC网络架构每芯片需8倍800G光收发器 [8] 2025下半年/2026年需关注的关键主题和催化剂 - 2026年强劲需求使顶级收发器制造商受益，虽近期股价上涨，但仍看好Innolight、Eoptolink、HG Tech，因其估值仍不高 [17] - 关注Eoptolink估值折扣和HG Tech潜在机会，市场对行业周期性的讨论或在2025下半年转向2027年的可持续性 [18][20] - 从当前估值水平和更好的跨周期增长两方面解决周期性担忧，目前Innolight和Eoptolink估值低于历史平均市盈率减一个标准差 [21][26] - 预计Eoptolink估值将与Innolight趋同，2025 - 2027年两者净利润和增长率相近，但Eoptolink 2026年市盈率有20%的折扣 [26][27] - 2026年800G需求强劲先使顶级供应商受益，二线供应商如HG Tech也可能因需求溢出受益，HG Tech泰国基地有产能，若获美国客户订单，2026年净利润有5% - 24%的上行空间 [44][51] 附加率：细分和计算 - DGX - B300系统附加率为1:4 - 1:4.5，GB200 NVL72参考设计中每GPU需1.7 - 2.9倍800G和1倍400G收发器，GB300机架系统预计每GPU需1.7 - 2.9倍1.6T和1倍800G收发器 [53][57][58] - 基于DSF的客户ASIC训练集群中，每AI ASIC需8倍800G收发器，推理集群中每AI芯片需0.2倍800G和0.08倍400G收发器 [62][68] 公司估计和目标价变化 - 上调Innolight、Eoptolink、TFC Optical和YJ Semitech的800G和1.6T出货量估计，上调Eoptolink和Innolight的资本支出估计 [71][72] - 对各公司的收入、净利润和目标价进行调整，如Eoptolink 12个月目标价从97.1元上调至177元，上调幅度82% [73] 投资论点、目标价、风险和方法 - Innolight是中国数据通信市场最大光收发器供应商，受益于AI/数据中心扩张，目标价160元，基于17倍2026年市盈率 [102][105] - Eoptolink是关键光收发器制造商，受益于400G/800G出货量增长，目标价177元，基于17倍2026年市盈率 [107][108] - HG Tech拓展高端光收发器业务，有望推动利润率提升和净利润增长，目标价53元，基于22倍2026年市盈率 [111][112] - TFC Optical是光收发器关键组件供应商，受益于AI/光收发器周期，但估值已反映强劲每股收益前景，目标价70元，基于24倍2026年市盈率 [114][115] - YJ Semitech在开发CW激光器和100G EML产品方面领先，但估值高于同行平均，目标价125元，基于30倍2026年市盈率 [117][118]

报告行业投资评级 - 维持对深信服（Sangfor）和启明星辰（Venustech）的卖出评级 [2][17] 报告的核心观点 - 管理层对生成式AI的积极看法与对中国软件生成式AI机会的积极观点相呼应，客户软件预算从功能工具转向生成式AI软件，更多软件公司投资开发相关应用，企业利用生成式AI降低运营成本，但管理层对网络安全近期需求复苏的可见度较低，与对该行业的谨慎观点一致 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 奇安信（Qi An Xin）成立于2014年，专注网络安全市场，为政府和企业客户提供软件和服务，具备端点安全、云安全等先进能力，并拓展业务以适应新兴模式和场景 [3] 关键要点 - 生成式AI带来机遇：生成式AI加剧网络攻击，带来网络安全升级潜力，利用其可提高软件准确性和效率，吸引更多客户，2024年公司推出QAX - GPT安全机器人，预计2025年实现更广泛AI集成 [4][7] - 集成很重要：建立集成的网络安全框架对客户比部署独立安全产品更关键，基于平台的解决方案性能强，产品覆盖广度和互操作性对用户体验至关重要，集成趋势对客户更有利 [8] - 2025展望：考虑宏观环境限制客户尤其是政府的网络安全预算，终端市场需求可见度低，但部分企业客户如金融机构等需求较好，不过管理层对可持续性缺乏信心，公司利用生成式AI提升产品和降低成本，同时加强现金流管理 [9]

报告行业投资评级 - 买入评级公司：办公软件领域的金山办公、ERP领域的金蝶、EDA领域的华大九天 [5][31] 报告的核心观点 - 2025年第二季度，原生AI应用和具备AI特性的软件新品发布势头强劲，各厂商正从基础的大语言模型集成向更高级的AI应用迁移 [1] - AI代理有望成为企业和个人知识工作者的新用户界面，多模态AI模型升级，软件项目中标情况良好，EDA/IP软件扩张加速 [4] 根据相关目录分别进行总结 软件新品发布亮点 - AI代理赋能行业AI解决方案：3月Manus推出通用AI代理并宣布收费计划，此后软件供应商加速在定制化AI平台上采用AI代理，如金蝶5月推出5个AI代理，美图计划在下半年推出AI代理 [4][12] - 多模态AI模型及应用进展：AI厂商持续研发增强型多模态AI模型，降低成本，如Stepfun推出图像编辑和3D模型，万兴科技与华为合作推出天慕2.0大语言模型，德赛西威与ModelBest合作开发智能座舱AI音频解决方案 [4][13] - 基础AI模型升级：2025年初DeepSeek发布产品后，5月又发布DeepSeek R1 - 5028，提升推理和推断能力，软件厂商专注于在应用中集成该模型并进行部署 [14] 软件项目中标情况 - 2025年第二季度企业应用项目中标势头良好，DeepSeek的发布促使更多国企、政府和学校客户通过私有部署采用AI模型，软件供应商协助客户进行定制化AI模型和私有部署，AI项目规模通常较大 [4][21] EDA/IP软件扩张 - 2025年第二季度本土EDA供应商加速新产品发布，以抓住模拟/数字无晶圆厂和代工厂客户的本地化机遇，如华大九天发布升级工具，UniVista推出数字仿真和验证工具并提供试用 [4] 消费者端AI工具情况 - 截至2025年6月10日，消费者端AI工具付费比例在3% - 13%之间，AI收入对总收入的贡献比例也有所不同 [9][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上调标普500指数3、6和12个月回报率预测至+3%（6400）、+6%（6600）和+11%（6900），维持2025和2026年每股收益增长预测为+7% [2] - 预计未来几个月市场反弹将扩大，推荐平衡的行业配置、另类资产管理公司和高浮动利率债务公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 标普500指数回报率和估值预测 - 上调3、6和12个月回报率预测，此前目标分别为5900、6100和6500，年末预测处于策略师估计分布上限 [2][3] - 因美联储提前且更大幅度降息、国债收益率降低、大型股票基本面强劲和投资者对短期盈利疲软的容忍，将标普500远期市盈率预测从20.4倍上调至22倍 [2][8] 每股收益增长预测 - 维持2025和2026年每股收益增长预测为+7%，但存在双向风险，将在二季度财报后重新评估 [2][12] - 关税格局变化给盈利预测带来不确定性，2025年与市场共识大致一致，2026年低于共识 [12] 市场广度和走势 - 标普500指数自4月低点反弹25%，但中位数成分股较52周高点仍低超10%，市场广度指标降至数十年来最窄水平 [17] - 预计未来几个月市场将出现“追赶下跌”或“追赶上涨”，更倾向于后者，市场反弹将扩大 [2][17] 投资建议 - 行业配置上，建议持有软件与服务、材料、公用事业、媒体与娱乐和房地产，反映平衡投资组合 [38] - 另类资产管理公司虽落后于宏观隐含回报，但随着宏观前景和资本市场活动恢复，是投资机会 [45] - 高浮动利率债务公司将受益于利率下降和利息扣除增加，该类股票年初至今表现落后，但估值有折扣 [52]

报告行业投资评级 报告未提及对Time Interconnect的投资评级，但截至2025年4月1日，Goldman Sachs Global Investment Research对全球3016只股票有投资评级，其中Buy占49%，Hold占34%，Sell占17% [16] 报告的核心观点 报告认为Time Interconnect 2025年营收有望增长，主要驱动力包括AI需求推动高速电缆产品应用、生产基地多元化吸引更多客户、终端市场多元化；其发展也与Luxshare相关，且在高速电缆和服务器ODM业务上有积极表现和发展计划 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - Time Interconnect提供铜/光纤电缆、数字电缆和服务器ODM服务，生产基地位于中国大陆、日本和墨西哥，主要应用于电信、数据中心等领域 [3] - 2024年公司营收74亿港元，毛利率14.6%，43%营收来自服务器ODM，40%来自电缆；还与Luxshare成立新加坡合资企业探索海外扩张和收购机会 [3] AI对高速电缆的推动 - 2024年Time Interconnect 42%的电缆组件营收来自数据中心，其余来自电信和医疗客户，公司为数据中心客户提供高速等特种电缆用于服务器互连 [4] - 2024年高速电缆业务同比增长208%，公司是铜缆和光缆的早期进入者，能抓住服务器互连美元含量升级机会 [4] 服务器ODM业务 - 2024年服务器ODM业务营收32亿港元，占总营收43%，公司主要为中国CSP电商和媒体客户服务 [7] - 管理层看好中国CSP客户需求上升和云资本支出增加，认为公司通过与Luxshare合作提供综合解决方案将成为受益者之一 [7] 2025年扩张计划和业务展望 - 2025年下半年墨西哥生产基地扩张，以满足海外客户对数字电缆和汽车产品的需求 [8] - 中国CSP客户资本支出增加将推动服务器ODM业务和高速电缆增长 [8] - 2024年9月宣布计划收购Leoni AG，以支持业务向汽车电缆和线束多元化发展 [8] 与Luxshare的关系 - Luxshare是Time Interconnect的控股股东，截至2024年底持有其71%的股份 [2] - Time Interconnect管理层对电缆业务的积极态度与分析师对Luxshare电信通信部门营收贡献增加的观点相呼应，生成式AI将推动高速连接需求，对Luxshare的电缆/连接器和AI服务器组装业务有利 [2]