市场整体展望 - 4月A股市场预计以震荡格局为主 [1] - 指数上行空间受限 核心变量在于中东局势的不确定性 [1] 配置策略建议 - 建议采取稳健的配置策略 [1] - 坚守红利资产以抵御市场波动 包括银行 交运 公用事业等行业 [1] - 布局能源安全相关领域 包括电力设备及新能源 具体如锂电 光伏等 [1]

股价与交易表现 - 4月2日，中国东航股价下跌3.74%，成交额为10.44亿元 [1] - 当日融资买入9980.85万元，融资偿还4891.61万元，实现融资净买入5089.24万元 [1] - 截至4月2日，公司融资融券余额合计4.55亿元，其中融资余额4.51亿元，占流通市值的0.61%，融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 融券交易情况 - 4月2日，融券偿还32.42万股，融券卖出58.30万股，按当日收盘价计算卖出金额254.77万元 [1] - 当日融券余量为95.72万股，融券余额为418.30万元，超过近一年70%分位水平，处于较高位 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2月28日，公司股东户数为13.76万户，较上期增加9.46% [2] - 截至2025年12月31日，十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司为第八大股东，持股4.30亿股，持股数量较上期不变 [3] - 香港中央结算有限公司为第九大股东，持股2.73亿股，相比上期减少2147.47万股 [3] 公司财务业绩 - 2025年1月至12月，公司实现营业收入1399.41亿元，同比增长5.92% [2] - 2025年1月至12月，公司归母净利润为-16.33亿元，同比增长61.36% [2] 公司基本信息与业务构成 - 公司成立于1995年4月14日，于1997年11月5日上市 [1] - 主营业务涉及航空客、货、邮、行李运输及延伸服务、通用航空、航空器维修、航空设备制造与维修、国内外航空公司代理业务 [1] - 主营业务收入构成为：客运服务收入92.50%，货运服务收入3.86%，退票费手续费收入1.74%，其他1.28%，地面服务收入0.62% [1] 分红历史 - 公司A股上市后累计派现32.96亿元 [3] - 近三年累计派现0.00元 [3]

市场整体展望 - 4月A股市场或以震荡为主 核心变量是中东局势的不确定性 使指数上行空间受限 [1] 行业配置策略 - 建议采取稳健的配置策略 在坚守红利资产以抵御波动 具体包括银行、交通运输、公用事业行业 [1] - 建议布局能源安全相关领域 具体包括电力设备及新能源行业 如锂电池、光伏 [1]

公司2025年全年及第四季度业绩概览 - 2025年全年A股实现归母净利润178.8亿元，同比减少14.0亿元（-7.3%，调整后）[1] - 2025年全年H股实现归母净利润145.0亿元，同比减少36.2亿元（-20.0%，调整后）[1] - 2025年第四季度A股实现归母净利润54.0亿元，同比增加6.9亿元（+15%），环比增加6.2亿元（+13%）[1] - 2025年第四季度H股实现归母净利润20.1亿元，同比减少15.3亿元（-43%），环比减少31.5亿元（-61%）[1] - 全年计划派发现金股利50.74亿元，占A/H股业绩的28%/35%，A/H股股息率分别为2.1%/3.0%[1] 煤炭业务表现分析 - 全年商品煤产量为1.35亿吨，同比微降1.8%；自产商品煤销量为1.36亿吨，同比微降0.9%[2] - 全年动力煤产量1.25亿吨，同比微降1.0%；炼焦煤产量1,024万吨，同比下降10.2%[2] - 第四季度自产商品煤销量为3,491万吨，同比-6%，环比+2%[2] - 2025年自产商品煤平均售价约485元/吨，同比下跌77元/吨（-13.7%）[2] - 自产动力煤/炼焦煤全年平均售价分别为448元/吨和949元/吨，同比分别-10%和-24%[2] - 第四季度自产商品煤平均售价517元/吨，同比-4%，环比+7%，其中动力煤/炼焦煤售价分别环比+8%/+4%[2] - 2025年自产商品煤单位销售成本为343元/吨，同比下降45元/吨（-11.5%）[2] - 第四季度自产商品煤单位销售成本为234元/吨，同/环比分别-13%和-6%[2] - 全年自产商品煤吨煤毛利约142元/吨，同比减少约32元/吨（-18%）[2] - 第四季度自产商品煤吨煤毛利283元/吨，同/环比分别+5%和+21%[2] 煤化工业务表现与展望 - 2025年煤化工业务实现毛利26.90亿元，同比-13.6%，毛利率为14.4%，同比-0.8个百分点[3] - 在建的榆林二期煤化工项目预计于2026年底投产，将新增90万吨/年聚烯烃产能[3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为235亿元、245亿元和252亿元，对应PE为10.08倍、9.67倍和9.41倍[3] - 2026年受益于煤价中枢确定性抬升及油煤比扩大下煤化工盈利趋势性改善，公司盈利有望稳中向好[3]

核心财务表现 - 2025年全年，公司实现营业收入6583.10亿元，同比增长4.48% [1] - 实现归母净利润2430.21亿元，同比增长2.18% [1] - 年化加权平均净资产收益率（ROE）为8.94%，同比下降0.56个百分点 [1] - 盈利能力逐季改善，2025年营收增速较前三季度提升1.79个百分点 [2] - 拨备前利润同比增长1.68% [2] 收入结构分析 - 净利息收入为4407.05亿元，同比下滑1.83%，占营收比重为66.94% [2] - 非利息收入为2176.05亿元，同比大幅增长20.12%，占营收比重同比提升4.3个百分点至33.06% [2] - 手续费及佣金净收入为822.37亿元，同比增长7.37% [3] - 净其他非息收入为1353.68亿元，同比增长29.46% [3] 净息差与定价 - 2025年净息差录得1.26%，环比持平，止跌企稳 [3] - 生息资产收益率为2.85%，计息负债成本率为1.75%，较2025年上半年均压降11个基点 [3] - 贷款收益率较2025年上半年下行11个基点至2.96% [3] - 存款成本率较2025年上半年改善10个基点至1.64% [3] 业务规模与结构 - 2025年末，生息资产总计37.08万亿元，同比增长9.4% [2] - 贷款总额同比增长8.7%，占生息资产比重为61.7% [2] - 金融投资同比增长15.5%，占生息资产比重为26.1% [2] - 对公贷款同比增长11.1%，是信贷规模增长的主要贡献来源 [2] - 制造业贷款扩张势头强劲，同比增长16.3% [2] - 零售贷款同比基本持平 [2] - 2025年末计息负债余额为33.95万亿元，同比增长9.8% [2] - 存款余额同比增长8.2% [2] 非息收入亮点 - 代理业务手续费收入同比增长26.67%，财富管理业务持续拓展 [3] - 公允价值变动收益同比高增117.61%，主要得益于净交易收入及贵金属销售收入增长较好 [3] 资产质量状况 - 2025年末不良贷款率为1.23%，环比下降1个基点，资产质量持续改善 [3] - 对公贷款不良率较2025年上半年末提升3个基点至1.22% [3] - 个人贷款不良率较2025年上半年末改善5个基点至1.1% [3] - 房地产业贷款不良率较2025年上半年末提升88个基点至6.26%，是对公贷款不良率上升的主要原因 [3] - 逾期率为1.26%，较2024年同比提升8个基点 [3] 拨备覆盖水平 - 拨备覆盖率环比提升3.8个百分点至200.4% [4] - 贷款拨备率（拨贷比）环比提升3个基点至2.47% [4] 机构观点与预测 - 公司2025年营收增速居国有大行首位 [5] - 机构预测公司2026-2028年归母净利润同比增速分别为1.02%、3.51%、5.08% [5] - 对应预测每股净资产（BPS）分别为8.93元、9.26元、9.3元 [5]

行业趋势与全球竞争力 - 2026年以来，中国创新药BD交易金额超预期增长，产业全球竞争力进一步提升 [1] - 创新药产业全球价值凸显 [1] 国内市场与公司业绩 - 国内市场快速放量，从2025年报来看头部创新药企业在新产品驱动下，创新药收入快速增长 [1] - Biopharma陆续进入盈利拐点 [1] 近期催化剂与投资关注点 - 近期多个国际学术大会将至，众多创新药管线进入密集的数据催化期 [1] - 接下来进入密集数据催化期 [1] - 建议关注头部创新药企业有望迎来业绩释放 [1] - 建议关注核心管线即将迎来重磅数据读出催化 [1] - 建议关注具有全球潜力的管线资产国际化有望加速兑现 [1] 行业评级 - 维持创新药行业“强于大市”评级 [1]

PPI周期趋势与驱动因素 - 中国PPI增速已连续3个月底部回升，中东冲突有望进一步加快上行节奏 [1] - 2025年下半年以来，PPI同比降幅持续收窄，预计同比转正时点有望进一步提前，新一轮上行周期将正式确立 [1] - 2000年以来的PPI上行周期本质是全球需求复苏、国内产业政策引导下供需格局重构，与全球大宗商品价格上行共振的结果 [1] 当前PPI上行的支撑因素 - 全球大宗商品价格传导、国内重点行业产能调控显效以及内需逐步回暖共同支撑PPI回升 [1] 历史周期中的行业表现 - 在过去的PPI上行周期中，上游原材料凭借强定价权展现出更高盈利弹性 [1] - 在过去的PPI上行周期中，中游制造响应受结构性需求影响表现分化 [1] 当前投资建议 - 当前重点推荐受益于PPI上行的上游泛周期资源品与中国优势制造板块 [1]

公司股价与交易数据 - 4月2日，中信证券股价下跌1.55%，成交额达19.11亿元 [1] - 当日获融资买入2.74亿元，融资偿还2.34亿元，实现融资净买入3976.35万元 [1] - 截至4月2日，公司融资融券余额合计197.36亿元，其中融资余额为197.21亿元，占流通市值的6.71%，融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 4月2日融券偿还10.81万股，融券卖出6.16万股，卖出金额148.64万元；融券余量61.13万股，融券余额1475.07万元，低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] 公司股东与股本结构 - 截至2月28日，公司股东户数为68.65万户，较上期增加4.26% [2] - 截至2月28日，人均流通股为17741股，较上期减少4.08% [2] - 截至2025年底，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股4.32亿股，较上期减少6922.10万股 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）为第六大流通股东，持股2.68亿股，较上期增加1610.02万股 [3] - 华宝中证全指证券公司ETF（512000）为新进第八大流通股东，持股1.87亿股 [3] - 华夏上证50ETF（510050）为第九大流通股东，持股1.81亿股，较上期减少585.87万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）已退出十大流通股东之列 [3] 公司财务表现 - 2025年，公司实现营业收入748.54亿元，同比增长17.35% [2] - 2025年，公司实现归母净利润300.76亿元，同比增长38.58% [2] - 公司A股上市后累计派现930.02亿元，近三年累计派现263.06亿元 [3] 公司基本信息与业务构成 - 公司成立于1995年10月25日，于2003年1月6日上市 [1] - 公司主营业务涉及证券经纪、证券承销与保荐、证券资产管理、证券自营等 [1] - 主营业务收入构成为：证券投资业务43.88%，经纪业务28.21%，资产管理业务18.21%，证券承销业务6.22%，其他业务3.49% [1]

公募REITs 2025年年报核心关注点 - 文章核心观点为公募REITs在2025年年报中展现出三大关注点，涉及经营业绩、资产估值及投资者结构 [1] 经营业绩完成情况 - 多数公募REITs的营业收入完成度在90%以上 [1] - 绝大多数公募REITs的可供分配金额完成情况较好，受益于成本费用节约、项目留存收益、原始权益人兑现业绩兜底承诺等因素 [1] 底层资产估值变动 - 多数标的下调了未来价格和增速预期，叠加剩余年限的自然缩短，导致多数底层资产估值回落 [1] - 部分保障房REITs和消费基础设施REITs实现了底层资产评估价值的增长，或是受益于资产基本面和行业基本面所面临的压力相对有限 [1] 市场投资者结构 - 机构投资者仍是公募REITs市场的主要参与方 [1] - 券商自营在公募REITs二级市场的参与度最高 [1] - 前十大流通份额占比超半数，与2025年6月末数据持平 [1]

行业整体表现与评级 - 2026年以来，中国创新药产业BD交易金额超预期增长，全球竞争力进一步提升 [1] - 行业维持“强于大市”评级 [1] 市场与财务表现 - 国内市场快速放量，头部创新药企业在新产品驱动下，创新药收入从2025年报来看快速增长 [1] - 多家biopharma企业陆续进入盈利拐点 [1] 近期催化剂与投资关注点 - 近期多个国际学术大会将至，行业进入密集的数据催化期 [1] - 投资建议关注头部创新药企业，其有望迎来业绩释放 [1] - 投资建议关注核心管线，即将迎来重磅数据读出催化 [1] - 投资建议关注具有全球潜力的管线资产，其国际化兑现有望加速 [1]