当前，市场短期避险情绪浓重，部分红利资产的"避风港"与"压舱石"价值也愈发凸显。多家机构的最新观点认为：一面是保险、银行板块在"估值修 复"与"红利防御"逻辑下的配置机遇显现；另一面则是"报行合一"新规重塑财险竞争格局，头部险企盈利改善可期。 保险行业究竟是避险模式下的过渡性题材？还是会走出趋势行情？且看机构详细观点。 国信证券： 价值占优，买入保险 基于政策红利与资产端改善的双重逻辑，当前保险板块配置价值凸显。银行股作为保险资金重仓的核心板块，其表现与保险股投资价值存在显著联动效 应。近期银行股经历前期回调后，估值有望修复，进一步加强保险股资产收益预期。当前公募对保险股持仓仍相对"欠配"，存在较大增配空间。建议关 注：中国平安、中国财险、中国太保。 华泰证券： "报行合一"有望改善财险整体承保表现 我国财险业非车险保费占比快速增长。非车险"报行合一"有望改善财险整体承保表现。但非车险险种众多，准确评估报行合一影响较困难，假设"报行合 一"能够让承保亏损的主要险种扭亏为盈，中国人保获益相对较大，中国太保和中国平安次之。 华创证券： 头部险企更有望从"报行合一"中受益 银行红利价值凸显，吸引避险资金 关税不确定 ...

核心观点 - 市场全天震荡调整，主要指数普遍收跌，科创50指数领跌，跌幅达4.26% [1][2] - 资金避险情绪升温，防御性板块如银行、煤炭表现强势，而科技成长板块如通信、电子大幅回调 [3][4] - 中美贸易政策不确定性是影响市场短期情绪的关键因素，中长期看好稀土、国产替代、军工等核心主线 [6] 市场表现 - 主要指数全线下跌：上证指数下跌0.62%至3865.23点，深证成指下跌2.54%至12895.11点，创业板指下跌3.99%至2955.98点，科创50指数下跌4.26%至1410.30点 [2] - 市场成交额显著放大：沪深两市成交额达2.58万亿元，较上一交易日放量2215亿元 [6] - 行业板块分化显著：银行板块上涨2.51%，煤炭板块上涨2.18%，食品饮料板块上涨1.69%；而通信板块下跌4.98%，电子板块下跌4.64%，有色金属板块下跌3.66% [3] 板块与概念表现 - 领涨行业板块：银行、煤炭、食品饮料、交通运输、公用事业 [3][4] - 领跌行业板块：通信、电子、有色金属、计算机、电力设备 [3][4] - 领涨概念板块：培育钻石上涨3.74%，白酒概念上涨1.64%，中韩自贸区上涨1.26%，煤炭概念上涨1.17%，硅能源上涨0.99% [3] - 领跌概念板块：国家大基金持股下跌5.47%，光刻机下跌4.51%，先进封装下跌3.96%，AI PC下跌3.94%，存储芯片下跌3.89% [3] 盘面与消息面分析 - 盘面特征：超硬材料概念股领涨，港口航运板块逆势上涨，银行板块持续拉升；半导体板块集体下跌，有色金属板块冲高回落，市场呈现个股跌多涨少格局 [4] - 重要政策消息：商务部公布对美相关子公司反制措施，交通运输部对美船舶收取特别港务费（每净吨400元人民币起），工信部拟提高车企智能化、网联化准入门槛 [5] - 行业数据：9月乘用车零售再破历史峰值，预计四季度车市有望延续平稳增长势头 [5] 后市展望与资产配置 - 短期展望：市场不确定性较高，资金可能流入红利等防御性板块，需密切关注10月底APEC峰会可能的中美高层会晤 [6] - 中长期视角：在中美关系演绎背景下，稀土、国产替代、军工等领域具备持续配置价值 [6] - 大宗商品观点：受供应紧张、政策不确定性与投资需求飙升三重因素推动，金银价格仍具持续上行空间 [6]

市场整体展望 - 节前市场维持震荡向上态势，成交缩量但整体韧性较强，未出现资金集中撤离迹象 [1] - 当前政策空窗期环境下，产业趋势对市场影响更大，科技板块仍是市场核心关注点 [1] - 未来市场风格或由“科技领涨”转为“均衡配置”，科技板块内部强逻辑细分品种及红利板块将凸显配置价值 [1] - 四季度权益资产上行的核心驱动依赖于市场风险偏好回升，价格有望延续边际企稳态势 [1] - 过去十年国庆节前五个交易日指数下跌概率约为60%，上涨概率约为40%，A股节前整体胜率偏低 [1] 人形机器人产业 - 特斯拉机器人Gen3硬件定型及规模化量产在即，人形机器人板块逻辑已由主题投资阶段演进至量产预期阶段 [2] - 人形机器人板块更突出供应链确定性与硬件创新双重驱动，Gen3发布有望进一步明确硬件定型与量产节奏 [2] - 长期看人形机器人灵巧手的消费场景需求广阔，短期有望在特殊场景及工业场景率先落地 [3] - 国产灵巧手价格持续下探，助力灵巧手加速落地 [3] - 关注灵巧手整机、驱动电机（空心杯电机）、丝杠（滚珠丝杠、行星滚柱丝杠）、减速器（谐波减速器、行星减速器）、传感器（六维力/力矩传感器、触觉传感器）、PEEK材料等产业链环节 [3] 科技板块投资策略 - 鉴于A股节前整体胜率偏低，且融资交易面临长假风险与利息成本压力，建议暂时规避融资占比较大的板块 [1] - 银行板块在当前市场环境下底部支撑较为稳固，值得投资者适度关注 [1] - 四季度权益资产仍具备一定支撑，但板块轮动压力或将加大 [1] 国产算力与半导体 - 华为公布昇腾AI芯片三年发展路线图，规划在2026年至2028年间推出四款新品，并宣布自研HBM技术及超节点互联方案 [4] - 华为举措有望加快国产算力芯片市场渗透率的提升 [4] - 国内先进制程环节处于积极扩产阶段，产业链设备厂商有望直接受益 [4] - 先进逻辑领域扩产节奏明显超出预期，存储领域按照技术迭代规律明年或将迎来新一轮周期性更新 [4]

港股市场表现 - 恒生科技指数下跌1.22%至5728.46点 恒生指数下跌0.47% 国企指数下跌0.15% [1] - 全天成交额3281.19亿港元 较前一日缩量超500亿港元 [5] - 沽空总额375.99亿港元 占恒指成交额11.46% 阿里巴巴-W沽空43.08亿港元居首 [5] 科技股板块 - 大型科技股普遍下跌 美团-W跌1.84%至101.1港元 阿里巴巴-W跌1.75%至134.7港元 [2][3] - 百度集团-SW跌1.51%至91.45港元 京东集团-SW跌1.48%至119.6港元 [3] - 小米集团-W逆势涨3.43%至55.85港元 总市值1.453万亿港元 [2][3] 行业板块分化 - 半导体板块领跌4.03% 稀土概念跌4.2% 加密货币概念股跌3.33% [6] - 银行板块逆势涨1.36% 内银股涨1.76% 电讯设备涨2.09% [6] - 汽车板块涨0.96% 光伏太阳能股涨0.75% 新消费概念涨1.27% [6] 资金流向与市场情绪 - 南向资金保持强势净流入 外部资金面环境改善 [10] - 市场对高位板块信心不足 半导体 有色 券商股连续上涨后回调 [5] - 防御性板块受关注 银行 石油等高息股逆势活跃 [7] A股市场联动 - 沪深两市成交额2.87万亿元 较上个交易日放量1250亿元 [8] - 全市场超4000家个股下跌 近80股跌超9% [8] - 算力 AI硬件等主线热点集体重挫 引发抱团股集中兑现 [8]

市场情绪与资金面 - A股市场近期呈现量价齐升态势 头部私募机构正以高仓位布局A股 [1] - 截至6月20日全市场股票私募平均仓位达74.62% 较前一周上升0.37个百分点 处于今年中等偏高水平 [3] - 百亿级股票私募平均仓位达79.43% 显著高于行业均值 其中52.99%处于重仓或满仓状态 35.63%仓位在50%-80%区间 合计近九成机构仓位超五成 [3] - 国内公募权益型基金整体仓位为92.72% 环比微降但仍处历史偏高水平 [4][5] 中期市场驱动因素 - 市场情绪修复动能来自三方面：海外风险边际下行 行业亮点涌现 活跃资金偏多 [7] - 7月关键窗口包括中报预告期开启和政策面定调预期升温 将显著影响短期市场 [7] - 中期支撑因素包括政策持续发力改善经济预期 A股估值具吸引力 国证A指ERP处于2016年以来76%分位数高位 [7][8] - 外部环境改善叠加内部因素突破：市场调整超8个月 政策刺激券商等板块 资金面充裕维系人气 [8] - 下半年全球货币政策潜在共振是关键变量 美联储降息预期增强将打开国内政策空间 [8] 私募布局主线 - 主流策略可能从"大盘价值+小盘成长"转向新兴成长主线 关注算力基础设施 游戏出海 出口产业链 [10] - 沪深300 中证500等滞涨宽基指数补涨潜力值得关注 [10] - 科技与消费领域结构性机会包括：TMT赛道算力应用与AI硬件迭代 国防军工装备升级 机械化工高端制造与新材料突破 [10] - 平衡配置框架涵盖三大方向：高股息资产防御价值 低成交占比科技成长板块 逆周期政策加码的消费复苏领域 [10]

核心观点 - 2024年机构资金配置延续“哑铃策略”，即提升科技与新能源领域配置，并重点挖掘高景气细分龙头，减配传统周期行业 [1] - 资金配置呈现“左手科技创新，右手红利防御”的结构性特征，反映对经济新旧动能转换期的审慎布局逻辑 [1] - 市场预期AI将进入产业红利兑现期，资金更追求确定性溢价，挖掘具备技术护城河与优质现金流的细分龙头 [6] 资金整体配置策略 - 公募基金和北向资金均采用“哑铃策略”，增配科技与新能源，减配传统周期行业 [1] - 以人工智能为核心的科技板块机构持仓占比提升至21.3% [1] - 银行业获得6.2%的超配比例，为近三年最高值，反映高股息吸引力 [1] - 北向资金持A股总市值为22098亿元，环比减少1974亿元，配置方向与公募基金类似 [4] 科技与电子行业 - 电子行业全年机构资金净流入达3870亿元，占全市场资金增量的32% [2] - 半导体领域资金同比增加62%，消费电子同比增加45% [2] - 半导体设备、封测、晶圆代工环节受益下游需求复苏，业绩增幅领跑 [2] - SoC与ASIC芯片因人工智能发展需求大幅提升，模拟芯片、存储模组受价格竞争拖累增速放缓 [2] - 北向资金在半导体、AI领域配置比例提升至约30%，为近三年新高 [4] 新能源汽车与智能化 - 汽车板块全年资金净流入1800亿元 [2] - 智能化（自动驾驶、车载软件）配置比例提升至35%，超越传统零部件领域 [2] - 宁德时代持股总市值达1785.75亿元，被2861只基金共同持有 [2] - 比亚迪、理想汽车、德赛西威获得资金不小幅度增持 [2] - 北向资金增持宁德时代，减持隆基绿能 [4] 银行与高股息板块 - 社保基金持仓银行业市值最高，截至去年四季度末持股市值超过2300亿元，其中持有农业银行总市值超千亿元 [3] - 银行的高股息特征吸引资金持续加码 [3] - 公募基金从红利板块撤出部分资金，加仓TMT板块和中游制造 [3] 公募基金动态 - 2024年全年公募基金市场规模增速超过15% [3] - 主动偏股基金股票仓位有所下降，加强港股配置 [3] - 公募基金增持科创板明显，在TMT内部增持电子、计算机，减持电信业务 [3] - 公募基金加仓电力及新能源设备行业，减持医疗器械、食品饮料、红利板块 [3] - 公募基金地产行业配置比例从5.2%降至2.1% [6] 遭遇减配的行业 - 传统周期的煤炭、地产、化工、军工等行业资金流出显著 [1] - 煤炭、钢铁板块资金流出规模达850亿元 [5] - 全年房地产板块机构资金净流出980亿元，创2015年以来新高 [6] - 万科A、保利发展等龙头股遭社保基金减持超30% [6] - 主动型基金持仓军工处于历史低位，超配幅度环比减少0.34个百分点至0.08个百分点 [5] - 医药基金重仓占比环比略有下降，但部分创新药和CXO子板块有资金流入迹象 [5]

报告核心观点 贸易战阶段性缓和但后续或有反复，内需仍受影响，消费刺激力度加强恐落空，建议配置高股息资产、高景气新消费赛道及传统消费切入新消费的低位公司，关注各行业边际变化和景气度情况 [13]。 消费中观策略 配置思路 注重高股息资产，配置高景气新消费赛道和传统消费切入新消费的低位公司，板块关注顺序为新消费高景气=红利防御>传统切新兴消费，新消费关注新型烟草、美护、潮玩等，红利防御关注白电标的，传统切新兴消费关注海澜之家等 [13]。 内需 4月CPI同比 -0.1%，核心CPI同比 +0.5%，服务CPI同比与3月持平，商品CPI小幅回调0.1个百分点，衣着、教育文化娱乐CPI同比增速稳定，食品烟酒回升，生活用品及服务下降 [14]。 出口 4月出口额同比增速8.1%，创2022年以来同期新高但较3月放缓，主要因家电出口增速放缓，对东南亚出口持续加强，越南市场亮眼，美国CPI同比回落速度放缓，未来降息有空间 [16][19]。 估值&流动性 可选消费指数PE TTM约为15.6X，必选消费指数PE TTM约为20.4X，估值水平持平，国内宽货币延续，10年期国债收益率1.7%，MLF保持在2.0% [22][24]。 家用电器 4月家电动销表现良好，线上/线下市场整体（不含3C）零售额同比分别 +21.8%/+18.6%，国补11大品类线下规模同比 +18.2%，白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持 [7][28]。 轻工制造 优选新兴成长+边际景气度向上板块，新型烟草拐点向上，家居底部企稳，潮玩、两轮车高景气维持，轻工消费宠物加速向上，造纸略有承压 [30]。 纺织服饰 美关税缓和提振出口和内需预期，重视新消费及具备α的品牌，品牌服饰端关注独特α和业绩优势标的，纺织制造端关税缓和有望加大补单提升产能利用率 [37]。 社会服务 古茗、蜜雪入通在即，茶饮同店改善，酒店五一后回落，人服招聘数改善，教育K12景气度延续，旅游高景气维持，餐饮拐点向上，酒店稳健向上，教育K12高景气维持、职业教育底部企稳，人服稳健向上 [35]。 零售互联网 关注外卖竞争格局变化，监管约谈后舆论战压力减小，但竞争格局未真正改善，美团闪购对京东核心品类有影响，永辉门店调改进程继续 [36][38]。 附录 内需数据跟踪 展示社零当月同比、社零分类型当月同比、限额以上社零分行业当月同比、居民可支配收入单季度同比、CPI当月同比及分项当月同比、服务业PMI、制造业PMI等数据 [41][45]。 出口数据跟踪 展示出口金额累计同比、当月同比、CCFI海运价格指数、美元兑人民币中间价等数据 [53][60]。 公募持仓分析 2024年四季度，公募基金持仓中可选消费整体占比6.3%，分行业看，家电4.5%、纺服0.4%、轻工0.6%等 [58]。 财报选股模型机会筛选 展示各行业细分赛道部分公司的超额收益情况 [66]。

报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 当前推荐关注顺序为红利防御>新消费高景气>传统消费刺激链，政治局会议政策信号不明显时，优先关注高股息红利防御性标的；消费升级驱动新消费细分赛道机会，关注潮玩、宠物、茶饮、医美等；稳增长政策加码下，关注补贴政策直接受益且估值处于低位的传统消费 [2] 根据相关目录分别进行总结 消费中观策略 - **配置思路**：红利防御为先，关注高景气新消费与传统消费刺激链，推荐关注顺序为红利防御>新消费高景气>传统消费刺激链 [2][11] - **内需**：3月政策加力逐步释放，2月全国新房/二手房价格环比微跌接近持平，一线城市表现优于全国整体，新房表现整体优于二手房，一线城市新房已连续4个月转正，一线新房价格环比+0.1%，一线二手房价格环比+0.2% [5][11] - **出口**：受关税影响，3月各类别（除家电、纺织）出口额累计同比不及往年同期，家电、纺织逆势增长，家电连续6个月累计同比增长，各类别（除箱包及类似容器）出口额在2月大幅下降后显著回升，纺织、家电领涨 [5][12] - **估值&流动性**：可选消费指数PE TTM约为16.0X，必选消费指数PE TTM约为19.7X，估值水平持平；宏观流动性层面，国内宽货币延续，截至4月26日，10年期国债收益率1.66%，保持历史低位，24年9月降息以来，MLF保持在2.0%的水平 [15][16] 家用电器 - 5月三大白电合计排产总量达3821万台，同比+5.9%；3月空调出口量同比+25%，冰冷出口量同比+12%，洗衣机出口量同比+9%；景气度方面，白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持 [17][18][21] 轻工制造 - **新型烟草**：国家印发清单新增电子烟品类，非法产品生产难度加大，合规厂商有望显著受益，菲莫HNB产品25Q1全球出货量同比增长11.9% [22] - **家居**：内销终端接单整体情况相对平稳，外销贸易摩擦有缓和迹象 [22] - **两轮车**：新国标产品和以旧换新结合，头部企业有望更受益 [23] - **轻工消费**：关注国货品牌势能提升&兴趣消费，中宠/乖宝短期业绩超预期 [23] - **AI眼镜**：产业趋势清晰，优选具备品牌力和优质制造能力的镜片制造厂商 [23] - **造纸**：外盘纸浆4月报价下调，纸价进入淡季有所回落，预计纸浆价格仍偏弱震荡运行 [24] 纺织服饰 - 4月服装行业景气度平稳，品牌服饰端关注有独特α和业绩优势的标的，纺织制造端美国关税政策有不确定性 [26] 社会服务 - 政策刺激行情进入阶段性尾声，建议短期配置关注基本面向好及稳健红利标的；餐饮部分品类/品牌同店同比改善或降幅收窄；酒店修复进行中，3月RevPAR降幅环比小幅收窄；人服AI技术提升招聘匹配效率；教育K12景气延续 [26][27] 零售互联网 - 京东外卖单量增长快，但美团壁垒深厚，短期补贴难撼格局，长期竞争影响待观察，美团千亿投入强化优势，京东差异化突破存挑战；4月永辉调改开业门店表现优秀 [28][29] 附录 - **内需数据跟踪**：包含社零、居民可支配收入、CPI、PMI等数据 [31] - **出口数据跟踪**：包含出口金额累计同比、当月同比、海运价格指数、美元兑人民币中间价等数据 [41] - **公募持仓分析**：2024年四季度，公募基金持仓中可选消费整体占比6.3%，较上季度微降0.2pct，分行业看，家电、纺服、轻工等行业有不同占比 [51] - **财报选股模型机会筛选**：筛选出超预期、困境反转、质量提升等不同类型的标的 [55]

文章核心观点 4月首个交易日A股市场冲高回落，三大指数涨跌不一，3月A股整体震荡；多家机构认为4月市场或震荡调整，风格向大盘价值防御切换；机构扎堆推荐青岛啤酒等4月金股 [1][4][7] 4月首个交易日及3月A股市场表现 - 4月首个交易日沪指涨0.38%，深成指跌0.01%，创业板指跌0.09%，沪深两市成交额1.13万亿元，较上日缩量893亿元，超3800只个股上涨，可控核聚变等板块涨幅居前，人形机器人等板块跌幅居前 [1] - 3月A股整体震荡，沪指涨0.45%，深证成指跌0.99%，创业板指跌3.07%，北证50跌2.74%；申万31个一级行业中17个上涨，有色金属、家用电器、煤炭涨幅前三，计算机、房地产、电子跌幅居前 [1] 4月市场行情及配置建议 市场行情观点 - 多家机构认为4月市场或震荡调整，中小盘成长风格将切换至大盘价值防御 [4] - 华鑫证券指出“4月决断”面临内外多重考验，港股震荡、A股震荡调整、微盘承压，风格高低切换 [4] - 国金证券认为国内外风险抬升加大估值波动率，市场波动率上行，风格切换至大盘价值防御，科技成长有结构性机会 [4] - 中泰证券表示4月市场或经历幅度有限调整，原因包括全球资金再平衡和政策脉冲接近尾声，幅度有限因港股科技龙头估值合理和政策托底意愿强 [5] - 信达证券指出1 - 4月市场风格季节性规律强，4月大盘价值胜率高，风格转变至少到4月底 [5] 行业配置建议 - 多家机构建议关注红利防御板块（银行、交运、煤炭等）和受周期涨价逻辑影响的板块（有色、化工、钢铁、光伏等） [5] - 各券商具体行业配置建议：华鑫证券关注农林牧渔等；德邦证券关注科技、红利等；信达证券关注银行等；华龙证券关注电子等；中泰证券关注小市值科技等；开源证券关注AI+等；国海证券关注有色金属等；国金证券关注三大运营商等；民生证券关注有色金属等；东海证券关注高股息等 [6] 4月金股情况 金股推荐次数 - 青岛啤酒被推荐6次；格力电器、中国移动被推荐4次；中国海油、卫星化学、比亚迪、巨星农牧、牧原股份等被推荐3次 [7][8] 部分金股推荐理由 青岛啤酒 - 国联民生证券认为2025年餐饮有望改善，公司新董事长经营效率或提升，啤酒行业高端化潜在空间大 [8] - 国盛证券认为啤酒高基数阶段已过，后续板块有望环比改善，旺季量价超预期修复则估值有弹性 [9] 格力电器 - 长江证券认为公司空调有成本和品牌优势，海外市场和新品类有成长潜力，以旧换新政策下受益 [10] - 中国银河认为国补以旧换新拉动中高端空调，格力品牌优势突出，冰洗事业部和门店扩张效果显著 [11][12] 中国移动 - 西部证券等认为市场竞争良性，行业驱动力转型，5G投资趋缓，5G渗透率提升拉动收入，公司经营稳且提升分红派息率 [13] 中国海油 - 华鑫证券认为公司受益于原油价格和产量增长，成本管控有效，现金流稳定，布局油田有高成长性 [14] 卫星化学 - 华安证券认为2024年营收和利润创新高，创新推动产业高端化，海内外布局巩固市场影响力 [15] - 东海证券认为公司业绩迎来拐点，技术特性控制成本，盈利业绩安全边际无忧 [16] 比亚迪 - 国联民生证券认为公司开启智驾平权，出海战略加速兑现 [17] - 长江证券认为智能化下新车周期开启，纯电技术革新，高端市场布局丰富 [18][19][20]