核心观点 - 广州通过建设“穗碳云”碳管理平台，整合全市能源数据，实现了对碳排放的精准监测、预测与管理，并以此赋能企业生成产品碳足迹记录，显著提升了出口产品的国际竞争力 [1][3] 城市碳管理实践 - 广州作为常住人口超1800万的超大城市，其碳管理实践达到了前所未有的深度与精度，特别是在产品碳足迹溯源方面 [1] - 城市碳管理的关键在于整合散落在数百个政务部门、数千家重点企业及数千个建筑单元中的电、煤、油、气消耗数据，打通“数据烟囱” [3] - “穗碳云”平台建成了首个超大城市全域电碳数据库，使碳排放“有据可查”，并依托高精度预测模型对全市、区域及行业碳排放趋势进行智能预警和前瞻性分析 [3] - 平台将海量数据打通交互，实现全方位分析与预测，既能赋能宏观经济研判，又能支撑穿透式精细化管理 [3] - 平台计划推出“碳账户”、“平台撮合交易”等功能，推动将“双碳”目标落实到每家企业及生产现场 [5] 企业应用与赋能 - 广州华凌制冷设备有限公司作为全球224家灯塔工厂之一，其产品（如空调）已能生成独特的“绿色履历”，产品所使用的绿电来源可具体到机组并以小时为单位精准追溯 [1] - 华凌公司南沙工厂约70%的产品用于出口，主要面向东南亚、中东和非洲市场，其基于“穗碳云”形成的用能数据和低碳实践案例已用于与海外客户沟通，提升产品竞争力 [1] - “穗碳计算器”小程序作为“穗碳云”的配套工具，已覆盖全市约8000家重点用能单位，规上企业覆盖率超六成 [4][5] - 通过该小程序，企业用户可以计算自身碳排放、购买绿电、查询产品碳足迹，并能生成“碳信用评级”报告，凭此申请更优惠的绿色金融贷款 [4]

中国空间站春节前后观测机会与条件 - 春节前后几天傍晚，中国空间站将被太阳照亮并掠过我国上空，京津冀地区过境观测条件最佳 [1] - 观测需满足天气状况、时间窗口、轨道位置、观测环境等必要条件 [1] 观测与拍摄的具体方法与时机 - 最佳观测时间通常为日落后1小时，此时天光暗，肉眼观测清晰且拍摄效果好 [1] - 拍摄中国空间站凌日或凌月需精确计算过境时刻与地点，并准备可拍摄高帧率的摄影装备 [1] - 中国空间站移动速度快，根据高度角不同，划过日面或月面的时间仅有0.5到2秒左右 [1] 公众参与观测的实用建议 - 可使用天文App或小程序自动定位，获取所在地的过境预报 [5] - 拍摄时建议包含地面特色景物，以增强照片感染力 [5] - 拍摄设备门槛低，手机即可轻松拍摄，单反相机可获得更好画质 [5] - 专家建议公众以肉眼观看或镜头记录空间站过境，作为独特的春节庆祝方式 [5]

核心观点 - 联想集团FY2026Q3收入同比增长18%至222.04亿美元，调整后净利润同比增长36%至5.89亿美元，增速为收入增长的2倍，主要受益于运营效率优化及高端产品组合贡献 [1] - 人工智能相关收入同比增长72%，占总收入比重达32%，混合式AI进展显著 [1] - 公司三大业务集团收入均实现双位数同比增长，方案服务业务集团已连续19个季度保持双位数增长 [1][3] - 基础设施方案集团进行战略重组，预计将加速在FY2027财年重回盈利轨道，并计划在未来连续3个财年实现每年净成本节省超2亿美元 [2] - 国海证券基于公司混合式AI进展，调整盈利预测，维持“买入”评级 [3] 财务表现 - **整体业绩**：FY2026Q3（对应自然年2025Q4）实现收入约222.04亿美元，同比增长18%，环比增长8.6% [1] - **盈利能力**：毛利率约15%，实现净利润5.46亿美元（同比下滑21%，环比增长60%），实现non-HKFRS净利润5.89亿美元（同比增长36%） [1] - **利润率提升**：调整后净利润率上升34个基点至2.7%，体现运营杠杆能力提升 [1] 各业务集团表现 - **智能设备业务集团 (IDG)**： - 收入同比增长14%，运营利润同比增长15% [2] - 个人电脑、平板电脑及其他智能设备盈利能力保持强劲，受益于平均售价上升及高端个人电脑、AI个人电脑、游戏个人电脑等产品结构优化 [2] - 个人电脑周边业务收入取得高双位数增长，利润率显著提升 [2] - **基础设施方案集团 (ISG)**： - 收入创下52亿美元的历史最高水平，同比增长31%，得益于云基础设施业务客户群扩大 [2] - 推行战略重组计划，产生一次性重组费用2.85亿美元，旨在调整产品组合、提升员工技能、优化成本结构 [2] - 预计将加速在FY2027财年重回盈利轨道，并致力于在未来连续3个财年实现每年净成本节省超过2亿美元 [2] - **方案服务业务集团 (SSG)**： - 季度营收同比增长18%，已连续19个季度取得双位数增长 [3] - 运营利润率提升至22.5%，接近历史高位 [3] - 运维服务和项目与解决方案服务的收入占比不断提升，是驱动增长的关键 [3] - 公司在IT服务业增长最快的领域进行策略性布局，潜在覆盖市场规模达3600亿美元 [3] - 在数字化工作场所服务、混合云、人工智能和可持续发展等领域，其增长速度达到市场平均增速的2倍 [3] 人工智能与增长动力 - 人工智能相关收入同比增长72%，占公司总收入的32% [1] - 混合式AI进展显著，是公司重要的增长动力 [3] 未来展望与预测 - **盈利预测**：预计公司FY2026-FY2028营收分别为801.44、876.00、932.35亿美元 [3] - **净利润预测**：预计non-HKFRS净利润分别为17.96、19.73、21.11亿美元 [3] - **估值**：对应non-HKFRS P/E倍数分别为8.0倍、7.2倍、6.8倍 [3]

行业运营数据 - 春运期间福建沿海客渡运航线旅客发送量达149.5万人次 [1] - 其中两岸“小三通”客运航线发送旅客8.15万人次 [1] - “小三通”客运航线在春运期间持续高位运行 [1] 行业趋势与背景 - 春节临近是推动客运航线高位运行的关键因素 [1] - 两岸“小三通”客运航线是福建沿海客运的重要组成部分 [1]

行业与市场动态 - 春节消费旺季期间，进口生鲜（“洋年货”）通过航空物流渠道进入中国市场的需求旺盛，品类涵盖水果、海鲜等，丰富了国内年货市场的品类选择，满足多元化新春消费需求 [3] - 东南亚优质水果在进口生鲜冷链货物中占比显著 [3] - 除马来西亚山竹外，澳大利亚樱桃、新西兰三文鱼、北美龙虾等特色生鲜也持续通过航空物流渠道入境 [3] 公司业务与运营 - 南方航空物流股份有限公司（南航物流）为马来西亚山竹等生鲜产品提供一体化冷链物流解决方案，实现从产地采摘、航空运输到终端配送的全程“鲜”度守护 [3] - 南航物流通过预冷、分级、包装等前置处理和冷链运输锁住产品新鲜度 [3] - 春运以来，南航物流在广州地区保障的进口生鲜冷链货物数量有所增长 [3] - 从2月9日到春节前，南航物流每天保障超过10吨山竹从吉隆坡果园直飞广州 [3] - 2月13日，一批马来西亚新鲜山竹搭乘南航CZ350航班从吉隆坡运抵广州白云国际机场 [1][3]

公司整体业绩表现 - FY26Q3公司总收入222.04亿美元，同比增长18%，环比增长9% [1] - 人工智能相关业务收入同比增长72%，占总收入比重达32% [1] - 按非香港财务报告准则，经调整归母净利润为5.89亿美元，同比增长36%，环比增长15% [1] - 经调整净利润主要受剔除一次性重组费用2.85亿美元、认股权证公允价值收益1.86亿美元及可换股债券利息收入2900万美元的影响 [1] 智能设备业务 - FY26Q3 IDG业务收入157.55亿美元，同比增长14%，环比增长4%，运营利润率稳定在7.3% [2] - PC业务收入同比增长18%，全球市场份额达25.3%，同比提升1.0个百分点 [2] - 中国市场AI PC渗透率已上升至近20% [2] - 智能手机销量与激活量创历史新高，主要由Edge等高端机型及Motorola razr fold与Signature系列推动 [2] 基础设施方案业务 - FY26Q3 ISG业务收入51.76亿美元，同比增长31%，环比增长27% [3] - 运营亏损1100万美元，较上一季度收窄2100万美元 [3] - AI服务器收入实现同比高双位数增长，项目储备金额高达155亿美元 [3] - 海神液冷解决方案收入同比增长300% [3] - 公司进行一次性重组以优化产品组合及提升效率，产生费用2.85亿美元，目标未来连续三个财年每年净成本节省超2亿美元 [3] 方案服务业务 - FY26Q3 SSG业务收入26.52亿美元，同比增长18%，环比增长4%，连续19个季度实现同比双位数增长 [4] - SSG业务运营利润率达22.5%，接近历史高位 [4] - 运维服务业务收入同比增长22%，项目与解决方案业务收入同比增长16%，支持服务业务收入同比增长16% [4] 行业与市场展望 - 预计存储价格上涨将导致FY27全球PC出货量同比下滑，公司认为其受影响幅度整体可控 [2] - 公司已交付部署基于英伟达GB300 NVL72设计的机架级解决方案 [3] - 公司预计ISG业务有望在FY26Q4实现盈利 [3]

核心业绩概览 - 3QFY26总收入为222亿美元，同比增长18%，超出彭博一致预期约7% [1] - 3QFY26 Non-HKFRS归母净利润为5.89亿美元，同比增长36%，超出彭博一致预期约27% [1] - 集团AI相关业务营收占比环比提升2个百分点至32% [1] - 上调FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润预测至18.0亿、20.3亿、22.4亿美元，同比增速分别为25.0%、12.6%、10.4% [3] 智能设备业务集团 - 3QFY26 IDG业务收入同比增长14%至157.6亿美元，营业利润率为7.3% [1] - 全球PC市场份额同比提升1.0个百分点至25.3%，创历史新高，领先第二名约5个百分点 [1] - PC营收同比增长18%，其中AI PC渗透率已超过30%且持续提升 [2] - Moto品牌智能手机销量和激活量双双创历史新高 [2] 基础设施方案业务集团 - 3QFY26 ISG业务收入同比增长31%至51.8亿美元 [2] - AI服务器业务营收实现高双位数同比增长，项目储备高达155亿美元 [2] - 行业领先的Neptune液冷技术营收同比大幅增长300% [2] - 受一次性重组费用2.85亿美元影响，录得1100万美元经营亏损，但环比收窄66%，营业利润率环比改善0.6个百分点至-0.2% [3] - 预计4QFY26 ISG业务有望扭亏为盈 [3] 方案服务业务集团 - 3QFY26 SSG业务营收同比增长18%至26.5亿美元，连续第19个季度保持双位数增长 [3] - 营业利润率超过22%，同比提升2.1个百分点，为集团利润率最高业务单元 [3] - 项目与解决方案业务及运维服务合计在SSG整体营收中占比约60% [3] 增长驱动与竞争优势 - 全球混合式AI需求是核心增长主线，推动公司AI相关业务快速增长 [1][3] - 凭借全球PC出货量第一的规模优势和供应链管控能力，在存储等零部件涨价背景下具备更强的成本传导能力和抗周期韧性 [1] - 管理层预计凭借与供应商的长期合作关系，未来一个季度以及FY27 PC业务盈利或不受存储涨价影响 [1] - ISG业务未来增长受益于：1）AI进入推理兑现周期，混合式AI基础设施需求快速增长；2）沙特等主权AI项目订单转化加速；3）重组计划带来年均超2亿美元成本节省 [3] - 公司在Windows AI PC领域占据龙头地位 [4] 财务预测与估值 - 维持目标价14.0港币，对应12.0倍FY27E市盈率 [1][4] - 估值参考可比公司2026E市盈率均值10.9倍，给予公司一定溢价 [4]

核心业绩与预测 - FY2026Q3公司收入222.04亿美元，同比增长18.1%，超出彭博一致预期的207.6亿美元 [1] - FY2026Q3 non-GAAP归母净利润5.89亿美元，同比增长35.5%，超出彭博一致预期的4.63亿美元 [1] - 预计FY2026-FY2028财年non-GAAP归母净利润为18.1/20.7/23.6亿美元，同比增长25.5%/14.5%/13.9% [1] 分业务表现 - **IDG（智能设备业务集团）**： - 实现收入157.55亿美元，同比增长14.3% [1] - 2025Q3联想PC出货量同比增长14.4%，优于行业9.6%的增速 [1] - 其中AI设备终端收入同比增长71%，在IDG业务中占比达到40% [1] - 营业利润率(OPM)为7.32%，同比微升0.07个百分点 [1] - **ISG（基础设施方案业务集团）**： - 实现收入51.76亿美元，同比增长31.4% [1] - AI基础设施收入同比增长59%，得益于GB300 NVL72部署 [1] - 后续业绩有155亿美元的订单储备支撑 [1] - 营业利润率(OPM)为-0.21%，亏损环比收窄，有望下个季度转正 [2] - **SSG（方案服务业务集团）**： - 实现收入26.52亿美元，同比增长17.5%，连续四个季度实现高双位数增长 [1][2] - 递延收益达37.8亿美元，同比增长20% [2] - 营业利润率(OPM)为22.48%，同比提升2.12个百分点 [2] 增长驱动因素 - AI PC渗透率稳健提升，有助于平抑公司营收的周期性波动 [1] - AI服务器（基础设施）的充足订单为业绩提供支撑 [1] - 公司展现出较强的供应链韧性，有效应对了内存、CPU等零部件涨价，保障了盈利率稳定 [1] - ISG业务通过资产重组在当季产生2.85亿美元费用，但预计未来3个财年年均可节省净成本超2亿美元 [2]

公司FY25/26Q3财报核心表现 - 公司FY25/26Q3实现营业收入222.04亿美元，同比增长18.13% [1] - 公司FY25/26Q3实现调整后净利润5.89亿美元，同比增长35.54%，收入与净利润均超预期 [1] IDG智能设备业务集团 - FY25/26Q3 IDG板块实现营业收入157.55亿美元，同比增长14.30% [1] - 本财季PC收入约为116亿美元，同比增长14.4%，增速远高于IDC公布的全球PC出货量同比增速9.6%，PC市场保持高景气度，公司继续领跑行业 [1] ISG基础设施解决方案业务 - FY25/26Q3 ISG板块实现营业收入51.76亿美元，同比增长31.42% [2] - AI服务器业务实现高两位数增长，公司首次披露在手订单储备金额达155亿美元，后续增长动能强劲 [2] - FY25/26Q3 ISG板块经营利润为-1085万美元，较上一财季继续缩亏，AI服务器业务转型持续推进，预计下一财季有望实现扭亏 [2] 市场环境与公司应对 - 市场正在逐步消化存储涨价对公司带来的冲击预期 [3] - 公司供应链体系完善，作为业内较大采购商，在过去多轮部件涨价周期中积累了完备的应对方案，预计后续将有效应对存储涨价影响 [3] - 公司对B端客户具备一定的成本传导能力，若涨价导致C端需求下滑，实际是利润的递延 [3] 未来展望与盈利预测 - 预计公司FY25/26-FY27/28财年将实现收入794.9亿美元、915.5亿美元、1052.4亿美元 [3] - 预计公司FY25/26-FY27/28财年将实现归母净利润16.7亿美元、20.3亿美元、24.3亿美元 [3] - 基于公司在PC市场的领先地位、AIPC产品的推进以及AI服务器在人工智能趋势下的强劲增长，机构维持“买入”评级 [3]

华尔街CEO薪酬 - 美国顶级银行高管的薪酬已回升至2008年金融危机前的峰值水平 多位CEO加入“4000万美元俱乐部”[2] - 高盛集团CEO大卫·所罗门2025年薪酬达4700万美元 较上年增长20.5%[2] - 花旗集团将简·弗雷泽的薪酬提高22%至4200万美元 摩根士丹利CEO特德·皮克的薪酬跃升31%至4500万美元[3] - 摩根大通CEO杰米·戴蒙薪酬为4300万美元 富国银行CEO查理·沙夫达到4000万美元[3] - 美国六大银行CEO薪酬均达到或超过4000万美元 这是自2006年以来的最高水平[9] 美元走势与股市展望 - 尽管市场对汇率波动感到担忧 但摩根大通分析师认为美元走软将成为股市的催化剂[4] - 摩根大通外汇团队预测 到2026年中美元将下跌约3% 这将特别有利于新兴市场和与大宗商品相关的股票[4] - 分析师指出 从历史相关性看 美元走软通常伴随着股市走强[9] - 更广泛的市场表现出韧性 标普500指数本月早些时候突破了7000点大关[5] - 市场乐观情绪源于对人工智能的期待以及美联储预计将降息[9] 美国对伊朗互联网策略 - 美国机构正转变策略 通过硬件手段帮助伊朗民众规避政府严格审查 传统软件资助方式存在不确定性[6] - 据报道 美国国务院购买了近7000个星链终端 并秘密将约6000台设备转移至伊朗境内 以维持活动人士的网络连接[6] - 这一以硬件为中心的策略出台之际 机构因内部管理不善和预算优先级变化 难以为数百万用户持续提供VPN软件资金[7] - 免费规避技术提供商警告 缺乏持续的联邦资金可能导致几项关键的VPN服务下线[7]