"二五"战略夯实内功，关注公司后续现金流表现及股东回报。在面临行业和经济环境挑战的背景下，公 司表示将继续推动战略转型、夯实内功，构建系统组织能力；坚持业务、服务意识、服务模式、团队能 力及组织等转型，通过提升服务品质、优化成本结构、强化团队能力，在政策持续规范化、以及持续的 市场竞争中保证竞争力。我们认为在盈利承压的背景下，公司的经营性现金流表现与股东回报是影响后 续公司股价的核心因素之一，建议投资者持续关注经营性现金流及分红派息表现。 盈利预测与估值 机构：中金公司 研究员：王翼羽/程坚/张宇 1H25 业绩低于市场预期 公司公布1H25 业绩：收入同比增长3%至34.6 亿元，归母净利润同比下跌19%至2.1 亿元，低于市场预 期，主要系核心业务毛利率下滑及应收账款减值拨备增加等因素所致。公司拟每股分派中期股息0.095 港元，派息比例70%（普通派息50%、特别派息20%），中期派息对应股息率4.4%。 第三方外拓延续较好势头。2025 年上半年公司第三方外拓对应年化合约金额约8.7 亿元，在去年同期高 基数的背景下创半年历史新高（同比增长9%），公司持续推进战略聚焦核心区域、3 个区域公司拓展 半年 ...

财务业绩 - 25H1营收27.0亿元 同比增62.2% 归母净利润7.5亿元 同比增52.7% [1] - 25H1毛利率36.1% 同比提升4.0个百分点 主因产能利用率提升及新产线爬坡 [2] - 上调25年全年收入增速指引至45% 原指引为35% [1] 订单与产能 - 25H1未完成订单13.3亿美元 同比增57.9% 新签订单金额同比增48.4% [1] - 新签约37个iCMC项目创历史新高 [1] - 无锡DP3制剂车间年产能达700万瓶并完成GMP放行 [1] - 计划至2029年累计资本开支超70亿元 已启动无锡上海扩建及江阴新基地设计 [2] 业务结构 - 25H1完成超2300个分子早期研究 其中XDC占比42% DAC/AOC/双抗ADC分别占16.5%/8.3%/3.9% [2] - 新签iCMC项目中双抗ADC及多载荷ADC占比均超15% XDC占比超20% [2] - 非肿瘤适应症占比超25% 临床Ⅱ期前差异化靶点占比超50% [2] 行业地位与展望 - 24-25H1全球ADC市占率升至22.2% [1] - 行业对差异化靶点、新型偶联药物及新适应症研发投入增加 [2] - 规划在现有偶联制剂和载荷连接子产能基础上实现翻倍 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年每股收益预测至1.29/1.78/2.45元 原预测为1.05/1.41/1.91元 [3] - 采用DCF估值法给予目标价65.82港元 [3]

考虑到上半年业绩和近期的销售趋势，该行小幅上调2025年收入预测1%，但下调2026至27年收入预测 2%至4%；基于更加保守的利润率假设，下调2025至27年调整后净利润预测13%至14%，至28亿至40亿 元。该行对其目标价由46.42港元上调至48.7港元，维持"买入"评级。 交银国际发表研报指，名创优品上半年收入按年增长21.1%至93.9亿元，其中次季按年增长23.1%，超过 此前指引，由海外市场和Top Toy推动；经调整净利润按年微增3%至12.8亿元，次季经调整净利润率按 季改善至13.9%，但仍低于去年同期，受到海外直营店投入的影响。名创优品上调全年整体收入增长指 引至超过25%，内地门店的同店销售全年有望实现按年正增长，并预期全年经调整经营利润将达36.5亿 至38.5亿元，对应按年增长7%至13%。 ...

财务业绩 - 2025H1实现收入27.01亿元 同比增长62.2% [1] - 经调整净利润（不含利息）7.33亿元 同比增长69.6% [1] - 净利润7.46亿元 同比增长52.7% 业绩超预期 [1] 订单与客户 - 未完成订单总额13.29亿元 同比增长57.9% [1] - 新签合同金额同比增长48.4% 北美地区增速领先 [1] - 累计客户数563家 同比增长64% 全球制药企业客户占比提升 [1] 项目管线 - 药物发现项目858个 临床前项目122个 临床1期项目66个 [1] - 临床2期项目17个 临床3期项目19个 商业化项目1个 PPQ项目11个 [1] - 新签37个iCMC项目 赢得13个iCMC项目 赋能客户提交12个IND申请 [1] 产能建设 - 无锡基地新园区2025年5月投入运营 DP3制剂车间2025年7月完成GMP放行 [2] - DP5制剂车间预计2027年GMP放行 新加坡基地预计2026年实现GMP放行 [2] - 2025年资本开支15.6亿元 预计至2029年资本开支超70亿元 [2] 盈利预测 - 2025-2026年归母净利润预期上调至15.96/19.99亿元 2027年预期27.58亿元 [2] - 2025-2027年Non-GAAP净利润预期16.96/21.99/29.08亿元 [3] - Non-GAAP净利润对应PE估值分别为41/32/24倍 [3] 市场地位 - 2025H1市占率预计提升至22.2% [1] - 北美地区未完成订单占总额一半以上 [1] - 项目持续从早期向后期转化 后期阶段项目将带来更大业绩增量 [1]

核心观点 - 公司业绩持续高速增长 预计2025-2027年EPS分别为1.30/1.85/2.57元 目标价70.56港元 [1] - 公司预计到2029年资本开支将超过70亿元人民币 产能实现翻倍扩张 [1][2] - 公司项目管线持续扩大 未完成订单总额达13.29亿美元 同比增长57.9% [1] 财务表现与估值 - 预计2025/2026/2027年EPS分别为1.30/1.85/2.57元 [1] - 采用PE估值方法 给予2025年50倍PE倍数 目标价64.92元人民币 [1] - 按港币兑人民币汇率0.92折算 目标价为70.56港元 [1] 业务发展 - 2025年上半年新签37个综合项目 新增3个PPQ项目 [1] - 综合项目总数增长至225个 较前期增加58个 [1] - IND后项目总数达103个 较前期增加27个 [1] - 未完成订单总额13.29亿美元 同比增长57.9% [1] - 北美地区占总未完成订单一半以上 [1] - 新签合同金额同比增长48.4% 北美地区增速领先 [1] 产能扩张 - 2025年资本开支计划15.6亿元人民币 其中9亿元投入新加坡基地 [2] - 到2029年合计资本开支将超过70亿元 [2] - 已启动无锡和上海基地扩建 以及江阴新基地设计 [2] - 将在现有偶联制剂和载荷连接子产能基础上实现翻倍 [2] 行业前景 - 公司2024-2030年年均复合增长率预计超过行业平均水平 [2] - 到2030年XDC项目占比有望达到20% [2] - M端收入占比预计超过20% [2]

机构：中信建投证券 研究员：贺菊颖/袁清慧/王云鹏 核心观点 以项目所处阶段划分，公司25H1 IND 前收入11.2 亿元，占比41%，IND 后收入15.8 亿元，占比59 % ； 以收入地区来看，公司25H1 北美地区收入13.9 亿元，占比由24H1 的49%提高至52%，中国地区收入4.8 亿元，占比由24H1 的26%下降至18%，欧洲地区收入6.0 亿元，占比由24H1 的6%提高至8%，中国地区 收入占比降低与部分中国项目出海后转化为海外接收方订单有关。 在公司全面的技术能力和"赋能、跟随并赢得分子"战略的指引下，公司项目管线增长迅速，25H1 公司 新签37 个综合项目，创历史新高，截至25H1，公司已完成858 个药物发现项目，其中59 个项目由药物 发现阶段进入CMC。"D 端"项目224 个，其中122 个临床前项目，66 个临床I 期项目，17 个临床II 期项 目，1 9 个临床III 期项目，相比24H1 的12 个III 期项目增长迅速。在处于III 期的项目中，已有11 个处 于PPQ 阶段（ 生产工艺验证），随着未来几年进入陆续BLA 及上市有望带动公司M 端持续成长。 持 ...

大和发表研报指，网易云音乐上半年盈利表现胜预期，主要源自于一次性税务优惠及经营利润率改善的 推动。基于公司减少对非策略性直播业务的关注，大和将网易云音乐今明两年收入预测下调11%及 10.9%，但憧憬在线音乐服务毛利率增长胜预期及低于预期的市场推广费用，将今明两年净利润预测上 调117%及42%，该行重申网易云音乐"跑赢大市"评级，目标价从105港元上调至310港元，对应2026年 每股盈利预测的27倍。 ...

业绩表现 - 1H25总收入同比增长4%至16.4亿元 [1] - 营业利润同比增长3%至5880万元 [1] - 归母净利润同比增长36%至4308万元 [1] - 收单业务收入同比增长6%至14亿元 [2] - 增值业务收入同比下滑8%至1.9亿元 [2] - 到店电商服务收入同比下滑11%至2568万元 [2] 支付业务 - 1H25交易支付量同比下滑2%至1.1万亿元 [2] - 海外业务GPV超15亿元 超过去年全年11亿元水平 [2] - 整体费率同比提升1bps至12.5bps [2] - 收单业务毛利率同比提升6.8个百分点至13.7% [2] - 海外业务毛利率超过50% [2] - 2Q25 GPV环比上升显示触底复苏态势 [2] 增值业务 - 商户解决方案毛利率同比提升0.4个百分点至91.3% [2] - 到店电商服务毛利率同比下降14个百分点至68% [2] - 到店电商业务在1H25实现收支平衡 [2] - 2Q25连续实现月度盈利 [2] 成本控制与效率提升 - 销售行政及研发开支合计同比下降19% [3] - 融资成本同比下降53% [3] - 税前利润同比增长24%至4511万元 [3] - AI技术应用提升产品盈利能力与控制成本 [2] 全球布局进展 - 在美国取得联邦支付牌照和亚利桑那州州级支付牌照 [3] - 在日本获得经济产业省批准开展扫码收单业务 [3] - 预计持续拓展全球主要经济体版图 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025年调整后EBITDA 3%至3.9亿元 [3] - 维持2026年调整后EBITDA 4.4亿元预测 [3] - 当前估值14倍/10.5倍2025e/2026e EV/EBITDA [3] - 目标价上调65%至15.7港币 [3]

股价表现 - 东方甄选股价下跌10.69%至32.42港元 成交额达19.01亿港元 [1] 财务业绩 - 总营收43.92亿元同比减少37.9% [1] - 公司拥有人应占溢利573.5万元同比骤降99.67% [1] - 每股盈利0.01元 [1] - 持续经营业务净溢利由1.04亿元增至1.354亿元 同比增长30.0% [1] 重大事项 - 报告期内完成出售与辉同行业务 [1] - 剔除与辉同行相关一次性财务影响后 持续经营利润实现增长 [1]

股价表现 - 名创优品股价上涨近5% [1] - 老铺黄金和小米集团股价均上涨2% [1] - 理想汽车、茶百道和锅圈股价上涨超过1.5% [1] - 布鲁可股价下跌超过13.5% [1] - 沪上阿姨股价下跌近6% [1] - 零跑汽车股价下跌近3.5% [1] - 泡泡玛特股价下跌近1% [1]