报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 数据中心方面美国将在阿联酋建全球首个本土外星际之门 机器人板块美国机械制造工业品价格指数微增 2024 年全球机器人安装量预计维持在 54.1 万台 ABB 与 Raumaster Paper 合作 三菱电机伺服放大器新增功能 [1] - 工业方面美国飞机发动机等多项价格指数有不同变化 欧洲电动机等生产价格指数略降 亚洲中韩变压器出口增长 伊顿与西门子能源签署协议 [2] - 基础设施方面美国 CAISO 称命令威胁成本上限 取消 37 亿美元碳捕获奖励 4 月全球铀价环比升同比降 欧洲西葡请求加快电力互联项目 亚洲国网、南网电网投资保持高景气 日立能源续签服务合同 [3] - 能源方面美国本周电力现货价持平 3 月零售价格、新增装机容量等有变化 天然气现货及期货价上升 库存高于五年平均 西北欧及东北亚气价震荡 6 月 3 日美欧原油期货价上升 欧洲电力市场日前交易价整体下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球市场回顾 - 美股市场近几日标普 500 与道琼斯工业指数先上行后高位横盘 标普 500 各行业板块普遍上行 信息技术领涨 全球主要股指表现分化 欧洲市场有韧性 亚洲市场有差异 [7][8][10] 基础建设 数据中心 - 美国 AI 数据中心产业链走向全球标准输出 美阿将合作建 5GW 园区 吸引多家美企参与 纳入 OpenAI 海外版图 展示中东资本押注 为美技术供应链带来出海窗口 [13] 能源建设 - CAISO 称 FERC 命令威胁成本上限 敦促推翻 2024 年加州太阳能和风能弃电量激增 美能源部取消 37 亿美元碳捕获奖励 西葡请求加快与法电力互联项目 [16][17] 航空航天 - 行业动态上中国天问二号将发射 “九天” 无人机将首飞 SpaceX 2025 年发射目标增 27% 日本 H - IIA 火箭将最后发射 呈现发射频率攀升、深空探测竞争加剧、军用航空技术迭代特点 [18][19] - 价格指数上美国飞机发动机和发动机部件、零部件制造价格指数环比持平 同比分别增 1.5%、4.0% [20][22] - 空中流量上 2025 年 4 月全球总收益客公里同比增 8.0% 可用座位公里同比增 6.5% [24] 国防 - 行业动态上瑞典萨博与加拿大合作 法国陆军进行野外试验 美国揭幕 “G.I. 项目” 乌克兰无人机有突破 北约军演活跃 呈现军用人工智能发展、军事合作深化、欧洲企业创新活跃、传统强国投资前沿技术特点 [29] - 价格指数上美国政府支出国防价格指数 2025 年 Q1 环比稳定 同比增 2.6% [30] 机器人 - 工业机器人 2023 年安装量降 2% 运行存量增 10% 预计 2024 年全球安装量维持 54.1 万台 2025 - 2027 年加速增长 各地区需求有不同变化 [32][36] - 价格指数上美国机械制造工业品价格指数 2025 年 4 月环比微增 0.88% 同比增 2.83% [33] 工业设备 工业设备相关指数 - 价格指数上美国电机等零部件、电力及特种变压器等价格指数有不同变化 欧洲电动机等生产价格指数环比略降 同比增 1.43% 燃气轮机价格指数同比增 5.4% 环比降 0.8% 热管理系统核心零部件 PPI 持续上升 [36][50][51] - 出口指数上中国 2025 年 4 月变压器出口金额同比增 34% 1 - 4 月累计同比增 38% 韩国 4 月出口 2.33 亿美元 同比增 27.55% 环比增 33.15% [61][63] SMR - SMR 是 2030 年后 AI 数据中心最佳能源解决方案 特朗普政府或推动其板块上涨 美国打破核电审批瓶颈 有望加速其商业化 多家数据中心公司支持 SMR [68][69] 全球能源 - 特朗普政府人事任命及部门调整或促进美天然气、核能等能源发展 美国电力需求 2025 - 2026 年将创新高 天然气发电短期增加 新核电建设周期长 电力需求推动重启 3 月全球铀价环比升同比降 预计短期上升 俄罗斯限制对美出口浓缩铀利好美核电产业链 [71][72][78] 美国电力市场 - 需求上 2025 - 2026 年消耗将超 2024 年 增长来自商业和工业部门 电价上 2025 年大部分地区批发电价平均略升 零售价格中枢抬高 现货价格持平 装机上 3 月新增 3.3GW 清洁能源 退役 0.4GW 传统能源 CAISO 削减太阳能和风能发电量 [86][88][97] 欧洲电力市场 - 日前交易价格整体下降 英国、德国、荷兰均价下降 芬兰、法国均价上升 [109] 石油天然气市场 - 美国天然气现货及期货价格上升 供给增加 消费减少 库存高于五年平均 西北欧气价波动上行 多空因素交织 JKM 期价震荡 需求疲弱 美国石油和天然气钻井数下降 原油期货价格上升 商业原油及汽油库存减少 [110][121][134] 重点公司资讯与点评 - LEU、VST 分别上涨 6%、5% LUMN 股价上涨 6.75%、8.06% SMR 下跌 7% 三菱电机下跌 5.35% VRT 上涨 5.43% [139]

报告行业投资评级 报告对腾讯控股、阿里巴巴、拼多多等多家公司给出“买入”评级，对阅文集团、东方甄选等给出“中性”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025下半年政策持续拉动内需，互联网及教育行业投资受子行业核心业务、行业竞争和AI发展影响，看好业绩确定性强、估值合理且有上调空间、业务和技术壁垒强的公司，关注低估值优质公司扭转机会 [1][11] - 各子行业有不同投资逻辑和个股推荐，如本地生活关注外卖竞争格局和补贴影响，电商看好阿里关注京东反转，OTA首推携程，游戏关注腾讯和网易新游表现，文娱关注音乐和快手等，AI短期看好云服务提供商中长期关注应用落地，教育关注好未来、高途和新东方扭转机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年股价表现 - 互联网及软件行业股价震荡向上，各子行业代表公司涨跌互现，上涨原因包括核心业务稳定、AI推动估值提升、政策利好和产业链利好，下跌原因包括竞争加剧和核心业务增长承压 [7] 2025年下半年子板块投资逻辑及个股观点 - **本地生活**：餐饮外卖市场规模或近2万亿元，规模市占维持美团：饿了么6:3，关注补贴投入对平台利润影响，看好美团核心商业利润稳定可能，关注京东外卖UE企稳后的反转机会，阿里加大淘宝闪购投入对利润影响较小 [10][27] - **电商**：国补对京东3季度增益持续，4季度家电受高基数影响，手机、数码品类增长持续，2季度收入增长或上调，淘天市占企稳，CMR下半年有上调空间，首推阿里巴巴 [10][29] - **OTA**：平台收入增速维持15 - 20%，酒店带动收入增长，竞争格局良好，变现率维持高位，首推携程，业绩下调风险有限，Trip.com对估值贡献或加大 [10][32] - **游戏**：腾讯聚焦头部精品游戏，新老游有望成长青游戏蓄水池，关注《三角洲行动》等增量释放；网易端游增长强劲，手游拐点可期，腾讯/网易游戏周期错位但与估值正相关，关注下半年及2026年新游表现 [10][33][34] - **文娱**：商业化增长性短视频>音乐>音频>阅读>长视频>直播，音乐付费增长确定性强，股价有上涨空间，关注快手广告恢复增长和欢聚集团低估值机会 [10][35] - **AI**：DeepSeek技术突破拉动AI应用加速及算力需求高增长，互联网公司加码资本开支，短期看好云服务提供商，中长期关注AI+应用落地机会，看好阿里云、百度云服务增长和腾讯AI应用落地优势 [10][37][38] - **教育**：受海外不确定性影响，出国留学市场向头部集中，学习机销量增速稳健，K12教培业务稳定，大学生考培需求持续，建议关注好未来、高途和新东方业绩扭转机会 [10][39] 我们对市场关注核心话题的回答 - **外卖竞争**：预计2025年美团/饿了么/京东外卖市占率按单量口径达55%/30%/12%，按GMV口径美团：饿了么维持6:3，关注618后策略和投入对利润影响，京东2季度利润承压或下调，美团核心商业利润2025年仍有稳定可能，阿里淘宝闪购补贴对利润影响小 [27] - **电商国补**：国补对京东3季度增益持续，4季度家电受高基数影响，手机、数码品类支撑增长，市场已反映京东带电收入增速放缓预期，2季度收入或上调，淘天市占企稳，CMR下半年有上调空间，电商首推阿里巴巴 [29] - **OTA业绩**：OTA平台收入增速维持15 - 20%，酒店带动收入增长，竞争格局良好，变现率维持高位，首选携程，业绩下调风险有限，Trip.com对估值贡献或加大 [32] - **游戏收入拆解**：腾讯聚焦长青游戏运营，端游稳健，手游下半年高基数影响缓和；网易端游增长强劲，手游拐点可期，腾讯游戏增长确定性强，网易估值下行空间小，关注新游表现 [33][34] - **文娱音乐估值**：文娱行业商业化增长性短视频>音乐>音频>阅读>长视频>直播，音乐付费增长确定性强，基于潜在利润上调股价有上涨空间，关注快手、网易云音乐核心业务增长和欢聚集团低估值机会 [35] - **AI发展进程**：DeepSeek技术突破拉动AI应用加速及算力需求高增长，AI应用成本下降，与应用结合加速落地，短期看好云服务提供商，中长期关注AI+应用落地机会，看好阿里云、百度云服务增长和腾讯AI应用落地优势 [37][38] - **教培公司调整**：教培公司股价较高点跌幅30 - 50%，好未来估值接近历史低位，新东方远低于历史平均，受海外不确定性影响，出国留学市场向头部集中，学习机销量增速稳健，K12教培业务稳定，大学生考培需求持续，建议关注好未来、高途和新东方业绩扭转机会 [39] 即时零售行业竞争和护城河 - 年初至今即时零售行业单量增幅大，股价受投入影响承压，美团/京东股价自4月以来跌幅13%/20%，阿里巴巴自5月跌幅4%，当前美团/京东市盈率处于历史较低水平 [40] - 餐饮外卖市场规模或近2万亿元，规模市占维持美团：饿了么6:3，按单量口径京东市占或超10%，按GMV口径京东约5% [46] 2Q25及2025年投入对各公司的影响敏感性分析 - 京东外卖投入对京东APP流量有较大促进作用，2025年3月上线外卖并投入补贴后，APP下载量继续提升 [55]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 无人物流车高景气，在快递领域形成商业闭环，未来发散空间广阔 [3][5] 各部分总结 行业现状 - 顺丰 2024 年年报显示已在全国部署超 800 台无人车，预计 2025 年数倍增长；极兔 2025 年计划新增投入 3000 台无人车，通达系也表态加大推广力度 [5] 模式与应用 - 运营模式为“无人车 + 快递员”混合派送，解决支线运输问题，辅助快递员提高人效，助力快递进村降本 [5] 政策支持 - 邮政局纲领性支持，多地表态支持无人车试点应用，地方政府推进路权开放 [5] 成本优势 - 快递公司使用无人车可大幅降低配送成本，无人车企产品量产后价格下降 [5] 发展方向 - 包括干线运输、技术数据复用、泛物流领域、出海、环卫等 [5] 相关标的 - 无人车企有九识、新石器、白犀牛等；快递物流有顺丰控股、顺丰同城等；产业链重要公司有德赛西威、开勒股份等；弹性标的有德马科技等；其他还有云内动力、杭叉集团等 [5] 重点公司估值 - 报告给出顺丰控股、圆通速递等多家公司的收盘价、总市值、PB、PE 等估值数据 [6]

报告行业投资评级 - 对短期前景给予绿灯 [2] 报告的核心观点 - 因散户持续在美国股市下跌时买入且机构投资者活动低迷，市场短期前景乐观，在夏季技术面和经济数据发挥作用前将持续上升，投资者在有意义回调前会被阻止进一步下跌 [2][3] - 介绍市场不同方面的表现及相关交易策略和潜在机会与风险，如流动性、Gamma、CTA/系统化交易等情况 [5][11][19] 根据相关目录分别进行总结 市场奖项/最高荣誉 - **最佳进步球员：流动性**：顶级订单流动性为1108万美元，高于一年平均值1065万美元，略低于五年平均值1234万美元，明显高于四月的一年低点110万美元和一个月低点469万美元，充足流动性助未来1 - 2周健康交易，到夏天将失去动力 [5][7][8] - **最可能受影响：Gamma**：过去几周Gamma估计值在正负两端较小，有轻微多头Gamma行为且影响甚微，交易商抛售时持仓增加、反弹时持仓减少，此局面防重大抛售，转变将支持市场回调 [11][14][16] - **最受追捧：CTA/系统化交易**：近几周无止境买入停止，但仍可能重新流行，CTA对短期技术指标反应，其他系统性策略对中期波动率压缩反应，CTA买入活动不再是利好，下行风险大，对罗素指数未来1周和1个月有一定需求 [19][21][24] - **最可能已见顶：空头杠杆**：美国股票连续六个交易日净买入，买入力度三周来最快，个股和宏观产品净买入，分别占总净买入额62%和38%，整体账簿总杠杆率升至289.2%，净杠杆率升至77%，总杠杆率处90百分位数由短期杠杆指数级上升推动，交易停止将迫使杠杆率下降 [26][27][28] - **最被忽视的：资金利差**：融资利差反映加杠杆的犹豫态度 [30] - **全美之星：回购**：上周成交量略有下降，较2024年年初至今日均成交量减少0.9倍，较2023年年初至今日均成交量减少1.3倍，预计禁售期6月16日左右开始，持续至7月25日左右 [34][39][40] - **啦啦队长：因素/MOMO**：六月是动量因子全年表现最强月份，因子ETF资金大幅流入，五月是大选以来资金流入最多月份，交易台偏好直接期权 [43] - **万事通：ETF资金流向**：揭示MOMO与QQQ/IWM交易对比、全球投资者与其他地区关系两个故事，动量交易与QQQ/IWM走势不同有操作空间，美元走弱和美国经济增长不确定使资金流入新兴市场股票且中期可能持续 [49][50][54] - **最可能引发麻烦的因素：资金流动**：全球资金流动偏向全球股票和美国现金，大量现金供应和交易暂停对美国股市有利，需关注外国投资者从美国股市的资金流出情况 [58] - **5年学生：季节性**：六月上中旬市场适度上涨但走势震荡，接下来1 - 2周考虑其他技术因素提供不错交易环境，尤其长期观点偏空时 [64] 特别提及 - **被指导者**：市场未充分反映此次非农就业数据可能带来的波动，投资者预测交易中的止损点，将继续推动该策略直到形势转变 [74] 推荐交易策略 - **SPX 2025年7月6010 6160 1x2看涨价差**：净价19.4（参考价5985， - 4天，最大收益7.73倍，最大亏损无限） [5] - **用于对冲多头头寸**：19年12月25日.SPX<95%及10年期SOFR>ATMF CMS + 0.25% @ 9%（股票/利率个体分别为24%/39%） [5][6] - **SPX 31Jul25 95.0%回溯看跌期权**：1.37%报价（相比普通期权1.03%报价，提前10天） [5][6] - **QQQ持有实物期权** [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 五⽉⾮农就业⼈数增加低于市场共识和三个⽉平均，预计印度降息25个基点，欧洲央⾏降息推迟到9⽉，新兴市场货币利差中巴西雷亚尔最⾼，瑞郎和⽇元脱离利差回归模型 [1][2] 各部分总结 ⾮农就业预览及外汇Gamma重点分析 - 经济学家估计五⽉⾮农就业⼈数增加11万，低于市场共识的12.5万和三个⽉平均的15.5万，失业率保持在4.2%不变，平均⼩时⼯资环⽐上涨0.3% [3][4][5] - 若就业数据低于5万且失业率上升⾄4.3%，市场关注点将转向7⽉美联储会议，Z5利率上涨10个基点；若就业数据强劲，Z5利率定价为 - 45个基点的降息 [8][9] - 在G10和主要新兴市场货币中，瑞⼠法郎、加拿⼤元和欧元在美元⾛弱交易中表现最佳，墨西哥⽐索和巴西雷亚尔在新兴市场、瑞典克朗和欧元在G10货币中在⾮农就业数据发布时表现突出 [13][14] 印度前瞻 - 预计6⽉6⽇货币政策委员会将回购利率下调25个基点⾄5.75%，2025年实际GDP增⻓预期上调20个基点⾄6.3%，2025年和2026财年整体通胀预测下调30个基点 [20][21][24] - 看好做空美元兑印度卢⽐头⼨，对前端⾄5年期的印度政府债券持乐观态度，预计投资者从后端转向前端持仓 [24][30] 欧洲央⾏回顾 - 管理委员会将存款利率下调⾄2%，不再预计7⽉降息，预计最后⼀次降息在9⽉ [36][38][39] 新兴市场外汇套息 - 投资者对套息策略的关注回升，建议以美元计价直接做多新兴市场套利头⼨，巴西雷亚尔为最⾼套息货币，可考虑CNHINR利差 [45][46][54] 瑞郎和⽇元分析 - 瑞郎和⽇元明显偏离利差表现，其次是韩元和印度卢⽐ [65]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，但给出了各公司的评级，包括买入（Buy）、中性（Neutral）、卖出（Sell）等[11][12]。 报告的核心观点 - 关税最终结果对终端需求有重大影响，但程度难以预估；AI需求进展符合预期，英伟达供应链正在加速；预计NAND在2025年第三季度至2026年第二季度、DDR DRAM在2025年第四季度至2026年第二季度出现供应过剩，内存周期将减弱；亚太科技行业最受青睐的股票显著偏向价值股[9]。 - 下调2025 - 2026年智能手机单位增长预测至同比增长1%或持平，PC增长预测为每年2%；预计3个月移动平均半导体收入同比增长峰值已过，下一个低谷在2026年第二季度；B200/GB200需求快速增长，B300/GB300服务器机架预计在2025年第三季度开始增长；预计到2026年，AI ASIC增长将超过AI GPU，但可能达不到市场预期程度；CoWoS需求和产能均呈增长趋势，HBM需求在2025年第二季度提前拉动，库存降低支撑当前价格；NAND闪存生产将持续减产，晶圆厂设备支出有下行风险；首选股票仍为台积电和SK海力士[10]。 根据相关目录分别进行总结 主要股票覆盖情况 - 报告对众多公司给出了评级、价格、目标价格及涨跌幅等信息，如三星电子、SK海力士、台积电等公司被评为买入，部分公司为中性或卖出评级[11]。 亚太科技市场、行业和股票偏好 - 列出了亚太科技最受青睐和最不受青睐的股票名单，以及市场和子行业的权重建议，如市场方面韩国为超配，中国和台湾为中性，日本为低配；子行业方面领先边缘代工、内存半导体等为超配，后端设备、显示器等为低配[12]。 模型投资组合表现 - 截至2025年5月30日，最受青睐组合年初至今回报率为 - 8.5%，2024年为10.2%，自成立以来为1036.1%；最不受青睐组合年初至今回报率为9.0%，2024年为8.0%，自成立以来为4.9%；整体投资组合年初至今回报率为0.3%，2024年为9.1%，自成立以来为520.5%[13]。 科技股表现 - 展示了纳斯达克综合指数、MSCI亚洲IT相对表现等相关数据图表[15][18]。 全球科技投资者持仓情况 - 给出了全球部分科技公司在不同时间点的拥挤度指标，如苹果、英伟达等公司[20]。 亚太科技投资者持仓情况 - 列出了亚太地区众多科技公司在不同时间点的拥挤度指标，如台积电、三星电子等公司[22][24]。 半导体周期关键领先指标 - 包括3个月移动平均半导体收入同比增长、代工产能利用率、组装设备收入同比增长、内存营业利润等指标的近期和下一次拐点情况，以及对股票的建议[30]。 估值情况 - 展示了全球半导体、关键股票以及亚太科技各细分行业的估值数据，包括市盈率、市净率、企业价值/销售额、企业价值/息税折旧摊销前利润等指标[45][52]。 关税影响相关 - 给出了2024年各产品在不同地区的销量、收入占比情况，以及iPhone和三星智能手机的销售和制造地区分布；对美国关税情景下iPhone的半导体成本和关税进行了分析[60][63]。

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现将与相关广泛市场基准一致 [3][62] 报告的核心观点 - 5月关税缓和，美国消费者情绪和电子消费支出意向环比改善，但仍为负值且可能波动，若关税保持相对较低，有望持续向上改善 [1][2] - 虽5月消费者情绪和电子消费支出意向环比提升，但需关税和通胀担忧进一步消散，电子消费支出才能真正好转 [2] 根据相关目录分别进行总结 消费者情绪 - 5月消费者情绪普遍上升，对美国经济前景和家庭财务状况看法更积极，除年收入低于2.5 - 5万美元家庭外，各收入群体看法改善，但密歇根大学消费者情绪指数本月略有下降 [7] - 5月AlphaWise消费者调查显示，美国消费者对美国经济前景较4月调查上升11点，对家庭财务状况看法上升4点 [7] 消费电子支出意向 - 消费电子支出意向环比显著改善，5月调查中，消费电子一个月前瞻净支出意向环比上升5点至 - 1%，为2023年2月以来最高；PC一个月前瞻净支出意向上升7点至 - 3%，为2年多来最高 [8] - 未来6个月消费电子净支出意向环比改善17点至 - 8%，为2年最高，低收入群体支出意向上升15点至 - 15%，高收入群体上升25点至 + 9% [8] 关税影响 - 5月36%的调查受访者因关税预计未来三个月减少支出，较4月下降6点，与2025年3月结果一致，表明较低关税对消费支出计划有积极推动作用 [9][10] - 虽4月有消费电子支出提前的传闻，但数据显示仅13%的美国消费者因关税提前支出，低于食品杂货、家居用品等类别 [10] 公司评级 | 公司（股票代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年5月30日） | | --- | --- | --- | | 苹果公司（AAPL.O） | Overweight（2009年5月26日） | $200.85 | | CDW公司（CDW.O） | Overweight（2025年4月8日） | $180.36 | | Cricut公司（CRCT.O） | Underweight（2021年8月12日） | $6.06 | | 戴尔科技公司（DELL.N） | Overweight（2023年5月1日） | $111.27 | | 佳明有限公司（GRMN.N） | Underweight（2024年10月7日） | $202.97 | | GoPro公司（GPRO.O） | Underweight（2023年12月12日） | $0.66 | | 惠普公司（HPQ.N） | Equal - weight（2024年8月19日） | $24.90 | | IBM公司（IBM.N） | Equal - weight（2023年1月18日） | $259.06 | | 英迈公司（INGM.N） | Overweight（2025年1月16日） | $19.13 | | Kornit Digital有限公司（KRNT.O） | Overweight（2023年8月10日） | $21.80 | | 罗技国际公司（LOGI.O） | Equal - weight（2025年1月23日） | $82.76 | | Resideo Technologies公司（REZI.N） | Equal - weight（2021年3月16日） | $20.70 | | 希捷科技公司（STX.O） | Overweight（2024年3月26日） | $117.94 | | SmartRent公司（SMRT.N） | ++ | $0.84 | | Sonos公司（SONO.O） | Underweight（2024年9月26日） | $10.28 | | 泰雷兹公司（TDC.N） | Overweight（2025年4月8日） | $21.96 | | 西部数据公司（WDC.O） | Overweight（2025年4月16日） | $51.55 | | 施乐公司（XRX.O） | ++ | $4.89 | | 慧与公司（HPE.N） | Equal - weight（2025年4月8日） | $17.28 | | NetApp公司（NTAP.O） | Equal - weight（2023年7月26日） | $99.16 | | Nutanix公司（NTNX.O） | Overweight（2024年10月28日） | $76.69 | | Pure Storage公司（PSTG.N） | Equal - weight（2024年6月11日） | $53.59 | [90]

报告行业投资评级 - 对小米公司的评级为买入 [17][18] 报告的核心观点 - 小米作为全球第三大智能手机品牌和领先的消费级AIoT/NEV平台，处于多年生态系统扩张的早期阶段，长期来看其强大的资产负债表、软硬件集成能力和成本优势将提升其在电动汽车领域的竞争力，有望构建全球最大的消费级物理智能生态系统 [17] 根据相关目录分别进行总结 6.18购物节销售情况 - 截至6月1日凌晨，小米6.18购物节第一阶段GMV达169亿人民币，同比增长64%，预计今年6.18购物节第一阶段GMV占比将同比提高至约50% [3] - 小米在国内智能手机品牌中销量和GMV排名靠前，在抖音平台上所有智能手机品牌中销量排名第一，在京东平台上畅销机型数量与去年持平 [3] 市场竞争情况 - 苹果在6.18期间积极清库存，iPhone降价幅度加大，市场份额连续两周回升，对小米旗舰系列造成暂时竞争压力 [1][3] - 小米今年的折扣水平更有节制，截至5月27日，不考虑国家补贴的平均折扣水平约为16%，低于去年同期的22% [1][4] 不同业务增长情况 - 小米自有渠道智能手机GMV增长快于AIoT，主要得益于销量和ASP的增长，其中小米15S Pro搭载自研3nm旗舰SoC [7] - AIoT产品销售势头良好，智能手表等产品销量增长，家电中炉灶GMV增长快，安装服务相关数据也有同比增长 [7] 财务数据及预测 - 预计小米2024 - 2027年营收和EPS的复合年增长率分别为26%和39% [17] - 给出小米12个月目标价为65港元，基于SOTP估值方法 [18] - 列出了小米2024 - 2027年的营收、EBITDA、EPS等财务指标预测 [20]

报告行业投资评级 - 东京应化工业（4186.T）评级为买入，30 日股价为 3744 日元 [26] - 东丽工业（3402.T）评级为买入，30 日股价为 998 日元 [26] 报告的核心观点 - 日本经济虽面临财政挑战和人口下降等结构问题，但未来经济有望由公司治理和劳动力流动等改革驱动 [3] - 日本股票受投资者关注程度超预期，中期表现积极，投资者对日本股票看法积极，包括全球蓝天情景概率上升、资产多元化益处及公司改革进展显著等因素 [4][5] - 不同行业表现分化，ESG 领域关注气候变化政策和脱碳战略；机械行业受全球机构投资者关注；化工行业投资者态度谨慎，但对东丽和东京应化工业较为看好 [6] 各行业情况总结 ESG 行业 - 多数参会者认为 AI 将改变世界，但气候变化对世界的改变也不容忽视，预计明年平均气温将上升超 1.5°C [8] - 美国可持续发展政策转变使绿色产业领导权向亚洲转移，美国可能需 15 年重回正轨 [8] - 许多公司将“脱碳 + 产品/解决方案”视为核心业务盈利和竞争力来源，ESG 投资者关注气候变化物理风险、低碳产品成本竞争力等问题 [8] 机械行业 - 全球机构投资者对日本机械股兴趣浓厚，主要关注资本支出宏观环境和关税导致成本上升对盈利的影响 [9] - 部分投资者对资本支出复苏持怀疑态度，但也有全球机构投资者持乐观态度，讨论常涉及小松、大福和日本电梯服务控股等公司 [9] 化工行业 - 香港投资者对化工行业持谨慎态度，因美国高关税走向和影响不明，预计未来 3 - 6 个月化工公司盈利恶化 [10] - 投资者相对看好东丽和东京应化工业，东丽有望实现成本降低和战略定价目标，其股东回报政策受期待；东京应化工业 2025 年 1 - 3 月营业利润处于历史季度第三高水平，因半导体生产分散带来对其先进半导体光刻胶需求增加 [10] 公司历史评级与价格信息 东京应化工业 - 2022 年 2 月 28 日至 2025 年 2 月 13 日期间多次评级为买入，不同时间有不同股价和目标价 [30][31] 东丽工业 - 2022 年 2 月 28 日至 2025 年 2 月 13 日期间多次评级为买入，不同时间有不同股价和目标价 [34] 其他公司 - 30 日日本电梯服务控股股价 3610 日元，大福股价 3868 日元，小松股价 4422 日元 [35]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致），上海璞泰来新能源科技股份有限公司股票评级为Equal-weight（股票总回报预计与分析师行业覆盖范围的平均总回报一致） [5] 报告的核心观点 - 因2024年和2025年第一季度业绩疲软，电池材料价格竞争激烈，负极材料销量低于预期，下调2025 - 2027年每股收益预期，目标价和牛熊情景价值均下降 [2][3][4] - 璞泰来业务多元化，但各业务面临全球电动汽车需求增长慢的困境，负极材料有减值损失，隔膜业务处于盈亏平衡 [11] - 销售和盈利增长可能超市场预期，受益于石墨化整合或实现利润率扩张，针状焦价格下降、电动汽车渗透率加速等因素可能带来积极影响；但中国电动汽车需求增长放缓、价格竞争、原材料价格上涨等因素可能带来负面影响 [21] 根据相关目录分别进行总结 风险回报更新 - 上海璞泰来新能源科技股份有限公司目标价从14元降至13.5元，牛熊情景价值也相应下降 [1][4] - 下调2025年每股收益9%、2026年11%、2027年8%，估值从2024年预期滚动至2025年预期，目标市盈率倍数从15倍降至14倍 [3] 投资驱动因素 - 全球收入70 - 80%来自中国大陆，10 - 20%来自亚太地区（除日本、中国大陆和印度） [18] - 摩根士丹利对璞泰来2025年的销售、息税折旧摊销前利润、净利润和每股收益的估计与市场共识存在差异 [20] 风险回报主题 - 电动汽车方面呈积极态势，定价能力呈消极态势 [14] - 牛市情景下，2025年负极盈利能力因产品组合改善而恢复，隔膜涂层业务量增价稳；基础情景下，利润率从2025年第一季度水平下滑空间小，但销量增长弱于预期；熊市情景下，负极利润持续下降，隔膜涂层业务市场份额继续下降 [14][15] 行业覆盖 - 报告对中国能源与化工行业多家公司给出评级和价格，如蓝星安迪苏股份有限公司评级为Overweight，中国石油化工股份有限公司评级为Equal-weight等 [79]