板块整体表现 - 游戏板块当日上涨0.91%，领涨个股为吉比特（涨幅7.25%）[1] - 主要股指同步上涨，上证指数收于3875.31点（涨幅1.65%），深证成指收于12979.89点（涨幅3.36%）[1] - 板块内呈现分化态势，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] 个股价格表现 - 吉比特以513元收盘，涨幅7.25%，成交13.98亿元，成交量2.81万手[1] - 恺英网络上涨4.47%至24.79元，顺网科技上涨3.90%至25.60元，昆仑万维上涨3.29%至42.04元[1] - 游族网络跌幅最大，下跌10.02%至13.02元，成交3.24亿元[2] - 姚记科技下跌1.99%至29.12元，ST华通下跌1.70%至18.54元[2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出11.9亿元，游资资金净流出3.72亿元，散户资金净流入15.62亿元[2] - 顺网科技获得主力资金净流入1.01亿元，占比10.03%，居板块首位[3] - 吉比特主力资金净流入8572.14万元，占比6.13%，但游资资金净流出8560.85万元[3] - 游族网络虽股价大跌，但未出现在资金流向前十榜单中[2][3] 交易活跃度 - 神州泰岳成交量最大，达114.06万手，成交额15.61亿元[1] - 昆仑万维成交103.28万手，成交额42.68亿元[1] - ST华通成交178.16万手，成交额33.57亿元，为下跌个股中交易最活跃的[2] - 三七互娱成交141.39万手，成交额30.98亿元，股价微涨0.32%[2]

股价表现与交易数据 - 9月11日恺英网络股价上涨5.1%至24.94元/股 成交额达9.13亿元 换手率2.01% 总市值532.83亿元 [1] 公司业务结构 - 主营业务分为游戏业务（手游与页游研发运营发行）和平台业务（网页游戏平台与移动应用分发平台运营） [1] - 收入构成：移动游戏占比73.03% 信息服务25.47% 网页游戏1.50% 其他业务0.00% [1] 基金持仓动态 - 浦银安盛中证沪港深游戏及文化传媒ETF（517770）二季度增持1.29万股 总持仓6.72万股 占基金净值3.5% 位列第五大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈8.13万元 最新规模3705.36万元 今年以来收益39.87% 近一年收益75.07% 成立以来收益26.05% [2] 基金经理信息 - 基金经理罗雯累计任职7年233天 管理基金总规模8.49亿元 任职期间最佳回报27.43% 最差回报-33.61% [2]

市场表现 - 游戏板块午盘震荡走强 游戏ETF（159869）翻红涨超1% [1] - 游戏ETF（159869）连续三日获资金净流入 累计达2.47亿元 [1] - 持仓股中吉比特领涨近7.5% 顺网科技涨超4% 恺英网络涨超3.5% 神州泰岳等多股跟涨 [1] 行业数据 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08%创历史新高 [1] - A股游戏板块上半年营收同比增长22.8% 业绩处于拐点右侧 [1] - 2026年行业整体估值有望达20倍P/E 当前对应2026年平均估值约16倍P/E [1] 发展前景 - 行业基本面强势 2025年下半年及2026年有望持续上调业绩 [1] - 估值切换有望在25Q4开启 板块景气度将通过EPS预期修复继续提升 [1] - 行业具备AI 内容及商业化模式变革多重催化 [1] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股整体表现 [1]

指数表现 - 中证沪港深游戏及文化传媒指数931580成分股涨跌互现 华图山鼎300492领涨10.69% 岩山科技002195上涨3.94% 吉比特603444上涨3.75% 巨人网络002558领跌 [1] - 游戏传媒ETF517770最新报价1.26元 [1] 产品动态 - B站首曝三国题材竞技卡牌游戏《三国：百将牌》定档10月开启测试 [1] - 千乎网络开发多人共斗ARPG《辉烬》将于10月15日正式开启公测 [1] - 少女前线IP新作《ProjectNET》正式定名《少女前线：火力控制》并公开最新宣传视频 [1] 行业分析 - 游戏板块市场景气度高 基本面优异 业绩表现出较好成长性 [1] - 市场需求旺盛 政策环境改善 业绩增长显著 [1] - 建议关注具有产品和业绩确定性的公司及未来产品线中存在较高预期的公司 [1] 指数构成 - 游戏传媒ETF紧密跟踪中证沪港深游戏及文化传媒指数 [2] - 指数选取50只业务涉及游戏、影视、广播电视、营销、出版、教育及文化演出等领域的上市公司证券 [2] - 前十大权重股合计占比54.14% 包括快手-W、腾讯控股、分众传媒、岩山科技、哔哩哔哩-W、巨人网络、恺英网络、昆仑万维、利欧股份、三七互娱 [2]

指数表现 - 中证500质量成长指数上涨0.50%至930939 [1] - 500质量成长ETF上涨0.35%至1.14元 [1] 成分股表现 - 景旺电子上涨10.00% [1] - 生益电子上涨6.81% [1] - 华工科技上涨6.44% [1][4] - 新泉股份上涨6.33% [1] - 顺络电子上涨4.15% [1][4] - 天山铝业上涨3.65% [4] - 恒玄科技上涨1.78% [4] - 长江证券上涨1.26% [4] - 恺英网络上涨1.18% [4] - 水晶光电上涨1.05% [4] - 东吴证券上涨0.21% [4] - 春风动力下跌1.31% [4] - 惠泰医疗下跌1.28% [4] 指数构成 - 前十大权重股合计占比21.48% [2] - 东吴证券权重2.70% [2][4] - 恺英网络权重2.46% [2][4] - 恒玄科技权重2.12% [2][4] - 华工科技权重2.11% [2][4] - 惠泰医疗权重1.99% [4] - 春风动力权重1.88% [2][4] - 水晶光电权重1.87% [2][4] - 天山铝业权重1.75% [2][4] - 长江证券权重1.73% [2][4] - 顺络电子权重1.68% [2][4] 行业驱动因素 - AI领域需求拉动高多层和HDI需求持续高增长 [1] - 深南电路2025H1在AI领域订单同比显著增长 [1] - 生益电子在服务器领域深化战略合作提升市场份额 [1] - 生益电子在交换机领域与头部客户建立合作并进入批量阶段 [1] - 全球数据中心和AI服务器建设加快带动光器件市场需求 [1] - 算力服务板块（云服务/算力租赁/IDC）受益于AI驱动的基础设施需求 [2] - 万卡集群成为大模型竞赛入场券 [2] - 运营商和互联网大厂持续加大算力投入 [2] 产品信息 - 500质量成长ETF紧密跟踪中证500质量成长指数 [2] - 指数从中证500选取100只盈利能力强/可持续/现金流充沛的成长型证券 [2] - 场外联接A代码007593 [4] - 场外联接C代码007594 [4]

公司新游戏发布 - B站于9月10日首曝策略竞技卡牌新游《三国：百将牌》并开启预约 10月将进行公开测试[2] - 该游戏为全新非对称休闲竞技卡牌 每局对战时间压缩至三分钟以内 玩家可通过牌技收集三国名将并体验经典战役[2] - 游戏核心特色为英雄技能系统 玩家可从随机2-3名英雄中选择 每名英雄有独特技能 并可通过变牌机制改变牌局走势[2] - 除1v2三人博弈外 游戏推出五人明暗身份玩法（2v3模式） 玩家需警惕己方阵营中的卧底[2] 公司财务表现 - 二季度总营收达73.4亿元 同比增长20% 净利润2.18亿元 调整后净利润5.61亿元 连续四季度实现盈利[3] - 移动游戏业务营业额为16.1亿元 同比大涨60% 营收增长主要由广告及游戏业务驱动[3][4] - 游戏业务突出表现主要来自独家授权游戏《三国：谋定天下》的强劲表现[4] 公司游戏战略 - 《三国：谋定天下》去年6月上线 首周吸引数百万用户下载 首月保持iOS畅销榜前十 成为B站最快达到十亿流水游戏[4] - 该游戏推出多个赛季剧本 每逢新赛季均能闯入国内iOS畅销榜前3名 二季度上线S8赛季后用户活跃度创年内新高[4] - 公司预计《三国：谋定天下》至少有5年运营时间 将稳定贡献营收[4] - 公司游戏储备充足 有4-5款游戏等待版号 将坚持游戏品类年轻化策略 针对年轻用户需求多做尝试[4] - 《百将牌》延续降肝减氪玩法 适配年轻用户高速化碎片化生活节奏[5] 行业竞争环境 - 三国SLG和休闲竞技卡牌赛道竞争激烈 三国题材撑起国产游戏半壁江山[5] - 主要竞品包括阿里灵犀互娱《三国志·战略版》、网易《率土之滨》、三七互娱《奇谋三国》、恺英网络《三国：天下归心》等[5] - 休闲竞技卡牌赛道有《炉石传说》《三国杀》等头部产品 以及众多类似卡牌竞技游戏[5] - 三国+SLG赛道持续高热 能否跳出光荣《三国志》系列40年套路成为突围关键[6]

报告行业投资评级 - 强于大市(上调) [1] 报告核心观点 - 传媒板块2025H1业绩显著增长 营收创同期新高 归母净利润增速大幅提升 [1][7] - 子板块业绩分化明显 游戏板块表现优异 影视板块Q2回落 出版板块利润增长依赖税收政策 广告营销板块头部企业表现突出 广电板块持续亏损 [7][27] - 游戏市场景气度高 政策环境改善 版号发放数量增加 为行业增长提供动力 [7][34] - 影视板块Q3有望企稳回升 关注国庆档影片表现及内容出品方 [5][59] - 出版板块营收受教辅征订政策影响下滑 但所得税优惠政策推动利润增长 [7][87] - 广告营销板块受宏观环境影响需求收缩 但梯媒等细分渠道保持增长 [104][111] - 投资建议关注游戏、影视、出版、广告等子板块的头部公司及转型机会 [5][7] 行业综述 - 2025H1传媒板块营业收入2728.86亿元 同比增长2.91% 增速较2024H1提升1.29个百分点 [7][14] - 归母净利润222.74亿元 同比增速从2024H1的-33.43%提升至38.08% [7][14] - 扣非后归母净利润187.23亿元 同比增长22.52% [14] - 2025Q2单季度营业收入1386.90亿元 同比增长1.32% 归母净利润112.64亿元 同比增长32.62% [7][17] - 毛利率31.39% 同比提升0.99个百分点 归母净利率8.16% 同比提升2.08个百分点 [22] - 销售费用率12.63% 同比上升0.70个百分点 管理费用率7.03% 同比下降0.36个百分点 研发费用率2.94% 同比下降0.07个百分点 [22] 游戏板块 - 2025H1国内游戏市场规模1680亿元 同比增长14.08% 用户规模6.79亿人 同比增长0.72% [29] - 移动游戏市场规模1253.09亿元 同比增长16.55% 客户端游戏市场规模354.03亿元 同比增长4.86% [29] - 自主研发网络游戏海外销售收入95.01亿美元 同比增长11.07% [29] - A股游戏板块营业收入478.98亿元 同比增长23.78% 归母净利润82.20亿元 同比增长74.54% [38][7] - 毛利率68.45% 同比提升0.11个百分点 归母净利率17.16% 同比提升4.99个百分点 [40] - 2025年国产游戏版号发放1050款 较2024年同期增加200款 进口游戏版号69款 [34] - 重点公司：ST华通(营收172.07亿元 +85.50% 净利润26.56亿元 +129.33%)、吉比特(营收25.18亿元 +28.49% 净利润6.45亿元 +24.50%)、完美世界(营收36.91亿元 +33.74% 净利润5.03亿元 扭亏为盈) [44] 影视板块 - 2025H1国内电影票房292.32亿元 同比增长22.29% 观影人次6.41亿 同比增长16.55% [58] - 春节档(1-2月)票房224.63亿元 同比增长64.00% 观影人次4.74亿 同比增长58.53% [58] - Q2票房48.44亿元 同比下降34.71% 观影人次1.21亿 同比下降34.24% [58] - 暑期档(7-8月)票房100.58亿元 同比增长6.89% 观影人次2.73亿 同比增长18.70% [58] - A股影视板块营业收入184.39亿元 同比增长17.16% 归母净利润17.24亿元 同比增长120.85% [7][60] - 重点公司：万达电影(营收66.89亿元 +7.57% 净利润5.36亿元 +372.55%)、光线传媒(营收32.42亿元 +143.00% 净利润22.29亿元 +371.55%)、横店影视(营收13.73亿元 +17.81% 净利润2.02亿元 +128.61%) [60][68] 出版板块 - 2025H1整体图书零售市场码洋同比增长0.73% 实洋同比下降0.31% [82] - 内容电商渠道码洋增长47.62% 平台电商、垂直电商及实体店渠道均为负增长 [82] - A股出版板块营业收入664.72亿元 同比下降8.19% 归母净利润87.83亿元 同比增长19.30% [7][86] - 所得税费用从2024H1的24.97亿元降至2.41亿元 主要受税收优惠政策影响 [86][87] - 毛利率34.78% 同比下降0.09个百分点 归母净利率13.21% 同比提升3.04个百分点 [88] - 重点公司：中原传媒(营收45.75亿元 +1.00% 净利润5.32亿元 +50.39%)、长江传媒(营收35.48亿元 -0.70% 净利润6.85亿元 +28.83%)、中南传媒(营收63.35亿元 -8.09% 净利润10.17亿元 +31.46%) [94] 广告营销板块 - 2025H1国内广告市场同比增长0.6% 户外广告渠道表现突出(高铁+14.7% 机场+29.1% 地铁+4.6%) [104] - 电梯LCD广告增长11.0% 电梯海报增长9.2% 影院视频下降1.6% [104] - 互联网广告市场规模3598.5亿元 同比增长5.6% [104] - A股广告营销板块营业收入1021.16亿元 同比增长2.34% 归母净利润36.88亿元 同比增长40.97% [7][111] - 毛利率11.75% 同比下降0.62个百分点 归母净利率3.61% 同比提升0.99个百分点 [114] - 重点公司：分众传媒(营收61.12亿元 +2.43% 净利润26.65亿元 +6.87%)、利欧股份(净利润4.78亿元 扭亏为盈) [111][119] 广电板块 - A股广电板块营业收入178.61亿元 同比下降1.74% 归母净利润-8.15亿元 亏损同比扩大 [7][133] - 已连续8个季度维持总体亏损状态 [133][138] - 毛利率22.40% 同比提升0.14个百分点 归母净利率-4.56% 同比下降0.82个百分点 [134] - 重点公司：华数传媒(营收44.35亿元 +2.07% 净利润2.54亿元 +4.63%)、东方明珠(营收33.76亿元 +2.13% 净利润3.44亿元 -18.65%)、江苏有线(营收41.44亿元 +4.25% 净利润2.03亿元 +35.24%) [138] 投资建议 - 游戏板块建议关注完美世界、三七互娱、恺英网络、吉比特 [7] - 影视板块建议关注万达电影、光线传媒、芒果超媒 [5] - 出版板块建议关注中原传媒 [5] - 广告板块建议关注分众传媒 [5]

指数表现 - 中证沪港深线上消费主题指数强势上涨1.49% [1] - 成分股哔哩哔哩-W上涨7.03% 巨人网络上涨6.18% 光线传媒上涨4.26% [1] - 华策影视和网易云音乐等个股跟涨 [1] ETF基金表现 - 线上消费ETF基金上涨1.29% 报1.1元 [1] - 近1周累计上涨2.35% [1] - 最新规模达3676.01万元 创近3月新高 [1] 流动性状况 - 盘中换手率5.11% 成交额190.14万元 [1] - 近1周日均成交额239.11万元 [1] 指数构成 - 选取50只主营业务涉及线上购物、数字娱乐、在线教育及远程医疗等领域的上市公司证券 [1] - 前十大权重股合计占比51.84% [2] - 腾讯控股权重9.65% 阿里巴巴-W权重9.25% 美团-W权重8.37% [2][4] 权重股表现 - 美团-W上涨2.36% 阿里巴巴-W上涨2.33% 腾讯控股上涨1.36% [4] - 快手-W上涨1.71% 京东健康上涨1.42% [4] - 恺英网络下跌3.32% 科大讯飞微涨0.28% [4]

**行业与公司** 游戏行业 A股上市公司 包括巨人网络 吉比特 世纪华通 恺英网络 三七互娱 完美世界 神州泰岳 心动公司 凯音网络[1][3][8] **核心观点与论据** * **行业增速显著提升** 2025年上半年游戏板块增长约14% 手游增长19% 远超2024年的7.5%[1][2] * **估值中枢上移** 行业估值从15-20倍提升至20-25倍 龙头公司估值接近25倍[1][2] * **政策边际向好** 单月版号发放数量增加至170个以上 各地出台鼓励政策 《黑神话：悟空》出海成功带来积极示范效应[1][4] * **三季度业绩强劲** 部分公司Q3业绩翻倍增长 超预期大单品贡献集中[1][6] * **未来增长空间** 头部公司仍有20%至40%的增长空间 与其他科技硬件板块相比涨幅较小[1][6][7] * **出海表现亮眼** 吉比特《仗剑》海外市场表现优异 7月中旬上线中国港澳台及日本地区后流水进一步提升[7][11][12] **公司具体表现** * **巨人网络** 核心产品《超自然行动》7月流水约3.5亿元 8月达5.5-6亿元 Q3业绩预计至少翻倍增长 2026年增速预计接近翻倍 对应估值20-25倍 市值约750亿元[9][10] * **吉比特** Q3同比增速最高 新游戏《仗剑》6月流水近4亿元 海外表现超预期 计划2026年拓展欧美和韩国市场[3][11][12] * **世纪华通** 老产品《White Out Survival》海外月流水约1.5亿美元 《无尽冬日》国内月流水约9000万美元 新产品《KeyShot》从年初小几千万美元爬升至1亿美元 预计明年净利润80-100亿元[8][13] * **恺英网络** 商业模式转向平台化 上半年信息服务收入同比增长60%以上 毛利率达90% "传奇996盒子"上半年增长66%[3][14][16] * **心动公司** TapTap平台广告收入上半年增长接近40% 超预期 下半年预计更好[3][14][17] **行业重要变化** * 产品力提升 A股公司与头部公司差距缩小[15] * 净利润率提升 反映产品品质和溢价能力增强[15] * 用户圈层扩展 吸引更多年轻用户提高消费意愿[15] * 商业模式转变 从项目制向平台制过渡 提高稳定性和利润率[15] **其他关注点** * 高频数据显示世纪华通等公司流水稳健 验证市场对2026年乐观预期 行业未见明显向下拐点[8] * 神州泰岳凭借SLG游戏成功经验及新品推出逻辑具备高增长潜力[8][14] * 完美世界2026年将推出大产品值得关注[8][14]

涉及的行业与公司 * 传媒互联网行业 具体包括游戏、影视、电视剧等子赛道[1][2] * 游戏行业公司包括巨人网络、恺英网络、世纪华通、吉比特、完美世界、腾讯、心动公司及姚记胜天[11] * 电视剧（长剧）行业公司包括芒果TV和华策影视[2][12] 核心观点与论据 股价核心驱动因素 * 传媒互联网板块股价受技术变革、行业监管和短期事件催化三大因素驱动[2] * 技术变革是最重要驱动因素之一 例如2013-2015年智能手机渗透率提高推动游戏从页游、端游过渡到手游[2] * 行业监管作为内容赛道有显著影响 政策压制阶段股价回撤 政策放宽则有助于估值修复[2][4] * 并购重组是重要短期扰动因素 能提高行业竞争度和公司自身竞争水平 并在短期内提升公司业绩[2][3] 行业监管的具体影响 * 游戏行业以版号为核心供给控制手段 2018年和2022年两次版号停发导致供给受限压制股价 而版号恢复发放（如2018年底）则推动估值修复和业绩增长[2][4] * 影视行业需获得龙标等放映许可证 严格监管下股价回撤明显 政策边际放宽（如2018年底至2019年）则带动股价反弹[2][4] 并购重组的作用 * 并购重组能提升公司业务多元化及当期业绩 实现跨越式发展 例如中文传媒并购智明星通实现从出版向游戏领域转型 万达通过并购实现电影产业链整合[3][5] * 2024年深化上市公司并购重组意见出台 优化审核流程提高效率 未来可能看到更多类似活动[5] 游戏板块行情复盘与规律 * 2023年初至2024年底游戏板块股价修复 主要受益于2022年底版号恢复发放带来的供给增加和业绩改善 以及AI技术升级推动估值从历史低位上升至30~35倍 板块上涨幅度大约在50%~100%之间[1][6] * 游戏板块上涨通常需要技术催化和业绩验证 例如移动互联网时代渗透率提升和良好政策环境 云游戏行情受益于5G技术预期和版号停发后的红利恢复及疫情期间线上经济红利[7] * AI加持下的最新一轮行情因技术变革在行业内得到验证 伴随政策改善及业绩提升 使得2023年整体增长超过三倍[7] 2025年游戏板块表现与驱动因素 * 2025年游戏板块取得良好涨幅主要源自政策边际放宽和技术边际变化[8] * 政策方面 2025年3月中共中央办公厅等单位推出提振消费专项行动方案促进动漫、电竞消费 4月国家推出网络出版科技创新计划（包括税收优惠和融资支持） 国务院新闻办公室提出支持发展海外运营等全产业链条 各地方政府如浙江、广东、北京等推出细化支持政策[8] * 技术方面 AI在降本增效及研发效率提升方面应用深化 多家厂商使用AI进行场景、数值及剧情策划 原生AI探索项目（如米游创始人推出的Whisper Fun Store）验证新可能性[9] * 2025年第二季度游戏公司普遍取得优异业绩 预计第三季度、第四季度及2026年 随着行业供给修复、优质产品上线和行业体系提升 游戏行业将继续保持良好表现[10] 其他传媒子赛道发展 * 电影方面 过去两年更多海外进口片引进 国家放宽电影市场 推出多部爆款电影[12] * 电视剧（长剧）方面 新发布的广电21条新政带来积极影响 包括放宽排播限制、缩减审查周期及引进境外剧等措施 有望促进长剧行业景气度复苏[2][12] * 广电21条新政具体措施包括同步审查试点、边拍边播试点、集数与季播剧松绑等创作端优化 播映端提出台网联动、一剧多星 商业化上引入中插广告试点[13] 其他重要内容 * 传媒行业本身是供给驱动需求[6] * 在当前科技牛市背景下 游戏作为典型的进攻品种 是传媒互联网中最为推荐的细分赛道[10]