文章核心观点 - 苹果推出“小程序合作伙伴计划”，对符合条件的小程序内交易抽佣比例降至15%，此举被视为以让利换取对开发者技术、数据和支付环节的控制权 [1] - 新规是游戏行业“渠道革命”的缩影，反映出内容为王的趋势下，游戏厂商与渠道平台之间的权力平衡正在被打破，行业价值链面临重构 [1][4][7] 苹果新规内容与影响 - 新规要求开发者深度集成苹果技术，包括使用苹果系统记录用户购买历史、验证年龄，并通过苹果官方渠道处理支付，以此换取15%的优惠抽成 [1][2] - 该政策对以App端游戏为主的公司影响有限，但对小程序游戏业务占比较高的公司构成利好，可能刺激iOS小程序用户增长 [2][4] - 世纪华通表示该政策对其最大负面影响在0.5%以下，并预计iOS小程序用户数将因支付便利而增加 [2] - 中手游视其为好消息，虽增加前期适配工作量，但后续迭代更新则不需要，并计划争取第一批接入 [4] 主要公司回应与行业趋势 - 腾讯欢迎苹果新计划，表示将尽快为开发者提供接入服务，共同建设健康生态，这被视为一个理想的折中方案 [3] - 头部游戏厂商对传统渠道的反制已成趋势，例如腾讯、网易旗下多款核心产品相继撤离OPPO、vivo等主流安卓渠道 [4] - 游戏厂商探索多元破局路径，包括米哈游、网易选择“直接绕行”传统渠道，以及腾讯、莉莉丝构建官方支付体系引导用户 [5] - 直播电商成为新博弈战场，腾讯、网易等多款游戏在“双11”期间走进直播间，虚拟商品直接上架售卖 [5] 市场数据与分析师观点 - 2025年上半年国内小程序游戏市场实际销售收入达到232.76亿元，同比增长40.2% [6] - 腾讯三季度社交网络收入同比增长5%至323亿元，小游戏平台服务费增加是增长来源之一 [6] - 产业分析师张书乐认为，苹果抽成折半表明其看好小游戏未来，采取薄利多销策略，并与安卓分庭抗礼 [6] - 规则的松动可能极大激发创意，渠道需支持小程序活跃，使其成为硬件、系统和应用之外的第四方势力 [6] 行业深层变革 - 流量格局重构是深层动因，社交媒体、直播平台等多元化渠道崛起，瓦解了传统应用商店的流量垄断地位 [5] - 心动公司CEO指出，国内安卓渠道分走一半收入且存在乱象，头部产品无理由向渠道妥协 [5] - 在内容为王的时代，优质的内容创作能力和多元化的渠道运营能力成为游戏企业立于不败之地的关键 [7]

广州游戏行业市场地位与营收表现 - 2024年广州游戏产业营收为1406.67亿元，约占全国游戏行业总营收的43.2%，仅次于上海的1558.25亿元 [10] - 上海、广州两地游戏营收合计占全国游戏营收的90%以上 [10] - 2024年广州游戏企业海外营收达190.58亿元，《鸣潮》、《重返未来：1999》等产品占比超过70% [12] - 2024年广州小程序游戏营收超过150亿元，广东省小程序游戏营收超过260亿元，在全国占比66% [16] 行业竞争格局与产品特点 - 二次元游戏是国内竞争最激烈的赛道之一，广州厂商产品也加入了激烈竞争 [6] - 2024年国内停运游戏超过110款，其中运营不足1年的有33款，运营3年以上的有17款 [6] - 广州厂商在二次元（如库洛、诗悦、深蓝互动等）、女性向（灵犀互娱）、出海（三七互娱、4399）等领域具备有竞争力的产品 [12] - 广州厂商常给人留下热衷MMO、SLG、休闲、卡牌品类，依赖买量的印象 [12] - 在《2024中国小游戏百强企业榜》统计中，广州有28家企业上榜，数量为全国第一 [17] 人才招聘与职场文化 - 广州游戏公司招聘时更关注现实业务问题，如业务熟悉度、岗位需求匹配度，而非空泛的品牌价值问题 [13] - 游戏公司招人不难，但招到合适的人有难度，从业者也会选择自己真正认可的项目 [12] - 从业者在同一城市不同厂商间的交流和流动相当频繁，有助于了解本地厂商情况 [13] - 年轻从业者选择广州厂商时更倾向于库洛、灵犀、深蓝互动的内容型项目，或网易等传统大厂 [12] 工作强度与职业发展 - 游戏行业工作强度大，版本末期策划、美术、程序需一起加班，有的每天加班至凌晨两三点甚至四五点 [6] - 项目组按照42天更新1个版本的节奏，一个小组做完1个版本后会有四五个版本的空余时间 [8] - 从业者认为年龄不是决定性因素，能稳定产出内容的经验丰富员工在项目中依然吃香 [9] - 广州工资水平平均比上海低30%，跳槽时很难达到预期的30%涨薪幅度 [3][4] 生活成本与城市吸引力 - 广州生活成本较低，工资平均比上海低30%，但月租3000元可住CBD，早茶人均15元 [3] - 生活成本低也意味着从业者的议价空间变小，有些公司会以生活成本低为由在薪资上压价 [4] - 广州被认为是一线城市中包容度高、比较友好的城市，生活节奏相对较慢 [9] - 部分从业者认为广州提供了归属感，相比北京上海更容易安家落户 [20] 业务策略与发展方向 - 广州厂商对新玩法、市场变化的反应相对谨慎，更倾向于在保证现有产品用户体验基础上再向外拓展 [16] - 厂商更愿意将经过市场验证的玩法拓展至新平台，如小程序游戏 [16] - 休闲、MMO、SLG等品类较适合小游戏特色，不少中腰部厂商立项时就将重心放在小游戏上 [17] - 广州厂商在买量方面积累的经验可部分运用在小游戏上，对品类的判断和选择与买量有所关联 [17]

全球手游市场整体表现 - 2025年9月共有32家中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金19.5亿美元，占全球TOP100手游发行商总收入的36.1% [1] 主要手游发行商收入表现 - 腾讯凭借《三角洲行动》9月收入环比大涨76%以及《王者荣耀》、《和平精英》等头部游戏的出色表现，稳居中国手游发行商收入榜榜首 [2] - 网易稳居发行商收入榜第3名，《梦幻西游手游轻享服》9月收入环比增长46%，新游《天命：群星》9月收入环比飙升3倍，夺得美国手游收入增长榜冠军 [2] - 柠檬微趣整体收入环比提升10%，蝉联收入榜第4名，《Gossip Harbor》全球收入环比再涨12%，《Flambé: Merge & Cook》收入环比再增24%创历史新高 [3] - 米哈游因《原神》、《崩坏：星穹铁道》等作品重磅版本更新，发行商收入环比增长33%，跃升至收入榜第5名，《原神》9月收入激增94%夺得出海手游收入增长榜冠军 [3] - Florere Game在《Last Z: Survival Shooter》和《Dark War Survival》带动下，9月收入环比再增15%，位列发行商收入榜第6名，相比2025年1月月度收入实现近250%增长 [4] - 沐瞳科技凭借新游《发条总动员》的亮眼表现，9月整体收入环比增长10%，排名跃升至收入榜第11位 [4] - 灵犀互娱在《三国志·战略版》9月全球收入环比翻倍及《如鸢》收入环比增长50%的推动下，整体收入环比上涨38%，位居发行商收入榜第14名 [4] 重点手游产品市场表现 - 腾讯《王者荣耀》、《三角洲行动》、《和平精英》和《金铲铲之战》包揽中国App Store手游收入榜前四名 [6] - 腾讯《三角洲行动》在中国iOS市场9月收入环比大涨78%，强势跃居中国收入榜亚军 [6] - 腾讯《无畏契约：源能行动》自8月19日推出后持续保持强劲热度，9月收入环比大涨近120%，成功跻身中国iOS手游收入榜第9名 [6] - 米哈游《原神》受五周年庆典及6.0版本更新带动，9月中国iOS市场收入环比劲增53%，强势重回中国收入榜第17名 [7]

TGS 2025展会规模 - 参展商数量超过1100家 展位突破4100个 创历史最大规模纪录[3] - 参与人数显著增加 开幕前排队长龙拐了六七个弯 会场过道拥挤不堪[3] 国产游戏参展概况 - 国产游戏厂商在TGS 2025表现突出 包括《无尽冬日》《无限大》《异环》《三国志·攻略版》《蓝色星原：旅谣》等多款作品亮相[5] - 国产游戏展台数量众多 视觉呈现具有强烈本土特色 几乎让人误以为身处国内游戏展[6] - 国产游戏在科隆2025和TGS 2025连续取得成功 展现满足欧美和亚洲不同审美需求的综合能力[8] - 国产游戏已进入与海外大作同台竞技的新阶段[9] 二次元游戏竞争态势 - TGS 2025二次元游戏浓度极高 众多国产二次元新游参展[10] - 多数产品将重大节点指向2026年 预示明年二次元市场可能出现多款大作同时面世的盛况[10] - 网易《无限大》展台人气爆满 商务日试玩需排队2小时 提供任务剧情和城市探索两种模式[11][13][15] - 《无限大》实机体验呈现全地图无缝切换角色 NPC交互 服装商店 随机事件等特性 具备玩法与商业化层面的颠覆性潜力[16] - 《明日方舟：终末地》展台维持工业风特色 展示自动化生产线模型 提供PC和主机端试玩[18][19] - 《异环》展台视觉设计突出 提供PC PS5 手机三端试玩 排队队伍延伸至展区外[21] - 《二重螺旋》展出蒸汽朋克风格展台 已确定10月上线[23] - 腾讯展出《命运扳机》和《追逐卡蕾多》两款二次元新游 其中《命运扳机》在日本市场表现出较高玩家活跃度和社区热度[25][27] - 《蓝色星原：旅谣》美术表现抢眼 首次展示新角色立绘和游戏内建模[29] - 国产二次元新游在TGS实现"客场变主场" 成为展会最闪耀的存在之一[31] 非二次元品类表现 - 腾讯Level Infinity展出《三角洲行动》《胜利女神：Nikke》《流放之路2》等已上线产品 以及新作《Exoborne》和《怪物猎人：旅人》[32] - 《怪物猎人：旅人》凭借IP积累成为展台人气C位 制作人现场演示游戏内容[33] - 叠纸《无限暖暖》和《恋与深空》吸引大量女性用户 人气不输其他热门展台[34] - 西山居《解限机》展出未来感十足的展台和试玩设备[36] - 《无限暖暖》展台氛围融洽 暖暖角色与游客保持亲密互动[38] - 《恋与深空》展台游客与男主拍照互动 成为TGS人气黑马[40] - 网易《逆水寒》设置全国风展台 吸引大量日本游客打卡拍照[41] - 《逆水寒》人气带动网易其他展台包括《第五人格》和《星绘友晴天》[43] - 《三国志·战略版》展台前游客川流不息 深受日本市场欢迎[43] - 多人在线大世界捉虫游戏《伊莫》在TGS线上直播中表现出色[45] 国产游戏出海趋势 - 国产游戏在TGS线下线上全面发力 成功打入全球游戏市场腹地[45] - 国产游戏出海参展数量持续增加 存在感不断增强 已与海外产品形成分庭抗礼之势[47] - 国产游戏凭借出色硬实力和丰富品类 连续在世界级大展上获得国际认可[47]

公司新游戏发布 - B站于9月10日首曝策略竞技卡牌新游《三国：百将牌》并开启预约 10月将进行公开测试[2] - 该游戏为全新非对称休闲竞技卡牌 每局对战时间压缩至三分钟以内 玩家可通过牌技收集三国名将并体验经典战役[2] - 游戏核心特色为英雄技能系统 玩家可从随机2-3名英雄中选择 每名英雄有独特技能 并可通过变牌机制改变牌局走势[2] - 除1v2三人博弈外 游戏推出五人明暗身份玩法（2v3模式） 玩家需警惕己方阵营中的卧底[2] 公司财务表现 - 二季度总营收达73.4亿元 同比增长20% 净利润2.18亿元 调整后净利润5.61亿元 连续四季度实现盈利[3] - 移动游戏业务营业额为16.1亿元 同比大涨60% 营收增长主要由广告及游戏业务驱动[3][4] - 游戏业务突出表现主要来自独家授权游戏《三国：谋定天下》的强劲表现[4] 公司游戏战略 - 《三国：谋定天下》去年6月上线 首周吸引数百万用户下载 首月保持iOS畅销榜前十 成为B站最快达到十亿流水游戏[4] - 该游戏推出多个赛季剧本 每逢新赛季均能闯入国内iOS畅销榜前3名 二季度上线S8赛季后用户活跃度创年内新高[4] - 公司预计《三国：谋定天下》至少有5年运营时间 将稳定贡献营收[4] - 公司游戏储备充足 有4-5款游戏等待版号 将坚持游戏品类年轻化策略 针对年轻用户需求多做尝试[4] - 《百将牌》延续降肝减氪玩法 适配年轻用户高速化碎片化生活节奏[5] 行业竞争环境 - 三国SLG和休闲竞技卡牌赛道竞争激烈 三国题材撑起国产游戏半壁江山[5] - 主要竞品包括阿里灵犀互娱《三国志·战略版》、网易《率土之滨》、三七互娱《奇谋三国》、恺英网络《三国：天下归心》等[5] - 休闲竞技卡牌赛道有《炉石传说》《三国杀》等头部产品 以及众多类似卡牌竞技游戏[5] - 三国+SLG赛道持续高热 能否跳出光荣《三国志》系列40年套路成为突围关键[6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [13][14] 核心观点 - 盛天网络以网吧管理平台起家 逐步打造覆盖平台 游戏 社交的多元业务体系 [4][9] - 2024年受产品周期和计提减值影响营收放缓 但2025年有望迎来业绩拐点 [9][33][39] - 平台业务受益网吧行业复苏 游戏业务IP产品稳中有进 社交业务AI赋能打开增长空间 [4][9][12] 平台业务 - 网吧行业规模从2023年约500亿大幅增长至2024年900亿左右 [10][17] - 易乐游网娱平台2018年市占率达32.7% 服务近5万家网吧 覆盖百万PC终端和千万用户 [10][66] - 广告业务2024年收入同比增长79.72%至3.36亿元 占比回升至29.62% [74][75][77] - 电竞酒店场景拓展 2024年数量达27111家 净增长2962家 [81][87] 游戏业务 - IP游戏方面 《三国志·战略版》玩家人数破亿 2025年上半年iOS端收入4810.10万美元 [113][114] - 新游《真·三国无双 天下》预计2025年上线 基于《真·三国无双8》研发 [9][107][117] - 自研游戏《星之翼》表现亮眼 2024年Q4充值流水达1707.0万元 ARPU值41.0元 [11][121][132] - 《星之翼》2024年11月上线日服 获Google Play与App Store双榜第二 [12][121][136] 社交业务 - "带带电竞"卡位游戏陪练赛道 "给麦"卡位音乐社交赛道 成为AI+音乐赛道头部产品 [12][25][78] - AI赋能社交体验个性化与玩法升级 创造多元付费场景 [12][76] - 海外AI社交产品商业化进展快 如Replika全球累计收入近9000万美元 [12][21] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.52/2.02/2.45亿元 对应EPS分别为0.31/0.41/0.50元 [13]

组织架构调整 - 阿里灵犀互娱汇报对象由虎鲸文娱负责人变更为阿里巴巴CFO徐宏 [1][3] - 灵犀互娱作为阿里巴巴集团旗下研运一体的游戏品牌 开发《三国志·战略版》《三国志·幻想大陆》等多款手机游戏 [1] - 灵犀互娱在阿里巴巴集团"1+6+N"架构中属于"N"类业务公司 保持独立运营 [3] 历史架构变动 - 灵犀互娱上一次组织架构变动发生在2023年1月 当时阿里大文娱（现虎鲸文娱）负责人代表阿里集团分管灵犀互娱 [3] - 阿里巴巴2023年3月底启动"1+6+N"架构变革 设立六大业务集团和多家业务公司 [3] - 电商业务在2023年改革后各业务线设立独立CFO 2024年财务职能收归集团统一管理 财务负责人实线汇报阿里CFO徐宏 [3] 高管背景 - 徐宏现任阿里巴巴首席财务官、集团高级副总裁 2018年7月加入阿里巴巴集团 [4] - 徐宏曾于2019年7月至2022年3月担任阿里巴巴副首席财务官 [4] - 加入阿里前 徐宏在普华永道会计师事务所任职26年 其中担任合伙人11年 [4] 战略可能性 - 阿里巴巴集团曾表示具备条件的业务集团和公司都有独立融资和上市可能性 [4] - 关于灵犀互娱是否有独立上市打算 公司方面暂无回应 [4]

公司组织架构调整 - 阿里灵犀互娱汇报对象从虎鲸文娱负责人变更为阿里巴巴CFO徐宏 [2][4] - 灵犀互娱作为阿里集团旗下研运一体的游戏品牌 开发了《三国志·战略版》《三国志·幻想大陆》等多款手机游戏 [2] - 此次变更或意指灵犀互娱将脱离虎鲸文娱集团（原阿里大文娱集团） [4] 历史架构变动背景 - 灵犀互娱上一次组织架构变动发生在去年1月 当时阿里大文娱（现虎鲸文娱）负责人代表阿里集团分管灵犀互娱 [4] - 在阿里巴巴2023年3月底"1+6+N"架构变革中 灵犀互娱作为"多家业务公司"之一保持独立运营 [4] - 电商业务已有先例：2023年改革后各业务线设立独立CFO 2024年电商事业群整合后财务职能收归集团统一管理 财务负责人实线汇报阿里CFO徐宏 [4] 高管背景信息 - 徐宏现任阿里巴巴首席财务官、集团高级副总裁 2018年7月加入阿里巴巴集团 2019年7月至2022年3月担任副首席财务官 [5] - 徐宏在加入阿里前于普华永道会计师事务所任职26年 其中担任合伙人11年 [5] 公司战略方向 - 阿里巴巴集团在变革中明确表示 未来具备条件的业务集团和公司都将有独立融资和上市可能性 [5] - 关于灵犀互娱是否有独立上市打算 公司方面暂无回应 [5]

诉讼案件核心进展 - 广州知识产权法院二审裁定撤销2023年一审判决 以基本事实不清和比对方法错误为由发回重审 [1] - 核心争议焦点为游戏玩法规则是否受著作权法保护 二审法院明确认定涉案规则属思想范畴不受保护 [1] - 一审曾认定《三国志·战略版》结构性抄袭79项规则并判赔5000万元 二审指出时间倒置问题（比对版本晚于被诉产品上线时间）及思想与表达二分法原则 [2] 公司商业动态 - 网易在二审败诉后高调发布原创捍卫宣言 并借青春服模式实现下载量同比增长100%及收入环比增长28% [3][5] - 灵犀互娱《三国志·战略版》凭借正版IP授权和技术专利（如沙盘引擎）稳居畅销榜Top 20 2024年全球用户突破1亿 [6] - 双方在三国SLG赛道开展激烈竞争 包括网易推出1亿补贴活动后灵犀火速跟进 以及竞逐小游戏平台引流 [9] 行业影响与趋势 - 二审裁定明晰著作权法边界 要求厂商通过拆分可版权化元素、申请技术专利及反不正当竞争诉讼构建保护体系 [7][8] - 行业竞争焦点转向年轻用户与文化深耕 网易通过青春服打破年龄圈层 灵犀通过影视IP联动强化文化认同 [9] - 若网易未能在重审逆转局面 将加速行业共识形成玩法创新属公有领域 推动司法保护框架细化 [10]

行业动态 - 7月中国手游海外收入榜单中 世纪华通旗下点点互动《Whiteout Survival》和《Kingshot》分列第一和第二名 [2] - 深圳市发布《推动数字创意产业高质量发展的若干措施》 未来三年将围绕数字创意技术和设备等重点领域 对符合条件的游戏电竞等项目予以资金支持 [3] - 深圳市措施鼓励开展AI影视动漫工具平台 国产游戏引擎等前沿软件研发 支持数字创意细分行业垂直模型 对企业发放普惠"训力券"和"语料券" [3] 国内公司表现 - 腾讯2025年第二季度营收1845亿元 同比增长15% 非国际财务报告准则盈利568亿元 同比增长20% 经营利润率从31%上升至33% [4] - 腾讯游戏业务保持同比18%增速 其中国内游戏业务同比增长17% 海外游戏业务同比增长35% [4] - 网易2025年第二季度营收279亿元 同比增长9.4% 其中游戏业务收入221.38亿元 同比增长14.6% 净利润86亿元 同比增长27.3% [5] 合规监管 - 律师诉《王者荣耀》匹配机制案在深圳市南山区人民法院开庭审理 焦点涉及玩家知情权和匹配机制是否属于商业秘密 [6][7] - 广州知识产权法院二审裁定《三国志·战略版》未侵犯《率土之滨》著作权 撤销一审判决并发回重审 [9] - 日本公平贸易委员会发布《移动软件竞争法案》 要求苹果和谷歌允许使用外部支付系统 为开发者提供更多选择 新规将于2025年12月18日生效 [10][11] 海外发展 - 多邻国接手Supercell游戏团队NextBeat 交易核心为"买团队"而非"买项目" 旨在提升"游戏化学习"能力 [12][13] 电竞赛事 - 世纪华通旗下天游软件举办《街头篮球》全国超级联赛总决赛 南京冠军队获得冠军 [14]