报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 运动/全景相机行业持续高增，国产龙头优势兑现，影石作为国产龙头之一，在产品及品牌势能上占据高位，有望持续享受行业成长红利 [1] - 影石善于消费者需求洞察，创新迭代能力强大，快速成长，已成长为全景细分领域龙头，未来品类边界有望进一步拓展 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业：运动/全景相机持续高增，国产龙头优势兑现 - 运动/全景相机品类意识逐步渗透，行业稳步扩容，该品类综合了摄影专业化与便捷化特性，有效降低大众摄影门槛，海外 GoPro 完成初步消费者教育，行业快速增长，未来发展有赖于对细分需求的挖掘与满足，创新型龙头掌握定价权 [8][11][16] - 竞争格局清晰，中国龙头产业优势兑现，带动品类发展，行业集中度高，影石等国产龙头有望凭借先进技术在运动相机领域占领更多市场份额，在全景相机细分赛道，影石份额压制，23 年全景品类市占率近七成 [20][21] - 伴随品类认知度不断提升，人群/场景有望进一步破圈，国产龙头竞争优势有望长期保持，共同推进品类扩容，运动/全景相机潜在空间广阔 [26] 影石：善于消费者需求洞察，产品创新迭代能力强大 - 核心团队专业实力强大，创始人商业洞察敏锐，核心管理团队专业性强，股权绑定明确，创始人善于洞察消费者需求，于 16 年发布 Nano 打造全新品类 [33] - 重视研发投入，技术经验曲线长期积累，公司持续高研发投入，研发费用率常年保持 10%+，在多项核心环节掌握多项核心技术 [37] - 产品消费者需求导向，质价比/使用体验行业领先，产品不断创新迭代，易用性不断提升，核心 X 系列产品占公司营收一半以上，产品力走在行业前列，综合质价比领先，公司营销声量不断打造，品牌效应加强 [38][41][43] 未来展望：成长空间广阔，期待品类边界不断拓展 - 影石势能强劲，规模份额有望持续扩张，公司产品侧优势明显，有望持续享受行业成长红利，份额端优势也有望进一步加大，未来在持续产品创新推动下，品类边界有望进一步拓展 [44] 附录 - 公司财务表现稳健向好，2018 - 2024 年营收增速强劲，净利率稳步上升，费用控制体系运行良好 [46] - 产品拆分看，消费级智能影像设备 223 万台，其中 X 系列 110 万台，X 系列 18 - 24 年量价端均有较大提升 [55] - 历史沿革上，公司技术突围与品牌跃升双轮驱动，多次入选重要国际榜单，斩获多项权威奖项 [59] - 募资资金用途上，公司拟募集资金 4.64 亿元，投向两个项目，智能影像设备生产基地建设项目预计 2025 年投入使用，深圳研发中心建设项目尚未开始实施 [59]

影石创新IPO及市场表现 - 影石创新开启科创板IPO申购 拟募资4 64亿元 发行价格47 27元/股 发行市盈率20 04倍 [1] - 2022-2024年营业收入实现三连跳 分别为20 41亿元 36 36亿元 55 74亿元 三年复合增长率65% [2] - 同期净利润分别为4 07亿元 8 30亿元 9 95亿元 境外销售收入占比超75% 主要依赖美国(22 92%) 欧洲(24 23%)和日韩(7 66%)市场 [2] - 2023年消费级全景相机市占率达67 2% 全球连续六年第一 运动相机领域2024年上半年销量超越GoPro成为全球第一 [2] AI智能眼镜行业动态 - 2025年被业内视为AI眼镜爆发元年 全球销量预计突破550万台 同比激增135% [3] - 蜂巢科技推出界环AI音频眼镜新品 集成多模态AI模型 支持语音交互 价格区间249-1299元 [3] - 致敬未知与宝岛眼镜母公司发布联名产品NSVEx BleeqUp AI运动拍摄眼镜 整合护目 拍摄 音频 智能剪辑等功能 [3] 消费电子行业趋势 - 智能影像设备和AI眼镜正从尝鲜玩具向实用工具演进 覆盖工作 生活 娱乐等多维度场景 [4] - 中国消费电子品牌凭借供应链整合 规模化生产及AI技术突破 在全球市场竞争力持续提升 [4] - 新华制造出海50和新华TMT出海50指数本周逆势上涨 通信设备 航空装备 游戏行业贡献显著 [4][5] 指数表现数据 - 新华制造出海50指数本周涨0 29% 通信设备 航空装备为主要贡献行业 近1年收益8 08% [5] - 新华TMT出海50指数本周涨0 17% 通信设备 游戏行业表现突出 近1年收益11 64% [5]

公司上市申请 - Insta360影石正式启动科创板上市申请流程 股票代码为"688775" [1] - 计划发行4100万股 每股定价47.27元 预计募集资金19.38亿元 公司市值约170亿元 [1] - 多家知名投资机构参与战略配售 总认购金额达3.88亿元 [1][2] 战略配售详情 - 中信证券投资认购5999.99万元 占比3.10% [2] - 中金公司两款员工资管计划分别认购6289.99万元和7410.40万元 [2] - 淡马锡富敦投资认购8291.55万元 占比4.28% [2] - 上海灏裕信息科技认购4765.25万元 立讯精密认购2192.01万元 [2] 公司发展历程 - 2021年9月提交招股书 2022年1月递交注册申请 历时近四年完成上市 [3] - 从消费级全景相机起步 扩展至专业VR全景相机和运动相机领域 [3] - 产品线包括Nano系列、ONE系列、GO系列等消费级设备 以及Pro系列、TITAN系列等专业级设备 [3] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为20.41亿元、36.36亿元和55.74亿元 [4] - 同期净利润分别为4.07亿元、8.30亿元和9.95亿元 [4] - 2025Q1营收同比增长40.7%至13.55亿元 但净利润同比下滑2.5%至1.76亿元 [4][6] - 研发投入占比维持在12%-14%之间 [4] 法律风险 - 面临GoPro在美国的知识产权诉讼和337调查 [6] - 诉讼案件目前处于中止审理状态 [6] 股权结构 - 实际控制人刘靖康IPO前可支配34.0043%表决权 间接持股29.8891% [7][9] - IPO后北京岚锋持股26.8767%为第二大股东 IDG旗下EARN ACE持股11.9616%为第三大股东 [7][9] - 香港迅雷持股7.8398% 启明创投旗下QM101持股8.4390% [9]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是智能影像设备领军者，以全景技术为基点专注于运动相机、全景相机等智能影像设备研发、生产、销售，历经十年成长为全球智能影像设备龙头，2019 - 2024年公司收入从5.88亿元增长至55.74亿元，5年CAGR 57% [3] - 高端消费和工业需求驱动行业成长，2023年全球手持智能影像设备市场规模365亿元，2017 - 2023 CAGR 14.2%，运动/全景相机市场集中，公司在全球全景相机市占率67.2%，在运动相机市场中排名前三 [3] - 公司产品竞争力强，相机与同类产品价格相当，细分产品线在分辨率、续航等参数上有优势，重视研发创新，围绕拍摄需求布局核心技术，已形成良好市场口碑，打通线上+线下销售渠道，技术+品牌+渠道等多因素构建护城河 [3] 根据相关目录分别进行总结 智能影像领军者，创新驱动成长 - 公司是全球知名智能影像设备提供商，2015年成立于深圳，专注于全景相机、运动相机等研发、生产和销售，形成了以全景技术、防抖技术等为核心的技术体系 [7] - 公司主要产品包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品，消费级有全景相机、运动相机等，专业级有VR全景相机和AI视频会议一体机，配件类有自拍杆、电池等 [9][10] - 公司实控人刘靖康及其一致行动人合计间接持有29.89%的股份 [12] - 2019 - 2024年公司收入从5.88亿元增长至55.74亿元，5年CAGR 57%，归母净利润从0.56亿元增长至9.95亿元，5年CAGR 78%，收入主要来自消费级智能影像设备，整体毛利率相对稳定，净利率略有波动 [15][16] - 公司预告2025年1 - 6月收入321,428.00万元 - 381,475.00万元，较去年同期变动约32.38% - 57.10%，预计净利润49,435.00万元 - 58,322.00万元，较去年同期变动约 - 4.65% - 12.49%，扣非后净利润46,887.00万元 - 55,378.00万元，较去年同期变动约 - 4.64% - 12.63%，主因销售和研发费用上升 [16] - 公司采用线上线下平衡的销售渠道策略，70%以上收入来自海外，主要是美国、日韩和欧洲等发达国家和地区 [23] 高端需求驱动成长，行业龙头集中 - 手持智能影像设备主要包括全景相机、运动相机，户外运动、内容生产和分享等需求推动运动和全景相机发展 [25][27] - 2023年全球手持智能影像设备市场规模达365亿元，出货量4657万台，未来有望持续增长，2017 - 2023 CAGR 14.2%，出货量CAGR 20.8% [28] - 2023年全球全景相机市场规模50.3亿元，出货量196万台，亚洲市场成长较快，未来有望双位数增长 [33] - 2023年全球运动相机市场规模314.4亿元，出货量4461万台，北美、欧洲市场占比较高，亚洲市场高速增长，未来有望维持双位数增长 [39] - 2023年公司在全球消费级全景相机市场占67.2%的份额，中国市场占86.5%的份额，专业级全景相机市场占61.4%的份额，在运动相机市场排名前三，国产运动和全景相机品牌对欧美产品形成替代趋势 [43] 产品竞争力强，影像算法构筑护城河 - 公司相机产品与市场可比同类产品价格基本相当，在拍摄画面分辨率、流畅性方面有竞争力，续航能力与市场可比同类产品相当 [51] - 公司研发投入高速增长，近3年来研发费用增速在60%以上，技术人员占比高达58% [55] - 公司在影像算法领域深入布局，聚焦核心痛点场景，在软件开发、相机防水、音频处理等细分技术领域也有专业卡位，形成技术水平与业绩增长的良性循环 [57] - 公司品牌“Insta360影石”凭借创新的产品设计等建立了良好的市场口碑，获得多项荣誉 [59] - 公司建立了全面的销售体系，通过线上线下渠道相结合的方式销售产品，建立了多样化的全球市场推广渠道 [60] 募投项目：建设生产基地+研发中心 - 公司拟公开发行4,100万股，募集资金扣除发行费用后用于智能影像设备生产基地建设项目和深圳研发中心建设项目 [62] - 智能影像设备生产基地建设项目计划总投资1.95亿元，已完成基建工程，预计2025年建设完成并投入使用，预计第三年投产，按30%/70%/100%产能逐年达产释放 [64] - 深圳研发中心建设项目计划总投资2.68亿元，尚未开始实施，预计建设期为1年，第2年正式开展项目课题研发 [64]

——影石创新科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市网上投资者交流会精彩回放 出席嘉宾 影石创新科技股份有限公司董事长刘靖康先生 影石创新科技股份有限公司董事、总经理刘亮先生 中信证券股份有限公司保荐代表人周鹏先生 中信证券股份有限公司沈哲先生 影石创新科技股份有限公司 董事长刘靖康先生致辞 尊敬的各位嘉宾、各位投资者以及所有关心和支持影石创新的朋友： 大家好！ 影石创新科技股份有限公司财务负责人黄蔚女士 影石创新科技股份有限公司投融资负责人余佩璠女士 影石创新科技股份有限公司董事会秘书厉扬女士 中信证券股份有限公司路明先生 欢迎各位参加影石创新科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市的网上投资者交流会。在 此，我谨代表公司董事会、管理层及全体员工，向参加本次网上路演的各界友人表示热烈的欢迎和衷心 的感谢！ 影石创新专注全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产与销售，采取"生而全球化"的发展策 略，立足深圳，放眼全球。公司以"Think Bold·始于敢想"为品牌精神，通过技术创新与用户共创，推动 影像记录方式的革新。 未来，影石创新将秉持"成为世界一流的智能影像品牌"愿景，以上市为契机，紧抓 ...

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司影石创新即将登陆科创板，其发行市盈率低于科创板平均水平和同行业可比公司，给投资者留出充足空间；公司成立十年成为全球全景相机龙头，通过技术创新、出海战略、持续研发投入实现跨越式发展，受益于行业需求增长，营收高速增长，未来成长空间广阔 [5][7] 各部分总结 技术极客创业，4年打造全球龙头 - 影石创新2015年成立，使命是帮助人们更好地记录和分享生活，2016年发布首款产品全景相机Nano，实现移动端即插即用 [9] - 公司面向运动群体和场景做适配与优化，2017年专业级VR相机Pro成谷歌街景官方推荐车载相机，2018、2020年相关直播用其专业级VR相机 [11] - 公司消费级与专业级产品及配件相辅相成，消费级智能影像设备营收占比超80%，2017 - 2018年推出影石ONE和影石ONE X奠定消费级全景相机领域地位 [13] - 影石ONE X解决户外运动拍摄痛点，2018年公司超越理光和三星，全球全景相机出货量第一，2023年全球市占率67.2% [14][15] 出海，竞逐全球价值链顶尖收益 - 海外市场青睐引领趋势产品，影石全景相机新品Insta360 X5上市在纽约引发排队潮，“大头钉环游地球/世界”受全球网友模仿 [17][18][22] - 公司建立全球销售网络，海外业务营收贡献长期稳定在8成左右，主要销往美、欧、日韩等国 [24][25] - 公司国内业务毛利率不低，整体毛利率常年超50%，高于可比公司均值和GoPro [31][32] 5年近20亿研发投入，持续贡献增长动能 - 截至2024年底，公司研发人员占比57.68%，累计获国内外授权专利900项，董事长刘靖康有331项 [32] - 过去5年公司累计投入17.4亿研发，费用化且占收入比重超12%并持续上升，2024年研发投入7.8亿 [33] - 公司每年推重量级新品，形成全景图像采集和拼接等全景技术，首创隐形自拍杆等功能 [34][36][40] 年复合增长率66%，未来成长空间广阔 - 短视频、直播火爆使运动相机等智能影像设备需求井喷，全球运动相机市场规模和出货量年复合增长率分别达43.04%和21.2% [41][43][44] - 全景新闻直播等领域智能影像设备需求有望加速，影石创新营收持续高速增长，年复合增长率66% [45][46][47] - 2024年影石创新营收55.74亿与GoPro相当，2025年一季度总营收13.55亿，同比增长40.7% [48][49]

公司动态 - 大疆即将发布首款消费级全景相机DJI Osmo 360，进一步拓展影像生态版图 [1] - 产品已通过美国FCC认证，扫清关键监管障碍，采用双镜头对称结构，机身比主流产品更紧凑，内置1950mAh电池，可在5℃—40℃温度下使用 [1] - 产品设计包括正面鱼眼镜头和方形显示屏，背面鱼眼镜头，底部螺纹接口可搭配延长杆使用 [3] - 公司目前主要影像产品包括Osmo Action 5运动相机和Pocket 3便携相机，通过硬件协同构建手持影像生态闭环 [1][3] - 公司在运动相机领域已实现后来居上，蚕食GoPro市场份额，占据绝对优势 [3] 行业分析 - 2023年全球手持智能影像设备市场规模364.7亿元，运动相机占比86.2%，全景相机仅占13.8% [4] - 全景相机市场增长迅速，2023年中国市场规模10.6亿元，占全球21.1%，增速达16% [4] - 2020-2024年全球全景相机出货量从113.2万台增至234.4万台，市场规模从32亿元增至58.5亿元 [4] - 预计2025年全球全景相机出货量达264.7万台，市场规模66.1亿元 [4] - 美国和欧洲是传统核心消费市场，中国市场正在快速追赶，未来将成为主要消费地 [4]

产品发布 - 大疆计划于7月推出首款消费级全景相机DJI Osmo 360 [1] - 产品已于2024年10月通过美国FCC认证 [1] - 采用双镜头对称结构 机身比主流全景相机更紧凑 [1] - 内置1950mAh电池 与Osmo Action 5 Pro规格一致 [1] 产品设计 - 主流全景相机多为立杆式 剧烈运动时可能不稳定 [5] - 大疆产品设计更扁平 便于收纳携带和固定 [5] 市场规模 - 全球全景相机零售市场规模将从2017年25.1亿元增长至2027年78.5亿元 [7] - 年复合增长率超过10% [7] 公司历史 - 2018年发布灵眸Osmo Pocket口袋云台相机 [7] - 2019年发布Osmo Action灵眸运动相机 [7] - Osmo Action系列逐年撼动GoPro市场份额 [7] - Osmo Pocket 3 2023年上市后成为爆款 被称为"电子茅台" [7] 行业特点 - 影像设备供应链相对透明 核心零部件来自固定头部厂商 [8] - 产品竞争力体现在品牌溢价 软硬件系统整合及用户体验 [8] - 消费级全景影像市场格局尚未固化 存在后来者机遇空间 [8] 技术优势 - 大疆在无人机赛道积累成熟云台技术 [8] - 运动相机和口袋相机本质是无人机核心技术下放 [8] - 技术迁移对该公司不算困难 全景相机是品类扩充 [8]

中国制造业成本优势分析 - 中国制造业通过模块化供应链实现成本压缩 一次性塑料打火机100支仅47元包邮 单支成本低于5角 光纤芯公里价格仅23元 低于同长度挂面价格 [3][6] - 欧美制造业高成本源于非制造环节溢价 品牌溢价与生产成本差价形成主要利润来源 如GoPro Hero4 Black售价4000元 硬件成本不足20% [7] 逆向创新突破专利壁垒 - 中国厂商通过拆解研究竞品硬件软件 采用国产芯片和自研算法实现功能替代 如SJCAM SJ5000X使用开源EIS框架绕过GoPro防抖专利 [8] - 国产替代方案显著降低成本 YI Action Camera采用全志V3芯片使成本降低30%-50% SJCAM SJ4000售价仅400-600元 为GoPro同期的1/10 [9] 模块化供应链生态优势 - 深圳供应链80%TWS耳机零件通用 芯片/电池/外壳可自由组合 QCY T13采用络达AB1536芯片(成本10-15元) 标准化MEMS麦克风成本1-2元 [13] - 产业集群效应显著 深圳方圆数十公里内聚集芯片商/代工厂/模具厂 形成技术交换密集的产业网络 对比Bose定制化耳机需重开模具导致成本高企 [15][16] 全链路研发加速迭代 - 大疆采用分工明确的工程师团队结构 1500人研发团队覆盖相机/飞控/电池等环节 实现需求定义-原型开发-测试闭环 AVATA系列快速解决螺旋桨入镜问题 [19][20] - 规模化生产摊薄研发成本 大疆2018-2021年售出1000万台消费级无人机 占全球70%市场份额 迫使3DRobotics等欧美品牌退出市场 [22] 产业模式历史对比 - 中国制造与欧美高端品牌竞争类似手工工场VS行会模式 前者通过供应链整合和分工协作打破后者定制化高溢价 如Bose耳机年销百万副仍无法实现成本优化 [25] - 中国制造揭示部分高端产品高价源于低效生产流程 包括零件定制化/产线僵化/研发缓慢等问题 而非纯粹品质优势 [26]

公司概况 - 影石创新即将于5月30日启动科创板IPO，成为首家登陆A股市场的相机终端品牌[2] - 公司成立仅10年，近3年收入复合增长率高达65%，2024年实现收入56亿元、归母净利润10亿元[4] - 核心产品全景相机全球市场份额连续六年第一，2023年占比达67%，较2021年提升超20个百分点[4] 产品与技术 - 旗舰产品X5全景相机支持8K分辨率，竞品GoPro Max仅5.6K[32] - 独创闪电接口直连手机设计，实现即插即拍、一键分享社交网络[16] - AI剪辑功能可识别120+场景、150+物体，准确率超90%，且免费开放[34] - 产品线覆盖穿戴式运动相机GO系列、模块化ONE RS系列等，满足不同场景需求[16][39] 市场竞争 - 运动相机领域仅次于GoPro，2024年收入56亿元已接近GoPro的58亿元[4] - 2025年一季度收入13.55亿元（同比增40%），GoPro同期收入仅为影石70%[37] - GoPro因战略失误转向软件平台，导致硬件创新滞后，2024年净亏损31亿元[19][23] 行业背景 - 智能手机普及导致传统相机市场萎缩：佳能收入退回2007年水平，尼康收入为10年前80%[7][8] - 短视频兴起创造新需求：TikTok 2018年下载量达6.6亿次，超越Instagram[30] - 运动相机市场由GoPro开创，2011-2014年收入从17亿飙升至100亿，增长近5倍[10][12] 产业链优势 - 毛利率达52.2%，高出GoPro超18个百分点，主要依托深圳供应链效率[42] - 核心供应商集中在粤港澳大湾区，如弘景光电（镜头模组）、精熙光机（配件）等[42] - 对比GoPro跨国供应链需数周迭代周期，影石创新可实现快速产品优化[43] 行业格局 - 中国厂商从追随者变为引领者：大疆无人机市占率超60%，正布局全景相机领域[46][47] - 影石创新代表中国科技从"世界工厂"向"创新高地"转型的典型案例[47] - 行业技术变革路径：智能手机颠覆传统相机→场景化需求催生运动相机→短视频推动全景相机创新[7][28][31]