公司概况 - 影石创新即将在科创板上市，发行价47.27元/股，拟发行4100万股，募集资金19亿元，对应发行估值约190亿元[4] - 公司成立于2015年，是全球智能影像设备龙头，旗下品牌"Insta360影石"全景相机全球市占率67.2%（2023年），运动相机领域全球排名第二[8] - 产品矩阵包括消费级智能影像设备（占比87%）、专业级智能影像设备（占比0.5%以下）及配件（占比13%）[11][12] 业务模式 - 采用"设计+品牌+销售"核心环节自主掌控，生产环节通过代工（消费级）与自主生产（专业级）结合的轻资产模式[8][9] - 销售渠道覆盖全球10000+零售门店和90+机场，线上直销占比47.95%（2024年），线下经销占比52.05%[12] - 海外收入占比76%（2024年），主要市场为美国（23%）、欧洲（23%）、日韩（8%），国内占比24%[13] 财务表现 - 2022-2024年营收CAGR达57.67%，从20.41亿元增长至55.74亿元；归母净利润CAGR为56%，从4.07亿元增至9.95亿元[10] - 毛利率维持高位，2022-2024年分别为51.49%、55.95%、52.20%，显著高于行业平均（26.18%）及竞对GoPro（33.85%）[15][16] - 2025Q1净利润同比下滑2.76%，主因产品均价下降4.94%（2147.74元）及低毛利Ace系列占比提升至10.4%[21][22] 核心竞争力 - 研发费用率持续提升，从2022年12.54%增至2025Q1的17.09%，核心技术涵盖AI影像处理、防抖算法等18项专利技术[18] - 产品迭代周期0.5-1年，主力产品ONE X系列单价连续三年上涨至2641.55元（2024年），官网直销毛利率达65.97%[18][19] - 精准定位用户需求，通过软件算法优化解决拍摄后剪辑痛点，形成差异化竞争优势[18] 行业与挑战 - 全球手持智能影像设备市场规模364.7亿元（2023年），预计2027年达592亿元，CAGR约13%[26] - 行业容量有限且竞争加剧，大疆等新进入者威胁现有格局，公司全景相机市占率已近天花板（70%）[27][29] - 关键原材料IC芯片（采购占比28.82%）、镜头模组依赖索尼等国际供应商，存在供应链风险[30][31] 估值参考 - 可比公司安克创新静态PE约25倍，按2024年净利润测算公司合理估值约250亿元[34][35] - 上市初期或因新股效应溢价，但长期成长性受限于行业容量，需关注新业务拓展进展[35][36] - 面临GoPro发起的337调查，若败诉可能影响美国市场销售（占比23%）及产生赔偿支出[32]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司影石创新即将登陆科创板，其发行市盈率低于科创板平均水平和同行业可比公司，给投资者留出充足空间；公司成立十年成为全球全景相机龙头，通过技术创新、出海战略、持续研发投入实现跨越式发展，受益于行业需求增长，营收高速增长，未来成长空间广阔 [5][7] 各部分总结 技术极客创业，4年打造全球龙头 - 影石创新2015年成立，使命是帮助人们更好地记录和分享生活，2016年发布首款产品全景相机Nano，实现移动端即插即用 [9] - 公司面向运动群体和场景做适配与优化，2017年专业级VR相机Pro成谷歌街景官方推荐车载相机，2018、2020年相关直播用其专业级VR相机 [11] - 公司消费级与专业级产品及配件相辅相成，消费级智能影像设备营收占比超80%，2017 - 2018年推出影石ONE和影石ONE X奠定消费级全景相机领域地位 [13] - 影石ONE X解决户外运动拍摄痛点，2018年公司超越理光和三星，全球全景相机出货量第一，2023年全球市占率67.2% [14][15] 出海，竞逐全球价值链顶尖收益 - 海外市场青睐引领趋势产品，影石全景相机新品Insta360 X5上市在纽约引发排队潮，“大头钉环游地球/世界”受全球网友模仿 [17][18][22] - 公司建立全球销售网络，海外业务营收贡献长期稳定在8成左右，主要销往美、欧、日韩等国 [24][25] - 公司国内业务毛利率不低，整体毛利率常年超50%，高于可比公司均值和GoPro [31][32] 5年近20亿研发投入，持续贡献增长动能 - 截至2024年底，公司研发人员占比57.68%，累计获国内外授权专利900项，董事长刘靖康有331项 [32] - 过去5年公司累计投入17.4亿研发，费用化且占收入比重超12%并持续上升，2024年研发投入7.8亿 [33] - 公司每年推重量级新品，形成全景图像采集和拼接等全景技术，首创隐形自拍杆等功能 [34][36][40] 年复合增长率66%，未来成长空间广阔 - 短视频、直播火爆使运动相机等智能影像设备需求井喷，全球运动相机市场规模和出货量年复合增长率分别达43.04%和21.2% [41][43][44] - 全景新闻直播等领域智能影像设备需求有望加速，影石创新营收持续高速增长，年复合增长率66% [45][46][47] - 2024年影石创新营收55.74亿与GoPro相当，2025年一季度总营收13.55亿，同比增长40.7% [48][49]

体育消费市场趋势 - 全民体育氛围热烈带动运动装备消费增长，2025年全国运动装备市场规模将达6021亿元，同比增长14.2% [1] - 年轻人对骑行和露营的热情带动相关装备销量大增，今年"五一"期间体育消费支出达539.7亿元 [1] - 专业化、定制化、智能化运动装备成为市场刚需，企业收到大量定制订单，小批量订单3～4天即可交付 [2] 智能装备发展 - 智能穿戴设备如运动手表记录运动数据，帮助用户专注运动并延长坚持时间 [3] - 运动相机从记录小众极限运动走向大众日常，品牌联合智能设备实现数据可视化叠加 [3] - 运动设备企业从单一赞助转型为提供全套智慧体育解决方案，推动产业升级 [3] 体育产业升级 - 5G、人工智能、虚拟现实等技术融合体育场景，催生沉浸式赛事和云端直播等新兴业态 [4] - 智慧场馆建设采用云平台和数字化系统，提升赛事视觉体验和观赛舒适度 [4] - 体育赛事升级为沉浸式豪华体验，推动产业从功能性消费向枢纽型产业进化 [5] 政策与产业协同 - 国家政策提出丰富健身运动消费场景，释放体育消费潜力 [5] - 地方政策结合体育赛事、文旅融合等举措，打造"体育+"消费增长点 [6] - "体育+"战略与文旅、教育、康养等领域协同，开辟更广阔市场空间 [6]