瑞银分析师Joe Dickinson在研报中表示，考虑到大型制药公司未来五年已承诺的巨额投资，大多数企业可获得关税豁免，影响可能介于模糊和微不足 道之间。分析师预计，这一政策更多具有象征意义，旨在推动制药业回流美国，而非真正打击进口药品贸易。 特朗普周四晚间宣布对进口药品征收100%关税后，瑞银等投行纷纷告诉客户，这一政策的实际影响或将微乎其微。分析师指出，由于大型制药公司已 在美国投资数百亿美元建设生产设施，大多数企业可获得关税豁免。 当地时间9月25日，美国总统特朗普在其社交媒体"真实社交"宣布，自10月1日起，美国将对多类进口产品实施新一轮高额关税，其中对专利及品牌药品 加征100%关税。 大型药企已投资数百亿美元，影响可能微不足道 瑞银分析师Joe Dickinson在研报中表示，考虑到大型制药公司未来五年已承诺的巨额投资，市场对100%产品关税实际影响的预期可能仍然较低。 具体投资数据显示，阿斯利康承诺投资500亿美元，罗氏500亿美元，葛兰素史克300亿美元，诺华230亿美元，UCB 20亿美元，赛诺菲200亿美元。 Vontobel分析师Sibylle Bischofberger Frick指出 ...

政策核心内容 - 美国总统特朗普宣布自10月1日起对进口品牌或专利药品加征100%关税 [1] - 政策包含豁免条款 正在美国建设制药生产厂且已开始施工的公司可获得关税豁免 [1] 市场与行业分析 - 市场普遍认为新关税政策实际冲击有限 因其更多具有象征意义 旨在推动制药业回流美国 [2] - 亚洲制药股因关税消息出现下滑 但欧洲大型制药股表现相对稳定 [1] - 受此举影响最大的国家是新加坡和瑞士 英国和日本与美国有类似特殊税率安排 [2] 主要制药公司应对与影响 - 大型制药公司已在美国投资数百亿美元建设生产设施 大多数企业可获得关税豁免 [1] - 主要药企已宣布的未来五年巨额投资承诺包括 阿斯利康500亿美元 罗氏500亿美元 葛兰素史克300亿美元 诺华230亿美元 赛诺菲200亿美元 UCB 20亿美元 [3] - 所有大型制药公司在美国均有业务存在 几乎所有公司都宣布了未来几年的大规模本地制造投资计划 [4] - 近90%的美国生物技术公司在其获批产品中至少有一半依赖进口组件 凸显全球制药供应链的复杂性和互联性 [4]

特朗普周四晚间宣布对进口药品征收100%关税后，瑞银等投行纷纷告诉客户，这一政策的实际影响或 将微乎其微。分析师指出，由于大型制药公司已在美国投资数百亿美元建设生产设施，大多数企业可获 得关税豁免。 据央视新闻报道，当地时间9月25日，美国总统特朗普在其社交媒体"真实社交"宣布，自10月1日起，美 国将对多类进口产品实施新一轮高额关税，其中对专利及品牌药品加征100%关税。 根据特朗普在社交媒体上的表态，对"任何品牌或专利药品"的100%关税将从10月1日起生效，但正在美 国建设制药生产厂的公司可获豁免。这一豁免条款被定义为"破土动工"或"在建中"，只要开始施工就无 需缴纳关税。 周五亚洲股市因关税消息走低，亚洲制药股出现下滑。但欧洲大型制药股在特朗普隔夜宣布药品进口关 税后表现相对稳定。 市场普遍认为，鉴于主要药企已有大量美国生产布局，新关税政策的实际冲击有限。分析师预计，这一 政策更多具有象征意义，旨在推动制药业回流美国，而非真正打击进口药品贸易。据彭博经济学家分 析，受此举影响最大的国家是新加坡和瑞士。英国也有一些重要的对美制药出口——其与美国的贸易协 定提到，如果出现新的232条款关税，将考虑特殊税率 ...

文章核心观点 - 特朗普计划对品牌药征收100%进口关税 但投资者反应平淡 因主要制药公司已在美国设有或正在建设生产基地 预计可免受冲击 [1][2][7] 主要制药公司应对措施 - 默克公司、诺和诺德公司、礼来公司自2023年起已在美国特拉华州、北卡罗来纳州和德克萨斯州开始建设新生产基地 旨在将供应链锚定在美国境内并支持癌症、糖尿病和免疫学领域的重磅药物 [3] - 诺华公司宣布230亿美元投资美国基础设施 并表示因已为美国市场做好产品供应准备至2026年中 预计100%关税不会产生影响 [5] - 安进公司宣布投资6.5亿美元扩建波多黎各的制造工厂 [4] - 诺华公司和赛诺菲公司已宣布在美国进行大规模投资 但项目具体进展尚不明确 [4] 市场反应与影响评估 - 美国主要制药公司礼来和辉瑞股价在纽约市场开盘时上涨约1% 欧洲斯托克600制药指数微涨不到0.5% 其中葛兰素史克和诺华等股票小幅走高 而诺和诺德股价在哥本哈根下跌1.7% [6] - 彭博智库经济学家估计新关税可能影响约2200亿美元的美国药品进口 并使平均关税税率提高3.3个百分点 [8] - 分析师认为特朗普的关税评论直接影响明确 但实际影响可能介于模糊和可忽略之间 因所有主要参与者在美国国内都有生产存在并已宣布增加本地制造投资 [7]

慢阻肺疾病负担与未满足需求 - 慢性呼吸系统疾病是全球主要致残和致死原因，其中慢阻肺是最主要的慢性呼吸系统疾病，全球及中国患病人数分别约为3亿和1亿人 [1] - 慢阻肺存在较大未满足需求，标准治疗药物已沿用长达40年，现有药物存在肺炎、心血管及泌尿道等风险，急需新治疗方案 [1] PDE3/4抑制剂的投资价值与市场表现 - 默沙东和GSK分别以100亿美元和125亿美元的大额交易收购PDE3/4抑制剂资产，彰显跨国药企对该靶点及呼吸赛道的重视 [2] - PDE3和PDE4具有协同功能，可同时抑制气道平滑肌收缩和控制炎症反应，应用潜力较大 [2] - Ensifentrine患者基线不限制嗜酸性粒细胞计数，且背景治疗不含三联疗法，适应症范围更广且更具差异化，已于2024年6月获FDA批准上市 [2] - Ensifentrine市场表现强劲，截至2025年第二季度累计销售额达2.17亿美元，当季环比增长44% [2] - 国内PDE3/4抑制剂竞争格局温和，共3家进入临床阶段，正大天晴进度领先，已于2025年6月进入III期注册临床研究 [2] 已获批靶向药物（IL-4R与IL-5）的市场格局 - 全球仅2款单抗获批慢阻肺适应症，分别为度普利尤单抗（IL-4R）和美泊利珠单抗（IL-5），适应症多集中于高嗜酸性粒细胞人群 [3] - 度普利尤单抗是全球首个获批慢阻肺的靶向治疗药物，在预防急性加重及改善肺功能方面显著优于安慰剂，2024年销售额已超140亿美元 [3] - 美泊利珠单抗在特定高嗜酸性粒细胞表型患者中取得阳性结果，但同靶点的本瑞利珠单抗三项III期临床试验均未达主要终点 [3] - 国内多款IL-4R靶向药物研发进展较快，包括三生国健、康诺亚、先声药业等公司的产品，康方生物的AK139为IL-4Rα/ST2双抗 [3] 在研新靶点（TSLP与ST2/IL33）的创新进展 - TSLP靶点尚无药物获批上市，安进/AZ的特泽利尤单抗慢阻肺适应症处于临床III期，IIa期数据未达显著性但显示与嗜酸性粒细胞水平相关的疗效趋势 [4] - 国内企业在TSLP靶点进行差异化创新，正大天晴的TQC2731与TSLP结合效力较特泽利尤单抗高60倍，半衰期长达23天 [4] - 康诺亚的CM512是全球首款长效TSLP/IL13双抗，人体半衰期约70天，荃信生物/健康元的QX008N同样显示出优于类似物的效力及良好安全性 [4] - ST2/IL33靶点是IL-4/IL-13的上游通路，具有更广泛药理作用，全球尚无药物获批，国内迈威生物、正大天晴等企业处于探索阶段 [4]

特朗普威胁对进口药品征收高额关税 - 特朗普宣布自2025年10月1日起对进口品牌药和专利药征收100%关税 但给予已破土动工建厂的美国药企豁免权[2] - 关税威胁已导致中、日、韩多地医药股集体下跌 恒生创新药指数单日下跌2.37%[2][3] - 恒瑞医药A股跌3.03% 百济神州A股跌4.38% 复星医药港股跌5.82% 三生制药港股跌5.34%[2][3] 中国药企回应与潜在影响 - 信达生物高级副总裁认为出海药企需从长计议 需关注政策实施可能性及解决方案[4] - 恒瑞医药表示当前出口以仿制药和原料药为主 受潜在政策影响相对有限[4] - 乐普生物采用license合作模式 预计受影响较小 龙磐投资合伙人认为短期有负面影响但长期非核心问题[5] 美国关税政策演变与法律背景 - 特朗普政府4月启动半导体和药品"232调查" 依据1962年《贸易扩展法》以国家安全名义限制进口[6] - 7月初威胁征收200%药品关税并给予1-1.5年缓冲期 8月改称先征小额关税后逐步升至250%[7] - 美国联邦最高法院定于11月首周审议特朗普政府关税合法性[7] 跨国药企在美国投资建厂动态 - 诺华承诺5年内投资230亿美元 罗氏承诺500亿美元 赛诺菲承诺200亿美元[8] - 阿斯利康承诺到2030年投资500亿美元 礼来2月宣布270亿美元建4座基地 9月追加65亿美元德州建厂[8]

政策内容 - 美国总统特朗普宣布自2025年10月1日起对所有品牌药和专利药征收100%关税 但正在美国建药厂的公司可豁免 破土动工或开始建设即符合条件 [2] 市场反应 - 中、日、韩等多地股市医药股集体下跌 [3] - 恒瑞医药A股跌3.03% 港股跌2.23% 百济神州A股跌4.38% 港股跌1.55% [3] - 恒生创新药指数下跌2.37% 复星医药跌5.82% 三生制药跌5.34% [4] 企业回应 - 信达生物高级副总裁认为国内出海药企需从长计议 关注政策实施可能性及解决方案 [5] - 维立志博CEO认为美国药物价格已很高 政策不一定能实现 [5] - 恒瑞医药表示当前出口以仿制药和原料药为主 政策影响有限 [5] - 乐普生物采用license合作模式 受影响较小 [5] - 龙磐投资合伙人认为短期有负面影响 但长期不是大问题 政策可能随政府更迭改变 [5] 政策背景 - 药品历来被排除在关税名单外 但特朗普今年多次威胁对进口药品征税 [5] - 4月14日特朗普政府依据《贸易扩展法》第232条对半导体和药品启动国家安全调查 [6] - 7月初特朗普表示将宣布对进口药品征收200%关税 给予1-1.5年缓冲期 [7] - 8月5日特朗普称先征小额关税 1-1.5年内税率升至150% 之后升至250% [7] - 美国联邦最高法院定于11月首周审议特朗普政府关税合法性 [7] 行业动向 - 多家跨国药企已承诺在美投资建厂：诺华5年230亿美元 罗氏5年500亿美元 赛诺菲5年200亿美元 阿斯利康到2030年500亿美元 [8] - 礼来2月宣布270亿美元建4座生产基地 9月23日追加65亿美元德州建厂投资 [8]

政策核心内容 - 美国总统特朗普宣布自10月1日起对所有品牌药或专利药征收100%关税 [1] - 该关税措施不适用于已在美国建设药品生产厂的药企，豁免范围包括已开工或正在施工的工厂项目 [1] - 根据推测，该药品关税可能不适用于仿制药，但白宫尚未对此回应 [2] 受影响的药品类别定义 - 品牌药指以商标名销售的药物，可能是专利期内的新药，也可能是专利到期后仍以品牌名销售的原研药，价格通常高于仿制药 [2] - 专利药指仍在专利保护期内的原研药，由于研发和临床试验投入巨大，价格昂贵 [3] - 仿制药是在原研药专利到期后合法仿制的药物，以通用名销售，价格远低于专利药 [4] - 生物类似药主要针对大分子生物制品，需证明与原研药无临床显著差异方可上市 [4] 对中国药品出口的影响 - 2024年中国对美国医药贸易出口额达190.47亿美元，其中西药出口64.25亿美元，中药出口8.7亿美元 [4] - 对美出口以原料药为主，2024年出口额为45.2亿美元，占对美西药出口总额的70.35% [4] - 因此，此次关税措施不会影响中国药品出口基本盘 [6] - 在美上市销售的国产品牌药和专利药或将受到关税影响，但这类药品数量屈指可数 [7] 可能受影响的国产创新药 - 涉及的国产药品包括百济神州的泽布替尼和替雷利珠单抗、传奇生物的西达基奥仑赛、君实生物的特瑞普利单抗、和黄医药的呋喹替尼、亿帆医药的艾贝格司亭α等 [7] - 截至2025年9月，FDA批准的国产创新药列表包含11款产品，涉及百济神州、传奇生物、君实生物、和黄医药、亿帆医药、贝达药业、康方生物、迪哲医药等公司 [8] - 从出海方式看，仅贝达药业和百济神州选择自主商业化，其他公司多采用License-out或合作出海模式 [9] 中国药企的应对与全球生产布局 - 中国创新药企在生产环节加速全球化布局，例如百济神州位于美国新泽西州的旗舰基地于2024年7月启用 [11] - 君实生物的合作方Coherus计划未来在美国本土完成特瑞普利单抗的全部生产 [11] - 传奇生物已在美国和欧洲建设细胞治疗生产基地 [11] - 在海外权益授权给跨国药企的背景下，这些跨国药企几乎都在美国设有工厂，可能获得豁免 [9] 全球制药产业回流趋势 - 自2025年起，多家跨国制药公司宣布在美国扩大投资，涉及制造、研发及供应链等多个环节 [12] - 礼来计划5年投资500亿美元，艾伯维计划10年投资100亿美元，赛诺菲计划到2030年在美投资至少200亿美元，百时美施贵宝计划5年内投资400亿美元，吉利德科学投资320亿美元，阿斯利康计划到2030年投资500亿美元 [14] - 鉴于多数大型制药企业已有建设项目正在推进，关税措施对它们的实际影响预计有限 [15] 全球医药制造格局与分工 - 全球医药制造呈现全球化分工格局，中国成为全球原料药主要生产基地，印度发展为全球仿制药工厂，欧洲部分国家承担高端制剂生产与出口中转 [15] - 全球有超过3000家原料药企业，中国占48%，印度占19% [15] - 2022年中国原料药在全球占比为30%，中国的中间体产量占全球总产量的80% [15] - 美国80%的原料药依赖进口，主要来源于中国与印度 [18] - 美国市场95%的布洛芬、91%的氢羟肾上腺皮质素、70%的对乙酰氨基酚以及40%以上的青霉素和肝素原料药均依赖中国 [18] - 印度是美国仿制药市场的最大供应国，提供了美国近40%的仿制药 [18]

政策核心内容 - 美国总统计划对品牌药和专利药征收100%关税，可能导致全球药企的重磅疗法成本翻倍 [1] - 新关税政策可能影响约2200亿美元的美国药品进口额，并使平均关税率提高3.3个百分点 [2] - 政策存在不确定性，包括与美达成贸易协议的国家或地区可能获得豁免，例如欧盟的药品关税为15% [2] 企业应对措施与投资动态 - 若企业未能在10月1日截止日期前启动美国建厂，其药品成本可能翻倍 [1] - 诺华制药、赛诺菲公司已宣布在美国进行大规模投资，但项目进展程度尚不明确 [1] - 自2023年以来，默沙东公司、诺和诺德公司、礼来公司已启动美国建厂计划，厂址分别位于特拉华州、北卡罗来纳州和得克萨斯州 [1] - 艾伯维公司将于今年秋季开始扩建其位于伊利诺伊州的生产设施 [1] - 富士胶片控股株式会社近期在北卡罗来纳州开设了一座工厂，号称北美最大的细胞培养生物制造基地之一 [4] 对亚洲药企的影响 - 新关税对亚洲药企的运营影响可能有限，日本药企更可能受市场情绪影响而非基本面 [3] - 中国、印度或韩国的企业中，很少有向美国销售品牌药 [3] - 关税政策宣布后，东京、首尔和香港股市的主要药企股价均出现下跌 [3] - 盐野义制药仍在考虑是否将其治疗多重耐药菌感染的抗生素生产线转移至美国 [3] 对中国药企的潜在影响 - 仅有少数中国企业向美国销售品牌药，且大多通过跨国合作伙伴渠道，因此大多数中国医药/生物科技企业不会受到影响 [5] - 目前只有起源于中国、现总部位于瑞士的百济神州在美国实现了可观的销售额 [5] - 关税可能会影响中国企业直接进军美国市场的长期计划，为市场直入路径增添不确定性 [6] 政策实施的不确定性 - 政策实施细节存在一系列尚未解答的问题，包括“在建中”如何定义、使用美国合同生产基地是否能获得关税豁免、以及政策能否抵御法律挑战 [6] - 10月1日突然成为政策生效日期增添了不确定性，此前曾提议给予药企12至18个月的迁移时间 [6]

BigBear ai当前市场表现与估值 - BigBear ai股价在2025年迄今上涨超过70% [1] - 公司当前市值达到29亿美元 [5] - 公司第二季度营收同比暴跌18% [5] - 公司第二季度末积压订单为3.8亿美元 [6] - 公司尚未实现正自由现金流 [6] - 公司市销率高达14.4倍 [6] Diebold Nixdorf竞争优势与财务表现 - Diebold Nixdorf当前市值略高于20亿美元 [5] - 公司客户群涵盖全球前100大金融机构中的多数以及前25大零售商 [4] - 公司第二季度营收同比仅下降2.6% [5] - 公司第二季度营收环比第一季度增长9% [5] - 公司第二季度末积压订单达9.8亿美元 [6] - 公司已连续三个季度实现正自由现金流 [6] - 公司市销率仅为0.59倍 [6] - 公司Vynamic Smart Vision AI技术获得法国LSA Tech AI for Business奖项 [7] Recursion Pharmaceuticals技术平台与发展前景 - Recursion Pharmaceuticals采用人工智能驱动药物发现和开发 [9] - 传统药物发现方法中90%的药物在临床试验中失败 [10] - 传统药物开发通常耗时至少十年且成本达20亿美元 [10] - 公司拥有三种实验性癌症疗法处于1期和2期开发阶段 [11] - 公司正在评估针对家族性腺瘤性息肉病的候选药物 [11] - 公司合作伙伴包括罗氏、赛诺菲、拜耳和德国默克 [12] - 英伟达持有该公司约770万股股份 [12]