有色金属 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 12 14 年 月 日 美联储如期降息，看好金属价格上涨弹性 工业金属：（1）铜：美国铜库存持续流入，非美地区低库存引发逼仓风险。①宏观方面： 周内美联储降息+扩表利好铜价金融属性；②库存端：周内全球铜库存环比增加 1.7 万吨， 其中中国库存增加 0.2 万吨，LME 铜库存增加 0.3 万吨，COMEX 铜库存增加 1.1 万吨；全球 铜库存继续向美国聚集，引发市场对非美地区铜供应紧张的担忧；③供给端：据 Ivanhoe Mines 公告：Kamoa-Kakula 2026 年铜产量目标为 38 万至 42 万吨，中值较 2025 年指引小 幅上调 0.5 万吨，2027 年铜产量目标为 50 万至 54 万吨，中期铜产量目标维持于 55 万吨。 此前公司计划 2025 年产量目标为 52-58 万吨；④需求端：目前虽然终端消费受到一定高铜 价抑制，但低库存状态下，向下空间有限。（（2）铝：经济数据及政策双重托底，短期铝价偏 强震荡。①供给：本周山西地区电解铝企业全部复产产能释放完毕，新疆地区电解铝企业继 续投产，综合来看，本周电解 ...

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 宏观层面，国内外财政与货币政策形成共振，美国如期降息并启动扩表，国内中央经济工作会议召开，预计“十五五”规划将开启新的经济增长，商品市场正迎来宏观利好期，未来金属价格有望继续上行 [8] - 工业金属方面，铜价已突破历史新高，铝行业虽处消费淡季但需求韧性十足，随着内需预期大幅改善，电解铝板块迎来布局时机 [8] - 能源金属方面，锂电行业供需双旺，刚果金钴配额即将出口但预计不改原料短缺格局，看好能源金属表现 [8] - 贵金属方面，美联储降息落地，在央行购金及美元信用弱化的中长期主线驱动下，继续看好金银价格中枢上移 [8] 行业及个股表现 - 本周（12月8日至12月12日），SW有色指数下跌1.10%，表现弱于上证综指（-0.34%）和沪深300指数（-0.08%）[8] - 贵金属表现强势，COMEX黄金上涨2.42%，COMEX白银上涨5.59% [8] - 报告覆盖的重点公司均获“推荐”评级，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、山东黄金等 [2] 基本金属市场表现 - **价格变动**：本周LME铝、铜、铅、镍价格下跌，锌、锡价格上涨。其中LME锡涨幅最大，为2.36%；LME镍跌幅最大，为-2.34% [12]。年初至今，LME锡累计上涨44.50%，LME铜累计上涨31.26% [12] - **库存变动**：本周LME铝库存减少1.64%，铜库存增加2.06%，锌库存大幅增加11.83%，锡库存大幅增加18.96% [12]。年初至今，LME锌库存大幅下降73.55%，铜库存下降38.86% [12] - **铝市场**：国内电解铝运行产能为4439万吨，高利润下运行产能小幅增长 [21]。需求端汽车、电力电子等行业消费韧性足，国内铝加工龙头企业周度开工率环比微降0.1个百分点至61.8% [8]。电解铝社会库存较上周减少1.2万吨至58.4万吨，处于相对低位 [23] - **铜市场**：伦铜价格周内震荡上行，一度触及11952美元/吨，向12000美元/吨大关迈进 [41]。铜精矿加工费谈判中，据传Antofagasta与国内冶炼厂长单报价为负数个位数中高位 [8]。需求端受铜价快速上涨压制，下游采购谨慎 [41] - **锌市场**：截至本周五，伦锌收于3193.5美元/吨，周涨幅3.07%；沪锌收于23605元/吨，周涨幅1.29% [45][46]。国内锌七地社会库存总计12.82万吨，持续去化 [51] - **铅、锡、镍市场**：铅市场供需矛盾不突出，LME库存走低但现货贴水扩大 [54]。锡价高位震荡，下游对高价持观望态度，成交冷清 [55]。镍价弱势运行，需求端表现疲软 [56] 贵金属市场表现 - **价格与库存**：截至12月11日，国内黄金市场均价954.91元/克，较上周上涨0.42%；白银市场均价13905元/千克，较上周上涨3.90% [68]。白银海内外库存加速去化，逼仓风险提升 [8] - **驱动因素**：美联储如期降息25个基点，鲍威尔发言偏鸽，美元下跌支撑贵金属价格 [8][68]。中长期看，央行购金及美元信用弱化是核心主线 [8] 能源金属市场表现 - **钴市场**：刚果金钴配额出口即将启动，但考虑3个月船期，第一批原料到港或将在明年3月份，预计不改原料短缺格局 [8]。硫酸钴市场价格重心上移，部分低价货源价格已从8.5-8.6万元/吨上涨至8.8-9.0万元/吨附近 [84]。本周金属钴现货价格406500元/吨，周变动-0.97%，但年初至今累计上涨161.41% [15] - **锂市场**：碳酸锂价格先抑后扬，SMM电池级碳酸锂均价从周初9.275万元/吨上涨至9.35万元/吨 [97]。供应端锂盐厂产量稳定增长，预计12月国内碳酸锂产量环比增长约3% [97]。需求端新能源汽车销量亮眼，储能市场供需两旺 [8][97] - **其他材料**：磷酸铁锂价格小幅上涨约60元/吨，下游订单维持较高水平 [99]。钴酸锂价格以稳为主，报价普遍维持在37.0万元/吨以上 [99] 其他小金属与稀土市场 - **小金属价格**：本周钼精矿价格3665元/吨度，上涨1.10%；钨精矿价格372000元/吨，上涨5.98%，年初至今累计上涨161.05% [15]。电解锰价格15800元/吨，上涨5.69% [15] - **稀土市场**：本周稀土价格整体持续走低，下游采购需求疲软，市场交投氛围冷清 [130]。镨钕氧化物价格579000元/吨，周变动-0.69% [15] 重点公司推荐 - **工业金属**：重点推荐盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、西部矿业、中国铝业、云铝股份等 [8] - **能源金属**：重点推荐力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份等 [8] - **贵金属**：重点推荐西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [8]

港股大市近期表现 - 恒生指数处于窄幅盘整格局，波动区间在25100点至26100点之间，约1000点范围[1] - 近期单日指数波动幅度较小，曾低至300点左右[1] - 大市成交额清淡，有数日低于2000亿港元，与11月初及中旬超过2300亿甚至3000亿港元的成交额相比明显萎缩[1] - 市场缺乏明确方向，投资者多持观望态度，部分原因在于11月业绩期已过，各行业板块数据更新较少，且临近圣诞假期（12月24日仅开半日市）[1] 衍生工具市场动态与策略 - 在缺乏明确板块方向的市场环境下，投资者倾向于关注指数类工具，如恒指牛熊证、恒指认购证及认沽证[2] - 指数产品对市场波动敏感，恒指波动10至20点即可导致产品价格变动，因此即使指数仅有300至400点的波动，也足以支持短期交易[2] - 选择个股窝轮（权证）时，应避免条款过短的产品，因在牛皮盘整市中，短期窝轮价格会受到引申波幅下跌的负面影响，即使正股价格不变，其价格也会下跌[2][3] - 建议选择到期日相对靠后的产品以降低风险，例如在12月初可选择明年3月左右到期的条款，而非1月或12月到期的短期产品[3] 商品资源类股份分析 - 年底国际商品价格通常相对向好，加之美国宣布降息0.25个百分点导致美元走弱，进一步支撑商品价格[3] - 以紫金矿业为首的商品类股票股价处于近期相对高位，例如紫金矿业股价在33港元左右，较10月底的30港元左右有所回升[3] - 投资者持续关注商品类产品，相关股票包括紫金矿业、山东黄金、招金矿业、江西铜业股份等[3] - 中银国际提供紫金矿业认购证（代码21590），行使价48.6港元，明年4月中旬到期，杠杆约7倍[3] 小米集团投资情况 - 小米集团股价从近期低位36.6港元反弹，目前处于横盘整理，股价在40港元以下[4] - 公司管理层增持及公司进行股份回购，使投资者预期36.6港元附近为管理层维稳压力的区间，入市心态相对安心[4] - 过去五个交易日，约有1200万港元资金流入小米的认购证，使其位列“五大认股证资金流”榜单第三名[4] - 中银国际提供小米认购证（代码15276），行使价57.88港元，明年4月底到期，杠杆约7倍；另提供小米认沽证（代码22168），行使价32.18港元，2026年6月底到期，杠杆约5倍[4][5] 内银股（以建设银行为例）近期走势 - 一众内银股从高位回落至近期较低位置，建设银行股价从8港元多的高位回落至7.5港元左右，回到10月底的徘徊区间[5] - 临近年底，内银股并无特别利空消息，但股价回落较快，吸引部分投资者开始关注其认购证[5] - 建设银行正股价格在7至8港元区间，相关衍生品条款通常为一对一的兑换比率，使得实际杠杆颇具吸引力[6] - 例如建行认购证20915，行使价9.8港元（稍偏外），明年5月底到期，杠杆接近12倍，适合作为博取股价反弹的工具[6] - 短期技术信号显示建设银行以“买入”信号为主（8个买入信号对比5个卖出信号），市场气氛偏向乐观[7]

12月12日中午，飞天茅台的散装单瓶参考价跌至1485元，首次跌破1499元的官方指导价。 这个被视为"硬通货"的白酒标杆价格失守，让许多投资者感到恐慌。 但就在同一天，A股三大指数集体探底回升，成交额放量至2.1万亿元，科技板块掀起涨停潮。 市场仿佛在告诉所有人：悲观者盯着茅台的降价，乐观者已 经在前沿科技的狂欢中赚得盆满钵满。 上午开盘时，市场一度低开低走，散户们看着茅台价格跌破指导价的消息，纷纷抛售消费股。 但到了午后，剧情突然反转。 三大指数集体拉升，最终沪指收涨0.41%，创业板指涨近1%，全市场超2600只个股上涨。 更关键的是，成交额较前一日放量 2351亿元，增量资金入场迹象明显。 有股民调侃："这行情就像坐过山车，上午还在哭穷，下午就开始数钱。 " "深V"反转背后的资金暗战 当消费板块还在为茅台价格纠结时，科技领域已经炸锅了。 可控核聚变概念全天强势，国机重装、雪人集团等十余只股票涨停。 国际能源署预测，到2030 年，全球核聚变市场规模将接近5000亿美元（约3.5万亿元人民币）。 这一宏大叙事彻底点燃了资金热情。 商业航天板块同样疯狂，再升科技走出5连板，顺灏股份11天7板。 消息面上 ...

悄悄在放量，这就让我想起2019年那波科技股启动前的行情——往往市场情绪最低迷的时候，资金已经 在悄悄布局有逻辑支撑的赛道了。果不其然，午后半导体板块震荡拉升，晶丰明源直接20cm涨停，贵 金属更是全天活跃，招金黄金涨超8%领涨，三大指数也跟着集体收红，上涨个股超2600只，情绪明显 回暖了。 各位老铁，今天市场这波探底回升是不是让不少人悬着的心放下来了？帮主郑重陪大家盯了20年盘面， 这种先抑后扬的走势，其实藏着资金的真实意图，可不是随便反弹那么简单。 早上开盘的时候，零售、地产板块直接杀跌，好几只股封了跌停，评论区里好多朋友都在问"要不要割 肉"。说实话，当时我也在盯盘，看着指数往下探，但手里的自选股里，可控核聚变、贵金属的标的却 可能有朋友会问，这波反弹能不能持续？帮主郑重明确说，下周市场大概率会延续震荡回暖的态势，但 不会是普涨行情，板块轮动还会比较快。沪指在3850点附近有较强支撑，创指突破3200点后可能会有小 幅回调，但整体向上的趋势没改。核心逻辑很简单：一方面，国内政策面持续宽松，对新兴产业的支持 力度没减，可控核聚变、半导体这些赛道有长期政策红利；另一方面，全球流动性宽松预期升温，贵金 属作 ...

（原标题：招金矿业2亿元成立海外投资新公司） fund 企查查APP显示，近日，招金（海南）海外投资有限公司成立，法定代表人为王建政，注册资本2亿元 人民币，经营范围为以自有资金从事投资活动。企查查股权穿透显示，该公司由招金矿业 （01818.HK）间接全资持股。 ...

市场整体表现 - 12月12日，受中央经济工作会议利好消息影响，港股三大指数集体收涨，恒生指数涨1.75%盘中重回26000点，国企指数涨1.62%，恒生科技指数涨1.87% [1] - 市场呈现普涨格局，仅药品、环保、铁路及公路、国内零售股、烟草、油气生产商等少数板块下跌 [2] - 南向资金当日净卖出52.87亿港元，其中港股通（沪）净卖出65.95亿港元，港股通（深）净买入13.09亿港元 [20] 科技与互联网板块 - 大型科技股集体上涨，网易-S涨4.20%，腾讯控股涨2.41%，阿里巴巴-W涨2.32%，小米集团-W涨1.85%，百度集团-SW涨1.78%，京东集团-SW涨1.14%，快手-W涨1.05%，美团-W微涨 [3][4] - 游戏软件板块表现突出，上涨3.96% [3] 电力设备与新能源板块 - 电力设备股走强，东方电气涨13.59%，哈尔滨电气涨11.37%，上海电气涨8.68%，东北电气涨5.88%，金风科技涨2.34% [4][5] - 华泰证券指出，全国统一电力市场建设加速推进，预计“十五五”期间电网投资有望达到4万亿元以上，较“十四五”期间的2.8万亿元显著提升 [5] 金融板块 - 大金融股全线上涨，保险板块涨2.82%，银行板块涨0.53%，证券及经纪板块涨3.42% [3] - 保险股普涨，中国太保涨5.68%，中国人寿涨5.52%，中国平安涨3.66% [8][9] - 瑞银报告指出，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，强化了鼓励长期耐心资本的政策导向，有助提振市场情绪 [9] - 香港本地银行股渣打集团、汇丰控股再度刷新历史新高，汇丰市值站上2万亿港元 [1] 贵金属板块 - 黄金及贵金属板块上涨3.55%，铝板块上涨4.03% [3] - 黄金股上扬，中国白银集团涨5.80%，山东黄金涨3.76%，紫金矿业涨3.75% [6][7] - 消息面上，美联储降息落地，金银价格再度走强，现货黄金涨至4285美元/盎司，现货白银突破64美元/盎司，续刷历史新高 [7] 消费与地产板块 - 餐饮股集体活跃，达势股份涨3.96%，九毛九涨3.61%，海底捞涨2.85%，百胜中国涨2.52% [10][11] - 中央经济工作会议明确坚持内需主导，建设强大国内市场，重点政策包括深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划等 [11] - 内房股上涨，龙光集团涨4.40%，富力地产涨3.03%，中国海外发展涨1.27% [12][13] - 中央经济工作会议确定明年要着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 [13] 医药板块 - 药品板块下挫，海普瑞跌7.21%，先声药业跌4.03%，东阳光药跌3.51%，恒瑞医药跌3.01% [14][15] - 个股方面，轩竹生物-B股价盘中大涨25.19%至96.9港元创上市新高，收盘涨超7%报82.95港元，市值近430亿港元 [16][17] - 轩竹生物-B近日宣布，其自主研发的创新药吡洛西利片首次纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录(2025年)》，该目录将于2026年1月1日正式执行 [19] 市场展望 - 招商证券指出，2026年港股市场的核心驱动力将转向“新供给创造新需求”，源于科技创新、产业升级以及财政模式转型 [22] - 叠加中美流动性双宽松、估值处于洼地等有利条件，恒生指数2026年有望实现10%-15%的温和上行空间，呈现“慢牛”格局 [22]

市场整体表现 - A股三大指数震荡上行，沪指收涨0.41%报3889点，深证成指涨0.84%，创业板指涨0.97% [1] - 全市场成交额达2.12万亿元，较前一交易日增加2338亿元 [1] - 近2700只个股上涨，市场呈现普涨格局 [1] 领涨行业与概念 - 可控核聚变及核能核电板块掀涨停潮，雪人集团、安泰科技、东方电气等十余股涨停 [1] - 超导概念走高，西部材料涨停 [1] - 贵金属板块走强，招金黄金涨近8%，主要受国际金银价格齐涨推动 [1] - 商业航天板块反复活跃，超捷股份等多股涨停 [1] - 电源设备、海工装备、CPO概念及半导体等板块涨幅居前 [1] - 发电设备行业5日涨幅达2.51% [2] - 贵金属行业5日涨幅达2.21% [2] - 通信设备行业5日涨幅达1.96% [2] 领跌行业与概念 - 商业百货板块下挫，茂业商业跌停 [1] - 免税概念走低，中百集团跌逾6% [1] - 房地产服务板块走弱，南都物业跌停 [1] - SPD概念、铁路公路、微盘股及氟化工等板块跌幅居前 [1] 主要指数表现 - 科创50指数表现强势，上涨1.67% [1] - 中证500指数上涨1.30% [1] - 沪深300指数上涨0.52% [1] - 中证1000指数上涨0.75% [1] - 中证2000指数上涨0.63% [1]

市场探底回升，情绪逐步回暖，三大指数集体收红。板块方面，可控核聚变概念持续走强，中洲特材直 线拉升20cm涨停；半导体板块震荡拉升，晶丰明源20cm涨停；贵金属板块全天活跃，招金黄金涨超8％ 领涨；下跌方面，零售板块持续调整，茂业商业、中央商场等多股跌停；地产股持续调整，广宇集团、 南都物业等多股跌停。总体来看，个股涨跌互现，上涨个股超2600只。截至收盘，沪指报3889.35点， 涨0.41%；深证成指报13258.33点，涨0.84%；创指报3194.36点，涨0.97%。盘面上，可控核聚变、贵金 属、金属新材料板块涨幅居前，赛马概念、零售、共享单车板块跌幅居前。 ...

近期，美联储降息落地、全球央行持续增持黄金与市场配置需求升温，黄金资产的战略配置价值进一步凸显。 12月11日凌晨，美联储如期完成年内第三次降息，宣布下调联邦基金利率25个基点至 3.50%-3.75%，累计降息幅度达 75 个基点。美联储主席鲍威尔在新闻 发布会上释放偏鸽信号，明确 "加息并非基准预期"，同时宣布美元短期国债购买计划，向市场注入流动性。系列操作直接推动美元指数显著走弱，美债收 益率同步下行，显著降低黄金资产持有成本，为金价上行打开空间。 全球央行的持续增持则为黄金资产筑牢长期支撑。截至11月末，中国央行已连续13个月增持黄金。全球维度看，尽管央行购金规模未及过去三年峰值，但仍 远高于历史平均水平，波兰、巴西等国央行同步加仓，形成全球范围的购金热潮，进一步强化了黄金的储值属性。 市场端，在债券回报疲软、股市泡沫隐忧并存的背景下，投资者为寻求组合多元化配置，加大黄金资产布局。 黄金股票ETF基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，中证沪深港黄金产业股票指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶 炼、销售的上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场中黄金产业上市公司证券的 ...