文章核心观点 - A股市场投资风格发生剧烈切换，以贵州茅台为代表的“旧王”式微，以寒武纪、源杰科技、联讯仪器为代表的科技“新贵”成为市场焦点，引发公私募机构在投资信仰、时代认知上的激烈分歧与博弈[1][4] 市场极端分化现象 - **科技股狂热表现**：苏州联讯仪器上市仅2个月，股价突破2500元/股，催生数千亿元市值狂欢[2]；财通基金基金经理金梓才管理的多只基金因极致重仓AI算力，近一年收益率全线超过400%，其中财通多策略福鑫LOF回报率超535.20%，成为“5倍基”[7] - **传统策略承受压力**：宁泉资产杨东因拒绝参与高估值AI板块，其管理产品净值在6月出现较大幅度下跌[3]；半夏投资李蓓的产品单周净值重挫超15%，年内跌幅逾20%[3][15] - **资金流向与市场操作**：金梓才管理的7只基金均因资金狂热涌入而实施限购，财通多策略福鑫LOF溢价率一度高达51%[2][10]；财通基金多次提示场内基金溢价风险并采取盘中停牌等措施降温[10] 不同投资策略的碰撞 - **极致集中与拥抱泡沫的策略**：以金梓才为代表的基金经理采取高度集中持仓策略，前十大重仓股占股票投资市值比重数个季度在90%以上，重仓股如新易盛、中际旭创等在AI浪潮中股价翻数倍[8] - **传统价值投资的坚守**：以杨东和李蓓为代表的管理人拒绝迎合市场热点，杨东宁可忍受产品成立以来最大回撤，转向地产、建材、光伏等领域寻找机会[14]；李蓓尽管业绩压力巨大，仍警告投资者追高AI需慎重[15] - **策略背后的逻辑差异**：杨东认为A股大量热门AI股票未来可能下跌80%至90%以上[14]；李蓓看空的依据是下游模型公司如Anthropic的年度经常性收入（ARR）增速显著放缓，资本开支预期可能下行[15] 对AI产业前景的多空分歧 - **多头观点：产业爆发与盈利驱动** - 认为全球AI产业在一季度已走向商业化闭环，Agent与Coding作为生产力工具席卷全球[18] - 海外基本面提供强劲映射，如美光科技单季营收激增346%，数据中心业务年化运行率突破千亿美元，高带宽内存（HBM）产能供不应求[19] - 认为此轮行情与1999年科网泡沫有核心区别，即由盈利驱动，例如某光模块龙头公司利润从2021年约10亿元增长至今年约450亿元，预计明年利润达800-1000亿元，市盈率仅15倍左右[19] - **空头观点：商业模式缺陷与均值回归** - 认为大模型需永续巨额资本开支，GPU折旧周期仅5年，加上电力等可变成本，投资回报率（ROI）可能难以算账[20] - 指出实际应用价值有限，Uber前四个月耗尽了全年token预算，微软暂停员工免费使用Claude的权限，现阶段AI实际创造的价值总量与市值体量严重不匹配[20] - 认为AI热潮集中在硬件领域，长期看经济体需要各行业均衡发展，持续高强度投入若无法盈利，资本终将退潮[20] - **分歧根源与市场环境**：分歧源于对“AI产业处于生命周期何种阶段”的判断不同[17]；当前A股处于宏观叙事真空、微观流动性内卷时期，资金在消费疲软、地产筑底背景下，涌入拥有海外巨头业绩背书的AI赛道抱团[21]；但科技创新虽呈指数级发展，资本市场定价仍需遵循物理规律和商业常识[21]