公司概况 - 先导智能致力于成为世界领先的智能装备企业，推动全球清洁新能源行业发展，主营业务为高端非标智能装备的研发设计、生产和销售，是全球领先的新能源装备提供商 [1] - 公司业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等领域 [1] - 按2024年订单价值计，先导智能的锂电池智能装备于全球及海外市场的市场份额分别为22.4%及16.4%，是海外市场的最大中国锂电池智能装备供应商 [1] 市场布局 - 公司已在德国、法国、瑞典、美国、日本、韩国等20多个国家和地区实现了产品销售及方案交付 [2] - 与特斯拉、大众汽车、宝马、梅赛德斯、丰田汽车、LG、SK On、三星SDI、松下电器、ACC等海外龙头汽车制造商、电池制造商合作 [2] - 与宁德时代、ATL、中创新航、亿纬锂能、远景能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、比亚迪等国内龙头客户深度绑定，成为其出海布局的合作伙伴 [2] 资本市场 - 先导智能于2015年在深交所创业板上市，截至2025年2月25日收盘时，股票收盘价为23.13元/股，总市值约为362亿元 [2] - 公司此次港股IPO募集资金的用途主要包括：进一步推进全球化战略及业务布局、加大研发投入、提升数字化和服务能力、补充营运资金及其他一般企业用途等 [2] - 若成功在香港挂牌，先导智能将成为一家同时拥有A股和H股的上市公司，进一步提升其国际知名度和融资能力 [2]

公司近年业绩与业务修复 - 公司24年业绩显著修复，24H1锂电池/金属物流/LED业务收入分别同比增长79%/14%/25%，毛利率同比提升8.6/-1.8/+1.2个百分点 [4] - 锂电池业务21年触顶后回落，24H1净利润0.6亿元同比转盈，金属物流业务净利润持续增长，23年达2.12亿元，LED业务23年扭亏为盈 [6] - 22-23年公司收入同比下滑6%/17%，归母净利润下滑44%/63%，主要受锂电池和LED行业下行影响，24年1-3Q收入同比增长31%，归母净利润同比增长173% [7] 工具电池业务 - 24年国内电动工具出口显著回升，电钻/电动链锯/割草机出口数量同比+32%/+29%/+72%，下游泉峰控股/格力博收入同比增长25-30%/15% [8][9][10][11] - 美国处于降息周期，24Q4地产销售数据触底回升，预计25年工具需求两位数增长，工具景气度滞后地产周期0-1年 [13][14][15][16] - 公司21-23年锂电池销量从3.9亿颗降至2.2亿颗，单颗净利从1.4元降至-0.2元，24H1销量1.75亿颗，单颗净利回升至0.3元，预计25年量利齐升 [2][18][24] - 公司布局马来西亚4亿颗产能应对美国关税政策，25H1投产，当前电动工具锂电芯市场份额全球第二 [21][22] 非工具电池新场景 - BBU市场规模24-28年CAGR达79%，单颗盈利可达传统圆柱电池十倍，公司已向AES-KY等厂商供货并向台达送样 [3][26][27][28][34] - 公司积极拓展智能出行(电踏车/电摩)、清洁电器、eVTOL、机器人等场景，24年两轮车电池出货占比目标10% [43][44][45][46][47] - 预计24-26年电池收入22/33/42亿元，同比+58%/+26%/+27% [3] 金属物流与LED业务 - 金属物流业务24-26年预计收入24/26/27亿元，同比+6%/+5%/+5%，盈利小幅提升 [3][48][49][50][51] - LED业务24-26年预计收入17/19/21亿元，同比+37%/+10%/+10%，高端产品占比提升带动盈利改善 [3][52][53][54][55]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度贡献收入(扣除流量获取成本)达6.07亿美元 处理广告支出超60亿美元 [9] - 调整后EBITDA达1.97亿美元 自由现金流1.18亿美元 均创历史新高 [10] - 第四季度总收入1.94亿美元 同比增长4% 贡献收入(扣除TAC)1.8亿美元 增长9% [39] - CTV业务贡献收入(扣除TAC)7800万美元 同比增长23% 超出预期 [40] - DV+业务贡献收入(扣除TAC)1.02亿美元 仅增长1% [41] - 调整后EBITDA增长9%至7700万美元 利润率42% [45] - 现金余额4.83亿美元 净杠杆率降至0.4倍 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - CTV业务连续保持强劲增长势头 第四季度贡献收入增长23% 全年增长19% [11] - DV+业务在第四季度仅增长1% 主要受大选后异常支出模式影响 [11] - 2025年初DV+业务已恢复中高个位数增长 [17] - 音频业务持续增长 合作伙伴如iHeart和Spotify加大程序化广告收入投入 [18] - ClearLine自助购买平台表现强劲 2025年增长前景良好 [15] - 代理市场平台(如GroupM和Horizon)将成为差异化产品 推动2025年增长 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - CTV业务覆盖美国92百万家庭(90%覆盖率)和欧洲五大国家75百万家庭(90%覆盖率) [24] - 国际体育业务持续加强 新增FIFA和Sky New Zealand等合作伙伴 [14] - 与DIRECTV扩大合作 涵盖流媒体和卫星电视业务 [15] - 主要CTV合作伙伴包括Roku、LG、Vizio、沃尔玛、迪士尼、福克斯、华纳探索和派拉蒙 [13] - Netflix持续增长 将成为2025年关键程序化合作伙伴 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年将推出多款生成式AI驱动的客户工具 包括inBeta生成式AI功能和收益优化引擎 [20] - 持续优化技术栈成本 CTV单位广告请求成本已降低45% [43] - 增加混合架构优化 将部分功能从云端迁移至本地部署 预计2026年及以后利润率将扩大 [44] - 针对Trade Desk的OpenPath倡议进行反驳 强调SSP的价值和SpringServe广告服务器的优势 [22][23][24] - 强调作为独立SSP的优势 拥有直接合作关系和独特技术 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2025年及未来充满信心 战略投资正在获得回报 [34] - 预计2025年全年贡献收入(扣除TAC)增长将超过10% 或中双位数(排除政治因素) [51] - 预计调整后EBITDA将实现中双位数增长 利润率至少扩大100个基点 [51] - 预计自由现金流将增长高双位数至20% [51] - 预计资本支出约6000万美元 支持技术栈效率提升 [51] - 政治广告占第四季度贡献收入的6.5% 全年为3.2% [41][123] 其他重要信息 - 单位广告请求成本在2024年下降26%(DV+)和45%(CTV) [43] - 2024年通过股票回购计划减少稀释320万股 价值3700万美元 [49] - 目前仍有1.1亿美元授权股票回购额度 [49] - 2024年资本支出5200万美元 2025年预计6000万美元 [80][51] 问答环节所有提问和回答 关于第一季度CTV增长放缓 - 第一季度通常是CTV同比增长的低点 符合市场预期 [57][58] - DV+业务已恢复中高个位数增长 [57] 关于SMB参与CTV的机会 - 行业正从500家广告主转向10000家广告主的模式 [62] - 公司作为SSP的角色是提供全球供应接入 [63] 关于CTV中长期增长预期 - 预计将持续超越市场增长 市场预期中双位数增长 [70] - 排除政治因素 2025年CTV增长指引隐含约20%增长 [72] - Netflix预计将在2025年底成为最大CTV客户之一 [70] 关于GenAI战略 - 首波AI工具主要面向现有客户 提高效率和增加支出 [78] - 资本支出增加主要用于优化CTV业务的AWS成本 而非GenAI [80][81] - AI工具的经济包装可将额外服务器成本转嫁给终端用户 [83] 关于开放互联网健康度 - 认为开放互联网非常健康 [86] - 亚马逊更多是作为开放互联网库存的买家而非威胁 [87] 关于OpenPath与SSP比较 - OpenPath收取与SSP相当的费用 对出版商经济性无实质改善 [94] - 公司优势在于接入全球需求并提供收益优化 [118] 关于第四季度CPM压力 - 11-12月需求下降 可能与大选后不确定性有关 [96] - 1-2月已看到显著反弹 CPM改善 [97] 关于2025年增长驱动因素 - 新合作伙伴(如Netflix)需要时间充分发展 [107] - 增量收入对EBITDA的贡献率高于基线 [99] 关于DV+大选后波动 - 与2020和2022年周期明显不同 [112] - 政治支出通常会挤压消费者广告 但此次恢复延迟 [114] 关于CTV业务组合 - 2024年组合保持稳定 [129] - 预计长期将转向更多公司驱动的需求 [130] 关于广告请求成本优化 - 已长期优化请求过滤和分发效率 [141] - 云端向本地迁移将带来最大收益 [144] - 随着处理量增加 单位成本将持续改善 [146]

硅基负极市场动态 - 2024年末至2025年初硅基负极布局速度明显加快，国内外企业频繁发布相关新闻[3] - 贝特瑞董事长表示硅基负极正迎来前所未有的市场需求，公司已开发六代产品，比容量达2000mAh/g以上，与全球主流电池企业建立合作[3] - 贝特瑞申请"负极材料、电池"专利，公开号CN 119297287 A[4] - 中天宸（包头）硅基气体及硅基前驱体项目签约，总投资8亿元，二期将建设2万吨新型硅基负极材料[4] 国际企业布局 - 法国Novacium与本国陆军技术部门合作开发硅基负极电池，采用18650圆柱电池型号[5] - 豪鹏科技与欧洲硅材料企业签署谅解备忘录，合作开发100%硅负极锂电池产品[6] - NEO Battery Materials与北美电池制造商签署硅增强电池技术联合开发协议，提供聚合物涂层硅基负极材料[6] - 东风汽车申请"锂电池硅基负极添加剂及其制备方法和应用"专利，公开号CN 119133452 A[6] 技术路线与市场格局 - 硅基负极理论比容量高达4200mAh/g，当前分为硅氧碳和硅碳类两种技术路线[8] - 国内企业大多处于中试阶段，概念股包括杉杉/贝特瑞/璞泰来等，国外有信越化学/韩国大洲/美国Group14等[8] - 贝特瑞是国内最早涉足硅基产业的企业，掌握大部分市场份额，4万吨产能项目已完成主体建设[9] - 璞泰来子公司安徽紫宸规划1.2万吨产能，投资22亿元，预计2025年初投产[10] - 杉杉股份在宁波建设4万吨负极材料基地，一期产能已投产部分产线[11] - Group 14韩国基地硅碳产能达2000吨，已实现量产[12] 应用场景与痛点 - 硅基负极已应用于手机电池（荣耀/OPPO/小米/vivo）和电动工具（亿纬/比克）[17][18] - 奔驰、保时捷、通用等汽车企业均在硅基负极上押注，预计未来将用于汽车[19] - 当前痛点包括循环次数、质量保证期限、成本等方面[20] - 硅基负极循环寿命和日历寿命仍需提升，充放电过程中存在体积膨胀问题[21] - 硅负极价格比石墨负极高好几倍，当前掺硅量基本在5%左右[22] - 辉能科技是全球唯一能做纯硅基负极电池的企业，推出全硅基负极固态电池，5分钟充电至60%[22] 行业发展趋势 - 锂电池负极未来几年仍以石墨为主，但硅基负极被视为潜力巨大的未来材料选择[16] - 产业集中度高，龙头企业在研发和产能方面具有优势，技术突破可能由头部企业率先实现[22] - 硅基负极的技术突破将决定未来市场格局，先发企业将获得更大优势[22]

核心观点 - AI技术全面渗透消费电子领域 生成式AI和大模型成为展会焦点[6] - 中国参展商数量占比接近30% 在智能眼镜 机器人等领域表现突出[6] - 未出现现象级AI新物种 创新面临同质化挑战[6][143] AI应用创新 - 联想推出AI Travel Set可穿戴套装 支持语音交互和拍照[10] - LiberLive展示全球首款无弦智能吉他C1 通过发光指板引导演奏[14] - 爱茉莉AI美妆应用Wanna-Beauty获CES创新奖 提供虚拟试妆建议[16] - Urtopia推出ChatGPT电动自行车 支持语音控制自动助力[16] - 丰田展示AI驱动的未来城市项目"编织城市"[20] - 三星BalLG机器球即将上市 LG推出自动驾驶机器人AI home Hub Q9[45] 人形与服务机器人 - 中国机器人企业密集参展 包括灵宝CASBOT01 加速进化T1 宇树G1等[22] - 英伟达合作伙伴中近半数为中国人形机器人企业[24] - 速腾聚创 禾赛科技转向机器人赛道 推出激光雷达和整机产品[26] - 多家企业展示灵巧手技术 包括星动纪元 兆威机电 黑芝麻智能[27] - 海外机器人包括Enchanted Tools社交机器人Mirokaï售价3万美元[30] - Realbotix推出模块化开源人形机器人Melody 支持部件更换[32] 陪伴型机器人 - Tombot推出逼真拉布拉多机器狗 Metapet展示AI机器宠物鼠[37] - 萌友智能AI宠物Ropet支持触摸交互 食物识别和舞蹈[39] - 日本Yukai Engineering推出树懒机器人Mirumi作为时尚配件[41] - 超迷你小猫咖啡伴侣Nékojita FuFu可挂在杯壁吹凉热水[43] - 陪伴机器人注重家庭安全功能 如Enabot全屋移动陪伴[47] - ROLA Mini专为宠物设计 带逗猫棒和自动投食功能[48] 智能眼镜 - 未目科技Hallday智能眼镜走红 12小时续航支持40种语言实时翻译[53] - 莫界超轻量AR眼镜获CES创新奖 正研发配套指环控制器[55] - XREAL全球首展One系列 展示AR+智能驾驶方案[53] - 雷神科技连发3款眼镜 雷鸟V3定价1799元[57] - 黑芝麻智能开发智能影像解决方案 已应用于数亿台手机[58] - 技术挑战集中在模组小型化 需硬件软件算法协同优化[61] VR/MR设备 - 玩出梦想旗舰MR设备配备8K Micro-OLED屏幕 支持AI搜索翻译[63] - 小派科技展示Crystal Super头显 海外用户占比80%[65] - 韩国bHaptics触觉背心TactSuit Pro支持270多款游戏[69] - 上海企业EyeBliss实现实时眼睛显示 效果优于Vision Pro[71] - VOY Glasses推出可调镜片插件 支持多人共享XR设备[73] - 天娱数科Behavision平台融合大模型和3D多模态技术[77] 清洁机器人 - 石头科技Saros Z70和追觅扫地机器人搭载机械手 可抓取物品[79] - Mova机器人支持自动更换拖布 云鲸新品配备动态拖把[81] - 科沃斯展示洗地机器人Deebot X8 PRO Omni和X5 Hybrid[81] - 九号公司 库犸科技 林莫展示智能割草机器人[83] - 元鼎智能Aiper Scuba X1 Pro Max单次充电清洁300平方米泳池[83] - 星迈创新AquaSense 2系列泳池机器人运行4小时[83] 智能家居 - 三星智能冰箱配备超大屏幕 支持食物监测和自动采购[87][89] - Lepro AI照明系统可通过语音调整灯光颜色和明暗[91] - 慕思智能床内置传感器调整软硬 博世Revol床监测婴儿睡眠[93] - Body friend按摩椅SR-733具AI疾病预测功能 售价2万美元[95] - 添可炒菜机器人实现自动烹饪 百瑞斯克智能烤炉用AI控制烧烤[97] - UniWhale婴儿护理系统监测生命体征 Nuvlab提供儿童营养指导[99] 显示技术 - 海信发布116英寸Mini LED电视 色域覆盖达97%[114] - 海信展示136英寸消费级Micro LED电视[116][118] - TCL推出X11K电视具14000级分区控光 采用自研光晕控制技术[117] - 三星QD-OLED和LG WOLED技术升级 提升亮度和降低功耗[117] - 2025年成为OLED显示器爆发年 主流品牌均发布4K 240Hz新品[119] - 戴尔AI显示器加入头部追踪传感器 优化音频体验[123] PC与芯片 - 联想ThinkBook Plus Gen 6卷轴屏笔记本电脑正式开售[127][129] - 联想Yoga Book 9i成为首款通过HDR TrueBlack 1000认证笔记本[128] - 宏碁Predator Helios 18搭载双模Mini LED屏 支持4K/1080P切换[128] - AI PC普遍支持微软Copilot 提升本地搜索和AIGC创作效率[128] - 迷你PC趋势明显 联想 惠普 宏碁均发布新品[130] - 搭载Arm架构芯片的笔记本电脑数量显著增加[130] 芯片进展 - 英伟达发布RTX 50系列显卡 AMD推出Radeon RX 9070 XT[132] - AMD 英特尔 高通分别更新AI PC处理器产品线[135] - 耐能 mobilint DeepX展示边缘端AI芯片方案[137] - DeepX推出机器人专用芯片DX-M1 算力达25TOPS[137] - 黑芝麻智能武当C1200系列实现座舱智驾跨域融合[139] - 丰田将采用英伟达DRIVE AGX Orin平台[139]

韩国经济增长模式 - 韩国在1961年GDP仅为朝鲜的三分之一，是世界上最贫穷的国家之一，但通过30多年接近10%的年均GDP增长率，在1990年代跻身发达国家，21世纪后多次位列全球第十大经济体[3] - 韩国完成工业化的时间仅用19年，远低于日本的39年、美国的54年和法国的104年，这种快速工业化被称为"压缩现代性"[4] - 韩国产业迭代迅速，从早期工业化、劳动密集型轻工业、资本密集型重工业到技术密集型信息与通信技术产业，这些变化在不到半个世纪内完成，相当于一个人一生的工作年限，导致韩国人频繁遭遇职业变化[4] 家庭在韩国发展中的作用 - 从1960年代开始，韩国军政府以家庭为主要制度框架调动社会和经济资源，控制当地民众，形成动员式经济发展，使韩国成为一个"家庭现代性国家"[5] - 韩国家庭承担了公共教育职能，在子女教育上采取无限制的人力、物力、财力和精力投资，为国家发展积累人力资本，韩国的"学历斗争"不亚于"阶级斗争"[8] - 韩国大多数普通小规模商业经营由家庭出资或家庭人员组成，财阀高管之间几乎都有血缘或婚姻关系，在所有权和管理方面由家庭控制，形成"家族资本主义"[8] - 农村家庭为在城镇的子女和兄弟姐妹提供搬迁、教育、培训、创业、食品、救济等费用，既为韩国工业转型作出贡献，也承担了社会转型成本[8] 社会福利与家庭负担 - 韩国在"先增长，后分配"战略下实现经济增长，但政府对社会再生产采取"最大限度地缩减社会福利和公共支出"立场，将福利责任转移给家庭[8] - 韩国政府社会福利支出占国民生产总值的比例低于经济落后于自己的东南亚国家，与发达国家相比，韩国在社会保障项目的花费一度只有它们的五分之一到十分之一[8] - 1997年亚洲金融危机爆发时，韩国没有为国民提供社会安全网，失业者只能向家庭求救，公共教育质量低下导致家庭承担高昂的私人补课费用，人均每月超过2000元人民币[8] - 当阶层跃升困难、贫富差距拉大时，韩国家庭因教育、住房等投资成本高不可攀而"累了"，开始出现"家庭罢工"现象，表现为极低生育率、晚婚、离婚、独身等现象[8] 教育竞争与危机 - 韩国教育竞争激烈，家庭对教育过度投资，导致优秀学校和补课机构附近房价被推高，政府对公共教育承担的责任过低曾是联合国关注的人权问题[8] - 激烈竞争导致的教育危机使中高收入韩国家庭转向"教育移民"，但即使到了澳大利亚等地，韩国人会复制过去的文化，将孩子送入最具竞争力的学校和课后补习班[8] - 韩国教育体制从20世纪八九十年代以男性为主体转变为21世纪以女性为主体，几乎所有受教育的女性都会进入就业市场，教育对男性和女性都越来越重要，竞争变得更加激烈[19][20] 社会经济问题表现 - 韩国是世界上生育率最低的国家，低至0.72，也是发达国家中自杀率最高的国家，每天近40人自杀，同时是发达国家中工作时间最长的国家，政府规定的每周最长工时最高时接近70小时[3] - 韩国年轻人自称"N抛世代"，指抛弃恋爱、结婚、生子、人际关系、就业与梦想等人生愿望，或称为"粉红"族，代表"低收入、没有孩子"[3] - 韩国医生人均年薪超过20万美元，约是韩国人均国民收入的5倍多，折合140多万元人民币，医学专业在韩国成为垄断性高收入职业[25] 财阀与经济结构 - 韩国五大财阀（三星、现代、SK、LG、乐天）的总销售额占韩国国内生产总值的一半以上，2012年超过了70%，业务渗透到韩国人生活的各个方面[28] - 韩国财阀的一大变化是外资占据约一半资本，华尔街不再批评财阀因为它们成为财阀的一部分，韩国财阀在全球资本主义基础设施中站稳脚跟[28] - 韩国公司雇用了500多万中国和越南工人，比韩国国内雇佣的所有韩国工人总数还要多，从就业角度韩国资本主义的跨国性大于本地性[28]

发行信息 - 发行人民币普通股（A股），股数不超过1717.1722万股，占发行后总股本比例不低于25%[5][96] - 每股面值1元，发行后总股本不超过6868.6888万股[5][96] - 拟上市深交所主板，保荐人、主承销商为光大证券[5] 业绩数据 - 2022年1 - 9月流动资产54505.54万元，较2021年末减少15.91%[22] - 2022年1 - 9月营业收入65453.44万元，同比下滑32.99%[26] - 2022年公司营业收入80385.94万元，同比下滑37.83%，净利润7418.16万元，同比下滑19.61%[33][34] - 2022年对主要客户销售收入合计52419.57万元，较2021年减少41798.73万元，下降44.36%[45] - 2022年除财务费用外期间费用合计6255.79万元，较上年减少1358.14万元，降幅17.84%[48] - 2022年经营活动现金流量净额16600.18万元，较2021年增长379.34%[64] - 2019 - 2021年公司营业收入年均复合增长率达36.42%[71] - 2023年第一季度预计营业收入1.50 - 1.55亿元，同比下滑48.53% - 46.81%[79][81] 市场数据 - 2022年全球面板出货量同比下降13.97%，第四季度环比提升2.11%，12月单月出货量环比增长5.49%[35] - 2022年国内液晶面板厂平均稼动率总体呈下降趋势，12月G10.5/G11高世代线稼动率环比提升1.3个百分点至78.6%[39] - 2023年1月面板出货量为0.709亿片，同比下降38.08%[66] - 2023年1月国内液晶面板厂平均稼动率为64.7%，2月有望回升至70%左右[66] 客户与产品 - 2019 - 2021年公司客户数量分别为109家、116家和142家[86] - 日东光学某项目偏光片代工预计2023年4月底前正式量产交付，订单稳定后每月加工量不低于300万PCS[87] - 2023年1 - 2月吉利德显示、深圳市兆纪光电等多家光学膜新客户已量产[91] - 2022年陆续开发MPD、DPP三层结构复合膜等新产品，预计2023年持续获订单[92] 其他信息 - 公司主要从事新型显示领域各类薄膜器件的研发、生产、精密加工和销售[98] - 公司产品包括偏光片、光学膜片和功能性胶粘材料[100] - 截至招股书签署日，公司拥有与生产工艺相关专利85项，其中发明专利4项，实用新型专利81项[165] - 募集资金扣除发行费用后将投资于光电薄膜器件生产等三个项目，总投资50176.47万元[177] - 实际控制人张伟控制公司64.45%的股权[192]