文章核心观点 - 美国拟利用国防部AI模型为全球关键矿产（锗、镓、锑、钨）制定参考价格，叠加AI热潮推动工业金属需求，共同刺激小金属及工业金属板块走强 [1] - 工业金属板块（以铜铝为代表）在宏观需求托底、供给扰动及低库存背景下，价格弹性增强，市场关注节后去库力度 [1] - 市场表现上，中证工业有色金属主题指数及相关成分股、ETF在当日出现大幅上涨 [1] 行业动态与驱动因素 - **政策与事件驱动**：美国计划利用国防部开发的AI模型为全球关键矿产贸易制定参考价格，首批将针对锗、镓、锑、钨 [1] - **宏观需求支撑**：美国1月SIM制造业PMI大幅回升至52.6，远超预期的48.5，增强了工业金属需求托底预期 [1] - **AI产业推动**：人工智能热度不减，对铜铝等工业金属的需求形成推动 [1] 工业金属基本面分析 - **库存情况**：春节前一周，国内铜铝累库幅度放缓，中低库存状态将强化商品价格弹性 [1] - **下游需求**：加工企业开工率在淡季表现尚可，且价格下跌后下游接货力度较强 [1] - **未来展望**：在内外政策托底预期及供给扰动增加的背景下，工业品下方支撑较强，现实转强可期，重点关注节后去库力度 [1] 市场表现与指数成分 - **指数表现**：截至2026年2月27日14:13，中证工业有色金属主题指数(H11059)强势上涨3.78% [1] - **个股表现**：指数成分股中，厦门钨业、中钨高新、金钼股份均上涨10.00%，锡业股份、驰宏锌锗等个股跟涨 [1] - **ETF表现**：跟踪该指数的工业有色ETF鹏华(159162)上涨3.84%，最新价报1.05元 [1] - **指数构成**：中证工业有色金属主题指数选取市值较大的30只业务涉及铜、铝、铅锌、稀土金属等行业的上市公司证券作为样本 [2] - **权重集中度**：截至2026年1月30日，指数前十大权重股合计占比55.71%，包括洛阳钼业、北方稀土、中国铝业等 [2] 技术信号 - 部分个股出现MACD金叉技术信号，涨势表现良好 [3]

黄金行业市场表现 - 黄金股整体呈现持续走强态势 [1] - 湖南黄金股价表现强劲，冲击涨停板 [1] - 晓程科技、西部黄金、中金黄金、湖南白银等公司股价纷纷上扬 [1]

市场表现 - 2026年2月27日午间收盘，有色ETF景顺(560290)上涨1.59%，盘中最高涨幅超过3% [1] - 成分股东方锆业涨停(10%)，厦门钨业上涨8.20%，宝钛股份上涨7.96%，云南锗业、中钨高新等个股跟涨 [1] 核心驱动事件 - 津巴布韦于2月25日宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，旨在加强矿产监管并推动本地加工升级 [1] - 中金公司分析认为，此举短期将显著收紧全球锂供给 [1] - 津巴布韦2025年对华锂精矿出口量折合碳酸锂约14.88万吨，占国内月均碳酸锂产量的18% [1] 供需基本面 - 春节后电池排产回升与储能需求高景气，碳酸锂库存已连续5周下行 [1] - 供需矛盾加剧或将支撑锂价维持高位震荡 [1] 行业核心逻辑 - 2026年有色金属行业核心逻辑为“供给刚性+新需求爆发”共振 [1] - 全球流动性宽松、地缘冲突带来的避险情绪，共同推动行业整体呈现偏强态势，上涨动能充足 [1] 相关金融产品概况 - 有色ETF景顺(560290)紧密跟踪中证有色金属矿业主题指数 [2] - 该指数从有色金属行业中选取40只拥有矿产资源储量的上市公司证券作为样本 [2] - 按申万二级行业分类，指数前三大权重行业为工业金属(48.51%)、小金属(21.52%)、贵金属(18.56%) [2] - 指数成分股包括紫金矿业、北方稀土、中金黄金、赣锋锂业等细分行业龙头 [2]

文章核心观点 - 有色金属板块在多重利好支撑下表现强劲，相关ETF价格与资金流入显著，行业具备持续上行动力与配置价值 [1][2] 市场表现与资金流向 - 截至2026年2月27日10:16，有色金属ETF(512400)盘中一度涨超3%，现涨2.83%，换手率2.37%，成交额9.44亿元 [1] - 其跟踪的中证申万有色金属指数成分股普涨，例如中钨高新上涨9.04%，厦门钨业上涨8.92%，锡业股份上涨8.53% [1] - 截至2月26日，有色金属ETF(512400)近5天获得连续资金净流入 [1] 行业驱动因素 - 国内经济复苏预期增强，下游光伏、风电、锂电等领域对镍、钴、锂等能源金属需求持续攀升 [1] - 国家促消费政策落地见效，推动行业固定资产投资保持增长 [1] - 国际层面，各国央行持续购金行为支撑贵金属价格 [1] - 美国关税政策变动及地缘政治风险升温，强化了黄金等避险资产的配置需求 [1] - 工业金属与贵金属形成共振上涨格局 [1] 机构观点与行业展望 - 机构观点显示，有色金属行业一季度将延续平稳运行态势，全年工业增加值预计增长5%左右，营业收入和利润有望保持增长 [2] - 近期国际金价持续走高，工业金属价格同步回暖，小金属、能源金属等子板块表现突出 [2] - 在全球流动性改善预期及美联储降息周期启动的背景下，有色金属作为顺周期板块，在需求端改善与资金流入推动下，具备持续上行动力 [2] - 行业配置价值显著提升 [2] 相关产品与指数信息 - 有色金属ETF(512400)紧密跟踪中证申万有色金属指数 [2] - 中证申万有色金属指数从沪深市场申万有色金属及非金属材料行业中选取50只上市公司证券作为指数样本，以反映行业整体表现 [2] - 指数前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、华友钴业、中金黄金、山东黄金、兴业银锡、赣锋锂业、赤峰黄金 [2] - 该ETF设有场外联接基金，A类代码004432，C类代码004433 [3]

市场表现 - 2月27日A股市场震荡回调，有色板块逆势冲高，有色ETF汇添富（159652）在上午交易时段涨超3% [1] - 标的指数成分股多数冲高，其中厦门钨业涨超7%，北方稀土涨超5%，洛阳钼业涨超4%，中国铝业涨超3%，华友钴业、兴业银锡等涨超2% [3] - 指数前十大成分股在当日早盘普遍上涨，紫金矿业涨1.52%，洛阳钼业涨4.43%，北方稀土涨5.52%，华友钴业涨2.80%，中国铝业涨3.05% [4] 小金属（以钨为例）行情分析 - 2026年开年以来，钨矿市场强势上涨，核心品种价格接连刷新历史纪录，成为有色金属板块表现最突出的品种之一 [5] - 钨是硬质合金、切削刀具、军工特钢、光伏新能源、半导体等领域不可或缺的关键原料，核心应用场景中几乎无替代材料 [5] - 本轮价格上涨由供给收紧、需求回暖、战略属性重估三重因素共同推动 [5] - 当前钨市场已进入供需紧平衡阶段，短期矿山复产节奏较慢、库存低位运行，价格具备较强支撑 [5] - 中长期看，新能源与高端制造对钨的需求持续增长，叠加战略资源管控趋严，钨的稀缺性与价值将进一步凸显 [5] 贵金属配置逻辑 - 贵金属根本逻辑未改变，各金属品种定价有望回归基本面 [6] - 宏观层面，美联储开启降息周期，全球流动性转向宽松，直接利好有色金属价格 [7] - 供需层面，近年来央行购金快速提升，与黄金价格存在较强相关性，支撑金价表现 [7] - 资金层面，黄金投资价值提升吸引了大量投资者涌入 [7] - 地缘政治与关税不确定性（如美国征收10%的全球进口关税、伊朗局势紧张）推升避险需求，对贵金属价格形成明显支撑 [7] - 印度允许规模达3840亿美元的主动管理型股票基金将更多资金配置于黄金和白银，赋予基金更大灵活性 [5] 工业金属前景 - 工业金属价格锚定自身供需，美国1月SIM制造业PMI大幅回升至52.6（远高于预期的48.5），需求托底预期增强 [8] - 国内方面，春节前一周铜铝累库幅度放缓，加工企业开工率淡季表现尚可，跌价后下游接货力度较强 [8] - 铜铝等工业品现实转强或可期待，重点关注节后去库力度，中低库存将强化商品的价格弹性 [8] - 长期来看，人工智能、新能源等新兴产业（如AI数据中心建设、电网升级）的发展为铜、铝等工业金属带来大量新增需求，打开长期增长空间 [8] 有色ETF汇添富（159652）产品特征 - 产品全面布局各大金属板块，标的指数覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块 [9] - 标的指数“金铜含量”同类领先，铜含量达34%，金含量达14%，金铜含量合计高达49% [11] - 标的指数龙头集中度高，前五大成分股集中度高达35% [12][13] - 2022年至今，标的指数夏普比率同类领先（如0.71），且最大回撤更低（如-42%） [14][15] - 标的指数当前市盈率为32.24倍，相比5年前下降了41%，估值性价比高 [15] - 同期指数累计涨幅达144%，涨幅主要来自于盈利驱动而非估值提升，当前处于EPS驱动阶段 [15]

有色ETF华安（512940）市场表现 - 该ETF于2月27日开盘下跌0.78%，报1.022元[1] - 自成立日（2026年2月4日）以来，该ETF的总回报率为3.32%[1] 有色ETF华安（512940）持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率[1] - 该ETF的管理人为华安基金管理有限公司，基金经理为许之彦[1] 重仓股当日开盘表现 - 紫金矿业开盘跌0.43%[1] - 洛阳钼业开盘跌0.35%[1] - 北方稀土开盘涨0.05%[1] - 华友钴业开盘跌1.14%[1] - 中国铝业开盘跌0.82%[1] - 中金黄金开盘跌0.23%[1] - 山东黄金开盘涨0.71%[1] - 赣锋锂业开盘跌2.00%[1] - 兴业银锡开盘跌1.04%[1] - 厦门钨业开盘涨0.00%[1]

金价短期走势与市场表现 - 伦敦金现货价格在最近四个交易日于5200美元/盎司关口附近持续震荡，2月26日午后冲高至5205.47美元/盎司但未能站稳[1] - 当前市场多空分歧加剧，金价处于短期震荡整理阶段[1] - 2月26日A股黄金股整体承压回落，Wind黄金指数下跌0.81%，其中四川黄金跌超2%，中金黄金、山东黄金等均跌超1%[2] 短期金价承压因素 - 美联储降息预期出现松动，货币市场定价2026年存在两次25个基点的降息空间，但春节期间已有交易员推迟降息押注[3] - 美联储2025年12月核心PCE同比涨幅为3%，仍高于2%的政策目标1个百分点，通胀未出现明显改善迹象[1][3] - 美国最高法院裁定IEEPA关税措施违法的实际影响有限，难以对金价形成持续提振[3] - 机构判断在降息信号进一步明确之前，金价短期内难以实现快速突破[1][3][4] 中长期支撑逻辑与机构观点 - 供需关系偏紧为金价上行提供支撑，2025年全球黄金总需求首次突破5000吨[5] - 供给层面，到2028年全球预计有80座黄金矿山面临资源枯竭风险，供给弹性释放需要时间[5] - 货币体系变革提供长期支撑，各国央行持续购金及部分国家减持美债推动结算货币多元化[6] - 摩根大通将黄金长期价格预测上调15%至4500美元/盎司，并预计2026年底伦敦金现货价格将升至6300美元/盎司，较当前价格高出约20%[6] - 瑞银预计美联储年内或有两次各25个基点的降息，可能推动金价在未来几个月内触及6200美元/盎司[7] 其他市场动态与观察变量 - 春节期间国内黄金消费热情高涨，周大福、老庙黄金等品牌首饰金价重回1500元/克，三亚免税店黄金柜台销售火爆[1] - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Shares的黄金持仓已连续三个交易日增加，春节期间持仓量总体小幅增加[2] - 地缘局势不确定性，如伊朗核问题相关会谈，支撑了黄金的避险需求[1][2] - 白银市场变化值得关注，COMEX白银在2月16日-20日当周大涨约9%，历史数据显示类似持仓结构下，白银此后三个月内录得正回报的概率约为72%[4]

金价近期走势与市场分歧 - 伦敦金现货价格在5200美元/盎司关口附近持续震荡，2月26日盘中最高触及5205.47美元/盎司但未能站稳[1] - 市场多空分歧加剧，一方面美联储降息预期松动，另一方面地缘局势不确定性支撑避险需求，金价处于短期震荡整理阶段[1] - 2月26日A股黄金股整体承压，Wind黄金指数下跌0.81%，四川黄金跌超2%，中金黄金、山东黄金等均跌超1%[2] 短期价格突破面临压力 - 机构观点认为，在美联储降息信号进一步明确之前，金价短期内难以实现快速突破[1] - 降息预期有所松动，货币市场定价2026年存在两次25个基点的降息空间，但已有交易员推迟降息押注[2] - 美联储最关注的通胀指标核心PCE在2025年12月同比上涨3%，仍较2%政策目标高出1个百分点[1][2] - 美国最高法院裁定IEEPA关税措施违法的实际影响有限，难以对金价形成持续提振[3] 值得关注的关联市场信号 - 白银市场出现明显变化，COMEX白银在2月16日至20日当周大涨约9%[3] - 该上涨主要由存量空头平仓推动，历史数据显示，在此持仓结构下，白银此后三个月内录得正回报的概率约为72%，六个月内升至约75%[3] - 若白银行情持续演绎，其市场情绪对黄金市场的影响值得关注[3] 中长期基本面与机构观点 - 从需求侧看，2025年全球黄金总需求首次突破5000吨，在投资需求旺盛和各国央行持续购金推动下，需求有望进一步增长[4] - 亚洲居民收入水平提升将为黄金首饰消费提供长期结构性支撑[4] - 从供给侧看，到2028年全球预计有80座黄金矿山面临资源枯竭风险，尽管高金价激励勘探，但矿山建设周期长、资本门槛高，供给弹性释放需要时间[4] - 货币体系深层变化提供长期支撑，各国央行持续购金及部分国家减持美债、推动结算货币多元化的趋势正在印证[5] 机构长期价格预测 - 摩根大通欧洲研究团队将黄金长期价格预测上调15%至4500美元/盎司，比市场共识高出约20%[5] - 摩根大通大宗商品研究团队预计，2026年底伦敦金现货价格将升至6300美元/盎司，较当前价格高出约20%[5] - 瑞银财富管理预计美联储年内或有两次各25基点的降息，可能推动金价在未来几个月内触及6200美元/盎司，并维持黄金在投资组合中“具吸引力”的评级[5] 其他市场动态 - 春节期间，国内周大福、老庙黄金、中国黄金等主流品牌的首饰金价重回1500元/克，黄金首饰成为免税购物热门选择[1] - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Shares的黄金持仓已连续三个交易日增加，春节期间持仓量总体小幅增加[2]

行业趋势与周期判断 - 大宗商品超级周期仍处于上行通道，短期波动不改长期趋势，本轮上行期预计从2021年持续至2030年左右，目前正处于第二个主升浪阶段[4] - 从近200年历史看，商品周期一般为8-10年上行期，约15-20年下行期[4] - 本轮商品周期中，有色金属是主角，而2001至2011年周期是黑色与有色共舞[7] - 黄金是本轮周期的旗手，只要黄金牛市持续，白银就不会崩盘[7] - 工业金属中，铜和铝前景最佳，农产品价格往往滞后，通常在原油价格上涨后启动[7] 基金经理观点与策略 - 基金经理叶勇认为，做出长期超额回报的关键在于“逆向+价值”投资[9] - 对于2026年，从四个层面看，年中PPI同比大概率转正，地产有望触底，反内卷政策效果将逐渐显现，人民币升值有望助推通缩螺旋终结和通胀回升[9] - 2026年是否能结束通缩将对市场风格带来较大影响，若结束通缩，调整已五年的顺周期板块将迎来反转，高估值科技股或面临估值压制[20] - 若2026年下半年PPI回升，市场风格有望价值回归，可关注三类投资策略[21] - 截至2025年末，有色金属行情仅赚取了过去两年业绩增长的钱，并未享受明显估值溢价，一旦顺周期风格回归，有色金属作为先锋将享受估值溢价[23] 基金表现与持仓分析 - 基金经理叶勇在管6只基金，任职以来年化（规模加权）回报为17.5%，其管理的基金任职回报全部为正[10] - 代表作万家双引擎灵活配置混合A（519183.OF）合并规模为27.9亿元，任职回报为243.5%[10] - 该基金在2018、2022、2023年典型熊市中大幅跑赢指数，截至2026年2月23日，年内收益率达18.4%[12] - 受益于有色金属牛市，该基金份额从2025年中报的3.89亿份大幅增长至2025年末的8.66亿份[13] - 基金持仓方向发生显著变化：2022年中报主要押注煤炭（占比60.2%），有色金属仅占4.63%；到2024年中报后，有色金属占比提升并维持在65%左右[13] - 2022年至今的四年里，该基金主要关注有色金属、石油石化、交通运输三大方向[13] - 2025年四季度末，基金前十大持仓集中度接近50%，股票配置仓位为93.1%，环比略有增加[15][19] - 四季度持仓新增中国神华和中国石油，退出铜陵有色和西部矿业[15] - 四季度前三大重仓股为洛阳钼业（占净值6.36%）、紫金矿业（占净值5.90%）和中金黄金（占净值5.69%）[17] - 基金维持以工业金属、贵金属、油运、化工为主的配置，增持部分逐步给到了煤炭和原油龙头股[19] 2026年投资策略分类 - **第一方阵：工业有色和小金属**：全球定价品种，价格已持续抬升，基本面稳健向好，叠加国内宏观回升预期，有望实现盈利与估值共振[22] - **第二方阵：传统顺周期行业**：包括化工、保险、钢铁、煤炭、建材、轻工等行业龙头，过去几年跌幅大、估值极低，周期底部仍保持可观ROE，从PB-ROE角度看投资价值凸显；出口导向的资本品（如机械设备）在全球制造业投资上行背景下有望持续受益[22] - **第三方阵：顺周期行情扩散行业**：包括通用机械、餐饮、酒店、食品饮料、纺织服装、地产等，在物价上行趋势确立、PPI与CPI同步共振后，将迎来机会，部分龙头跌幅大，具备估值修复潜力[22] 市场表现数据 - 2025年，有色金属板块以153.9%的涨幅在31个申万行业中位列第二[3] - 2026年开年，有色金属板块再涨17.2%[3]

有色ETF华宝（159876）市场表现 - 2025年2月26日，有色ETF华宝开盘报1.221元，上涨0.41% [1] - 该ETF自2021年3月12日成立以来，累计回报率达到142.70% [1] - 近一个月（截至2月26日）的回报率为1.98% [1] 有色ETF华宝（159876）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属指数收益率 [1] - 基金管理人为华宝基金管理有限公司，基金经理为陈建华 [1] 有色ETF华宝（159876）重仓股当日开盘表现 - 紫金矿业开盘上涨0.66% [1] - 洛阳钼业开盘上涨1.19% [1] - 华友钴业开盘上涨3.39%，涨幅居前 [1] - 中国铝业开盘上涨1.63% [1] - 赣锋锂业开盘上涨4.44%，涨幅最大 [1] - 云铝股份开盘上涨1.08% [1] - 江西铜业开盘微涨0.05% [1] - 山东黄金开盘价格持平 [1] - 北方稀土开盘下跌0.12% [1] - 中金黄金开盘下跌0.60% [1]