公司治理与会议 - 公司于2025年11月28日在北京以现场结合通讯方式召开了第二届第四十四次董事会会议 [1] - 会议审议了包括《关于公司经理层成员2024年度薪酬清算和2022-2024年任期激励兑现结果的议案》在内的文件 [1] 业务结构与财务表现 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：风力发电占比66.68%，光伏发电占比30.69%，其他业务占比2.08%，水力发电占比0.55% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为1195亿元 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 在碳中和背景下，报告推荐新能源产业链与综合能源管理相关的投资机会 [22] - 公用事业板块看好煤价电价同步下行下火电盈利的稳定、新能源发电的稳健发展、核电的稳定盈利、高分红水电的防御属性以及燃气和清洁能源装备制造 [22] - 环保板块建议关注进入成熟期、自由现金流改善的“类公用事业投资机会”，以及科学仪器国产替代、废弃油脂资源化和农林生物质发电成本改善等细分领域 [23][24] 市场回顾与板块表现 - 本周沪深300指数下跌3.77%，公用事业指数下跌4.33%，环保指数下跌6.02%，周相对收益率分别为-0.56%和-2.25% [1][15][25] - 申万31个一级行业中，公用事业及环保涨幅分别处于第10和第23名 [1][15][25] - 电力子板块中，火电下跌4.68%，水电下跌1.44%，新能源发电下跌5.67%，水务板块下跌4.75%，燃气板块下跌5.70% [1][15][26] 重要政策及事件 - 财政部提前下达首批2026年生态环保相关资金预算，总额329亿元，包括山水林田湖草沙一体化保护修复工程奖补40亿元、历史遗留废弃矿山生态修复示范工程奖补153亿元、海洋生态保护修复工程项目奖补136亿元 [1][16][135] - 全球最大绿色甲醇项目工艺验证成功，预计2027年底形成年产145万吨绿色甲醇的总产能，产品将直供国际航运巨头 [17][132] 专题研究：四川2026年电力交易方案分析 - 预计2026年四川省内电力市场交易规模约2300亿千瓦时 [18] - 零售用户与售电公司需按照“交易价格+联动价格”零售套餐签订合同，结算价格与现货市场价格挂钩，计算公式为：各时段结算价格 = 对应时段零售合同交易价格 × (1 - 联动价格比例) + 对应时段现货实时市场均价 × 联动价格比例 [2][19] - 新的价格机制以各时段合同价格替代原有峰谷浮动，预计初期联动比例较低，随现货交易占比提升而逐步提高，有利于虚拟电厂聚合工商业储能资源 [2][19][20] - 中长期交易限价范围按水期划分，现货交易电能量申报及出清价格限价范围为-50~800元/兆瓦时 [20] - 对水电机组、燃煤火电机组、批发用户、售电公司等设定了年度交易电量签约比例要求，新能源、独立储能等不受限制 [21] 投资策略与重点公司推荐 - 公用事业：推荐华电国际、上海电力（火电）；龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能（新能源发电）；中国核电、中国广核、电投产融（核电）；长江电力（水电）；九丰能源（燃气）；西子洁能（清洁能源装备） [3][22] - 环保：推荐光大环境、中山公用（水务&垃圾焚烧）；聚光科技（科学仪器）；山高环能（废弃油脂资源化）；长青集团（农林生物质发电） [3][23][24] 行业重点数据一览 - 电力行业：10月份规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%；1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [45] - 10月份火电同比增长7.3%，水电增长28.2%，核电增长4.2%，风电下降11.9%，太阳能发电增长5.9% [45] - 10月全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%；1-10月累计用电量81836亿千瓦时，同比增长7.6% [53][56] - 截至9月底，全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能装机11.3亿千瓦（增45.7%），风电装机5.8亿千瓦（增21.3%） [71] - 1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4% [66] - 碳交易市场：本周全国碳市场配额总成交量1169.44万吨，总成交额7.01亿元；收盘价较上周上涨8.48% [109][110] - 煤炭价格：环渤海动力煤价格698元/吨，郑商所动煤期货主力合约报价801.40元/吨，均较上周持平 [124] - 天然气价格：国内LNG出厂价格指数为4351元/吨，较上周降低6元/吨 [126] 行业动态 - 新疆发布增量新能源项目机制电价政策，竞价区间暂定0.15-0.262元/千瓦时 [130] - 渝黔、湘粤等5项电力灵活互济工程获核准，总投资244亿元，计划2027年投产 [131] - 内蒙古自治区就绿电直连项目开发建设实施方案征求意见 [133]

会议信息 - 公司第二届董事会第四十四次会议于2025年11月28日召开，应出席董事9名，实际出席9名[1] 议案表决 - 《关于子公司股份转让协议有关法律事项的议案》全票同意通过[1] - 《关于项目公司建设工程合同有关法律事项的议案》全票同意通过[1] - 《关于公司经理层成员2024年度薪酬清算和2022 - 2024年任期激励兑现结果的议案》经审议同意通过，关联董事回避表决[2]

事件概述 - 中国长江三峡集团有限公司宣布首批全人工繁殖的子三代中华鲟于近日诞生，这是我国首次繁育出子三代中华鲟，标志着中华鲟人工保种和规模化繁育进入新阶段 [1] 繁育技术细节 - 参与繁殖的亲鱼为三峡集团所属长江生物多样性研究中心自主培育的子二代中华鲟，雌鱼13龄、雄鱼14龄 [1] - 科研团队在年初对亲鱼进行严格筛选，并开展长达数月的营养强化与环境模拟调控 [1] - 科研人员于11月6日、7日对发育成熟的亲鱼实施人工催产和授精 [1] - 该批鱼卵人工授精结果理想，受精率达95%以上 [1] - 经过5天孵化，获得子三代幼苗11.2万尾 [1] 项目意义与展望 - 子三代的诞生证实了子二代中华鲟完全具备在人工环境下成熟并繁育后代的能力 [1] - 未来，保有量更大的子二代中华鲟将接替子一代，成为繁育主力，人工种群建设将进入“可持续、规模化繁育”的新阶段 [1] - 公司表示将以子三代繁育成功为新起点，建立“人工+自然”保护技术体系，为复壮中华鲟野生种群奠定理论基础，提供技术支撑 [2] 背景信息 - 中华鲟是我国特有的珍稀洄游鱼类，是世界现存鱼类中最原始的种类之一，被誉为“活化石” [2] - 20世纪80年代，我国科研人员利用野生中华鲟亲鱼人工繁殖培育出子一代 [2] - 2009年，子一代成功繁殖出子二代 [2]

行业核心观点 - 电力板块在2025年整体未明显跑赢上证指数，火电收益与指数持平，水电和新能源发电板块跑输指数 [2] - 海上风电在“十五五”期间定位变化且当前基数低，有望迎来增长拐点 [1][4] - 新能源发电资产沉寂较久，政策与基本面将迎变化，看好其估值修复 [1][4] - 火电资产有希望从周期属性向公用事业属性切换，水电与核电价值属性有望被市场重新定价 [1][4] 海上风电 - 截至2024年海上风电装机仅占全国总装机的1.2%，开发前景可观 [5] - 推荐福建海风运营平台中闽能源与福能股份，江苏海风运营平台江苏新能，河北海风运营平台新天绿能等 [2] 传统绿电 - 2024年8月以来绿电补贴回款节奏显著加快，欠补问题有望解决 [6] - 2023年绿电行业PB-ROE曲线斜率近乎为零，估值体系失锚；2024至2025年曲线斜率回归向上倾斜，表明行业估值体系或逐渐重构 [6] - 136号文有望重塑新能源电价体系，推荐节能风电、三峡能源、太阳能等 [2] 火电 - 2025年以建投能源、京能电力为代表的业绩释放标的跑赢上证指数 [9] - 2026年长协电价有望企稳，煤价阶段性反弹打消电价大幅下滑预期 [9] - 2026年容量电价或系统性上调，助力火电向公用事业切换 [9] - 测算京能电力、申能股份、建投能源、浙能电力等公司的股息率均超过5% [9] - 推荐华能国际、华电国际等 [2] 水电 - 2025年10月至今长债利率出现下降趋势，若市场风格转变，水电资产有望重回防御配置逻辑 [11] - 测算有6家水电上市公司当前股息率超过3% [11] - 建议关注长江电力、国投电力、华能水电、川投能源等 [2] 核电 - 核电成长性回归和收益预期稳定带来估值重塑，2025年新增机组落地明确远期成长性 [14] - 若2026年市场风险偏好回落，核电或迎来更多增量资金关注 [14] - 推荐中国核电、中国广核 [2]

项目概述 - 三峡集团首个绿氢“制储运加”一体化综合示范项目在内蒙古乌兰察布顺利完成调试 [2] - 项目由三峡集团科学研究院牵头研发，覆盖电解水制氢、多元储运、氢燃料电池发电、氢气加注等关键环节 [2] - 项目构建了“绿电制氢—多元储运—多场景应用”的全流程闭环，打造了技术验证与模式创新的绿氢“试验田” [2] 项目背景与战略意义 - 氢能是推动能源绿色转型的重要路径，绿色氢能利用可再生能源电力电解水制取，是最清洁的制氢路线 [2] - 项目所在地内蒙古乌兰察布是我国太阳能、风能资源最丰富的地区之一 [2] - 项目探索绿氢产业链与“源网荷储”融合发展，致力于打造“氢电耦合”新模式 [2] - 绿氢在化工和钢铁场景的潜在消纳规模占比约70% [3] 技术突破与创新 - 制氢环节采用质子交换膜电解水制氢设备，具备秒级响应能力，可有效适应新能源出力的间歇性与波动性 [3] - 储运环节应用多压力等级储氢体系，开展氢气液化氢膨胀机研制，建设可满足7日储存需求的低温液氢罐 [3] - 加注环节构建了适应零下30℃低温工况的加氢测试平台，系统实现“启-运-停”全过程自动化控制 [4] - 加注系统可稳定支持35兆帕与70兆帕两种主流压力等级加氢站的试验需求 [4] - 项目配套建设200千瓦/120小时氢燃料电池热电联供储能系统，验证了绿氢作为零碳能源的应用潜力 [4] 产业价值与发展前景 - 全产业链平台中，氢既可以是“荷”，也可以是“储”，通过与储氢设备、燃料电池深度耦合，实现新能源的大规模、长周期稳定存储 [3] - 氢能利用与电化学储能形成功能互补、协同增效的格局，完善新能源消纳与供给体系 [3] - 依托该基地，三峡科研院已获批多个国家级示范项目，为加快构建新型电力系统提供重要的技术支撑和实践经验 [4] - 项目成果旨在既能“上书架”（理论贡献），也能“上货架”（商业化应用） [4]

北京市中伦律师事务所 关于中国三峡新能源（集团）股份有限公司 2025 年第三次临时股东会的 法律意见书 2025 年 11 月 法律意见书 北京市中伦律师事务所 关于中国三峡新能源（集团）股份有限公司 2025 年第三次临时股东会的法律意见书 致：中国三峡新能源（集团）股份有限公司 北京市中伦律师事务所（以下简称"本所"）接受中国三峡新能源（集团） 股份有限公司（以下简称"公司"）委托，指派本所律师对公司 2025 年第三次 临时股东会（以下简称"本次股东会"）的合法性进行见证并出具法律意见。 本法律意见书根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、 中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）《上市公司股东会规则》 （以下简称"《股东会规则》"）等现行有效的法律、法规、规范性文件以及《中 国三峡新能源（集团）股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的规 定而出具。 为出具本法律意见书，本所律师审查了公司本次股东会的有关文件和材料。 本所律师得到公司如下保证，即其已提供了本所律师认为出具本法律意见书所必 需的材料，所提供的原始材料、副本、复印件等材料、口头证言均符合真实、准 确、完整的 ...

重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 (一)股东会召开的时间：2025 年 11 月 27 日 (二)股东会召开的地点：北京市通州区粮市街 2 号院成大中心 5 号楼 425 会议室 (三)出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东及其持有股份情况： 证券代码：600905 证券简称：三峡能源 公告编号：2025-067 中国三峡新能源（集团）股份有限公司 2025年第三次临时股东会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 审议结果：通过 | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 4,263 | | --- | --- | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 20,114,335,942 | | 3、出席会议的股东所持有表决权股份数占公司有表决权股 | | | 份总数的比例（%） | 70.3602 | (四)表决方式是否符合《公司法》及《公司章程》的规定，会议主持情况等。 本次股东大会的召集、召开形式和程序符合《公司法》《证券法》《中国三峡 新能源（集团）股 ...

行业投资评级 - 报告对电力行业持长期看好态度，特别是火电板块 [1] 核心观点 - 电力需求保持上升趋势，10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%（9月为4.5%），其中第二产业/第三产业/居民用电量分别为5688/1609/1155亿千瓦时，同比增长6.2%/17.1%/23.9%（9月为5.7%/6.3%/-2.6%），主要受去年低基数影响 [3] - 预计全年用电量增速超过5%问题不大，市场对2026年长协电价和近期高煤价的担忧预计在长协签订后缓解 [3] - 火电板块目前市盈率低于10倍，分红率有望提升，而海外电力龙头市盈率普遍在20倍左右，具备投资价值 [3][8] 各地售电政策 - 河南要求用户承担超额亏损，但上限为10% [3][5] - 广东自2026年起，对售电公司月度平均批零差价高于0.01元/千瓦时的超额部分按1:9比例分享给用户，并公示批零差价最大的30家售电公司名单 [3][5] - 河南、陕西、安徽、江西、四川等地已发布限价政策，河南限价3厘/度，广东限价1分/度，但1:9的分成比例明显高于其他地区的"2:8"或"5:5"，政策向用户端倾斜 [3][5] 陕西市场化交易方案 - 煤电年度电量不低于上一年实际发电量的70%，加上月度交易后达到80% [3][5] - 分时交易不限价，各时段申报价格上限和下限暂定为0.52元/度和0元/度，用户年度中长期交易比例不低于55%，加上月度后不低于60% [3][5] - 新能源机制电量由电网代表全体用户签订，合同价格为实时市场同类项目加权均价，相关电量同步计入用电侧签约比例 [3][5] 辅助服务政策 - 京津唐电力调峰辅助服务市场规则：火电机组在额定容量50%以下部分按价格递增逐档申报，具体为40%＜Pn≤50%时0-220元/兆瓦时、30%＜Pn≤40%时0-270元/兆瓦时、20%＜Pn≤30%时0-320元/兆瓦时、Pn≤20%时0-370元/兆瓦时 [3][6] - 上海应急备用煤电机组容量电价标准为每年每千瓦256元（含税） [3][6] 国家能源集团预测 - 2024年全国最大用电负荷14.4亿千瓦，最大负荷峰谷差率约25%，煤电以36%的装机提供55%的电量和70%的顶峰能力 [3][7] - 预计2030年煤电装机达15.4亿千瓦，新增气电装机4000-5000万千瓦；2035年煤电装机不变，发电量5.8万亿千瓦时，占比38%；2030-2035年气电装机增至2.4亿千瓦 [3][7] - 2050年煤电装机13亿千瓦，发电量占比19.2%；2060年煤电装机9.0亿千瓦，发电量1万亿千瓦时 [3][7] 盈利与投资建议 - 2025年第三季度火电盈利继续好转，建议关注华电国际、京能电力、皖能电力、大唐发电、浙能电力、华能国际、宝新能源、华润电力、中国电力、国电电力、湖北能源、国投电力、广西能源、三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源、长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力、桂东电力、黔源电力、中国核电、中国广核等公司 [3][8]

沪市公司增持回购概况 - 11月23日晚间沪市公司发布超20份利好公告，上周末已有超60家沪市公司集体释放积极信号 [1] - 一批龙头公司及股东持续买入，"硬科技"企业合同订单、研发利好不断 [1] 控股股东增持进展 - 三峡能源披露控股股东三峡集团以集中竞价方式增持公司870万股，占总股本比例约为0.03% [1] - 自增持计划披露以来三峡集团已累计增持1.86亿股，占总股本比例为0.65%，累计交易金额达7.96亿元 [1] - 9月初至今控股股东又增持近3.14亿元，持续买入力度不减 [1] 上市公司回购动态 - 中国石化完成本轮回购计划，实际回购A股8935万股，占公司总股本的0.07%，使用资金总额约为5亿元 [2] - 公司11月回购力度"加码"，11月份回购4053万股，占整个回购规模的45%，回购的股份将全部用于注销 [2] - 春秋航空计划开展规模3亿元至5亿元的回购，截至11月21日已累计回购7.18万股，使用资金总额近400万元 [2] - 红塔证券、嘉化能源等一批公司回购金额分别达到了1.2亿元、3亿元 [2] 科创板公司利好信息 - 截至11月23日当晚5时至少14家科创板公司发布了回购进展、合同订单类利好 [3] - 阿特斯累计回购3552万股，占公司总股本比例为0.96%，总交易金额约3.5亿元 [3] - 中控技术自10月启动回购以来已累计回购股份594万股，成交总金额近3亿元 [3] 经营与研发进展 - 晶科能源组件产品飞虎3正式量产下线，量产效率突破24.8%，功率可达670W，双面率最高可达90% [3] - 晶科能源及子公司与各大分销商现场累计签单达成15GW [3] - 山石网科ASIC安全专用芯片收到量产流片回片，全部功能及各项性能指标均达到设计要求 [4] - 搭载ASIC芯片的新一代安全产品已进入供货准备阶段，预计在2026年第一季度开始实现规模化销售 [4][5]