智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，2025年国防军工板块迎来基本面与市场表现的双重拐点，行 业终结"增收不增利"困局，迈入"订单兑现+业绩驱动"的高质量发展阶段。2026年作为"十五五"开局之 年，板块将迎来需求刚性化、结构高端化与财务健康化的关键转折，投资主线聚焦军贸出口、新质战斗 力、军民融合及资产证券化四大高确定性方向。 东吴证券主要观点如下： 2025年国防军工板块迎来基本面与市场表现的双重拐点 风险提示 1)行业订单不及预期的风险，2)新技术新产品应用进度不及预期的风险；3)价格波动超出预期；4)相关 改革进展不及预期。 作为"十五五"规划开局之年与建军百年奋斗目标冲刺前夜，军工行业将迎来需求刚性化、结构高端化与 财务健康化的关键转折：核心判断有五：一是订单确定性显著增强，"十四五"尾单集中交付与"十五 五"新规划启动形成双轮驱动；二是需求结构加速向新质战斗力和消耗性作战能力倾斜；三是军贸成为 第二增长曲线，体系化出口打开高端市场天花板；四是军民融合深化，商业航天、低空经济、核聚变等 方向实现"军技民用、双向赋能"；五是财务质量全面改善，现金流与盈利能力进入上行通道，估值逻辑 从主题博弈转向基 ...

板块表现与资金流向 - 地缘风险升温推动军工板块全线上涨，国证航天指数上涨1.76%，跟踪该指数的航空航天ETF(159227)上涨1.97% [1][2] - 军工板块自9月3日以来持续回调，国证航天、军工龙头、中证国防、中证军工指数期内跌幅均超7%，其中国证航天指数跌幅为9.40% [2][3] - 在板块回调期间，国证航天指数是唯一获得资金净流入的军工主题指数，相关ETF净流入额超12亿元，具体为12.54亿元 [2][3] - 同期其他主要军工主题指数ETF均呈现资金净流出，军工龙头、中证军工、中证国防指数ETF净流出额分别为1.16亿元、7.33亿元和0.95亿元 [3] 短期催化因素 - 地缘层面消息是短期主要催化因素，包括日方不当言论引发强烈反对及国际舆论批判，以及11月14日俄罗斯再次对乌克兰发起新一轮大规模空袭 [4] - 中国可回收火箭"朱雀三号"将于11月中下旬首飞，有望成为国内第一款投入运营的可回收运载火箭 [4] 中长期基本面催化 - "十五五"规划是决定军工板块基本面的重要因素，行业主题将从"十四五"的解决"有无问题"深化为"规模化列装"与"体系化作战" [6][7][8][9] - "体系化"作战要求催生对指挥、控制、通信、情报、侦察、打击等全链条装备的需求，其市场空间远超单一武器平台 [10] - "十五五"规划强调"高质量转型"，在军工领域体现为"提质增效"与"自主可控"，对装备可靠性、先进性、智能化提出更高要求 [11][12] - 在高端芯片、航空发动机、特种材料等"卡脖子"环节的投入将持续加码，为产业链核心关键技术领域带来持续的高附加值升级需求 [12][13] 行业业绩表现 - 2025年三季报板块整体营收同比增长16.99%，归母净利润同比增长14.01%，实现营收与利润双双同比大幅回正，标志业绩向上拐点显现 [15] - 国防信息化、航空、航天（弹）、地面兵装、船舶、商业航天等多数子板块均已呈现底部复苏态势 [15] 行业长期需求与军贸出口 - 在大国战略竞争加剧背景下，强大的国防力量是维护国家主权、安全和发展利益的"战略刚需"与"经济压舱石" [15][16] - 中国军费占GDP比重长期维持在1.5%左右，远低于美国的3.5%及以上，也低于全球平均水平，未来增长拥有充足的理论空间和战略弹性 [17][19] - 2025年9月全国铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业出口货值为479.2亿元，同比增长30.6% [20] - 2025年1-9月该行业累计出口货值为3736.9亿元，累计同比增长24.8% [20] - 军贸出口正成为板块价值重估乃至提升估值天花板的关键变量，能通过规模化生产摊薄研发成本，形成良性循环 [20][21] 机构持仓分析 - 2025年第三季度公募基金对国防军工行业总持仓市值为1013.58亿元，环比小幅增长1.66%，但在申万一级行业中排名第14，处于略微低配状态 [21] - 机构超配比例已降至近5年新低，整体仓位在历史底部徘徊 [21][22] - 资金集中流向两大核心主线："现代化装备的中流砥柱"和"新质战斗力的创新前沿" [23] - 航空发动机与主机厂龙头作为板块压舱石被继续持有，军工电子和先进材料领域获得显著加仓 [24][25] - 机构显著加大对AI算力、军贸出口和卫星互联网相关标的的布局，寻找能突破传统估值天花板的"新物种" [26][27] 细分赛道与投资工具 - 国证航天指数深度聚焦"空天一体"国防力量，申万一级国防军工权重占比高达98.2%，航空装备+航天装备合计权重超67% [32] - 航空航天ETF(159227)是跟踪国证航天指数中规模最大的ETF，年内份额激增超3倍，日均成交额1.26亿元 [33] - 该ETF自9月3日以来累计回调近8%，但期内资金净流入8.7亿元，前十大权重股合计占比50.49% [33][34] - 前十大权重股覆盖航空航天产业核心链条，从航空发动机、材料到机载系统、整机制造和航天系统 [34]

在投资的世界里，有些赛道注定不平凡。它们既承载着国家战略的厚度，又凝聚着科技创新的锐度，军 工行业便是如此。它如同静水深流，表面波澜不惊，底层却涌动着技术突破与时代机遇的暗潮。对普通 投资者而言，如何穿透迷雾，以理性姿态参与这一高门槛领域，既考验智慧，也需借力工具。 伴随国际格局演变，国防安全需求日益迫切，为行业注入三重动力：国家安全的战略内生驱动、军贸出 口的外部市场牵引，以及军民融合的技术创新溢出。站在"十四五"与"十五五"的交汇点，军工行业的长 期投资价值正逐步凸显。 然而，知易行难，行业的高复杂度与信息不对称成为普通投资者的现实门槛。军工产业链涵盖上游新材 料、电子元器件，中游发动机、制导系统，下游整机总装等多层级环节，技术壁垒高、研究难度大。在 此背景下，借道ETF布局龙头公司、分散个股风险，成为更务实的选择。 据证券时报•基金研究院统计，截至10月30日（下同），在场内军工ETF中，富国中证军工龙头ETF（代 码：512710）年内获资金净流入64.13亿元；规模达137.35亿元，较去年末增长135.37%，两项指标均位 居全市场军工ETF的首位，反映出市场对军工龙头ETF(512710)的高度 ...

文章核心观点 - 军工行业在国家战略、科技创新和军贸出口等多重动力驱动下，长期投资价值凸显，但行业高复杂度使ETF成为普通投资者的理想工具 [1] - 行业呈现“景气反转、价值重估、事件催化”三重逻辑共振，基本面改善、估值体系重构及政策催化共同推动发展 [3][4][5] - 军工龙头ETF（512710）通过覆盖全产业链龙头企业，为投资者提供分散风险、把握行业红利的透明化工具 [11][13] 行业三重驱动力 - **景气反转**：申万国防军工板块前三季度营收同比增长6.7%，扭转上半年同比下滑0.57%的局面；归母净利润从上半年同比-8.59%改善至0.02% [4] - **价值重估**：2025年国防预算1.78万亿元，增幅连续三年持平于7.2%，占GDP比重低于1.5%，显著低于全球平均1.94%及美俄等国3%-5%水平 [4] - **事件催化**：二十届四中全会将“航天强国”写入公报，低空经济、商业航天等政策加码，如海南商业发射场二期建设推进、朱雀三号可回收火箭试验成功 [5] 军贸出口与军民融合 - 军贸进口份额从2015年4.3%骤降至2024年0.2%，出口结构向无人机、隐身战机、导弹系统等高附加值领域升级 [5] - 军民技术融合推动商业航天、卫星互联网、无人机在物流及农业等民用场景渗透，拓展产业市场边界 [5] 估值逻辑与产业特性 - 申万国防军工行业市盈率（TTM）85.77倍，高于万得全A指数的22.59倍，但高估值反映技术壁垒与战略地位 [7] - 航空发动机等核心技术研发周期长达数十年，技术稀缺性支撑估值溢价；全球军工企业估值逻辑向“科技平台”转型 [7][8] - 军品定价机制从成本加成法转向目标价格管理，军贸出口赋予市场化定价主动权，如高附加值产品依托技术优势形成品牌效应 [8] 产业链与投资工具 - 产业链涵盖上游新材料/电子元器件、中游发动机/制导系统、下游整机总装，技术壁垒高（如航空发动机需克服极端工况） [11] - 军工龙头ETF（512710）跟踪中证军工龙头指数，覆盖全产业链龙头，如中航沈飞（市值超千亿，被205只基金持有）、航发动力（被108只基金持有） [11][12] - ETF年内资金净流入64.13亿元，规模达137.35亿元，较去年末增长135.37%，规模与流入均居行业首位 [2][13]

军工行业市场表现 - 8月20日军工装备、成飞概念等板块短线拉升，中天火箭、成飞集成涨停，中无人机、北方长龙等跟涨[4] - 年内中证军工指数涨超20%，领先诸多行业，截至8月18日数据[4] - 国防军工主题基金几乎全部实现正收益，120只产品中66只收益率超20%，最高超40%[4] 阅兵及政策催化 - 9月3日阅兵为全面推进中国式现代化进入新征程的首次阅兵，新型装备占比大且信息化、智能化程度高[4] - 阅兵叠加地缘冲突（印巴冲突、巴黎航展）可能加速中国军工装备出口，打开新增长极[4] - 十五五规划推出预期进一步提振行业前景[10][11] 基金产品业绩表现 - 20亿及以上规模国防军工主题基金年内平均收益25.12%，博时军工主题股票A以35.84%收益位列第一[5][7] - 5-20亿规模产品平均收益21.43%，中欧高端装备股票发起C以41.04%收益领先[8][9] - 1-5亿规模产品平均收益22.83%，中欧高端装备股票发起A以41.47%收益居首[13][14] - 1000万-1亿规模产品平均收益19.02%，华富国泰民安灵活配置混合A以42.72%收益夺冠[16][17] 细分领域投资布局 - 博时军工主题股票基金提升导弹产业链配置，维持军工AI、无人机、卫星产业链、信息安全投资比例，降低整机厂配置[7] - 中欧高端装备聚焦弹药远火（补库存需求大）、军贸（印巴冲突催化）、信息化和无人新质领域[10] - 华富国泰民安灵活配置混合重点维持军工板块投资，认为2025年是军工从"追赶型"向"引领型"转变关键期[18] 基金经理观点 - 博时基金曾鹏认为三季度阅兵、地缘政治催化及军贸出口将推动行业持续性表现[7] - 中欧基金李帅看好军工行业困境反转，强调三季报业绩拐点、阅兵亮相和十五五规划三大看点[10][11] - 摩根士丹利基金雷志勇、李子扬预计国防军工产业链交付加速，围绕军工、电子挖掘优质公司[15]

中国船舶与中国重工合并 - 中国船舶与中国重工换股吸收合并事项已获得证监会批复，将进入实施阶段 [1][4] - 两家公司股票将自8月13日起停牌，中国重工股票将停牌至终止上市，中国船舶将在异议股东收购请求权申报结果公告当日复牌 [4] - 此次合并是中船系同类规模最大的合并 [2] 军工行业并购重组与政策支持 - 军工行业央国企较多，体外存在大量优势资产，天然具备重组优势 [5] - 政策面明确支持上市公司并购重组，军工行业未来有望对内保持适度竞争，对外拧成一股绳 [4] - 并购重组有望引领军工行业持续高景气 [5] 军工行业高景气驱动因素 - 全球军贸扩容，军费开支进入上行周期，我国军械展现较强竞争力，军贸市场有望打开 [6] - 国内需求方面，军队建设正处于"机械化+信息化"冲刺阶段，未来有望向"智能化+无人化"转型，推动六代装备需求增长 [7] - 北斗三号全球卫星导航系统产业规模从2020年4033亿元增至2024年5700亿元，今年年底将超6000亿元 [7] 军工板块事件催化 - 俄称摧毁乌军用机场的基础设施、防空导弹系统阵地，地缘冲突再起 [6] - 今年是世界反法西斯战争胜利八十周年，9月3日将在首都天安门举行盛大阅兵式，阅兵前的七八月份军工板块通常会有独立超额行情 [8][10] - "十四五"和"十五五"交接时间点，军工企业合同负债明显增长，订单催动行业涨幅 [10] 军工ETF（512660） - 军工ETF（512660）今日领涨超3%，覆盖海陆空天信全产业链，规模居同类产品第一 [2][10] - 跟踪中证军工指数，选取涉及航天、航空、船舶、兵器、军事电子等国防军工领域的代表性上市公司证券 [10] - 指数覆盖国防军工行业多个子领域，具有较高行业集中度和鲜明军工特色 [10]

公司股价表现 - 中航科工股价上涨6.17%至4.82港元 成交额达2.98亿港元 [1] 业务动态 - 巴基斯坦陆军将中国制造直-10ME武装直升机纳入陆航部队序列 推动国防装备现代化 [1] - 公司为香港资本市场唯一航空高科技军民通用产品及服务旗舰企业 [1] - 控股四家A股上市公司：中直股份（600038）、洪都航空（600316）、中航机载（600372）和中航光电（002179） [1] - 主要业务涵盖直升机、教练机、通用飞机、机载系统与航空零部件、航空工程服务 [1] 行业前景 - 2025年地缘政治冲突持续 中国军贸出口装备在海外实战检验中获验证 [1] - 军贸领域引领下 国防军工企业价值有望重估 [1] - 9月3日阅兵节点明确 事件宏大且舆论高度关注 将持续催化军工板块情绪 [1]

市场表现 - 8月4日A股三大指数集体走低但军工板块逆市上涨 航空航天ETF（159227）涨幅1.31% 持仓股长城军工、航天电子、振芯科技涨超7% 建设工业、航发科技、中国海防、中直股份跟涨 [1] - 军工板块中航空航天装备权重占比达66.8% 远超中证军工和中证国防指数 [1] 行业动态 - 俄罗斯国防部通报过去一天在139个区域摧毁乌方军用机场基础设施、防空导弹系统阵地、远程无人机存储与发射点 俄军防空系统摧毁2枚美制"海马斯"火箭弹并击落274架无人机 [1] - 现代战争中空中力量作用日益凸显 航空装备成为各国军队建设重点 行业技术门槛极高且价值量占军工产业链比较高 [1] 产品特性 - 航空航天ETF（159227）跟踪国证航天指数 该指数军工属性极强 申万一级军工行业占比97.86% 为全市场军工含量最高指数 [1] - 该ETF作为跟踪国证航天指数的最大规模ETF 为投资者提供高效把握核心军工空天机遇的途径 [1] 行业前景 - 地缘政治冲突持续至2025年 我国军贸出口装备在海外冲突中得到实战检验 军贸领域引领下国防军工企业价值有望重估 [2]

市场表现 - A股三大指数持续上涨 国防军工板块强势拉升 航空航天ETF（159227）涨幅达1.51% 成交额8313万元 稳居同类第一 [1] - 航空航天ETF持仓股天和防务、海兰信、三角防务、航发动力、北方导航、航天发展、中无人机等涨幅靠前 [1] - 7月以来航空航天ETF（159227）获资金净流入超3.35亿元 最新规模达6.63亿元 创上市以来新高 [1] 行业分析 - 现代战争中空中力量作用凸显 航空装备成为各国军队建设重点 行业技术门槛高 涉及高端技术和复杂工艺 在军工产业链中价值量占比高 [1] - 航空航天ETF（159227）紧密跟踪国证航天指数 深度聚焦军工空天核心领域 申万一级军工行业占比高达98.2% 为全市场"军工纯度"最高指数 [1] - 国证航天指数成分股中航空航天装备权重占比达66.5% 显著超越中证军工与中证国防指数 [1] 机构观点 - 2025年地缘政治冲突持续 我国军贸出口装备在海外冲突中得到实战检验 军贸领域引领下国防军工企业价值有望重估 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业 - **公司**：爱戴达、中简、三角房屋、导弹P - 15配套公司、古墓电子、雷利威利、新内蓝、航天蓝虎、国有科技、黄天狼虎、陈飞、沈飞、齐飞、彩虹、中人机 [20][23][24] 纪要提到的核心观点和论据 国际局势与军贸需求 - 自2022年俄乌冲突、2023年巴以冲突及近期印巴冲突以来，全球分裂风险提高，阵营对抗加剧，各国对新武器装备需求急迫 [4][5] - 2023年世界军费开支连续第七年增长，总额达23866亿美元，同比增加近10%，欧洲与中亚地区增长率高达20.88%，撒哈拉以南非洲地区增速超10% [5] - 19 - 23年亚太国家武器进口占37%，中东占30%，前十大武器进口国超50%来自亚太或中东 [6] 主要武器出口大国情况 - 2014 - 2023年美国始终是最大武器供应商，2014 - 2023年后五年出口增长17%，2022年优先供应乌克兰，订单占比达71%，采购国从38个降至25个 [7] - 俄罗斯出口全球占比从2014 - 2018年的21.5%降至2019 - 2023年的10.54%，20 - 23年出口量远低于19年 [8] 中国军贸出口情况 - 中国装备自主成果显著，中高端装备成全球军贸市场热门选择，出口规模持续提升，大部分出口流向亚太（85%）和非洲（10%），2019 - 2023年前五大出口接收国为巴基斯坦、孟加拉、泰国、阿尔及利亚、缅甸 [9][10] - 19 - 23年较前五年，飞机出口占比增加8%，装甲车增加近20%，舰船增加37%；2021 - 2022年，防空系统出口增加1175%，雷达增加近900%，舰船增加615%，火炮增加483%，导弹增加167%，装甲车增加109%，2022年飞机增速达474% [12] - 我国军贸出口中战斗机、无人机、地空导弹机系统、护卫舰、坦克占比较高，无人机订单22 - 23年快速恢复，地空导弹19 - 20年订单规模高，21 - 22年下降 [14][15] 中国军贸出口观点及影响 - 短期中国军贸出口以装备出口为主，已有出口经验或国内列装装备订单将率先落地，冲突周边国家对低成本装备需求将带动彩虹系列无人机、红剑系列制导武器等出口 [16][17] - 印巴冲突中中国装备表现出色，预计将加速中东、非洲等国家军贸订单落地 [22] - 国有科技预计关联交易增加，黄天狼虎预计有国内销售和新型订单，推荐关注陈飞、沈飞等飞机组织厂 [23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 我国曾与巴基斯坦联合研制骁龙飞机，采取共同开发、投资、风险、利益的“四共”模式，为军工企业带来多方面收益 [18] - 若印巴冲突持续，作战形式可能从空战转向地面作战，弹药类消耗将增加 [20]