目录 钢材：原料发动补库，钢价触底反弹 研究员：戚纯怡 期货从业证号：F03113636 投资咨询证号：Z0018817 供给：本周螺纹小样本产量181.68万吨（+2.90），热卷小样本产量291.91万吨（-16.8）。247家钢厂高炉铁水日 均226.55万吨（-2.65），富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率34.9%（+0.4）。电炉端，华东平电电炉成本在 3374（折盘面）元/吨左右，电炉平电利润-54.26元/吨左右，谷电成本3209（折理记）元左右，华东三线螺纹谷电 利润+111元/吨。近期废钢供到货有所下滑，电炉成本有福增加，但钢材价格出现回升，导致电炉利润上涨，电炉产 能利用率继续上升，废钢日耗在50.54万吨，预计后续仍有继续增产空间；长流程钢利润维持小幅盈利，铁水产量本 周继续下滑，但后续可能出现回升。 需求：Mysteel统计本周小样本螺纹表需208.64万吨（+5.55），小样本热卷表需298.28万吨（-13.69），本周受 温度计资金情况影响，建材需求表现尚可，但热卷需求加速下滑；1-11月中国固定资产投资增速均环比继续下跌，国 内项目投资增量不足；11月房屋销售数据、拿地、新开 ...

瑞达期货研究院 「2025.12.19」 集运指数（欧线）期货周报 关 注 我 们 获 取 更 多 资 讯 作者：廖宏斌 期货投资咨询证号： Z0020723 联系电话：0595-86778969 业务咨询 添加客服 目录 1、行情回顾 2、消息回顾与分析 3、图表分析 4、行情展望与策略 周度要点总结 本周集运指数（欧线）期货价格小幅上涨，主力合约EC2602收涨1.75%，远月合约收涨1-2%不等，涨跌幅度较小。 最新SCFIS欧线结算运价指数为1510.56，较上周回升1.46点，环比上行0.1%。11月份中国的制造业PMI数据小幅回暖， 总体符合季节性规律，新出口订单指数回升至47.9，反映终端运输需求在圣诞节前有所回暖。现货运价方面，MSC近 日公布1月上旬报价为大柜价格2865美金，远低于前期宣涨的3700美金，而马士基开舱大柜2700美金较上期价格亦有 200美金的调整，使得期价涨幅回吐。地缘端，俄随着俄乌冲突进入第四年，形势已演变为高强度的消耗战。双方围 绕能源、粮食与关键基础设施的博弈，持续影响全球供应链与通胀预期，地缘冲突的风险外溢或使能源与工业供应链 持续承压。欧元区经济景气延续回暖势头 ...

2025 年 12 月 17 日 锌：内外盘共振 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 王宗源（联系人） 期货从业资格号：F03142619 wangzongyuan@gtht.com 【基本面跟踪】 | | 昨日值 | 较前日变动/涨跌幅 | | 昨日值 | 较前日变动/涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪锌主力收盘价 | 23030 | -1.71% | 伦锌 3M 电子盘收 | 3095 | -1.40% | | （元/吨） | | | 盘（美元/吨） | | | | 沪锌主力成交量 | 138540 | -30038 | 伦锌成交量（手） | 15151 | -3223 | | （手） | | | | | | | 沪锌主力持仓量 | 73193 | -10109 | 伦锌持仓量（手） | 232789 | -3203 | | （手） | | | | | | | 上海 0# 锌升贴水 | 85 | 15 | LME CASH-3M 升 | -31.61 | -122.21 | | （元/吨） | | ...

每经AI快讯，12月16日，法国12月制造业PMI初值为50.6，预期48.1；12月服务业PMI初值为50.2，预期 51.1。 ...

摘要北京时间周二（12月16日）亚市盘中，美元指数交投于98.270附近，现货黄金开盘于4305.12美元/ 盎司，目前交投于4304.36美元/盎司附近，黄金t+d交投于969.35元/克附近，沪金主力交投于974.24元/克 附近。 【要闻速递】 北京时间周二（12月16日）亚市盘中，美元指数交投于98.270附近，现货黄金开盘于4305.12美元/盎 司，目前交投于4304.36美元/盎司附近，黄金t+d交投于969.35元/克附近，沪金主力交投于974.24元/克附 近。 上一交易日美元指数收跌0.12%，报98.276，现货黄金收涨0.11%，报4304.30美元/盎司。在现货黄金下 跌之际，其他贵金属涨跌不一：现货白银收涨3.28%，报64.04美元/盎司；现货铂金收涨2.26%，报 1784.60美元/盎司；现货钯金收涨5.73%，至1572.50美元/盎司。 【最新数据一览】 12月15日COMEX黄金库存1118.71吨，较前一交易日减少0.01吨；COMEX白银库存14138.42吨，较前一 交易日增加37.34吨。 12月15日SPDR黄金ETF持仓1051.69吨，较前一个交易日减少1 ...

市场行情与价格表现 - 北京时间12月16日亚盘时段，现货白银交投于63.55美元/盎司附近，白银t+d交投于14796元/千克附近，沪银主力交投于14806元/千克附近 [1] - 12月15日，现货白银收报64.04美元/盎司，单日上涨3.28%，现货黄金上涨0.11%至4304.30美元/盎司，现货铂金收涨2.26%，现货钯金收涨5.73% [1] - 12月15日白银市场行情强势拉升，日线最低触及61.507美元/盎司，最高触及64.16美元/盎司，最终收于64.071美元/盎司 [3] 市场供需与库存数据 - 12月15日COMEX白银库存为14138.42吨，较前一交易日增加37.34吨 [1] - 12月15日白银ETF持仓为16102.9吨，较前一交易日减少42.3吨 [1] - 12月15日白银延期补偿费支付方向为Ag(T+D)多付空 [1] 宏观经济与政策动态 - 美联储官员言论偏向鸽派，纽约联储主席威廉姆斯指出就业放缓和通胀风险缓解支持12月降息，波士顿联储主席柯林斯称通胀前景变化使其支持12月降息，美联储理事米兰认为潜在通胀接近目标且政策过于紧缩 [2] - 美联储主席候选人博弈加剧，哈塞特因被担忧与特朗普过于亲近而面临特朗普身边高层反对 [2] - 今日（12月16日）基本面关注美国将公布的11月失业率、11月季调后非农就业人口以及10月零售销售月率数据 [1] 地缘政治事件 - 据悉美国在柏林的代表团坚持要求乌克兰交出顿巴斯地区，以换取类似北约第五条款的安全保障，泽连斯基称谈判富有成效但美乌在领土方面立场不同，特朗普称更接近达成“和平协议” [2] 技术分析与交易策略 - 技术分析显示，白银日线以一根下影线稍长于上影线的大阳线收尾，下方37.8和38.8的多单在53持有，前一周50.75和52.7的多单减仓后止损跟进在56 [3] - 给出的交易策略为：早盘如果先拉升给出64.7做空，止损65，目标看64、63.3和62.8-62.5 [3] 日内关注的经济数据与事件 - 日内需关注一系列经济数据发布，包括英国、法国、德国、欧元区的失业率与PMI数据，以及美国的关键数据如11月失业率、非农就业人口、零售销售月率和PMI初值等 [3][4] - 次日01:45需关注加拿大央行行长麦克勒姆的讲话 [4]

每经AI快讯，12月16日，日本12月制造业PMI初值49.7，前值48.7。 ...

宏观经济总体展望 - 中国经济将保持稳健向好势头，产业升级将创造新的发展空间，超大规模市场需求将加快释放 [1] - 当前中国经济处于弱复苏状态，未来宏观政策将延续宽松基调，为“十五五”开局奠定坚实基础 [2] 工业生产 - 经济学家对11月工业增加值同比增速预测均值为5.0%，高于上月4.9%的公布数据 [1][3] - 11月制造业PMI指数为49.2%，比10月提升0.2个百分点，但已连续8个月位于荣枯线之下 [3] - 高频数据显示生产活动有所分化，汽车轮胎、螺纹钢、甲醇等开工率回升，而高炉、石油沥青、纯碱等开工率回落 [3] - 外需是生产的重要支撑，11月PMI中新出口订单指数回升至47.6，生产指数回升至50 [4] - 11月高速公路货车通行量增速为2.5%，好于10月的-1.0%；港口货物吞吐量增速上行至3.2% [4] 消费市场 - 经济学家对11月社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.09%，稍高于上月2.9%的公布数据 [1][5] - 消费品以旧换新政策效应持续释放，1～11月带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [5] - 具体以旧换新成果包括：汽车超1120万辆，家电超1.28亿台，手机等数码产品超9015万件，电动自行车超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [5][6] - 通信、家电零售业销售收入同比分别增长20.3%和26.5% [6] - “双11”购物节期间全网销售总额较上年同期增长17.6%，但日均销售额同比下降6.0% [6] - 11月邮政快递揽收量同比增长7.9%，较10月回升2.2个百分点 [6] - 餐饮收入回暖趋势有望延续，10月同比增速提高2.9个百分点至3.8% [6] - 消费结构正在转型，服务零售额同比增速有望持续快于商品零售额增速，文娱旅游、交通出行等服务消费领域发展空间广阔 [7] 固定资产投资 - 经济学家对1～11月固定资产投资增速的预测均值为-2.1%，低于上月-1.7%的公布数据 [1][8] - 基建投资面临下行压力，11月石油沥青、水泥发运率落至近年低位 [8] - 制造业投资方面，10月工业企业利润同比由正转负，可能抑制投资意愿，但5000亿元新型政策性金融工具或对计算机电子等高技术制造业投资形成支撑 [8] - 5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新等领域 [9] - 去年和今年分别安排了7000亿元、8000亿元超长期特别国债支持“硬投资”项目建设 [10] - 基础设施REITs是稳投资重要抓手，截至今年11月，已累计推荐105个项目，83个已发行上市，发售基金总额共2070亿元，预计可带动新项目总投资超1万亿元 [10]

报告基本信息 - 报告名称：集运指数日报 [1] - 报告日期：2025年12月9日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 本周SCFIS指数小幅回升，船司提涨报价提振市场涨价情绪，春节前出货潮或引发激励博弈，02合约高估与否短期难证伪、做空性价比不高，关注淡季4月合约被带动高估可能以及02 - 04的正套机会 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 现货方面本周SCFIS指数小幅回升，船司提涨报价，马士基、HPL、Premier联盟等纷纷行动，或提振春节前涨价预期，02合约高估难证伪、做空性价比低，关注4月合约高估可能与02 - 04正套机会 [8] 行业要闻 - 12月1 - 5日中国出口集装箱运输市场稳定，远洋航线运价有涨跌，综合指数小幅下跌，11月中国官方制造业PMI升至49.2，12月5日上海出口集装箱综合运价指数较上期下跌0.4% [9] - 欧洲航线10月欧元区失业率6.4%小幅上升，经济复苏动能疲软，12月5日上海港出口至欧洲基本港运价较上期下跌0.3%；地中海航线行情与欧洲同步，供需略好，12月5日运价较上期上涨3.0% [9] - 北美航线11月美国ADP就业人数减少3.2万人，ISM制造业PMI指数跌至48.2，经济复苏前景不佳，12月5日上海港出口至美西和美东基本港运价分别较上期下跌5.0%、4.7% [10] - 马士基与赫伯罗特上调旺季附加费，涉及亚洲及大洋洲至非洲、亚洲至中东等航线 [10] - 国际局势方面，特朗普计划圣诞节前宣布加沙和平进程第二阶段，以军有军事行动，马士基恢复红海 - 苏伊士运河航行情况存疑，以色列总理申请赦免，哈马斯因以色列空袭威胁结束停火协议 [10] 数据概览 集运现货价格 - 2025年12月8日，上海出口集装箱结算运价指数中，欧洲航线（基本港）为1509.1，较12月1日涨25.45、环比1.7%；美西航线（基本港）为960.51，较12月1日涨11.74、环比1.2% [12] 集运指数（欧线）期货行情 - 展示了集运欧线期货12月8日交易数据，包括EC2512、EC2602等多个合约的前结算价、开盘价、收盘价等信息 [6]

商品研究框架 - 商品价格通常在成本支撑和刺激价格之间移动，因供需矛盾或宏观起伏而突破区间[3] - 中国投资者在研究多数商品上具有优势，因中国是主要下游目的地且正拓展上游资源，利于判断刺激价格、成本支撑及货物流向[3] - 对于大部分国内商品品种，过度研究宏观是自讨苦吃，因其主要受供需影响而非宏观[3] - 对于金、铜、油等少数品种，宏观因素占比稍大，研究关键在于判断宏观场景是“逢低买”还是“逢高空”[3] - “低是多低，高是多高”以及“破前高/前低能否追”的问题不应由宏观回答，但对铜而言需非常小心[3][4] 铜价历史表现与宏观判断的挑战 - 铜价从过去的3000美元涨至11000美元，大部分“破前高买入”的思路是正确的[6] - 宏观研究的意义在于警惕价格与基本面的背离时刻，例如2022年3月、2024年5月、2008年和2011年[6] - 事后判断容易，但事前预测极难，例如2022年初难以预料上海封城3个月而非3天，以及美国终端利率达5.25%而非2.25%[6] - 2024年5月的判断在于，3月美联储鸽派及中国春季预期不错，但价格上涨由逼仓导致，情绪炙热但逼仓高点难测[7] - 当前讨论的是全历史最高的铜价，这种多重复合顶部被打开，上一次可类比的是2004-2005年[9] 当前铜价前景与核心矛盾 - 未来铜价波动将巨大，要么涨很多要么跌很多，取决于宏观看法[11] - 价格突破前高并不意味着前景一马平川，仍需保持对宏观的看法[11] - 基本面与宏观看法不矛盾，美国囤货需求在中国明年旺季前可能提供上行动力，但后续宏观将决定态势发展[11] - 若宏观向上，美国囤货正确，中国和欧洲需以更高价格买回；若宏观向下，美国将承担囤货亏损[11] 关键的宏观观察指标与事件 - 静态指标中，制造业PMI是关键，过去几次铜价破前高后大跌都伴随了PMI走低[13] - 利率变化是另一观察点，2008年和2024年都出现了经济走弱后的降息[15] - 当前全球财政力度高，多国赤字率提升，利率并非影响经济唯一因素[15] - 因关税和逆全球化导致的囤货需求是前所未有的事情，这也是过去一年按历史经验做空铜会错误的原因[15] - 需要关注的关键宏观事件包括：美联储对2026年的思路、中国对2026年的经济思路、日本的加息[17] - 铜价在过去几天上涨4%-5%并非可松懈之时，若真有行情后续将是大行情，且需明确大行情方向[17] 对关键宏观事件的推演 - **美联储政策**：若鲍威尔给出过于鹰派指引或顶着约90%的降息预期不降息，将是一个政策错误，美国经济现有约4000亿美元的资本支出，小企业和制造业表现不佳，利率在3.5%以上缺乏太多合理性[18][21] - **美联储政策**：若降息25个基点且发布会发言鹰派或中性，对经济和市场是好消息，当前世界极化，经济萧条后果难承受，且2026年有中期选举[23] - **美联储人事**：哈赛特被认为是比鲍威尔或沃勒更好的联储主席人选，若其上任后发言，因明年一月政府可能关门，若长端利率继续走高将加大传统行业和小企业困难[23] - **中国经济政策**：对2026年的经济思路是巨大问号，对万科的思路将揭示在两条房地产救助道路摇摆几年后是否有稳定思路，房地产的结构性风险仍需处理，需要国家、企业或居民中一方承担[24] - **中国经济政策**：货币与财政政策预期、对地产的思路、总量政策思路、对消费和居民收入的思路将决定经济预期，人民币汇率思路也是关键观察镜[24] - **日本央行政策**：大部分机构看法是鸽派加息，但2022年3月时美联储也曾预测仅加息至2.25%，很多事情说不准[24] 宏观情景模拟与总结 - 宏观情景一：美国中性降息 + 中国明年给政策 + 日本鸽派加息[24] - 宏观情景二：美国不降息（政策错误） + 中国自信地产冲击已结束不出政策 + 日本加息超预期[24] - 上述两种宏观情景对2026年的影响区别巨大，最终结果可能居中，但好情况概率更大[24] - 当前不应放松，需再保持两周注意力集中，以观察铜价突破后走势及宏观不确定性落地[24] - 届时对明年将有更好思路[25]