报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金关注美国银行风险，白银震荡反弹，铜因LME库存减少限制价格回落，锌偏强运行，铅因海外库存持续减少支撑价格，锡关注宏观影响，铝、铸造铝合金偏强震荡，氧化铝下方有支撑，镍受冶炼端累库压制但矿端不确定性支撑，不锈钢钢价低位窄幅震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 沪金2512昨日收盘价922.58，日涨幅0.07%，夜盘收盘价919.52，夜盘涨幅 -0.08%；Comex黄金2512昨日收盘价4013.70，日涨幅0.01%；黄金T+D昨日收盘价920.20，日涨幅 -0.09%，夜盘收盘价917.10，夜盘涨幅0.09% [4] - SPDR黄金ETF持仓较前日增加3至1041.78；Comex黄金库存（前日）较前日减少75430至38168047金衡盎司；沪金库存较前日无变动为87816千克 [4] - 黄金趋势强度为0 [6] 白银 - 沪银2512昨日收盘价11455，日涨幅0.12%，夜盘收盘价11350.00，夜盘涨幅 -0.34%；Comex白银2512昨日收盘价47.910，日涨幅 -0.70%；白银T+D昨日收盘价11442，日涨幅0.29%，夜盘收盘价11328，夜盘涨幅 -0.37% [4] - SLV白银ETF持仓（前天）较前日无变动为15189.82；Comex白银库存（前日）较前日减少694626至482438705金衡盎司；沪银库存较前日减少6693至658851千克 [4] - 白银趋势强度为1 [6] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价87300，日涨幅0.33%，夜盘收盘价86970，夜盘涨幅 -0.38%；伦铜3M电子盘昨日收盘价10819，日涨幅 -0.67% [8] - 嘉能可今年前三个季度铜产量下降17%；智利国营矿业公司ENAMI获17亿美元铜冶炼厂环境许可，新厂年处理85万吨铜精矿，产24万吨阴极铜；印尼给予Amman矿业公司400000吨铜精矿出口配额；智利9月铜产量456663吨，环比回升7.79%，同比下降4.5% [8][10] - 铜趋势强度为0 [10] 锌 - 沪锌主力收盘价22565，涨幅0.94%；伦锌3M电子盘收盘价3050，涨幅0.18%；LME锌库存33825吨，减少1475吨 [11] - 锌趋势强度为0 [13] 铅 - 沪铅主力收盘价17420，涨幅0.17%；伦铅3M电子盘收盘价2025，涨幅0.15%；LME铅库存216800吨，减少3500吨 [14] - 铅趋势强度为0 [15] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价285760，日涨幅0.65%，夜盘收盘价284900，夜盘涨幅 -0.25%；伦锡3M电子盘昨日收盘价35915，日涨幅 -0.73% [17] - SMM 1锡锭价格较前日上涨1900至281900；长江有色1锡平均价较前日上涨1200至285600 [17] - 锡趋势强度为1 [20] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价21600；沪氧化铝主力合约收盘价2789；铝合金主力合约收盘价21065 [21] - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1 [23] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价120950；不锈钢主力收盘价12630 [25] - 因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月；中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴；印尼对190家采矿公司实施制裁；印尼能矿部发布矿山审批法规 [25][26] - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [27] 宏观及行业新闻 - 美国10月ISM制造业指数降至48.7%，连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温；美国就业市场降温，今年企业裁员人数创2020年以来新高；美联储官员对通胀和就业风险分歧；美国财政部下调本季借款预期规模210亿美元至5690亿；美国政府停摆影响航空安全；中国财政部长强调不新增隐性债务；博裕资本拟40亿美元收购星巴克中国业务至多60%股权；台积电启动连续四年涨价，先进制程涨约3%-10% [7]

美联储官员们的最新讲话释放重磅信号。 美东时间11月3日，美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）表示，如果未来的经济数据符合预期，美 联储应再次降息50个基点。美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）表示，支持近期联邦公开市场委员会的 降息决定，愿意考虑进一步降息，但还没有就12月降息与否做决定。 目前来看，美联储12月份降息前景仍存在着较大的不确定性。据CME"美联储观察"，美联储12月降息 25个基点的概率为67.3%，维持利率不变的概率为32.7%。 隔夜美股市场，AI交易愈发火热，亚马逊股价盘中一度暴涨近6%，再度创出历史新高。消息面上，亚 马逊宣布与OpenAI签下了一份380亿美元的协议，提供算力容量。 这是自美国总统特朗普起诉她以来首次就货币政策发表公开讲话。 在华盛顿布鲁金斯学会发表讲话时，库克指出，目前美联储在"低失业率"和"稳定通胀"两项目标上都面 临风险。 库克表示，她赞同10月联邦公开市场委员会（FOMC）降息25个基点的行动。 她说道："我认为这一决定是合适的，因为我认为就业方面的下行风险大于通胀方面的上行风险。我把 最近一次降息视为迈向政策正常化的又一个渐进步骤。" ...

迷雾中的转向：美联储还会降息吗？ 3. "higher for longer"成为新共识：美联储官员近期的表态一再强调"不急于降息"，他们需要看到"更多几 个月"的通胀数据向好证据。这意味着"更长时间维持高利率"已从市场猜测转变为政策现实。美联储希 望确保通胀能稳定地回到2%的目标，为此，他们宁愿在降息时点上"晚一点"，也不愿"早一步"而前功 尽弃。 二、 降息的"推动力"：为何降息终究会来？ 尽管障碍重重，但降息依然是美联储政策路径上的大概率事件，只是时机后移。因为维持过高利率本身 也蕴含着风险。 1. 限制性利率的滞后效应：货币政策的传导具有滞后性，过去十几次加息的全部影响尚未完全显现。持 续将利率维持在23年高位的"限制性"区间，会不断加大对经济的压力，可能过度抑制企业投资和居民信 贷，最终引发不必要的经济衰退或就业市场"硬着陆"。美联储需要前瞻性地调整政策，以避免"过度刹 车"。 2. 平衡双目标，防范失业率飙升：目前就业市场强劲，但一些领先指标（如职位空缺数下降）已显示其 正在降温。美联储的任务是在通胀受控后，确保就业市场实现"软着陆"。如果等到失业率开始显著上升 时才仓促降息，可能为时已晚。因此， ...

美联储降息决策背景 - 美联储于10月29日宣布降息25个基点，为年内第二次降息 [3] - 降息决策主要受就业市场疲软驱动，9月美国新增非农就业仅8.1万人，失业率连续两个月上升至4.4%，为2021年以来最高水平 [6] - 面临通胀压力，当前通胀率在2.9%左右，仍高于美联储2%的目标 [8] 市场预期与美联储内部观点 - 市场预测12月再次降息25个基点的概率约为55%，维持利率不变的概率为45% [4] - 美联储内部意见存在分歧，最新降息决议投票结果为10票同意、2票反对 [11] - 部分观点认为经济尚未弱到需要进一步宽松，另一派则主张更激进的降息50个基点 [11] 经济环境与行业动态 - 多家大型企业近期宣布裁员以控制成本，包括亚马逊裁员1.4万人，福特汽车在北美削减3500个岗位 [9] - 超过60%的经济学家预测未来6个月失业率将继续上升 [9] - 关键经济数据缺失，因美国政府关门导致劳工部、商务部的非农就业报告等数据暂停发布 [8] 未来政策展望 - 此次降息被视为防御性操作，旨在适度支持市场而非开启强力宽松周期 [14] - 12月是否进一步降息将高度依赖数据表现，若就业持续疲弱且物价稳定，则可能再次降息 [14] - 若通胀出现反弹迹象且消费数据好转，美联储可能暂停降息步伐 [16]

周五，施密德在一份书面声明中解释了自己的决定，他认为当前劳动力市场基本处于平衡状态。若出现 任何疲软迹象，"极有可能"是由技术和人口结构的结构性变化导致，而非潜在需求放缓。从健康的消费 者支出和企业投资来看，美国经济仍保持着增长动力。"我认为，将政策利率下调25个基点，对缓解劳 动力市场压力的作用微乎其微，"他同时表示，若降息导致市场对美联储坚守2%通胀目标的决心产生质 疑，那么这一举措可能会对通胀产生更持久的负面影响。 如外界所预期，本周美联储决定继续降息25个基点。然而，美联储主席鲍威尔在发布会上的"指引"给未 来的政策路径带来了迷雾——12月降息"远非既定事实"。当地时间周五，结束缄默期的美联储官员开始 发表例行讲话。值得注意的是，多位地方联储官员就降息表达了谨慎态度，如何尽快弥合内部分裂，可 能成为未来五周摆在鲍威尔面前的重大考验。 当天，多位地方联储主席也表达了类似观点。"我认为本周没有必要降息，"达拉斯联储主席洛根 （Lorie Logan）在达拉斯联储举办的银行业会议上表示，"除非有明确证据表明通胀下降速度将快于预 期，或劳动力市场降温速度加快，否则我认为12月再次降息的难度很大。" 洛根承认， ...

本文字数：2251，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 樊志菁 如外界所预期，本周美联储决定继续降息25个基点。然而，美联储主席鲍威尔在发布会上的"指引"给未来的政策 路径带来了迷雾——12月降息"远非既定事实"。当地时间周五，结束缄默期的美联储官员开始发表例行讲话。值 得注意的是，多位地方联储官员就降息表达了谨慎态度，如何尽快弥合内部分裂，可能成为未来五周摆在鲍威尔 面前的重大考验。 通胀担忧挥之不去 周三，美联储政策制定委员会以10票赞成、2票反对的结果，将基准利率下调至3.75%-4.00%区间。值得注意的 是，表决结果出现了自2019年以来首次 "双向反对"的情况。堪萨斯城联邦主席施密德（Jeff Schmid）主张维持 当前利率不变；而正从特朗普政府"空降"的美联储理事米兰（Stephen Miran）主张是降息50个基点。 2025.11. 01 年度收官会议迷雾重重 从下周开始，美联储官员的公开讲话将变得极为关键。届时多位美联储理事会成员及各地区联储主席将公开露 面，为至关重要的12月会议奠定基调。截至记者发稿时，联邦基金利率期货定价显示，金融市场对12月降息的预 期已经降至60%，较本周初 ...

通胀担忧挥之不去 周三，美联储政策制定委员会以10票赞成、2票反对的结果，将基准利率下调至3.75%-4.00%区间。值得 注意的是，表决结果出现了自2019年以来首次 "双向反对"的情况。堪萨斯城联邦主席施密德（Jeff Schmid）主张维持当前利率不变；而正从特朗普政府"空降"的美联储理事米兰（Stephen Miran）主张是 降息 50 个基点。 在决议声明后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔承认，美联储内部存在严重分歧。 周五，施密德在一份书面声明中解释了自己的决定，他认为当前劳动力市场基本处于平衡状态。若出现 任何疲软迹象，"极有可能"是由技术和人口结构的结构性变化导致，而非潜在需求放缓。从健康的消费 者支出和企业投资来看，美国经济仍保持着增长动力。"我认为，将政策利率下调25个基点，对缓解劳 动力市场压力的作用微乎其微，"他同时表示，若降息导致市场对美联储坚守2%通胀目标的决心产生质 疑，那么这一举措可能会对通胀产生更持久的负面影响。 当天，多位地方联储主席也表达了类似观点。"我认为本周没有必要降息，"达拉斯联储主席洛根 （Lorie Logan）在达拉斯联储举办的银行业会议上表示，"除非有明确 ...

报告行业投资评级 - 投资建议：保持谨慎 [4][51] 报告核心观点 - 宏观环境呈现通胀趋稳但消费信心与劳动力市场恶化的态势，消费者对未来支出趋于谨慎 [1][7] - 必需消费品行业内部通胀走势显著分化，酒类价格温和回升，食品饮料品类表现不一 [2][24][28] - 股市表现方面，9月可选消费板块收涨5.8%，而日常消费品板块收跌1.4%，板块内部分化明显 [3][32] - 尽管消费板块获得资金净流入，但鉴于经济增长放缓、就业市场承压，消费需求的持续性存疑，因此对消费板块持谨慎态度 [4][35][51] 宏观环境总结 - 消费者信心指数连续第三个月回落，10月初值为53.6，较9月的55.1下降2.72，反映消费者对经济前景持续担忧 [1][7] - 通胀压力有所缓解，9月CPI同比增速为3.0%，核心CPI同比增速为3.0%；8月PCE环比增长0.26%，同比增长2.74% [1][9][12] - 劳动力市场动能不足，9月ADP新增就业减少3.2万人，8月职位空缺降至722.7万人，职位空缺率为4.3% [1][13][17] - 消费者信贷行为趋于谨慎，8月循环信贷（信用卡债务）环比减少5958百万美元，非循环信贷环比新增6321百万美元 [1][19] - 9月ISM制造业PMI为49.10，非制造业PMI为50.0，均处于相对低位，在扩张-收缩阈值附近徘徊 [1][22] 行业表现总结 - 酒类价格温和回升，烈酒价格强势反弹为主要驱动力，啤酒价格温和复苏，红酒价格则持续下行陷入通缩区间 [2][24] - 食品饮料行业内部通胀分化加剧：烟草CPI维持在5.0%以上高位；饮料CPI在2025年下半年环比持续上行；零食CPI稳健回升；乳品CPI价格回升乏力，终端需求疲软 [2][28] - 9月日常消费品板块整体收跌1.4%，子行业中葡萄酒板块大幅下跌13.8% [3][32] - 9月必需消费品ETF资金净流入6.7亿美元，非必需消费品ETF资金净流入5.7亿美元，显示投资者对消费板块信心回升，必选消费资金流入规模略高于可选消费 [3][35] 估值水平总结 - 截至2025年9月30日，美股日常消费品行业的PE历史分位数为99%，在11个一级行业中排名第2，估值处于历史高位 [3][38] - 日常消费子行业中，啤酒和软饮料的PE历史分位数相对较低，分别为22%和63% [3][42] - 美股食饮龙头（市值前30）的估值中位数为25x，较上月略有下跌 [3][50] - 日常消费品重点公司中，PE历史分位数较高的包括英美烟草（99%）、菲利普莫里斯国际（97%）和沃尔玛（85%） [45]

路透社和益普索刚新鲜出炉的民调显示，特朗普的支持率直接跌到40%，这是他上台以来的最低谷，没 有之一。 更要命的是反对声浪，一口气冲到57%，比上个月涨了2个百分点，短短五个月里足足飙了5个点。 这可不是普通的民意波动，连专家都直言"情况不对劲"，民众的态度已经从"随口抱怨"变成了"指着鼻 子质疑"。 当初多少人选他，就是冲着他喊的"把通胀压下去"的口号，结果现在这口号成了抽他最狠的耳光，怎么 听怎么讽刺。 支持率暴跌 你发现没，美国老百姓评价总统，从来不听你口号喊得多响，就看钱包鼓不鼓、日子顺不顺。 这次民调里有个数据特别扎眼：**63%的人对特朗普处理生活成本的方式不满意**，比月初刚过了没几 天，就硬生生涨了5个百分点。 这不满可不是瞎起哄，是真金白银堆出来的。 去超市买趟菜，以前20美元能装满一购物车，现在买半车都得30多；每月房租更是坐了火箭，9月美国 CPI看着同比涨3%，好像比之前降了点，但住房成本同比涨了4.6%，要知道住房占CPI权重的三分之 一，这一涨直接把其他领域的"微降"全抵消了。 普通家庭就算工资没降，实际能买到的东西也少了一大截，这不就是变相降薪吗？ 更糟的是就业市场，表面上失业率 ...

货币政策行动 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4.00% [1] - 此次降息是自2024年9月以来的第五次降息，也是继9月17日降息25个基点后的再次降息 [1] 未来政策指引 - 美联储未对12月政策释放明确预期指导，市场解读为给降息前景泼冷水 [2] - 美联储主席鲍威尔表示12月货币政策会议进一步降息并非板上钉钉 [2] - 市场预期美联储12月再次降息的概率从一天前的90%大幅降至70%以下 [2] - 分析人士预计美联储将开始放缓降息步伐 [2] 决策面临的不确定性 - 美联储内部分歧加剧，有理事主张更大幅度降息，而有行长则主张维持利率不变 [3] - 联邦政府停摆导致关键经济数据缺失，使美联储难以获悉真实经济状况 [2][3] - 美联储政策制定在平衡就业和通胀两大目标时面临压力，没有绝对安全的路径 [2] 就业市场状况 - 现有指标显示今年就业增长放缓，失业率上升 [2] - 美国失业率8月升至4.3%，创近4年来新高 [3] - 8月非农就业人数仅增加2.2万，远低于市场预期 [3] - 今年9月美国私营部门就业岗位出现2023年3月以来最大降幅，远低于市场预期 [3] 通胀状况 - 通胀率自年初以来有所上升，目前仍处于较高水平 [2] - 美国8月个人消费支出价格指数同比上涨2.7%，高于美联储2%的长期通胀目标 [4] - 研究报告显示美国关税政策已导致核心个人消费支出上涨0.44%，并将使通胀率在12月升至3% [4] - 物价和通胀依然是消费者最关注的问题 [4] 政治环境因素 - 美联储与白宫关系紧张，美联储未对降息路径作出承诺可能会激怒白宫 [5] - 白宫多次表示将选择支持降低借贷成本的继任人选以接替任期将于明年5月结束的鲍威尔 [6] - 经济学家警告白宫的举动可能会削弱美联储货币政策独立性，损害其对通胀的调控能力 [6]