美股市场表现 - 周五美股全线下挫 道指跌542 40点 跌幅1 23% 纳指跌2 24% 标普500指数跌1 60% [1] - 本周道指累计下跌2 9% 标普500指数下跌2 4% 纳指下跌2 2% [2] 就业市场数据 - 美国非农就业人数增加7 3万人 低于预期的10 4万人 失业率环比上升0 1个百分点至4 2% [3] - 前两个月就业增长大幅下调 但失业率未明显飙升 [3] - 就业增长集中在医疗保健和社会救助等此前人手不足的行业 创造就业的广度稳步下降 [3] 消费者信心与通胀 - 7月美国消费者信心连续第二个月上升 未来一年通胀预期降至2月以来最低水平 [3] - 市场情绪总体仍为负面 消费者对经济轨迹不乐观 [3] 美联储政策动向 - 美联储理事鲍曼和沃勒反对本周保持利率稳定的决定 认为应放松货币政策以避免劳动力市场恶化 [3] - 市场预期9月降息概率大幅上升至80%以上 [4] 政治与政策影响 - 特朗普指责劳工统计局局长人为夸大就业数据 要求解职并暗示应撤换美联储主席鲍威尔 [4] - 特朗普签署行政命令 对从加拿大 巴西 印度等国进口商品征收对等关税 [4] 个股表现 - 亚马逊跌8 3% 因第三季度营业收入指引低于普遍预期 [5] - 明星科技股表现不佳 苹果跌2 5% 英伟达跌2 3% 特斯拉和微软跌1 8% Meta跌0 7% [6] - 纳斯达克中国金龙指数跌1 8% 阿里巴巴跌2 9% 网易跌2 2% 百度跌2 0% 京东跌1 8% [7] 大宗商品市场 - WTI原油跌2 79%至67 33美元/桶 布伦特原油跌2 83%至69 67美元/桶 [7] - 避险情绪推升金价 纽约商品交易所10月合约盘后突破3400美元 涨幅2 02% [8]

美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（2026年FOMC票委）：美国就业市场正在放缓，这不足为奇。 劳工统计局（BLS）数据（即非农就业报告）和私人行业数据（即ADP就业数据"小非农"）都在描绘同 样的景象。 美联储在"根据最佳数据来制定货币政策决定"方面恪守承诺。 本周的FOMC货币政策会议上不存在紧张关系。 FOMC的讨论是积极的。 劳动力市场趋软。 ...

美联储9月降息概率大幅增加。 当地时间8月1日，美国劳工部发布的7月非农就业人数增长大幅低于预期，且失业率小幅上升。此外，5月和6月就业数据也大幅下调。加上此前一天发布 的温和通胀数据，市场憧憬美联储将在9月的议息会议上降息。 市场上，美股三大股指集体低开，随后跌幅进一步加大，纳指一度跌近3%，标普500指数一度跌2%。截至发稿，道指跌1.32%，标普500指数跌1.48%，纳 指跌1.89%。 | 0 | △ 田 | 03 | 价格 = | 涨跌幅 ◆ | | --- | --- | --- | --- | --- | | 道琼斯指数 | | | 43549.31 | -1.32% | | .DJI | | | | | | 标普500指数 | | | 6245.40 | -1.48% | | .SPX | | | | | | 纳斯达克综合指数 | | | | | | | | | 20723.53 | -1.89% | | .IXIC | | | | | 国际金价则直线拉升，伦敦金现、COMEX黄金双双涨近2%。 就业数据难言乐观 万宝盛华集团北美地区总裁格尔 多伊尔表示："今天（8月1日）的报告进一步印证了 ...

美联储议息会议决策 - 美联储维持基准利率在4 25%至4 5%区间不变 [2] - 投票结果为9票赞成 2票反对 两名理事主张降息25个基点 [4] 会议重要变化 - 新增"上半年经济活动放缓"措辞 6月表述为"稳健增长" [4] - 强调经济前景不确定性 弱化通胀单一目标 新增关注就业市场风险 [4] - 两名理事同时反对主席决策 为1993年以来首次 [4] 未来政策前景 - 9月降息概率从65%骤降至50%以下 全年预期降息次数从2 2次下调至1 8次 [1][8] - 通胀方面 若关税推升进口价格可能推迟降息 [7] - 就业方面 失业率突破4 5%阈值将触发降息 [7] 经济数据表现 - 二季度实际私人消费仅增1 2% 企业资本开支低迷 [8] - 三季度通胀或进入上行通道 因关税传导效应滞后显现 [8] 市场影响 - 短期美股下跌 美债收益率上行 美元走强 [10] - 中长期若9月降息 美债利率或快速下行 黄金及成长股受益 [10] - 政治压力与贸易协议进展为外部变量 可能影响政策走向 [10]

2025 年 7 月 31 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 鲍威尔保持鹰派立场 美联储决议声明偏鸽派，保持政策利率不变，但将经济的表述从"稳健扩张"变为 "放缓"。本次议息会议是自 1993 年以来首次出现两张反对票，显示票委间分歧加 大。随后的鲍威尔记者会扭转市场对会议声明的鸽派解读。他有意降低市场对 9 月降息预期，表示美联储因忽略关税对通胀影响而并未加息，目前劳动力市场依 然稳健，关税成本将逐渐传导至消费者。他的鹰派论调超出市场预期，市场对全 年降息幅度预期从 46 个基点降至 36 个基点。我们预计 3 季度关税对通胀的影响 将更加明显，CPI 增速可能小幅反弹，美联储将保持利率不变。但随着需求延续 放缓，4 季度就业市场将逐步走弱，通胀可能再度下行，美联储可能在 10 月和 12 月各降息一次，年末政策利率或降至 3.83%左右（目标区间 3.75%-4%）。美国 长期国债收益率可能先高后低，美元指数可能先升后降。 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cm ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月美联储降息尚没有较大确定性，若未来两月失业率稳定或仅略有上行，美联储有理由保持利率不变以等待关税传导结果；关税向消费者转嫁时间拉长或意味着消费疲软和转嫁困难 [9] - 若未来两月通胀无明显上行，四季度债市机会提升；若通胀明显上行，美债利率有进一步冲高可能；短期建议保持偏短久期，当前降息预期下修提供一定配置机会 [9] - 维持美元指数在95 - 105区间运行的观点，短期美元空头回补或带来上涨空间 [6][9] 报告内容总结 美联储7月议息会议决策 - 美联储决定保持政策利率在4.25 - 4.5%不变，票委鲍曼和沃勒投反对票，支持本月降息25BP [8] 鲍威尔表态要点 - **通胀方面**：以防止潜在一次性价格上涨转变为持续通胀为任务，希望保持温和限制性货币政策；关税向价格传导速度可能较慢，对通胀影响处于初期阶段，当前关税成本主要由上游企业承担，6月通胀已体现其对消费者价格的影响，预计后续影响会增多 [8][10] - **就业方面**：认为尽管存在一些下行风险，但就业市场相对稳固 [5] - **经济增长方面**：承认整体经济增速放缓，净出口巨大波动可能影响消费支出，部分信号较难解读；虽消费增速放缓，但消费者信用状况良好 [5] - **货币政策**：未对9月政策作出决定，将关注两份就业和通胀数据；多数官员认为通胀高于目标水平，就业处于目标水平，政策应有一定限制性；以实现就业和物价稳定为使命，不考虑利率变化对政府财政成本的影响；当前货币政策限制性温和，对中性利率水平看法有分歧 [10] 会议后市场表现 - 市场下调9月降息预期，短端利率明显上行，美元延续上涨，美股承压；截至北京时间4:30，2Y和10Y美债利率较会议前分别上行6.8BP和2.8BP，美元指数上涨0.6%至100点附近，标普500至收盘时下跌0.4% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储7月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在4.25 - 4.5%，内部意见分歧增加宽松预期，但鲍威尔鹰派发言降低降息预期，后续或待就业等数据弱化后再降息 [2] - 截至9月FOMC会前经济数据或不足以支持美联储降息，年内首次降息在四季度概率上升 [9] - 美债短端风险三季度略有上升，长端相对稳定，建议在10y美债利率4.5%左右逢高布局；美股短期或回调，建议适当做多波动率对冲风险；美元或阶段性反弹，后续关注通胀脉冲和就业市场走弱节奏等影响 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 FOMC声明要点 - 7月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在4.25 - 4.5%，符合市场预期，经济活动放缓，不确定性高，失业率低，就业市场稳健 [2] - 两位美联储理事投反对票主张7月降息，为1993年以来首次，增加宽松预期，但鲍威尔鹰派发言降低降息预期 [2] 鲍威尔新闻发布会摘要 - 维持政策利率不变，当前利率适度限制，通胀略高于2%，劳动力市场稳健但有下行风险，未明确9月是否降息 [3] - 强调美联储独立性不受政治因素影响 [3] - 短期通胀受季节性因素影响，当前接近2%目标，关税使商品通胀上升，服务通胀缓解，成本转嫁慢 [4] - 美联储不直接设定抵押贷款利率，长期住房短缺是核心问题，美联储为住房市场创造稳定环境 [5] - 消费支出放缓至“健康水平”，消费者状况稳健，需结合劳动力市场和通胀数据综合判断 [6] 市场表现 - FOMC会议前美国经济数据稳健，美债利率上行，美元走强，消费需求降温，经济有“轻度滞涨”压力 [6] - 鲍威尔发言偏鹰派，推升美债利率和美元指数，美股转跌 [6] - 收盘时2y美债上行7.79bp至3.95%，10y美债上行4.77bp至4.37%；黄金一度跌1.7%；美元指数涨1%报99.95；美股涨跌不一 [7] 后续政策路径展望 - 通胀角度，需等关税通胀脉冲高点过去，确认核心通胀读数环比明显下降才可能降息，三季度通胀或上升 [9] - 就业角度，失业率接近4.5%之前降息概率低，目前就业市场供需相对平衡，9月会前失业率上升可能性低 [9] - 美联储决策机制上，鲍威尔带领多数官员坚持偏紧立场和数据驱动模式，独立性较好 [10] 资产配置观点 - 美债：关税冲击和政策影响下，短端风险上升，长端相对稳定，建议在10y美债利率4.5%左右布局 [11] - 美股：短期或回调，波动率可能抬升，长期有配置价值，建议适当做多波动率对冲风险 [11] - 美元：或阶段性反弹，后续关注通胀和就业市场节奏，以及货币信用方面因素 [12]

会议决议 - 7月31日联储按兵不动，基准利率维持在4.25%-4.5%，两名理事投票反对[1] 市场反应 - 9月降息概率降至45%，年内累计降息预期下行7bp至37bp [1] - 2年期、10年期美债收益率分别上行6bp、2bp至3.94%、4.37% [1] - 美元指数上涨0.4%至99.8，标普500下跌0.8%，黄金下跌0.9%至3324美元/盎司 [1] 鲍威尔表态 - 就业市场稳健但有下行风险，通胀略高于目标，关税推高部分商品价格 [3] - 未对9月降息给出明确指引，降息决策取决于后续数据 [3] 未来展望 - 9月能否降息取决于7 - 8月经济数据，维持9 - 12月降息两次的判断 [4] - 若就业和通胀数据强于预期，联储年内降息预期或进一步回撤 [4] 风险提示 - 关税对通胀的传导超预期，美国就业市场放缓速度超预期 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月美联储降息尚没有较大确定性，若未来两月失业率稳定或仅略有上行，美联储有理由保持利率不变等待关税传导结果；关税转嫁时间拉长或意味着消费疲软和转嫁困难 [2] - 若未来两月通胀无明显上行，四季度债市机会提升；若通胀明显上行，美债利率有进一步冲高可能；短期建议保持偏短久期，目前降息预期下修提供了一定配置机会 [2] - 美欧贸易协议后美元指数整体拉涨，短期美元空头回补或带来上涨空间，维持美元指数在95 - 105区间运行的观点 [2] 根据相关目录分别进行总结 美联储7月议息会议决策 - 25年7月会议上，美联储决定保持政策利率在4.25 - 4.5%不变，票委中鲍曼和沃勒投反对票，支持本月降息25BP [2] 鲍威尔表态 - 表态偏鹰，对9月政策决议无前置预期，坚持数据依赖，称对9月未做政策预期，打击市场降息预期 [2] - 通胀方面，以防止潜在一次性价格上涨转变为持续通胀为任务，希望保持温和限制性货币政策；认为关税向价格传导速度可能比想象慢，对通胀影响处于初期，当前成本由上游企业承担，但6月通胀已体现对消费者价格的影响，企业有意转嫁成本，传导可能比预期慢 [2] - 就业方面，认为尽管存在下行风险，但就业市场相对稳固 [2] - 经济增长方面，承认整体经济增速放缓，认为净出口巨大波动可能影响消费支出，部分信号难解读；虽消费增速放缓，但消费者信用状况良好 [2] 市场反应 - 美联储发布会后，市场下调9月降息预期，短端利率明显上行，美元延续上涨，美股承压 [2] - 截至北京时间4:30，2Y和10Y美债利率较会议前分别上行6.8BP和2.8BP，美元指数上涨0.6%至100点附近；标普500至收盘时下跌0.4% [2] 后续展望 - 9月议息会议前，美联储能得到两份就业数据和两份通胀数据 [2] - 美债利率方面，若未来两月通胀无明显上行，四季度债市机会提升；若通胀明显上行，美债利率有进一步冲高可能；短期建议保持偏短久期，目前降息预期下修提供配置机会 [2] - 美元指数方面，美欧贸易协议后已回升至100点附近，短期美元空头回补或带来上涨空间，维持美元指数在95 - 105区间运行的观点 [2]

美联储政策决议与市场预期 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%，连续第五次暂停行动[2] - 两名FOMC委员投票反对并主张降息25个基点[2] - 美联储修改经济表述为"上半年经济活动增长有所放缓"，此前为"稳步扩张"[2] 鲍威尔表态与通胀分析 - 鲍威尔强调当前利率水平合适，拒绝为9月降息提供明确信号[2] - 6月CPI反弹显示通胀压力上升，关税影响下玩具、家具等品类价格上涨[3] - 关税对通胀的推升作用预计集中在三、四季度，有效税率可能维持在15%-16%[6] 经济数据与降息前景 - 美国二季度GDP环比年化增速3%，但私人国内最终销售仅增长1.2%，为2022年底以来最慢[8] - 6月非农就业超预期主要受政府就业提振，私人部门新增就业接近停滞[8] - 基准情形下预计美联储年内将降息1-2次至3.75-4%，时点可能在9月或11月[9] - 11月降息概率较高，因关税通胀冲击传导更慢需等待数据确认[9]