8月美国总统特朗普突然抛出消息，说要把美联储理事莉萨·库克赶下台，说她搞了房贷作弊。这一下子 把原本就不安分的美联储又推到风口浪尖。可总统能轻轻松松解雇一名理事？没那么简单。 库克其实是拜登任命的独立理事，本来可以干到2038年，而特朗普这么做，大家都明白他心里盘算着什 么。 他希望美联储放松利率，政策上能听他的，这样他的人将来在里面说话有分量，利率怎么调也由他把 控。 文案|编辑：凤梨 库克的一举一动成了市场和媒体眼里的风向标。她要是真被换下去，后果不只是职位问题，更关系到美 联储还能不能和政治分开，关系着美国老百姓兜里的钱会不会因为政治而被折腾。 处在风暴中心的库克并没有对外讲自己被"解雇"这事，而是直接聊起美国的经济现状。她提到美国的就 业市场已经开始吃紧了，很多黑人失业率又涨了，她盯着这些数据不放。 但说到通胀，她又非常坚定地表示，现在利率够用了，再乱调反而打乱局面。她这一番话不是一头倒向 哪一边，是在给美联储里分歧越来越大的两拨人打个"平手"。 有些人急着降息，觉得物价上涨是短期现象，不降息就怕就业糟糕到底；而另一些人铁了心要抗住，坚 持生活成本高得让人喘不过气，绝不能轻易放水。 库克没就这样认了， ...

格隆汇11月5日丨美国10月"小非农"ADP就业人数将于今晚21:15公布。官方数据连续缺席之际，该数据 已成为市场稀缺的风向标。若就业市场如预期好转，美联储12月降息前景恐再添疑云。 来源：格隆汇APP ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金关注美国银行风险，白银震荡反弹，铜因LME库存减少限制价格回落，锌偏强运行，铅因海外库存持续减少支撑价格，锡关注宏观影响，铝、铸造铝合金偏强震荡，氧化铝下方有支撑，镍受冶炼端累库压制但矿端不确定性支撑，不锈钢钢价低位窄幅震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 沪金2512昨日收盘价922.58，日涨幅0.07%，夜盘收盘价919.52，夜盘涨幅 -0.08%；Comex黄金2512昨日收盘价4013.70，日涨幅0.01%；黄金T+D昨日收盘价920.20，日涨幅 -0.09%，夜盘收盘价917.10，夜盘涨幅0.09% [4] - SPDR黄金ETF持仓较前日增加3至1041.78；Comex黄金库存（前日）较前日减少75430至38168047金衡盎司；沪金库存较前日无变动为87816千克 [4] - 黄金趋势强度为0 [6] 白银 - 沪银2512昨日收盘价11455，日涨幅0.12%，夜盘收盘价11350.00，夜盘涨幅 -0.34%；Comex白银2512昨日收盘价47.910，日涨幅 -0.70%；白银T+D昨日收盘价11442，日涨幅0.29%，夜盘收盘价11328，夜盘涨幅 -0.37% [4] - SLV白银ETF持仓（前天）较前日无变动为15189.82；Comex白银库存（前日）较前日减少694626至482438705金衡盎司；沪银库存较前日减少6693至658851千克 [4] - 白银趋势强度为1 [6] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价87300，日涨幅0.33%，夜盘收盘价86970，夜盘涨幅 -0.38%；伦铜3M电子盘昨日收盘价10819，日涨幅 -0.67% [8] - 嘉能可今年前三个季度铜产量下降17%；智利国营矿业公司ENAMI获17亿美元铜冶炼厂环境许可，新厂年处理85万吨铜精矿，产24万吨阴极铜；印尼给予Amman矿业公司400000吨铜精矿出口配额；智利9月铜产量456663吨，环比回升7.79%，同比下降4.5% [8][10] - 铜趋势强度为0 [10] 锌 - 沪锌主力收盘价22565，涨幅0.94%；伦锌3M电子盘收盘价3050，涨幅0.18%；LME锌库存33825吨，减少1475吨 [11] - 锌趋势强度为0 [13] 铅 - 沪铅主力收盘价17420，涨幅0.17%；伦铅3M电子盘收盘价2025，涨幅0.15%；LME铅库存216800吨，减少3500吨 [14] - 铅趋势强度为0 [15] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价285760，日涨幅0.65%，夜盘收盘价284900，夜盘涨幅 -0.25%；伦锡3M电子盘昨日收盘价35915，日涨幅 -0.73% [17] - SMM 1锡锭价格较前日上涨1900至281900；长江有色1锡平均价较前日上涨1200至285600 [17] - 锡趋势强度为1 [20] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价21600；沪氧化铝主力合约收盘价2789；铝合金主力合约收盘价21065 [21] - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1 [23] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价120950；不锈钢主力收盘价12630 [25] - 因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月；中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴；印尼对190家采矿公司实施制裁；印尼能矿部发布矿山审批法规 [25][26] - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [27] 宏观及行业新闻 - 美国10月ISM制造业指数降至48.7%，连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温；美国就业市场降温，今年企业裁员人数创2020年以来新高；美联储官员对通胀和就业风险分歧；美国财政部下调本季借款预期规模210亿美元至5690亿；美国政府停摆影响航空安全；中国财政部长强调不新增隐性债务；博裕资本拟40亿美元收购星巴克中国业务至多60%股权；台积电启动连续四年涨价，先进制程涨约3%-10% [7]

美联储官员们的最新讲话释放重磅信号。 美东时间11月3日，美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）表示，如果未来的经济数据符合预期，美 联储应再次降息50个基点。美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）表示，支持近期联邦公开市场委员会的 降息决定，愿意考虑进一步降息，但还没有就12月降息与否做决定。 目前来看，美联储12月份降息前景仍存在着较大的不确定性。据CME"美联储观察"，美联储12月降息 25个基点的概率为67.3%，维持利率不变的概率为32.7%。 隔夜美股市场，AI交易愈发火热，亚马逊股价盘中一度暴涨近6%，再度创出历史新高。消息面上，亚 马逊宣布与OpenAI签下了一份380亿美元的协议，提供算力容量。 这是自美国总统特朗普起诉她以来首次就货币政策发表公开讲话。 在华盛顿布鲁金斯学会发表讲话时，库克指出，目前美联储在"低失业率"和"稳定通胀"两项目标上都面 临风险。 库克表示，她赞同10月联邦公开市场委员会（FOMC）降息25个基点的行动。 她说道："我认为这一决定是合适的，因为我认为就业方面的下行风险大于通胀方面的上行风险。我把 最近一次降息视为迈向政策正常化的又一个渐进步骤。" ...

迷雾中的转向：美联储还会降息吗？ 3. "higher for longer"成为新共识：美联储官员近期的表态一再强调"不急于降息"，他们需要看到"更多几 个月"的通胀数据向好证据。这意味着"更长时间维持高利率"已从市场猜测转变为政策现实。美联储希 望确保通胀能稳定地回到2%的目标，为此，他们宁愿在降息时点上"晚一点"，也不愿"早一步"而前功 尽弃。 二、 降息的"推动力"：为何降息终究会来？ 尽管障碍重重，但降息依然是美联储政策路径上的大概率事件，只是时机后移。因为维持过高利率本身 也蕴含着风险。 1. 限制性利率的滞后效应：货币政策的传导具有滞后性，过去十几次加息的全部影响尚未完全显现。持 续将利率维持在23年高位的"限制性"区间，会不断加大对经济的压力，可能过度抑制企业投资和居民信 贷，最终引发不必要的经济衰退或就业市场"硬着陆"。美联储需要前瞻性地调整政策，以避免"过度刹 车"。 2. 平衡双目标，防范失业率飙升：目前就业市场强劲，但一些领先指标（如职位空缺数下降）已显示其 正在降温。美联储的任务是在通胀受控后，确保就业市场实现"软着陆"。如果等到失业率开始显著上升 时才仓促降息，可能为时已晚。因此， ...

美联储降息决策背景 - 美联储于10月29日宣布降息25个基点，为年内第二次降息 [3] - 降息决策主要受就业市场疲软驱动，9月美国新增非农就业仅8.1万人，失业率连续两个月上升至4.4%，为2021年以来最高水平 [6] - 面临通胀压力，当前通胀率在2.9%左右，仍高于美联储2%的目标 [8] 市场预期与美联储内部观点 - 市场预测12月再次降息25个基点的概率约为55%，维持利率不变的概率为45% [4] - 美联储内部意见存在分歧，最新降息决议投票结果为10票同意、2票反对 [11] - 部分观点认为经济尚未弱到需要进一步宽松，另一派则主张更激进的降息50个基点 [11] 经济环境与行业动态 - 多家大型企业近期宣布裁员以控制成本，包括亚马逊裁员1.4万人，福特汽车在北美削减3500个岗位 [9] - 超过60%的经济学家预测未来6个月失业率将继续上升 [9] - 关键经济数据缺失，因美国政府关门导致劳工部、商务部的非农就业报告等数据暂停发布 [8] 未来政策展望 - 此次降息被视为防御性操作，旨在适度支持市场而非开启强力宽松周期 [14] - 12月是否进一步降息将高度依赖数据表现，若就业持续疲弱且物价稳定，则可能再次降息 [14] - 若通胀出现反弹迹象且消费数据好转，美联储可能暂停降息步伐 [16]

周五，施密德在一份书面声明中解释了自己的决定，他认为当前劳动力市场基本处于平衡状态。若出现 任何疲软迹象，"极有可能"是由技术和人口结构的结构性变化导致，而非潜在需求放缓。从健康的消费 者支出和企业投资来看，美国经济仍保持着增长动力。"我认为，将政策利率下调25个基点，对缓解劳 动力市场压力的作用微乎其微，"他同时表示，若降息导致市场对美联储坚守2%通胀目标的决心产生质 疑，那么这一举措可能会对通胀产生更持久的负面影响。 如外界所预期，本周美联储决定继续降息25个基点。然而，美联储主席鲍威尔在发布会上的"指引"给未 来的政策路径带来了迷雾——12月降息"远非既定事实"。当地时间周五，结束缄默期的美联储官员开始 发表例行讲话。值得注意的是，多位地方联储官员就降息表达了谨慎态度，如何尽快弥合内部分裂，可 能成为未来五周摆在鲍威尔面前的重大考验。 当天，多位地方联储主席也表达了类似观点。"我认为本周没有必要降息，"达拉斯联储主席洛根 （Lorie Logan）在达拉斯联储举办的银行业会议上表示，"除非有明确证据表明通胀下降速度将快于预 期，或劳动力市场降温速度加快，否则我认为12月再次降息的难度很大。" 洛根承认， ...

本文字数：2251，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 樊志菁 如外界所预期，本周美联储决定继续降息25个基点。然而，美联储主席鲍威尔在发布会上的"指引"给未来的政策 路径带来了迷雾——12月降息"远非既定事实"。当地时间周五，结束缄默期的美联储官员开始发表例行讲话。值 得注意的是，多位地方联储官员就降息表达了谨慎态度，如何尽快弥合内部分裂，可能成为未来五周摆在鲍威尔 面前的重大考验。 通胀担忧挥之不去 周三，美联储政策制定委员会以10票赞成、2票反对的结果，将基准利率下调至3.75%-4.00%区间。值得注意的 是，表决结果出现了自2019年以来首次 "双向反对"的情况。堪萨斯城联邦主席施密德（Jeff Schmid）主张维持 当前利率不变；而正从特朗普政府"空降"的美联储理事米兰（Stephen Miran）主张是降息50个基点。 2025.11. 01 年度收官会议迷雾重重 从下周开始，美联储官员的公开讲话将变得极为关键。届时多位美联储理事会成员及各地区联储主席将公开露 面，为至关重要的12月会议奠定基调。截至记者发稿时，联邦基金利率期货定价显示，金融市场对12月降息的预 期已经降至60%，较本周初 ...

通胀担忧挥之不去 周三，美联储政策制定委员会以10票赞成、2票反对的结果，将基准利率下调至3.75%-4.00%区间。值得 注意的是，表决结果出现了自2019年以来首次 "双向反对"的情况。堪萨斯城联邦主席施密德（Jeff Schmid）主张维持当前利率不变；而正从特朗普政府"空降"的美联储理事米兰（Stephen Miran）主张是 降息 50 个基点。 在决议声明后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔承认，美联储内部存在严重分歧。 周五，施密德在一份书面声明中解释了自己的决定，他认为当前劳动力市场基本处于平衡状态。若出现 任何疲软迹象，"极有可能"是由技术和人口结构的结构性变化导致，而非潜在需求放缓。从健康的消费 者支出和企业投资来看，美国经济仍保持着增长动力。"我认为，将政策利率下调25个基点，对缓解劳 动力市场压力的作用微乎其微，"他同时表示，若降息导致市场对美联储坚守2%通胀目标的决心产生质 疑，那么这一举措可能会对通胀产生更持久的负面影响。 当天，多位地方联储主席也表达了类似观点。"我认为本周没有必要降息，"达拉斯联储主席洛根 （Lorie Logan）在达拉斯联储举办的银行业会议上表示，"除非有明确 ...

报告行业投资评级 - 投资建议：保持谨慎 [4][51] 报告核心观点 - 宏观环境呈现通胀趋稳但消费信心与劳动力市场恶化的态势，消费者对未来支出趋于谨慎 [1][7] - 必需消费品行业内部通胀走势显著分化，酒类价格温和回升，食品饮料品类表现不一 [2][24][28] - 股市表现方面，9月可选消费板块收涨5.8%，而日常消费品板块收跌1.4%，板块内部分化明显 [3][32] - 尽管消费板块获得资金净流入，但鉴于经济增长放缓、就业市场承压，消费需求的持续性存疑，因此对消费板块持谨慎态度 [4][35][51] 宏观环境总结 - 消费者信心指数连续第三个月回落，10月初值为53.6，较9月的55.1下降2.72，反映消费者对经济前景持续担忧 [1][7] - 通胀压力有所缓解，9月CPI同比增速为3.0%，核心CPI同比增速为3.0%；8月PCE环比增长0.26%，同比增长2.74% [1][9][12] - 劳动力市场动能不足，9月ADP新增就业减少3.2万人，8月职位空缺降至722.7万人，职位空缺率为4.3% [1][13][17] - 消费者信贷行为趋于谨慎，8月循环信贷（信用卡债务）环比减少5958百万美元，非循环信贷环比新增6321百万美元 [1][19] - 9月ISM制造业PMI为49.10，非制造业PMI为50.0，均处于相对低位，在扩张-收缩阈值附近徘徊 [1][22] 行业表现总结 - 酒类价格温和回升，烈酒价格强势反弹为主要驱动力，啤酒价格温和复苏，红酒价格则持续下行陷入通缩区间 [2][24] - 食品饮料行业内部通胀分化加剧：烟草CPI维持在5.0%以上高位；饮料CPI在2025年下半年环比持续上行；零食CPI稳健回升；乳品CPI价格回升乏力，终端需求疲软 [2][28] - 9月日常消费品板块整体收跌1.4%，子行业中葡萄酒板块大幅下跌13.8% [3][32] - 9月必需消费品ETF资金净流入6.7亿美元，非必需消费品ETF资金净流入5.7亿美元，显示投资者对消费板块信心回升，必选消费资金流入规模略高于可选消费 [3][35] 估值水平总结 - 截至2025年9月30日，美股日常消费品行业的PE历史分位数为99%，在11个一级行业中排名第2，估值处于历史高位 [3][38] - 日常消费子行业中，啤酒和软饮料的PE历史分位数相对较低，分别为22%和63% [3][42] - 美股食饮龙头（市值前30）的估值中位数为25x，较上月略有下跌 [3][50] - 日常消费品重点公司中，PE历史分位数较高的包括英美烟草（99%）、菲利普莫里斯国际（97%）和沃尔玛（85%） [45]