欢迎分享给你的朋友！ 出品 | 中国能源报（c n e n e rg y） 责编丨李慧颖 此前，美联储官员就关税政策对通胀的影响以及是否在12月进一步降息存在分歧，但美国 就业市场数据恶化推高了降息预期。 来源：新华社 End 美联储年内连续第三次降息。 美国联邦储备委员会1 0日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下 调2 5个基点至3 . 5%至3.75%之间。 这 一 决 定 符 合 市 场 预 期 。 这 是 美 联 储 自 今 年 9 月 以 来 连 续 第 三 次 降 息 ， 幅 度 均 为 25 个 基 点，也是美联储自2 0 2 4年9月启动本轮降息周期以来的第六次降息。 美联储决策机构联邦公开市场委员会在当天会后发表声明说，美国经济活动在温和扩张， 但新增就业放缓，失业率在9月升高，通胀依然在一定程度上处于高位，经济前景仍面临 较高不确定性，就业市场下行风险在近几月有所升高。 ...

货币政策行动 - 美联储10月议息会议宣布降息25个基点，联邦基金利率区间从4%-4.25%降至3.75%-4%[2][4] - 美联储宣布自12月1日起停止缩减资产负债表的操作[5] 政策立场与风险评估 - 美联储的风险管理重心从9月份聚焦就业市场放缓风险，转向通胀水平上行风险[2][5] - 美联储主席鲍威尔表示12月份继续降息远未达到板上钉钉的状态[2][6] - 本次降息被视为"风险管理"式操作，而非开启降息周期，同时管理就业放缓与通胀上行风险[6] 经济基本面分析 - 劳动力供给下降抑制了失业率的上行压力[2] - AI相关的资本开支削弱了美国经济的利率敏感度，企业投资对利率不敏感[2][9] - 在劳动力供给下降与需求回落相匹配的背景下，失业率仍处于较低水平[9] 市场影响与资产配置 - 若关税冲击不发生变化，后续市场可能朝着美国经济增长改善或通胀上行风险摆动，美元和长期美债利率倾向上行[10]

货币政策行动 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%目标区间[1] - 点阵图显示年末利率预期中位数为3.5%-3.75%[2] - 年内预计还有50个基点降息空间[2] 政策立场与分歧 - 委员分歧明显：9位支持再降息2次，6位反对进一步降息，2位支持再降1次[2] - 特朗普提名理事Stephen Miran反对降息幅度，主张降息50个基点[1] - Waller和Bowman未投反对票，缓解政治化分歧担忧[2] 经济预测调整 - 上调2026年实际GDP增速预期至1.8%[2] - 小幅下调失业率预期并上调核心通胀预期[2] - 鲍威尔强调就业下行风险大于通胀风险[2] 投资建议与风险 - 建议维持权益资产配置直至经济指标明显恶化[3] - 风险提示：就业强劲复苏或通胀超预期可能推迟降息[4]

美联储议息会议决策 - 美联储降息25个基点至联邦基金目标利率区间4.00%-4.25% [1] - 缩表节奏保持不变 [1] - 此次降息被定调为基于非农数据疲软的"风险管理式降息"或"预防式降息" [1] 美联储政策基调与展望 - 会议延续就业下行风险大于通胀上行风险的基调 [1] - 经济展望略微下修明后年失业率 [1] - 美国经济被判断为短暂放缓而非衰退 [1] 利率路径与内部预期 - 点阵图和SEP显示美联储内部对降息路径分歧很大 [1] - 2024年降息指引为75个基点 明后年各降息25个基点 [1] - 此降息幅度明显低于会前市场预计的今明两年各75个基点 [1] - 明后年各25个基点的降息指引与6月相比没有变化 [1] 未来政策预期与关注点 - 年内75个基点的降息被认为已足够对冲就业市场下行风险 [1] - 明年一季度通胀仍有上行风险 降息预期可能出现回摆 [1] - 后续需关注9-10月美国就业数据变化 [1]

报告基本信息 - 报告名称：贵金属数据日报 [4] - 报告日期：2025/9/12 [5] - 数据来源：wind [5] 价格数据及涨跌幅 金银价格及涨跌幅 - 2025年9月11日，伦敦金现价格3632.66，较9月10日涨0.2%；COMEX白银830.78，跌0.2%；AG (T+D) 9798.00，跌0.3%；伦敦银现9770.00，涨0.1%；AU2510 3670.20，跌0.3%；COMEX黄金41.54，跌0.3%；AG2510 41.07，涨0.0%；AU (T+D) 827.50，涨0.0% [5] 价差/比涨跌幅 - 2025年9月11日，黄金TD - SHFE活跃价差较9月10日涨跌幅为 - 17.1%；白银TD - SHFE活跃价差涨跌幅为 - 16.3%；黄金内外盘(TD - 伦敦)价差涨跌幅为1.2%；白银内外盘(TD - 伦敦)价差涨跌幅为 - 22.0%；SHFE金银主力比价涨跌幅为 - 0.4%；AU2512 - 2510涨跌幅为12.0%；AG2512 - 2510涨跌幅为 - 0.3%；COMEX金银主力比价涨跌幅为15.0% [5] 持仓数据涨跌幅 - 2025年9月10日较9月9日，COMEX黄金非商业多头头寸持仓数量涨14.52%；COMEX白银非商业多头持仓数量涨7.83%；COMEX白银非商业空头持仓数量涨16.43%；COMEX黄金非商业空头持仓数量跌14.79%；黄金ETF - SPDR持仓数量涨20.35%；白银ETF - SLV持仓数量涨0.03%；SHFE黄金库存涨跌幅为0.00%；COMEX白银库存涨跌幅为0.00%；SHFE白银库存涨跌幅为0.47%；COMEX黄金库存涨跌幅为9.14% [5] 利率/汇率/股市涨跌幅 - 2025年9月10日较9月9日，美债2年期收益率涨跌幅为0.00%；美债10年期收益率涨跌幅为 - 0.98%；美元/人民币中间价涨跌幅为2.06%；NYWEX原油涨跌幅为 - 0.04%；标普500涨跌幅为0.08%；美元指数涨跌幅为0.30%；VIX涨跌幅为1.56% [5] 核心观点 行情回顾 - 9月11日，沪金期货主力合约收跌0.31%至830.78元/克，沪银期货主力合约收涨0.28%至9798元/千克 [5] 短期逻辑 - 美国8月通胀环比增长0.4%超预期，同比增速反弹至2.9%符合预期，核心CPI同比持平前值1.1%符合预期，通胀压力仍存但反弹力度有限，支持美联储8月降息；美国周度首申失业金人数反弹至26.3万人升至近四年高位，凸显就业市场下行风险，提升美联储年内降息三次预期，对贵金属价格构成支撑；海内外权益市场表现强劲使黄金吸引力受抑制，白银得益于风险偏好提升随铜等工业品表现偏强；在降息落地前，贵金属价格料延续高位运行，多单可继续持有 [5] 中长期逻辑 - 美联储降息预期、全球地缘不确定性持续、大国博弈加剧和去美元化浪潮下，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率继续上移 [5]

美联储政策转向与市场影响 - 鲍威尔暗示9月降息，市场预期从不到80%升至90%附近[1] - 美元指数下跌约1%，黄金上涨约1%，2年期美债收益率下行约10bp，标普500涨幅扩大1个百分点[1] - 美国私营部门近三个月平均新增就业仅为5.2万，远低于2019年平均值14.8万[1] - 美国经济增长从2023年的2.5%放缓至2024年上半年的1.2%[2] - 2024年下半年降息100bp后出现通胀反弹[4] - 移民政策导致劳动供给减少，强化服务价格韧性[4] - 美联储独立性可能因白宫压力下降，理事变动影响决策[3] - 美债短端利率下行风险较小，长端面临压力[4] - 美元指数可能因美联储降息及欧英货币政策差异延续弱势[4] - 消费放缓因超额储蓄耗尽、移民离岗及关税不确定性[2]

货币政策信号 - 美联储可能在9月降息 市场预期概率升至86% [1] - 政策处于限制性区间 但风险平衡变化可能需要调整立场 [1] - 利率水平比一年前更接近中性利率100个基点 限制性明显缓解 [2] 就业市场状况 - 劳动力市场下行风险上升 可能以裁员潮形式显现 [2] - 就业市场呈现"奇怪的平衡" 供需同时走弱 [1] - 7月非农新增就业三个月均值仅3.5万人 远低于2024年月均16.8万人水平 [1] 政策路径预期 - 货币政策没有预设路径 降息幅度和节奏留待未来讨论 [1] - 中性利率可能高于2010年代水平 因生产率/人口结构/财政政策变化 [2] - 即便有2-3次降息 政策利率仍可能维持限制性区间 [2] 市场反应与数据依赖 - 道琼斯工业平均指数收涨1.89% 创今年首个历史新高 [1] - 美债收益率同步走低 [1] - 未来数据至关重要 8月非农报告将影响9月决策 [2] 通胀与外部风险 - 关税政策可能使未来数月物价压力进一步上升 [2] - 实现"双重使命"的取舍更具挑战性 [2] - 9月议息会议将公布经济预测摘要 揭示全年降息幅度预期 [2]

美国经济活动 - 上半年美国经济活动增长有所放缓 [1] - 消费者支出增长放缓 [1] 通胀水平 - 通胀水平依然偏高 [1] - 关税影响在商品价格中更加明显 [1] - 大多数美联储委员更担忧通胀风险 [1] 就业市场 - 就业市场下行风险显著增加 [1] - 经济增长前景面临不确定性 [1] 货币政策 - 美联储一致同意将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变 [1]

货币政策立场 - 美联储7月会议维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变 多数委员更担忧通胀风险[1] - 有两名委员投反对票 支持降息25个基点以防范就业市场疲软风险[1] 经济状况评估 - 美联储认为上半年美国经济增长不温不火 失业率保持低位但通胀水平依然偏高[1] - 委员们指出通胀上行风险包括关税影响不确定性和通胀预期可能失控[1] - 经济活动和消费者支出增长放缓导致就业市场下行风险显著增加[1] 政治压力因素 - 美国总统特朗普持续批评美联储利率政策 要求降息并威胁解除美联储主席职务[2] - 特朗普的施压行为引发外界对美联储货币政策独立性的担忧[2]

经济和就业市场 - 经济和就业市场存在下行风险 [1] 通胀 - 通胀面临上行风险 [1]