A股上市公司2025年三季报已披露完毕，2025年第三季度SW煤炭板块实现营收2979亿元，同比下滑 16.5%，实现归母净利润276亿元，同比下滑30.3%，煤炭板块周期底部已经确认，供需格局已经显现了 逆转拐点，下行风险充分释放。国海证券认为，动力煤弹性较大的3个标的为兖矿能源、晋控煤业、广 汇能源；东吴证券研报中建议关注的动力煤弹性且低估值标的为昊华能源、广汇能源。 广汇能源(600256)作为弹性标的备受关注，公司10月30日晚发布2025年三季报验证业绩底部：公司前三 季度实现营业收入225.3亿元，实现归属于上市公司股东的净利润10.12亿元，受主要产品销售价格下行 影响，公司整体收入及利润水平同比有所下降，但经营活动产生的现金流量净额43.15亿元，同比增长 6.14%。 业绩底部确认，各板块注入新动能 广汇能源在三季报中表示，报告期内，公司以体系建设各项工作为抓手，聚焦"降本增效、提质增效"管 理目标推进各项工作。2025年第三季度，公司业绩环比保持平稳，营业收入为67.83亿元，归母净利润 为1.59亿元，两项指标与第二季度相比的波动幅度均小于1%，显示出经营韧性。 公司第三季度销售毛利率为 ...

使用供需缺口的变量有效规避了因产量扩产造成的影响，但是缺口背后大部分的推手仍然是天气因素带 来的扰动。除了基本面因素以外，我们也叠加了宏观周期进行观察。以基钦周期作为标尺，糖价一般横 跨一到两个基钦周期，在重大全球经济危机的冲击下，展现出一致的步调，如2008年全球经济危机与 2020年新冠疫情的冲击。而相对局部的宏观危机对于食糖这种刚需品种来说，冲击比较小。在上涨行情 中，2011年与2023年两波大涨，同时叠加了宽松的货币政策，因此把行情的波动幅度放大。此时，从绝 对价格和时间跨度的角度看，我们很可能处于熊牛转换期。在此，我们主要关注天气因素是否有可能成 为潜在的驱动。 NOAA最新跟踪表明，拉尼娜现象已经出现，预计将持续到2025年12月至2026年2月，到2026年1月至3 月可能会转为厄尔尼诺-南方涛动状态正常(这种可能性为55%)。拉尼娜天气可能造成巴西中南部的干旱 气候，而2025年12-2026年3月为巴西甘蔗的生长期，可能造成26/27年度减产。但是由于此次拉尼娜的 力度不大，具体需要跟踪冬季巴西的降雨水平。由于预计2026年1-3月转向正常状态，那么暂时对于印 度和泰国种植季没有影响。 我 ...

报告投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但针对不同细分领域提出了具体的投资分析意见 [4][8] - 核心观点聚焦于电力与天然气两大行业：电力方面，绿证市场呈现量价齐升态势，三季度绿证均价较一季度增长210%，市场机制完善、需求拓展及认可度提升是主要驱动力；天然气方面，全球气价涨跌互现，美国气价创近半年新高，而9月中国天然气表观消费量同比回落1.6%，但四季度在低基数及冷冬预期下，城燃销气增速有望提升 [4][7][9][30] 电力行业要点 - 绿证市场量价齐升：2025年9月全国核发绿证2.29亿个，可交易量1.58亿个（占比68.86%）；1-9月累计核发21.08亿个，可交易量14.35亿个；三季度绿证均价较一季度增长210% [4][7] - 市场驱动因素包括：多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合交易规模达28亿千瓦时；政策推动钢铁、水泥等重点行业设定可再生能源消费比例要求；国际组织RE100完全认可中国绿证 [7] - 投资建议覆盖多个细分领域：水电（推荐国投电力、川投能源等）、绿电（关注新天绿色能源、龙源电力等）、核电（关注中国核电、中国广核）、火电（推荐国电电力、华电国际等）、电源装备（推荐东方电气）及气电（建议广州发展、深圳能源等） [4][8] 天然气行业要点 - 全球气价分化明显：截至10月31日，美国Henry Hub现货价格周涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高；欧洲TTF现货价格周跌5.42%至€30.35/MWh；东北亚LNG现货价格周跌0.89%至$11.10/mmBtu；中国LNG出厂价周涨3.11%至4407元/吨 [4][9][10][28] - 美国气价上涨主因LNG原料气需求达166亿立方英尺/日（创历史新高），叠加产量小幅下滑；欧洲气价震荡因库存水平达945.76太瓦时（占容量的82.84%），供需平稳 [11][16] - 中国天然气消费疲软：9月表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%；1-9月累计消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%，主要受工业用气需求拖累；展望四季度，冷冬预期及低基数（2024/25冬季气温较高）或推动城燃销气增速提升 [4][30] - 投资建议关注两条主线：港股城燃企业（推荐昆仑能源、新奥能源等）及天然气贸易商（推荐新奥股份、新天绿色能源等） [31] 其他行业动态与市场回顾 - 政策动态：生态环境部发布2024年电力碳足迹因子数据，为各行业核算碳足迹提供依据 [39] - 公司业绩：多家上市公司发布2025年三季报，如京能电力归母净利润同比增125.66%，龙净环保拟定增募资不超过20亿元 [39][40] - 板块行情：本期电力设备、公用事业及环保板块相对沪深300指数跑赢，其中公用事业板块涨幅达4.29% [33][34]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 绿证市场呈现量价齐升态势，2025年三季度绿证平均交易价格较一季度增长210% [8] - 全球天然气价格涨跌互现，美国Henry Hub现货价格周度环比上涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高 [4][11] - 2025年9月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%，主要受工业用气需求疲软拖累 [4][32] - 拉尼娜现象导致冷冬概率较高，叠加2024/25冬季供暖需求较弱形成的低基数，预计4Q25及1Q26城市燃气销售增速有望快速提升 [4][32] - 国际油价中枢下降利好挂钩油价的长协资源成本回落，推动我国进口天然气综合成本下降 [4][32] 电力行业总结 - 2025年9月全国核发绿证2.29亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%；1-9月累计核发绿证21.08亿个，可交易量14.35亿个 [4][8] - 绿证市场量价齐升，三季度均价较一季度增长210%，主要因市场机制完善、需求拓展和国际认可度提升 [8] - 多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合参与绿电交易规模达28亿千瓦时 [8] - 水电受益于秋汛来水偏丰，扭转三季度发电形势；绿电运营商环境价值释放增强长期回报；核电延续高速核准节奏，2025年已核准10台机组 [4][9] 燃气行业总结 - 全球气价分化明显：美国Henry Hub现货周涨11.16%，荷兰TTF现货周跌5.42%至€30.35/MWh，英国NBP现货周跌5.42%至73.15便士/色姆 [4][11] - 美国10月LNG原料气需求达166亿立方英尺/日，创历史新高，推动气价回升；欧洲天然气库存水平为82.84%，约为五年均值的90.7% [13][18] - 中国LNG全国出厂价4407元/吨，周度环比上涨3.11%；LNG综合进口价格3693元/吨，周度环比上涨6.93% [4][30] - 城市燃气行业受益于成本回落和价改推进，推荐关注港股城燃企业和天然气产业链一体化标的 [4][33] 其他板块投资建议 - 火电：煤价下跌后部分电价稳定地区盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用有下降空间 [4][9] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放 [4][9] - 气电：广东容量电费提升将提振气电盈利稳定性 [4][9] - 环保：受益于化债和互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆类商品受进口成本抬升影响预计筑底反弹 美豆出口前景好转但产量或下滑 豆粕价格重心小幅上移但上涨驱动弱 豆油价格有望止跌上涨 豆一价格预计窄幅区间运行 [8][231] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 要点总结与参考策略 - 要点总结：美豆出口前景好转 下方空间不大 11月有望站稳1100美分/蒲后小幅上移 南美升贴水11月预计坚挺运行 豆二价格重心11月有望小幅上移 豆粕价格重心小幅上移至3000 - 3100元/吨 进一步上涨驱动较弱 豆油价格近期震荡调整后有望止跌上涨 豆一价格11月预计窄幅区间运行 [8][231] - 参考策略：现货方面 11月豆油、豆粕现货价格预计偏弱 随用随采 基差方面 01合约的豆油及豆粕基差预计偏弱 11 - 1基差暂不建议采购 价差方面 豆粕3 - 5价差处于低估值 可进行3 - 5正套操作 期货及期权方面 豆油01合约关注做多机会 卖出虚值看跌期权 豆一卖出虚值看涨期权 豆二关注支撑位做多机会 买入虚值看涨期权 豆粕卖出虚值看涨期权 [234][235] 第二部分 国际豆类市场分析 - CBOT大豆行情回顾：1 - 10月CBOT大豆价格受单产、面积、生柴政策、贸易谈判等因素影响波动 10月在1000美分/蒲获强支撑后拉涨 [15][16] - 美豆非商业净持仓：从盘面持仓变动推测多头信心充足 CBOT大豆期价偏强运行 [19] - 厄尔尼诺指数：介绍厄尔尼诺和拉尼娜事件的判定标准 [24] - 关注拉尼娜风险：拉尼娜预计持续到2025年12月 - 2026年2月 可能在2026年1 - 3月过渡为ENSO中性状态 [29] - 美豆优良率：近期美豆优良率下滑 劣于去年水平 预计难以支撑53.5蒲/英亩的单产 收割预计顺利 [33] - 美豆单产估值：8 - 9月USDA报告对单产调整 结合优良率后期单产预计下调 对CBOT大豆形成利多 [36] - 美国大豆库存与面积：8 - 9月USDA报告下调新季美豆播种和收获面积 处于近年偏低水平 市场预期美豆压榨消费强劲且产量或下调 形成利多 [40] - 美豆压榨量：2025年9月大豆压榨量增长 2024/25年度创下历史新高 [44] - 国际市场大豆压榨利润：截至2025年10月24日一周 美国大豆压榨利润环比和同比均下降 巴西马托格罗索州大豆压榨利润环比下降、同比上升 巴西大豆榨利尚可 升贴水坚挺 [49] - 新季美国大豆供需：2025/26年度美豆播种面积下调 产量和期末库存下调 出口前景好转 供需收紧 中长期CBOT大豆期货价格不看空 [54] - 南美大豆增产：巴西大豆收获面积预估增加 目前播种率达36% 与去年同期持平 近两年巴西大豆产量持续增加 对美国大豆形成竞争 2025/26年度南美豆出口量有望增加 [62][66][70] - 巴西大豆供需：产需均增加 2024/25年库销比回升 2025/26年预计继续增产 出口潜力增长 生物柴油掺混比例目标实现难度高 供需朝宽松方向发展 [73] - 阿根廷大豆供需：2024/25年度供需较上年度小幅收紧 2025/26年度库存消费比或持平略降 关注其货币与关税情况 [77] - 到岸升贴水：中美元首会晤后中国采购美豆预期强 巴西大豆升贴水走势坚挺 [81] - 全球油籽产量：整体增加 主要受南美大豆增产带动 [85] - 美国生柴政策：45Z税收抵免条款延长 生物质柴油掺混义务上调 但政策推进有变数 谨防“烂尾” [97] - 全球大豆供需：2024/25年度供应趋于宽松 2025/26年度美豆减产叠加压榨量增长 库存消费比预计下降 支撑豆类商品价格 [100][101] - 美豆走势：11月有望站稳1100美分/蒲后小幅上移 关注出口与生柴政策推进情况 [108] 第三部分 国内豆类市场分析 - 大商所豆粕行情：受美豆产量、南美天气、生柴政策、贸易谈判等因素影响 价格波动 目前进口成本抬升带动走强 美豆进口榨利为负 商业进口驱动弱 [114] - 大商所豆油行情：受美豆产量、南美天气、生柴政策、供应、需求等因素影响 价格波动 四季度供需预计收紧 期价走强 [120] - 大豆压榨利润：近期豆油、豆粕价格走弱 进口成本高 进口利润持续走弱 限制油粕价格下跌空间 [129] - 大豆到港与库存：二三季度大量进口南美大豆 沿海油厂库存偏高 目前巴西大豆出口潜力下滑 升贴水高 美豆榨利偏差 油厂进口驱动弱 截至10月24日 全国港口大豆库存973.1万吨 环比减少15.3万吨 同比增加227.51万吨 [132][137] - 豆粕库存：三季度到港增加 库存积累 国庆后下游补库 库存止增下降 截至10月24日 库存105.46万吨 较上周增加7.84万吨 增幅8.03% 同比增加0.18万吨 增幅0.17% [141] - 豆粕价格与库存逻辑：价格与库存相互影响 [144] - 豆油库存与进口：二三季度进口到港集中 库存连续增加 截至10月24日 全国重点地区豆油商业库存125.03万吨 环比增加2.63万吨 增幅2.15% 同比增加11.63万吨 涨幅10.26% 今年进口量下滑 对价格影响有限 [149][152] - 豆粕进口：我国豆粕弱现实持续 进口量对国内价格影响不大 [154] - 沿海油厂开机与压榨量：预计维持高位 [156][160] - 养殖情况：生猪养殖利润差 能繁母猪产能增速放缓 在产蛋鸡存栏止增调整 四季度豆粕需求量预计递减 [164][167][171][175] - 大商所豆一行情：受丰产、增储、拍卖、消费等因素影响 价格波动 国庆前后价格止跌上涨 [180] - 国产豆价格与产量：黑龙江地区产量预计增加 11月豆一价格预计窄幅区间运行 主力合约下方支撑位3980 - 4000元/吨 压力位4180 - 4200元/吨 [201] - 大商所豆二行情：受贸易摩擦、进口成本影响 11月价格重心有望小幅上移 主力合约支撑位3550 - 3580元/吨 压力位3850 - 3900元/吨 [209] - 我国豆粕供需：供应端弱现实持续 价格重心小幅上移至3000 - 3100元/吨 进一步上涨驱动弱 主力合约支撑位2900 - 2930元/吨 压力位3080 - 3100元/吨 [218][219] - 我国豆油供需：库存处于历史高位 供应充足 四季度油籽进口到港少 价格有望先筑底后反弹 01合约下方支撑位7900 - 8000元/吨 上方压力位8400 - 8430元/吨 [226] 第四部分 豆类操作机会分析 - 豆粕3 - 5价差：处于低估值状态 可进行3 - 5正套操作 [235][239] - 豆一期权：国产豆丰产上市 贸易预期向好 上方空间不大 卖出虚值看涨期权 [242] - 豆粕期权：需求减弱 供应充足 上方空间不大 卖出虚值看涨期权 [247] - 豆油期权：处于“弱现实 + 强预期”格局 下方空间不大 卖出虚值看跌期权 [250] 第五部分 季节性分析与相关股票 - 季节性走势图：展示豆粕、豆一、豆二、豆油期货价格季节性走势 [255][259][263][266] - 相关股票走势：未提及具体内容 仅给出资料来源 [272]

宝城期货研究所 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会 授予的期货从业资格证书，本 人承诺以勤勉的职业态度，独 立、客观地出具本报告。本报 告清晰准确地反映了本人的研 究观点。本人不曾因，不因， 也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接接 收到任何形式的报酬。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 专业研究·创造价值 2025 年 11 月 3 日 动力煤周报 多空博弈加剧，港口煤价高位震荡 核心观点 本周，国内动力煤价格企稳运行，截至 10 月 31 日，秦皇岛港 5500K 报价 768 元/吨，周环比持平。不过，煤市氛围仍偏乐观，贸易 商采购积极性良好，涨价煤矿依然较多。从供应端来看，虽然外贸煤 进口量平稳运行，但月末煤矿完成生产目标后停产增多，叠加 11 月中 央安全生产考核巡察组将进驻主产区，市场对年末供应收缩存有一定 预期，支撑煤价偏强运行。需求方面，近期北方多地持续降温，已提 前进入冬季 ...

拉尼娜现象叠加供应边际收缩，煤炭旺季需求韧性凸显。煤价涨幅持续超预期。基本面看，煤炭板块供需格局优化，或可把握四季度投资机遇。 全市场唯一煤炭ETF（515220）大涨超2%，当前规模超130亿元，感兴趣的投资者或可借道煤炭ETF（515220）捕捉煤炭板块机遇。 煤炭或迎反弹机遇，把握煤炭板块四季度投资机会 当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端"查超产"政策推动产量收缩，以及需求端"金九银十"旺季非电煤需求预期回暖， 煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和"煤和火电企业盈利均分"的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程 度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。 冷冬概率或大增，煤炭供需迎利好 拉尼娜或致冷冬概率大增。根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）预测，2025年12月-2026年2月期间，拉尼娜现象有望持续存在。历史数据显示，拉尼 娜事件往往导致我国中东部地区气温较常年偏低，冬季偏冷概率显著增加。10月至今，国内南方高温叠加北方气温骤降，"南热北冷"天气极大拉动耗煤需 求。 其次，反内卷影响下的煤炭供给，收缩幅度全行业领 ...

报告行业投资评级 - 铁矿、煤焦反弹，卷螺、螺纹、玻璃、纯碱、上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债、原木、双胶纸震荡，中证500、中证1000、豆粕、豆二、豆一反弹，生猪震荡偏强，橡胶、PTA震荡，PX、MEG、PR、PF观望，10年期国债上行，豆油、棕油、菜油区间运行，白银、黄金高位震荡 [2][3][4][5][6][7][8][9][10] 报告的核心观点 - 宏观利好落地后黑色价格向基本面回归，各品种受供需、政策、利润等因素影响走势不同；股指市场短期盘整，看涨情绪升温；国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹；黄金受多因素影响短期高位震荡；农产品各品种受需求、供应、天气等因素影响走势各异；软商品和聚酯类产品受供需、成本等因素影响呈现不同走势 [2][3][4][6][8][10] 各品种总结 黑色产业 - 铁矿石主线是“供给宽松、需求低位、港口累库”，后续紧盯四条主线变化可能触发矿价重新定价 [2] - 煤焦受多则消息助推上涨，市场关注需求端政策，核心矛盾在钢厂极低利润水平 [2] - 螺纹钢静态估值偏低，钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策落地强度 [2] - 玻璃表需未恢复，累库压力大，需求整体偏弱，后续关注宏观及减产政策 [2] 金融 - 股指期货/期权市场，上一交易日各股指表现不同，部分板块有资金流向变化，建议股指多头持有 [2][3] - 国债市场，中债十年期到期收益率下行，央行开展逆回购操作，建议国债多头轻仓持有 [3] 贵金属 - 黄金定价机制转变，多属性影响价格，短期受美联储政策和避险情绪扰动，预计高位震荡 [3][4] 轻工业 - 原木进口量季节性增加，需求或走弱，预计价格偏弱震荡 [6] - 纸浆成本支撑减弱，需求不佳，预计价格底部盘整 [6] - 双胶纸供给压力仍存，需求未改善，预计价格偏弱震荡 [6] 油脂油料 - 油脂供应充裕，需求偏弱，预计延续区间运行，关注巴西豆产区天气及马棕油产销变化 [6] - 粕类受贸易乐观情绪和美豆提振，预计短期反弹，关注巴西豆天气及中美贸易进展 [6][8] 农产品 - 生猪交易均重或小幅上涨，结算价或上涨，周均价或环比上涨 [8] 软商品和聚酯 - 橡胶价格或宽幅震荡，受产区天气、需求、库存等因素影响 [10] - PX短期供需双增，中期有压力，价格跟随油价波动 [10] - PTA供需边际改善，成本端不确定，价格跟随成本波动 [10] - MEG供应高位，需求存忧，未来供需预期过剩，价格受成本和累库压力影响 [10] - PR聚酯瓶片市场或震荡偏弱运行 [10] - PF涤纶短纤市场或窄幅整理 [10]

价格走势与近期驱动因素 - 自10月以来棕榈油价格持续下跌，主要受马棕油库存累积及阿根廷豆油产量增长影响 [1] - 阿根廷9月推行出口免税政策，直接导致短期油脂价格迅速下跌 [7] - 短期棕榈油期货价格仍将承压运行，主因马棕油累库、阿根廷豆油增产及需求乏力 [12] 马来西亚棕榈油供需 - 9月马棕油产量184.116万吨，环比减少0.73% [2] - 9月马棕油出口142.758万吨，环比增加7.69%，但同比减少8.48% [2] - 10月前20日马棕油产量环比大增10.77，市场减产预期落空 [2] - 10月1日至25日马棕油出口128.38万吨，环比减少0.36%，出口表现偏弱 [2] - 9月马棕油库存236.10万吨，处于近5年最高水平 [2] - 从历史规律看，马棕油将在11月进入去库周期 [2] 印度尼西亚棕榈油供需 - 2025年1至7月印尼棕榈油累计产量3058.8万吨，同比增加11.11% [6] - 2025年1至7月印尼棕榈油累计消费1430.6万吨，同比增加5.89% [6] - 近3个月印尼棕榈油国内月均消费超200万吨，月均出口超250万吨，尚未出现累库迹象 [6] - 受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10% [6] 主要消费市场需求变化 - 9月底印度从阿根廷采购30万吨豆油，预计10月豆油进口量在45万吨以上，而棕榈油进口量将降至60万吨 [7] - 2025年前9个月印度累计进口棕榈油561.86万吨，环比减少12.29% [7] - 2025年前9个月印度累计进口豆油356.57万吨，环比增加27.51% [7] - 印度进口食用油堆积在港口，后续补库需求有限 [7] - 10月24日国内豆棕价差为-928元/吨，处于近5年同期最低水平，价差自去年7月以来持续倒挂 [9] - 棕榈油性价比不佳，市场份额被其他油脂挤占，下游消费以刚需为主 [9] - 除印度、中国需求下降外，欧盟环保政策也抑制其棕榈油需求 [11] - 全球棕榈油市场呈现传统消费国需求减少，非洲、美洲等地区需求增加，总需求下降的特点 [11] 中期展望 - 中期受供应收紧、马棕油进入去库周期等因素影响，棕榈油期货价格存在上涨可能 [12] - 后续需重点关注主产国产量和库存数据，以及拉尼娜现象对全球棕榈油供应的影响 [12]

价格走势与核心驱动因素 - 自10月以来，棕榈油价格持续下跌，主要受马棕油库存持续累积、阿根廷豆油产量增长等因素影响 [1] - 短期来看，受马棕油累库、阿根廷豆油产量增加、需求乏力等因素影响，棕榈油期货价格仍将承压运行 [3] - 中期来看，受供应收紧、马棕油进入去库周期等因素影响，棕榈油期货价格存在上涨的可能 [3] 马来西亚棕榈油供需 - 9月马棕油产量为184.116万吨，环比减少0.73%，但10月前20日产量环比大增10.77%，市场减产预期落空 [2] - 9月马棕油出口量为142.758万吨，环比增加7.69%，但10月1日—25日出口128.38万吨，环比减少0.36%，出口表现偏弱 [2] - 9月马棕油库存为236.10万吨，处于近5年来最高水平，但从历史规律来看，马棕油将在11月进入去库周期 [2] 印度尼西亚棕榈油供需 - 2025年1—7月印尼棕榈油累计产量为3058.8万吨，同比增加11.11%，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10% [2] - 2025年1—7月印尼棕榈油累计消费量为1430.6万吨，同比增加5.89%，近3个月国内月均消费量超过200万吨，月均出口量超过250万吨，尚未出现累库迹象 [2] 全球需求变化 - 9月阿根廷推行出口免税政策，导致短期油脂价格迅速下跌、需求预期转弱，印度从阿根廷采购了30万吨豆油，预计10月豆油进口量在45万吨以上，而棕榈油进口量将下降至60万吨 [3] - 2025年前9个月，印度累计进口棕榈油561.86万吨，环比减少12.29%，累计进口豆油356.57万吨，环比增加27.51%，当前印度进口食用油堆积在港口，后续补库需求有限 [3] - 10月24日，国内豆棕价差为-928元/吨，处于近5年同期最低水平，价差自去年7月以来持续倒挂，棕榈油性价比不佳，市场份额被其他油脂挤占 [3] - 除了印度、中国的棕榈油需求下降外，欧盟的环保政策也抑制了其棕榈油需求，今年全球市场呈现传统消费国需求减少，非洲、美洲等地区需求增加，总需求下降的特点 [3]