报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 巴西发运恢复正常缓解近月到港忧虑，巴西大豆收割加速，阿根廷大豆主产区因降水产量展望由负面转向中性，后续若大豆到港正常及抛储落地，近月榨利将继续收窄但回落空间受限 [2] - 预估短期油脂高位震荡，需警惕月末前后中东局势变动 [3] 各部分总结 豆粕 - 截至3月20日，巴西2025/26年度大豆收获进度为65.79%，低于去年同期的73.84%和五年同期平均进度66.96% [1] - 截至3月18日当周，阿根廷农业核心区大范围降雨利好晚播大豆生长，78%的大豆作物评级正常至良好，79%的种植区水分条件适宜到最佳 [1] - 截至3月20日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为853.8009万吨，为近年同期最高水平，对应国内4月中下旬至5月上旬到港，发船大幅回升缓解“断供”恐慌 [2] - 截至3月20日，3月以来巴西港口对中国已发船总量为653.5711万吨，较上周增加262.4315万吨，总体明显好于上个月水平 [2] 油脂 - 巴西生物柴油生产商已具备支持20%掺混比例的能力，协会呼吁政府在有需求时允许市场使用高于法定要求的掺混比例以缓冲能源冲击，目前法定掺混比例为15% [2] - 政策发布前的乐观情绪反映在原料交割价格中，大豆油期货自2月收盘以来已上涨7%，运往美国墨西哥湾沿岸的常规原料价格涨幅更显著，废食用油价格飙升高达每磅73美分，创2022年以来最高水平 [3] - 原油大涨使生物燃料主要生产国蠢蠢欲动，印尼B50、美国新生物燃料政策及巴西B20均待落地，政策利好可随原油价格高位逐渐兑现 [3]

文章核心观点 - 美银研究报告认为，伊朗战争若演变为拉锯战，其长期化对全球大宗商品市场的冲击远大于短期冲突，市场当前定价可能不充分，尤其在远端合约、跨品种相对价值和波动率结构性变化方面[2][7] - 霍尔木兹海峡的通行状况是决定能源及多种工业品、农产品价格上限的关键“总开关”[5][12] - 战争影响将沿供应链扩散，从能源（油、气）延伸至化工原料、化肥、金属及农产品，形成复杂的冲击链条[6] 情景分析与价格预测框架 - 美银将战争情景分为四档：快速收场、冲突延续至第二季度、延续至第三季度、影响整个2026年下半年，并据此测算不同大宗商品的供需缺口与价格[8][9] - 报告将2026年布伦特原油的“新中位基准”定为77.50美元/桶，但不同情景下年均价区间可达70至130美元/桶，极端峰值或突破240美元/桶[6][9] - 对于欧洲天然气（TTF），基准情景（断供5-6周）下2026年均价约50欧元/兆瓦时，最坏情景下均价或达150欧元/兆瓦时，峰值可能达到500欧元/兆瓦时[6][19] 能源市场影响 - 霍尔木兹海峡每日运输约2000万桶原油与成品油（70%原油，30%成品油），其关闭是核心风险[12] - 替代管道运输能力有限：沙特东西管道约500万桶/日，阿布扎比原油管道约150万桶/日，伊拉克管道短期仅能多提供约25万桶/日[13] - 若海峡持续受阻，中东已宣布或潜在的减产规模可能超过1000万桶/日[13] - 成品油市场因缺乏战略储备，冲击可能比原油更剧烈，NYMEX取暖油裂解价差一度冲至73美元/桶（俄乌战争以来最高）[11] - 美银预计2026年瓦斯油裂解价差均值将达30美元/桶，高于2025年的22美元[11] - 美国页岩油产量对远期价格反应滞后，12个月远期WTI价格需从年初约56美元抬升至约67美元才可能诱发显著产量反应，无法立即填补中东缺口[11] 金属市场影响 - **铝**：被视为受供给冲击最直接的金属。中东占全球铝供应约9%，主要产能已受影响（如卡塔尔Qatalum在约60%产能运行）[15] - 铝冶炼厂关停后重启成本极高，影响具有持续性[15] - 美银预测：快速结束情景下，2026年铝市场赤字120万吨，均价3163美元/吨；若战事延至年底，赤字可能扩至500万吨，均价或达4000美元/吨，极端情景下可能突破5000美元/吨[8][15] - LME铝库存接近历史低位，且约一半为俄罗斯原产铝，欧美作为净进口国争夺有限供应[15] - **铜**：风险来自硫磺断供的慢动作危机。中东贡献全球约38%的硫磺海运量，非洲铜带每年从中东进口约200万吨硫磺用于生产约150万吨铜（占全球供应约3%）[16] - 硫酸库存有2-3个月缓冲，若封锁持续超过此期限，非洲铜产量将受实质冲击[16] - 美银基准预测2026年铜赤字45.3万吨，均价13187美元/吨；若非洲铜全年减产，赤字或扩至约140万吨，理论上支撑铜价再涨约40%[16] - **锌与镍**：伊朗矿山供应面临风险，但高油价抑制需求，供需压力方向相反，走势存在不确定性[8][16] - 镍价主要受印尼政府调控市场影响，预计在15000-20000美元/吨区间[8] 天然气与化工原料 - 霍尔木兹封锁影响全球约20%的LNG供应，卡塔尔和阿联酋的LNG已几乎全停[17] - 欧洲天然气库存接近2022年低点，处境比2022年更脆弱[17] - 卡塔尔和阿联酋LNG每断供一个月，约消耗欧洲储气量的10%；若断供累计达10周，2027年一季度TTF价格可能突破2022年历史高点[17] - 约37%的海运石脑油和24%的海运LPG经过霍尔木兹，中东原料“被困”将冲击亚洲、欧洲石化原料供应[20] - 美国石化体系相对受益，若霍尔木兹长期受限，美国国内乙烷需求同比最多可增加约40万桶/日[20] 煤炭与农产品 - **煤炭**：高气价将引发“气转煤”。Newcastle动力煤价约130美元/吨时煤电明显更便宜，需达约300美元/吨才接近气电平价[20] - 美银将Newcastle动力煤2026年均价从战前123美元/吨上修至150美元/吨，更长战事下可能达200美元/吨或逼近2022年高点[20] - **农产品（切入点：化肥）**：尿素价格在战争后各地先涨30%-40%，跑赢谷物与油籽[21] - 原因：海湾地区贡献全球约三分之一尿素出口且运输经霍尔木兹；氮肥生产对天然气高度敏感（成本占比60%-80%）[21] - 全球尿素供应高度集中，中国、印度与中东合计占全球供应约65%-70%[21] - **粮食价格**：美银将2026年主要农产品预测全线上调：小麦从5.3调至6.5美元/蒲式耳，玉米从4.4调至5.3美元，大豆从10.4调至11.9美元，大豆油从49调至65美分/磅[22] - 玉米被视为最脆弱品种，美国玉米播种面积可能从9880万英亩降至约9500万英亩，产量同比或减少2000-2500万吨[22] - 若氮肥短缺压制单产，2026/27年度美国玉米出口或达9000-9500万吨，库销比或压至约8.7%，价格可能上探甚至超过6美元/蒲式耳，战事延长下或逼近7美元[22] - 运输成本上升：美国卡车运价指数战后跃升近30%，海运运价上行6%-8%[22] 黄金与贵金属 - 美银维持黄金12个月目标价6000美元/盎司，但不同战争情景含义不同[25] - 情景2（战争延至二季度）：可能性高，但对黄金最不利。美国经济增长或降至2%-2.5%，通胀年末仍在3%左右，美联储难降息，削弱黄金上涨驱动[25] - 情景3和4（延至三季度乃至全年）：才是黄金看多场景，高通胀与经济停滞并存，痛苦指数上升，黄金可能突破6000至6500美元/盎司[25] - 美联储主席人事变动不构成清晰的做空黄金逻辑[27] 市场定价不足与交易机会 - 市场预期冲突短期，油价和铝的3个月隐含波动率处于历史均值2至4个标准差上方，但1年期波动率仍接近历史均值，做多远期波动率有价值[29] - 相对价值机会：欧洲能源（布伦特）相对美国（WTI）有更大上涨空间；铝的供应冲击比铜更直接，可能跑赢铜；大豆油因生物柴油属性在能源上涨中受益多于大豆，大豆对玉米比价有望收窄[29] - 关键拐点风险：若油价突破160美元/桶触发全球衰退，金属和粮食价格可能率先大幅下跌，而能源相对抗跌[29]

国际油价飙升的驱动事件 - 沙特阿拉伯因储油设施趋于饱和而削减石油产量 [1] - 以色列军方袭击伊朗德黑兰的燃油存储设施 [3] - 科威特国家石油公司因霍尔木兹海峡安全威胁及船只匮乏遭遇“不可抗力”，宣布削减原油产量和炼油加工量 [3] 油价飙升的幅度与市场反应 - 3月9日国际油价盘中最高升至119.5美元/桶，自美伊冲突升级以来累计涨幅约60% [1] - 3月9日布伦特原油期货涨幅一度超过30%，直逼120美元/桶，市场反应大于冲突初期 [3] - 午后布伦特原油涨幅收窄，近月合约报108美元/桶附近，涨幅从早盘的30%回落至17% [12] 对能源板块的直接传导与影响 - 3月9日文华财经煤炭板块涨幅7.53%，油脂板块涨幅6.09% [5] - 原油价格上涨打破了与煤炭的比价关系，按热值等价计算，油煤长期比价中枢为3.0–3.4，比价偏离后煤炭进入“低估区间” [7] - 当布伦特油价在80美元/桶以上时，煤化工经济性进入显著增强的强盈利区间 [5] - 国内INE原油期货及相关石化产品因内外盘比价与产业关系涨停收盘 [12] 对油脂油料及农产品链的传导机制 - 中东地缘冲突推高原油价格，显著提升了菜籽油、大豆油、棕榈油等作为生物柴油原料的吸引力 [1][7] - 3月9日马来西亚棕榈油期货飙升至四个月高点，创8月以来最大单周涨幅 [7] - 国内市场棕榈油、菜籽油、大豆油期货大幅上涨，并迅速向豆粕、菜粕等饲料原料传导 [7] - 3月9日国内期货市场具体报价：棕榈油加权涨550点至9698，涨幅6.01%；菜籽油加权涨352点至9927，涨幅3.68%；豆油加权涨252点至8646，涨幅3.00% [11] 对养殖业成本的潜在影响 - 豆粕、菜粕等价格上涨，这些产品是养殖行业必要的蛋白来源和最重要的饲料成本构成 [7] - 如果油价持续高位，其影响将沿产业链传导至国内猪栏、鸡舍的饲料成本 [8] 相关市场的供需基本面与风险 - 棕榈油面临多空交织：马来西亚处于季节性减产周期，但3月下旬后产量将回升；印尼出口税费上调可能抑制短期出口；国内港口库存大幅攀升至历史同期高位，处于季节性消费淡季，呈现“外强内弱”格局 [10] - 煤炭类产品国内自供比例约90%，对外依存度低，价格以国内自主定价为主，近期主导变量是国内煤矿复产节奏、库存去化及下游复工需求 [12] - 大宗商品中长期走势仍取决于供需关系，中东局势扰动弱化后，油脂期货定价将回归基本面 [11] - 产业层面对能源替代的反应会明显落后于资本市场，需验证油价高位持续时间及实际替代数量 [12] - 短期大宗商品价格异动主要受国际油价情绪扰动，中长期面临诸多不确定因素 [12]

棕榈油市场供需动态 - 马来西亚2月1-25日棕榈油产量环比减少16.25%[1] - 马来西亚2月1-25日棕榈油出口量环比减少12.1%至16.05%[1] - 马来西亚2月1-20日棕榈油产量预估减少12.29%[1] - 尽管面临印尼B50推迟及库存高企等逆风 棕榈油价格在1月坚挺于每吨4000林吉特上方 显示短期结构性底部正在形成[1] 相关油籽与能源市场动态 - 加拿大2026年1月油菜籽压榨量为1053420吨 环比减少2.17% 同比增加4.24%[2] - 欧佩克+预计将在3月1日会议上考虑将4月石油日产量上调13.7万桶[2] - 美国贸易代表表示 美国对部分国家加征的“全球进口关税”税率可能从10%升至15%或更高[2] 中国豆油现货市场 - 多个主要市场豆油现货价格普遍下跌 跌幅在20元/吨至60元/吨之间[4] 期货市场复盘 - 豆油价格受美豆强劲上涨提振 日内表现坚挺[5] - 棕榈油走势因出口数据不佳而偏弱 反映斋月后需求季节性回落[5] - 豆棕价差（Y-P）继续修复 主力05合约价差逼近-500元/吨关口[5]

马来西亚棕榈油供需动态 - 2026年2月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少22.24%[1] - 2026年2月1-20日马来西亚棕榈油单产环比减少23.82%，出油率环比增长0.3%[1] - 马来西亚2月1-25日棕榈油出口量为922,649吨，较上月同期减少16.05%[1] - 马来西亚2月1-20日棕榈油产量预估减少12.29%，其中沙巴减少15.23%，沙捞越减少11.20%[1] 印尼与欧盟贸易争端进展 - 印尼敦促欧盟立即遵守世贸组织关于棕榈油争端的裁决，以恢复印尼棕榈油产品对欧盟的市场准入[2] - 欧盟遵守裁决的12个月执行期已于2月24日截止[2] 棕榈油价格前景与影响因素 - 马来西亚棕榈油委员会预测，供应收紧、需求改善及美国大豆油价格走稳可能在3月支持棕榈油价格在每吨4,000至4,300令吉之间[2] - 全球大豆供应充足和中国大豆油出口增长可能限制棕榈油价格涨幅[2] 美国大豆及豆油供需展望 - 美国农业部预测2026-2027年度美国大豆供应量将增长5%，种植面积预计增加近400万英亩[3] - 2026-2027年度美国大豆产量预计增加1.88亿蒲式耳，达到44.5亿蒲式耳，平均单产预计为每英亩53蒲式耳[3] - 用于生物燃料生产的大豆油量预计将增长约17%[3] 美国生物燃料政策动态 - 美国环境保护署预计将于本周向白宫提交2026年生物燃料掺混配额提案以供最终审查[3] - 美国政府目标在3月底前最终敲定此前被推迟的生物燃料掺混新规，白宫审查提案通常需要约30天[3] - 市场消息称，2026年生物燃料强制用量或将大幅上调至52亿至56亿加仑，较2025年目标有明显增长[6] 中国豆油现货市场价格表现 - 多个市场成品大豆油（国标/国际一级）现货价格普遍上涨，例如天津报价8,530元/吨（+70），北京报价8,520元/吨（+80），张家港报价8,630元/吨（+90）[5] 市场驱动因素分析 - 美国生物燃料强制用量可能大幅上调的强劲政策信号，锁定了对豆油等生物燃料原料的未来需求[6] - 该政策预期推动美国豆油价格持续走强，并带领中国国内豆油领涨油脂盘面[6]

大豆油现货价格动态 - 2月23日大豆油基准价为8354.00元/吨，较本月初8640.00元/吨的价格下降3.31% [1] - 当日价格日涨幅为0.00%，价格处于一年内的中高位区间 [3] - 当前价格低于一年内最大值8648.00元/吨，高于最小值7904.00元/吨及中位值8276.00元/吨 [3] 大豆油价格区间与统计 - 一年内价格最大波幅为744.00元/吨（从7904.00元/吨至8648.00元/吨） [3] - 当前价格与一年最高值（顶位差）相差-294，与一年最低值（底位差）相差450 [3] - 统计周期内的平均价格为8316.04元/吨，当前价格略高于平均值 [3]

大豆油价格行情 - 2024年2月20日，大豆油基准价为8354.00元/吨 [1] - 价格较本月初的8640.00元/吨相比，下降了3.31% [1] - 当日价格日涨幅为0.00% [3] 大豆油价格历史与区间分析 - 当前价格在一年内处于中高位 [3] - 过去一年的价格最小值为7904.00元/吨，最大值为8648.00元/吨 [3] - 过去一年的价格中位值为8276元/吨，平均值为8316.22元/吨 [3] - 当前价格与一年最高值（顶位差）相差-294元/吨，与一年最低值（底位差）相差450元/吨 [3]

市场总体供应与价格概况 - 马年春节临近，江苏省“菜篮子”市场供应充足，价格基本稳定 [1] - 截至2月10日，监测的97种主副食品价格与上月同期相比呈“54涨5平38降”格局 [1] 粮油价格走势 - 东北一级粳米、苏北一级粳米、特一面粉平均零售价格分别为每500克3.22元、2.69元、2.96元，分别下降0.3%、持平、持平 [2] - 5L桶装一级菜籽油、花生油、大豆油价格分别为81.71元、142.19元、60.64元，分别下降1.0%、0.6%、0.1% [2] 肉禽蛋价格走势 - 受节前消费备货需求拉动，主要肉禽蛋品种价格季节性上行 [3] - 精瘦猪肉、去骨后腿猪肉价格分别为14.54元、12.58元，分别上涨3.0%、3.4% [3] - 新鲜带骨羊肉、鲜牛腱子肉价格分别为35.22元、46.25元，分别上涨2.5%、0.9%，均为近一年新高 [3] - 白条鸡价格为10.78元，上涨0.5% [3] - 鸡蛋价格为4.60元，上涨13.9% [3] 水产品价格走势 - 淡水鱼类价格涨跌互现 [4] - 草鱼、鲫鱼价格分别为9.89元、12.60元，分别上涨5.1%、4.4% [4] - 白鲢、花鲢价格分别为4.87元、9.70元，分别下降1.2%、0.7% [4] 蔬菜价格走势 - 近期天气晴好，蔬菜生产流通秩序良好，市场供应总体充足 [5] - 重点监测的32种蔬菜价格呈“16涨16降”，综合零售均价为4.96元，与上月同期基本持平 [5] - 薄皮青椒、冬瓜、大白菜价格涨幅居前，分别上涨9.9%、9.2%、8.0%，其中冬瓜价格涨至近三年新高 [5] - 花菜、西蓝花、芹菜(西芹)价格降幅居前，分别下降16.4%、7.2%、7.0% [5] 水果价格走势 - 受节日消费拉动及存储成本上升影响，重点监测的5种水果价格呈“4涨1降” [6] - 水果综合零售均价为4.78元，上涨1.5% [6] - 香蕉、脐橙价格分别为4.03元、4.98元，分别上涨8.3%、下降5.0% [6]

公司运营与生产 - 公司旗下中粮佳悦天津工厂在1月份以来，为保障供应，保供船舶到港数量同比增幅达到133% [1] - 公司生产车间六条产线全部开启，24小时运转，生产大豆油、亚麻籽油、玉米油等保供产品 [2] - 公司工作人员改进了卸粮机的口径，以提升生产效率 [1] 市场需求与销售 - 春节假期每延长一天，公司食用油产量就增加约1.4万吨 [1] - 公司今年新增了北京近10家连锁餐饮品牌客户，并开拓了河北省县级市场 [1] - 由于新客户拓展和市场扩张，公司订单量增长了20% [1]

美印贸易协议核心内容 - 美印达成新的贸易安排 美国对印度原产商品统一适用18%的“对等关税税率” 较此前动辄50%甚至叠加25%惩罚性关税大幅松绑 [1][3] - 协议包含后续临时协议 若顺利落地 一批关键产品如仿制药、宝石、钻石、飞机零部件将从对等关税清单中移除 [3] - 印度承诺对美国工业品和大量农食产品大幅降税 范围包括干酒糟、红高粱、坚果、鲜果、加工水果、大豆油、葡萄酒和烈酒 [4] - 印度同意着手处理长期存在的非关税壁垒 如取消或放宽医疗器械进口许可程序、信息通信技术产品的市场准入限制 [7][8] - 协议生效后六个月内 印度将评估是否在若干领域直接采纳美国标准或国际通行测试要求 [9] 协议的战略目标与深层含义 - 美国目标明确：扩大出口、深化市场准入、强化规则约束 核心是“打开市场” [13][14][15] - 印度表面是“用采购换降税” 实质是为外部环境争取稳定缓冲期 关税预期稳定有助于企业出口定价和资本市场情绪 [20][23] - 协议呈现国际经贸谈判新形态：关税是启动谈判的杠杆 采购清单是快速兑现政治成果的工具 真正较量在规则、标准、技术协作等长期绑定机制 [47] - 美国试图把标准、流程、技术体系嵌入印度发展轨道 印度则用采购承诺、规则讨论、能源调整换取关税减免、技术准入和政治信任 [51][52] 关键采购承诺与产业影响 - 协议包含五年5000亿美元的采购目标 涵盖能源、飞机及零部件、贵金属、科技产品、焦煤等大单 [26][27] - 数据中心相关的GPU等技术产品被特别点名要“显著增加”贸易量 这不仅是硬件销售 更是绑定未来数字基础设施的合作路径 [27][28] - 采购GPU可能意味着后续数据中心建设、云服务架构、人工智能训练会优先考虑美国技术生态 形成长期黏性 [29] - 对印度而言 将GPU、数据中心等“新增长引擎”关键部件写进协议是一次产业升级信号 [33] 非关税壁垒与规则协调 - 印度承诺取消或放宽医疗器械和ICT产品的市场准入限制 这些非关税壁垒过去通过拖慢审批、变相设限影响美国企业 [8] - 协议包含“经济安全对齐”表述 提到通过投资审查、出口管制等手段协同行动以提升供应链韧性 这远超传统贸易协定范畴 [30][31] - 美印经贸合作正向技术联盟、供应链协作、战略协调方向延伸 [32] - 数字贸易规则的推进将触及数据本地化、跨境数据流动等敏感议题 是未来合作深度的关键考验 [64] 能源采购与地缘政治关联 - 路透社报道揭示 美国降税与印度减少俄罗斯石油采购、降低贸易壁垒挂钩 [36][37] - 美方称印度已承诺“直接或间接”停止进口俄油 并将监测执行情况 必要时可恢复关税 [38] - 现实中 印度多家炼厂已开始回避3到4月装船的俄油报价 采取“渐进式分散”策略 逐步增加从中东、非洲、南美的采购比例 [39][40][41] - 印度在能源采购上保持灵活性 基于利益计算在大国间周旋 不会彻底放弃俄油 [53][55] 协议执行机制与风险控制 - 协议是更大范围双边贸易协定的第一步 后续将继续扩展市场准入 [49] - 协议设计了“对等保险丝”机制：若任何一方单方面改变既定关税安排 另一方有权相应调整承诺 这为合作提供了空间并保留了威慑力 [49][66] - 协议价值在于建立有效的执行机制和争端解决渠道 而非承诺数字的高低 [65] - 真正的考验在于细节落实：如印度接受美国标准的评估结果、医疗器械进口许可的实际简化程度、数字贸易规则的具体化以及俄油采购占比的真实变化 [47] 印度的多边贸易战略 - 印度在美印声明发布前不久 刚刚和欧盟完成自贸协定谈判 欧印每年货物与服务贸易额超过1800亿欧元 [45] - 欧印新协定预计到2032年让欧盟对印出口翻倍 并带来每年约40亿欧元的关税节省 [46] - 印度同时推进与美、欧的协定 一边是订单驱动、快速见效的美印框架 一边是规则导向、长期稳定的欧盟协定 形成互补 [46][56] - 这种多线并进策略让印度在大国间获得更大回旋空间 无需非此即彼的选择 而是组合各方优势 [47][57]