核心观点 - 公司2024年归母净利润同比增长45.8%至54.49亿元 1H25同比增长7.8%至33.89亿元 股息率5.4%位居行业第二 [1] - 1H25 NBV同比增长47.3%至40.08亿元 银保渠道NBV贡献六成总量且NBVM显著提升 [2] - 负债成本显著优化 2024年NBV/VIF打平收益率下降80bps/11bps 利差逆势走扩 [3] - 权益配置比例提升至15.1% 其中FVOCI股票占比70.38% CSM规模同比增长12.6%至509亿元 [4] 财务表现 - 2024年归母净利润54.49亿元（yoy+45.8%） 1H25归母净利润33.89亿元（yoy+7.8%） [1] - 2024年股利支付率40.1%位居上市险企第一 股息率5.4%位居同业第二 [1] - 2024年CSM规模509亿元（yoy+12.6%） CSM摊销规模40.56亿元 摊销比率8.45% [4] 业务发展 - 2023-2024年NBV增速分别为44.2%/43.3% 1H25 NBV增速47.3%至40.08亿元 [2] - 银保渠道2024年NBVM提升6.4pct至14.2% 1H25 NBVM提升7.2pct至19.1% [2] - 银保渠道2024年NBV28.68亿元（yoy+43.6%） 1H25 NBV24.52亿元（yoy+53.0%） [2] 资产负债管理 - 2024年新增负债成本NBV打平收益率下降80bps至2.91% 存量负债成本VIF打平收益率下降11bps至2.85% [3] - 2024年净投资收益率与NBV/VIF打平收益率利差分别为1.29%/1.35%（yoy+100bps/+31bps） [3] - 2Q25推出预定利率1.75%/1.5%的分红型产品 强化负债成本管控 [3] 投资配置 - 6月末权益配置比例15.1%（较2024年末+1.28pct） 股票配置比例14.1%（较2024年末+1.8pct） [4] - FVOCI股票占比70.38%（较2024年末+1.4pct） 显著高于同业水平 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润57.34/60.56/67.88亿元（同比+5.2%/+5.6%/+12.1%） [4] - 绝对及相对估值法测算公司价值573亿元人民币 目标价5.35港元/股 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价5.35港元/股 [7][17] 核心观点 - 公司兼具NBV成长性、业绩稳定性、利差表现改善三重特征 [1][17] - 负债成本显著优化，利差逆势走扩，新增负债占比高对存量成本摊薄效应明显 [6][18] - 银保渠道优势显著，NBV增速位居行业前列，业务结构独具特色 [5][18] - FVOCI股票占比超七成，CSM稳健增长，业绩稳定性优于同业 [7][18] 利润与股息表现 - 2024年归母净利润同比增长45.8%至54.49亿元，1H25同比增长7.8%至33.89亿元 [4][22] - 2024年股利支付率达40.1%，位居上市险企第一，以9月22日收盘价测算股息率达5.4% [4][28] - 保险服务业绩和投资业绩贡献相对均衡，2024年分别同比增长56.6%和32.9% [22] NBV增长与渠道表现 - 1H25 NBV同比增长47.3%至40.08亿元，2023-2024年NBV同比增幅分别达44.2%和43.3% [5][32] - 银保渠道NBV贡献占比超60%，2024年/1H25渠道NBVM同比提升6.4pct/7.2pct至14.2%/19.1% [5][50] - 个险渠道"一身两翼"成效显著，2024年NBV同比增长33.1%至17.58亿元 [69] 负债成本与利差分析 - 2024年NBV/VIF打平收益率同比下降80bps/11bps至2.91%/2.85% [6][83] - 净投资收益率与NBV/VIF打平收益率差值分别为1.29%/1.35%，同比扩大100bps/31bps [6][83] - 新增负债占比高，2024年NBV/有效业务价值达12.79%，位居上市险企第三 [6][77] 资产配置与投资收益 - 截至6月末，股票配置比例较2024年末提升1.8pct至14.1%，FVOCI股票占比达70.38% [7][109] - 2024年净投资收益率同比提升20bps至4.2%，1H25年化净/总/综合投资收益率分别为3.8%/4.0%/5.1% [120][124] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为57.34/60.56/67.88亿元，同比增长5.9%/7.2%/10.6% [7][9][125] - 绝对估值法测算公司价值581亿元，相对估值法测算566亿元，综合目标价5.35港元/股 [7][127][128]

行业与公司 * 行业涉及中国保险行业 包括寿险和财产险 [1][2][25] * 公司包括人保集团 国寿 平安 太保 新华保险 太平 阳光 中国财险等上市中资保险公司 [1][2][3][10][12] 核心观点与论据 **盈利能力与分化** * 2025年上半年中资保险行业净利润同比增长14% 二季度盈利表现优于一季度 主要得益于股市表现较好 [3] * 盈利能力出现分化 人保集团和国寿二季度净利润增速回落 国寿二季度净利润增速为负30多 平安和太保跌幅收窄或扭亏为盈 [1][3] * ROE整体同比回升但存在分化 建议更多关注净资产增速 例如中国财险上半年较年初净资产增速为正8% 而新华保险为负13.3% [7] **新会计准则影响** * 新会计准则要求资产负债以公允价值计量 利率波动对损益表影响显著 特别是分红险和万能险 利率接近盈亏平衡点时易引发净利润波动 [1][4] * 导致利润增长但净资产不增长的情况 主要由于其他综合收益OCI亏损超过净利润 市场利率下降时负债变大的金额大多放进OCI 而资产变大的金额没有完全放入OCI [1][5][6] * 对于采用变额费法VFA计量的保险合同 利率变化会直接计入合同服务边际CSM 长期来看新业务持续增长且利率下降结束后 CSM余额有望恢复增长 [2][19] * 各公司选择不同基础曲线对财务报表有实质性影响 国寿 太平和人保使用机器利率无滞后效应 新华采用60天移动平均国债收益率曲线导致盈利波动更显著 太保和阳光采用60天移动平均和即期曲线加权方式 反应利率下行时有滞后 [1][9][10] **分红政策** * 2025年中期分红政策基本延续 多数上市中资保险公司进行了中期分红 中国寿险公司中期分红同比增速显著高于净利润同比增速 [2][11] * 平安和太保采用营运利润分红 稳定股东回报 但投资人对营运利润计量的投资假设仍有质疑 目前假设水平已降至约4% [2][13] * 国寿有空间在中期分红上实现同比增速高于净利润同比增速 中国财险和新华出于审慎考虑中期分红低于净利润增速 [12] **负债端与新业务价值NBV** * 2025年上半年各家寿险公司整体NBV增速表现不错 有些公司在包含假设调整影响后NBV仍然增长 [2][14] * 分红险对行业有积极影响 与投保人共担投资风险 但可能导致NBV承压 部分公司如平安通过调整折现率改善 [2][15][16] * NBV增长需结合分红转型情况看 例如太平整体业务约90%来自分红险 NBV受到较大影响但销售情况良好 [17] * 新业务价值敏感性整体大幅改善 由于定价利率下调 例如太保NBV对投资收益率和风险贴现率每年下降10%的敏感性相比2024年底改善了25个百分点 达到-5.5 [23] * 上半年寿险行业合同服务边际CSM余额平均增长4.1% 主要来自新保单CSM贡献 品质指标持续改善 [18] * 国寿亏损合同同比增长21.7% 可能源自银保渠道卖趸交产品 [20] **渠道与代理人** * 银保渠道表现亮眼 实行报行合一后大型公司盈利性显著改善 竞争格局向头部集中 上半年上市公司银保首年保费同比增长20% 首年化首年保费同比增长19% [20] * 个别代理人收入明显下降 例如平安上半年代理人收入下降17.3% 寿险收入下降20.7% 源自新单压力 人力流失及去年基数较高 [21] * 代理人规模无法恢复增长会导致增长承压 去年底和今年上半年保险公司开始重新增员 希望下半年人力改善 [22] **资产配置与投资收益** * 2025年上半年保险整体权益资产占比提升 固收占比下降但规模仍在增长 股票和基金占比平均提升1.4个百分点 非存款固收平均下降1.1个百分点 [2][26] * 保险公司在股票配置方面主要关注高股息股票 OCI账户基本上都是高股息股票 上半年OCI整体增长7.3个百分点 占比达41.2% 其中国寿和平安增长显著 [28] * 净投资收益率持续下降且水平分化明显 上半年净投资收益率下降0.2至0.3个百分点 总投资收益率仅上升0.2至0.3个百分点 交易性收益贡献较大 [29][30] * 太平固收资产增配较多 投资表现相较同业略逊色 新华股票占比不变但基金占比小幅下降 [26][27] **财产险行业** * 上半年财产险保费增速保持在低个位数 符合预期 上市财产险公司整体综合成本率COR为96.1 同比改善1.3个百分点 老三家平均COR为95.4 人保财降至不到95 [25] * 亮点是新能源车险走向盈利区间以及头部公司以新能源车险为抓手出海趋势 [25] **行业趋势与展望** * 产品多元化发展反映负债端能力 应从传统和分红向健康险 年金等方向发展 [24] * 上半年保险行业扩表速度很快 是行业成长性回归的重要标志 有助于未来发行更多低成本保单 [31] * 资产负债联动方式不同 优质公司以低成本发出保单 资产曲线随利率下行缓慢下降 高负债成本公司为获取高短期利润会激进配置资产 [32] * 近期保险板块走势弱势 因盈利弹性随基数走高减弱 净投资收益率下行影响预期 但长期基本面改善趋势如负债端成本改善 规模趋势转好已开始显现 [33][34] 其他重要内容 * 采用机器利率的公司无滞后效应 采用移动平均曲线的公司有滞后效应 [1][9] * 中国财险由于负债久期短 资产久期长 在利率下行时净资产会变大 但属于账面上的变大 [10] * 去年由于盈利掺杂较高股票收益及新旧准则并行 很多公司降低了派息率 [12] * 外资公司反馈招募情况好转 因券商等行业收入变化 但高素质人员对平台和职业环境要求较高 [22] * FOIC反映公司风险偏好 割舍短期高收益以获取长期稳定收益 [29]

核心财务表现 - 2025年上半年营收同比增长1.0%至5001亿元，归母净利润同比下降8.8%至680亿元，归母营运利润（OPAT）同比增长3.7%至777亿元 [1] - 归母净资产较年初增长1.7%至9440亿元，非年化综合投资收益率同比改善0.3个百分点至3.1% [1] - 第二季度单季度归母净利润和OPAT同比分别增长8.2%和4.9%，较第一季度改善 [2] 分部业务表现 - 寿险、财险、银行、资管和金融赋能板块OPAT增速分别为2.5%、1.0%、-3.9%、110%和179%，占比分别为67.5%、12.9%、18.5%、3.5%和1.0% [2] - 资管业务归母净利润增加14.3亿元，主因财务费用减少29.4亿元 [2] - 科技业务归母净亏损26亿元，主要受好医生并表一次性损失34.14亿元影响 [2] 寿险业务 - 新业务价值（NBV）同比增长39.8%，主要由银保渠道贡献，银保期缴新单增长149%，新业务价值率达28.6% [1][2] - 个险渠道代理人活动率同比下降6个百分点至49.9%，增长动力来自"金越"和"御享天年"产品 [2] - 保险合同服务边际（CSM）余额同比增长6.2%，年末有望实现正增长 [2] 财险业务 - 综合成本率（COR）改善2.6个百分点至95.2%，其中车险COR从98.1%降至95.5% [1][2] - 保证保险实现承保盈利，趋势与同业一致 [2] 投资业务 - 总投资收益表现平平，寿险投资收益率未达年化4%假设，财险投资收益下降30.2% [2] - 资产配置中债券仓位从16.9%降至15.2%，二级权益资产占比提升2.6个百分点至12.6% [2] - OCI股票持仓增加1611亿元，占股票比重65%，较年初提升5.2个百分点 [2] 公司行动与股东回报 - 中期每股分红同比增长2.2%至0.95元 [1] - 注销1.03亿股A股（占总股本0.56%），预计提升每股指标 [1] - 6月末可动用资金656亿元 [1] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1306/1480/1732亿元，同比增速3.2%/13.3%/17.0% [3] - 2025-2027年每股内含价值预计为85.1/91.1/97.8元，对应PEV估值0.68/0.63/0.59倍 [3]

投资评级与目标价 - 维持买入评级 [1] - 目标价20港元 [1][10] 核心业绩表现 - 1H25归母净利润67.64亿港元，同比增长12.2% [6] - 税前利润同比下降38%，主要因所得税费用大幅减少 [6] - 寿险新业务价值(NBV)可比口径同比增长22.8% [6][7] - 总投资收益率同比下降2.59个百分点至2.68% [6][9] 寿险业务分析 - 代理人渠道NBV同比增长22.5%，银保渠道NBV同比增长23.9% [6][7] - 新单保费同比增长4.2%，NBV价值率提升 [7] - 分红险在长险首年期缴保费中占比达87.1% [7] - 预计2025年NBV增速为25% [7] 财产险业务表现 - 境内财产险保费同比增长3.1%，车险增0.5%，非车险增6.4% [8] - 综合成本率(COR)同比下降1.5个百分点至95.5% [6][8] - 境内财产险保险服务业绩同比大幅提升55.6% [8] - 预计2025年境内/境外/再保险COR分别为96%/90%/92% [8] 投资表现分析 - 年化净投资收益率同比下降36个基点至3.11% [9] - 交易性股票和债券投资出现损失，投资业绩转负 [9] - 综合投资收益率(未年化)同比下降372个基点至1.86% [9] - 净资产较2024年末上升11.5% [9] 财务预测与估值 - 提升2025/2026/2027年EPS至2.34/2.79/3.10港元 [10] - 基于DCF估值法上调目标价至20港元 [10] - 预计2025年ROE为12% [9] - 毛保费收入预计从2024年1113亿港元增长至2027年1295亿港元 [5] 市场表现与估值指标 - 当前股价18.3港元，市值657.71亿港元 [2] - 2025年预测PE为7.81倍，PB为0.91倍 [5] - 2025年预测股息率2.18% [5] - 52周价格区间9.21-19.60港元 [2]

投资评级 - 维持中国太保A股和H股"买入"评级 目标价分别上调至人民币47元和港币42元 [5][7] 核心观点 - 寿险新业务价值(NBV)增长强劲 可比口径同比上升32% 主要受银保渠道推动 预计2025年NBV同比增速为30% [1][2] - 集团归母营运利润(OPAT)同比提升7.1% 寿险营运利润同比增长5.0% 表现良好 [1] - 财产险承保表现改善 综合成本率(COR)同比下降0.8个百分点至96.3% 主要因费用率下降 [1][3] - 总投资收益率同比下降40个基点至2.3%(非年化) 投资业绩承压 [1][4] - 基于DCF估值法上调目标价 反映寿险NBV增速预期提升和财产险承保表现改善 [5] 寿险业务表现 - 新业务价值(NBV)可比口径同比大幅提升32% 新单保费估计同比增长约29% NBV利润率稳中略升 [2] - 银保渠道NBV同比激增156% 新单保费同比增长95.6% 代理人渠道NBV同比下滑2% 新单保费同比下降7.7% [2] - 寿险合同服务边际(CSM)较年初增长1.2% 相对平稳 [2] - 寿险利润同比增长3.2% 主要受投资收益改善推动 投资业绩同比增长10.3% [2] - 分红险转型效果显著 新保期缴中分红险占比提升至42.5% [2] 财产险业务表现 - 财产险保费同比增长0.9% 增速放缓 主要因主动收缩高COR业务 [3] - 综合成本率(COR)同比下降0.7个百分点至96.4% 主要来源于费用率下降0.7个百分点 赔付率同比持平 [3] - 车险保费同比增长2.8%至536.06亿元 COR为95.3% 同比下降1.8个百分点 [3] - 非车险保费同比下降0.8%至591.54亿元 COR同比上升0.4个百分点至97.6% 主要受信用保证保险拖累 [3] - 剔除个人信用保证保险业务影响后 非车险承保综合成本率为94.8% 同比下降2.3个百分点 [3] - 预计2025年财产险保费维持个位数低速增长 增速为3% COR预计为97.7% [3] 投资表现与资产配置 - 非年化净投资收益率1.7% 同比下降10个基点 主要因利率下行 [4] - 非年化综合投资收益率2.4% 同比下降60个基点 资本利得收益较去年同期转弱 [4] - 股票配置比例小幅上升0.4个百分点至9.7% 债权类金融资产配置比例小幅下降0.9个百分点至75% [4] - 集团净资产较年初下降3.3% 或与寿险准备金折现率平滑相关 显示资负错配压力 [4] 盈利预测与估值 - 微调2025/2026/2027年EPS预测至人民币4.88/4.96/5.40元 调整幅度分别为3.5%/2.4%/2.4% [5][11] - 基于内含价值法(RMB59/HKD53)和账面价值法(RMB35/HKD32)的平均值得出目标价 [14] - 预计2025年毛保费收入3011.35亿元 同比增长7.75% 归母净利润469.36亿元 同比增长4.39% [11] - 预计2025年PE为8.19倍 PB为1.28倍 PEV为0.61倍 股息率2.85% [11]

投资评级 - 维持中国人寿A股和H股"买入"评级，A股目标价上调至人民币49元，H股目标价上调至港币26元 [1][6][8] 核心财务表现 - 1H25每股收益（EPS）为人民币1.45元，同比增长6.9%，主要因所得税费用减少，但税前利润同比下降11.5% [1] - 中期股息0.24元，同比增长19%，增速快于利润增长 [1] - 新业务价值（NBV）可比口径下同比增长20%，新单保费同比基本持平（0.6% yoy），显示NBV利润率显著提升 [1][2] - 年化净投资收益率下降25个基点至2.78%，年化总投资收益率下降30个基点至3.29% [1][4] - 净资产较年初增长2.8%，内含价值（EV）较年初增长5.5%，年化ROE估计为15.8% [5] 业务渠道分析 - 个险渠道新单保费同比下滑22%，但NBV同比增长9.5%，利润率改善明显，贡献85%的NBV [2] - 个险销售人力59.2万人保持平稳，其中代理人37.6万人，收展队伍21.6万人，人均新业务价值估计上升15% [2] - 银保渠道新单保费同比增长111%，其他渠道新单保费增长5%，两者合计NBV估计同比增长179%，利润率改善强劲 [2] - 监管取消"一对三"限制后，头部公司重新重视银保渠道，推动业务增长 [2] 资本与投资表现 - 总投资资产规模较年初增长7.8%，固收资产配置比例降低0.73个百分点至73.56%，股票基金投资比例增加1.4个百分点至13.62% [4] - 保险合同服务边际（CSM）为7547亿元，较年初增加1.6%，预计未来一两年有望筑底回升至正增长区间 [3] - 负债端折现率未平滑，资产负债匹配较好，对净资产扰动较少 [5] 盈利预测与估值 - 调整2025/2026/2027年EPS预测至人民币3.20/3.31/3.75元，调整幅度分别为-3.0%/12.5%/13.8% [6] - 基于DCF估值法，目标价上调因NBV增长势头较好，A股目标价人民币49元，H股目标价港币26元 [6][14] - 预测2025年NBV增长17.9%，2026年增长15.76%，2027年增长12.05% [12][20] 行业与市场对比 - 中国人寿NBV增长在同业中属于稳步增长，银保渠道增长迅猛 due to监管政策变化 [2] - 总投资收益率3.29%的年化范围不包括股息和资本利得，可能低估实际收益水平 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 银保渠道扩张推动新业务价值(NBV)快速增长，可比口径下同比+39.8% [7] - 显著增配股票投资，占比提升2.8个百分点至10.5% [7] - 归母营运利润同比+3.7%至777亿元，寿险及科技板块营运利润分别同比+2%和+179% [7] - 产险综合成本率显著改善，同比下降2.6个百分点至95.2% [7] - 基于2025年上半年经营情况，略下调2025-2027年归母净利润预测至1297/1427/1638亿元 [7] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润680亿元，同比-8.8%，其中Q2同比+8.2% [7] - 归母净资产9440亿元，较年初+1.7% [7] - 集团内含价值(EV)较年初+5.5%，寿险EV较年初+8.2% [7] - 中期每股股息0.95元/股，同比+2.2% [7] - 2025年预测营业总收入10607.75亿元，同比+3.1% [1] 寿险业务 - NBV可比口径同比+39.8%，Q1/Q2分别同比+34.9%和+47.0% [7] - 个险、银保、其他渠道NBV分别同比+17%、+169%、+43% [7] - 首年保费口径NBV margin为26.1%，同比+8.8个百分点 [7] - 个险和银保渠道NBV margin分别为35.9%和28.6%，同比+13.5和+9.7个百分点 [7] - 代理人规模34万人，较年初-6.3%，但较Q1末+0.6% [7] - 人均NBV同比+21.6%，人均月收入同比-17.3% [7] 产险业务 - 原保费收入同比+7.1%，高于行业5.1%的增速 [7] - 车险、非车险保费分别同比+3.6%和+13.8% [7] - 承保利润80亿元，同比+126% [7] - 费用率同比-1.2个百分点至26.0%，赔付率同比-1.4个百分点至69.2% [7] - 车险综合成本率95.5%，同比-2.6个百分点 [7] 投资业务 - 总投资规模6.2万亿元，较年初+8.2% [7] - 债券投资占比60.8%，同比-0.9个百分点；基金占比3.4%，同比-0.8个百分点 [7] - 股票投资中OCI占比65.3%，较年初+5.2个百分点 [7] - 非年化净投资收益率1.8%，同比-0.2个百分点 [7] - 非年化综合投资收益率3.1%，同比+0.3个百分点 [7] 同业比较 - 当前市值对应2025年预测PEV 0.73倍，PB 1.13倍 [7] - 2025年预测PE 8.50倍，低于中国人寿的11.23倍和新华保险的7.06倍 [24] - 2025年预测P/EV 0.73倍，低于中国人寿的0.80倍和新华保险的0.73倍 [24]

核心观点 - 公司2025年上半年营运利润同比增长6% 中期派息同比增长10% 新业务价值和内含价值稳健增长 预计股东回报持续改善 维持增持评级和目标价89.80港元/股 [1] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润25.34亿美元 同比下降24% [1] - 税后营运利润36.09亿美元 同比增长6%（固定汇率口径） [1] - 内含价值708.53亿美元 较上年末增长2.6%（若剔除派息及股东回购影响增长8.2%） [1] - 每股摊薄税后营运利润33.91美仙 同比增长12% [3] - 股东分配权益营运回报率提升0.9个百分点至16.2% [3] 新业务价值表现 - 2025年上半年新业务价值同比增长14% [2] - 年化新保费同比增长8% 价值率同比提升3.4个百分点至57.7% [2] - 香港地区新业务价值同比增长24% 其中代理人渠道增长35% 伙伴分销渠道增长10% [2] - 内地新业务价值同比下降4% 若不计经济假设变动影响则同比增长10% [2] 地区业务分析 - 香港地区代理人渠道活跃代理人增长9% 产能提升30% [2] - 内地年化保费同比下降7% 价值率同比提升1.9个百分点至58.6% [2] - 公司2025年已在安徽、山东、重庆、浙江开展业务 目标新地区2025-2030年新业务价值年复合增长率40% [2] 股东回报 - 2025年中期派息49港仙/股 同比增长10% [1] - 2025年新增16亿美元回购已于7月14日完成 [3] - 2025年上半年通过股息及回购向股东返还37.1亿美元 [3] - 自由盈余98.98亿美元 股东资本比率219% [3] 盈利预测 - 调整2025-2027年每股收益预测至0.53美元（原0.72美元）、0.67美元（原0.89美元）、0.71美元（原0.98美元） [1] - 给予2025年市含率1.7倍估值 [1] 增长驱动因素 - 新业务价值增长对内含价值贡献度4.2% [1] - 预期回报稳健提升对内含价值贡献度4.2% [1] - 合同服务边际释放稳定 营运差异及风险调整释放产生正面贡献 [3]

核心业绩表现 - 上半年NBV同比增长14%至28.38亿美元，年化新保费增长8%，NBVM提升3.4个百分点至57.7% [1][2] - 税后营运利润同比增长6%至36.09亿美元，每股增长12%（固定汇率） [1][4] - 内含价值营运利润达58.93亿美元，每股上升15%，年化内含价值营运回报提升1.3个百分点至17.8% [3] 区域业务分析 - 中国香港业务NBV同比增长24%至10.63亿美元，代理渠道NBV增长35%，贡献超70% [2] - 泰国业务NBV同比增长35%至5.22亿美元，NBVM提升至115.7% [2] - 中国内地业务NBV同比下降4%至7.43亿美元，剔除经济假设变动影响后实际增长10% [2][3] 新业务拓展 - 2025年3-4月在安徽、山东、重庆、浙江新开展业务，新增目标客户1亿名，总目标客户达3.4亿名 [3] - 2019年后新开拓地区已建立超1700名代理队伍，新地区上半年NBV增长36% [1][3] - 提出2025-2030年新地区NBV复合增速40%目标，计划每年开拓1-2个新地区 [1][3] 财务指标分析 - 保险服务业绩同比增长19%至35.17亿美元，CSM摊销增长9%至30.43亿美元 [4] - CSM余额达613.8亿美元，较上年末增长9.2%，新业务CSM增长16.2%至43.87亿美元 [4] - 归母净利润同比下降23.5%至25.34亿美元，主因保险合同财务开支净额增长51.5%至49.69亿美元 [4] 股东回报措施 - 中期股息每股49港仙，同比增长10%，自由盈余净额增长13%至24.3亿美元 [1][5] - 完成新一轮16亿美元股份回购，自2022年累计通过股息和回购返还股东223亿美元 [6] - 股份回购计划累计回购16.03亿股，使已发行股份减少13% [6]