公司第三季度财务表现 - 公司第三季度净亏损34.81亿元，同比和环比收窄幅度均超过30% [1] - 第三季度汽车毛利率达到14.7%，环比大幅上升4.4个百分点，高于市场预期的12.9% [1] - 第三季度综合毛利率为13.9%，环比上行3.9个百分点 [3] - 毛利率提升得益于销量增长带来的供应链降本以及高毛利车型的推出 [3] 交付情况与产品结构 - 第三季度总交付量为87,071辆，对比第二季度的72,056辆有所增长 [2] - 乐道品牌交付37,656辆，其中L90单一车型贡献21,572辆，占总交付量的24.76% [2] - 乐道L60交付量从第二季度的17,081辆略降至16,084辆，蔚来品牌交付量从47,132辆下降至36,928辆 [2] - 全新ES8自9月21日启动交付，大量订单预计在第四季度释放 [3] 第四季度业绩指引与管理层预期 - 公司对第四季度交付指引设定为12万至12.5万辆，营收指引为327.6亿至340.4亿元 [4] - 10月份公司交付了40,397辆车，意味着11月和12月平均需交付4万至4.2万辆 [4] - 管理层预计第四季度整车毛利率能达到18%，主要依据是全新ES8交付的跃升 [3] - 管理层重申对第四季度在非通用会计准则下实现盈利的乐观态度 [7] 市场反应与机构观点 - 财报发布后，公司美股盘前一度涨超8%，但当日收跌4.35%，次日港股收跌 [1] - 花旗将公司美股目标价从8.60美元下调至6.90美元，H股目标价从65.9港元下调至62.5港元，但维持“买入”评级 [5] - 交银国际维持公司港股目标价62.7港元和美股目标价8美元，以及“买入”评级，维持2025年销售量预测约34万辆 [5] - 摩根大通认为公司有望在第四季度实现盈利，并可能在2026年迎来盈利拐点 [6] 行业需求与公司战略 - 公司CEO指出，10月中旬全国大范围的置换补贴政策退坡导致终端需求出现显著下降，对整个行业产生影响 [7] - 面对需求变化，公司采取保持价格稳定的策略，以避免加剧消费者观望情绪 [8] - 公司战略方向是“聚焦、务实”，强调提升核心经营能力和运营效率，目标是实现超越行业平均的盈利能力 [8] - 公司CEO两度提及“向丰田学习”，并称公司将“聚焦主业、踏实卖车” [1][8] 成本控制措施 - 公司目标在第四季度将销售及管理费用进一步下降至10%，对应金额为32.76亿元，环比第三季度的41.84亿元缩减9.08亿元 [4]

公司三季度业绩与市场反应 - 公司发布三季度财报后，港股股价开盘震荡下行，盘中一度下跌近8%至43.1港元，最终收跌7.43%，市值蒸发超86亿港元 [2][3] - 公司三季度实现营收217.9亿元，同比增长16.7%，毛利为30.246亿元，毛利率为13.9% [3] - 公司三季度净亏损达34.805亿元，亏损规模仍处高位，今年以来累计亏损已超150亿元 [3] 公司四季度业绩指引与盈利预期 - 公司下调四季度交付量指引至12万至12.5万辆之间，较此前指引减少近两成 [3] - 公司董事长此前曾表示四季度月交付量目标为5万辆左右，季度交付量目标超15万辆 [3] - 尽管下调销量指引，公司董事长仍对四季度实现盈利抱有信心，信心主要来源于高毛利车型，并透露全新ES8订单非常强劲 [3] 券商机构观点与分歧 - 招银国际指出，公司三季度毛利率超预期，但四季度销售指引疲软，预计四季度仍将出现净亏损 [4] - 招银国际预计公司四季度公认会计准则下净亏损16亿元，非公认会计准则下净亏损7亿元，并认为在销量环比增长40%以上的情况下，控制销售和管理费用至三季度水平不现实 [4] - 对于明年预期，公司董事长认为多款大车上市将提升产品组合与毛利率，预期明年汽车毛利率将提升至20%左右，并有机会实现全年盈利 [5] - 招银国际则认为，实现高毛利率的前提是强劲的销量，这需要极具竞争力的定价，并指出在激烈竞争下，高利润率难以持续，目前中国几乎没有汽车制造商能维持20%的毛利率 [5][6] - 基于上述判断，招银国际下调了对公司美国存托凭证和港股的目标价格 [6]

公司财务表现 - 三季度交付87,071台，同比增长40.8%，环比增长20.8% [1] - 三季度营收217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%，均创历史新高 [1] - 三季度综合毛利率13.9%，创近三年来新高 [2] - 四季度交付指引120,000台至125,000台，同比增长65.1%至72.0% [2] 公司盈利前景 - 四季度目标整车毛利率达到18%左右 [1] - 全新ES8毛利率将超过20%，其毛利总额相比三季度会有显著增长 [1] - 若四季度达成交付指引且毛利率增至18%，公司将首次达成季度盈利目标 [2] - 公司有信心实现四季度盈利 [1] 公司运营与订单情况 - 三季度经营效率提升已取得成果，四季度运营效率将进一步提升 [1] - 在售高毛利车型如全新ES8订单非常强劲，库存订单充足 [1] - 全新ES8交付量在四季度会有大的跃升 [1] - 整车业务和非车业务均有望看到不错的经营结果 [1] 行业市场环境 - 四季度置换补贴退坡对市场产生较大影响 [1] - 整个行业预计不会产生像去年一样的翘尾效应 [1] - 置换补贴退坡主要影响公司乐道L90和L60等低价车型 [1]

公司财务表现 - 公司2025年第三季度总营收达1131亿元，经调整净利润为113亿元，利润连续三个季度突破百亿并创历史新高 [2] - 智能电动汽车业务销售收入为283亿元，毛利率达到25.5% [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务从第二季度3亿元的经营亏损扭亏为盈，本季度实现经营收益7亿元 [4] - 汽车业务去年同期营收为95亿元，本季度同比激增197.9% [5] - 平均每销售一台汽车净赚6434元 [4] 汽车业务运营数据 - 第三季度汽车交付量为108,796台，首次实现季度交付量突破10万台，较第二季度的81,300台环比增长33.8% [5] - 2025年前三季度累计汽车交付量达到26.6万辆 [5] - 管理层预计将提前一个月达成全年36万台的销量目标 [1] - 汽车平均售价由去年同期的23.87万元和上一季度的25.37万元，上升至本季度的26万元 [5] 市场竞争与产品表现 - 首款纯电轿车SU7连续十个月位居2025年中大型轿车销量第一 [5] - 首款纯电SUV YU7连续三个月位列中大型SUV销量第一，并在10月份成为国内全车型SUV销量第一 [5] - 单价更高的YU7车型大规模交付是拉高汽车平均售价的原因之一 [5] - 行业参与者众多，产业发展处于早期阶段，预计市场将经历激烈竞争期才能实现有效整合 [9] 盈利能力展望 - 第三季度汽车毛利率为25.5%，较去年同期的17.1%大幅增长，但环比第二季度的26.4%微跌 [8] - 毛利率环比微跌属于正常波动，主要原因为核心零部件成本增加及SU7 Ultra车型交付量占比减少 [8] - 管理层预计第四季度汽车毛利率将维持基本稳定 [8] - 2026年维持当前毛利率水平具有挑战性，影响因素包括汽车购置税补贴政策减半及激烈的市场竞争 [8][1]

盈利状况 - 理想汽车连续11个季度盈利 上半年净利润17.4亿元 非美国公认会计准则净利润24.8亿元 [1][5] - 零跑汽车上半年首次实现净利润转正 净利润3000万元 去年同期亏损20亿元 [1][8] - 小鹏汽车二季度净亏损4.8亿元 去年同期亏损12.8亿元 [10] - 蔚来汽车二季度净亏损49.9亿元 同比下降1% 环比下降25% [10] 营收表现 - 理想汽车上半年营收562亿元 同比下滑2% 在四家新势力中保持领先 [2] - 零跑汽车上半年营收242.5亿元 同比增长174% [2] - 小鹏汽车上半年营收340.9亿元 同比增长132.5% [2] - 蔚来汽车上半年营收约310亿元 同比增长约13% [2] 交付量数据 - 理想汽车上半年交付20.4万辆 同比增长7.9% [5] - 零跑汽车上半年交付22.17万辆 同比增长155% [5] - 小鹏汽车上半年交付19.7万辆 同比增长279% [5] - 蔚来汽车上半年交付11.42万辆 同比增长30.6% [5] 毛利率水平 - 理想汽车上半年毛利率达20.3% [5] - 零跑汽车上半年毛利率为14.1% [5] - 小鹏汽车二季度毛利率为17.3% 去年同期为14% 一季度为15.6% [10] - 蔚来汽车二季度毛利率为10% 同比环比均有提升 [10] 战略布局与调整 - 理想汽车开始扩展纯电市场布局 销售体系优化后"总部直管23个区域" 新增两个部门 重组门店选址团队 [1][14] - 小鹏汽车产品结构向高端化转型 推出Mona M03 Max和G7 工程平台通用化提升效率 [11] - 蔚来汽车全面降本增效 二季度研发费用同比下降6.6% 销售行政费用环比下降9.9% [11] - 蔚来推出全新ES8与乐道L90 目标毛利率20% 公司四季度整车毛利率目标16%-17% [12] 市场竞争态势 - 理想汽车在20万元以上中国新能源汽车市场市占率达13.6% [5] - 蔚来全新ES8预售价41.68万元起 配合BaaS方案后售价30.88万元 [13] - 纯电SUV市场竞争升温 理想i8开始交付 鸿蒙智行和Model Y L也对大三排SUV市场虎视眈眈 [13]

核心观点 - 公司2Q25财报显示资不抵债且经营亏损严重 但乐道L90热销和全新ES8火爆预售带来积极交付指引及毛利率改善预期 [1][4][10] 资产负债表 - 截至2025年6月30日 现金及现金等价物、受限制现金、短期投资和长期定期存款为人民币272亿元 [5] - 经营现金流出且流动负债超过流动资产 股东权益为负值 [6] - 公司认为现有财务资源足以支持未来十二个月持续经营 [6] 亏损情况 - 2Q25经营亏损49.089亿元 净亏损49.948亿元 [7] - 经调整非公认会计准则净亏损41.267亿元 [7] - 归属普通股东净亏损51.413亿元 [7] 营业费用 - 研发费用30.070亿元 同比下降6.6%且环比下降5.5% [8] - 销售及行政费用39.649亿元 同比增长5.5%但环比下降9.9% [8] 交付表现与指引 - 2Q25总交付量7.2056万辆 同比增长25.6%且环比增长71.2% [10] - 分品牌交付：蔚来4.7132万辆 乐道1.7081万辆 萤火虫0.7843万辆 [10] - Q3交付指引8.7万-9.1万辆 同比增长40.7%-47.1% [10] - Q4目标月均交付5万辆 全季度超15万辆 [10] - 乐道L90计划10月达月产能1.5万辆 ES8计划12月达月产能1.5万辆 [10] - 乐道全供应链产能Q4预计提升至月均2.5万辆 [10] - 萤火虫品牌Q4月产能预计提升至6000辆 [11] 毛利率目标 - 2Q25综合毛利率10.0% 汽车毛利率10.3% [14] - 长期目标综合毛利率20% 分品牌目标：蔚来20-25% 乐道15%以上 萤火虫10% [14] - Q4预期整车毛利率16%-17% L90和ES8目标毛利率20% [14] 其他业务与规划 - 2Q25其他业务利润率8.2% 由售后服务和金融业务推动 [15] - 能源服务亏损收窄 对外技术服务实现利润贡献 [15] - 2026年季度研发费用计划控制在20-25亿元 [15] - 2026年产品规划包括乐道L80及两款大型SUV ES9和ES7 [15]

小米汽车业务表现 - 小米集团上半年智能电动汽车及AI等创新业务营收398.4亿元 经营亏损约8亿元 [1] - 小米汽车二季度毛利率达26.4% 经营亏损收窄至3亿元 [1] 车企毛利率排名 - 在13家主流车企中 五家车企毛利率超过20% 包括赛力斯 小米 极氪 理想和比亚迪 [1] - 小米汽车二季度毛利率在已公布数据的车企中位列首位 超过特斯拉的17.2% [1][5] - 若考虑一季度数据 小米汽车毛利率仅次于赛力斯的27.6% 位列统计车企第二位 [1][3] 盈利与定价特征 - 毛利率超过20%的五家车企中 小米汽车和极氪尚未实现盈利 赛力斯2024年扭亏为盈 [1] - 除比亚迪外 其余四家高毛利率车企产品售价普遍较高 [1] - 多家造车新势力仍处于亏损状态 但毛利率有所改善 包括小鹏和零跑 [2] 行业毛利率数据 - 二季度毛利率具体数据：极氪20.6% 理想汽车20.5% 比亚迪20.1% 长城汽车17.8% 小鹏汽车17.3% 特斯拉17.2% 吉利汽车17.1% [5] - 其他车企毛利率：零跑汽车13.6% 江淮汽车10% 蔚来汽车7.6% [6] - 长安汽车一季度毛利率为13.9% [5]

小米汽车业务表现 - 小米集团上半年智能电动汽车及AI等创新业务营收达3984亿元 经营亏损约8亿元 [3] - 二季度小米汽车业务毛利率达264% 经营亏损收窄至3亿元 [3] - 在统计的13家主流车企中 小米汽车二季度毛利率超过特斯拉 位居首位 [3] - 若包含一季度数据 小米汽车毛利率仅次于赛力斯(276%) 排名第二 [3] 车企毛利率对比 - 五家车企毛利率超过20% 包括赛力斯 小米 极氪 理想和比亚迪 [3] - 其中小米汽车和极氪尚未实现盈利 赛力斯在2024年扭亏为盈 [3] - 除比亚迪外 其他四家高毛利率车企产品售价普遍较高 [3] - 多家造车新势力仍亏损但毛利率改善 如小鹏(173%)和零跑(136%) [4] 车企毛利率数据 - 赛力斯一季度毛利率276% [5] - 小米汽车二季度毛利率264% [5] - 极氪二季度毛利率206% [5] - 理想汽车一季度毛利率205% [5] - 比亚迪一季度毛利率201% [5] - 特斯拉二季度毛利率172% [5]

小米汽车业务表现 - 上半年小米智能电动汽车及创新业务营收398.4亿元，经营亏损约8亿元 [1] - 二季度汽车业务毛利率达26.4%，经营亏损收窄至3亿元 [1] 车企毛利率对比 - 在13家主流车企中，五家毛利率超20%，包括赛力斯、小米、极氪、理想和比亚迪 [1] - 小米二季度毛利率超过特斯拉，在已公布数据的车企中位列首位 [1] - 若包含一季度数据，小米毛利率仅次于赛力斯（27.6%）位列第二 [1] 盈利状况分析 - 小米汽车和极氪尚未实现盈利，赛力斯2024年扭亏为盈 [1] - 除比亚迪外，高毛利率车企产品售价普遍较高 [1] 行业盈利趋势 - 多家造车新势力毛利率改善，包括小鹏、零跑等 [2] - 零跑成为新势力销量冠军，主打经济型市场 [2]

公司基本信息 - 特斯拉股价332.11美元，市值1.07万亿美元，总股本32.21亿股，52周高/低为488.54美元/182.00美元，每股净资产23.18美元[2] 财报预期 - 25位分析师一致预期二季度总收入219.34亿美元，汽车业务收入160.01亿美元，储能业务收入29.58亿美元，服务及其他收入29.75亿美元[4] - 二季度总毛利率16.4%，汽车Non - GAAP毛利率13.55%，储能毛利率24.28%[4] - 一致预期净利润10.03亿美元，GAAP EPS 0.28美元/股（Non - GAAP 0.39美元/股）[5] 股价波动原因 - 二季度和全年汽车交付预期下调、廉价车型发布延期、机器人负责人离职、马斯克与特朗普关系恶化、Model Y版Robotaxi服务启动[5] 汽车产销情况 - Q2产量接近去年同期，Model Y改款后仍是主力畅销车型，皮卡销量远低于预期[5] 关注重点 - 财报会关注下半年指引、新车型进展、IRA补贴结束应对措施、Robotaxi扩张计划等主题[6] - 今年下半年关注汽车和储能产销量，新车型发布有望提高产能利用率，其他业务财务影响预计2026年体现[5]