投资评级 - 维持"强推"评级，目标价14.5元，当前价11.26元，预期涨幅28.8% [2][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入135.69亿元，同比下滑10.84%，归母净利润5.64亿元，同比下滑40.16% [2] - 毛利率25.40%（同比-3.82pcts），净利率4.16%（同比-2.04pcts），期间费用率17.06%（同比-1.54pcts） [8] - 2025-2027年预测归母净利润13.85/16.67/21.20亿元，同比增速1,180.2%/20.4%/27.2% [4] 业务结构分析 - 渠道模式收入占比提升至84.06%，其中零售业务收入51亿元（同比-6.98%），工程渠道收入63亿元（同比-5.26%），直销收入20亿元（同比-28.01%） [8] - 零售/工程渠道/直销毛利率分别为32.18%（-8.64pcts）/20.71%（-2.60pcts）/24.35%（+1.47pcts） [8] - 防水卷材/涂料/砂浆粉料营收55/39/20亿元，同比变动-8.84%/-17.11%/-6.24% [8] 成长性与战略布局 - 海外业务营收5.76亿元，同比增长42.16%，马来西亚工厂完成试生产，并收购香港万昌五金、智利Construmart等企业 [8] - 新品类业务（无纺布、虹石乳液等）营收11.4亿元，同比增长46.97% [8] - 发布C端服务品牌"雨虹"，覆盖防水维修等六大业务板块 [8] 估值预测 - 2025-2027年预测EPS 0.58/0.70/0.89元，对应PE 19x/16x/13x [4][8] - 总市值268.97亿元，每股净资产9.54元，市净率1.1倍 [5] - 2025年预测营业收入298.77亿元（同比+6.5%），2027年预计达358.58亿元 [4]

海外业务布局 - 公司已布局海外业务 [2] - 主要通过各国代理商、经销商等品牌分销渠道销售 [2] - 通过亚马逊、沃尔玛等跨境电商平台线上销售 [2]

财务表现 - 25H1公司实现收入91.50亿元，同比下降9.4% [1] - 25H1归母净利润10.00亿元，同比下降46.7% [1] - 25H1整体毛利率61.6%，同比下降6.3个百分点，主要因低毛利率原料粉销售收入占比增加 [2] - 25H1销售费用率34.7%，同比下降0.3个百分点，主要因广宣费用、线下活动费用及促销品开支减少 [2] - 25H1行政费用率约8.5%，同比上升1.1个百分点，主要因员工薪酬增加 [2] - 25H1整体净利率11.3%，同比下降7.7个百分点 [2] 市场份额与产品表现 - 25年6月婴配粉全渠道市场占有率为18.2%，保持行业头部地位 [1] - 核心单品星飞帆卓睿收入同比下降低单位数，星飞帆卓耀收入同比下降双位数 [1] - 超高端婴配粉短期受库存调整及新品延迟上市影响，收入增长承压 [1] 渠道建设 - 线下通过2700多名客户覆盖约70000个零售销售点，1-6月线下交付效率明显提升 [2] - 累计开展超38万场线下面对面活动，强化消费者触达 [2] - 星妈会会员平台访问量超4.3亿次，公众号互动量超2200万 [2] - 1-6月通过消费者投稿及员工创作发布笔记超8万篇，总互动量接近180万次 [2] 海外业务 - 25H1海外业务收入约1.1亿元，北美、中东、东南亚市场稳步推进 [3] - 加拿大市场产品进入超1500家大型超市，门店数量环比快速增长 [3] - 加拿大市场三段奶粉自上市以来收入平均月增长率达高双位数 [3] - 加拿大工厂已通过FDA初审，下半年有望进入美国市场 [3] - 菲律宾市场已上市婴配粉、儿童粉，计划将成功经验复制至越南、印度尼西亚等潜力市场 [3] 战略举措 - 25年3月启动12亿元生育补贴计划，大部分补贴于二季度使用并计入上半年报表 [3] - 推出"鹤礼2.0"计划，通过整合市场开新客的小听、中听产品资源提升复购率与新客开发效果 [3] - 25年拟投入不少于10亿资金回购股份，用于后续出售或股权激励 [2] - 承诺25年分派股息不少于20亿元，其中25H1宣派股息10亿元 [2] 行业环境 - 受出生率持续走低、行业内卷加剧影响，25H1行业整体面临压力 [1] - 行业延续消费升级趋势，健康高品质奶粉受青睐 [1] - 公司二季度主动去库存、超高端新品上市延迟 [1] 未来展望 - 下半年新品上市及库存调整完成后，超高端品类收入有望逐步恢复增长 [1] - 下半年随着库存调整接近尾声，新品逐步上市，公司业绩有望环比改善 [3] - 未来3-5年计划在海外市场取得一定占有率，对标国际标准提升品牌影响力 [3]

药品审批进展 - 全资子公司诺得药业奥美沙坦酯氢氯噻嗪片ANDA获美国FDA批准 [1] - 该药品主要用于高血压治疗 原研药企为Cosette Pharmaceuticals Inc 2003年6月在美国上市 [1] - 累计研发投入约762.77万元 2020年2月获FDA受理 [1] 战略意义 - 系公司制剂产品首次获得美国FDA批准 [1] - 标志制剂产品正式取得美国市场准入资格 [1] - 进一步深化海外业务布局 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入16.37亿元，同比下降14.08% [2] - 水务运营收入11.89亿元 [8] - 资产负债率71.28% [5] - 挪威子公司BIOVAC收入4720万元，净利润262万元 [2] 业务发展 - 新增环保工程业务订单2.75亿元 [4] - 新增肥东排水一体化投资项目6亿元 [4] - 海外市场布局包括埃塞俄比亚污水处理厂项目及挪威子公司运营 [2] 技术升级 - 采用AAO工艺、SBR工艺和氧化沟工艺进行技术改造 [3] - 推广智能AI控制系统保障出水稳定达标 [3] - 通过EMC模式实现水厂运营精准达标 [3] 运营管理 - 经营性现金流同比改善 [6] - 资产负债率同比小幅下降 [6] - 股东人数信息需通过正式渠道申请获取 [9]

公司战略与资本市场动向 - 公司正在筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市 旨在满足国际化战略及海外业务布局需要 提升国际品牌知名度并增强综合竞争力[2] - 公司正与相关中介机构就H股发行上市工作进行商讨 具体细节尚未确定[2] - 公司于2021年7月29日在上交所挂牌上市 截至8月27日总市值约36亿元[2] 业务概况与客户结构 - 公司成立于1998年 是专业的汽车动力总成智能测试整体解决方案提供商和领先的智驾感知定位解决方案提供商[2] - 主要业务包括汽车动力总成智能测试设备、新能源汽车动力总成测试服务以及智能驾驶相关业务[2] - 客户覆盖比亚迪、吉利、长安、广汽、长城、奇瑞、上汽、理想、蔚来等国内车企 以及大陆、西门子、舍弗勒、Stellantis、宁德时代、博格华纳、法国雷诺等国际知名品牌及零部件供应商[3] 2024年上半年财务表现 - 营业收入2.65亿元 较上年同期1.75亿元增长51.10%[4] - 归属于上市公司股东净利润亏损546.22万元 较上年同期亏损3172.70万元有所收窄[4] - 经营活动产生的现金流量净额为-4648.09万元 较上年同期-1130.75万元有所扩大[4] - 归属于上市公司股东的净资产10.82亿元 较上年度末9.83亿元增长10.08%[4] - 总资产22.75亿元 较上年度末21.87亿元增长4.03%[4] 2024年度财务表现 - 营业收入4.23亿元 较上年同期增长20.36%[5] - 归属于上市公司股东净利润亏损4673.70万元 较上年同期亏损1600.94万元有所扩大[5] 股权结构与公司治理 - 截至2024年末 实际控制人励寅持股21.05% 并担任公司董事长兼总经理[6] - 黄大庆直接持股9.25% 秦立罡直接持股6.48%[8] - 控股股东励寅及其一致行动人黄大庆、秦立罡签署的《一致行动协议》于2024年7月28日到期后不再续签[7] - 前十大股东包括励寅(21.05%)、黄大庆(9.25%)、秦立罡(6.48%)、申洪淳(6.01%)、王锋(4.16%)以及富国天惠精选成长混合型证券投资基金(4.13%)等[8]

财务业绩 - 1H25营收66.71亿港元同比增长8% 归母净利润1.80亿港元同比增长5% 净利率2.7% [1] - 利润增速低于营收增速因研发投入增加 越南工厂投资 应收账款拨备及员工成本上升 [1] 业务板块表现 - 车载显示业务收入62.45亿港元同比增长9% 占营收主体 [1][2] - 工业显示业务收入4.26亿港元同比增长5% 战略目标2027年泛工业收入占比达10% [1][2] 市场地位与产品结构 - 车载TFT总出货量/出货面积/8英寸及以上大尺寸出货量市占率分别为18.2%/19.9%/21.8% 均居全球第一 [2] - 车载LTPS产品出货量增幅78% ≥15英寸大尺寸产品出货量增长56% 高端产品驱动营收 [2] 新业务发展 - Tier1系统业务定点项目价值同比增长超100% 客户涵盖小鹏/零跑等新势力及安徽大众/福建奔驰等合资车厂 [3] - 该业务目标2025年营收增20%以上 4Q25实现盈亏平衡 [3] 海外业务布局 - 欧洲市场收入增9% 美洲/日本/韩国市场收入分别下滑17%/34%/20% 受地缘政治及高利率影响 [3] - 越南生产基地建设推进 已投入0.7亿港元准备两条产线 总投资规划约3亿港元 [3][4] - 目标2027年海外业务营收占比提升至50% [3] 产能运营状况 - 越南工厂二期2025年6月投产 7月通过重要海外客户审核 [4] - 成都工厂1H25实现扭亏 稼动率与产品良率提升 存货周转天数持续下降 [4]

公司战略与资本运作 - 公司正积极筹备H股发行上市工作 细节尚未确定[2] - H股上市旨在推进国际化战略与海外业务布局 提升品牌国际影响力 优化资本结构[2] - 公司专注于复合调味料研发生产销售 拥有六大品牌100多个品种产品线[2] 财务表现 - 2024年营业收入34.76亿元 同比增长10.41%[3] - 2024年归母净利润6.25亿元 同比增长36.77%[3] - 2025年一季度营业收入6.42亿元 同比下降24.80%[4] - 2025年一季度归母净利润7473.3万元 同比下降57.53%[4] 产品与市场策略 - 坚持大单品策略 同时补齐产品矩阵 向健康化营养化方向发展[4] - 火锅市场竞争激烈 公司聚焦"争鲜抢厚"主题 通过厚火锅与手工火锅 鲜汤料与不辣汤协同发展[4] - C端以打造大单品为核心 开发地域特色风味系列调料[4] - B端针对中式正餐和快餐需求 开发细分餐饮业态菜谱式调料[4] - 为国内连锁餐饮企业提供定制化产品 满足标准化和口味稳定性需求[2]

海外业务布局 - 公司积极布局海外业务 跟随现有大客户出海计划并积极服务海外市场 [1] - 今年以来已取得一定海外业务订单量 择机进行海外实体布局与建设 [1] - 积极开展海外市场调研 为承接海外项目做好铺垫以抢抓出海发展机遇 [1]

公司战略布局 - 凯中精密拟在泰国投资设立子公司并新建生产基地 [1] - 投资金额不超过2 5亿元人民币(或等值其他货币) [1] - 投资目的是落实海外连接器等精密零组件业务的战略规划布局 [1]