投资评级 - 报告对公司的投资评级为"增持" [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季利润增速转正，海外业务加速拓展 [1] - 维持对公司2025至2027年的盈利预测 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入为728,403百万元，同比下降3.92% [6][7] - 2025年前三季度归母净利润为14,811百万元，同比下降5.63% [6][7] - 2025年第三季度单季归母净利润为41.10亿元，同比增长8.34% [7] - 2025年前三季度毛利率为8.77%，同比下降0.39个百分点 [7] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为-797.6亿元，但同比少流出92.6亿元 [7] 业务运营与订单情况 - 2025年前三季度新签合同总额1.52万亿元，同比增长3.08% [7] - 境外新签合同额2,048亿元，同比大幅增长94.52% [7] - 截至2025年三季度末，公司在手订单总额8.10万亿元，其中境外订单1.59万亿元 [7] 盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润为214.12亿元，同比下降3.6% [6][7] - 预测公司2026年归母净利润为216.91亿元，同比增长1.3% [6][7] - 预测公司2027年归母净利润为222.34亿元，同比增长2.5% [6][7] - 预测2025至2027年每股收益分别为1.58元、1.60元、1.64元 [6]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入20.23亿元，同比增长12.09% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比大增98.65% [2] - 2025年前三季度扣非后归母净利润9,345万元，同比增长181.98% [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额1.4亿元，同比激增7907% [2] - 第三季度基于会计谨慎性原则对部分应收账款审慎计提坏账准备，当季归母净利润同比有所回落 [2] 海外业务拓展 - 海外业务拓展核心模式具备可复制性，关键在于实现“标准化框架”与“本地化执行”的动态平衡 [2] - 未来海外业务将围绕“产品深耕+区域拓展”双维度发力 [3] - 产品层面实施“1+N”多元化产品及服务战略，在稳固铝合金模板业务同时，重点发力装配式建筑、模块化建筑等新兴产品系列 [3] - 区域布局上，东南亚仍是核心市场，正加速向菲律宾、柬埔寨等新兴东南亚国家渗透 [3] - 中东地区以沙特市场为战略突破口，非洲、南美、澳洲市场亦逐步发力 [3] 行业环境 - 国内铝模板行业处于深度调整与结构优化阶段，市场持续出清，低效落后产能逐步退出 [4] - 多家头部企业积极推进战略转型，通过战略合作、业务板块重组及产能结构优化提升运营效率 [4] - 行业协会倡导“反内卷”，推动构建健康有序的竞争秩序 [4] 现金流管理 - 三季度现金流大幅增长主要源于内部回款管理的系统性强化 [5] - 通过全球化业务布局结构性优化，海外业务营收保持增长，叠加“先款后货”结算机制夯实现金流储备 [5] - 主动调整客户结构，积极拓展优质资质民营企业客户，强化预付款比例管控及付款节点管理 [5] - 政府化债政策落地对中建等前十大建筑总包方客户的资金状况与项目支付能力产生积极影响，间接助力公司应收账款加速回收 [5]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司业绩稳中向好，海外项目兑现有望带动业务结构优化 [4] - 公司经营韧性与估值优势兼备，维持买入评级 [5] 公司基本数据 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为7.71元 [2] - 公司流通市值和总市值均为8,735.45百万元，总股本为1,133.00百万股 [2] - 每股净资产为6.35元/股，资产负债率为71.09% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司实现营收145.54亿元，同比下降5.63%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长5.67%和19.11%至4.58亿元和3.83亿元 [5] - 2025年第三季度单季实现营收52.15亿元，同比下降5.22%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长17.28%和5.26%至1.30亿元和0.49亿元 [5] - 2025年前三季度公司毛利率为15.70%，同比提升0.45个百分点，第三季度单季毛利率为15.62%，同比提升1.04个百分点 [5] - 2025年前三季度公司净利率为3.51%，同比微增0.07个百分点 [5] 订单与业务发展 - 2025年前三季度公司建筑装饰板块累计中标金额约222.13亿元，同比增长6.13% [5] - 幕墙与光伏建筑业务中标额约142.39亿元，同比增长7.04%；室内装饰与设计业务中标额约79.74亿元，同比增长4.54% [5] - 第三季度单季装饰板块中标金额约85.19亿元，同比增长5.88% [5] - 公司在中东、泛东南亚及澳门承接的大型项目预计在2025年第四季度至2026年初进入集中施工阶段，产值有望快速释放 [5] 费用与现金流 - 2025年前三季度公司期间费用率为10.32%，同比上升0.45个百分点，主要因收入规模下行导致刚性成本占比提升 [5] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-6.62亿元，同比多流出4.76亿元，主要系工程回款减少及供应商付款增加所致 [5] 股东回报规划 - 公司发布2025-2027年度股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的80%，或按每股分红0.45元（含税）计算的金额二者孰高 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为6.83亿元、7.37亿元、7.98亿元，同比增长率分别为7.06%、7.97%、8.25% [4][5] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.60元、0.65元、0.70元 [4] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率分别为9.11%、9.65%、10.23% [4] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为12.80倍、11.85倍、10.95倍 [4][5]

今年第三季国内家电市场下滑。 海尔智家（600690.SH）、格力电器（000651.SZ）发布的三季报显示，家电龙头企业前三季的业绩分化。海尔智家逆势增长，前三季归母净利润同比增长 14.68%至173.73亿元。格力电器业绩下滑，前三季归母净利润同比减少2.27%至214.61亿元，但拟中期高额分红、每10股分红10元（含税）。 今年第三季国内家电市场下滑，潜在业务发展的快慢、渠道数字化转型的效率、海外业务均衡发展的水平带来了海尔智家和格力电器业绩的差异。 相比之下，格力电器的主业空调业务今年遇到了国内商用空调市场下滑、家用空调价格竞争激烈的挑战。格力电器今年在国内继续深化新零售的渠道变革， 减少渠道层级、资源向零售倾斜，经销商在新冷年开盘（8月1日起）淡季打款模式弱化，原来在代理商层面的部分利润回到上市公司，所以格力前三季度净 利降幅小于收入降幅。 据其财报，格力电器2025年前三季实现营业收入1371.8亿元，同比减少6.5%；归母净利润214.61亿元，同比减少2.27%；其中，第三季实现营业收入398.55亿 元，同比减少15.09%，归母净利润70.49亿元，同比减少9.92%。 今年前三季，格 ...

2025Q3 实现归母净利润3.59 亿元，同环比高增公司发布2025 年三季报。前三季度公司实现营业收入 98.34 亿元，同比+10.53%；实现归母净利润6.86 亿元，同比+53.55%。其中，单Q3 公司实现营业收入 35.79亿元，同比+1.15%，环比-13.83%；实现归母净利润3.59 亿元，同比+41.53%，环比+36.75%。 2025Q3 公司毛利率27.76%，环比+0.34pcts；净利率10.23%，环比+3.56pcts。公司传统主业经营扎实， 控费能力提升；充电网业务有望持续贡献利润弹性，我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2027 年归 母净利润分别为12.46、16.10、20.40 亿元，当前股价对应PE 分别为25.2、19.5、15.4 倍，维持"买入"评 级。 公司稳步推进传统主业出海，充电网业务有望持续贡献利润弹性（1）2025 年以来公司稳步推进传统主 业出海。上半年海外业务实现合同额约10亿元，较2024 年同期增长84%。2025 以来，公司成功中标7 亿元沙特国家电网高压移动式变电站项目；先后中标沙特拉比格二期光伏项目、比亚迪印尼工厂150kV 变 ...

长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣 受政策调整影响，国内家电市场增长承压。但巨头美的集团（000333.SZ，00300.HK）依旧顽强地实现 了快速增长。 10月29日晚，美的集团披露了2025年前三季度报告。前三季度，公司实现营业收入约3647亿元，同比增 长近14%；归母净利润接近379亿元，同比增长接近20%。扣除非经常性损益后，其净利润同比增速则 超过20%。 美的集团业绩增长较快，与其加码布局与其加码发展ToB业务、海外业务有关。公司前三季度其ToB业 务收入同比增长18%，高于公司营收增速。海外业务收入上半年已经超过千亿，同比增长约17.70%。 美的集团的财务运营趋于谨慎。2025年前三季度，公司债务规模较年初减少逾300亿元，财务费 用-67.49亿元，较上年同期增加-37.67亿元。 美的集团积极回报股东及投资者。2025年中期，公司派发了现金红利37.98亿元。目前，公司正在实施 第二轮回购。年内两轮回购，公司已经耗资93亿元，分红加回购，合计已耗资约131亿元。 连续三个季度营收超千亿 美的集团取得了略超预期的经营业绩。 根据三季报，2025年前三季度，美的集团实现营业收入3647. ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入27.18亿元，同比增长33%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降31%；实现扣非净利润1.94亿元，同比下降33% [2][6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入9.58亿元，同比增长32%；实现归母净利润0.55亿元，同比下降45%；实现扣非净利润0.48亿元，同比下降50% [2][6] - 第三季度收入环比第二季度有所提速 [14] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升2.2个百分点，主要得益于自主品牌占比提升带来的产品结构优化 [14] - 第三季度销售费用率同比大幅增加10.7个百分点，管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比+0.1、-0.2、+0.7个百分点 [14] - 第三季度归母净利率和扣非净利率同比分别下降8.1和8.2个百分点，盈利承压主要源于对客户降价让利、销售费用增加、利息收入减少以及折旧增加等因素 [14] 业务板块表现 - 内生代工业务逐步修复，大王品牌订单已起步，自主品牌“答菲”估计延续较优增长 [14] - 丝宝（洁婷）业务第三季度收入增长估计较上半年提速，在抖音发力并拓展线下渠道，新品推出带动产品结构改善，2025年上半年估计毛利率在55%至60%区间 [14] - 公司通过收购洁婷，正从研发制造、供应链等方面进行协同，推动产品结构优化 [14] 行业地位与竞争优势 - 公司在婴儿纸尿裤内销市场份额持续提升，从2019年的4.2%提升至2024年的约9.3% [14] - 公司的核心优势在于领先的三代和四代芯体技术，产品在吸收速度与容量、干燥度等方面具备优势，与花王、大王等头部品牌客户维持强合作粘性 [14] - 2025年7月发布的《育儿补贴制度实施方案》若刺激生育成效超预期，有望从量和价两方面促进婴儿纸尿裤消费 [14] 战略布局与未来展望 - 公司拟在秘鲁与坦桑尼亚设立海外产能，分别辐射拉美与非洲新兴市场，并引入非洲知名销售团队以加速当地自主品牌拓展 [14] - 公司已完成股份回购，针对潜在的股权激励计划 [14] - 分析师预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.8亿元、4.6亿元，对应市盈率（PE）分别为24倍、19倍、15倍 [14]

海外电力设备紧缺持续，国内变压器行业出口保持强劲，中国1-9 月份出口64.8 亿美元，同增39%，其 中9 月出口9.3 亿美元，同增47.4%。公司建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略，一方面与阳光电 源、 明阳智能、上能电气等国内新能源头部企业合作出海，另一方面积极推进产品全球化认证，直销 业务稳步推进。公司海外业务拓展顺利，持续加码布局海外产能，已在马来西亚基地开展设备投资。公 司海外订单高增，随着海外收入在整体收入中占比提升，盈利能力有望进一步提升。 明阳电气发布三季报：Q3 实现营收17.26 亿元（yoy+6.69%，qoq-20.45%），归母净利1.61 亿元（yoy- 14.90%，qoq-17.00%），扣非归母净利1.58 亿元（yoy-15.51%，qoq-17.63%）。公司后续海风、出海有 望形成双轮驱动，数据中心开始贡献新弹性，我们看好公司业绩持续快速增长，维持公司"买入"评级。 Q1-3 业绩稳健增长，业务结构影响毛利率 2025 年Q1-Q3 实现营收52.00 亿元（yoy+27.14%），归母净利4.68 亿元（yoy+7.31%），扣非净利4.59 亿元（yoy+6. ...

投资评级 - 报告对精工钢构的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩与现金流表现亮眼，海外业务继续发力 [1] - 公司公告2025年前三季度实现营收145.57亿元，同比增长20.85%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长24.02% [7][8] - 公司发布未来三年（2025-2027）高分红规划，每年现金分红不低于归母净利润的70%或4亿元孰高值，按4亿元测算当前市值对应股息率达4.8%，具备显著投资吸引力 [7][8] 财务业绩表现 - 分季度看，2025年Q1-Q3营业收入分别为48.20亿元、50.91亿元、46.47亿元，同比分别增长41.16%、20.08%、5.80% [7][8] - 分季度归母净利润分别为1.24亿元、2.26亿元、2.40亿元，同比分别增长27.34%、28.46%、18.57% [7][8] - 前三季度销售毛利率为11.52%，同比下降1.54个百分点；期间费用率为7.60%，同比下降1.34个百分点；归母净利率为4.05%，同比提升0.1个百分点 [8] - 前三季度经营活动现金净流入7.61亿元，较上年同期多流入5.33亿元；收现比为112.06%，同比提升12.08个百分点 [8] 订单与业务发展 - 前三季度公司新签合同额179.8亿元，同比增长4.8%，其中海外新签50亿元，同比大幅增长87.3% [7][8] - 海外订单占订单总额比例从2024年全年的13.7%提升至2025年前三季度的27.8%，业务已拓展至东南亚、中东等六大区域市场 [7][8] - 前三季度钢结构销量达118.0万吨，同比增长34.6% [7][8] - 新兴业务中，上半年工业连锁及战略加盟业务签约11.4亿元，同比增长57.1%；BIPV业务签约2.8亿元，同比增长51.6% [7][8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为238.36亿元、283.35亿元、324.90亿元 [6][7][8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.40亿元、7.33亿元、8.38亿元 [6][7][8] - 对应每股收益（EPS）分别为0.32元、0.37元、0.42元 [6] - 以2025年10月28日收盘价4.18元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为13.0倍、11.3倍、9.9倍 [6][7][8]

公司海外业务战略 - 公司稳健深耕海外业务 目前以东南亚地区为重点市场 [2] - 公司正逐步开拓印尼 泰国 马来西亚等新市场 [2] - 公司以长期主义耐心推动海外业务长期发展 [2] 公司海外市场运营策略 - 公司前期已积累宝贵本地化运营经验 [2] - 公司面临当地政策变化等挑战 [2] - 公司进行深度本土化 针对当地口味偏好开发产品 [2] - 公司计划建立本地团队 研发贴合本地需求的产品 融入本地供应链以树立品牌 [2]