公司发展历程 - 思念食品从河南起步，早期因地域偏见遭遇消费者排斥[3] - 2023年公司年销量突破100亿颗饺子、300亿颗汤圆，产品覆盖全球50多个国家和地区[5] - 1997年创始人李伟与王鹏创立思念品牌，首年汤圆销量达800吨，产值600万元[13][15] - 2001年与三全联手击败中国台湾品牌龙凤、海霸王，占领上海市场[25][28] - 2018年在美国建立首个海外生产基地，3年内销量超此前10年出口总和[47][48] 行业竞争格局 - 河南速冻食品行业形成双巨头格局，思念与三全总部均位于郑州[7] - 三全创始人陈泽民开创中国速冻汤圆产业，被誉为"中国速冻汤圆之父"[16][18] - 两家公司从激烈竞争转为合作，共同抵御外资品牌并拓展品类[24][32] - 行业竞争模式转变为"竞合关系"，推动产业健康发展[33][34] 产品与创新 - 思念推出"柿柿如意"汤圆，2023年上市3个月销售额破亿[40] - 产品线从传统汤圆/饺子扩展至包子、粽子、火锅食材等全品类[32][40] - 针对美国市场开发本地化生产线，突破肉类食品进口限制[43][48] - 三全与思念在产品创新上相互借鉴，如粽子与灌汤水饺品类[31] 战略布局 - 思念构建数字化冷链系统，实现全流程温控与物流监控[42] - 分拆成立千味央厨专注B端市场，服务40万家餐饮门店[34][35] - 2017年完成思念与千味央厨股权分离，形成C端与B端双业务架构[37] - 海外战略以美国为支点，产品进驻Costco、山姆会员店等主流渠道[48][50] 市场影响力 - 河南速冻食品产业集群贡献全国1/4小麦和1/10粮食[6] - 思念终端网点超4万个，成为速冻食品出海代表企业[50] - 美国华人圈形成"方便面、老干妈、思念水饺"消费文化[48] - 三全同步拓展欧美及澳大利亚市场，与思念形成全球化协同[50]

公司战略部署 - 深耕重点区域市场和存量业务 通过网格化作战提升属地化营销能力 资源向经济热点和富地熟地倾斜 强化客户深耕与大客户管理机制 [3] - 培育增量业务 抢抓水利建设和制造业升级机遇 布局新材料、新能源、陆港枢纽等新兴领域 做强运营板块打造示范项目 [3] - 开拓海外市场 依托冶金和矿山项目优势 发挥国别总代表作用 推动优质境外项目落地 [3] 营销体系优化 - 提升公投能力与营销中心建设 完善奖惩机制 强化热点区域竞争力 打造差异化业务布局 [4] - 适应复杂市场环境 聚焦"两重两新"未来产业 深耕细分领域提升核心竞争 [4] - 加强资源整合与驻点营销 探索新模式 确保廉洁合规成为营销人员行动准则 [4] 组织管理动态 - 公司高层领导全员参与市场营销工作会议 包括党委书记陈阳、总经理王健等 [1] - 总会计师刘国公布上半年考核奖罚结果 副总经理马建民主持会议 [4] - 市场开发部、投融资部作专题发言 部分单位进行经验交流与表态 [4]

纪要涉及的公司 博实结 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年总收入约 14 亿元，利润约 1.8 亿元；2025 年第一季度收入增长迅速，预计第二季度利润增速优于第一季度，因无春节影响[2][7] - **业务板块情况** - **智能车载终端业务**：面向后装市场，对标锐明技术和移为通信，综合毛利率约 30%，海外略高于国内，产品有定位导航仪等[2][9][10] - **智能出行组件业务**：含共享单车和电动自行车组件，受益于高端客户切入和成本改善，预计 2025 年毛利率回升至 15%-20%，有望恢复增长[2][11] - **智能睡眠终端业务**：推出面向北美市场的智能床笠，预计 2024 年收入约 2 亿元，毛利率约 17%，对净利有正向影响，未来应用前景广阔[2][13][14] - **其他智能硬件业务**：涵盖收款音箱等多种品类，目前收入体量小，单项品类收入占比超 10%将单独披露[15] - **海外市场**：自 2024 年重点拓展，收入占比达 22%-23%，盈利能力强于国内，部分业务毛利偏低使整体毛利下降，但智能视频终端净利率高影响不大，未来增长势头良好[2][8][16] - **公司优势** - **研发层面**：具备模组自研和生产能力，研发效率高[17] - **管理层面**：事业部独立核算利润，核心人员参与分成，费用管控积极；生产人员占比高且地处惠州，管理费用率低于对手[17][18] - **投资建议**：看好海外市场开拓、智能视频终端发展和整体毛利改善三大增长点，预计 2025 年利润有望 25%以上增长，后续增速或提高，目前估值约 36 倍[3][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司发展历程**：2009 年成立，专注车载终端；2015 年自主研发模组；2017 年设立 IoT 事业部，布局智能硬件领域[4] - **股权结构和激励机制**：董事长赵晓强直接控股约 34%股份，上市前近 18%股权分配给高管和核心员工，形成长期激励机制[5] - **业务选择策略**：业务选择看重利润，利润过低的业务可能不再开展，导致 2020 - 2022 年部分业务下滑[12]

业绩预测与评级调整 - 上调25-26年归母净利润预测7%/7%至54.5/65.1亿元 [1] - 当前股价对应25-26年33/28倍P/E 维持跑赢行业评级 [1] - 上调目标价18%至555港元 对应25/26年36/30倍P/E 上行空间8% [1] 行业动态与竞争格局 - Q2多数茶饮品牌保持较快同店增长 古茗、茶百道4-5月同店收入录得双位数增长 奈雪直营店4-5月同店收入同比+3%/+14% [3] - 外卖平台价格竞争趋缓 补贴退坡后腰尾部品牌或面临更大同店下滑压力 龙头品牌有望维持稳健表现 行业竞争格局长期改善 [3] 国内业务表现 - 25年同店增速有望好于24年的1%左右水平 受益于稳定消费环境和产品升级 [4] - 幸运咖全国签约门店突破6,000家(vs 24年底开业门店接近4,000家) [4] - 计划未来3-5年在巴西采购不低于40亿元的农产品 支撑咖啡等产品供应 [4] 海外业务拓展 - 印尼和越南市场短期处于调整期 需关注产品创新与供应链能力建设 [5] - 计划25年在巴西开出首家门店 未来建设本地化供应链工厂 [5] - 3月28日宣布正式开放日本加盟 [5]

公司发展历程 - 创始人周富裕先生于20世纪末在武汉自主创业并研发卤制产品，2006年注册公司，经过30年发展成长为国内休闲熟卤制品龙头之一，主营卤鸭、鸭副等产品 [1] - 截至2024年零售门店总数达3031家，2013-2024年营收/归母净利润CAGR分别为6.57%/-8.49% [1] - 2024年创始人重回管理岗位，实施优化单店模型、重审会员体系、发力流通渠道、迈步全球化等措施 [1] 门店经营优化 - 2022-2024年公司门店数量同比变化为+23%/+11%/-21%，同期单店营收同比变化为-34%/+5%/+12%，店效拐点或已至 [1] - 通过产品端夯实经典款、加速新品布局，门店战略从规模扩张转向积极提质 [1] - 贯彻"四季战歌"战略提升店员积极性，2024年重新搭建会员体系 [1] - 25Q1同店店效同比微增，平均单店店效实现同比双位数上涨 [1] 渠道重构 - 2024年底将流通渠道发展提升至战略级别，成立专门部门并招揽经验丰富的负责人 [2] - 流通渠道分为高端会员店(如Costco、山姆)、商超便利店(如胖东来、永辉)和零食渠道(量贩店)三类 [2] - 散装产品已进入胖东来、永辉等商超渠道，真空产品入驻Costco、零食很忙等连锁卖场 [2] - 25Q1山姆、永辉及胖东来等渠道合作落地，预计25H2放量优于25H1 [2] - 2024年其他渠道(主要来源于经销商)收入1.14亿，2025年有望实现高双位数增长 [2] 海外拓展与多元化 - 截至2025年初已进入马来西亚MIX超市，2025年或以贸易形式进入更多东南亚和港澳地区 [3] - 计划2026-2027年进军欧美、澳新、日韩等国家，开发定制化产品并初步搭建经销商代理网络 [3] - 2025年4月与四川申唐产业成立合资公司，计划推出"嘎嘎香"系列复合调味品，目标年内上市10款产品 [3] - 2025年1月与泰国IMCOCO集团联合推出椰子水品牌"丫丫椰"，现以门店销售为主，流通渠道开拓中 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52/1.88/2.19亿元，同比增速为54.44%/24.02%/16.52% [3] - 对应当前2025-2026年PE为31.23x、25.18x [3]

行业现状与格局 - 私募行业从快速发展转向稳定发展，规模向头部机构集中，异常违规机构被清退，经历从量到质的转型 [1] - 行业竞争格局高度集中且头部效应明显（61.11%受访机构认同），24.07%认为竞争激烈淘汰率高，仅12.96%认为中小机构机会多 [5][7] - 头部量化私募包揽今年新产品备案量前五名，资金加速向头部聚集 [7] 受访机构特征 - 54家受访私募中，46.3%成立10年以上，39.89%成立5-10年；规模分布：33.33%超50亿元，25.93%在20-50亿元 [4] - 投资策略以股票为主（主观股票44.44%，量化股票20.37%），其他策略占比20.37% [4] ESG与未来趋势 - 37.04%受访机构未开展ESG投资，20.37%已开展，33.33%正在规划中 [8] - 未来五年行业趋势：92.59%受访者认为将稳步增长或增速放缓 [9] - 超五成受访者认为投资策略发展是主要增长点，二成看好金融科技运用及海外市场开拓 [18] 券商托管业务 - 98.15%受访机构与券商托管合作频繁（33%非常频繁+65.15%较频繁） [11] - 托管服务满意度达96.3%（37.04%非常满意+59.26%较满意） [12] - 改进需求：81.48%需技术支持，62.96%要求加快响应速度，22.22%希望提高费用透明度 [13] - 合作模式展望：近八成认为将形成战略合作，二成预计保持现状 [14] 行业挑战与改进方向 - 主要挑战：监管趋严（35.19%）、投资难度加大（25.93%）、竞争加剧（18.52%）、投资者需求多样化（12.96%） [16] - 合规风控水平：75.93%认为参差不齐或大多数较好，12.96%认为整体很高 [19] - 投资者教育：40%认为较完善，40%需加强；科技运用：近六成认为较领先，25.93%需加强 [19] - 品牌建设：近七成认为较重视，近三成需加强；客户服务：62.96%认为较完善，24.07%需加强 [20][21] 发展建议 - 需加强透明度与信息披露（投资过程、组合、风控），提升ESG实践以满足社会价值期望 [22] - 应提高机构投资者占比，头部机构强化品牌建设与客户体验，中小机构深耕垂直领域差异化竞争 [23] - 行业共识包括强化合规体系、加强投资者教育及品牌建设，立足客户与策略提升收益 [24]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年收入同比两位数增长，预计主要因风机出货量增加；2025Q1收入同比增长超20%，主要为风机销售收入；预计公司2025年归母净利约20亿元，对应PE约14倍；维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年收入177.9亿元，同比+19.1%；归母净利润18.1亿元，同比-9.7%；扣非净利润15.9亿元，同比-1.8%；2024Q4收入87.2亿元，同比+17.1%；归母净利润11.3亿元，同比+15.5%；扣非净利润9.8亿元，同比+12.8%；2025Q1收入21.9亿元，同比+26.6%；归母净利润-1.9亿元，同比-172.0%；扣非净利润-2.2亿元，同比-192.5% [2][4] - 2024年风机业务出货9.15GW，收入135.8亿元，同比+14%；风力发电收入2.9亿元，同比-38%；风电服务收入2.7亿元，同比-85%；电站产品销售收入34.7亿元，同比+446% [10] - 2024年毛利率约16.9%，同比+3.3pct；风机业务毛利率10.99%，同比-0.19pct；风力发电毛利率68.09%，同比-4.99pct；风电服务毛利率7.84%，同比+1.83pct；电站产品销售毛利率36.37%，同比+0.37pct；期间费用率约10.1%，同比下降1.9pct [10] - 2025Q1期间费用率约21.8%，同比提升0.2pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.7%、7.6%、7.5%，同比下降0.1pct、下降0.2pct、下降3.3pct，财务费用率为0.0%，同比提升3.9pct [10] - 截至2024年底在手订单24GW，2024年内新签订单20GW，新签海外订单近2GW；2025Q1合同负债达68亿元，同比+102.7%，存货达70亿元，同比+65.6% [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17792|21656|23914|26539| |营业成本（百万元）|14785|18203|19945|21865| |毛利（百万元）|3006|3453|3968|4674| |％营业收入|17%|16%|17%|18%| |营业税金及附加（百万元）|149|172|190|211| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|579|706|780|865| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |管理费用（百万元）|578|704|777|863| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|777|975|1076|1194| |％营业收入|4%|5%|5%|5%| |财务费用（百万元）|-132|-84|-141|-189| |％营业收入|-1%|0%|-1%|-1%| |加：资产减值损失（百万元）|-117|-200|-200|-200| |信用减值损失（百万元）|-22|-35|-30|-30| |公允价值变动收益（百万元）|40|-150|-150|-150| |投资收益（百万元）|772|1408|1674|1858| |营业利润（百万元）|2151|2426|3046|3725| |％营业收入|12%|11%|13%|14%| |营业外收支（百万元）|-1|-5|-5|-5| |利润总额（百万元）|2150|2421|3041|3720| |％营业收入|12%|11%|13%|14%| |所得税费用（百万元）|338|404|508|621| |净利润（百万元）|1812|2016|2533|3099| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1812|2016|2533|3099| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |EPS（元）|1.51|1.64|2.07|2.53| |经营活动现金流净额（百万元）|-400|2524|2350|2774| |取得投资收益收回现金（百万元）|218|1408|1674|1858| |长期股权投资（百万元）|-155|0|0|0| |资本性支出（百万元）|-1868|-455|-455|-455| |其他（百万元）|-971|131|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-2777|1084|1219|1403| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|21|-1|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|762|0|0|0| |筹资成本（百万元）|-783|-949|-1157|-1385| |其他（百万元）|2353|204|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|2353|-745|-1157|-1385| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-824|2862|2412|2792| |货币资金（百万元）|10996|13841|16253|19045| |交易性金融资产（百万元）|1749|1599|1449|1299| |应收账款（百万元）|4724|5522|6071|6715| |存货（百万元）|5161|4333|4567|4845| |预付账款（百万元）|119|297|326|357| |其他流动资产（百万元）|6657|5937|6434|7011| |流动资产合计（百万元）|29406|31530|35100|39273| |长期股权投资（百万元）|1297|1297|1297|1297| |投资性房地产（百万元）|0|0|0|0| |固定资产合计（百万元）|4914|5042|5126|5161| |无形资产（百万元）|923|1013|1103|1193| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税资产（百万元）|808|881|881|881| |其他非流动资产（百万元）|4055|4051|3987|3957| |资产总计（百万元）|41403|43813|47493|51761| |短期贷款（百万元）|5|5|5|5| |应付款项（百万元）|8961|9655|10579|11597| |预收账款（百万元）|679|375|414|460| |应付职工薪酬（百万元）|351|561|615|674| |应交税费（百万元）|327|341|376|417| |其他流动负债（百万元）|14231|14807|15922|17175| |流动负债合计（百万元）|24554|25743|27911|30329| |长期借款（百万元）|2662|2662|2662|2662| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|464|488|488|488| |负债合计（百万元）|27680|28894|31061|33479| |归属于母公司所有者权益（百万元）|13724|14919|16431|18282| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股东权益（百万元）|13724|14919|16431|18282| |负债及股东权益（百万元）|41403|43813|47493|51761| |每股收益（元）|1.51|1.64|2.07|2.53| |每股经营现金流（元）|-0.33|2.06|1.92|2.26| |市盈率|20.49|14.34|11.41|9.33| |市净率|2.76|1.94|1.76|1.58| |EV/EBITDA|16.35|7.18|5.15|3.58| |总资产收益率|4.4%|4.6%|5.3%|6.0%| |净资产收益率|13.2%|13.5%|15.4%|16.9%| |净利率|10.2%|9.3%|10.6%|11.7%| |资产负债率|66.9%|65.9%|65.4%|64.7%| |总资产周转率|0.48|0.51|0.52|0.53| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 泰胜风能2024年经营短暂承压，收入和盈利有不同表现，但订单充裕奠定交付景气基础，2025年有望受益下游需求景气实现出货交付放量，积极开拓海外市场预计带来出海业绩弹性 [2][4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入48.4亿元，同比增长0.5%；归母净利润1.8亿元，同比下降37.8%；扣非净利润1.8亿元，同比下降29.1% [2][4] - 2024年陆塔收入40.26亿元，同比增加15.2%；钢塔出货48万吨，同比增长约10%，混塔收入4.4亿元，同比增加822%；海风装备收入6.72亿元，同比下降37.8%；海风出货8万吨，同比下降37%；内销收入31.43亿元，同比下降8.1%；出口收入16.94亿元，同比增加21.6% [8] - 2024年全年毛利率达13.8%，同比下降4.2pct；全年期间费用率达7.9%，同比下降2.1pct；Q4单季度期间费用率达4.97%，研发费用率下降较多；Q4预计蓝岛技改处理车间和设备形成约0.18亿资产处置损失 [8] - 截至2024年底，在执行及待执行订单合计约49.17亿元，同比增加28%；其中陆塔36.2亿元，同比增加21%，海风订单12.7亿元，同比增加61%；国内订单约37.2亿元，同比增加48%，国外订单11.9亿元，同比下降10% [8] - 预计2025年归属净利润约3.2亿元，对应PE约19倍 [8] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4838|6094|5840|6200| |营业成本（百万元）|4169|5178|4788|5016| |毛利（百万元）|669|916|1052|1183| |营业利润（百万元）|210|373|529|648| |利润总额（百万元）|214|375|531|645| |净利润（百万元）|188|330|466|567| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|182|320|448|544| |EPS（元）|0.19|0.34|0.48|0.58| |经营活动现金流净额（百万元）|-380|392|968|599| |投资活动现金流净额（百万元）|-185|-148|-137|-142| |筹资活动现金流净额（百万元）|803|-9|3|-28| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|238|236|833|429| |每股收益（元）|0.19|0.34|0.48|0.58| |每股经营现金流（元）|-0.41|0.42|1.04|0.64| |市盈率|36.23|19.15|13.70|11.27| |市净率|1.49|1.29|1.18|1.07| |EV/EBITDA|15.89|10.50|7.10|5.70| |总资产收益率|1.9%|3.1%|4.3%|4.9%| |净资产收益率|4.1%|6.7%|8.6%|9.4%| |净利率|3.8%|5.3%|7.7%|8.8%| |资产负债率|52.3%|53.9%|49.1%|47.4%| |总资产周转率|0.56|0.61|0.56|0.57| [14]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：全球膳食补充剂（VDS）行业、中国保健品行业 - 公司：H&H 控股，旗下品牌有合生元、Swisse、速力高、快乐一爪、Swisse Me、Little Swisse、Plus、Omer 等 [3][11][12][19] 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **市场规模与增速**：2023 年全球 VDS 市场规模约 1324 亿美元，年均增长率 4%-5%；中国市场从 2010 年 700 多亿元增长到 2023 年 2240 亿元左右，复合增长率 8%-9%，增速高于全球 [2][7] - **行业特点**：具有高毛利（如汤臣倍健和 Swisse 毛利率 60%-70%）、强品牌（有较强溢价能力）、重渠道（渠道优势决定竞争格局）的特点 [5][6] - **发展逻辑**：中长期发展逻辑为老龄化趋势（中国 65 岁以上人口占比持续攀升）和新消费逻辑（渠道切换、新圈层突破、新品类创新） [8] - **边际变化**：近期线上转型明确，疫情后线上渠道占比从约 30%提升至 60%，可能导致竞争格局调整，电商龙头受益更多 [9][10] 公司层面 - **业务布局与转型**：起源于 1999 年，经历三个阶段形成三大业务矩阵，已转型为以成人保健为主导的保健品公司，奶粉业务拖累解除，迎来拐点式增长 [12][13][14] - **品牌优势**：Swisse 线上渠道收入占比超 90%，线上市占率稳定在 7%-8%；进行 1+3 品牌矩阵延展，推出新品牌满足不同消费群体需求 [2][11] - **产品发展**：Swisse 拓展口服美容系列产品，Plus 品牌表现超预期，是未来增速主要来源；其他小品牌如 Swisse Me 增长较快 [15] - **海外市场开拓**：在东南亚市场进行早期培育，目标是再造一个 Swisse 品牌，利用线上运营经验实现增长 [20] - **财务状况**：通过国内低息贷款置换海外高息美元负债优化利息支出，预计 2025 年优化幅度约 1 亿元；2025 年预计经调整纯利润约 7 亿元，同比增长接近 30%；商誉风险不大，诉讼问题对财务状况影响较小 [5][20][22][23][25] 其他重要但可能被忽略的内容 - **年轻人保健品需求变化**：呈现多样化和个性化趋势，企业通过多种口味、包装和剂型满足需求，针对年轻人痛点的功能保健品受欢迎，产品规格较小以降低尝试成本 [17][18] - **宠物保健品业务**：Omer 品牌有快乐一爪和速力高，速力高向线上转型，快乐一爪拓展线下渠道，预计两到三年后引入国内市场，目前宠物保健品占公司整体收入约 15%，集中在美洲市场销售 [19]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 天顺风能2024年和2025Q1业绩下滑，预计Q1为经营低点，Q2海风开工起量有望出货放量、业绩显著修复，加速开拓海外，德国基地建成投产有望受益欧洲需求放量释放业绩弹性，预计2025年归母净利约8亿元，对应PE约15倍，维持“买入”评级 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入48.6亿元，同比-37.1%；归母净利润2.0亿元，同比-74.3%；扣非净利润2.0亿元，同比-74.2%；单Q4实现营业收入13.0亿元，同比-1.5%；归母净利润-0.9亿元，同比下降215.8%；扣非净利润-1.0亿元，同比下降247.0%；2024年全年业绩落于此前业绩预告区间 [2][4] - 2025Q1实现营业收入9.3亿元，同比-12.1%；归母净利润0.4亿元，同比-76.0%；扣非净利润0.3亿元，同比-79.6% [2][4] 业务拆分 - 2024年海风出货6.2万吨，同比下降49%，营收4.3亿元，同比下降72%；陆塔出货27.5万吨，同比下降39%，营收16.7亿元，同比下降48%；叶片类产品叶片出货1303片，同比下降19%，模具出货40套，同比下降15%，营收12.5亿元，同比下降21%；发电收入12.7亿元，同比提升2% [10] - 2024年海风、陆塔、叶片毛利率分别约3.1%、7.2%、-0.7%，同比不同程度下降；发电毛利率约62.5%，同比下降2pct [10] - 2025Q1营收同比下降，因Q1海风暂无出货交付，陆风预计继续控制规模；毛利率约23%，同比有所下降，因继续收缩叶片、陆塔业务 [10] 其他财务指标 - 2024年、2025Q1资本开支分别约8.8亿元、4.4亿元，积极开展海风产能建设 [10] - 2025Q1末合同负债约7.6亿元，处于历史高位，有望奠定出货交付景气基础 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4860|6250|7305|8192| |营业成本（百万元）|3911|4731|5263|5693| |毛利（百万元）|949|1519|2042|2499| |营业利润（百万元）|172|910|1359|1780| |利润总额（百万元）|169|890|1339|1770| |净利润（百万元）|204|793|1193|1576| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|204|805|1211|1600| |EPS（元）|0.11|0.45|0.67|0.89| |经营活动现金流净额（百万元）|599|4473|1807|2637| |投资活动现金流净额（百万元）|-1583|-811|-857|-848| |筹资活动现金流净额（百万元）|1144|-226|-84|-84| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|161|3436|866|1705| |每股收益（元）|0.11|0.45|0.67|0.89| |每股经营现金流（元）|0.33|2.49|1.01|1.47| |市盈率|71.91|14.90|9.90|7.49| |市净率|1.59|1.23|1.10|0.96| |EV/EBITDA|17.62|7.81|6.20|4.79| |总资产收益率|0.8%|3.2%|4.6%|5.7%| |净资产收益率|2.3%|8.3%|11.1%|12.8%| |净利率|4.2%|12.9%|16.6%|19.5%| |资产负债率|60.1%|56.7%|54.0%|51.4%| |总资产周转率|0.20|0.25|0.29|0.30| [16]