看好煤炭板块，推荐中长期成长性与短期弹性兼具的 A 股和港股标的， 以及电投能源 A 股。关注港股力量发展公司，其具有翻倍量增及高股息 率。 推荐龙头红利标的，如估值较低的中煤能源，预计今年业绩 170 亿元， A 股估值 10-11 倍、港股 8 倍左右，有量增空间及分红提升潜力。关注 陕煤和神华等红利龙头企业。 降幅达 2%。长流程炼钢盈利性减弱，上周平均成本计算的螺纹钢长流程毛利 接近-170 元/吨，比 9 月末下降约 140 元/吨。因此，下游对焦煤补库积极性有 所减弱。 展望后市，我们认为价格回调幅度有限。保供会议主要针对动力煤， 对焦煤影响相对有限。同时，考虑到目前进口依存度仅约 20%，蒙煤增量贡献 有限。在安监政策持续背景下，焦煤供应偏紧格局难以根本解决，对价格形成 支撑。随着原料端小幅回调、钢厂盈利边际改善、终端需求表现较好，如果冬 储需求释放，有望推动价格企稳回升。 动力煤和焦炭市场近期表现如何？ 如何看待焦煤期货大跌原因及持续性？20251124 摘要 蒙古煤炭通关量增加及国内增产预期增强，导致焦煤供给端面临边际宽 松压力，甘其毛都口岸库存突破 280 万吨，蒙古国计划未来对华煤炭出 ...

核心观点 - 看好四季度煤炭板块投资机会，煤炭弹性品种排序靠前 [1] - 四季度迎峰度冬需求可期，煤价具备乐观预期 [1] - 4季度业绩或好于3季度，板块具备配置价值 [1] - 若价格长期高位运行，26年业绩仍具备较大修复空间 [1] 供需数据分析 - 1-10月原煤累计产量39.73亿吨，同比增1.5%，同比增速边际下滑，10月当月产量4.07亿吨，同比降2.3%，环比降1.16% [1] - 1-10月固定资产投资同比降1.7%，其中制造业投资增2.7%、基建投资降0.1%、房地产投资降14.7% [1] - 1-10月火电累计增速-0.4%，焦炭累计增速3.3%，生铁累计增速-1.8%，水泥累计增速-6.7% [1] - 10月火电增速实现7.3%，焦炭增速1.5%，生铁增速-7.9%，水泥增速-15.8% [1] - 1-10月煤炭进口量累计3.88亿吨，同比降11.0%，10月当月进口4174万吨，同比降9.76%，环比降9.27% [2] 煤炭价格表现 - 10月煤炭价格环比超预期上涨，10月各品种环比增幅动力煤>炼焦煤>焦炭 [2] - 节后煤价超预期上涨，价格加速上涨的主要变量在需求端，下游电厂采购积极性提升，秦港船舶锚地数提升带动货船比下降，港口持续去库，下游用电量快速拉升 [3] 四季度煤价驱动因素与政策影响 - 四季度煤炭供应增量预期有限，随着"反内卷"相关政策落地，煤价向下有所支撑 [1] - 节后煤炭供应方面反内卷带动的收缩预期延续，边际因素包括产地降雨、大秦线检修，进口煤或受蒙古国政治因素影响环比下降 [3] - 本次反内卷带动政策转向引发煤价快速反弹，政策力度持续，包括限制超产、预核增到期等，政策是带动煤价上涨的核心变量 [4] - 四季度煤炭供需偏紧，煤价涨势激烈持续超出市场预期，在煤价超过800元/吨后，市场出现部分矿井产能核增、复产、保供会议等舆情，煤价若持续上涨或将引发政策再次关注 [4]

煤炭行业供应分析 - 国内煤炭供应受限是价格上行的最核心因素 [1] - 7月至9月煤炭产量已连续三个月同比下降 受能源局核查超产政策影响 [1] - 中央生态环保督察对内蒙古露天矿生产造成一定扰动 [1] - 11月22个中央安全生产考核巡查组将进驻全国 安监高压下煤炭生产面临扰动 [1] 煤炭ETF投资价值 - 煤炭ETF（515220）为市场唯一一只煤炭ETF 跟踪中证煤炭指数（399998） [1] - 基金规模超过130亿元 [1] - 煤炭板块近12个月股息率超5.3% 截至9月30日 [1] - 在无风险利率下行背景下配置价值凸显 可考虑逢低分批布局 [1]

核心观点 - 四季度煤炭行业业绩或好于三季度，板块具备配置价值，当前估值较低且具备补涨动力 [1] - 迎峰度冬需求可期，预计煤价将环比修复，国内供应增量预期有限对煤价形成支撑 [1] - 反内卷政策落地及国内煤价超预期上涨，内贸煤与进口煤价差有望走扩，继续拉动进口 [1][3] 进口煤量分析 - 1-9月累计进口煤量同比收缩11.1%，但当月同比负增速持续边际放缓，9月同比降3.34%，环比增7.63% [1] - 分煤种看，9月仅无烟煤进口量环比负增长，同比方面仅炼焦煤实现正增长 [1] - 动力煤环比增量主要来自印尼，炼焦煤环比增量主要来自俄罗斯和澳大利亚，褐煤增量来自印尼，无烟煤减量来自俄罗斯 [1] 进口煤价分析 - 9月全煤种进口均价为68美元/吨，同比回落，环比增加2.05美元/吨 [1] - 全煤种进口价格较去年同期均有较大幅度下降，9月当月炼焦煤、无烟煤和褐煤进口价格均环比增加 [1] 国内供需与进口关系 - 9月国内原煤产量同比维持收缩走势但环比小幅增长，国内缺口对进口煤需求有所提振 [2] - 进口价格走势显示国内需求带动海外价格提升，9月多数煤种进口价已环比上涨 [3] - 国内煤价10月上涨超预期且幅度超过进口煤，预计内贸与进口煤价差将继续走扩，带动进口量提升 [3]

证券市场整体表现 - 上证综指上涨0.22%，收于3922.41点 [1] - 深证成指上涨0.22%，收于13025.45点 [1] - 创业板指上涨0.09%，收于3062.16点 [1] - 股票型ETF收益率中位数为0.21% [2] 股票型ETF分类表现 - 规模指数ETF中工银瑞信国证2000ETF收益率最高，为4.97% [2] - 行业指数ETF中国泰中证煤炭ETF收益率最高，为2.46% [2] - 策略指数ETF中易方达中证红利价值ETF收益率最高，为1.3% [2] - 风格指数ETF中招商中证银行AH价格优选ETF收益率最高，为1.06% [2] - 主题指数ETF中鹏华中证细分化工产业主题ETF收益率最高，为2.34% [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅前三ETF为工银瑞信国证2000ETF（4.97%）、国泰中证煤炭ETF（2.46%）、鹏华中证细分化工产业主题ETF（2.34%）[4][5] - 跌幅前三ETF为国泰上证科创板创新药ETF（-2.34%）、汇添富上证科创板创新药ETF（-2.28%）、银华中证5G通信主题ETF（-2.06%）[5] - 涨幅前十ETF集中于化工、稀有金属等主题 [5] - 跌幅前十ETF集中于创新药、生物医药、通信等板块 [5] 股票型ETF资金流向 - 资金流入前三ETF为华夏上证科创板50成份ETF（流入5.51亿元）、嘉实上证科创板芯片ETF（流入4.65亿元）、华宝中证银行ETF（流入3.97亿元）[6][7] - 资金流出前三ETF为国泰中证煤炭ETF（流出6.01亿元）、南方中证500ETF（流出5.65亿元）、华泰上证红利ETF（流出3.91亿元）[7] - 资金流入前十ETF集中于科创板、芯片、银行、半导体等领域 [7] - 资金流出前十ETF包括煤炭、宽基指数、证券等类别 [7] 股票型ETF融资融券概况 - 融资买入额前三ETF为华夏上证科创板50成份ETF（5.12亿元）、国泰中证全指证券公司ETF（5.04亿元）、易方达创业板ETF（2.35亿元）[8][9] - 融券卖出额前三ETF为南方中证500ETF（1.05亿元）、南方中证1000ETF（6163.76万元）、华泰柏瑞沪深300ETF（3058.31万元）[9] - 融资买入活跃的ETF包括科创板、券商、创业板等主题 [9] - 融券卖出主要集中于宽基指数ETF [9] 煤炭行业机构观点 - 煤价回升是煤炭企业第三季度业绩主要积极变量 [9] - 上市煤企第三季度成本端预计环比第二季度持平或略有回升 [9] - 看好第四季度煤炭板块投资机会，第四季度业绩或好于第三季度 [10][11] - 第四季度国内煤炭供应增量预期有限，煤价向下有所支撑 [11] - 迎峰度冬需求可期，预计均价将环比修复 [11]

煤炭行业基本面分析 - 动力煤和炼焦煤价格当前处于历史低位，为价格反弹提供了空间 [1] - 供给端受“查超产”政策推动，煤炭产量呈现收缩态势 [1] - 需求端受“金九银十”旺季影响，非电煤需求预期回暖 [1] - 煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性 [1] - 动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑 [1] - 炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性 [1] 煤炭ETF投资价值 - 煤炭ETF（515220）是市场唯一一只煤炭ETF，跟踪中证煤炭指数（399998） [1] - 该ETF规模超过135亿元 [1] - 煤炭板块股息率较高，截至9月30日近12个月股息率超过5.3% [1] - 在无风险利率下行的背景下，煤炭ETF配置价值凸显 [1] - 可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）以把握煤炭板块投资机会 [1]

核心观点 - 煤炭板块四季度业绩或好于三季度，具备配置价值，优选弹性品种 [1] - 四季度国内煤炭供应增量预期有限，煤价向下有支撑，迎峰度冬需求可期，预计均价环比修复 [1] - 当前板块整体估值较低，市场风格切换需求提升，煤炭具备补涨动力 [1] 供给情况 - 2025年1-9月原煤累计产量35.70亿吨，同比增2.0%，同比增速边际下滑 [7] - 9月当月原煤产量4.12亿吨，同比降1.8%，环比增5.38% [7] - 四季度国内煤炭供应增量预期有限 [1] 需求情况 - 2025年1-9月终端需求受制造业和基建支撑，固定资产投资同比降0.5%，其中制造业投资增4.0%、基建投资增1.1%、房地产投资降13.9% [7] - 2025年1-9月火电累计增速-1.2%，焦炭累计增速3.5%，生铁累计增速-1.1%，水泥累计增速-5.2% [7] - 9月火电增速-5.4%，焦炭增速8.0%，生铁增速-2.4%，水泥增速-8.6% [7] - 四季度迎峰度冬，需求可期 [1] 进口情况 - 2025年1-9月煤炭进口量累计3.46亿吨，同比降11.1% [7] - 9月当月煤炭进口4600万吨，同比降3.34%，环比增7.64% [7] 价格走势 - 9月煤炭价格稳中有升，焦炭价格小幅下降 [8] - 9月各品种环比增幅：动力煤 > 炼焦煤 > 焦炭 [8] - 迎峰度夏期间煤价超预期上涨 [1] 投资建议 - 板块逢低可增配，关注弹性品种晋控煤业(601001.SH)、山煤国际(600546.SH)、华阳股份(600348.SH) [1] - 炼焦煤方面，金九银十需求预期不差，价格或超预期反弹，关注潞安环能(601699.SH)、山西焦煤(000983.SZ) [1]

环渤海动力煤价格指数 - 10月15日至10月21日环渤海动力煤价格指数报收于684元/吨，环比上行4元/吨 [1] 煤炭价格现状与反弹空间 - 当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间 [1] - 炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性 [1] 煤炭供需基本面改善驱动因素 - 供给端"查超产"政策推动产量收缩 [1] - 需求端"金九银十"旺季非电煤需求预期回暖 [1] - 四季度国内煤炭供应增量预期有限，煤价向下有所支撑 [2] - 四季度迎峰度冬，需求可期，预计均价将环比修复 [2] 不同煤种价格支撑逻辑 - 动力煤有长协机制修复和"煤和火电企业盈利均分"的逻辑支撑 [1] - 炼焦煤方面，金九银十需求预期不差，若有供给扰动，价格或超预期反弹 [2] 煤炭板块投资观点与配置建议 - 看好四季度煤炭板块投资机会，煤炭弹性品种排序靠前 [2] - 四季度业绩或好于三季度，板块具备配置价值 [2] - 当前板块整体估值已经较低，具备补涨动力，板块逢低可增配，优选弹性品种 [2] - 关注晋控煤业、山煤国际、华阳股份、潞安环能、山西焦煤 [2] 销量与价格修复预期 - 长协倒挂表观解除后，仍有部分长协比例未能兑现，销量修复或将持续至四季度 [2] - 迎峰度夏期间煤价超预期上涨 [2]

动力煤市场行情 - 动力煤市场止跌反弹，主产区提价煤矿范围持续扩大 [1] - 价格上涨主要受供应端推动，降雨、倒工作面及设备检修等因素导致产区部分区域供应收紧 [1] - 下游维持刚需采购，大集团价格企稳后部分站台及洗煤厂拉运意愿略有回升，性价比突出煤矿销售转好且价格小幅上调 [1] 煤炭价格支撑因素 - 上游在成本上升及冬储预期支撑下提高报价，低价货源难寻，成交重心缓慢上移 [1] - 煤价在700元/吨点位支撑增强，后续走势需关注下游需求释放情况及北方港口库存累积进度 [1] 煤炭板块投资价值 - 煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998），是市场唯一一只煤炭ETF [1] - 煤炭板块股息率较高，截至9月30日近12个月股息率超5.3% [1] - 在无风险利率下行的背景下配置价值凸显，可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）把握投资机会 [1]

行业前景与价格走势 - 煤炭板块利润有望在2025年下半年因煤价反弹而改善，四季度煤价具有向上弹性 [1] - 供应收缩预期抬高煤价底部，旺季需求释放或打开煤价上行空间 [1] - 预计全年原煤产量将微降，进口量全年降幅约为16% [1] - 冷冬预期增加有利于冬季需求释放，各环节库存压力较上半年明显缓解支撑煤价反弹 [1] 投资标的与价值 - 煤炭ETF（515220）是市场唯一一只煤炭ETF，跟踪中证煤炭指数（399998） [1] - 煤炭板块股息率较高，截至9月30日近12个月股息率超5.3% [1] - 在无风险利率下行背景下配置价值凸显，可考虑逢低分批布局 [1]